报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营收 26.17 亿元，同比+230%，归母净利润为 0.72 亿元，同比扭亏 [3] - Q2 利润端基本恢复 2019 年水平，利润率为历史 Q2 最好水平 [3] - 民航国际客流继续爬坡彰显出境游进一步景气 [3] - 暑期旺季有望带动 Q3 业绩环比继续走强 [3] 公司财务数据总结 - 2024-2026 年归母净利润分别为 1.8/2.3/2.9 亿元 [2] - 2024-2026 年对应 PE 为 35/27/22 倍 [2] - 2024E 营业总收入 71.69 亿元，同比增长 117.33% [2] - 2024E 归母净利润 1.79 亿元，同比增长 454.04% [2] - 2024E 毛利率 10.03%，归母净利率 2.49% [7] - 2024E 资产负债率 75.30% [7]

财务业绩 - 营业收入同比增长230.25%，达到26.17亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长307.90%，达到7,177.36万元[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长282.08%，达到6,696.40万元[1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长9,780.34%，达到4.21亿元[1] - 基本每股收益同比增长308.57%，达到0.073元[1] - 加权平均净资产收益率为9.16%，同比增加14.07个百分点[1] - 总资产较上年度末增长11.02%，达到26.76亿元[1] - 归属于上市公司股东的净资产较上年度末增长10.70%，达到8.29亿元[1] 业务发展 - 公司积极主动洞察市场新动态，优化旅游产品结构，在深耕存量市场的基础上开拓增量市场[16] - 公司持续提升运营质量与效率，推进降本增效举措，整体盈利能力持续提升[16] - 公司与多家境外旅游局保持长期友好合作关系，共同举办多场推介活动[16] - 公司持续推进渠道和品牌建设的深度优化，推出"众信制造2.0"主题产品系列[16] - 参股公司杭州阿信平台用户活跃度和成交总额均有所提升，单月成交额峰值约4,000万元[17][18] - 公司及下属多家子公司被评定为5A级旅行社，获得多项业内重要奖项[18] - 公司旗下拥有两家大型出境游批发商，规模效应日益凸显[19] - 公司通过集中采购、投资收购等方式对境内外目的地核心资源进行整合[20] - 公司持续强化企业竞争壁垒，构筑利润增长新空间[20] - 公司持续对业务流程进行优化，通过线上线下等多种方式进行客户反馈评议，建立客人诉求快速响应机制，不断推动自身产品质量和服务水平的提升[21] - 公司已建立线下代理客户、合作经营网点、旅游顾问、呼叫中心以及线上官网、APP、微博、微信公众号/视频号、直播间、社群、OTA 等覆盖全国的全渠道协作销售体系[22] - 公司与阿里共同投资的杭州阿信自主研发的分销系统平台坚持以立体式渠道建设为发展根本，以向行业零售终端渗透为核心目标，积极布局行业数字化体系[22] - 公司已成功将旅游与教育、健康、购物、体育、艺术等多个细分领域深度融合[23] - 公司管理层及核心团队拥有丰富的从业及管理经验，具备敏锐洞悉市场变化的能力[24] - 公司批发业务板块继续深挖细化产业链上游目的地资源，充分发挥自身配置能力[25][26] - 公司零售板块持续有力地推进品牌全国化布局进程，坚持线上线下全渠道营销路径[27] - 公司旗下高端旅游品牌"奇迹旅行"与全球最大家族邮轮企业 MSC 地中海邮轮携手打造的 124 天环球航线旅行团正式启程[28] - 众信教育为北京少年金帆管弦乐团"2024 中国青少年波士顿交响专场音乐会"提供了最为有力的支持服务[28] - 众信博睿高度关注行业发展态势，精准聚焦优势赛道，通过优化迭代服务内容持续完善自身服务体系[29] 财务状况 - 公司营业收入同比增长230.25%，达到26.17亿元[31] - 公司营业成本同比增长222.59%，达到22.75亿元[31] - 公司销售费用同比增长123.90%，达到1.94亿元[31] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长9780.34%，达到4.21亿元[31] - 公司旅游批发业务收入同比增长449.23%，占营业收入79.04%[35] - 公司北京大区营业收入同比增长157.43%，占营业收入42.23%[35] - 