行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16,950亿元，同比增长14.2%[4][9] - 综合电商平台（含货架电商+直播电商）销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%[4][9] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比大幅增长138%[4][10] - 双十一超额增长主要源于活动周期延长，若不延长则大促增速与线上消费大盘接近[4][16] - 双十一行业增速能很好反映行业大盘情况，建议关注宠物等增速较快赛道[4][16] - 择股上建议关注具备alpha、质地优秀的企业[4][16] 本周行业观点 - 2025年双十一周期为10月7日至11月11日，较2024年（10月14日至11月11日）再次延长[4][9] - 分品类看：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高[4][15] - 国补政策带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘[4][15] - 食品饮料类占比为5.9%，同比提升0.6个百分点[4][15] - 宠物类销售额为92亿元，同比增长59%[4][15] 本周行情回顾 - 本周（11月10日至11月16日）申万商贸零售指数上涨4.06%，表现优于大盘（上证综指-0.18%，沪深300指数-1.08%）[4][17] - 申万社会服务指数上涨2.28%，申万美容护理指数上涨3.75%[4][17] - 年初至今（1月2日至11月16日）申万商贸零售指数累计上涨8.43%[4][17] - 申万社会服务累计上涨11.61%，申万美容护理累计上涨6.45%[4][17] - 主要股指表现：上证综指+19.06%，深证成指+26.90%，创业板指+45.29%，沪深300指数+17.62%[4][17] 细分行业公司估值 - 报告覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域重点公司[24] - 提供各公司总市值、收盘价、2024A/2025E/2026E归母净利润及市盈率数据[24] - 部分重点公司投资评级：珀莱雅（买入）、丸美生物（买入）、上海家化（买入）、华熙生物（增持）等[24]

公司基本信息 - 公司于2008年6月13日注册登记，2014年1月23日在深交所上市，首次发行729万股[5] - 公司注册资本为982,715,033元，已发行股份数为982,715,033股[7][13] 股份相关规定 - 为他人取得股份提供财务资助，累计总额不得超已发行股本总额10%，董事会决议需2/3以上董事通过[14] - 因特定情形收购股份，合计持股不得超已发行股份总数10%，并应3年内转让或注销[19] - 董事、高管任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，上市1年内、离职半年内不得转让[21] 股东权益与责任 - 持有5%以上股份股东6个月内买卖股票，收益归公司，股东可要求董事会30日内执行收回[21][23] - 股东对决议有异议，可60日内请求法院撤销，连续180日以上单独或合计持股1%以上可书面请求起诉等[26][29][30] - 股东滥用权利造成损失应赔偿，滥用法人独立地位逃避债务应担责[30] 股东会相关规定 - 年度股东会每年1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行，临时股东会在特定情形下召开[49][50] - 单独或合计持股1%以上可提临时提案，10%以上可请求召开临时股东会[44][47] - 普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过[61] 董事会相关规定 - 董事会由8名董事组成，含3名独立董事和1名职工代表董事，每年至少召开两次定期会议[77][84] - 代表1/10以上表决权股东等可提议召开临时会议，董事长应10日内召集[85] - 会议应有过半数董事出席方可举行，决议须经全体董事过半数通过[86] 利润分配规定 - 分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不提取[109] - 不同发展阶段现金分红在利润分配中所占比例不同，资产负债率超70%等情形可不分配[111][112] - 利润分配政策调整议案需2/3以上表决权通过，决议后2个月内完成派发[113] 其他规定 - 年度报告4个月内报送披露，中期报告2个月内，季度报告1个月内披露[106] - 法定公积金转增资本时，留存不少于转增前注册资本25%[107] - 公司聘用会计师事务所聘期1年可续聘，由股东会决定聘用、解聘及费用[117]

公司治理 - 2025年11月18日召开第二次临时股东大会，通过修订《公司章程》议案[1] - 近日选举张磊为第六届董事会职工代表董事，任期至届满[1] 人员信息 - 张磊曾任公司多职，现任职优耐德总经理和公司董事[6] - 截至披露日，张磊持股3,026,205股，占股本0.31%[7] - 张磊无关联关系且任职资格合规[7]

股东大会参会情况 - 出席股东及代表315人，代表股份171,134,871股，占比17.4145%[6] - 中小投资者309人，代表股份14,552,203股，占比1.4808%[6] 议案表决情况 - 《关于修订<公司章程>及其附件的议案》赞成票占比96.0780%[8] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》赞成票占比96.0801%[10] - 《关于修订<关联交易管理办法>的议案》赞成票占比96.0641%[12] - 《关于修订<对外担保管理办法>的议案》赞成票占比96.0530%[13] - 《关于修订<对外投资管理办法>的议案》赞成票占比96.0921%[15] - 《关于修订<募集资金管理办法>的议案》赞成票占比96.1040%[16] 会议时间地点 - 现场会议2025年11月18日下午2:00召开[3] - 网络投票2025年11月18日上午9:15至下午3:00[3] - 会议地点为北京市朝阳区朝阳公园路8号众信旅游大厦二层大会议室[3] 备查文件 - 《众信旅游集团股份有限公司2025年第二次临时股东大会决议》[19] - 《北京市金杜律师事务所关于众信旅游集团股份有限公司2025年第二次临时股东大会的法律意见书》[19] 公告发布时间 - 2025年11月19日[21]

