假期政策与签证便利 - 2025年国庆中秋连休8天假期 [1] - 对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策（2025年9月15日至2026年9月14日） 消息发布后半小时内莫斯科出发地机票搜索量周同比增长近一倍 [1] - 韩国针对中国团队游客实行临时免签政策（9月29日起至明年6月） [1] 出境游复苏态势 - 暑期热门城市国际机票预订量回升至疫情前五成以上 [2] - 日本和韩国为暑期热门目的地 预订量相比年初激增近10倍 机票价格下降约四成 [2] - 7月签证办理量同比激增13倍以上 日本签证办理量超越2019年同期 韩国、印度、芬兰、卢森堡、瑞典本地玩乐服务日均履约量全面恢复至疫情前水平 [2] 国内旅游消费数据 - 2025年上半年国内居民出游人次32.85亿 同比增长20.6% 出游花费3.15万亿元 同比增长15.2% [2] - 2025年暑期国内旅游人次预计突破25亿 总消费规模预计达1.8万亿元 [2] 地方文旅消费刺激措施 - 广东9月12日起发放"金秋文旅消费季"文旅消费券 总规模2000万元 [3] - 成都第二轮旅游住宿消费券（9月21日-10月28日） 面额含满380减120、满580减200、满780减300等 [3] - 黄山9月1日起购买"黄山旅游一卡通"自动赠送200元文旅消费券礼包 [3] - 杭州西湖区9月4日-9月6日发放新一期文旅消费券 后续轮次持续至12月30日 [3] - 桐城第一轮消费券活动覆盖8月21日-9月20日 第二轮为10月1日-10月31日 覆盖景区、酒店民宿、演艺三类 [3] - 榆林第三季度文旅电子消费券持续至9月30日 每日9:00发放 [3] 政策支持与市场反应 - 2024年6月24日五部门发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》 提出培育文旅体育消费新场景 [4] - 政策发布次日西藏旅游、大连圣亚涨停 [5] - 西藏旅游（600749.SS）9月3日收盘价26.36元 当日涨幅3.21% [6] 产业链相关公司 - 出境游领域涉及众信旅游、中青旅、岭南控股等 [8] - 景区领域涉及宋城演艺、长白山、天目湖、黄山旅游等 [8] - 酒店领域涉及锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店等 [8] - 海南/免税领域涉及中国中免、王府井等 [8] - 餐饮领域涉及西安饮食、同庆楼等 [8]

