股价与交易表现 - 12月1日盘中股价下跌2.00%至40.08元/股，成交金额3.89亿元，换手率1.45%，总市值304.61亿元 [1] - 当日主力资金净流入2259.83万元，特大单与大单交易活跃，特大单买入4018.24万元（占比10.33%），卖出4700.12万元（占比12.08%），大单买入1.48亿元（占比38.01%），卖出1.18亿元（占比30.45%） [1] - 年内股价表现强劲，累计上涨55.14%，但近期走势分化，近5个交易日上涨4.84%，近20日下跌5.29%，近60日上涨17.88% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月实现营业收入145.52亿元，同比增长56.95%，归母净利润6.53亿元，同比增长0.54% [2] - 主营业务收入构成以矿山开采服务为主，露天矿山开采占比58.54%，工业炸药占比12.43%，地下矿山开采占比11.82%，化工产品占比10.47% [1] - 公司成立于1988年5月14日，于2012年6月12日上市，主营业务涵盖民爆器材、矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采及矿物运输等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至11月20日，公司股东户数为2.67万户，较上期增加6.92%，人均流通股24731股，较上期减少6.48% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中出现多家新进机构，香港中央结算有限公司新进持股1166.84万股，广发价值核心混合A等也为新进股东 [3] - 部分广发系基金增持，广发小盘成长混合A持股增加64.32万股至861.50万股，广发中小盘精选混合A持股增加66.07万股至789.51万股 [3] 分红记录与行业分类 - A股上市后累计派现22.48亿元，近三年累计派现12.88亿元 [3] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品，概念板块包括军民融合、航天军工、基金重仓等 [2]

化工板块市场表现 - 化工板块整体呈现震荡盘整态势，化工ETF（516020）场内价格截至发稿时上涨0.13% [1] - 民爆制品、钾肥、磷化工等细分板块个股表现活跃，广东宏大大涨超4%，亚钾国际与盐湖股份双双涨超3% [1] - 宏达股份、扬农化工、藏格矿业等多只成分股跟涨超1% [1] 行业基本面与投资逻辑 - 化工行业当前处于估值与盈利双底阶段，细分化工指数市净率为2.28倍，位于近10年来37.96%分位点的相对低位 [2][3] - 需求端因美联储重启降息周期及全球政治局势趋稳有望好转，成本端因油价及煤炭价格承压而支撑较弱 [2] - 供给端出现改善迹象，2025年上半年基础化工板块在建工程总额同比下降12.4%，多个子行业存在内卷情况，反内卷政策的推进是重要观察点 [2] 机构观点与细分领域机会 - 投资思路建议关注两方面：一是反内卷政策下供给端改善空间大、盈利弹性大的板块，如农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶 [3] - 二是美联储降息背景下具有较强资源属性的板块，如钾肥和磷化工 [3] - 在反内卷推动下，化工行业有望迎来业绩与估值的双重抬升，供需格局有望优化，龙头企业将凭借规范管理和能耗控制获得更多市场份额 [3] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域 [4] - 该ETF近五成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余五成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [4]

