轻工-2026 年度策略：内外兼修，优选个股 α 制胜 20251215 摘要 2025 年前三季度，受地产下行影响，家具制造业营收同比下滑 6.7%， 利润下滑 19.1%，亏损企业占比达 30%。定制家居企业普遍承压，仅 索菲亚实现小幅增长，而软体家具受益于智能床垫等品类扩张，顾家与 喜临门实现营收与利润双增长。 国家政策层面，2024 年已安排 1,500 亿元超长期特别国债支持消费品 以旧换新，家居类商品零售额同比增长 3.6%。2025 年进一步拨付 3,000 亿元，上半年全国 3.3 亿人申领补贴，总销售额超 2 万亿元，家 装厨卫换新达 5,763 万单，政策对下游需求支撑作用显著。 面对国内需求恢复不及预期，家居龙头企业通过全案设计、一站式服务 扩展全品类布局，并积极拓展海外市场，设立子公司、加强国际产能布 局、加速海外开店，构建第二增长曲线，海外业务收入增速显著快于国 内。 智能床垫市场受益于睡眠经济快速扩容，预计到 2030 年市场规模将达 到近 600 亿元，复合增速达 15%。慕思股份、喜临门、趣睡科技等龙 头企业纷纷推出智能床垫产品，并通过技术合作和数据分析，推动行业 渗透率提高。 ...

