公司发展战略 - 持续提升票房市场份额是公司的长期发展战略，积极调整影院发展战略，适时加快影院拓展速度 [1] - 2025年计划新建直营影院20-25家，重点布局高线城市及票房较高的空白区域 [1] - 不排除通过并购等方式提升市场份额 [1] 影院运营模式 - 超过60%的影院设立在万达广场内，租金标准为净票房收入的11% [1] - 存续租赁合同剩余期限不低于10年（自2024年1月1日起），到期后可续展10年 [1] - 与万达广场保持长期稳定的合作模式 [1] 股东减持与市值管理 - 部分股东减持系根据其自身战略发展及资金需求考量 [2] - 将通过股东增持、公司回购、股权激励等方式推进市值管理工作 [2] - 力求实现公司内在价值与市场价值的合理匹配 [2] 澳洲院线发展 - 根据长期发展战略及股东利益最大化原则决定澳洲院线未来发展计划 [2] 财务表现 - 一季度营业收入47.09亿元，同比增长23.23% [2] - 一季度归属于上市公司股东的净利润8.3亿元，同比增长154.72% [2] - 国内直营影院实现票房34.2亿元，同比增长44.9% [2] - 观影人次6397.9万，同比增长32.7% [2]

业务拓展与创新 - 2025 年计划新建直营影院 20 - 25 家，重点布局高线城市及空白区域，不排除并购提升份额 [8] - 2025 年在全国铺设 100 家“时光里艺术商店”，打造季度性整合营销活动与 IP 联名合作 [1] - 6 月将有首批自研休闲食品及饮品“三口小时光”与“水说 H2OTALKS”上架全国影城柜台 [2] - 预计今年在旗下影城大堂开设 308 家“好运椰”门店，与“52TOYS”开展多方面合作 [2] - 6 月上海电影节举办战略发布会展示战略和品牌落地成果 [2] 衍生品与 IP 业务 - 时光网以 IP 全产业链为核心，聚焦 IP 孵化与运营、AI 交互体验、全域消费触达三大维度 [3] - 2025 年与腾讯、网易等旗下 5 款头部游戏开发联名 IP 产品，《第五人格》活动衍生品 GMV 突破 1000 万 [5] - 孵化“毛绒色界”“栖境”“萌心物语”等自有 IP 产品线，构建虚拟艺人经纪体系 [5] - 2025 年与“呆萌町”“三丽鸥”“小马宝莉”等联合推出衍生品 [5] - 计划与全球超 100 位知名、新锐艺术家签约，已签约金田凉子等，首批作品吸引超 10 万客群参观 [5] 影片与内容储备 - 2025 年已官宣定档影片：7 月 5 日《恶意》，7 月 12 日《聊斋：兰若寺》，7 月 25 日《长安的荔枝》，8 月 8 日《奇遇》，8 月 29 日《有朵云像你》 [13] - 储备《浪浪人生》《蛮荒禁地》等多部差异化题材影片 [13] - 与儒意影视合作《西游记真假美猴王》《包公传 - 铡美案》，与追光动画合作《聊斋：兰若寺》等 [14] - 上海电影节发布后续 20 余部主控 IP 片单 [12] 会员与用户运营 - 2024 年新增会员超 1000 万人，带动线上自渠票房占比突破 30% [10] - 2025 年以获客引流为核心，优化 APP/小程序体验，强化异业合作，完善私域画像 [10] 其他业务 - 推出影游互动电影《千万别打开那扇门》 [16] - 多部剧集进入排播、拍摄、筹备阶段，预计年内上线 [17] - 旗下互爱互动 2025 年加大游戏海外发行力度，储备多款优质项目 [18] 公司管理与合作 - 2024 年起重点布局非票业务，打造超级娱乐空间，培育多元化利润增长点 [18] - 已制定《市值管理制度》，推进市值管理工作 [19] - 计划三年内解决与儒意的同业竞争问题，目前评估业务 [19] - 连续 4 年开展股东回馈活动，2025 年方案预计 6 月上线 [19] - 结合多方因素对品牌更名进行整体规划 [20] - 与前控股股东超 60%影院保持长期稳定合作，租金标准为净票房 11%，合同剩余期限不低于 10 年且可续展 [21] - 根据长期战略和股东利益决定澳洲院线发展计划 [22]

