投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025H1营收117.27亿元，同比+62.74%，归母净利润9.03亿元，同比+64.66%，扣非归母净利润4.01亿元，同比-24.17% [3] - 25Q2扣非归母净利润环比Q1+11.8%，呈现改善趋势 [3] - 收购整合中粮包装后巩固金属包装市场优势地位，切入钢桶和塑胶包装等新业务领域 [5] - 海外市场增速靓丽，境外营收11.35亿元，同比+92.07%，并加速布局泰国和哈萨克斯坦生产基地 [5] - 行业格局重塑，从"抢份额"转向"谋利润"，盈利有望进入向上通道 [6] - 海外二片罐市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过搬迁国内产线设备降低资本开支 [5] 财务表现 - 25H1毛利率14.1%，同比-3.7pct，净利率7.7%，同比+0.1pct [6] - 25Q2毛利率14.6%，同比-2.8pct，净利率3.88%，同比-3.5pct [6] - 期间费用率7.88%，同比-0.46pct，其中管理费率4.27%，同比-0.56pct，财务费率1.21%，同比-0.33pct [6] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.46/13.14/14.89亿元，同比+70%/-2%/+13% [6] - 当前市值对应2025年估值约11x市盈率 [6] 业务分产品 - 金属包装产品及服务营收109.42亿元，同比+72.03% [5] - 灌装服务营收0.65亿元，同比-35.30% [5] - 其他业务营收7.20亿元，同比-3.42% [5] 业务分地区 - 国内营收105.91亿元，同比+60.11% [5] - 境外营收11.35亿元，同比+92.07% [5] 产能布局 - 泰国生产基地投资4.42亿元，规划年产能7亿罐 [5] - 哈萨克斯坦生产基地投资6.47亿元，规划年产能9亿罐 [5] 行业展望 - 二片罐行业竞争格局加剧，但整合后行业龙头地位巩固，价格体系有望回归理性 [6] - 三片罐业务稳定，二片罐盈利随行业优化提升，海外产能成为中长期增长驱动 [6]

