公司概况 - 广东宏大控股集团股份有限公司是一家上市公司,证券代码为002683,证券简称为广东宏大[1] 投资者关系活动 - 公司将参加由广东证监局和广东上市公司协会联合举办的"2024广东辖区上市公司投资者关系管理月活动投资者集体接待日"[2] - 本次活动将采用网络远程的方式举行,投资者可登录"全景路演"网站参与互动交流[2] - 活动时间为2024年9月12日(周四)15:30-16:30,公司高管将在线就2024年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况等与投资者进行沟通交流[2] 公司信息披露 - 公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整,没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏[1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司整体表现 - 2024年上半年公司实现营业收入55.24亿元,同比增长11.63%;实现归母净利润4.13亿元,同比增长29.17% [1] - 2024年第二季度公司实现营业收入33.33亿元,同比增长12.12%;实现归母净利润3.37亿元,同比增长25.76% [1] 矿服业务 - 国内外市场拓展成效显著,毛利率提升,带动公司盈利能力增强 [1] - 2024年上半年,公司矿山开采业务毛利率为18.33%,同比提升2.96个百分点 [1] - 公司深耕露采、地采和混装三大业务,重点聚焦新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域开拓,以及加快布局海外市场 [1] - 2024年上半年,新疆、西藏市场营收增长显著,分别同比增长48.12%、23.68% [1] - 2024年上半年,公司海外市场实现营收6.04亿元,同比增长54.18% [1] 民爆业务 - 外延式并购持续推进,有望驱动产能及业务规模提升 [1] - 截至2024年6月30日,公司炸药产能共53.3万吨,位列全国前三 [1] - 2024年上半年,公司收购阳生化工60%股权,新增工业炸药产能3.5万吨 [1] - 2024年7月,公司拟以支付现金方式购买新疆雪峰科技21%的股权,并实现控股 [1] 防务装备业务 - 子公司宏大防务控股江苏红光,拓展黑索今业务,带来新增长点 [2] - 2023年,宏大防务收购江苏红光54%的股权,2024年8月又收购了剩余46%的股权 [2] - 2024年上半年,江苏红光完成业绩3433.56万元,已完成全年承诺业绩的85.84% [2] 盈利预测和估值 - 考虑到公司各业务板块的良好发展,我们上调公司2024-2026年归母净利润预测5.20%/7.71%/7.64%至8.50/9.78/10.85亿元 [2] - 当前股价对应PE为17x/15x/13x [2]

公司业务概况 - 公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域 [1][2][6] - 2024年上半年公司实现营业收入55.24亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长29.17% [6] 矿服业务 - 矿服板块实现营业收入43.29亿元，同比增长12.88%，增长主要来自公司持续加大重要地区市场投入，新疆、西藏及海外市场业务规模扩大 [6] - 公司矿服现有在手订单逾300亿元，主要服务的矿种以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等 [13] - 矿服毛利率提升主要由于上游硝酸铵价格下降和部分项目陆续投产 [14] - 公司将继续补强一体化能力，深化产业链，加大对重要地区市场营销和资源投入，预计矿服业务保持稳步增长 [17] 民爆业务 - 民爆板块实现营业收入9.85亿元，基本持平 [6] - 公司持续加强成本管控、优化产能布局，提升炸药释放，提升民爆业绩 [17] - 公司积极谋划行业整合并购，提升产能规模 [17] 防务装备业务 - 防务装备板块实现营业收入1.33亿元，同比增长760.37%，增长主要为传统军品交付量增加和并表江苏红光 [6] - 公司已完成对江苏红光的100%控股，有利于提升公司防务装备板块财务和持续经营能力 [16] - 公司将继续通过内部研发及积极推动弹药相关业务并购等方式补强防务装备业务 [17] 海外业务 - 