联名活动技术故障 - 万达电影与《恋与深空》的联名活动因瞬时访问流量远超预期 导致万达电影APP及小程序出现系统瘫痪 用户遭遇加载卡顿和无法加购等问题[1] - 故障发生在10月2日午间联名周边上线时 自11:57起持续超1小时未恢复 截至当日18:00 万达电影小程序仍无法正常登录且活动专区提示错误[3] - 公司已就系统故障致歉并第一时间进行修复处理[1] 公司IP运营战略与成效 - 公司积极拓展影院消费新模式 持续围绕二次元、游戏、潮玩等领域打造超级IP主题活动 旨在为影城注入流量活力并构建线下体验至衍生品销售的完整链路[6] - 2025年上半年 IP运营策略成效显著 其中与《光与夜之恋》的联名活动吸引了超过40万玩家走进影院 并在非热门档期推动消费转化[6] - 公司通过《第五人格》、《光与夜之恋》等联名活动以及"四喜财神"摆件等衍生品 助力公司票房、衍生品收入及毛利率增长[7] 公司财务表现 - 2025年上半年 万达电影实现营业收入66.89亿元 同比增长7.57%[8] - 2025年上半年 公司归属于上市公司股东的净利润为5.36亿元 同比增长372.55%[8]

联名活动事件概述 - 万达电影与手游《恋与深空》的联名活动因预约过于火热导致系统瘫痪，公司为此发布致歉声明[1] - 活动于当日中午12时上线联名周边，但自11:57起系统即出现无法登录、加载页面或加购商品的问题，故障持续超1小时且至18:00仍未完全恢复[4] - 公司虽已提前增设服务器，但瞬时访问流量依然超出预期，导致万达电影+小程序和万达电影APP出现加载卡顿、无法加购等现象[1] 公司IP联名战略与成效 - 公司积极拓展影院消费新模式，持续围绕二次元、游戏、潮玩等领域打造超级IP主题活动，构建“线下体验—线上传播—衍生品销售”的完整链路[7] - 2025年上半年，公司与《第五人格》联名开展七周年线下影城活动，6月与《光与夜之恋》的联名主题活动吸引了超过40万玩家走进影院[7] - 春节档推出的“四喜财神”摆件销售表现亮眼，《第五人格》和《光与夜之恋》联名主题活动成效显著，为公司在非热门档期通过IP场景运营推动消费转化提供了支撑[8] 公司财务表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入66.89亿元，同比增长7.57%[8] - 归属于上市公司股东的净利润为5.36亿元，同比增长372.55%[8]

2025年国庆档票房概况 - 截至9月30日16时，国庆档新片累计票房（含预售及点映）超1.2亿元 [1] - 票房排名前三影片为《震耳欲聋》（3131万元）、《志愿军：浴血和平》（2842万元）和《刺杀小说家2》（2326万元） [1] - 国庆档首日预测票房达3.41亿元，预测票房前三为《志愿军：浴血和平》、《刺杀小说家2》和《浪浪人生》 [5] 主要影片信息及市场定位 - 《志愿军：浴血和平》为系列三部曲收官之作，系列前两部累计票房超20亿元 [8][9] - 《刺杀小说家2》为IP续作，前作在2021年春节档票房超10亿元 [9] - 国庆档新片类型多元，涵盖剧情、战争、喜剧、家庭、奇幻等 [9] - 档期叠加中秋节假期，比以往多一天，利于影片长尾效应 [13] 上市公司参与情况 - 《震耳欲聋》出品方涉及中国电影、猫眼娱乐、横店影视 [10] - 《志愿军：浴血和平》主出品方为中国电影，出品方涉及博纳影业，联合出品方包含华谊兄弟、万达电影 [10] - 《刺杀小说家2》出品方包括华策影视、猫眼娱乐、中国电影 [10] - 《浪浪人生》出品方涉及猫眼娱乐、中国电影、万达电影、横店影视 [10] - 《三国的星空第一部》出品方包括果麦文化、光线传媒 [10] 上市公司官方回应 - 中国电影主出品《志愿军：浴血和平》，并参投《浪浪人生》、《刺杀小说家2》、《毕正明的证明》、《震耳欲聋》 [11] - 博纳影业为《志愿军：浴血和平》投资方及联合出品方 [11] - 万达电影出品《浪浪人生》并联合出品《志愿军：浴血和平》 [12] - 光线传媒参投并发行动画电影《三国的星空第一部》 [13]