出入境旅游市场活跃度显著提升 - 北京口岸暑期出入境人员达395万人次同比增长10.6% 出入境交通运输工具8.4万架次同比增长20.7% [1] - 广州口岸同期出入境旅客超277万人次同比增长12.8% 查验交通工具1.6万架次同比增长3.6% 双双创五年新高 [1] - 入境游主要目的地为上海/深圳/广州/北京/成都 主要客源国为韩国/美国/日本/泰国/俄罗斯 [1] 入境旅游呈现结构性新特征 - 外国游客机票预订覆盖全国144个城市 山西大同预订量同比增长9倍 浙江义乌增长2.6倍 [1] - 云南/四川/贵州等内陆省份口岸外国旅客流量迅猛增长 标志市场深度扩散新趋势 [2] - 入境便利化措施持续发力 包括240小时过境免签扩围/外卡POS机覆盖提升/移动支付优化/离境退税推广等措施 [1] 出境旅游市场展现强劲复苏态势 - 热门出境目的地前五为日本/泰国/韩国/中国香港/马来西亚 长线目的地冰岛/奥地利/瑞士等增速超50% [3] - 非一线城市居民出境游热情高涨 带动国际航线客运量增幅显著高于国内航线 [3] - 北美出游人数同比增长207% 东南亚增长380% 东北亚增长216% [3] 行业驱动因素与未来展望 - 入境增长得益于便利政策实施及海外社交平台网红分享带动 [2] - 推广入境旅游有助于国际社会更全面认知真实中国 [2] - 国庆假期出游报名人数超2024年同期约130% GMV同比增长超120% [3]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司1H2025实现收入28.75亿元/yoy+9.85% 归母净利润0.40亿元/yoy-43.64% 业绩下滑主要受费用增长影响 [7] - 2Q2025收入17.09亿元/yoy+7.34% 归母净利润0.21亿元/yoy-50.86% [7] - 旅游零售业务收入增长显著 1H2025达3.96亿元/yoy+44.07% 毛利率18.62% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.92/1.36亿元 对应PE为125x/89x/60x [7] 财务表现 - 1H2025毛利率12.42%/yoy-0.66pcts 销售费用率8.97%/yoy+1.55pcts 管理费用率2.42%/yoy+0.51pcts [7] - 2Q2025毛利率10.60%/yoy-1.30pcts 归母净利率1.26%/yoy-1.49pcts [7] - 2024年营业收入64.55亿元/yoy+95.7% 2025E预计71.01亿元/yoy+10.0% [6] - 2024年归母净利润1.06亿元/yoy+228.2% 2025E预计0.65亿元/yoy-38.3% [6] 业务结构 - 旅游批发业务1H2025收入22.04亿元/yoy+6.54% 毛利率11.27%/yoy-0.26pcts [7] - 公司推进零售品牌全国化战略 采用"战略布局增量市场+巩固提升存量市场"双轮驱动模式 [7] 估值指标 - 当前股价8.29元对应2025E EPS 0.07元 PE 124.7x [6] - 2025E ROE 7.1% 2027E预计提升至11.8% [6] - PB倍数从2024年8.4x预计降至2027年7.1x [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入28.75亿元 同比增长9.85% 第二季度营收17.09亿元 同比增长7.34% [1] - 归母净利润4044.97万元 同比下降43.64% 第二季度净利润2148.92万元 同比下降50.86% [1] - 扣非净利润3529.39万元 同比下降47.29% [1] - 毛利率12.42% 同比下降5.01个百分点 净利率1.43% 同比下降53.38% [1] - 每股收益0.04元 同比下降43.84% [1] 资产与负债结构 - 货币资金2.88亿元 同比增长9.46% [1] - 应收账款2.05亿元 同比下降15.71% 但应收账款规模达净利润的193.78% [1][3] - 有息负债1.86亿元 同比下降32.6% [1] - 每股净资产0.92元 同比增长8.69% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.36元 同比下降16.93% [1] - 货币资金/流动负债比例为63.16% [3] - 近三年经营性现金流均值/流动负债仅为6.93% [3] 费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.08亿元 三费占营收比10.71% 同比上升9.66% [1] 历史业绩特征 - 公司ROIC去年为15.22% 近10年中位数ROIC为4.97% 2020年最低达-51.47% [2] - 上市以来10份年报中出现3次亏损 显示生意模式较脆弱 [2] - 去年净利率1.94% 显示产品附加值不高 [2] 业绩驱动与预期 - 公司业绩主要依靠营销驱动 且具有周期性特征 [2] - 分析师普遍预期2025年全年业绩1.16亿元 每股收益0.12元 [3]

财务表现 - 上半年营业收入28.75亿元 同比增长9.85% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4044.97万元 同比下降43.64% [1] - 扣除非经常性损益的净利润3529.39万元 同比下降47.29% [1] - 基本每股收益0.041元 [1]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数达7.12万户 较3月31日增加8079户 增幅12.79% [1] - 户均持股数量由1.56万股降至1.38万股 户均持股市值降至10.76万元 [1] - 股东户数连续两季度增长 2025年Q1较2024年末增加5882户（增幅10.27%）[2] 行业对比 - 公司股东户数7.12万户 显著高于旅游及景区行业平均水平4.42万户 [1] - 户均持股市值10.76万元 低于行业平均水平13.79万元 [1] 股价与资金流向 - 2025年Q2区间股价下跌0.26% 同期股东户数增长12.79% [1][2] - 主力资金净流出7.37亿元 游资净流入5242.86万元 散户资金净流入6.85亿元 [2] - 龙虎榜上榜1次 涉及机构专用席位和深股通专用席位各1次 [2] 历史数据对比 - 2024年Q4股东户数大幅减少8384户（降幅12.77%）至5.73万户 [2] - 2024年Q3股价表现突出 区间涨幅达31.71% [2] - 户均持股市值从2024年Q4的12.68万元持续下降至2025年Q2的10.76万元 [2]

财务表现 - 上半年营业收入28.75亿元，同比增长9.85% [1] - 营业利润0.51亿元，归属于母公司股东的净利润0.40亿元 [1] 战略举措 - 深化目的地资源直采体系，完善全渠道服务网络建设 [1] - 推进AI及VR新技术赋能服务场景，推动行业向精细化、标准化、智能化、品质化迭代升级 [1] - 稳步推进全国化战略布局，不断完善精细化、品质化、小众化的产品矩阵 [3] - 全面推进数智化改革与品牌战略升级，着力打造行业自主平台生态 [3] 市场定位 - 围绕目的地资源整合、数智化运营及可持续发展，从游客视角推动产品设计创新 [1] - 积极推动产业链全链条纵深扩容、协同升级，巩固可持续发展新格局 [3] - 匠心挖掘市场需求演变，强化线上线下协同联动，实现全域全场景精准触达 [3]