全国文化中心建设与文化产业园区发展 - 北京市委书记尹力强调全国文化中心建设是城市战略定位的重要内容，文化产业园区是发展文化产业的重要载体和展现城市文化魅力的窗口 [1] - 文化产业园区发展需聚焦高质量发展阶段，要求突出特色、聚集品牌企业、丰富业态、配备专业运营团队 [3] - 深化文商融合、文科融合、文旅融合是激发园区活力的关键路径 [3] 重点文化产业园区与企业动态 - 航星文化科技产业园聚焦数智科技+数字文娱产业，入驻企业涵盖影视、游戏、传媒、大数据、人工智能、金融等领域 [1] - 光线传媒被鼓励拓宽内容创作领域，延伸产业链至影视发行和衍生品开发，加强内容与运营模式创新 [1] - 万达电影构建了投资、制作、发行、放映一体化的影视生态体系，正午阳光被期望创作更多反映中国式现代化的精品剧作 [2] 文化产业园区发展策略 - 园区需明确差异化定位，打造特色产业集群，挖掘历史文化元素以提升吸引力 [3] - 优化营商环境包括提升人才服务、简化审批流程、加大金融支持，并利用"两区"政策助力发展 [4] - 殷勇市长提出释放园区溢出效应，促进文化与科技、商务、消费融合，支持企业打造现象级文化活动和便利化跨境交易措施 [5] 政府支持与政策导向 - 政府将加强产业协同与空间联动，推动文化领域技术创新和数字文化场景落地 [3][5] - 政策支持涵盖园区更新改造、精准供给文化消费新趋势相关资源，以及落实"服务包"制度便利企业 [5] - 国家文化产业创新实验区文化金融服务中心作为重要平台，汇集多类型产业园区代表意见 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 万达电影全资子公司北京影时光拟与关联方儒意星辰共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司，完成后双方合计持有 7%股权 [1][6] - 投资标的乐自天成是中国领先玩具公司，核心品牌为“52TOYS”，业务覆盖全球市场，自有与合作 IP 丰富，2024 年有一定资产、收入和净利润规模 [6] - 万达电影与 52TOYS 战略合作，强化 IP 衍生业务布局，提高非票收入，实现资源共享和优势互补 [6] - 考虑 25 年 Q1 公司票房大爆等因素，预计 25 - 27 年营业收入和归母净利润有增长，维持“强烈推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 2112 百万股，已上市流通股 2085 百万股，总市值 22.6 十亿元，流通市值 22.3 十亿元，每股净资产 3.6 元，ROE - 5.7，资产负债率 67.7%，主要股东为北京万达投资有限公司，持股比例 20.64% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 - 6、 - 11、 - 22，相对表现分别为 - 9、 - 9、 - 29 [5] 投资情况 - 万达电影和中国儒意收购老股和认购新股合计投资 1.44 亿元，影时光以 6898.97 万元购 370,906 股，儒意星辰以 5174.23 万元购 278,178 股，按转让价乐自天成估值 18.60 亿元；影时光以 1329.60 万元认购新增 31,284 股，儒意星辰以 997.20 万元认购新增 23,464 股，按增资价估值约 42 亿元 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|14620|12362|14340|16103|17815| |同比增长|51%|-15%|16%|12%|11%| |营业利润(百万元)|845|(826)|1318|1528|1701| |同比增长|-148%|-198%|-260%|16%|11%| |归母净利润(百万元)|912|(940)|1236|1438|1605| |同比增长|-147%|-203%|-232%|16%|12%| |每股收益(元)|0.43|-0.45|0.59|0.68|0.76| |PE|24.7|-24.0|18.2|15.7|14.1| |PB|2.8|3.3|2.8|2.5|2.2|[7] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7579|7680|6634|9143|11604| |非流动资产|17546|15674|14498|13511|12680| |资产总计|25125|23354|21132|22654|24284| |流动负债|7371|7815|4396|4818|5240| |长期负债|9579|8527|8527|8527|8527| |负债合计|16950|16342|12923|13345|13766| |归属于母公司所有者权益|8030|6895|8064|9132|10305| |负债及权益合计|25125|23354|21132|22654|24284|[8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4423|1600|2891|3039|3011| |投资活动现金流|(557)|(500)|(33)|(33)|(33)| |筹资活动现金流|(3560)|(615)|(4239)|(1071)|(1082)| |现金净增加额|306|486|(1381)|1935|1897|[8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|14620|12362|14340|16103|17815| |营业成本|10571|9576|9608|10950|12292| |营业利润|845|(826)|1318|1528|1701| |利润总额|825|(862)|1282|1492|1665| |归属于母公司净利润|912|(940)|1236|1438|1605| |主要财务比率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |年成长率 - 营业总收入|51%|-15%|16%|12%|11%| |年成长率 - 营业利润|-148%|-198%|-260%|16%|11%| |年成长率 - 归母净利润|-147%|-203%|-232%|16%|12%| |获利能力 - 毛利率|27.7%|22.5%|33.0%|32.0%|31.0%| |获利能力 - 净利率|6.2%|-7.6%|8.6%|8.9%|9.0%| |获利能力 - ROE|12.1%|-12.6%|16.5%|16.7%|16.5%| |获利能力 - ROIC|13.9%|-1.1%|18.5%|21.0%|20.0%| |偿债能力 - 资产负债率|67.5%|70.0%|61.2%|58.9%|56.7%| |偿债能力 - 净负债比率|18.2%|21.8%|7.9%|7.4%|6.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.0|1.5|1.9|2.2| |偿债能力 - 速动比率|0.8|0.8|1.2|1.5|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.7|0.8| |营运能力 - 存货周转率|6.6|6.4|6.5|6.9|6.8| |营运能力 - 应收账款周转率|9.7|8.4|10.0|9.9|9.8| |营运能力 - 应付账款周转率|7.8|7.1|7.4|7.9|7.8| |每股资料(元) - EPS|0.43|-0.45|0.59|0.68|0.76| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.09|0.76|1.37|1.44|1.43| |每股资料(元) - 每股净资产|3.80|3.26|3.82|4.32|4.88| |每股资料(元) - 每股股利|0.00|0.00|0.18|0.20|0.23| |估值比率 - PE|24.7|-24.0|18.2|15.7|14.1| |估值比率 - PB|2.8|3.3|2.8|2.5|2.2| |估值比率 - EV/EBITDA|12.0|119.1|9.8|9.9|10.0|[9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 万达电影全资子公司北京影时光拟与关联方儒意星辰共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司，完成后双方分别持有 4%、3%股权，合计 7% [1][6] - 乐自天成是中国领先玩具公司，核心品牌“52TOYS”业务覆盖全球，自有与合作 IP 丰富，2024 年总资产约 5.3 亿元、净资产约 4.1 亿元，收入约 6.3 亿元、净利润约 0.3 亿元 [6] - 万达电影与 52TOYS 战略合作，加强非票业务收入，共享投资品牌估值提升收益 [6] - 预计公司 25 - 27 年营业收入分别为 143.40/161.03/178.15 亿元，同比增速分别为 16%/12%/11%；归母净利润分别为 12.36/14.38/16.05 亿元，同比增速分别为 232%/16%/12%，对应当前股价市盈率分别为 18.2/15.7/14.1 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 2112 百万股，已上市流通股 2085 百万股，总市值 22.6 十亿元，流通市值 22.3 十亿元，每股净资产 3.6 元，ROE -5.7，资产负债率 67.7%，主要股东为北京万达投资有限公司，持股比例 20.64% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 -6、-11、-22，相对表现分别为 -9、-9、-29 [5] 投资情况 - 万达电影和中国儒意收购老股和认购新股合计投资 1.44 亿元，按转让价乐自天成估值 18.60 亿元，按增资价约 