核心观点 - 报告对纺织服装与轻工制造行业持积极看法，认为存在结构性投资机会 [1] - 纺织服装行业上游制造板块建议关注订单向好、受益于原材料价格趋势及关税政策明朗化的龙头公司 [5] - 纺织服装行业下游品牌板块建议关注受益于睡眠经济、主业回暖及新消费业务增长的公司 [5] - 轻工制造行业建议关注出口景气、新消费成长逻辑持续及造纸包装行业格局改善的龙头公司 [5] 纺织服装行业周观点 - **上游纺织制造**：建议关注三个方向 [5] - 毛纺行业龙头新澳股份，因其订单持续向好，且澳洲羊毛价格未来趋势乐观，库存有望受益升值 [5] - 耐克产业链上游代工龙头，若耐克2026财年第二季度业绩超预期，相关公司估值、股价有望受益 [5] - 板块内龙头公司，包括晶苑国际、伟星股份、华利集团、申洲国际、开润股份、百隆东方、健盛集团等，伴随美国关税政策明朗化，预计品牌客户补货态度将转为积极，看好其明年业绩较今年回暖 [5] - **下游服装家纺**：建议关注两个方向 [5] - 受益于睡眠经济兴起且Q3业绩超预期的家纺龙头水星家纺等 [5] - 传统主业回暖、新消费业务高增长且未来发展空间大的锦泓集团和海澜之家 [5] 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气，外部环境如美国地产交易等有望改善，龙头公司α凸显（转产海外进一步夯实生产壁垒），出口板块仍有基本面与估值上行机会，建议关注匠心家居、源飞宠物、依依股份等 [5] - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间，部分企业成长逻辑持续，后续或有新品推出或团队改革催化，持续关注百亚股份、思摩尔国际、登康口腔等 [5] - **造纸包装**：建议关注反内卷下基本面改善的龙头，以及供给端格局变化，标的包括太阳纸业、奥瑞金、裕同科技等 [5] 行业行情回顾 - **本期市场表现（12.8-12.12）** [5][12] - 上证指数下跌0.34%，创业板综上涨2.74% [5][12] - 纺织服饰（SW）指数下跌2.81%，在31个一级行业中排名第25位 [5][12] - 轻工制造（SW）指数下跌1.72%，在31个一级行业中排名第17位 [5][12] - **纺织服饰细分板块表现（12.8-12.12）** [20] - 纺织鞋类制造上涨1.60%，印染上涨0.51% [20] - 棉纺下跌1.78%，其他纺织下跌2.42%，钟表珠宝下跌2.78%，鞋帽及其他下跌2.92%，非运动服装下跌3.07%，辅料下跌3.17%，运动服装下跌3.49%，家纺下跌4.15%，其他饰品下跌6.61% [20] - **纺织服饰个股表现（12.8-12.12）** [21] - 涨幅靠前：迎丰股份（13.03%）、九牧王（12.16%）、七匹狼（10.01%）、锦泓集团（7.61%）、凤竹纺织（7.22%）等 [21] - 跌幅靠后：棒杰股份（-18.14%）、龙头股份（-15.04%）、南山智尚（-13.28%）、如意集团（-12.04%）等 [21] - **纺织服饰可转债表现（12.8-12.12）** [24] - 周涨幅：富春转债（0.51%）、台21转债（0.06%）、太平转债（-1.68%）、天创转债（-0.33%）、开润转债（-0.06%）、盛泰转债（-0.74%）、鲁泰转债（-0.86%） [24] - 周换手率：富春转债（92.47%）、天创转债（46.45%）、开润转债（39.05%）、太平转债（20.12%）等 [24] - **轻工制造细分板块表现（12.8-12.12）** [71] - 定制家居上涨2.16% [71] - 卫浴制品下跌1.40%，纸包装下跌3.54%，成品家居下跌3.59%，文化用品下跌3.69%，其他家居用品下跌4.39%，娱乐用品下跌5.43%，印刷下跌5.94%，特种纸下跌6.98%，大宗用纸下跌7.18%，瓷砖地板下跌8.73%，塑料包装下跌9.88%，综合包装下跌10.26%，金属包装下跌10.31% [71] - **轻工制造个股表现（12.8-12.12）** [72] - 涨幅前十：安妮股份（38.32%）、顺灏股份（34.03%）、中源家居（30.77%）、松霖科技（11.23%）、麒盛科技（10.47%）等 [72] 行业估值水平 - **截至2025年12月12日** [16][17] - 纺织服饰行业PE（TTM）为20.01倍，历史最高为57.80倍，最低为14.44倍，当前PE所处历史分位数为38.27% [16][17] - 轻工制造行业PE（TTM）为24.85倍，历史最高为93.82倍，最低为14.65倍，当前PE所处历史分位数为29.28% [17] 行业数据跟踪 - **纺织服装出口数据（2025年11月）** [5][37] - 中国纺织品出口金额（美元值）同比+1.02% [5][37] - 中国服装出口金额（美元值）同比-10.98% [5][37] - **越南出口数据** [5] - **纺织品**：2025年11月出口金额29.7亿美元，同比-2.72%；1-11月累计出口359亿美元，同比+6.7% [5][42] - **鞋类**：2025年11月出口金额21亿美元，同比-3.8%；1-11月累计出口219亿美元，同比+5.5% [5][47] - **线上销售数据（2025年11月全平台合计）** [54][56] - 销售额同比增长显著的品类：户外服装（+14%）、户外鞋靴（+30%）、男装（+11%）、内衣（+13%） [54][56] - 销售额同比下滑的品类：运动鞋（-18%）、露营野餐（-32%）、儿童服饰（-8%）、床上用品（-10%） [54][56] - **服装价格数据（2025年1-11月累计）** [62] - 全国衣着类居民消费价格累计增速为+1.5% [62] - 全国服装类商品零售价格累计增速为0.0% [62] - **全球运动品牌财报（Lululemon FY2025Q3）** [66][67] - 营收25.66亿美元，同比+7.06%，超出彭博预测的24.84亿美元 [66] - 毛利率55.57%，同比-2.91个百分点 [66] - 归母净利润3.07亿美元，同比-18.55% [66] - 分地区看，中国区营收5.12亿美元，同比大幅增长42.42%；美国区营收13.81亿美元，同比-3.04% [67] - **轻工制造行业相关数据** [5][76][80][82] - **地产数据**：本期（12.1-12.7）30大中城市商品房成交面积同比-28.39% [5][76] - **原材料价格（截至12月12日）**： - TDI价格1.49万元/吨，周环比持平，同比+17.52%；MDI价格1.49万元/吨，周环比持平，同比-17.72% [77] - 针叶浆价格5601.61元/吨，周环比+0.76%；阔叶浆价格4623.68元/吨，周环比+1.65% [82] - 废黄板纸价格1864元/吨，周环比-2.36% [82] - 双胶纸价格4725元/吨，周环比-0.13%；双铜纸价格4710元/吨，周环比-1.26% [86] - 箱板纸价格3928元/吨，周环比+0.28%；瓦楞纸价格3236.88元/吨，周环比+0.31% [86] - 铝价22050元/吨，周环比+0.55% [89] - **出口运价及汇率**： - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1118.07，同比+0.29%，环比-2.28% [80] - 美元兑人民币汇率为7.06，同比-0.22% [80]