2024年上半年公司海外业务实现营业收入6.04亿元，同比增长54.18%，主要来自存量项目贡献和新项目投产 [15] - 公司将重点聚焦"一带一路"沿线国家，推进海外炸药厂的落地，并积极推动军贸各项工作 [15]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为55.24亿元，同比增长11.63%[23] - 归属于上市公司股东的净利润为4.13亿元，同比增长29.17%[23] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.80亿元，同比增长25.41%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元，同比增长638.02%[23] - 基本每股收益为0.5471元，同比增长28.13%[23] - 总资产为166.69亿元，较上年度末增长2.52%[24] 其他收益 - 报告期内处置设备产生收益1,323,203.16元[27] - 报告期内收到计入当期损益的政府补助8,253,088.65元[28] - 报告期内购买及处置交易性金融资产产生的收益24,933,934.87元[28] - 报告期内购买结构性存款产生的收益1,758,915.06元[29] - 单独进行减值测试的应收款项减值准备转回5,486,069.71元[30] 主营业务 - 公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域[34] - 公司专注于大中型露天矿山、地下矿山以及混装一体化三大核心业务[35] - 公司积极调配产能，发展混装车业务切入终端市场，发挥矿山民爆一体化优势[39] - 公司以子公司宏大防务为平台，布局了国内及国际军贸两大市场[44] - 公司积极响应国家政策，制定相关计划和措施，推动推进矿山转型升级[45] 矿服业务 - 报告期内矿服下游市场有色金属行业持续向好[46] - 公司矿服业务营收达43.29亿元，同比增长12.88%[48] - 新疆和西藏市场营收分别增长48.12%和23.68%[48] - 公司海外市场营收达6.04亿元，同比增长54.18%[48] - 公司在肇庆大排项目实现矿山开采全工序无人化智能化[52] - 公司矿服业务主要采用工程施工总承包服务模式，业务涵盖地质勘探、方案设计与优化、矿山建设、采矿、选矿、环境治理及矿山整体运营管理等服务[63] - 公司矿服业务坚持以技术为核心，为客户提供安全、优质服务，积极通过一系列举措应对挑战[67] 民爆业务 - 公司现场混装炸药许可产能占比达54.60%，超过行业目标19.6个百分点[61] - 公司生产工业炸药19.33万吨[61] - 公司利用规模和产能布局优势，将富余产能转移至内蒙古和新疆等旺盛市场[61] - 公司民爆业务与矿服业务实现协同效应，提升矿服业务市场份额[61] - 全国民爆行业总体呈现略微下行态势，但西北市场需求依旧旺盛[61] - 主要原材料硝酸铵价格整体呈现下降趋势[57] - 公司民爆业务覆盖民爆产品生产、销售、流通及使用环节，推动实现一体化服务模式[64] - 公司民爆业务持续加强成本管控，提升产品质量和市场竞争力，同时通过外延式并购提升产能规模和优化产能布局[68] 防务装备业务 - 公司防务装备业务以子公司宏大防务为建设平台，布局了国内及国际军贸两大市场，产品包含传统弹药和智能武器装备[65] - 公司防务装备业务持续关注装备产品的发展和技术迭代升级，加大研发投入，并持续推动外部并购[69] 资质与团队 - 公司拥有矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质等工程施工资质，是国内产业链最广、服务能力最强的矿服企业之一[72] - 公司拥有民用爆炸物品生产许可资质、民用爆破用品销售许可证、道路运输经营许可证等资质[72] - 公司拥有工业炸药产能53.3万吨，位列全国前三，产能遍布全国各地[72] - 公司致力于打造多元、包容、开放的职场环境，拥有优秀的管理团队和高素质的项目管理、专业技术团队[73] 研发与创新 - 公司持续加大各业务板块的研发投入，在矿服民爆领域推行一体化服务模式，在防务装备领域持续加大对智能武器装备的研发投入[74][75] 公司治理 - 公司建立"国有控股、管理层参股"的多元化股权结构，具有混合所有制的体制机制优势[71] - 公司坚持把党的政治建设摆在首位，把党的领导融入企业治理各个环节[71] - 公司持续推进董事会规范运作，促进公司规范运作、良好发展[71] - 公司获评中国上市公司协会"上市公司投资者关系管理最佳实践奖"[71] 风险因素 - 公司面临宏观经济风险，制定了多项应对措施，包括提升组织管理能力、加强风险体系建设、优化产能布局、加强成本管控等[178] - 公司面临安全生产风险，采取了多项措施加强安全管理，包括实施安全生产责任制考核、完善安全管理制度、建立安全风险分级管控和隐患排查治理体系等[179][180] - 公司防务装备板块转型升级面临较大不确定性因素[181][182] - 公司应收账款和合同资产余额较大，存在信用减值损失计提不足的风险[183] - 公司近年来外延式并购规模较大，存在被收购企业未来经营业绩不达预期的风险[183] - 公司采取健全内部控制流程、推进全面风险管