公司股价与交易表现 - 11月26日股价上涨5.02%，报收40.39元/股 [1] - 当日成交额5.26亿元，换手率2.01% [1] - 公司总市值达到306.96亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为矿山爆破开采一体化服务，包括民爆器材、爆破方案设计等 [1] - 主营业务收入构成中，露天矿山开采占比最高，为58.54% [1] - 工业炸药收入占比12.43%，地下矿山开采收入占比11.82%，化工产品收入占比10.47% [1] 基金持仓情况 - 中邮军民融合灵活配置混合A（004139）三季度重仓持有广东宏大56万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为2.3%，为基金第九大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约108.08万元 [2] 相关基金表现 - 中邮军民融合灵活配置混合A今年以来收益率为29.07%，同类排名2414/8134 [2] - 该基金近一年收益率为25.46%，同类排名3082/8056，成立以来收益率为98.85% [2] - 基金最新规模为8.59亿元 [2]

股价与估值表现 - 11月24日收盘价为38.23元，当日上涨2.08%，滚动市盈率为32.24倍，总市值为290.55亿元 [1] - 公司市盈率32.24倍，低于采掘行业平均市盈率35.18倍和行业中值50.34倍，在行业中排名第10位 [1] - 公司市净率为4.36倍，略高于行业平均市净率4.33倍 [2] 股东结构 - 截至2025年10月31日，公司股东户数为24,416户，较上次统计增加20户 [1] - 户均持股市值为35.28万元，户均持股数量为2.76万股 [1] 主营业务构成 - 主营业务涵盖矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备以及能化产品生产与销售 [1] - 主要产品包括矿山基建剥离、民用爆破器材、矿井建设、整体爆破方案设计、导弹武器系统、精确制导弹药、硝酸铵、化肥尿素等 [1] 财务业绩 - 2025年三季报营业收入为145.52亿元，同比大幅增长55.92% [1] - 2025年三季报净利润为6.53亿元，同比微增0.54% [1] - 销售毛利率为19.94% [1] 行业对比 - 在采掘行业12家可比公司中，公司总市值290.55亿元排名第6，高于行业平均总市值157.53亿 [1][2] - 行业内市值最高的公司为中海油服，总市值674.70亿元，最低为科力股份，总市值26.57亿元 [2]

股价与交易表现 - 11月20日股价下跌6.38%，成交额达7.37亿元 [1] - 当日融资买入7501.11万元，融资偿还5990.83万元，融资净买入1510.28万元 [1] - 融资融券余额合计8.18亿元，其中融资余额8.08亿元，占流通市值2.82% [1] 融资融券情况 - 融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 融券方面，11月20日融券卖出2.68万股，金额102.62万元，融券余量25.10万股，余额961.08万元 [1] - 融券余额同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司成立于1988年5月14日，于2012年6月12日上市 [2] - 主营业务为露天矿山开采（占比58.54%）、工业炸药（12.43%）、地下矿山开采（11.82%）等 [2] - 截至10月31日股东户数为2.44万，较上期微增0.08% [2] 近期财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入145.52亿元，同比增长56.95% [2] - 2025年1-9月归母净利润为6.53亿元，同比增长0.54% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现22.48亿元 [3] - 近三年累计派现12.88亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为新进第三大流通股东，持股1166.84万股 [3] - 广发小盘成长混合(LOF)A增持64.32万股至861.50万股 [3] - 广发中小盘精选混合A增持66.07万股至789.51万股 [3] - 广发价值核心混合A、鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A、南方中证500ETF均为新进十大流通股东 [3] - 富国天惠成长混合(LOF)A/B、广发创新升级混合退出十大流通股东之列 [3]

