万达电影股份有限公司 股票代码：002739 股票简称：万达电影 公告编号：2024-045 号 万达电影股份有限公司 关于发行股份购买资产暨关联交易之标的资产 减值测试情况的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 万达电影股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 8 月 29 日召开第六届 董事会第十七次会议及第六届监事会第十五次会议，审议通过了《关于发行股份 购买资产暨关联交易之标的资产减值测试情况的议案》。现将相关情况公告如下： 一、发行股份购买资产情况 2019 年 4 月 30 日，公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准万达电影 股份有限公司向北京万达投资有限公司等发行股份购买资产的批复》（证监许可 [2019]817 号），核准公司向北京万达投资有限公司（以下简称"万达投资"）、莘 县融智兴业管理咨询中心（有限合伙）（以下简称"莘县融智"）、林宁等 20 名交 易对方发行 316,985,827 股股份，购买其持有的万达影视传媒有限公司（以下简 称"万达影视"）95.7683%股权（以下简称"标的资产"）。本次交易构成重大资 ...

中国国际金融股份有限公司 关于万达电影股份有限公司 发行股份购买资产暨关联交易资产减值测试情况的核查意见 中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"或"本独立财务顾问"）作 为万达电影股份有限公司（以下简称"万达电影"或"公司"）发行股份购买北京万 达投资有限公司（以下简称"万达投资"）、莘县融智兴业管理咨询中心（有限 合伙）（以下简称"莘县融智"）、林宁等20名交易对方持有的万达影视传媒有 限公司（以下简称"万达影视"）95.7683%股权的独立财务顾问，依照《上市公司 重大资产重组管理办法》、《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》等法律 法规的有关规定，就万达电影重大资产重组标的资产减值测试情况做了专项核查， 具体如下： 一、发行股份购买资产情况 2019年4月30日，公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准万达电影股 份有限公司向北京万达投资有限公司等发行股份购买资产的批复》（证监许可 [2019]817号），核准公司向北京万达投资有限公司（以下简称"万达投资"）、莘 县融智兴业管理咨询中心（有限合伙）（以下简称"莘县融智"）等20名交易对方 发行316,985,827股股份，购买其持有的万达影视 ...

1. 国内影院龙头，儒意入主逆来内容价值重估 - 公司上市初期是一家自主投资建设及运营管理影院的电影院线公司 [19] - 此后，公司进军上济内容行业以及下济衍生品等 [20] - 2023年7月20日，方达文化集团与储意彩视签署了《殷权转让协议》，方达文化集团拟将其持有的方达投资49%股权转让予信意影视 [21] - 2023年12月12日，王健林先生等拟分别将其特有的公司控股股东方达投资合计51%股权转让予偿意投资 [22] 2. 儒意入主后，内容业务有望爆发 - 儒意的主要业务涵盖影视、流媒体平台、游戏，在内容方面长期深耕 [56] - 影视方面，借助儒意资源，公司有望夯实人才团队，增强外部合作 [57] - 游戏方面，优势资源共享，拓宽业务布局 [60] - 流媒体方面，与腾讯合作加强内容生态，AI、AR引领影视革新 [62][63][67] 3. 渠道布局维持龙头地位，目标市占20% - 2023年，中国电影行业迅速回暖，行业内部"洗牌"的节奏加快，头部院线公司有更多机会整合做强 [96][97][98] - 公司是国内领先的影院投资及运营商，票房、观影人次、市场份额已连续十四年位居国内首位 [112] - 公司将通过合理规划，继续拓展院线市场份额，目标市占率20% [115] - 变更股东后，影院租金优势中期内有望维持 [121] 4. 开发自有IP衍生品开发延伸产业链，AI有望反哺院线 - 公司将利用时光网平台重点发展衍生品业务 [133] - IP来源方面，伴随儒意内容资源的注入，时光网在衍生品市场直切IP源头 [134] - 技术方面，Sora引领一致性突破，AI视频逐渐靠近"成品级"水准 [141][142][143] - 我们认为，AI在影视领域的可用性有望提升，电影生产有望进一步提质增效，从供给端驱动大盘增长，对影院终端产生积极影响 [144]

