投资评级与目标 - 首次覆盖给予买入评级 [3] - 基于2026年11.5倍市盈率，对应目标价为12.30元 [3] 核心观点与盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.87亿元、12.94亿元、14.42亿元 [3] - 预计营业总收入将从2024年的203.81亿元增长至2027年的271.48亿元，年均复合增长稳健 [5] - 预计每股收益将从2024年的0.67元提升至2027年的1.19元 [5] 业务进展与竞争优势 - 雷波基地磷矿项目（阿居洛呷290万吨、牛牛寨东段400万吨）稳步推进，投产后将提升磷矿石自给率，降低外部采购依赖，并形成开采与下游生产的闭环以巩固低成本优势 [4] - 湖北应城“盐化循环经济产业链”项目（70万吨合成氨、100万吨复合肥、150万吨精制盐等）主体结构已完工，为未来产能释放奠定基础 [4] - 新能源材料业务拥有5万吨磷酸铁年产能，并配套上游原料，已形成从磷矿到磷酸铁的完整产业链，具备成本及产品技术优势 [4] 行业前景与价格支撑 - 磷矿石供给端因新增产能建设周期长、环保政策严而短期释放有限，整体供应偏紧，高品位资源稀缺 [4] - 需求端受农业刚性增长及新能源产业（如磷酸铁、磷酸铁锂）快速发展驱动，对磷矿石价格形成有力支撑 [4] 财务表现与估值 - 预计归母净利润增速在2025-2027年分别为22.7%、31.1%、11.4% [5] - 预计净资产收益率将从2024年的9.1%提升至2026年的11.9% [5] - 预计销售毛利率将从2024年的10.7%稳步提升至2027年的11.5% [8] - 基于2026年预测，公司市盈率（9.30倍）低于可比公司平均（10倍），显示估值吸引力 [6]

行业产量数据 - 2025年8月中国纯碱(碳酸钠)产量为328万吨，同比增长3.8% [1] - 2025年1-8月中国纯碱(碳酸钠)累计产量为2625.4万吨，累计增长3.4% [1] 相关上市公司 - 行业涉及的主要上市公司包括远兴能源（000683）、三友化工（600409）、山东海化（000822）、双环科技（000707）、氯碱化工（600618）、金晶科技（600586）、湖北宜化（000422）、云图控股（002539）、和邦生物（603077） [1] 行业研究报告 - 相关行业分析报告为智研咨询发布的《2025-2031年中国纯碱行业市场专项调研及竞争战略分析报告》 [1]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3] 核心观点 - 化工行业处于周期底部修复阶段，建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四个方向进行布局 [3] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [3] - 钛白粉行业出现底部修复机遇，头部企业开启全球化布局，供给进一步集中，叠加海外地产景气有望向上及贸易摩擦边际缓和，盈利有望回暖 [3] 行业动态与宏观判断 - 原油供应预期非OPEC引领产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长；需求方面全球GDP维持2.8%增速，但受特朗普关税政策影响增速有所放缓；地缘事件缓解，油价维持低位 [4] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [4] - 美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [4] - 9月全部工业品PPI同比-2.3%，同比降幅较8月收窄，环比持稳；9月全国制造业PMI录得49.8%，环比回升0.4个百分点，制造业景气持续回升 [5] 细分行业动态与产品价格 - 石油化工：截至10月17日，Brent原油期货价格收于61.34美元/桶，较上周下调1.2%；WTI价格收于57.59美元/桶，较上周下调1.0% [9] - PTA-聚酯行业：本周PTA价格环比下跌3.5%至4335元/吨，MEG价格环比下跌2.0%至4145元/吨，POY环比下跌2.3%至6450元/吨 [9] - 化肥：尿素本周出厂价1550元/吨，环比上升0.6%；一铵价格3300元/吨，环比下跌0.6%；二铵价格3480元/吨，环比持平 [10] - 农药：市场处于淡旺季备货转换期，双草价格持稳，阿维菌素精粉价格下调1万元/吨至44万元/吨，吡唑醚菌酯价格下调0.1万元/吨至14.6万元/吨 [10] - 氟化工：R22市场均价16000元/吨，环比下调17000元/吨；R134a市场均价53000元/吨，环比上调1000元/吨 [11] - 钛白粉：价格13300元/吨，环比持平，成本高压与出口利好驱动下价格重心上移，市场稳中看涨 [12] - 