公司资产减值损失为2.73亿元，占利润总额23.53%[37] - 公司营业外收入为3,109.5万元，占利润总额2.68%[38] 公司荣誉 - 公司在2023年度中国商旅MICE市场奖项中获得"最佳PCO"和"年度奇迹"奖[30] - 公司湖北分公司于2024年6月正式成立，进一步拓展全国市场[30] 资产负债变动 - 公司货币资金较上年末增加4.79%，主要原因为报告期公司经营活动产生的现金流[1] - 公司短期借款较上年末减少7.05%，主要原因为报告期公司偿还了部分银行借款[1] - 公司合同负债较上年末增加8.30%，主要原因为报告期公司销售收款情况较好，预收了较多的暑期业务款[1] - 公司预付款项较上年末增加7.76%，主要原因为报告期公司业务规模有所增长，支付了较多的机票、酒店等预付款[1] - 公司应付账款较上年末增加3.35%，主要原因为报告期公司业务规模有所增长，尚未结算的供应商款项有所增加[1] - 公司以公允价值计量的其他权益工具投资较上年末减少1.35%，主要原因为报告期公司收回了部分投资项目款[1] 外汇风险管理 - 公司以出境旅游为主营业务，主要以美元、欧元等外汇向境外供应商进行资源采购和付款[53] - 公司及控股子公司开展外汇套期保值业务以套期保值为目的，以减少汇率波动对公司业绩的影响[53] -

报告公司投资评级 - 报告维持对众信旅游的"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 出境游市场加速复苏,供给改善、需求恢复,出境游市场整体呈现积极乐观预期 [4] - 公司积极拓宽目的地资源,与多个国家旅游局达成战略合作,出境游产品竞争力不断提升,出境游业务有望进一步释放经营业绩 [4] - 公司运营效率持续提升,降本增效举措推进,驱动业绩显著改善,2024年上半年业绩修复显著 [6][9] - 公司全方位拓宽渠道,进一步夯实行业竞争壁垒,核心竞争优势获得强化,盈利能力有望得到有效提升 [10][11] 财务数据分析 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为1.13/2.12/3.02亿元,对应PE为60/32/22倍 [11] - 2024年上半年公司实现归母净利润0.37-0.52亿元,较2023年同期大幅提升 [6] - 公司2024年上半年单季度归母净利润环比增长58.93% [6] - 公司2024年上半年实现扭亏为盈 [3][6][9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度经营情况基本符合预期,收入规模约13亿元,与之前预测差异不大 [1][2] - 利润率方面,公司延续了去年及一季度的高利润状态,三季度也有望保持较高利润水平 [2][3] - 公司采取了提价策略,将高端产品价格拉高,获得了较好的效果,高端产品销售较好 [3][4] - 行业整体价格水平有所下降,主要是由于成本下降,包括航班价格和酒店价格下降 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **关于小众高端旅游产品的占比情况** **提问内容** 小众高端旅游产品(如南北极游)占公司整体业务的比重有多大,是否有明显提升? [6] **回答内容** 公司感觉小众高端旅游产品占比有明显提升,可能达到整个市场的70%左右,但具体数据难以确定,因为缺乏行业数据 [6] 问题2 **关于不同地区市场的景气度** **提问内容** 从数据来看,哪些地区市场的景气度最高? [7] **回答内容** 从销售情况来看,欧洲市场景气度最高,其次是美国,亚洲中东地区也有不错的恢复 [7] 问题3 **关于入境游业务的发展** **提问内容** 入境游业务对公司整体业务有什么影响和催化作用? [8][9] **回答内容** 入境游业务目前对公司整体影响有限,因为规模较小,但是未来几年有望保持高速增长,成为一个重要的业务板块 [8][9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度经营情况基本符合预期,收入规模约13亿元,与之前预测差异不大 [1][2] - 公司利润率保持较高水平,高于行业平均,主要得益于品牌提升和供给侧变化 [2][3] - 公司产品价格策略是将高端产品价格提升,销售情况较好,但低端产品销售有所下滑 [4][5] - 公司产品价格下降主要是由于成本下降,而非主动降价,整个行业价格普遍下降 [5][6] - 公司小众高端旅游产品占比有所提升,南北极等高端产品销售良好 [6] - 从区域来看,欧洲和新加坡等地区需求较为旺盛,恢复程度较高 [7] - 入境游业务规模较小,短期内难有大幅增长,公司将以商务团队为主 [8][9][10] - 公司未来收入规模难有大幅突破,但利润水平有一定不确定性 [11][12] - 航班恢复受制于航空公司自身经营策略和双边政策,难以快速恢复 [13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司是否有新的业绩预期或零售店扩张计划? [10] **公司回答** 公司收入规模难有大幅突破,维持在此前预测的50-60亿元水平。