业绩总结 - 龙口奥瑞金2024年营收50757.11万元，净利润6268.50万元[3][4] - 陕西奥瑞金2024年营收46895.13万元，净利润 - 1905.78万元[4] 财务状况 - 龙口奥瑞金截至2024年底总资产61934.18万元，净资产28661.04万元，负债33273.14万元[3][4] - 陕西奥瑞金截至2024年底总资产47834.20万元，净资产13312.82万元，负债34521.38万元[4] 融资与担保 - 子公司龙口奥瑞金和陕西奥瑞金与河北金租开展25000万元融资租赁业务[2] - 公司为该业务担保最高债权本金25000万元，保证期间2025.8.13 - 2028.8.13[5] - 截至2025.8.31，公司及下属公司累计担保总余额1048554.52万元[6] - 华瑞凤泉包装控股及其下属公司担保余额287428.65万元，占比49.87%[6] - 其他担保余额761125.87万元，占比83.86%[6] - 截至公告披露日，无合并报表外及逾期对外担保[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年第二季度业绩短期承压，归母净利润同比下降11.36%至2.39亿元，但2025年上半年整体业绩高增长，营业收入同比增长62.74%至117.27亿元，归母净利润同比增长64.66%至9.03亿元，主要因中粮包装并表 [3] - 完成对中粮包装的要约收购并私有化，进一步巩固金属包装核心领域市场优势地位，切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域，多维度发挥协同效应 [4] - 积极布局海外市场，境外营业收入同比增长92.07%至11.35亿元，海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，通过搬迁部分国内产线设备到东南亚和中亚地区降低资本开支并改善国内供给结构 [4] - 部分原材料价格上行导致毛利率短期承压，2025年上半年毛利率同比下降3.70个百分点至14.12%，2025年第二季度毛利率同比下降2.8个百分点至14.59% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为220.47亿元、235.97亿元、248.12亿元，同比增长61.2%、7.0%、5.1%，归母净利润分别为13.21亿元、12.68亿元、13.97亿元，同比增长67.1%、-4.0%、10.2%，每股收益分别为0.52元、0.50元、0.55元，对应市盈率分别为10.76倍、11.20倍、10.17倍 [6][9] 财务表现 - 2025年上半年销售费用率同比上升0.14个百分点至1.74%，管理费用率同比下降0.56个百分点至4.27%，研发费用率同比上升0.29个百分点至0.66%，财务费用率同比下降0.33个百分点至1.21% [5] - 2025年第二季度销售费用率同比上升0.33个百分点至2.13%，管理费用率同比下降0.87个百分点至4.50%，研发费用率同比上升0.47个百分点至0.81%，财务费用率同比下降0.78个百分点至0.67% [5] - 预计2025年毛利率为15.1%，2026年回升至16.3%，2027年维持16.4%，净资产收益率预计2025年为13.4%，2026年为11.9%，2027年为12.2% [9] - 2025年预计每股经营现金流0.80元，每股净资产3.85元，市净率1.44倍 [9][11] 业务分析 - 金属包装产品及服务营业收入同比增长72.03%至109.42亿元，灌装服务营业收入同比下降35.30%至0.65亿元，其他业务营业收入同比下降3.42%至7.20亿元 [4] - 国内营业收入同比增长60.11%至105.91亿元，境外营业收入同比增长92.07%至11.35亿元 [4] - 三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长，二片罐业务成功并购中粮包装后市场份额大幅提升，议价能力增强，盈利改善弹性大 [6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入117.27亿元 同比上升62.74% 归母净利润9.03亿元 同比上升64.66% [1] - 第二季度单季度营业总收入61.52亿元 同比上升68.35% 但归母净利润2.39亿元 同比下降11.36% [1] - 扣非净利润4.01亿元 同比下降24.17% 与归母净利润趋势出现显著背离 [1] 盈利能力指标 - 毛利率14.12% 同比下降20.74个百分点 净利率7.82% 同比上升3.95个百分点 [1] - 三费总额8.46亿元 占营收比例7.21% 同比下降9.45% 费用控制效果显现 [1] - 每股收益0.35元 同比大幅增长66.67% 每股净资产3.77元 同比增长9.19% [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.35元 同比大幅下降41.27% 经营活动现金流净额下降41.58% [1][3] - 应收账款大幅上升至64.21亿元 同比增幅达73.13% 应收账款占利润比例高达812.1% [1][4] - 货币资金30.05亿元 仅增长2.54% 货币资金覆盖流动负债比例仅为24.9% [1][4] 资本结构与负债情况 - 有息负债124.92亿元 同比激增199.16% 有息资产负债率达到39.14% [1][4] - 筹资活动现金流净额大幅增长1533.01% 主要源于新增并购贷款 [3] - 投资活动现金流净额下降21772.34% 因支付收购中粮包装控股股权款 [3] 重大事项影响 - 各项财务数据大幅变动主要源于原中粮包装控股有限公司并表 影响营业收入62.74%增幅 营业成本70.05%增幅等多项指标 [3] - 研发投入大幅增长192.01% 同样因中粮包装并表所致 [3] - 供应商货款结算增加导致经营活动现金流恶化 [3] 机构持仓与市场预期 - 天弘增益回报债券发起式A持有339.08万股 为最大持仓基金 但进行减仓操作 [5] - 多家基金新进十大持仓 包括天弘永利兴宁债券A持有324.29万股 体育LOF持有117.35万股等 [5] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩13.6亿元 每股收益0.53元 [4] 历史业绩表现 - 公司去年ROIC为7.53% 净利率5.68% 资本回报率和产品附加值均属一般水平 [4] - 近10年中位数ROIC为8.71% 2018年最低为4.36% 历史投资回报表现相对一般 [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为13.38% 现金流生成能力偏弱 [4]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为4.51万户，较3月31日减少3604户，减幅7.4% [1] - 户均持股数量由5.25万股增至5.67万股，户均持股市值达33.76万元 [1] - 股东户数减少期间（3月31日至6月30日）股价区间涨幅达19.24% [1] 行业对比 - 包装印刷行业平均股东户数为3.13万户，奥瑞金4.51万户高于行业平均水平 [1] - 行业户均持股市值为15.77万元，奥瑞金33.76万元显著高于行业均值 [1] 资金流向 - 2025年3月31日至6月30日主力资金净流出3.26亿元，游资资金净流出1866.15万元 [2] - 同期散户资金净流入3.45亿元 [2] 历史数据对比 - 2025年一季度股东户数增加667户至48720户，增幅1.39%，期间股价下跌10.23% [2] - 2024年四季度股东户数增加3633户至48053户，增幅8.18%，户均持股市值30.20万元 [2] - 2024年三季度股东户数减少1874户至44420户，减幅4.05%，户均持股市值28.79万元 [2]

公司基本信息 - 证券代码002701 证券简称奥瑞金 公告编号（奥瑞）2025-003号 [1] - 所有董事均已出席审议本报告的董事会会议 [2] - 公司报告期控股股东未发生变更 [6] - 公司报告期实际控制人未发生变更 [8] - 公司报告期无优先股股东持股情况 [8] 财务与分配政策 - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [3] - 非标准审计意见不适用 [3] - 优先股利润分配预案不适用 [4] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [5] - 报告期无转融通业务出借股份情况 [5] - 半年度报告批准报出日无存续债券情况 [8] 重要事项披露 - 报告期内无需要披露的重要事项 [8]

财务表现 - 上半年营业收入117.27亿元 同比增长62.74% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.03亿元 同比增长64.66% [1] - 基本每股收益0.35元 [1] 盈利质量 - 扣除非经常性损益的净利润4.01亿元 同比下降24.17% [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达117.27亿元，同比增长62.74% [2] - 归母净利润达9.03亿元，同比增长64.66% [2] 业绩增长幅度 - 营业收入同比增幅超六成 [2] - 净利润同比增幅超六成 [2] 报告时间节点 - 2025年半年报于8月29日披露 [2]

| | | | | | | | | | | | 单位： 元 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 2025 年半年度占用 | | | 2025 年半年度 | | | | | 非经营性 | 资金占用方名称 | 占用方与上市公司的 | 上市公司核算 | 2025 年期初占 | 累计发生金额 | 2025 | 年半年度占 | 偿还累计发生 | 2025 年 6 月末 | 占用形成原因 | 占用性质 | | 资金占用 | | 关联关系 | 的会计科目 | 用资金余额 | （不含利息） | | 用资金的利息 | 金额 | 占用资金余额 | | | | 控股股 东、实际 | | | | | | | | | | | | | 控制人及 | — | — | — | - | | - | - | - | - | — | — | | 其附属企 | | | | | | | | | | | | | 业 | | | | | | | | | | | | | 其他关联 | | | | | | | | | | ...