1. 广东宏大——国内矿服民爆龙头 - 广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司,是国内整体爆破方案设计能力领先、爆破技术先进、服务内容齐全的矿山民爆一体化服务商之一 [27][28] - 公司重点发展防务装备板块,研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品 [27][28] - 公司采用"国有企业+市场化思维"的经营模式,通过引入混合所有制,借助资本市场拓宽多种融资渠道,实现了国有资产的高速增值 [39][40][41][42][43] - 公司近年营收及归母净利润实现较快增长,2017-2023年营收、归母净利润CAGR分别达到19.39%、28.02% [44][45][46][47][48][49][50] 2. 矿服行业:下游景气度修复,一体化龙头有望受益 - 2018年后,大宗商品市场逐步回升,矿业市场的发展趋势较好,采矿业固定资产投资额随之提升 [60][61][62][63][64][65] - 2023年,我国采矿业固定资产投资额约为1.21万亿元,同比增长2.1% [61] - 广东宏大矿山开采业务营收从2009年的5.76亿元增长到2023年的89.35亿元,CAGR为21.63% [145] - 取得知名业主认可、具有大型项目实施经验的矿山开发服务商在市场竞争中具备显著竞争优势 [71][72][73][74][75] 3. 民爆行业:牌照管控重安全,区域性特征显著 - 我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度,政策重视安全生产 [80][81][82] - 近年我国民爆行业生产企业的安全投入总体呈现上升趋势,2023Q1-Q3同比增长12.97% [83][84] - 工业炸药产销量较为平衡,且近年保持稳中有升态势,2023年产量/销量分别为458.10/458.19万吨,同比增长4.34%/4.62% [85][86][87] - 电子雷管作为未来产品结构调整的主要方向,2023年产量渗透率达92.5% [88][89] - 民爆行业具有区域性特征,产销就近为主,产值较高的地区为华北、西南、华东、西北 [92][93][94][95] - 近年来,国家大力支持通过兼并、重组等形式提升民爆产业集中度,民爆生产领域产值CR10约60%,爆破服务领域收入CR10约87% [96][97][98][99][100][101][102][103][104] 4. 导弹作为消耗性武器,军贸市场具有较好前景 - 导弹通常由战斗部、动力装置、飞行控制系统和弹体结构组成,技术壁垒高筑 [108][109][110][111][112][113] - 2019-2023年,全球导弹出口新增订单量共256009枚,美国占比59%,俄罗斯占比10% [125][126][127][128][129] - 导弹作为军事打击的中坚力量,具有极强的威慑作用,各国纷纷加强导弹部署 [133][134] - 根据预测,2024-2027年全球导弹市场年产量均超3.5万枚,全球反舰导弹市场年产值为11亿美元以上 [137][138][139][140][141] 5. 民爆并购、军贸升级,公司打造新"护城河" - 公司矿服业务日益加强,矿服业务营收从2009年的5.76亿元增长到2023年的89.35亿元,CAGR为21.63% [144][145][146][147][148][149] - 公司通过外延式并购富矿区域产能并整合、优化布局,实现了民爆业务的快速增长,截至2023年拥有工业炸药产能49.4万吨,位居全国前三 [151][152][153][154] - 公司防务装备业务随着HD-1导弹的推进,有较好的成长和发展空间,正在实施"1+N"战略布局,实现军工业务高端升级 [163][164][165][166][167][168][169][170] - 公司2023年实施股权激励计划,有望进一步深化公司经营层的激励体系,增强治理效能,激发企业内生动力 [172][173] 6. 