股东大会安排 - 公司于2025年10月30日决定11月18日召开2025年第二次临时股东大会[7] - 2025年10月31日公司在相关媒体刊登召开股东大会的通知[7] - 本次股东大会现场会议于2025年11月18日14:00召开，由董事郭镭主持[8] - 深交所交易系统网络投票时间为2025年11月18日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00 [8] - 深交所互联网投票系统网络投票时间为2025年11月18日9:15 - 15:00 [8] 参会股东情况 - 现场出席股东大会的股东及代理人共7人，代表有表决权股份162,089,846股，占比16.4941% [10] - 参与网络投票的股东共308名，代表有表决权股份9,045,025股，占比0.9204% [10] - 中小投资者共309人，代表有表决权股份14,552,203股，占比1.4808% [11] - 出席股东大会的股东共315人，代表有表决权股份171,134,871股，占比17.4145% [11] 议案表决情况 - 《关于修订<公司章程>及其附件的议案》同意164422946股，占比96.0780%，反对6490125股，占比3.7924%，弃权221800股，占比0.1296%[15] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意164426546股，占比96.0801%，反对6494925股，占比3.7952%，弃权213400股，占比0.1247%[16] - 《关于修订<关联交易管理办法>的议案》同意164399246股，占比96.0641%，反对6522325股，占比3.8112%，弃权213300股，占比0.1246%[17] - 《关于修订<对外担保管理办法>的议案》同意164380146股，占比96.0530%，反对6541425股，占比3.8224%，弃权213300股，占比0.1246%[18] - 《关于修订<对外投资管理办法>的议案》同意164447046股，占比96.0921%，反对6474425股，占比3.7832%，弃权213400股，占比0.1247%[19] - 《关于修订<募集资金管理办法>的议案》同意164467446股，占比96.1040%，反对6454025股，占比3.7713%，弃权213400股，占比0.1247%[21] - 《关于修订<公司章程>及其附件的议案》中小投资者同意7840278股，占比53.8769%，反对6490125股，占比44.5989%，弃权221800股，占比1.5242%[15] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》中小投资者同意7843878股，占比53.9017%，反对6494925股，占比44.6319%，弃权213400股，占比1.4664%[16] - 《关于修订<关联交易管理办法>的议案》中小投资者同意7816578股，占比53.7141%，反对6522325股，占比44.8202%，弃权213300股，占比1.4658%[17] - 《关于修订<对外担保管理办法>的议案》中小投资者同意7797478股，占比53.5828%，反对6541425股，占比44.9514%，弃权213300股，占比1.4658%[18]

公司动态 - 众信旅游于11月17日在互动平台回应投资者关于荒野求生类项目的提问 [1] - 公司表示将持续关注业内新兴业态 认为荒野求生类项目具有创新性和吸引力 [1] - 公司将结合市场需求 客群定位及安全标准等因素进行评估考量 并适时推出相关产品 [1]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在11月14日下跌0.54%，表现弱于上证指数（下跌0.97%）和深证成指（下跌1.93%）[1] - 西域旅游为当日板块领跌个股[1] 板块资金流向 - 当日旅游及景区板块整体主力资金净流出3.59亿元，游资资金净流出4480.84万元，而散户资金呈现净流入状态，金额为4.04亿元[2] 个股资金流向详情 - 凯撒旅业主力资金净流入4012.89万元，净占比2.23%，游资净流出4051.84万元，散户净流入38.95万元[2] - 九华旅游主力资金净流入551.28万元，净占比5.53%，游资净流出269.79万元，散户净流出281.48万元[2] - 桂林旅游主力资金净流入390.70万元，净占比5.74%，游资净流出543.50万元，散户净流入152.80万元[2] - 岭南控股主力资金净流入383.06万元，净占比2.36%，游资净流出98.65万元，散户净流出284.40万元[2] - 峨眉山A主力资金净流出127.85万元，游资净流出63.07万元，散户净流入190.92万元[2] - 黄山旅游主力资金净流出180.23万元，游资净流出240.94万元，散户净流入421.18万元[2] - 天目湖主力资金净流出651.18万元，净占比-14.98%，游资净流入174.24万元，散户净流入476.94万元[2] - 西藏旅游主力资金净流出834.94万元，游资净流入213.19万元，散户净流入621.75万元[2] - 三峡旅游主力资金净流出839.44万元，游资净流出548.31万元，散户净流入1387.75万元[2] - 众信旅游主力资金净流出880.36万元，游资净流出1234.33万元，散户净流入2114.68万元[2]