投资逻辑 - 24年7月起供给改善或推动票房转好，中长期看好供给拉动票房增长 [1] - 院线龙头强者恒强，非票业务有待深挖 [1][2] - 携手儒意，内容业务再上新台阶可期 [1][2] 院线：龙头地位稳固，成本优势突出 - 影片供给为票房表现的重要驱动，24年Q2承压，7月起供给改善 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] - 票房后续展望：较19年有15%左右的缺口，中长期看好供给向好推动票房增长 [72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90] - 行业集中度提高，公司龙头地位稳固，成本优势延续 [91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107] - 深挖卖品销售+多元利用影城，有望通过非票业务打开影城创收空间 [113][114][115][116][117][118][119][120][121][122] 影视剧制作：大股东和管理层更换带来新机遇，片单丰富 - 万达影视深耕内容制作发行，经验丰富，重视人才储备 [123][124][125][126][127][128][129] - 与新股东儒意强协同，新任董事长为知名制片人，业务焕发新活力可期 [130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143] 游戏：互爱互动海外市场发力，借力大股东可期 - 互爱互动持续发力海外市场，海外收入占比显著提升 [144][145][146][147][148][149][150] - 互爱互动有望与儒意在游戏领域合作 [151][152] 盈利预测与投资建议 - 预计24-26年归母净利8.1/13.3/16.2亿，PE为27.8/17.0/14.0X [153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164] 风险提示 - 观影需求、影片供给不及预期 - 内容上线、表现不及预期 - 与儒意协同效应不及预期 - 存货或商誉减值风险 - 大股东质押风险 [166]

会议主要讨论的核心内容 公司业务构成 - 公司主要业务包括影院票房、内容制作和发行、以及非票务收入三大板块 [1][6][7] - 影院票房收入占比最高,约50%-60%,毛利率较低在8%-12%区间 [6][7] - 内容制作和发行业务包括电影、电视剧和游戏,收入占比较低,波动较大 [7][15] - 非票务收入包括卖品和广告,占比20%+,毛利率高达60%-70% [7][14] - 公司还有其他主营业务收入,主要来自轻资产影院模式 [8][9] 公司经营情况 - 2023年公司实现收入146亿元,同比增长50%,恢复至疫情前94%水平,实现扭亏为盈 [9] - 公司院线市占率从疫情前14%提升至2023年的16.7% [9] - 公司院线单萤幕票房、单影院观影人次等指标均显著高于行业平均水平 [11][12] - 公司未来将通过外延并购和下沉市场拓展等方式进一步提升市占率 [12][13] - 公司非票务收入占比较高,有助于提升整体盈利能力 [14] 内容板块发展 - 公司电影、电视剧业务收入波动较大,取决于是否有爆款作品 [15] - 新股东如意加持后,有望提升公司内容制作能力,带来业绩增长 [10][15][16] 行业及市场展望 - 2023年电影票房有望达600亿元左右,下半年有望恢复良好 [4][5] - 公司当前估值处于相对低位,是值得关注的投资机会 [16][17]

会议主要讨论的核心内容 短期来看 - 公司参与了多部暑期档电影,如《抓娃娃》预计票房37亿元 [1][2] - 公司还有其他有望成为爆款的电影,如《一人之下》《解密》《例行人生》《夫妇得证》等 [6] - 预计2023年电影票房有望重回600亿元左右 [6] 中长期来看 - 新实控人如意入主后,公司在院线资产和内容方面有较大野心 [2][3] - 计划将院线市占率从15%提升至20% [3] - 内容制作和发行方面有望获得提升,与院线渠道形成协同效应 [3] 公司基本面 - 收入构成:票房收入占比50%-60%,毛利率8%-12%;非票务收入占比20%+,毛利率60%-70% [7][8] - 2023年实现收入146亿元,净利润9.1亿元,扣非后利润7.2亿元 [9] - 院线规模优势明显,直营709家,轻资产196家,市占率16.7% [9][10] - 单幕票房、观影人次等经营指标均高于行业平均水平 [10][11][12] - 非票务收入表现出色,2023年达32.68亿元 [13] - 内容板块电影、电视剧业务波动较大,未来有望在新股东带动下获得提升 [14][15] 问答环节重要的提问和回答 提问1 为什么2023年上半年业绩大幅下滑70%? 回答1 主要有两个原因: 1. 第二季度是电影行业淡季,加上影片供给不足,导致业绩下滑 [15] 2. 第一季度利润较好,但第二季度亏损2个多亿,拉低了上半年整体业绩 [15] 提问2 为什么公司仍然被推荐? 回答2 1. 在传媒板块细分中,影视板块是优先推荐的 [16] 2. 第三季度有暑期档电影上映,业绩有望修复 [16] 3. 新实控人入主后,公司在院线和内容方面有较大野心和发展空间 [16]