盈利预测、估值水平与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别有望达到132.50、148.13、164.05亿元,归母净利润有望达到8.08、9.08、10.08亿元,对应EPS为1.06、1.20、1.33元 [185] - 公司在国内矿服、民爆领域处于龙头地位,伴随行业整合,有望进一步巩固优势,增强盈利能力;同时,军贸业务稳步推进,国内防务业务持续拓展,有望为公司业绩增添成长动力,维持"买入"评级 [197] 风险分析 1. 宏观经济波动风险 [198] 2. 防务装备板块转型升级风险 [199] 3. 资产减值风险 [200] 4. 并购进度不达预期风险 [201]

美国经济衰退的多种可能性 - 美国经济可能处于韧性与衰退因素交织的复杂局面[6] - 经济可能出现正常着陆，财政逆势扩张下经济降温速度可能更慢[7] - 经济可能出现不着陆、跨周期的情况，需要AI产业等变量支撑[9] - 经济可能出现发展路径的纠错纠偏，伴随财政整顿、国际秩序与地缘格局变化[10] 民爆行业整合超预期 - 收购对价提高，反映优质并购标的稀缺，建议关注地方优质民爆资产[15] - 收购方多为全国化布局民爆公司，行业内禁止新增产能[16] - 新疆、西藏地区民爆高景气，头部企业收购扩充产能后有意愿将闲置产能转移[17] - 通过并购，民爆行业航母加速形成，规模优势有望继续扩大[17] 个股机构关注度 - 甘源食品、牧原股份、华利集团等个股获得机构高度关注[19] - 信息技术、医药生物等行业受到机构广泛关注[19]

广东宏大:国内工业炸药龙头企业 - 公司为国内工业炸药龙头企业,创建于1988年,是广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业 [6] - 公司拥有军工"四证"、矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质、民用爆炸物品生产许可资质等,是地方重点保军企业之一 [6] - 公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域 [6] 民爆行业受益于行业整合 - 民爆行业化解过剩产能、提高产业集中度是未来发展方向 [65][66][67] - 2025年混装炸药产能占比应达35%及以上 [71][72][74] - 预期到2025年民爆行业CR10模升至60%及以上 [75] 公司为我国手榴弹龙头企业 - 公司子公司明华公司是我国从事手榴弹科研生产持续时间最长、型号最多、生产数量最大的企业 [95] - 未来明华公司将逐渐向炮兵武器、战术导弹等重型、大口径、精确打击、制导武器装备方面发展 [95] 收购江苏红光提升军工企业形象 - 公司完成收购江苏红光化工有限公司54%的股权,拓展到黑索金的生产和销售 [101] - 收购江苏红光有利于提升公司的军工品牌形象,快速构建并延伸公司军工产业链 [101] 导弹业务值得期待 - 公司面向国际市场的防务装备产品主要为自主投资研制的导弹武器系统HD-1项目 [114][115][116] - HD-1导弹分为陆基和空基两种,具有简单、体积小、可靠性高、安全性高等优点 [114][115][116] - JK2多用途导弹是一款对地攻击导弹,可从无人机、武装直升机和地面车辆等多个平台发射 [118] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.54、10.25、12.22亿元 [120] - 给予2024年25倍PE,对应合理目标价为28.00元,维持"优于大市"评级 [120] 风险提示 - 宏观经济周期 - 安全生产预期 - 原材料价格波动 [127]

报告公司投资评级 - 报告给予广东宏大"优于大市"评级[20][23] 报告核心观点 - 本次交易完成后,广东宏大的工业炸药产能规模将跃居全国第一,矿山爆破服务业务的领先地位也将持续扩大[12][13] - 打通"合成氨-硝酸铵-工业炸药-矿山爆破服务"民爆上下游产业链,成本控制能力有望得到加强[15] - 广东宏大在新疆的民爆产能有望大幅提升,助力在疆矿服业务发展[19] 公司概况 民爆业务 - 雪峰科技主要有民爆产品制造与工程爆破服务两大主业,拥有工业炸药产能11.75万吨/年,电子雷管产能1890万发/年[4] - 本次交易完成后,广东宏大控制的工业炸药产能将提升至64.65万吨/年,排名国内第一,电子雷管产能也将从3334万发/年提升至5224万发/年[12] - 