42 亿元 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|14620|12362|14340|16103|17815| |同比增长|51%|-15%|16%|12%|11%| |营业利润(百万元)|845|(826)|1318|1528|1701| |同比增长|-148%|-198%|-260%|16%|11%| |归母净利润(百万元)|912|(940)|1236|1438|1605| |同比增长|-147%|-203%|-232%|16%|12%| |每股收益(元)|0.43|-0.45|0.59|0.68|0.76| |PE|24.7|-24.0|18.2|15.7|14.1| |P B|2.8|3.3|2.8|2.5|2.2|[7] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7579|7680|6634|9143|11604| |非流动资产|17546|15674|14498|13511|12680| |资产总计|25125|23354|21132|22654|24284| |流动负债|7371|7815|4396|4818|5240| |长期负债|9579|8527|8527|8527|8527| |负债合计|16950|16342|12923|13345|13766| |股本|2179|2179|2112|2112|2112| |归属于母公司所有者权益|8030|6895|8064|9132|10305| |负债及权益合计|25125|23354|21132|22654|24284|[8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4423|1600|2891|3039|3011| |投资活动现金流|(557)|(500)|(33)|(33)|(33)| |筹资活动现金流|(3560)|(615)|(4239)|(1071)|(1082)| |现金净增加额|306|486|(1381)|1935|1897|[8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|14620|12362|14340|16103|17815| |营业成本|10571|9576|9608|10950|12292| |营业利润|845|(826)|1318|1528|1701| |利润总额|825|(862)|1282|1492|1665| |归属于母公司净利润|912|(940)|1236|1438|1605| |主要财务比率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |年成长率 - 营业总收入|51%|-15%|16%|12%|11%| |年成长率 - 营业利润|-148%|-198%|-260%|16%|11%| |年成长率 - 归母净利润|-147%|-203%|-232%|16%|12%| |获利能力 - 毛利率|27.7%|22.5%|33.0%|32.0%|31.0%| |获利能力 - 净利率|6.2%|-7.6%|8.6%|8.9%|9.0%| |获利能力 - ROE|12.1%|-12.6%|16.5%|16.7%|16.5%| |偿债能力 - 资产负债率|67.5%|70.0%|61.2%|58.9%|56.7%| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.7|0.8| |每股资料(元) - EPS|0.43|-0.45|0.59|0.68|0.76| |估值比率 - PE|24.7|-24.0|18.2|15.7|14.1| |估值比率 - PB|2.8|3.3|2.8|2.5|2.2|[9]

行业趋势 - 文创IP成为电影行业重要战略方向，头部公司纷纷布局玩具周边、联名合作、衍生品开发等领域 [1][3][4] - 2024年电影市场整体不景气，9家主要院线上市公司营收均下滑，仅上海电影实现扣非盈利 [2][3] - 院线公司非票收入成为重要增长点，包括衍生品销售、IP授权、影院场景化运营等 [3][4][16][23] 万达电影 - 投资1.44亿元与儒意星辰共同收购52TOYS股份，强化IP玩具开发与影院渠道协同 [1] - 通过892家影院与《原神》、泡泡玛特等IP联名，推出6000万GMV的周年庆活动，计划拓展至6款游戏合作 [4] - 成立乐抓抓科技和"时光里"品牌，已开设30家艺术商店，目标2025年覆盖100家影城 [6][7] 上海电影 - 确立电影宣发、院线经营、IP运营三大核心业务，51家直营影院举办超200场主题活动 [9][11] - 控股70%的上影元公司拥有《大闹天宫》等经典IP授权，2024年营收9386万元，净利润2750万元 [11][15] - 推出500款"上影元品"文创产品，21款获"上海礼物"认证，联名单品在抖音类目排名第一 [13][15] 横店影视 - 541家影院打造"观影+社交+消费"复合生态，统筹娱乐收入同比增长43.07% [16][19] - 升级55家水吧门店，开设玩具梦工厂店和卡牌快闪店，强化潮玩销售 [19] 金逸影视 - 417家影院衍生品销售同比猛增78%，现制轻食销售增长157% [23][24] - 承接近1000场演出活动，广告业务同比增长15.04%，明星应援广告增长111.22% [23][25] 其他院线公司 - 文投控股旗下耀莱影城缩减至23家，通过儿童剧和观影团活动拓展收入 [27] - 博纳影业111家影院计划发展"谷子经济"，开发《长津湖》等IP衍生品 [29] - 幸福蓝海632家影院探索衍生品与文旅融合，当代明诚13家影院尝试影剧结合模式 [29][30]

万达电影投资52TOYS的战略布局 - 万达电影全资子公司影时光与关联方儒意星辰共同投资潮玩公司52TOYS，合计持有7%股权，总投资金额1.44亿元，对应估值区间为18.69亿至42.89亿元[1] - 投资目的是布局"谷子经济"，通过与52TOYS在IP玩具开发、市场营销等领域合作，拓展非票房收入[3] - 行业背景：泡泡玛特2024年营收130亿元（同比+106.9%），卡游营收超百亿（同比+278%），显示潮玩市场高增长潜力[3] 万达电影经营困境分析 - 2024年营收123.62亿元（同比-15.44%），归母净利润-9.40亿元（同比转亏18.52亿元），扣非净利润-10.99亿元[5][6] - 核心业务观影收入占比54.09%（2023年57.76%），商品/餐饮收入占比12.5%，广告收入10.34%，显示营收结构单一[7] - 市场环境恶化：2024年票房5亿以上影片仅16部（同比减少13部），无单片超40亿；2025年五一档票房同比腰斩[8][9] IP衍生品业务发展现状 - 万达电影通过时光网推出《原神》、泡泡玛特联名等上百款SKU，线下孵化"时光里"品牌已开30家门店[12] - 但2024年商品/餐饮收入15亿元（同比-20.53%），显示衍生品销售受票房低迷拖累[7][13] - 行业趋势：2024年中国谷子经济规模1689亿元（同比+40%），预计2029年超3000亿[14] 战略转型的挑战与不确定性 - 影视IP衍生品存在"上头期短"的天然缺陷，需打造长效自有IP并开发多领域产品线[15] - 52TOYS 2024年营收6.3亿元、净利0.3亿元，线下门店仅十多家，对万达赋能可能限于IP运营经验而非规模效应[17] - 行业竞争激烈，泡泡玛特等头部企业已建立400+门店优势，新入局者面临同质化与IP竞争力不足等问题[17][18] 公司控制权与股东动态 - 2024年4月中国儒意通过收购万达投资100%股权成为控股股东（持股20%），实控人变更为柯利明[10] - 2025年5月阿里关联企业杭州臻希计划减持1.3927%股份，导致股价下跌[11] - 中国儒意背靠腾讯，拥有《你好，李焕英》等影视IP资源，可能为万达提供内容支持[10]

行业现状 - 国内电影市场总票房从2019年的641亿降至去年的425亿 显示行业陷入寒冬 [1] - 多数影视公司财报显示亏损 盈利电影凤毛麟角 [1] - 电影公司高管薪酬普遍较高 与行业效益形成反差 [1] 高管薪酬排名 - 万达电影陈祉希以1017.25万年薪居首 较同公司电视剧制片人尹香今(34万年薪)高出30倍 [3][8] - 华谊兄弟王中磊年薪220.06万 较2023年降薪45.92% [9][10] - 光线传媒王长田年薪102.14万 被业内认为偏低 [12] - 中影傅若清年薪83.33万 参与37部项目累计票房超623亿 [16] - 博纳于冬年薪80.64万 主动降薪24.05% [18][19] - 金逸李晓文年薪37.43万 为榜单最低 [21] 项目表现 - 万达陈祉希主导项目2024年产出5部10亿+票房电影 包括《熊出没·逆转时空》《飞驰人生2》等 [5] - 华谊兄弟2024年主控项目《狗阵》《749局》票房失利 《逆行人生》因非主控分账有限 [9] - 光线传媒《第二十条》票房超24亿 全年项目无亏损 [14] - 博纳影业《飞驰人生2》回血后 《蛟龙行动》等新片再次亏损 [18] 公司运营 - 万达电影2023年亏损9.4亿 扣非净亏损11亿 [6] - 中国儒意入主万达电影 陈祉希接任董事长 [3] - 光线传媒重视现金流 采取稳妥项目策略 [14] - 中影在傅若清领导下成为行业头部企业 [16] - 博纳影业营收连续三年下滑 净利润持续亏损 [18]