公司上市进程与意义 - 卫蓝新能源于12月11日启动A股IPO并提交辅导备案 拟在创业板上市 辅导机构为中信建投 [1] - 作为国内固态电池领域领军企业 其上市对固态电池产业链具有积极意义 [1] - 上市为行业提供资本运作范本 有望吸引更多资本流入固态电池领域 推动产业技术研发和量产落地 [1] 产业链相关持股方 - 天齐锂业通过成都天齐持有卫蓝新能源3%的股权 [1] - 天齐锂业与卫蓝新能源共同设立了天齐卫蓝固锂新材料（深圳）有限公司 [1] - 奥瑞金通过共青城春霖未来动能股权投资合伙企业间接持股卫蓝新能源 [1] - 奥瑞金与卫蓝新能源合作设立了北京市蓝鹏瑞驰科技有限公司 专注电池结构件设计开发 [1] - 联泓新科与卫蓝新能源共同设立了联泓卫蓝（江苏）新能源技术有限公司 聚焦固态及半固态电池等新型电池关键功能材料开发 [1] 产业链战略合作方 - 当升科技、普利特、华友钴业、容百科技、兴源环境都曾披露与卫蓝新能源签署战略合作协议 [1]

文章核心观点 - 奥瑞金完成对中粮包装的收购后，二片罐行业竞争格局大幅优化，市场集中度提升，龙头公司对利润修复诉求统一，行业对下游提价动力充足，预计将拉动行业盈利能力持续修复和价值回归 [1] 国内二片罐行业现状与展望 - 2023年中国二片罐市场规模达447亿元，2018-2023年复合增长率为8.3%，预计2030年市场规模将达776亿元 [1] - 行业产能消化情况与行业均价高度相关，市场集中度直接决定议价能力和盈利能力 [1] - 相比海外，2025年前中国市场竞争格局相对分散且存在产能过剩 [1] - 2024-2025年行业进入产能消化阶段，伴随奥瑞金收购中粮包装，行业竞争格局优化，Top3公司市占率超70% [1][3] - 龙头公司利润修复诉求统一，预计2026年对下游啤酒、碳酸饮料等客户的定价有望提高，带动行业盈利能力改善 [1] 对标海外市场与盈利能力 - 海外金属饮料包装龙头通过多次并购重组达到高市场集中度（如波尔>30%、皇冠>20%），每次整合都拉动公司业绩向上 [2] - 皇冠2015年收购后毛利率提升3-4个百分点，波尔2016年收购后确立绝对龙头地位，估值和业绩显著提升 [2] - 高集中度下，海外龙头议价能力和盈利能力较强，当前饮料罐单价在0.7-0.8元区间 [2] - 国内龙头公司（以宝钢包装为例）单价不足0.5元/罐，海外龙头毛利率整体处于15%-20%区间，而国内二片罐业务毛利率平均水平不足10%，提升空间广阔 [2] 行业发展周期复盘 - 行业历史周期：产能集中释放 -> 供大于求致恶性竞争 -> 产能消化和资源整合 -> 盈利能力修复 [3] - 2012-2017年：供给集中增加叠加原料成本上行，挤压行业利润 [3] - 2017-2019年：产业整合，中小企业出清，外资企业波尔、太平洋退出中国市场，龙头完成多轮并购，行业均价回升 [3] - 2019年奥瑞金、宝钢包装、嘉美包装二片罐业务毛利率分别修复至10%、13%、12%，净利率分别为7.4%、2.7%、6.6% [3] - 2021-2023年：龙头公司新建产线，市场供给再次增加，行业利润承压 [3] - 以宝钢包装为例，其二片罐业务毛利率自2019年的13.3%下降至2024年的8.6% [3] - 2024-2025年：龙头公司资本开支大幅下降，产能投放平缓，历史过剩产能逐步消化，奥瑞金收购中粮后Top3市占率大幅提高，竞争格局优化，议价能力增强，有望拉动行业均价回归合理区间 [3]

