股价与融资融券交易 - 11月26日公司股价上涨0.36%，成交额为1.38亿元 [1] - 当日融资买入额为1231.02万元，融资偿还额为1336.33万元，融资净买入为-105.31万元 [1] - 截至11月26日，融资融券余额合计为5.48亿元，其中融资余额为5.46亿元，占流通市值的3.78%，融资余额低于近一年50%分位水平 [1] - 11月26日融券卖出12.12万股，卖出金额68.36万元，融券余量49.09万股，融券余额276.87万元，超过近一年80%分位水平 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为4.58万户，较上期增加1.58% [2] - 截至9月30日，人均流通股为55805股，较上期减少1.55% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6783.65万股，较上期减少692.27万股 [2] - 申万宏源证券有限公司为第七大流通股东，持股2842.89万股，较上期减少37.37万股 [2] 公司财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97% [2] - 2025年1-9月公司实现归母净利润10.76亿元，同比增长41.40% [2] - A股上市后累计派现39.12亿元，近三年累计派现9.23亿元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为奥瑞金科技股份有限公司，位于北京市怀柔区雁栖工业开发区 [1] - 公司成立日期为1997年5月14日，上市日期为2012年10月11日 [1] - 公司主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：金属包装产品及服务占比93.31%，其他(补充)占比6.14%，灌装服务占比0.55% [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 核心观点 - 近期铝材价格波动，国内铝价自9月底以来呈现趋势性上涨，但较前期高点有所回落，截至11月21日，国内铝价较9月30日上涨630元/吨（涨幅3%），但较11月中旬高点下降600元/吨（降幅2.7%）[2][4] - 估测二片罐单罐成本自9月底至今上涨近1分钱，年底正处于二片罐企业对下游内资客户（主要包含啤酒、凉茶等）商谈2026年基准价的阶段 [2][6] - 随着2025年奥瑞金完成对中粮包装的收购，二片罐行业CR2从43%提升至62%，产业链定价能力增强，行业供需关系逐渐改善 [6] - 铝价上涨的成本部分有望在年底调价商谈中得到传导，即除了加工费调涨预期外，还有望包含原材料成本上涨部分，国内二片罐总体提价预期较此前有所上调 [2][6] - 受2024年底罐价下调较多影响，2025年初以来国内二片罐普遍处于亏损状态，预估当前尚未扭亏，期待后续盈利底部修复 [6] - 二片罐出海是大势所趋，国内龙头企业正加速布局海外产能，海外业务利润率显著优于国内，有望带来收入增量和利润结构优化 [7] 二片罐定价模式与成本传导 - 二片罐定价模式为中游制造，成本加成，赚取加工费 [11] - 价格调整包含两部分：季末调整（1年4次，根据铝材价格变动调整罐价）和年底调整（1年1次对内资客户，或3年1次对外资客户，本质是谈加工费） [11] - 年底处于对内资客户商谈2026年初执行基准价的阶段，行业集中度提升和供需改善有望使近期铝价波动得到传导 [6][11] - 若提价顺畅，期待2026年年初起国内二片罐盈利底部修复，实现利润扭亏 [11] - 个别外资客户（基准价3年1谈）已商定2026年初开始二片罐"变相提价"，同样利好整体国内二片罐盈利改善 [11] 二片罐出海趋势与龙头布局 - 国内二片罐企业出海以东南亚为主，还包括中东、中亚等，客户主要匹配国际及当地的啤酒、饮料等客户 [7] - 宝钢包装出海时间较早，主要布局东南亚，当前海外二片罐产能约30+亿罐，并计划在越南新建8亿罐 [7] - 昇兴股份约2019年开始布局柬埔寨，当前柬埔寨二片罐产能约17亿罐，正向越南（计划新建16亿罐）和印尼等市场拓展 [7] - 奥瑞金正加速出海布局，公告的布局及计划布局产能合计约40亿罐（计划自建泰国7亿罐+哈萨克斯坦9亿罐+收购的沙特波尔22亿罐、奥瑞金持股65.5%），部分产线预计将从国内搬迁，进一步优化国内供需 [7] - 海外二片罐业务利润率显著优于国内，2024年国内二片罐业务净利率估计仅小个位数（2025年以来普遍亏损），海外二片罐业务净利率估计在中高个位数甚至10%+ [7] - 龙头企业海外业务的拓展有望带来收入增长以及盈利结构优化 [7]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 包装出海已从可选项转为必选项，供应链与格局正在重塑[4] - 国内市场竞争加剧叠加国际贸易环境变化，驱动中国包装企业加速出海进程[4] - 