报告投资评级 - 行业投资评级：领先大市-A（维持评级）[5] 报告核心观点 - 民爆行业供给侧优化成效显著，集中度持续提升，政策严控新增产能，竞争格局改善[2][8] - 需求侧采矿业投资连续四年正增长，基建投资稳健，新疆、西藏等富矿区域需求旺盛，带动区域性民爆需求快速增长[3][8] - 行业龙头企业多为央国企，通过一体化发展和跨区域并购整合，产能、资源和品牌竞争力突出，有望充分受益区域需求释放[8] 行业规模与结构 - 2024年行业生产总值416.95亿元，同比下降4.50%，销售总值411.42亿元，同比下降5.26%[1] - 行业利润总额持续增长，2024年为96.39亿元，同比增长13.04%，主要受益于原材料价格下降[1][22] - 民爆一体化发展有效，爆破服务收入占比从2016年29.31%提升至2024年78.35%，2024年爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26%[1][29] 供给侧优化与集中度 - 生产企业数量从2005年超过400家减至2025年50家以内，TOP 10企业生产总值占比从2018年41%提升至2024年62.47%[2][45] - 工业炸药产能利用率从2015年68%提升至2020年83%，2021年后维持80%以上水平[45] - 行业参与主体多为央国企，2024年生产总值前三企业为北方特种能源（占比12.56%）、易普力（占比9.05%）、广东宏大（占比6.97%）[50] 区域需求与产能转移 - 民爆需求呈现由东部沿海向中西部富矿地区转移特点，2020-2024年西部地区8省份工业炸药产量CAGR为5.09%，占比从38.92%提升至47.33%[60] - 新疆、西藏地区工业炸药产量2020-2024年CAGR分别为24.83%、20.58%，远高于行业0.07%水平，2024年产量分别为53.93万吨（同比+22.99%）、5.15万吨（同比+5.36%）[75][77] - 多家龙头企业通过并购整合扩大中西部产能布局，如广东宏大收购雪峰科技22%股权，新增新疆产能11.95万吨/年[63] 下游需求驱动 - 工业炸药70%左右用于煤炭、金属、非金属矿山开采，2023年三类领域用量占比分别为30.4%、24.7%、19.7%[3][65] - 2021-2024年采矿业固定资产投资连续四年正增长，2024年同比增长10.5%，2025H1同比增长3.4%[68] - 煤炭开采和有色金属矿采选业投资增速靠前，2024年分别同比增长9.4%、26.7%，2025H1分别同比增长14.4%、46.2%[68] - 雅鲁藏布江下游水电站（总投资1.2万亿元）和新藏铁路等重大基建项目积极推进，催生区域民爆需求[72] 重点公司关注 - 建议关注经营规模靠前的全国性民爆企业广东宏大、易普力，以及受益区域景气度提升的雪峰科技、高争民爆[8]

调研机构概况 - 泉果基金于2025年11月14日至17日对广东宏大进行调研 该基金管理资产规模为237.87亿元 旗下近一年表现最佳基金产品为泉果旭源三年持有期混合A 近一年收益达34.72% [1] - 泉果基金旗下非货币基金近一年回报表现突出 其中泉果旭源三年持有期混合A/C收益分别为34.72%和34.19% 泉果消费机遇混合发起式A收益为29.94% [2] 公司前三季度业绩 - 公司2025年前三季度实现营业收入145.52亿元 较上年同期增长55.92% [2] - 公司2025年前三季度实现归母净利润6.53亿元 与上年同期基本持平 [2] - 公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.36亿元 上年同期为1.89亿元 [2] 矿服板块业务 - 矿服板块在手订单充裕 金额超过350亿元 未来将稳步释放 [3][6] - 矿服板块国内聚焦新疆、西藏及内蒙古等重要区域市场 海外沿着"一带一路"沿线国家布局 [3][12] - 矿服板块前三季度毛利率同比下降 主要受新增总承包项目毛利率较低及新疆、海外部分项目短期承压影响 [4] - 公司深耕"大客户、大项目"战略 主要客户包括紫金矿业、国家能源集团、鞍钢矿业等 [6] 民爆板块业务 - 民爆板块产能提升至72.55万吨 产能释放稳定 