公司近期动态 - 公司于2025年12月10日以通讯表决方式召开了第五届2025年第六次董事会会议，审议了《关于提请召开2025年第三次临时股东会的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为151亿元 [1] 公司业务构成 - 根据2025年1至6月份数据，公司营业收入主要来源于金属包装产品，占比高达93.31% [1] - 其他业务收入占比为6.14% [1] - 灌装业务收入占比较小，仅为0.55% [1]

奥瑞金公告称，公司及下属公司拟开展套期保值业务，以规避原材料价格及汇率波动风险。2026年度， 商品期货和衍生品交易预计动用保证金和权利金上限不超5.10亿元，任一交易日最高合约价值不超26.70 亿元；外汇衍生品交易任一交易日最高合约价值不超4.50亿美元，额度可循环使用。本事项已通过董事 会审议，尚需股东会批准。交易存在市场、流动性等风险，公司已制定风控措施。 ...

奥瑞金科技股份有限公司 章 程 二〇二五年十二月 1 第一条 为维护公司、股东、职工和债权人的合法权益，规范公司的组 织和行为，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中 华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）和其他有关规定，制定本章 程。 第二条 公司系依照《公司法》、《关于设立外商投资股份有限公司若 干问题的暂行规定》（对外贸易经济合作部令 1995 年第 1 号）和其他有关规定 成立的股份有限公司（以下简称"公司"）。公司经北京市商务委员会京商务资 字[2011]6 号文批准、由北京奥瑞金新美制罐有限公司整体折股变更为股份有限 公司，在北京市工商行政管理局注册登记。公司现持有统一社会信用代码为 91110000600063689W 的营业执照。 第三条 公司于 2012 年 6 月 25 日经中华人民共和国证券监督管理委员 会（以下简称"中国证监会"）证监许可【2012】856 号文批准，首次向社会公 众发行人民币普通股 7,667 万股；并经深圳证券交易所深证上【2012】340 号文 批准，公司股票于 2012 年 10 月 11 日在深圳证券交易所上市。 第四条 公司注册 ...

奥瑞金科技股份有限公司 证券代码：002701 证券简称：奥瑞金 （奥瑞）2025－临 066 号 关于申请综合授信额度的公告 奥瑞金科技股份有限公司（"奥瑞金"或"本公司"、"公司"）及董事会 全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或 重大遗漏。 2025 年 12 月 10 日，公司第五届董事会 2025 年第六次会议审议通过了《关 于申请综合授信额度的议案》，本议案尚需提交公司股东会审议批准。现将具体 情况公告如下： 为满足公司生产经营及业务发展的资金需求，2026 年度（2026 年 1 月 1 日 至 2026 年 12 月 31 日）公司及下属公司（包含现有及授权期新纳入公司合并报 表范围内的各级子公司）向银行等机构申请不超过人民币 194 亿元 1（含新增、 续签和尚在存续期内的综合授信额度）的综合授信额度。综合授信用途包括但不 限于流动资金贷款、项目贷款、银行承兑汇票、保函、保理、开立信用证、押汇、 票据贴现、融资租赁等综合授信业务。 上述综合授信额度不等于公司的实际融资金额，实际融资金额在综合授信总 额度内，以银行等机构与公司及下属公司实际发生的融资金额为准，具 ...

