公司资产重组与全球化布局 - 公司已完成出售其海外控股子公司贝纳比利时和贝纳匈牙利各80%股权的交易 持股比例均降至20% 不再纳入合并报表范围 最终交易对价将根据交割日报表后续审阅结果进行确认和调整 [1] - 公司在泰国和哈萨克斯坦启动自建工厂项目 计划将部分二片罐生产设备迁移至海外 预计2026年至2027年逐步释放产能 以构建全球化产能网络 [2] 公司财务与担保状况 - 公司下属控股子公司已向贝纳比利时和贝纳匈牙利提供财务资助 [3] - 公司为全资子公司湖北销售及佛山包装提供了借款担保 相关保证合同已签署 [3]

公司项目推进 - 公司已于2026年1月30日完成出售海外控股子公司贝纳比利时及贝纳匈牙利各80%股权的交割 [1] - 交易完成后 公司对两家子公司的持股比例均降至20% 不再纳入合并报表范围 [1] - 最终交易对价将根据交割日报表后续审阅结果进行确认和调整 [1] 关联交易进展 - 截至2026年2月4日 公司下属控股子公司已向贝纳比利时提供1,490.91万欧元财务资助 向贝纳匈牙利提供1,458.04万欧元财务资助 借款期限1年 [2] - 标的公司的另一股东也按持股比例提供了同等条件的财务资助 [2] 公司状况 - 2026年2月初 公司公告为全资子公司湖北销售提供2亿元人民币借款担保 为佛山包装提供5000万元人民币借款担保 相关保证合同已签署 [3] - 此担保属于公司2025年审议通过的合并报表范围内担保额度计划的具体实施 该计划有效期至2026年12月31日 [3] 业绩经营情况 - 根据2025年半年度报告 公司当期营业收入同比增长62.74% 归母净利润同比增长64.66% [4] - 公司当期扣非净利润同比下降24.17% 经营活动现金流净额同比下降41.58% [4]