业务规模与上年同期基本持平 [3] - 公司正积极推动行业整合并购 目标为实现百万吨民爆产能 [10] - 公司持续围绕富矿带地区推动民爆企业并购整合 并加快布局海外民爆市场 [10][12] 防务装备板块业务 - 防务装备板块黑索今效益良好 公司于9月底完成对大连长之琳的收购 [3][12] - 公司坚定向军工转型 持续加大投入 通过全资控股江苏红光、并购大连长之琳及投资宏大卫星等举措补强产业链 [10] - 公司预计未来防务装备板块发展良好 正大力投入高端智能武器装备系统 [10][12] 区域市场规划 - 新疆是公司矿服、民爆重要区域市场 公司持续加大资金、设备、人才及民爆产能等资源投入 [7] - 公司年初完成对雪峰科技的并购 在新疆市场竞争力大幅提升 今年相继在新疆新增中标几个较大规模项目 [7] - 公司预计在新疆的业务规模将继续保持良好增长态势 [7] 国际化战略 - 公司海外营收目前主要由原矿服存量项目及部分民爆业务贡献 今年新中标项目将在明年发力 [9] - 公司坚定国际化战略 持续加大海外资源投入 矿服业务布局逐步完善 民爆板块已切入秘鲁生产领域市场并进军中亚、非洲等市场 [9] - 公司将持续加快海外布局 努力提升海外市场规模 [9] 宏大卫星业务 - 宏大卫星应用技术（江苏）有限公司目前在轨卫星10颗 [11] - 公司未来计划完成整个星座组网建设 形成覆盖全球的实时监测探测能力 [11] - 卫星业务将服务于智慧海洋、环境监测、国防安全等重点领域 [11]

调研活动概况 - 11月17日共有12家公司被机构调研，其中基金公司参与了6家公司的调研活动 [1] - 富祥药业最受关注，参与调研的基金数量达12家 [1] - 凌志软件和丰元股份分别获得11家和5家基金集体调研 [1] - 基金调研公司按板块分布：深市主板3家、创业板2家、科创板1家 [1] 被调研公司市场表现 - 近5日股价上涨的公司有4家，富祥药业涨幅56.90%，丰元股份涨幅33.24%，石基信息涨幅7.16% [2] - 近5日股价下跌的公司有2家，凌志软件跌幅14.86%，华力创通跌幅3.13% [2] - 近5日主力资金净流入的公司有3家，丰元股份净流入4.50亿元，广东宏大净流入1.86亿元，石基信息净流入9491.74万元 [2] 被调研公司基本信息 - 富祥药业（300497）属医药生物行业，收盘价21.15元 [3] - 凌志软件（688588）属计算机行业，收盘价15.13元 [3] - 丰元股份（002805）属电力设备行业，收盘价23.85元 [3] - 石基信息（002153）属计算机行业，收盘价10.03元 [3] - 广东宏大（002683）属基础化工行业，收盘价39.43元 [3] - 华力创通（300045）属国防军工行业，收盘价23.22元 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入145.52亿元，同比增长55.92% [1] - 2025年前三季度归母净利润6.53亿元，与上年同期基本持平 [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.36亿元，上年同期为1.89亿元 [1] 矿服板块 - 矿服板块在手订单充裕，超过350亿元 [1][3] - 矿服板块毛利率下滑原因：新增毛利率较低的总承包项目拉低整体毛利；新疆部分项目短期承压及海外个别项目收尾影响 [2] - 国内聚焦新疆、西藏及内蒙等重要区域市场，海外沿"一带一路"国家布局 [1][5] - 主要客户包含紫金矿业、国家能源集团、鞍钢矿业等 [3] - 新疆作为全国能源资源战略保障基地，业务规模预计保持良好增长 [4] - 海外新中标项目将在明年发力，并持续跟踪多个规模项目 [5] 民爆板块 - 民爆板块产能提升至72.55万吨，产能释放稳定 [1] - 业务规模较上年同期基本持平，行业整合并购积极推动中 [1] - 公司坚定实现百万吨民爆产能目标，持续在富矿带地区推动并购整合 [6] - 民爆板块加快海外布局，已切入秘鲁生产领域市场并进军中亚、非洲等市场 [5] 防务装备板块 - 防务装备板块黑索今效益良好 [1] - 2025年9月底完成大连长之琳的收购 [1] - 军贸项目工作积极推动中 [1] - 公司坚定向军工转型，持续加大投入，通过控股江苏红光、并购大连长之琳、投资宏大卫星等补强产业链 [7] - 预计未来防务装备板块发展良好 [7] - 宏大卫星目前在轨卫星10颗，未来计划完成全球覆盖的星座组网建设 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [2] 报告核心观点 - 军贸高端化破局是板块年底前的占优主线，中国军贸已进入高质量自研装备出口新时代，地缘冲突加剧提升全球军贸总需求，主机厂有望受益于量价齐升 [1][8][37][38] 分章节总结 军贸高端化破局 - 沙特与巴基斯坦签署共同防御协议，沙特作为中东军贸第一大客户国（1985-2024年市场份额23.97%），此举或意味着其进一步拥抱中国装备体系 [16][17] - 巴基斯坦是中国军贸出口核心客户国，2015-2024年中国军贸武器装备中62.17%出口至巴基斯坦，巴基斯坦进口装备中81.00%来自中国 [19][20] - 沙特-巴基斯坦合作或双重刺激中国军贸出口：一方面可能显著提升巴基斯坦军贸支付能力（2023年沙特军费739.84亿美元，为巴基斯坦90.25亿美元的8.20倍），另一方面可能提升沙特对中国装备体系的接受度 [24][26] - 中国军贸已进入高质量自研装备新时代，2010年后翼龙、彩虹系列无人机、J-10C战机等自研新式装备逐步获得海外订单，摆脱过去以出口老旧型号、进口苏式装备为主的局面 [27][28] - 当前中国军机已形成完备自研高端谱系，包括歼-10CE、歼-35、运-20、L-15、直-10/20系列及翼龙、彩虹等高端无人机，军贸进入自主可控型号充足的新阶段 [30][32] - 军贸企业毛利率（如航空工业军贸业务2021-2023年毛利率27.7%以上）显著高于主机厂军贸毛利率（如洪都航空2023年军贸毛利率9.56%），未来主机厂毛利率有较大提升空间 [33][34] 公司分析：广东宏大 - 公司业务涵盖民爆、矿服、军工三大板块，2024年矿山开采、民爆器材、防务装备业务营收分别为108.11亿元、23.09亿元、3.50亿元，防务装备业务毛利率提升至32.93% [44][47][50] - 防务装备业务通过整合江苏红光切入黑索今等含能材料领域，并联合金鸿睿建设总投资10亿元的空天地一体化遥感探测卫星星座，计划3年内发射20颗卫星完成组网 [57][59][60][63] 公司分析：中航沈飞 - 福建舰电磁弹射型航母入列及四川舰电磁弹射型两栖攻击舰首航，标志着中国航母作战体系迈向远洋，舰载机出动效率、作战半径及制空能力显著提升 [66][67][71][73] - 美国F-35战机凭借一机多型（A/B/C三种型号）及外贸出口打开市场空间，截至2024年2月1日总订单量达3497架（其中国内2456架、海外1041架），商业成功为主机厂提供借鉴 [76][81][119][121][123] - F-35项目通过多方资金支持（美国海军、空军及8个海外国家）及批量生产（单机制造工时从16万小时缩短至8万小时以内）实现提质增效，为中国战机研发提供参考 [100][104][127][128] 燃气轮机产业机遇 - AI数据中心用电量激增（Gartner预测2027年新增AI服务器用电量达500太瓦时，为2023年的2.6倍），燃气轮机成为解决电力瓶颈的有效途径，如马斯克xAI公司采用燃气轮机供电 [137][139][140] - 全球燃气轮机市场规模持续扩张，2023年超250亿美元，2024-2027年预计分别达261.4亿、271.8亿、283.0亿、294.9亿美元，年增长率提升至4.2% [145][147][148] - 中国燃气轮机市场2022年规模616.69亿元，其中轻型燃气轮机占比91.7%（565.69亿元），2023年进口市场规模达77.2亿元，国产替代空间显著 [149][151][152] - 燃气轮机与航空发动机存在技术共性，航改机（如LM2500基于CF6航发核心机）实现产品谱系转移，为产业链带来结构性机会 [153][155][156][157] 十四五收官投资策略 - 短期聚焦十四五收官“补欠账”需求，中期关注十五五军贸、国企改革、军事AI升级带来的景气重估，优选产品力提升、渗透率提升、客单价提升标的 [163] - 推荐配置含弹量标的（如航天电器、菲利华）、无人化装备（如航天电子）、军事AI（如中航光电、七一二）、军贸主机厂（如中航西飞）及下一代战机产业链（如中航沈飞、航发动力） [163][169]