利润水平存在一定不确定性,公司将努力维持较高的毛利率水平。零售店扩张计划暂未更新。[10][11] 问题2 **投资者提问** 为什么出境游业务恢复会是一个"T型"而非快速恢复? [13][14] **公司回答** 出境游业务恢复受制于航空公司自身经营策略和双边政策,难以快速恢复。一方面航空公司考虑成本因素,可能优先增加国内航线;另一方面双边政策的限制,使得即使航空公司愿意增加国际航线,也需要对方国家的配合。因此出境游业务恢复可能需要较长时间。[13][14]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 业绩预告超预期,出境游量价恢复驱动公司收入和利润率快速恢复 [2] - 公司受益格局阶段性改善,后续将发力零售业务 [2] 公司投资评级及目标价格 - 报告给予公司"增持"评级,目标价格为7.92元 [1] - 考虑出境游需求和价格恢复节奏均超预期,上调2024/25/26年EPS至0.17/0.24/0.29元 [7] - 对应归母净利润为1.66/2.39/2.86亿元 [7] - 考虑格局改善以及公司自身提效后利润率有望稳步提升,超越19年以前水平,给予2025年高于行业平均的33xPE [7] 业绩预告简述 - 预计24H1归母净利润6,500-8,000万元,23H1为亏损3,452.33万元,恢复至19年的59%~73% [7] - 预计24H1归母扣非净利润6,000-7,500万元,23H1为亏损3,677.78万元,恢复至19年的55%~69% [7] - 预定量稳步恢复,涨价驱动利润率提升 [7] 格局阶段性改善及零售业务发展 - 出境游行业此前大幅出清,众信份额大幅提升10pct,因此利润率的大幅提升也是阶段性格局改善的红利体现 [7] - 但考虑到行业缺乏进入壁垒,预计后续供给会逐步恢复,且低客单价线路的逐步恢复,对整体客单价和毛利率水平将产生结构性影响 [7] - 众信还将通过持续的运营提效和人员精简等方式,进一步提升利润率水平 [7] - 出境游行业后续将更考验产品和渠道能力,众信将逐步发力零售渠道,采用加盟模式快速拓张 [7] 风险提示 - 经济波动影响需求 [7] - 组织架构整合,效率提升不及预期 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年单Q2归母净利润为0.37~0.52亿元,2023Q2为0.03亿元,业绩超预期 [4] - 民航国际客流继续爬坡,彰显出境游进一步景气 [5] - 暑期旺季有望带动Q3业绩环比继续走强 [6] - 公司作为出境游旅行社龙头,营收、利润的持续修复 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.3/2.9亿元 [7] - 2024-2026年对应PE为34/27/21倍 [7] - 2024年营业总收入为7,168.53亿元,同比增长117.33% [Table_EPS] - 2024年归母净利润为178.81亿元,同比增长454.04% [Table_EPS]

2024年业绩预测 - 2024年上半年，众信旅游实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润预计为6,500.00万元至8,000.00万元，基本每股收益为0.066元/股至0.081元/股[2] 产品优化和市场拓展 - 众信旅游积极把握市场新动态，优化旅游产品结构，研发符合市场需求的高品质、小众化、年轻化产品，订单总额保持快速增长态势，实现扭亏为盈[4] 信息披露和投资提示 - 公司将严格依照相关法律法规的规定和要求，及时做好信息披露工作，敬请广大投资者谨慎决策，注意投资风险[6]