公司战略与活动 - 公司与现象级游戏IP《恋与深空》展开大型联名合作，推出以“一部电影诞生的故事”为主题的沉浸式影院体验活动 [1] - 活动覆盖全国200余座城市的超700家影城，包括2家“光影开拍”店、100家“心动热映”店与605家“爱意流光”店 [1] - 公司此前已与《原神》《第五人格》《光与夜之恋》等热门游戏IP进行合作，持续引入大量年轻消费者 [2] 活动运营细节 - 参与者将以游戏中“猎人小姐”的身份体验电影拍摄全流程，实现从观众到“剧中人”的跨越 [1] - 活动中设置如“对暗号领取片场放饭”等互动环节，预约“光影开拍”店的玩家可解锁深度沉浸的“拍电影”全流程体验 [1] 目标客群与效果 - 公司认为Z世代对情感认同与自我构建的需求显著，动漫、游戏等内容是其精神消费的重要组成部分 [1] - 部分联名活动的观影转化率达30%，其中25岁以下用户占比高达85.5% [2]

板块整体表现 - 9月30日影视院线板块整体上涨1.13%，领涨股为横店影视，涨幅达10.01% [1] - 当日上证指数上涨0.52%至3882.78点，深证成指上涨0.35%至13526.51点 [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，7只个股下跌，2只个股平盘 [1][2] 领涨个股表现 - 横店影视收盘价为18.36元，成交量18.73万手，成交额3.29亿元 [1] - 华策影视涨幅5.57%，收盘价9.29元，成交量132.70万手，为板块最高，成交额12.22亿元 [1] - 上海电影上涨1.70%，收盘价29.97元，中国电影上涨1.36%，收盘价15.64元 [1] 资金流向分析 - 影视院线板块主力资金净流出2.36亿元，游资资金净流出5208.15万元 [2] - 散户资金净流入2.88亿元，显示出与主力资金相反的操作方向 [2] - 横店影视主力资金净流入3909.79万元，主力净占比达11.88%，为板块最高 [3] 个股资金动态 - 捷成股份主力资金净流入1562.05万元，但游资净流出2981.64万元 [3] - 华智数媒主力资金净流入421.18万元，中视传媒主力资金净流入408.91万元 [3] - 欢瑞世纪、百纳千成、华谊兄弟等个股跌幅居前，跌幅分别为1.65%、1.63%、1.52% [2]

转自：推广 文丨白杨 2025年9月下旬，万达电影旗下多家影城子公司同时进行注册资本变更，引发行业关注。其中，哈尔滨 万达国际电影城有限公司（简称：哈尔滨万达影城）的注册资本从500万元大幅增至3000万元，增资 2500万元。此次增资是万达电影系列资本运作的组成部分，映射出影院行业从单一观影场所向多元化娱 乐空间转型的趋势。 万达电影作为国内影院行业的龙头企业，已建立起广泛的影院网络。数据显示，截至2025年6月30日， 万达电影在国内已开业直营影院705家，覆盖全国350个城市，共有6121块银幕。其票房份额高达14.4% 的，使万达电影票房市场份额已连续16年位列全国第一。在全国票房排名前100的影院中，万达电影占 据51席，较去年同期增加4席。在硬件设施上，万达电影保持着行业领先优势。公司拥有386块IMAX银 幕，51块CINITY银幕和18块杜比影院银幕，特效厅资源位居行业首位。 哈尔滨暑期档票房亮眼，文旅融合激活消费潜力 哈尔滨电影市场在2025年暑期档表现活跃，在重点影片《731》上映首日，哈尔滨两家万达影城——哈 西店与哈东店同时冲进全国单日票房前三，显示出当地市场的强劲消费能力。 据哈尔滨 ...