行业投资评级 报告未明确给出对行业的整体投资评级 报告核心观点 报告认为，中国金属包装行业正经历价值重构，通过借鉴海外龙头发展经验，行业整合有望优化竞争格局，提升头部企业盈利能力和估值水平[1][4] 具体而言，三片罐市场格局稳定、盈利较好，而二片罐市场虽供过于求，但正通过整合向头部集中，伴随啤酒罐化率提升，行业龙头有望复制海外巨头通过并购实现市场份额与利润率双升的路径[4][34][57] 按目录总结 1 行业概况：三片罐供需平衡，二片罐供过于求 - **金属包装行业地位**：金属包装是我国包装工业的重要组成部分，2023年规模以上企业累计主营业务收入1505.62亿元，占包装行业总营收的13.05%，利润总额71.72亿元，利润率为4.76%[6] - **产品分类与特点**：主要分为三片罐和二片罐[12] 三片罐以马口铁为材，刚性好、形状多样，主导功能饮料、蛋白饮料等领域；二片罐以钢/铝为材，密封性好、生产效率高，主导啤酒和碳酸饮料领域[12][13] - **三片罐市场**：2023年市场规模达165.85亿元，同比增长1.6%，其中饮料领域占比82%[14] 市场集中度较高，2022年奥瑞金、嘉美包装、昇兴股份、福贞控股、吉源控股五家企业产能占比超70%，其中奥瑞金市占率达23%[19][21] - **二片罐市场**：2023年总市场规模为267亿元，2017-2023年CAGR为4.9%，总需求量607亿罐[24] 下游以啤酒（占比56%）和碳酸饮料（占比26%）为主[24][26] 国内啤酒罐化率从2016年的24.6%提升至2022年的27.1%，但仍远低于全球平均的48.6%，提升空间大[28][30] 市场供过于求，整合加速，2023年按产能计，宝钢包装、奥瑞金、中粮包装、昇兴股份市占率分别为23%、20%、17%、15%[34][35] 奥瑞金并购中粮包装落地后，合并产能市占率将达37%，位居市场第一[34][36] 2 他山之石：整合创造双寡头格局，优质结构提升利润率 - **波尔发展路径**：通过“加减法”战略，从多元扩张走向专业聚焦，最终通过收购雷盛成为全球最大铝罐公司[42][45][46] 收购带来强协同效应，预计产生3亿美元年度净成本协同，内生营业利润显著增长[48] - **波尔成功关键**： 1. **市场格局与议价权**：在北美、南美、EMEA地区与皇冠控股形成双寡头格局，2023年市占率分别达36%、47%、38%，头部企业议价权高[58][65] 2. **优质客户与产品结构**：前两大客户（百威、可口可乐）收入占比29%，深度绑定国际大客户[65] 异型罐利润率高，其占比提升驱动盈利，2023年南美洲异型罐占比69%，营业利润率14%，高于北美地区的12%[65] 3. **铝罐渗透率提升与ESG驱动**：环保政策及客户ESG目标（如使用可回收材料）推动铝罐需求，北美酒精/非酒精饮料铝罐渗透率分别达65.6%/54.4%[58][60] - **波尔财务与估值表现**：1988-2024年营收从10.73亿美元增至117.95亿美元，CAGR为7%；净利率提升至2025Q3的7.29%[57] 2015年收购雷盛成为全球第一后，估值中枢从约15X提升至约30X，享有龙头估值溢价[69][70] - **皇冠控股对比**：同样通过并购加速国际化，但作为多个市场的行业第二，其估值中枢稳定在15X左右，未享受溢价[99][100] 2024年营收118.01亿美元，饮料罐业务占比67%[85][96] 3 相关标的：奥瑞金、昇兴股份、宝钢包装 - **奥瑞金**： 1. **行业双龙头**：三片罐市占率23%，二片罐（合并中粮包装后）市占率37%，均居市场第一[34][111] 2. **盈利结构**：三片罐提供利润基本盘，2022年毛利率21.61%，毛利贡献度83%；二片罐提供增长弹性，但2022年毛利率仅2.55%，盈利有较大改善空间[111][116] 3. **未来看点**：行业整合优化二片罐竞争格局；绑定红牛等核心客户保障三片罐高毛利；产品差异化与国际化布局（如投资泰国、哈萨克斯坦产能）打开新空间[116][117][119] - **宝钢包装**： 1. **业务高度聚焦**：二片罐业务收入占比从2016年的69%持续提升至2024年的95%，是业绩主引擎[122][123] 2. **盈利韧性**：2024年二片罐毛利率为8.5%，在行业周期中表现稳健[122][127] 3. **海外布局领先**：前瞻性在东南亚布局产能，2024年境外收入23.77亿元，同比增长26%，占总营收29%，毛利率14.3%高于国内，构筑第二增长曲线[125][127] - **昇兴股份**： 1. **主业驱动增长**：金属包装业务收入占比超90%，2016-2024年总营收CAGR达16.1%[129][131] 2. **盈利持续改善**：毛利率从2020-2022年的约11%回升至2024年的15.0%，归母净利率从2020年0.5%修复至2024年5.9%[129][131] 3. **增长双引擎**：绑定天丝红牛提供三片罐业务稳定基本盘；海外业务快速发展，2024年境外收入占比13%，毛利率高达20.9%，成为核心增长极[133][134]