新能源汽车相关：电解钴价格37.7万元/吨，环比上调3.2万元/吨；三元材料523报价136元/千克，环比上调14元/千克；碳酸锂均价7.34万元/吨，环比下调0.01万元/吨 [13] 投资布局建议 - 纺服链：关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化等）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [3] - 农化链：关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源等）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团等）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份等）、农药（扬农化工、新安股份等） [3] - 出口链：关注氟化工（巨化股份、三美股份等）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）等 [3] - “反内卷”受益：关注纯碱（博源化工、中盐化工等）、民爆（雪峰科技、易普力等） [3] - 成长领域：半导体材料（雅克科技、鼎龙股份等）、面板材料（瑞联新材、莱特光电等）、合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）等 [3]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [4] 核心观点 - 钛白粉大厂开启全球化布局，行业处于周期底部，盈利有望底部回暖 [3][4] - 全球钛白粉供给进一步集中，国内中小企业亏损已至现金流以下 [3][4] - 国内钛白粉40%以上用于出口，与海外房地产景气关联度较大，美联储降息强化，海外地产景气有望向上 [3][4] - 印度法院取消对中国的钛白粉反倾销税，贸易摩擦边际缓和，叠加反内卷预期，行业迎来修复机遇 [3][4] - 化工板块建议从纺服链、农化链、出口链及部分"反内卷"受益四方面布局 [4] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [4] 行业动态 - 原油供应方面，预期非OPEC引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长 [5] - 原油需求方面，全球GDP维持2.8%增速，但特朗普关税政策影响下，需求增速有一定放缓 [5] - 地缘方面，俄乌及巴以事件有望缓解，油价仍将维持低位 [5] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [5] - 美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [5] - 9月全部工业品PPI同比-2.3%，同比降幅较8月收窄，环比持稳 [6] - 9月份全国制造业PMI录得49.8%，环比回升0.4个百分点，制造业景气持续回升 [6] 化工产品价格与市场表现 - 截至10月17日，Brent原油期货价格收于61.34美元/桶，较上周下调1.2% [10] - WTI价格收于57.59美元/桶，较上周下调1.0% [10] - PTA价格环比下跌3.5%，报于4335元/吨 [10] - MEG价格环比下跌2.0%，报于4145元/吨 [10] - 涤纶POY环比上周均价下跌2.3%，报于6450元/吨 [10] - 国内尿素出厂价为1550元/吨，环比上周均价上升0.6% [11] - 钛白粉价格为13300元/吨，环比上周均价持平 [14] - 聚合MDI价格为14400元/吨，环比上周均价下跌4.0% [14] - 纯MDI价格为18200元/吨，环比上周均价上升0.8% [14] - 碳酸锂市场均价7.34万元/吨，环比下调0.01万元/吨 [16] - 六氟磷酸锂均价7.9万元/吨，环比上调1.1万元/吨 [16]

文章核心观点 - 复合肥行业龙头企业的现金牛属性和长期分红提升潜力被市场低估 [1] - 龙头企业竞争优势不断增强，随着资本开支进入尾声，分红潜力有望提升 [1][3] 行业结构性变化 - 行业内部正发生结构性变化，龙头企业竞争优势不断增强 [1] - 行业CR3（前三名企业集中度）近几年不断提升 [2] - 以新洋丰、史丹利、云图控股为代表的头部企业，其2024年合计销量约占全国总销量的20% [1] 龙头企业竞争优势 - 龙头企业展现出较强上下游议价能力，近年合计应付规模明显大于应收，多年累计经营性现金流净额明显大于净利润 [1] - 龙头企业品牌粘性增强，源于其降低渠道和农户内心不确定性的能力，核心是实现利益绑定和互利互荣 [2] - 龙头企业凭借资金实力、成本控制及综合保障能力，在上游原材料和终端粮食价格波动背景下能让渠道和农民赚到钱 [2] 盈利能力驱动因素 - 销量增长由头部企业品牌粘性增强所支撑 [2] - 盈利能力提升源于一体化布局持续完善，企业加大了从复合肥到单质肥再到矿产资源的上游一体化建设 [2] - 企业加强终端产品差异化和农业服务能力以提升产品溢价空间 [2] - 一体化持续完善将进一步提升可持续盈利能力，并对品牌粘性形成正反馈 [2] 现金流与分红潜力 - 复合肥龙头经营性现金流健康，在手现金充裕 [3] - 过去几年企业围绕上游配套进行大额资本开支，分红水平整体相对低迷 [3] - 随着在手项目投资进入尾声，产业链配套逐渐完整，未来投资将相对克制 [3] - 完善产业链一体化的资本开支进入尾声后，企业有望提升分红潜力 [1][3]