行业概况 - 2024年中国电影行业总票房425.02亿元，同比减少22.7%，观影总人数10.1亿人次，同比减少23.1% [1] - 16家影视上市公司中仅6家盈利（芒果超媒、华策影视、中国电影、光线传媒、上海电影、慈文传媒） [8] - 行业呈现"高层报酬总数降、均值涨"现象，10家公司高层报酬总额下滑，11家公司高层平均报酬上升 [1][3] 公司高层报酬分析 - 万达电影高层报酬总额3495.75万元居首，同比上涨53.9%，董事长陈曦年薪1017.25万元为行业最高 [3][5][6] - 芒果超媒、华谊兄弟、欢瑞世纪、华策影视高层报酬总额均超千万元，但同比分别下降27.9%、25.2%、10.6%、8.6% [6] - 金逸影视董事长李晓文年薪37.43万元为行业最低，博纳影业董事长于冬年薪80.64万元同比降24.05% [10][12] 万达电影个案研究 - 2024年亏损9.4亿元，营业收入123.62亿元同比降15.44%，直营影院票房64.7亿元同比降25.1% [1][7][8] - 高层平均报酬205.63万元行业第一，5位高层年薪超200万元，包括陈洪涛（763.91万元）、龚峤（489.04万元） [1][5][6] - 董事长陈曦为柯利明系空降高管，公司历史上首次支付董事长超千万元年薪 [6][7] 其他公司动态 - 华谊兄弟总经理王忠磊年薪220.06万元同比降45.92%，为高层降薪幅度最大案例 [12] - 行业报酬分化显著：400万元以上年薪仅万达电影3人，100-300万元区间集中26位高层 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1业绩表现优异主要因大盘拉动和重点内容稳定，IP布局完善及储备项目丰富打开利润增长点，预计25E - 27E营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收123.62亿元（yoy - 15.44%），归母净利润 - 9.40亿元，扣非净利润 - 10.99亿元；25Q1营收47.09亿元（yoy + 23.23%），归母净利润8.30亿元（yoy + 154.72%），扣非净利润8.16亿元（yoy + 165.72%） [5] 一季度大盘拉动业绩增长，市场份额保持领先 - 2024年全国累计票房425.02亿元（yoy - 22.7%），总出票10.1亿张（yoy - 22.3%）；25Q1全国累计票房243.88亿元（yoy + 49.1%），总出票5.2亿张（yoy + 42.9%） [5] - 25Q1公司国内直营影院票房34.2亿元（yoy + 44.9%），观影人次6398万（yoy + 32.7%），在多指标上保持行业第一 [6] - 2024年末公司国内有已开业影院892家、7435块银幕，其中直营影院706家、6140块银幕，澳洲有影院62家、536块银幕 [6] 重点内容表现稳定，IP布局逐步完善 - 2025年一季度春节档公司出品发行《唐探1900》和《熊出没·重启未来》，票房分别为36.03亿元和8.15亿元，“唐探”系列累计票房破123亿元 [7] - 公司持续布局非票业务，以合作投资构建生态打开利润新增长点 [7] 储备项目丰富，影片进展持续推进 - 储备影片有《有朵云像你》《蛮荒禁地》等多部影片 [8] 投资建议 - 预计公司25E - 27E实现营业收入150.1/162.3/172.3亿，25E - 26E前值为164.3/183.0；实现归母净利润12.2/14.8/17.2亿，25E - 26E前值为11.6/14.6，维持“买入”评级 [9] 财务指标 | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 12362 | 15009 | 16234 | 17226 | | 收入同比（%） | -15.4 | 21.4 | 8.2 | 6.1 | | 归属母公司净利润（百万元） | -940 | 1217 | 1481 | 1723 | | 净利润同比（%） | -203.0 | 229.5 | 21.7 | 16.4 | | 毛利率（%） | 22.5 | 28.9 | 28.7 | 28.7 | | ROE（%） | -13.6 | 15.0 | 15.5 | 15.3 | | 每股收益（元） | -0.45 | 0.58 | 0.70 | 0.82 | | P/E | — | 18.50 | 15.20 | 13.06 | | P/B | 3.53 | 2.78 | 