文章核心观点 金属包装行业正迎来由国内提价与海外市场拓展双轮驱动的发展新阶段 行业长期面临的产能过剩与价格竞争压力有望缓解 国内供需关系改善为龙头企业盈利修复创造条件 同时海外市场更优的竞争格局和利润水平正吸引国内龙头加速布局 成为新的增长引擎 [1][2][3] 行业概况与细分市场 - 金属包装主要包括两片罐和三片罐 两片罐多用于啤酒和碳酸饮料 三片罐下游应用更分散 涵盖功能饮料、茶饮、奶粉等多个领域 [1] - 两片罐增长与啤酒“罐化率”提升紧密相关 国内啤酒罐化率虽持续增长但仍显著低于部分发达市场水平 未来提升空间可观 [1] - 三片罐产品因定制化程度高、客户粘性强 历史上保持了相对更优的盈利水平 [1] 两片罐市场分析 - 2019-2023年 两片罐全国销量从470亿罐增长至580亿罐 年复合增长率为5.4% [5] - 下游需求中 2023年啤酒占比超55% 碳酸饮料占比约20% [20] - 若我国啤酒罐化率从2023年的28.9%增长至2028年的36.5% 叠加碳酸饮料规模平稳提升 两片罐行业规模有望从2023年580亿罐增长至719亿罐 年复合增长率为4.8% [5][26] - 铝制包装在成本、运输及环保方面具备优势 国内啤酒罐化率已由2010年16.6%提升至2024年29.6% 但仍显著低于日本（接近90%）[24] - 2023年两片罐行业前四名市场集中度高达77% 2025年伴随奥瑞金并购中粮包装落地 行业前三名市场集中度提升至78% [5] - 行业龙头自身扩产步伐明显放缓 2026年仅有宝钢包装厦门11亿罐新增产能落地 [5] 三片罐市场分析 - 2022年中国三片罐行业产量/需求量分别为310.5亿罐/305.3亿罐 同比均约为4.3% [6][34] - 下游需求分散且具季节性 主要包括功能饮料、茶饮料、八宝粥、果汁、咖啡、奶粉罐等 [6][34] - 2022年三片罐行业前三名市场集中度约为66% 近年来相关投产有限 竞争格局维持稳定 [6] - 三片罐通常为年度定价 客户粘性更强 其盈利能力明显优于价格竞争更为激烈的两片罐 [6] 行业周期与盈利修复 - 行业大规模的资本开支周期已接近尾声 2024-2025年行业扩产明显放缓 [2][6] - 市场参与者开始更多关注盈利质量改善 期待行业定价环境趋于理性 [2] - 结合资本开支、盈利及原材料周期判断 未来行业龙头有望由份额导向转向盈利导向 预计2026年基准价格或将实现小幅提升 [6] - 倘若两片罐基准价提升0.02元 宝钢包装、奥瑞金、异兴股份将分别增厚利润2.0亿元、3.3亿元、1.3亿元 [6] 海外市场拓展 - “出海”成为行业龙头战略布局的突出亮点 海外市场竞争相对缓和 利润水平优于国内 [2] - 2025年上半年 宝钢包装、异兴股份、奥瑞金海外收入分别为13.59亿元、4.79亿元、11.35亿元 同比分别增长19.14%、12.32%、92.07% [7] - 同期 宝钢包装、异兴股份、奥瑞金的海外业务毛利率分别为14.33%、24.68%、6.78% （宝钢包装内外销毛利率为2024年数据）[7] - 多家领先企业积极在东南亚、中东等地建设生产基地或进行并购 旨在拓展国际客户、优化产能布局 [2] 重点公司提及 - 报告明确提及并建议关注宝钢包装、奥瑞金、异兴股份、嘉美包装等公司 [7] - 奥瑞金通过收购中粮包装 成长动能充沛 [10] - 宝钢包装聚焦两片罐 业绩表现稳健 [10] - 异兴股份产品矩阵多元 盈利复苏可期 [10]

中证1000价值ETF（562530）市场表现 - 截至2月6日午间收盘，中证1000价值ETF（562530）上涨0.64%，报1.410元，成交额为80.81万元 [1] - 该ETF自2022年7月28日成立以来，回报率达到40.54% [1] - 该ETF近一个月的回报率为5.51% [1] 中证1000价值ETF（562530）持仓股表现 - 前十大重仓股中，嘉化能源午盘上涨3.45%，上峰水泥上涨2.28%，明泰铝业上涨1.13% [1] - 前十大重仓股中，浙江医药上涨3.87%，奥瑞金上涨0.87%，宝新能源上涨0.69%，国药一致上涨0.34% [1] - 前十大重仓股中，九丰能源下跌0.80%，长江传媒下跌0.65%，塔牌集团下跌0.10% [1] 中证1000价值ETF（562530）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证智选1000价值稳健策略指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为张金志 [1]

借款信息 - 湖北销售向湖北银行借款2亿元，期限2026年1月20日至2028年1月20日[2] - 佛山包装向佛山建行借款5000万元，期限2026年1月27日至2029年1月26日[2] 业绩数据 - 截至2024年12月31日，湖北销售总资产106219.33万元，营收245155.95万元，净利润93.14万元[4] - 截至2024年12月31日，佛山包装总资产161559.22万元，营收237688.49万元，净利润4968.67万元[4] 担保情况 - 公司同意2026年与下属公司及下属公司间相互担保[1] - 公司为湖北销售和佛山包装借款提供连带责任保证[2] - 截至2026年1月31日，公司及下属公司累计担保总余额885885.22万元[8]