重点推荐：社会服务行业（连锁餐饮） - 2025年9月餐饮品牌股价表现分化，呷哺呷哺（+33%）、百胜餐饮（+4%）、海伦司（+2%）涨幅居前，多数品牌下跌 [7] - 2025年上半年重点跟踪的连锁餐饮龙头收入同比增长16%，高于社零餐饮大盘增速（+4%），归母净利润同比增长29% [7] - 分赛道看，咖啡茶饮赛道表现最优，2025年上半年收入增长33%，利润增长58%；西式餐饮收入增长9%，利润增长3%；大众餐饮收入增长3%，利润增长15%；火锅及食材收入下降2%，利润增长13% [7] - 2025年9月，咖啡（+2.3%）、包子（+2.0%）、湘菜（+0.8%）门店规模环比增长，酸菜鱼（-1.5%）、火锅（-1.3%）、麻辣烫（-1.3%）门店规模环比下降 [8] - 前10大品牌集中度（CR10）提升最快的赛道为披萨（31.3%，+1.4个百分点）、咖啡（26.4%，+1.3个百分点）、奶茶饮品（26.3%，+1.0个百分点） [8] - 2025年9月，西餐品牌塔斯汀、麦当劳、必胜客等门店净增数居前；茶饮咖啡赛道蜜雪冰城、库迪月度门店净增数超2000家 [8] - 核心品牌动态包括蜜雪集团3亿元收购福鹿家53%股权入局鲜啤赛道、幸运咖门店数突破8600家、古茗推出万店狂欢咖啡促销活动、小菜园2025年10月计划新开门店14家 [9] - 投资建议重点推荐小菜园、古茗、蜜雪集团，中线优选美团-W、海底捞、百胜中国等 [9] 重点推荐：建筑行业（洁净室工程） - 洁净室工程是晶圆制造、芯片封装、服务器组装等AI算力全产业链扩产的刚需环节，厂务工程及洁净室投资通常占总投资的10-20% [11] - 全球成熟制程芯片扩产由供应链安全（中美脱钩）驱动，先进制程芯片扩产由AI算力需求驱动，台积电掌握全球90%的先进制程产能 [11] - 台积电2025年3月宣布在美国追加1000亿美元投资，规划总投资上升至1650亿美元，估算剩余工程总投资将达到350亿美元 [11] - 北美是未来洁净室工程潜力最大的市场，由于投资强度陡然上升，主力供应商工作负荷趋于饱和，新工程师培养周期长，订单溢出将成为必然趋势 [11] - 重点推荐圣晖集成，2025年上半年公司新签订单增长70%，在手订单较上年末增长63%，营业收入增长39%，预测2025-2027年归母净利润为1.42/2.06/3.05亿元 [12] - 重点推荐亚翔集成，受益于全球半导体供应链重构，连续中标海外重大晶圆厂项目，预测2025-2027年归母净利润为4.77/8.16/7.13亿元 [12] 常规内容：宏观与策略 - 2025年9月中国出口（以美元计价）同比增长8.3%，进口增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元；1-8月出口累计同比增长6.1% [13] - 2025年9月中国CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%；PPI同比下降2.3%，环比连续两个月为0 [13] 常规内容：电力设备新能源行业 - 国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，首次将可再生能源非电消费（如绿色氢氨醇）纳入强制性考核体系 [14] - 政策为绿色氢氨醇行业提供了制度性市场需求，建议关注金风科技、运达股份、三一重能等产业链相关标的 [14][15] 常规内容：化工行业（农化） - 钾肥供需紧平衡，截至2025年9月底国内氯化钾港口库存为172.92万吨，较去年同期减少135.60万吨，降幅为43.95% [16] - 2025年9月底国内氯化钾市场均价为3237元/吨，同比涨幅34.82%；巴西1-8月氯化钾进口量达1010万公吨，创历史新高 [16] - 磷矿石资源稀缺性凸显，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，高价区间运行时间已超2年 [17] - 磷肥国内外价差保持高位，2025年9月30日磷酸一铵海内外价差约1370元/吨，磷酸二铵价差约1409元/吨 [18] - 农药行业下行周期见底，草甘膦价格持续上涨，2025年10月14日华东市场参考价2.77万元/吨，较4月初上涨4500元/吨，涨幅19.40% [19] - 