2.36 | 2.00 | | EV/EBITDA | 14.41 | 9.52 | 7.54 | 6.06 | [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 7680 | 11753 | 15435 | 19749 | | 非流动资产 | 15674 | 13963 | 12254 | 10543 | | 资产总计 | 23354 | 25715 | 27689 | 30292 | | 流动负债 | 7815 | 9252 | 10032 | 11195 | | 非流动负债 | 8527 | 8227 | 7927 | 7627 | | 负债合计 | 16342 | 17479 | 17959 | 18821 | | 少数股东权益 | 118 | 145 | 178 | 216 | | 归属母公司股东权益 | 6895 | 8091 | 9552 | 11254 | | 负债和股东权益 | 23354 | 25715 | 27689 | 30292 | [13] 利润表（单位：百万元） | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 12362 | 15009 | 16234 | 17226 | | 营业成本 | 9576 | 10669 | 11567 | 12290 | | 营业利润 | -826 | 1160 | 1406 | 1631 | | 利润总额 | -862 | 1116 | 1358 | 1580 | | 净利润 | -961 | 1244 | 1514 | 1762 | | 少数股东损益 | -21 | 27 | 33 | 38 | | 归属母公司净利润 | -940 | 1217 | 1481 | 1723 | | EBITDA | 2251 | 2927 | 3176 | 3419 | [13] 现金流量表（单位：百万元） | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1600 | 2059 | 3294 | 2666 | | 投资活动现金流 | -500 | 843 | 845 | 850 | | 筹资活动现金流 | -615 | 548 | 468 | 415 | | 现金净变动 | 460 | 3425 | 4581 | 3906 | [13] 主要财务比率 | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | 营业收入同比（%） | -15.4 | 21.4 | 8.2 | 6.1 | | 营业利润同比（%） | 197.7 | 240.4 | 21.2 | 16.0 | | 归属于母公司净利润同比（%） | -203.0 | 229.5 | 21.7 | 16.4 | | 获利能力 | | | | | | 毛利率（%） | 22.5 | 28.9 | 28.7 | 28.7 | | 净利率（%） | -7.6 | 8.1 | 9.1 | 10.0 | | ROE（%） | -13.6 | 15.0 | 15.5 | 15.3 | | ROIC（%） | 0.0 | 10.6 | 10.8 | 10.9 | | 偿债能力 | | | | | | 资产负债率（%） | 70.0 | 68.0 | 64.9 | 62.1 | | 净负债比率（%） | 233.0 | 212.2 | 184.6 | 164.1 | | 流动比率 | 0.98 | 1.27 | 1.54 | 1.76 | | 速动比率 | 0.67 | 1.03 | 1.32 | 1.60 | | 营运能力 | | | | | | 总资产周转率 | 0.51 | 0.61 | 0.61 | 0.59 | | 应收账款周转率 | 8.43 | 8.84 | 9.30 | 9.80 | | 应付账款周转率 | 7.05 | 7.34 | 7.65 | 7.99 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | -0.45 | 0.58 | 0.70 | 0.82 | | 每股经营现金流（摊薄） | 0.76 | 0.97 | 1.56 | 1.26 | | 每股净资产 | 3.26 | 3.83 | 4.52 | 5.33 | | 估值比率 | | | | | | P/E | — | 18.50 | 15.20 | 13.06 | | P/B | 3.53 | 2.78 | 2.36 | 2.00 | | EV/EBITDA | 14.41 | 9.52 | 7.54 | 6.06 | [13]