股权出售 - 出售贝纳比利时80%股权，基础对价1.104亿欧元，预计调整后约5000 - 6000万欧元[3] - 出售贝纳匈牙利80%股权，基础对价7360万欧元，预计调整后约2200 - 2700万欧元[4] - 2026年1月30日完成交割，预估对价分别为5687.76万欧元、2463.88万欧元[8] 资金往来 - 交易交割前为贝纳比利时和贝纳匈牙利提供往来资金1.47亿欧元[5] - 贝纳比利时和贝纳匈牙利已偿还款项（含利息）1.18亿欧元[10] 财务资助 - 华瑞凤泉拟为二者提供不超3200万欧元资助，期限1年，利率12个月EURIBOR + 1.44%[6] - 华瑞凤泉已提供资助2948.95万欧元[10] - Rexam Limited按80%持股提供1.18亿欧元资助[10] 后续持股 - 交割后通过贝纳香港、兴帆公司分别持二者20%股权，不再并表[9] 人员委派 - 委派周原担任贝纳比利时及贝纳匈牙利董事[9]

股东会信息 - 公司2026年1月14日决定1月30日召开第一次临时股东会[3] - 1月15日公司刊登《股东会通知》[4] - 股东会采取现场与网络投票结合，1月30日上午10:00现场会议召开[5] 参会股东情况 - 现场4人代表841,212,306股，占比32.8629%[6] - 网络投票495人代表293,536,246股，占比11.4673%[6] - 中小投资者496人代表294,012,346股，占比11.4859%[6] - 共499人代表1,134,748,552股，占比44.3303%[6] 议案表决情况 - 《关于出售海外控股子公司部分股权形成关联财务资助的议案》同意271,256,779股，占比92.2084%[11] - 反对22,860,751股，占比7.7711%[11] - 弃权60,416股，占比0.0205%[11] 股东会合规情况 - 公司本次股东会召集和召开程序符合规定[13] - 出席人员和召集人资格合法有效[13] - 表决程序及票数符合规定，结果合法有效[12][13]

股东会信息 - 2026年1月30日召开第一次临时股东会，现场会议10:00开始，网络投票9:15 - 15:00[3] - 现场和网络投票股东及代表共499人，代表股份1,134,748,552股，占比44.3303％[3] 投票情况 - 《关于出售海外控股子公司部分股权形成关联财务资助的议案》同意271,256,779股，占92.2084％[5] - 该议案反对22,860,751股，占7.7711％[5] - 该议案弃权60,416股，占0.0205％[5] 股东情况 - 关联股东上海原龙投资控股（集团）有限公司在本次股东会上回避表决[6]

公司基本信息 - 公司于2012年10月11日在深圳证券交易所上市，获批发行7,667万股[7] - 公司注册资本为255,976.0469万元[8] - 公司设立时发行股份总数为230,000,000股，每股面值1元[15] 股权结构 - 海南原龙投资有限公司认购142,278,000股，占上市前股本61.86%[15] - 中瑞创业投资股份有限公司认购18,975,000股，占8.25%[15] - Great Happy Group Holdings Limited认购18,400,000股，占8%[15] - Harvest Investment Management Corporation认购16,100,000股，占7%[15] - Best Frontier Holdings Limited认购12,937,500股，占5.625%[15] - WIT Alliance Technology Ltd.和IMPRESS GROUP B.V.各认购9,487,500股，各占4.125%[15] 股份交易限制 - 公司收购股份不得超已发行股份10%，应3年内转让或注销[20] - 董事、高管任职期每年转让股份不得超所持总数25%[22] - 董事、高管所持股份上市一年内及离职半年内不得转让[22] 股东权益与义务 - 连续180日以上单独或合计持3%以上股份股东可查会计账簿、凭证[28] - 股东对决议有异议可60日内请求法院撤销[29] - 连续180日以上单独或合计持1%以上股份股东可请求诉讼[31] 股东会相关 - 年度股东会每年1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[38] - 特定情形下公司需2个月内召开临时股东会[38][40] - 单独或合计持1%以上股份股东可在股东会召开10日前提临时提案[47] 董事会相关 - 公司董事会由9名董事组成，设董事长、副董事长各1人[75] - 董事会每年至少召开两次会议，召开前10日书面通知[81] 利润分配 - 公司每年以现金方式分配利润不少于当年可供分配利润的20％[106] - 调整利润分配政策需经出席股东大会股东所持表决权三分之二以上通过[108] 其他 - 公司实行内部审计制度，制度经董事会批准后实施并披露[111] - 会计师事务所聘期1年可续聘，审计费用由股东会决定[114]