广东宏大的矿山爆破服务业务规模将实现大幅增长,进一步扩大矿服业务的领先优势[13] 能化业务 - 雪峰科技在新疆拥有合成氨、硝酸铵、尿素、三聚氰胺等产品的生产能力,成为西北地区最大的三聚氰胺、复合肥生产企业[6] - 2023年雪峰科技实现营业收入70.21亿元,其中化工产品、爆破服务、民爆产品分别占40.32%、35.9%、8.89%[7][10] 行业分析 - 当前新疆工业炸药市场处于供不应求状态,区域景气度高,2022年新疆原煤产量4.57亿吨,对应工业炸药需求约50万吨,预计2024年新疆原煤产量将达到5亿吨,对应工业炸药需求约62.5-72.7万吨[16][18] - 新疆工业炸药产量2023年达43.85万吨,同比增长35.65%,但仍难以满足新疆日益增长的工业炸药需求[18]

公司业务概况 - 公司主要业务包括矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备 [1] - 矿服板块专注于露采、地采及混装一体化三大核心业务，秉承"大客户、大项目"战略，重点开拓西北、东北区域市场，并加快国际化布局 [1] - 民爆板块目前拥有工业炸药产能53.3万吨，位居行业前列，积极谋划富矿带地区民爆企业并购，优化产能布局 [1][2] - 防务装备板块去年新收购了江苏红光，补强了公司军工产品线 [1][3] 行业需求与供给分析 - 民爆产品需求与国家基础建设、矿山开采等工程领域密切相关，公司矿服和民爆业务具有协同效应 [2] - 行业政策鼓励民爆整合及提升混装炸药比例，公司积极响应政策要求 [2] - 公司现混装炸药产能比例约55%，持续优化产能布局以满足不同地区需求 [2] - 公司通过并购富矿带地区民爆企业提升产能规模，并推动矿服民爆业务协同 [2] 业务发展情况 - 公司矿服现有在手订单逾300亿元，主要服务于金属矿、煤炭等矿种 [2] - 公司加快海外市场布局，矿服、民爆、防务装备板块均有海外业务拓展计划 [2][3] - 公司在矿服业务上具有行业资质、技术领先等优势，成功打造了"矿服民爆一体化"服务模式 [2] - 公司防务装备板块将主要围绕高端智能武器装备产品及相关产业链布局 [3] 财务数据 - 2023年公司矿服板块实现营业收入89.34亿元，规模位列行业前茅 [2] - 公司电子雷管产能3,334万发，受产业政策支持销售良好 [2]

公司业绩 - 公司2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%[1] - 公司2023年全年实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%[1] - 公司2024年预计营业收入为133.01亿元，同比增长15.2%；归母净利润为8.43亿元，同比增长17.8%[5] - 公司2024年预计每股收益为1.11元，市盈率为19.3倍[5] - 公司2024年预计净资产收益率为12.3%，市净率为2.38倍[5] - 公司2024-2026年归母净利润分别为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元[5] - 公司2024-2026年营收增速预计分别为15.2%、11.0%、11.8%，毛利润分别为28.44、31.69、34.92亿元[116] 公司合作与发展 - 公司在手订单超过300亿，为未来三年矿服业绩提供保障[2] - 公司与紫金矿业、鞍钢集团、神华集团等头部矿企形成长期、稳定的合作关系[3] - 公司与宁德时代合作推出纯电矿卡，助力矿服业务向清洁化、智能化升级[103] - 公司与华为在智能矿山建设深入合作，共同推动智能矿山行业发展[104] 公司业务板块 - 公司业务分为民爆、矿服、防务装备三大板块，2016-2023年营收从32.12亿元增长至115.43亿元，CAGR为20.05%[16] - 公司矿服业务营收和毛利占比持续增加，2023年营收占比77%，毛利占比63%[17] - 公司民爆器材销售业务营业收入从7.41亿元增长至22.82亿元，CAGR为17.43%[22] - 公司矿服业务营业收入从2016年的22.89亿元增长至2023年的89.35亿元，CAGR为21.48%[66] 公司风险与展望 - 公司存在安全生产风险，需重视生产、储存、销售、运输等环节中的安全风险[5] - 公司未来3年收入增长预测存在偏乐观风险[146] - 公司未来3年毛利率预测可能偏低，存在盈利高估风险[147] - 公司盈利受原材料硝酸铵价格影响较大，市场价格波动可能影响未来业绩[148]