出海探索持续推进，动机包括顺应产业链转移的“顺势”出海和利润导向的“主动”出海[4] - 短期内供应链重塑充满艰辛，但伴随高利润率回报与长期成长空间[4] - 各子行业出海之路求同存异，全球供应份额和盈利提升是共性目标[4] 各子行业出海分析 纸包装 - 出海必要性：全球制造业供应链迁移以及国内低集中度带来的成本压力，需就近配套[5][15] - 出海动机：以顺应客户、深度绑定头部客户、实现全球配套为主[5][4] - 主要模式：轻资产租赁结合成熟自动化设备整线搬迁，快速复制先发网络[5][21] - 重点区域：东南亚、印度、墨西哥为主，后续拓展欧美[5][11] - 盈利优势：海外毛利率/净利率显著高于国内与本土对手，例如裕同科技印度、美盈森香港净利率较高[5][24] - 龙头企业裕同科技与美盈森出海建厂时间早，截至25H1，裕同科技在全球10个国家设有40多个生产基地，美盈森在全球拥有53家子公司，其中境外14家[20][21] - 外销营收占比持续提升，25H1裕同科技、美盈森外销营收占比分别为35.8%、34%，外销增速分别为27.2%、39.3%[24] - 外销盈利能力优异，近两年外销毛利率普遍较内销高约10个百分点，2024年裕同科技/美盈森外销毛利率分别为32.41%/32.95%，较内销分别高出10.83/8.63个百分点[24] - 纸浆模塑行业受美国“双反”调查影响，贸易壁垒促使头部企业如众鑫股份转向海外投建新产能，泰国基地投产后业绩持续兑现，25Q3单季度归母净利率达21.4%[12][13][25][26] 金属包装 - 出海必要性：国内两片罐长期供给过剩、盈利承压，需通过海外市场寻求增量与结构修复[5][4][31] - 出海动机：主动出海提升份额，对接当地或国际啤酒/饮料客户[5][4] - 主要模式：自建、并购与国内产线搬迁海外相结合，提升海外产能比重[5] - 重点区域：东南亚、中东、中亚、欧洲等[5] - 盈利优势：海外毛利率达15-20%，显著高于国内长期低利润水平[5][34] - 以昇兴股份和宝钢包装为例，2024年外销毛利率分别为20.84%和14.33%，相比内销毛利率高出7.32和8.73个百分点，25H1昇兴股份外销毛利率提升至24.68%，与内销差额扩大至16.83个百分点[34][36] - 海外销售占比提升，25H1昇兴股份、宝钢包装和奥瑞金外销占比相对2020年分别提升12、11.8、8.7个百分点[34][38] - 全球啤酒市场方面，2024年销量为1987.2亿升，市场规模达7618亿美元，预计2029年销量将达2156.5亿升，市场规模达9631亿美元，2024-2029E销量与市场规模CAGR分别为1.6%和4.8%[43] - 目标市场选择看重增速、罐化率和价格，越南、中东&非洲、拉美、泰国等地区啤酒销量CAGR高于全球平均水平，且罐化率（如越南78%）和啤酒平均价格（如泰国4.17美元/升）均优于国内[43][46] - 对标海外龙头波尔和皇冠，其业务地区分布均衡，毛利率稳定在15-25%之间，经营稳健[56] - 国内企业如奥瑞金开启出海元年，2025年在泰国和哈萨克斯坦新建生产基地，规划年产能分别为7亿罐和9亿罐，并拟收购波尔阿拉伯金属罐工厂股权[88][89] 塑料包装 - 出海动机：兼具贴近需求与合规升级，海外客户偏好就近供货，环保与功能性要求提升[5][4] - 行业趋势：向环保化、定制化、智能化发展，如高性能膜类材料/可降解塑料等[5][4] - 主要模式：通过海外生产/研发基地增设、海外销售布局增强来跟随下游出海[5] - 盈利优势：原油下行与高附加值产品占比提升，有望抬升盈利中枢；海外扩张拉动结构优化[5] - 功能性膜材料增长靓丽，2024年我国功能膜材料行业市场规模达1623亿元，同比增长8.9%，其中包装功能膜约占17.64%[70] - 受环保趋势驱动，全球单一材料塑料包装薄膜市场规模预计将从2019年的559亿美元增长至2025年的709亿美元，年复合增长率达3.9%[70] - 以永新股份为例，其塑料软包薄膜业务增长较快，2024年销量5.6万吨，同比增长36.6%，营收占比超20%[72][73] - 公司海外业务拓展取得成效，外销占比提升，25H1海外收入同比大增近40%，且海外业务毛利率比国内高3-5个百分点[72][73][95] 投资建议与公司分析 纸包装领域 - 推荐裕同科技：全球化布局先行者，海外经验跑通且具备快速复制能力，高分红[4][79] - 推荐美盈森：东南亚/墨西哥轻资产扩张，海外净利率高于国内，高分红[4][82][83] - 推荐众鑫股份：高壁垒与成长性并存，泰国基地步入业绩兑现期[4][86] 金属包装领域 - 推荐奥瑞金：并购整合后市占提升、差异化出海路径[4][89] - 关注宝钢包装：海外占比高、产能扩张规划明确[4] - 关注昇兴股份：柬埔寨成熟经验向越南/印尼拓展[4][92] 塑料包装领域 - 推荐永新股份：塑料软包龙头、稳健增长与高分红、功能性薄膜高增[4][95]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.05%，报5.74元/股，总市值146.93亿元 [1] - 当日成交金额1.00亿元，换手率0.68%，主力资金净流出875.79万元 [1] - 今年以来股价上涨3.42%，但近5个交易日下跌4.81%，近20日下跌7.87%，近60日上涨5.32% [2] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为10月14日 [2] 公司基本面与财务状况 - 2025年1-9月实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97% [2] - 2025年1-9月归母净利润10.76亿元，同比增长41.40% [2] - A股上市后累计派现39.12亿元，近三年累计派现9.23亿元 [3] - 主营业务收入构成为：金属包装产品及服务占比93.31%，其他(补充)占比6.14%，灌装服务占比0.55% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4.58万，较上期增加1.58% [2] - 截至9月30日人均流通股为55805股，较上期减少1.55% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6783.65万股，较上期减少692.27万股 [3] - 申万宏源证券有限公司为第七大流通股东，持股2842.89万股，较上期减少37.37万股 [3] 公司背景与行业属性 - 公司成立于1997年5月14日，于2012年10月11日上市，位于北京市怀柔区 [2] - 主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售 [2] - 所属申万行业为轻工制造-包装印刷-金属包装 [2] - 所属概念板块包括啤酒、债转股、低市盈率、足球概念、世界杯等 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持此评级 [9] 核心观点 - 报告认为公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动业绩增长 [12] - 未来公司业绩增长驱动因素包括两片罐毛利率回升、海外业务拓展、国内消费需求转好、饮料罐化率提升以及高毛利创新产品收入占比提高等 [12] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元，对应PE为13/12/10X [12] 2025年前三季度及第三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长69%；归母净利润10.76亿元，同比增长41%；扣非净利润5.68亿元，同比下降24% [2][6] - 2025年第三季度实现营业收入66.19亿元，同比增长81%；归母净利润1.73亿元，同比下降19%；扣非净利润1.67亿元，同比下降23% [2][6] - 2025年第三季度毛利率为12.4%，同比/环比分别下降3.8/2.2个百分点；扣非净利率为2.5%，同比/环比分别下降3.4/0.9个百分点 [12] 2025年第三季度业务分析 - 第三季度业绩承压估计主要因国内二片罐利润拖累，业绩包含中粮包装 [12] - 三片罐业务估计整体平稳，其中红牛罐估计平稳、奶粉罐估计同比有所下降 [12] - 二片罐业务估计盈利水平环比2025年第二季度下降，估计主因2025年第三季度原材料铝材均价较第二季度环比提升约541元/吨（环比提升约3%） [12] 海外业务拓展 - 公司加速中东市场布局，以不超过1.19亿美元收购波尔阿联酋制罐公司65.5%股权，2024年标的公司营收/净利润为4.02/0.25亿沙特里亚尔 [12] - 公司与斯莱克签署战略合作协议，斯莱克将帮助公司出海，合作范围内公司计划在五年内增设新生产线、改造现有产线等涉及总金额约5亿元 [12] - 公司计划在泰国投资约4.42亿元建设二片罐产线（7亿罐）、在哈萨克斯坦投资约6.47亿元建设二片罐产线（9亿罐），预计拟将部分国内生产设备搬迁投入以降低项目投入总额 [12] 后续展望 - 三片罐业务绑定核心大客户中国红牛，红牛订单稳健，单罐价格、盈利均稳定，利润基本盘有保障 [12] - 二片罐国内盈利改善空间大，奥瑞金与中粮包装合计产能市占率近40%，并购后持续整合，计划搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会，年底国内二片罐提价有望实现 [12] - 对标海外约10%的净利率，国内二片罐净利率有望从2024年的1%-2%（目前估计为负）逐步恢复到大个位数，盈利弹性大 [12] - 行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复 [12]