报告公司投资评级 万达电影维持增持评级,目标价17.45元 [1] 报告的核心观点 1. 短期业绩波动,关注后续暑期档影片票房催化 [5] - 2024年二季度亏损1.96-2.26亿元,主要因4-6月票房大盘表现不佳 [5] - 暑期档热度升温,公司参与多部头部影片的出品发行,有望推动7月中下旬至8月上中旬票房大盘增长 [5] 2. 公司内容业务有望成为核心边际,多部待映大片或推动全年票房大盘稳步增长 [5] - 除暑期档外,公司在年内还有多部储备影片计划上映 [5] - 2024年待映的头部影片有望带动全年票房大盘增长 [5] 财务数据总结 1. 2024年营业收入预计为155.03亿元,同比增长6.0% [9] 2. 2024年归母净利润预计为14.10亿元,同比增长54.5% [9] 3. 2024年每股收益预计为0.65元 [9] 4. 2024年净资产收益率预计为15.5% [9] 5. 2024年市盈率(现价&最新股本摊薄)为18.44倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 24H1 业绩下滑主要受Q2影响,Q2全国电影票房同比下降约29%,使得公司院线业务亏损 [4] - 24H2公司储备影片丰富,有望促进观影需求释放,带动大盘票房回暖,并对公司院线端经营产生积极影响 [5] - 携手儒意,期待双方强强联合,释放协同效应,为公司打开新的发展空间 [6] 分类总结 业绩表现 - 24H1预计归母净利1-1.3亿元,同降69.25%-76.35%;Q2预计归母净亏损1.96-2.26亿元,主因院线业务亏损 [3][4] - 调整24-26年归母净利预测至7.69/14.5/16.39亿元,EPS 0.35/0.67/0.75元 [3] 行业及公司情况 - 24H2公司储备影片丰富,有望促进观影需求释放,带动大盘票房回暖 [5] - 携手儒意,期待双方强强联合,释放协同效应,为公司打开新的发展空间 [6] 估值分析 - 给予25年21倍PE,目标价14.07元,维持"买入"评级 [3] - 可比公司24年PE 33.83倍,25年PE 20倍 [11][12]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年1月1日至6月30日，归属于上市公司股东的净利润预计盈利1 - 1.3亿元，比上年同期下降69.25% - 76.35%，上年同期盈利4.227642亿元[3] - 2024年1月1日至6月30日，扣除非经常性损益后的净利润预计盈利0.71 - 1.01亿元，比上年同期下降75.67% - 82.90%，上年同期盈利4.152005亿元[3] - 2024年1月1日至6月30日，基本每股收益预计盈利0.0459 - 0.0597元/股，上年同期盈利0.1940元/股[3] 电影市场数据关键指标变化 - 2024年4 - 6月，全国电影票房74.2亿元，同比下降28.7%，仅为2019年同期的58.5%[5][6] - 2024年4 - 6月，全国观影人次1.8亿，同比下降31.2%，仅为2019年同期的55.8%[6] 公司国内影院业务数据关键指标变化 - 报告期内，公司国内影院实现票房31.3亿元（不含服务费），同比下降14.5%[6] - 报告期内，公司国内影院观影人次0.75亿，同比下降14.3%[6] 公司影片排期情况 - 公司出品发行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》已定档7月16日和8月10日[6] - 公司参投影片《异人之下》《解密》将于7月26日和8月3日上映[6] - 公司参投影片《默杀》正在热映，《误杀3》《有朵云像你》《"骗骗"喜欢你》等影片预计年内上映[6]

1.万达电影:院线龙头强者恒强,内容互补如虎添翼 - 万达电影股份有限公司成立于2005年,前身为万达院线,2015年成功实现深交所主板上市,成为我国院线第一股 [1] - 公司通过整合并购、战略合作等方式实现院线的横向快速扩张,也积极纵向覆盖电影全产业链,形成覆盖电影投资、制作、发行、放映的全产业链布局 [9] - 影院相关业务与电影电视剧制作发行为公司收入基石,其中影院相关业务收入占比营业总收入的80%左右 [9][10][11] 2.院线板块:加固院线龙头地位,重点关注资产质量 - 万达电影拥有精细化管理能力和创新经营模式,全国票房前10名影院中公司占据3席,40家万达影院跻身全国票房前100名 [26] - 公司采取轻重并举的策略,在保障影院质量和盈利能力的前提下继续大力拓展直营影院,同时发展轻资产影院 [24] - 万达电影直投影院经营效率行业领先,单银幕票房和单银幕观影人次均高于全国影院平均水平100%以上 [30][31][32][33][34][35][36][38][39][40][41] 3.内容板块:强化内容出品能力,增厚上游内容产出 - 公司将在电影院基本盘的基础上,以内容为王,将内容做大做强,包括万达影视、新媒诚品、互爱互动三大板块 [59][60] - 万达影视主要定位精品院线电影的创作,新媒诚品聚焦精品电视剧集的开发,互爱互动主要负责海内外游戏的发行 [59] - 儒意入主后,公司电影&电视剧制作业务有望价值重估,内容出品能力有望进一步提升 [65][66] 4.盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年的营业收入为162.86亿元、178.80亿元、194.57亿元,归母净利润为14.00亿元、16.97亿元、19.77亿元,EPS为0.64元、0.78元、0.91元 [75] - 给予公司2024年25倍的PE估值,对应目标价为16.0元,首次覆盖给予"增持-A"评级 [76] 5.风险提示 - 电影票房不及预期 [80] - 业务整合不及预期 [81] - 影院行业竞争加剧 [82] - 假设与计算不及预期 [83] - 影视行业监管政策变化 [84]