证券代码： 002701 证券简称：奥瑞金 奥瑞金科技股份有限公司 关于开展套期保值业务的可行性分析报告 公司及下属公司（包含现有及授权期新纳入公司合并报表范围内的各级子公 司）拟开展以套期保值为目的的马口铁、铝材等商品的期货和衍生品交易业务及 外汇衍生品交易业务，以规避生产经营中相关原材料价格及汇率波动带来的风险， 降低外部环境变化对公司经营造成的不利影响。具体情况如下： 公司及下属公司在日常经营过程中涉及进出口业务及融资，主要结售汇币种 涉及美元、欧元、澳元、港元等币种。受国际政治、经济等不确定因素影响，外 汇市场波动较为频繁，公司及下属公司以日常经营需要为基础，以防范汇率变动 风险为目的，开展外汇衍生品交易业务。 二、公司开展套期保值业务的基本情况 公司开展以套期保值为目的的期货和衍生品交易业务，以正常生产经营为基 础，以规避和防范原材料价格和汇率波动风险为目的，不进行以投机和套利为目 的的期货和衍生品交易业务。具体情况如下： 1．交易金额 2026 年度，公司及下属公司开展商品期货和衍生品交易业务预计动用的交易 保证金和权利金上限（包括为交易而提供的担保物价值、预计占用的金融机构授 信额度、为应急措施 ...

业绩数据 - 2026年度日常关联交易总金额预计不超29,650万元，2025年1 - 11月实际发生2,897.22万元[2] - 2025年度预计的日常关联交易1 - 11月实际发生额为2,897.22万元，同期未预计但实际发生19.49万元[8] 关联交易预计与实际 - 2026年向关联人采购产品预计1,500万元，2025年1 - 11月已发生1,142.21万元[5] - 2026年向关联人销售产品预计6,150万元，2025年1 - 11月已发生312.85万元[5] - 2026年接受关联人劳务预计2,000万元，2025年1 - 11月已发生569.73万元[5] - 2026年接受关联人金融服务预计20,000万元，2025年1 - 11月已发生872.43万元[5] 部分关联采购情况 - 2025年1 - 11月向北京澳华阳光采购商品943.96万元，占比9.87%，与预计差异 - 14.19%[7] - 2025年1 - 11月向海南金色阳光采购商品178.45万元，占比1.87%，与预计差异 - 10.78%[7] - 2025年1 - 11月向北京快捷健采购商品19.80万元，占比0.21%，与预计差异 - 90.10%[7] 关联公司情况 - 北京澳华阳光截至2025年9月30日资产13,632.27万元，净资产 - 3,473万元，1 - 9月营收1,210.75万元，净利润149.12万元[9] - 海南金色阳光注册资本100万元，截至2025年9月30日资产1457万元，净资产 - 260万元，1 - 9月营收69万元，净利润 - 23万元[10] - 北京快捷健注册资本4507万元，截至2025年9月30日资产1164.87万元，净资产 - 5841.17万元，1 - 9月营收31.75万元，净利润 - 44.12万元[11] - 上海犀旺饮料注册资本1000万元，截至2025年9月30日资产298.23万元，净资产47.35万元，1 - 9月营收659.76万元，净利润81.48万元[11] - 上海汇茂融资租赁注册资本50000万元，截至2025年9月30日资产56028.81万元，净资产39103.21万元，1 - 9月营收1210.75万元，净利润149.12万元[11] 交易原则与结论 - 2026年度日常关联交易有指导价按市场价，无则按成本加利润率协议确定[14] - 公司与关联人日常关联交易符合规定，价格公允，未产生不利影响[16] - 独立董事同意将2026年度日常关联交易预计事项提交董事会审议[17]