行业投资评级 - 报告对金属包装（轻工制造）行业的投资评级为“优于大势” [6][11] 核心观点 - 二片罐行业国内供给拐点已现，龙头企业反内卷意愿增强并积极出海，叠加罐化率提升带来的需求支撑，二片罐价格有望终止下滑趋势，带动行业内企业盈利能力触底回升 [3][49][59] 行业概况与竞争格局 - 金属包装是包装行业的重要组成部分，2023年中国金属包装容器制造行业营业收入为1505.62亿元，在包装行业收入中占比13.05% [1][16] - 金属包装产品约70%的需求来自食品饮料行业，主要产品易拉罐可分为二片罐和三片罐 [1][18] - 三片罐下游客户粘性强，竞争格局稳定；二片罐市场供需格局变动频繁，导致历史罐价波动较大 [1][24] 二片罐需求分析 - 二片罐下游约60%的需求来自啤酒，碳酸饮料和茶饮料各占约20% [26][28] - 中国啤酒和软饮料产量增速已放缓，罐化率提升成为二片罐需求增长的核心驱动力 [3][26][29] - 2016-2024年，中国啤酒罐化率从21.21%持续提升至29.56%，带动啤酒二片罐需求从289.60亿罐增长至315.46亿罐（按330ml测算） [3][32] - 按中国啤酒年产量3500万千升计算，罐化率每提升1个百分点，将带来10.61亿罐二片罐需求增量 [3][32] - 2024年中国啤酒罐化率（29.56%）远低于美国（68.88%）、日本（88.38%）和世界平均水平（43.76%），未来提升空间巨大 [37][39] 二片罐供给与竞争格局演变 - 二片罐价格呈现周期性波动，可分为三个阶段：产能集中投产期（2012-2016年，价格从0.52元/罐降至0.37元/罐）、行业整合恢复期（2016-2022年，价格触底回升至0.54元/罐）、产能二次扩张期（2022-2024年，价格回落至0.47元/罐） [2][56][59] - 2016-2022年间，龙头企业通过并购推动行业整合，外资厂商出售中国业务，行业集中度提升，2019年行业CR4达到69% [41][42][43] - 2022年后行业进入新一轮产能扩张，多家企业新建产能投产，市场竞争再次加剧 [46][47] - 2025年4月，奥瑞金完成对中粮包装的收购，二片罐行业市场份额进一步向头部集中，CR3提升至接近80% [3][47] - 反内卷政策密集出台，头部企业反内卷意愿增强，国内二片罐产能有望停止净增长，供给拐点已现 [3][49] 企业出海战略 - 海外市场毛利率显著高于国内，以宝钢包装为例，其国外毛利率平均在15%左右，比国内平均高约5个百分点 [52][57] - 多家龙头企业积极在海外布局生产基地：宝钢包装在越南、柬埔寨新增产能；奥瑞金计划在泰国和哈萨克斯坦建线，并将国内部分设备迁往国外；昇兴股份在越南投资建设第二家海外工厂 [52][54][55][122] 盈利能力影响因素 - 铝是二片罐最主要的成本项，占比约70%，其价格波动对企业利润影响较大 [4][62] - 根据宝钢包装2024年数据测算，若铝价不变，二片罐价格每提高0.01元，单位净利增长约45%；若罐价不变，铝价每降低2%，单位净利增长约32% [4][67][69] 相关公司分析 - **宝钢包装**：产品以金属饮料罐为主，收入占比超过95% [70][71][73]；2018-2024年金属饮料罐销量从95.71亿罐增长至168.13亿罐，CAGR为9.85% [78][79]；2025年上半年归母净利润同比增长9.81%至1.03亿元 [77] - **奥瑞金**：金属包装产品及服务收入占比约90% [86][88][90]；2025年上半年因中粮包装并表，营业收入同比高增62.74%至117.27亿元，归母净利润同比增长64.66%至9.03亿元 [91][92][95] - **昇兴股份**：易拉罐收入占比约90% [107][109][112]；2018-2024年金属包装行业销量从43.75亿罐增长至127.16亿罐，CAGR达19.46% [110][112]

板块整体表现 - 包装印刷板块在11月10日整体上涨1.01%，表现优于上证指数（上涨0.53%）和深证成指（上涨0.18%）[1] - 板块内个股表现分化，领涨股为中锐股份，涨幅达10.13%，集友股份涨幅为10.00%[1] - 板块资金流向显示主力资金净流入8020.79万元，游资资金净流入4002.82万元，散户资金净流出1.2亿元[2] 领涨个股表现 - 中锐股份收盘价为3.48元，涨幅10.13%，成交量为102.81万手，成交额为3.43亿元，主力资金净流入1.19亿元，主力净占比达34.73%[1][3] - 集友股份收盘价为10.34元，涨幅10.00%，成交量为29.99万手，成交额为2.99亿元，主力资金净流入4307.43万元，主力净占比为14.39%[1][3] - 京华激光收盘价为24.65元，涨幅5.88%，成交量为10.31万手，成交额为2.49亿元，主力资金净流入4450.35万元，主力净占比为17.88%[1][3] 领跌个股表现 - 华源营股收盘价为11.41元，跌幅4.12%，成交量为17.24万手[2] - 新宏泽收盘价为12.17元，跌幅2.64%，成交量为7.45万手，成交额为9094.25万元，主力资金净流入497.77万元[2][3] - 顺灏股份收盘价为7.56元，跌幅2.07%，成交量为84.36万手，主力资金净流入2660.12万元，游资资金净流入5513.02万元[2][3] 其他活跃个股 - 奥瑞金收盘价为6.07元，涨幅2.19%，成交量为45.80万手，成交额为2.76亿元，主力资金净流入785.95万元[1][3] - 合兴包装收盘价为3.63元，涨幅1.97%，成交量为22.87万手，成交额为8231.64万元，主力资金净流入373.46万元[1][3] - 翔港科技收盘价为17.88元，涨幅3.35%，成交量为10.32万手，成交额为1.85亿元，主力资金净流入1518.02万元[1][3]