财务表现 - 营业收入28.75亿元 同比增长9.85% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4044.97万元 同比下降43.64% [1] - 扣除非经常性损益净利润3529.39万元 同比下降47.29% [1] - 基本每股收益0.041元 [1] 盈利能力 - 净利润增速显著低于营收增速 呈现"增收不增利"态势 [1] - 扣非净利润降幅大于净利润降幅 非经常性损益对业绩形成一定缓冲 [1]

财务数据 - 2025年6月30日公司资产总计28.13亿元，较期初增长13.54%[5][6] - 流动资产合计18.71亿元，较期初增长22.26%[5] - 非流动资产合计9.42亿元，较期初下降0.55%[6] - 负债合计20.92亿元，较期初增长15.90%[7] - 流动负债合计20.67亿元，较期初增长16.13%[6][7] - 非流动负债合计0.24亿元，较期初下降0.06%[7] - 所有者权益合计7.21亿元，较期初增长7.18%[7] - 货币资金期末余额9.18亿元，较期初增长42.89%[5] - 应收账款期末余额2.05亿元，较期初下降31.06%[5] - 应付账款期末余额6.07亿元，较期初增长42.45%[6] - 营业总收入为28.75亿元，同比增长9.84%[13] - 营业总成本为28.28亿元，同比增长11.65%[13] - 营业利润为5083.79万元，同比下降55.01%[13] - 利润总额为5834.10万元，同比下降49.66%[14] - 净利润为4115.49万元，同比下降48.79%[14] - 基本每股收益为0.041元，同比下降43.84%[14] - 综合收益总额2025年为 -11,493,790.62元，2024年为 -6,773,325.37元[18] 现金流数据 - 2025年半年度销售商品、提供劳务收到的现金为3,514,112,758.83元，2024年为3,139,320,564.19元[19] - 2025年半年度经营活动现金流入小计为3,539,149,695.90元，2024年为3,161,657,213.77元[19] - 2025年半年度经营活动现金流出小计为3,189,445,784.64元，2024年为2,740,688,175.57元[19] - 2025年半年度经营活动产生的现金流量净额为349,703,911.26元，2024年为420,969,038.20元[20] - 2025年半年度投资活动产生的现金流量净额为 -8,672,763.33元，2024年为19,028,663.05元[20] - 2025年半年度筹资活动产生的现金流量净额为 -70,001,081.41元，2024年为 -183,580,688.11元[20] 所有者权益数据 - 2025年半年度本年期初归属于母公司所有者权益小计为673,147,761.36元，期末为721,460,223.71元[24] - 2025年半年度本期所有者投入和减少资本金额为10,294,000.00元[24] - 2025年半年度综合收益总额为38,018,462.35元[24] - 2024年半年度本年期初归属于母公司所有者权益小计为515,820,675.95元，期末为615,263,501.89元[27] - 2024年半年度本期所有者投入和减少资本金额为21,482,983.00元[27] - 2024年半年度综合收益总额为77,959,842.94元[27] - 2025年半年度资本公积较期初增加2,760,000.00元[24] - 2024年半年度资本公积较期初增加10,278,130.58元[27] - 2025年半年度其他综合收益较期初减少6,482,581.29元[24] - 2024年半年度其他综合收益较期初增加54,179,575.22元[27] 其他财务数据 - 2025年半年度上年期末所有者权益合计为2,072,457,430.29元[30] - 2025年半年度本期增减变动金额为 - 11,493,790.62元[30] - 2025年半年度本期期末所有者权益合计为2,060,963,639.67元[33] - 2024年半年度上年期末所有者权益合计为2,079,015,525.65元[35] - 2024年半年度本期增减变动金额为 - 6,773,325.37元[35] - 2024年半年度本期期末所有者权益合计为2,072,242,200.28元[37] - 货币资金期末余额为918,495,846.84元，期初余额为642,764,247.18元，存放在境外款项总额期末为94,049,555.88元，期初为80,236,729.45元[196] - 交易性金融资产期末余额为4,092,330.42元，期初余额为3,999,983.42元[197] - 应收账款期末账面余额为255,531,097.48元，期初账面余额为347,684,395.58元[199]

资金占用总体情况 - 2025年期初占用资金余额738,828,485.69元[3] - 2025年上半年占用累计发生额27,589,065.16元[3] - 2025年上半年偿还累计发生额20,885,984.26元[3] - 2025年上半年期末占用资金余额745,531,566.59元[3] 各公司资金占用情况 - 北京悠联期初与期末余额均为17,198,468.61元[2] - 竹园国际期初5,764,360.18元，期末5,904,661.44元[2] - 上海优葵期初与期末余额均为140,165,792.35元[2] - Hongkong UTour期初340,052,741.15元，期末346,339,953.15元[2] - HOTEL FUJIZAKURA期初21,951,043.00元，期末23,546,817.78元[3]