财务数据 - 2025年半年度合并资产总计307.41亿元，较期初增长69.91%[7] - 2025年半年度合并流动负债合计148.95亿元，较期初增长92.32%[8] - 2025年半年度合并非流动负债合计54.28亿元，较期初增长447.17%[8] - 2025年半年度合并所有者权益合计104.18亿元，较期初增长11.35%[8] - 2025年半年度母公司资产总计154.46亿元，较期初增长5.26%[9] - 2025年半年度母公司流动负债合计54.07亿元，较期初下降14.67%[10] - 2025年半年度母公司非流动负债合计4685.21万元，较期初下降10.99%[10] - 2025年半年度母公司所有者权益合计99.91亿元，较期初增长20.61%[10] - 2025年半年度营业总收入117.27亿元，较2024年半年度增长62.74%[12] - 2025年半年度净利润9.17亿元，较2024年半年度增长69.17%[12] - 2025年半年度母公司净利润20.16亿元，2024年半年度亏损1.31亿元[15] - 2025年半年度经营活动现金流量净额9.08亿元，2024年半年度为15.54亿元[16] - 2025年半年度投资活动现金流量净额 -39.70亿元，2024年半年度为 -1.81亿元[16] - 2025年半年度筹资活动现金流量净额23.75亿元，较2024年半年度大幅增长[16] - 2025年半年度基本每股收益0.35元，2024年半年度为0.21元[13] - 2025年半年度销售商品、提供劳务收到的现金116.67亿元，较2024年半年度增长56.56%[16] - 2025年半年度取得借款收到的现金67.54亿元，较2024年半年度增长221.92%[16] - 2025年半年度现金及现金等价物净增加额 -7.06亿元，2024年半年度为16.77亿元[16] - 2025年6月30日货币资金期末余额30.05亿元，期初余额36.31亿元，境外款项期末7.05亿元，期初1.78亿元[173] - 2025年6月30日衍生金融资产期末余额4600.67万元，期初余额693.04万元[176] - 2025年6月30日应收票据期末余额2.95亿元，期初余额1.67亿元，期末坏账准备23.92万元，期初14.04万元[178][182] - 2025年6月30日期末已背书或贴现且未到期的应收票据（银行承兑票据）为1.76亿元[189] - 2025年6月30日应收账款期末账面余额64.59亿元，期初账面余额28.37亿元[192] 股本变动 - 2012年10月11日，公司公开发行7,667万股，发行后总股本增至30,667万股[28] - 2016年以98,134.4万股为基数，每10股转增10股并送红股4股，送转股后总股本增至235,522.56万股[29] - 2020年2月发行奥瑞转债1,086,800,000元，全部转股累计转换240,125,196股[30] - 2020年回购注销限制性股票合计22,090,360股[30][31] - 2024年9月27日，回购注销股权激励限售股13,499,967股[31] - 2025年6月30日，公司总股本为2,559,760,469元[32] 税务政策 - 部分子公司享受优惠税率，若政策到期后未取得优惠，按25%法定税率计算所得税[161] - 2025年上半年部分子公司凭高新技术企业证书按15%税率缴纳企业所得税[167] - 大庆包装2025年上半年企业所得税有减免40%的优惠政策[170] - 2023 - 2027年符合小型微利企业条件的公司，年应纳税所得额不超300万元部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税[170] - 除上述优惠外，其他公司企业所得税税率为25%[171] 坏账准备 - 按单项计提坏账准备的应收账款期末3492.97万元，占比0.54%，期初8548.64万元，占比3.01%[194] - 按组合计提坏账准备的应收账款期末64.24亿元，占比99.46%，坏账准备403.77万元，计提比例0.06%[194] - 客户S等多个客户因经营情况恶化单项计提坏账准备，期末合计3492.97万元[196] - 组合客户集团内企业按不同品牌计提坏账准备，期末合计403.77万元[197] - 按单项计提坏账准备期初余额为85,486,412元，本期计提4,128,719元，收回或转回3,612,650元，核销2,049,349元，其他变动 -49,023,390元，期末余额34,929,742元[199] - 按组合计提坏账准备期初余额为1,849,236元，本期计提3,684,794元，收回或转回1,597,287元，其他变动101,003元，期末余额4,037,746元[199] - 坏账准备合计期初余额为87,335,648元，本期计提7,813,513元，收回或转回5,209,937元，核销2,049,349元，其他变动 -48,922,387元，期末余额38,967,488元[199] - 客户W收回坏账准备金额为2,859,553元，收回方式为银行转账，原因是收回应收账款[200]