国庆档预售与市场表现 - 截至9月29日22时11分，2025年国庆档新片预售总票房（含点映）已突破1亿元 [2] - 《震耳欲聋》《刺杀小说家2》《志愿军：浴血和平》暂列预售票房榜前三 [2] - 《志愿军：浴血和平》预售观众家庭观影优势突出，《浪浪人生》在一线城市和年轻观众中占比突出，《毕正明的证明》点映口碑上佳，《震耳欲聋》预售开启当日便登顶国庆档新片预售票房榜 [4][5] - 拓普数据预计《刺杀小说家2》或有望夺得国庆档冠军，预计有望挑战13亿元大关，创出系列票房新高 [5] 国庆档影片类型与特点 - 今年国庆档影片类型多元、题材丰富，包括高规格高工业化大片、主流商业大片、喜剧影片等，可满足不同受众的观影需求 [2] - 共有12部影片定于国庆档上映，类型涵盖奇幻、动作、战争、剧情、动画、喜剧、犯罪等多种类型，满足不同年龄、不同偏好观众的需求 [3] - 续集化、系列化、IP化成为主流，例如《志愿军：浴血和平》是系列三部曲的收官之作，前两部累计观影人次接近5000万 [3] 上市公司参与情况 - 上市公司成为本次电影国庆档的主力军 [2][3] - 中国电影将上映一部主投影片《志愿军：浴血和平》和四部参投影片，包括《浪浪人生》《刺杀小说家2》《毕正明的证明》《震耳欲聋》 [4] - 华策影视主投《刺杀小说家2》，其前作在2021年上映斩获10.35亿元票房 [5] - 果麦文化推出首部主投主控的动画电影《三国的星空第一部》 [5] - 博纳影业、横店影视、华谊兄弟、万达电影、爱奇艺、大麦娱乐、猫眼娱乐等多家境内外上市公司均以出品或联合出品形式亮相国庆档 [5] 行业景气度与票房预期 - 今年暑期档电影市场实现总票房119.66亿元，极大提振了电影行业的士气与信心，并推动消费热情延续至国庆档 [6] - 截至9月29日19时，2025年全年电影票房已逼近420亿元 [6] - 预计国庆档票房有望超20亿元，全年电影票房预计在500亿元左右 [6] IP运营与业务拓展 - 多家影视行业公司积极布局新消费，让IP业务成为公司业务发展的第二曲线 [6] - 中国电影开拓基于IP的跨领域合作，包括将舞剧改编创作为电影版《只此青绿》，并与出版、游戏、衍生品领域开展授权合作，探索电影类文创业务模式 [7] - 上海电影通过《浪浪山小妖怪》探索内容投资+发行放映+IP运营全链商业模式，其XR大空间项目登陆全国23个省份，围绕电影IP加消费生态进行探索 [6][7] - 果麦文化计划以《三国的星空第一部》为起点，打造三国宇宙以及开发相关IP周边衍生品 [7]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 业绩优异+政策利好+AI驱动 持续看好游戏板块表现 [1] - 传媒板块半年度报告发布完毕 2025H1板块营业规模创新高 利润增长显著 [4][12] - 子板块业绩分化 游戏板块展现较好的业绩成长性 [4][12] - 持续看好游戏、出版、IP衍生品等子板块方向 [4][12] 行情回顾与估值表现 - 2025年8月18日-9月26日之间 传媒板块上涨11.76% [3][16] - 同期创业板、沪深300、上证指数分别上涨24.36%、8.27%、3.55% [3][16] - 传媒板块跑输创业板指12.60pct 跑赢沪深300和上证指数3.48pct和8.21pct [3][16] - 子板块中游戏板块上涨28.36% 互联网影音视频板块上涨39.87% 影视板块上涨6.36% 广告营销板块上涨3.29% 出版板块下跌2.19% [3][16] - 板块141只个股中55只上涨 1只持平 85只下跌 [3][21] - 截至2025年9月26日 传媒板块PE为32.72倍 [4][22] - 2022年以来板块平均市盈率23.70倍 中位数23.32倍 最大值35.98倍 最小值16.46倍 [4][22] - 当前PE历史分位为96.90% [4][22] 投资建议 游戏板块 - 基本面与政策面共振 AI有望提振估值 [4][13] - 游戏行业市场景气度高 用户ARPU值提升带动市场规模稳健增长 [4][13] - 《关于扩大服务消费的若干政策措施》《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》等政策利好产业发展 [4][13] - A股游戏板块营业收入同比增长近24% 归母净利润同比增长近75% [4][13] - 