投资建议钾肥重点推荐亚钾国际，磷化工重点推荐云天化、兴发集团，农药重点推荐扬农化工 [19][20] 常规内容：公司研究（小商品城） - 小商品城2025年第三季度实现营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52% [21] - 公司三季度毛利率45.41%，同比提升15.31个百分点；前三季度经营性现金流净额96.05亿元，同比大幅增加2021.98% [22] - 业绩增长受益于全球数贸中心招商带来的入场资格费收入以及义支付跨境支付业务发展，前三季度跨境支付交易额突破270亿元人民币，同比增长超过35% [21][22] 常规内容：公司研究（京东集团） - 预计京东集团2025年第三季度营收2939亿元，同比增长13%，其中京东零售收入预计增长11%，新业务（外卖）收入预计增长230% [23] - 预计三季度GMV增速15%左右，用户购频保持强劲增长，今年3-4月获取的首批外卖新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户 [23][24] - 预计三季度Non-GAAP净利率1.4%，同比下降3.6个百分点，但外卖业务单位经济效益（UE）持续改善 [24] - 调整2025-2027年公司收入预测至13348/14197/14882亿元，经调净利预测至298/408/567亿元 [25] 市场数据 - 2025年10月15日A股主要指数全线上涨，上证综指涨1.21%至3912.20点，深证成指涨1.73%至13118.75点，创业板指涨2.06%至3776.30点 [2] - 当日A股市场成交金额合计，沪市9615.52亿元，深市11113.06亿元 [2] - 2025年10月16日全球主要市场指数，恒生指数涨1.84%，道琼斯指数持平，纳斯达克指数跌0.48% [4] - 商品期货市场，黄金涨2.10%至962.24，白银涨4.14%至12200.00，ICE布伦特原油跌1.46%至62.39 [26]

行业投资评级 - 农化行业投资评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 钾肥库存维持低位，供需紧平衡，国际价格维持高位，看好其资源稀缺属性 [1][4] - 磷矿石资源稀缺属性日益凸显，长期价格中枢有望维持较高水平 [2][5] - 农药行业“正风治卷”三年行动开启，下行周期已见底，看好需求拉动及行业反内卷背景下的价格整体上涨 [4] - 草甘膦价格自4月以来持续上涨，截至10月14日华东市场参考价2.77万元/吨，较4月初上涨4500元/吨，涨幅19.40% [4] 钾肥板块总结 - 我国钾肥进口依存度高，2024年氯化钾进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1] - 截至2025年9月底，国内氯化钾港口库存为172.92万吨，较去年同期减少135.60万吨，降幅达43.95% [1] - 9月底国内氯化钾市场均价为3237元/吨，同比涨幅34.82% [1] - 巴西需求强劲，1月至8月氯化钾累计进口量达1010万公吨，创历史新高 [1] - 重点推荐亚钾国际，预计其2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨 [4] 磷化工板块总结 - 磷矿石供需格局偏紧，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行已超2年 [2] - 截至2025年9月29日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场货场交货价970元/吨 [2] - 磷肥出口政策延续总量控制，海内外价差显著，9月30日磷酸一铵价差约1370元/吨，磷酸二铵价差约1409元/吨 [3] - 含磷新能源材料需求提升，磷酸铁行业9月开工率66.91%，环比提升3.67个百分点 [91] - 重点推荐云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [5] 农药板块总结 - 中农立华原药价格指数下跌时间超3年，较高点跌幅近2/3，当前处于相对低位 [4] - 行业资本开支同比增速已连续5个季度转负，扩张期渐入尾声 [4] - 南美粮食种植面积增加带动农药需求，2025年1-8月巴西农药进口量同比增长42.87% [115] - 印度、美国农药出口增量有限，中国农药出口大幅增长，正抢占全球增量市场份额 [117] - 重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [8]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业给予“看好”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为全国性布局的复合肥龙头企业现金牛属性被市场低估，其长期分红潜力有望持续增强 [2][3][8] - 行业内部正发生结构性变化，龙头企业竞争优势不断增强，有望成为类公用事业的稳健型标的 [3][8] - 新洋丰、史丹利、云图控股三家龙头企业2024年合计销量占全国总销量约20% [3][18] 复合肥龙头现金牛属性被低估 - 主要复合肥上市公司合计应付规模明显大于应收，例如2024年应付票据及应付账款达约120亿元，而应收票据及应收账款约60亿元 [12][14] - 主要复合肥上市公司多年累计经营性净现金流明显大于净利润，展现出较强上下游议价能力 [8][12][15] - 市场对行业存在低集中度、低开工率、同质化竞争等认知，但龙头企业已展现出结构性优势 [8][12] 龙头竞争力增强支撑盈利稳步提升 - 行业CR3从2020年的15%提升至2024年的20% [18][21] - 龙头企业通过资金实力、成本控制及综合保障能力增强品牌粘性，实现与经销商利益绑定 [16][18][22] - 一体化布局持续完善，龙头企业向上游单质肥及矿产资源延伸，提升产品盈利能力 [16][17][27] - 生产型企业在2016-2020年间表现出更高的复合肥毛利率稳定性 [29] - 新型复合肥收入占比提升，例如新洋丰新型复合肥毛利率维持在20%-30%区间 [38][39] 分红潜力有望提升 - 龙头企业近年资本开支高峰已过，在建工程从2015年的低点提升至2024年的显著高位 [41][42][46] - 基于2024年分红情况，新洋丰、史丹利、云图控股的股息率分别为2.1%、2.8%、1.9% [49] - 模拟测算显示，若分红率提升至50%，新洋丰、史丹利、云图控股的股息率有望分别达到5.9%、6.6%、6.1% [49] - 报告假设模拟年份资本开支取2016-2020五年均值，并基于2027年一致预期净利润进行测算 [49][51] 投资建议与标的公司概况 - 报告建议关注新洋丰（买入评级）、史丹利（未评级）、云图控股（未评级） [3] - 新洋丰截至2024年底拥有复合肥产能798万吨，磷矿石产能90万吨，竹园沟磷矿180万吨在建 [53] - 史丹利截至2024年底拥有复合肥产能590万吨，农业级磷酸一铵产能100万吨 [54] - 云图控股截至2024年底拥有复合肥产能745万吨，应城项目在建合成氨产能70万吨 [55]

证券代码：002539 证券简称：云图控股 公告编号：2025-050 成都云图控股股份有限公司 （一）本次股份质押的基本情况 关于控股股东部分股份质押的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 成都云图控股股份有限公司（以下简称"公司"）近日接到控股股东宋睿先生 通知，获悉宋睿先生将其持有的部分公司股份办理了质押业务，具体事项如下： 一、股东股份质押的基本情况 | | 是否为控股 | 本次质 | 占其所 | 占公 | 是否 | 是否 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股东 | 股东或第一 | 押数量 | 持股份 | 司总 | 为限 | 为补 | 质押 | 质押 | 质权人 | 质押 | | 名称 | 大股东及其 | （万股） | 比例 | 股本 | 售股 | 充质 | 起始日 | 到期日 | | 用途 | | | 一致行动人 | | | 比例 | | 押 | | | | | | 宋睿 | 是 | 1,100 | 3.57% ...

玉米概念板块市场表现 - 截至10月10日收盘，玉米概念板块整体上涨1.71%，在概念板块涨幅中排名第8位 [1] - 板块内共有32只股票出现上涨，其中天康生物、厦门象屿、星湖科技涨幅领先，分别上涨7.52%、5.32%和3.75% [1] 板块内个股资金流向 - 玉米概念板块整体获得主力资金净流入0.28亿元 [2] - 板块内13只股票获得主力资金净流入，天康生物净流入资金居首，达5081.45万元 [2] - 新安股份、云图控股、北大荒主力资金净流入额分别为2889.88万元、1428.65万元和1014.53万元 [2] - 从主力资金净流入率看，*ST万方、新安股份、天康生物比率最高，分别为11.40%、11.20%和8.79% [3] 个股详细数据 - 天康生物今日涨幅7.52%，换手率5.67%，主力资金净流入5081.45万元，净流入率8.79% [3] - 新安股份今日涨幅1.21%，换手率1.75%，主力资金净流入2889.88万元，净流入率11.20% [3] - 厦门象屿尽管股价上涨5.32%，但出现主力资金净流出1851.64万元，净流出率为5.91% [4] - 星湖科技股价上涨3.75%，但主力资金净流出2043.28万元，净流出率为3.81% [5]