股价表现与资金流向 - 11月10日盘中股价上涨2.02%，报收6.06元/股，成交额1.47亿元，换手率0.96%，总市值155.12亿元 [1] - 当日主力资金净流入239.68万元，特大单买入668.44万元（占比4.56%），大单买入2156.61万元（占比14.70%） [1] - 今年以来股价累计上涨9.19%，近5个交易日上涨1.51%，近60日上涨9.98%，但近20日下跌3.19% [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售，其收入构成中金属包装产品及服务占比93.31% [2] - 2025年1-9月实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%；归母净利润10.76亿元，同比增长41.40% [2] - A股上市后累计派发现金红利39.12亿元，近三年累计派现9.23亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4.58万户，较上期增加1.58%；人均流通股55,805股，较上期减少1.55% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6783.65万股，较上期减少692.27万股；申万宏源证券为第七大流通股东，持股2842.89万股，较上期减少37.37万股 [3] - 公司所属申万行业为轻工制造-包装印刷-金属包装，概念板块包括啤酒、债转股等 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为10.76亿元，同比增长41.4% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.73亿元，同比下降18.61% [1] - 2025年第三季度业绩承压 [1] 业务运营 - 三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长 [1] - 二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升 [1] - 二片罐业务议价能力提升，盈利改善弹性大 [1] - 公司正积极布局海外市场，拓展增长新空间 [1] 行业地位与展望 - 公司是金属包装行业领军企业 [1] - 需关注二片罐提价进展 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%，归母净利润10.76亿元，同比增长41.4% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入66.19亿元，同比增长81.28%，但归母净利润1.73亿元，同比下降18.61% [1] - 前三季度营业收入增长主要因原中粮包装控股有限公司纳入合并范围，归母净利润增长主要因确认投资收益5.44亿元 [1] - 2025年前三季度毛利率为13.52%，同比下降3.78个百分点，归母净利率为5.87%，同比下降1.14个百分点 [1] - 2025年第三季度毛利率为12.44%，同比下降3.83个百分点，归母净利率为2.61%，同比下降3.21个百分点 [1] 海外市场扩张战略 - 公司拟投资约4.416亿元在泰国建设二片罐生产线，规划年产能7亿罐，建设期12个月，预计2026年9月具备量产能力 [2] - 公司拟投资约6.4652亿元在哈萨克斯坦建设二片罐生产线，规划年产能9亿罐，建设期18个月，预计2027年第一季度具备量产能力 [2] - 海外二片罐市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，投资有助于海外业务提速发展 [2] - 拓展海外市场时将搬迁部分国内产线设备，以降低当地资本开支并改善国内供给结构 [2] 业务前景与市场地位 - 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著 [3] - 二片罐业务成功并购中粮包装后，市场份额大幅提升，议价能力增强，盈利改善弹性大 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为238.60亿元、254.97亿元、267.65亿元，归母净利润分别为12.34亿元、13.99亿元、15.33亿元 [3]