营收和利润的增长显著且创历史同期新高 费用率下降 利润率提升显著 [4][13] - AI多模态功能对游戏公司降本增效贡献显著 行业整体的研发费用率由2024H1的11.02%下滑至9.01% [4][13] - 作为AI核心的应用场景之一 未来游戏产品的玩法还有较多的创新空间 带来盈利和估值的双重提升 [4][13] IP衍生品板块 - 文化新消费市场崛起 [8][14] - "90后""Z世代""00后"逐渐成为社会核心消费群体 [8][14] - 情绪消费+社交货币+收藏爱好三重因素驱动消费者消费与复购 带动市场需求持续增长 [8][14] - IP授权商业化体系的成熟以及国内制造业供应链成本及稳定性优势叠加互联网传播对IP影响力的放大 将带动IP衍生品市场供需两旺 [8][14] - 多家内容型公司开始转型或探索IP衍生品业务 优化营收结构、提升盈利能力 [8][14] 出版板块 - 教材教辅需求稳固 高股息标的长期收益优异 [8][14] - 出版板块整体业绩平稳 盈利质量好 估值低 [8][14] - 建议关注低估值、高分红、高股息的国有出版公司 [8][14] - 部分公司近三年平均股息率可达5%以上 具有防御性配置价值 [8][14] - 多家国有出版公司正在推进基于AI等技术的数字化转型 探索新业态的可能性 改善业绩弹性 [8][14] 影视板块 - Q3需求边际回升 [9][15] - 随着暑期档需求释放 Q3边际回暖 [9][15] - 2025暑期档同比2024暑期档票房有小幅提升 9月票房延续增长 [9][15] - 10月国庆档将至 目前影片阵容较为丰富 有望继续带动观影需求的回升 [9][15] - 部分影视内容公司探索基于自有IP的衍生品业务 摆脱对内容票房的单一依赖 [9][15] - "广电21条"对于影视剧内容创作、内容引进、制播模式的监管政策的改善能够进一步优化国产影视内容的吸引力 优化影视剧公司盈利能力 [9][15] 行业月度数据 电影市场 - 2025年8月 国内电影市场票房59.91亿元 同比增加48.59% 环比增加47.31% [26] - 观影人次1.65亿 同比增加66.67% 环比增加52.78% [26] - 平均票价36.31元 同比下滑10.85% 环比下滑3.58% [26] - 放映场次1305.6万场 同比增加0.52% 环比减少0.61% [26] - 整体上座率10.2% 同比提升4.0pct 环比提升3.5pct [26] - 2025年1-8月国内电影市场总票房392.90亿元 同比增加17.94% [27] - 观影人次9.14亿 同比增加17.18% [27] - 8月票房排名前三的影片分别是《南京照相馆》19.84亿元、《浪浪山小妖怪》14.39亿元、《捕风追影》8.79亿元 [30][31] 游戏市场 - 2025年8月 国内游戏市场实际销售收入292.63亿元 环比增长0.61% 同比下降13.01% [43] - 客户端游戏市场收入65.63亿元 环比下降1.11% 同比增长17.59% [43] - 移动游戏市场收入215.41亿元 环比增长0.85% 同比下降4.25% [43] - 自主研发游戏海外市场实际销售收入16.8亿美元 环比下降0.79% 同比下降10.66% [43] - 2025年1-8月国内游戏市场销售收入2263.47亿元 同比增长8.45% [44] - 移动游戏市场销售收入1682.20亿元 同比增长11.27% [44] - 客户端游戏市场销售收入486.03亿元 同比增长7.91% [44] - 自主研发游戏海外实际销售收入128.74亿美元 同比增长7.10% [44] - 2025年9月共发放国产游戏版号145款 进口游戏版号11款 [50] - 2025年1-9月共发放国产游戏版号1195款 同比增加236款 发放进口游戏版号80款 同比增加4款 [50] 建议关注公司 - 恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、中原传媒、万达电影、光线传媒、分众传媒、芒果超媒 [9][15]