会议主要讨论的核心内容 端午期间及5-9月份经营情况 - 端午期间,公司恢复情况达到2019年的50%以上,营收达到60%水平[16][17] - 5-9月经营节奏逐步向前,预计全年人次恢复至5成,营收可能略高,暑期售卖已过半,预计前三季度业绩将至少持平或略好于预期[17] - 客单价上升,节假日价格和毛利率维持较好水平[18] - 将控制人效比,保持费用在既定水平,预计净利率恢复至2019年水平,将超过3%[19] OTA平台合作与业务影响 - OTA平台与公司业务关系为相互促进,合作有助于产品销售和业务规模提升[20][21] 公司在旅游产业链中的角色 - 业务模式为70%批发和30%零售,零售业务未来有望增长,目标为全国性品牌,三年后零售占比将达到50%[22][23] - 零售端旅游产品来源分布:1/3来自集团内部,1/3由零售公司自产,1/3外采[23] - 零售团队与批发团队归属不同公司,针对性不同;批发产品辐射全国,零售更注重区域性需求[24] 入境免签政策及业务布局 - 入境免签政策有利于催化出境游业务发展,公司已成立入境游公司以抓住市场机会[25][26] 国内路径油业务竞争情况 - 国内和入境业务存在激烈竞争,市场环境质量较低,疫情前公司未参与这些业务,但随着经济增长和人民富裕,高端国内游需求增加,为公司提供了机会[26] - 政策变化和疫情期间市场的洗牌可能改善入境游市场环境,公司若执行高成本高价值的运营模式,有望成为行业内最优秀的公司之一[26] 出行方式变化及利润情况 - 出行方式由传统大团转向小团或定制化旅游,疫情后团队客单价普遍上升,高价值团队销售情况较好,低价团队销售相对不佳[26][27][28] - 公司无低价团,高端消费上升,南北极旅游销售情况良好[28] 盈利机制及采购额 - 旅行社盈利机制基于成本加成,通过毛利维持经营,剩余为利润[28] - 批发业务毛利率约8%,零售基于批发价向外加价销售,集中采购会给渠道返佣[28][29] 定制旅游的比例及利润率 - 疫情前定制旅游比例约10%-15%,现在上升至约1/4[11][14] - 定制旅游毛利率高于预制产品50%-100%,但净利率不一定优于预制批发产品,公司定制旅游毛利率在30%以上[14] 毛利率设定及高端团利润 - 批发毛利率从8个百分点增加到大约11个百分点,旺季可能达到13个百分点,毛利率设定由市场竞争决定,不存在固定行业标准[12][15] - 高端团的毛利率较高,但由于市场竞争激烈,一般不会超过20%[16] 营销宣传及渠道进展 - 团队旅游产品主要通过OTA渠道销售,占比约15-20%,疫情期间拓展了银行、保险、基金等非旅行社渠道,占比达10-20%[14][15] - 线上新增小红书和抖音渠道,其中小红书表现优秀,预计年销售额突破5亿[16] 问答环节重要的提问和回答 问题1: 端午期间众信旅游的经营情况如何? **提问** 端午期间,众信旅游的恢复情况达到了2019年的50%以上,营收达到了60%的水平。[16][17] 问题2: 众信旅游5-9月份的预计经营表现如何? **提问** 5-9月的经营节奏逐步向前,预计今年全年人次恢复至5成,营收可能略高。暑期售卖已过半,预计今年前三季度业绩将至少持平或略好于预期。[17] 问题3: 端午期间机票价格下滑对众信旅游的影响如何? **提问** 端午期间众信旅游的客单价实际上上升了,节假日的价格和毛利率都保持在较好的水平。[18] 问题4: 公司如何应对费用控制? **提问** 公司将控制人效比,保持费用在既定水平,预计恢复至2019年的净利率水平,净利率将超过3%。[19] 问题5: OTA平台的发展对众信旅游有何影响? **提问** OTA平台的发展与众信旅游的业务相互促进,有助于产品销售和业务规模的提升。[20][21]

会议主要讨论的核心内容 - 端午节期间公司经营情况恢复到2019年的50%多一点,营收恢复到60%左右,呈现小幅提升趋势 [1] - 公司利润率有望恢复到2019年水平以上,主要通过控制人效比和能源费用来实现 [2] - OTA平台与公司业务发展是相互促进的关系,OTA发展有利于公司产品销售和业务规模提升 [3][4] - 公司零售业务占比未来将持续提升,目前已达到GMV的三成左右,未来3年有望达到一半 [4][5][6][7] - 公司零售业务的盈利模式包括集中采购上游返佣、加盟费/品牌使用费、自有产品销售利润等 [17][18][19] 定制团和高端团的情况 - 定制团的比例从疫情前的10-15%提升到现在的25%左右,毛利率比预制团高50-100% [19][20] - 高端团如北极、南极、北欧等毛利率会高于普通团,但也受到市场竞争的影响,目前难以达到20%以上 [23][24] 营销渠道拓展情况 - 疫情前OTA渠道占比10-20%,线下旅行社门店占70%左右,其他渠道占10%左右 [26][27][28] - 疫情后OTA占比基本持平,线下渠道有所下降,公司增加了银行、保险、基金等新渠道,以及小红书、抖音等新兴渠道 [26][27][28] - 小红书未来有望成为公司前三大渠道之一 [28] 未来发展目标 - 明年恢复到2019年的70%,后年争取恢复到100% [29]