入境游市场复苏与规模增长 - 中国旅行服务进出口规模稳步增长，前三季度进出口额达16372.5亿元，同比增长8.8% [2] - 旅行服务出口表现尤为强劲，大幅增长54.4%，进口增长2.7% [2] - 2025年中国入境游恢复率已达123%，远超全球和亚太地区平均水平 [2] 客源结构变化 - 亚洲客源市场凭借地缘相近、航班密集、出行成本低等优势持续扩容，占比越来越高 [1][3] - 欧美客群消费能级大幅提升，其中美国游客消费额同比增长50%，法国游客消费劲增160% [3] - 国际航线持续恢复，日本2025年1月航线恢复率达114.1%，较2024年同期增长超60%，越南2025年5月恢复率为129.4%，增长近80% [2] 游客行为与需求演变 - 自由行取代团队游，成为入境游客的主流游玩方式 [1][3] - 游客偏好从“广度打卡”转向“深度文化沉浸”，产品逻辑发生根本转变 [1][4] - 入境游客停留时长延长，催生对更长周期深度游产品的需求 [4] 行业供给与新兴机遇 - 航班的“公交化”密集化打破了传统“14天经典线路”的时空限制，为产品设计带来灵活性 [4] - 川渝、云贵、东北等旅游资源富集的新兴目的地迎来前所未有的发展机遇 [1][4] - 行业参与者通过资源整合挖掘下沉市场机遇，并致力于整个服务链的升级 [5] 服务升级与基础设施挑战 - 二三线城市在多语言服务人员配备、外文标识系统、外文菜单等国际化服务要素方面存在明显短板 [5][6] - 高品质供给需要整个服务链的升级，例如引入国际认证机构帮助酒店景区填补服务标准短板 [5] - 作为行业龙头，公司计划未来三年为20万家合作酒店提供多语言服务升级等赋能 [5]

板块整体表现 - 11月12日旅游及景区板块整体下跌0.28%，表现弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中岭南控股以3.05%的跌幅领跌板块[1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出5265.17万元，游资资金净流出7175.51万元，而散户资金净流入1.24亿元[2] 领涨个股及资金流向 - 祥源文旅涨幅最大为3.58%，收盘价7.81元，成交额3.59亿元，主力资金净流入4187.08万元，主力净占比达11.66%[1][3] - 凯撒旅业上涨2.44%，收盘价7.56元，成交额16.12亿元，获得主力资金净流入8159.86万元，为板块内最高[1][3] - 长白山上涨1.43%，收盘价48.30元，成交额4.92亿元[1] 领跌个股及资金流向 - 岭南控股下跌3.05%，收盘价12.39元，成交额2.34亿元[2] - 西藏旅游下跌2.53%，收盘价18.11元，成交额1.64亿元[2] - 天府文旅下跌2.22%，收盘价5.29元，成交额2.31亿元[2] 个股资金流向特征 - 资金流向集中度较高，凯撒旅业和祥源文旅两只个股的主力资金净流入额合计超过1.23亿元[3] - 部分下跌个股出现主力资金净流入，如西安旅游下跌0.62%但主力资金净流入522.56万元[2][3] - 丽江股份主力资金净流入263.28万元，但游资资金净流出1175.47万元，散户资金净流入912.20万元[3]

投资评级 - 对众信旅游的投资评级为“买入”（维持）[4] 核心观点 - 报告认为公司作为出境团游龙头，产品及品牌价值优秀，供应链及资源整合能力强 [2] - 零售业务通过加盟模式快速扩张，有望成为未来重要的增长引擎 [2] - 公司积极布局入境游等热点业务，打开长期成长空间 [2] - 因今年行业竞争激烈，预计公司2025年归母净利润同比-40.9%，但2026年将恢复增长+40.0% [2] 近期业绩表现 - 2025年前三季度实现营收52.41亿元，同比增长10.96%；归母净利润0.67亿元，同比下降45.73% [1] - 2025年第三季度实现营收23.66亿元，同比增长12.35%；归母净利润0.27亿元，同比下降48.64% [1] - 2025年第三季度毛利率为10.21%，同比下降2.78个百分点，主要因团游市场竞争加剧 [2] - 2025年第三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.14%/1.58%/-0.24%，同比优化 [2] 业务分析 - 旅游批发业务是公司收入基本盘，2025年第三季度民航国际市场整体恢复率达87.8% [1] - 旅游零售业务通过加盟模式快速扩张，截至2025年8月28日零售门店已达2500家，计划于2027年扩张至5000家 [1] - 公司通过“U护航”服务方案及AI智能助手等数智技术赋能门店，提升运营效率与服务体验 [1] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为72.24亿元/80.50亿元/91.19亿元，同比增长11.9%/11.4%/13.3% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.63亿元/0.88亿元/0.95亿元，同比增长-40.9%/40.0%/8.0% [2] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.06元/0.09元/0.10元 [3] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.8%/8.7%/8.6% [3]