核心观点 - 万达集团及其创始人王健林因债务危机被法院采取限制高消费措施 暴露公司深层次财务风险 事件虽快速解决但反映集团流动性压力 [4][5] - 万达当前面临严重债务困局 累计被执行金额达52.62亿元 股权冻结47条 核心子公司运营受制 需通过大规模资产出售缓解危机 [9][10] - 公司困境根源在于过度依赖房地产传统模式 未能适应科技驱动的新经济时代转型 业务板块协同优势反转为风险传导链条 [12][14][25] 债务与司法风险 - 王健林因1.86亿元执行案被列为失信被执行人 旗下公司股权频遭冻结 9月另涉4亿元执行案件未披露案由 [5][9] - 集团名下存在10条被执行信息 总金额52.62亿元 子公司风险连环爆发：万达地产被执行10.87亿元 万达体育1亿元股权遭冻结 [9] - 2023-2024年出售超30座万达广场 2025年计划转让48座广场予太盟等机构 交易规模预计500亿元 险资为主要接盘方 [10] 业务板块分析 **万达商管** - 轻资产转型不及预期 仍直接持有约60%物业 承担高额维护成本 2023年美元债票息达11% 租金增速低于债务利息上涨 [15] - 对赌协议失败触发380亿元股份回购条款 太盟注资600亿元后王健林持股降至40% 丧失控制权 [11][15] **万达地产** - 2020年新增230亿元土地储备 债务再度飙升 "三道红线"政策下融资受限 2022年销售额555亿元中含大量难去化资产 [16] - 广东河源项目违约导致被列为失信被执行人 目前停掉新项目专注收尾但仍存债务包袱 [9][16] **文化及投资板块** - 万达电影2019-2022年累计亏损126亿元 资产负债率近69% 海外资产全数出售 2024年以21.55亿元出售51%控股权 [11][17] - 投资板块早年涉足电商与网络金融未果 现仅承担资金调度功能 2025年质押全部集团股权及出售酒店资产 [17] 行业时代背景 - 房地产"老登股"（传统企业）年内指数跌幅超15% 部分股价较历史高点腰斩 科技"小登股"（新兴企业）涨幅翻倍 [19][22] - 房企传统"高杠杆-快速开发-租金还账"模式失效 银行融资向国企倾斜 民企依赖资产出售和战投求生 [22] - 对比案例万通发展主动转型 收购光通信企业索尔思60%股权及AI算力芯片企业数渡科技62.98%股权 2024年股价跌幅不足5% [22] 战略反思 - 公司成功源于房地产黄金期红利 困境源于未能适应科技时代转型 多元化业务均依赖地产根基 [14][21][25] - 2017年因海外投资超2000亿元被纳入监管风险名单 负债传闻超6000亿元 被迫637.5亿元出售文旅资产及335.95亿元出售酒店 [10] - 2024年底有息负债仍达1375亿元 未脱险境 反映传统模式在新时代下的系统性失效 [12]

核心观点 - 万达电影与现象级游戏IP《恋与深空》合作推出大型沉浸式联名活动 旨在通过多元化体验吸引年轻观众 突破单一票房模式并实践"超级娱乐空间"战略 [1][10][12] 活动设计与体验 - 活动以"拍一部电影"为核心创意 充分发挥电影行业专业基因 打造全方位包裹式沉浸体验 [3][6] - 线上环节包括即日起生成专属通告单开启体验之旅 10月2日线上预约 10月5日线下参与 [4][5] - 线下覆盖全国200+城市700+影城 分为2家「光影开拍」店（配备监视器等专业道具还原电影片场） 100家「心动热映」店和605家「爱意流光」店（设置巨幅海报打卡点及IP专属OST音乐） [5] - 工作人员全程以游戏角色"猎人小姐"称呼玩家 设计对暗号领取片场放饭（每日爆米花可乐无限续）等互动环节 [5] - 影厅内5大主角登上银幕讲述观影须知 使观影过程成为温馨陪伴之旅 [5] - 活动结束后玩家可分享至社交平台并收藏「光影之间 爱在深空」主题周边 [6] 战略背景与成效 - 此类活动是公司"超级娱乐空间"战略的具体实践 致力于拓展院线边界并构建影院作为Z世代地标性聚集场所 [7][10][12] - 过去联名活动（包括《原神》《第五人格》《光与夜之恋》）已验证成效：观影转化率达30% 25岁以下年轻群体占比高达85.5% [8][10] - 公司正将联名玩法升级为可复制模型 此次国庆档活动为该模型的"升级复用" [10] - 战略于2023年6月16日正式提出 被定义为"娱乐体验世界观"和"生活搭载系统" [10] 行业意义与商业模式 - 公司通过沉浸式生态与多元消费场景创新 推动行业目光从影片本身转向更广阔商业模式 [12] - 人均GDP达1万亿美元时精神消费需求增长 Z世代消费注重情感满足与自我构建 而非功能付费 [6] - 影院空间因此获得更大想象空间 人流不再依赖排片 系列创新探索为公司提供长效第二增长曲线契机 [6][12]