柯利明旗下的儒意投资 - 通过多次股权转让，成功控股了万达电影，成为实际控制人[1][2][5][6] - 院线网络可以让中国儒意更好地进行IP运营，提升自有IP的影响力[31] 王健林的资产转让 - 王健林因债务压力不得不割肉，频繁甩卖资产回血，最终转让了万达电影的控股权[3][4][14][19] 万达电影市场表现 - 万达电影在国内拥有大量影院和市场份额，且在疫情影响消退后开始复苏[15][16][29][30] - 万达电影的院线网络可以带来丰富的观众数据，有助于公司洞察市场变化[31]

公司业绩 - 公司盈利能力在逐步恢复，预计未来净利润有望增长[1] - 公司预计未来净利润将实现增长，给予买入评级[2] - 公司在2014-2015年期间处于行业高速成长期，实现了高质量扩张和盈利能力提升[8] - 公司毛利率从2015年的34.6%下降至2019年的27.5%，扣非归母净利润率从14%降至7%[14] - 公司在2020-2022年期间通过加强经营能力和特许经营加盟影院等措施，保持市场份额领先，盈利能力受到疫情影响，票房收入大幅下降[19] - 2023年，万达电影国内票房收入恢复到2019年的97%，观影人次恢复到93%[23] - 公司2023/2024/2025年收入和净利润预测呈现增长趋势，主要业务领域包括票房、广告业务和商品销售[56] - 公司2022至2025年各业务收入及利润预测数据显示持续增长趋势[57] - 公司总收入同比增速在2023年下降22%，但在2024年有所回升，增速为12%[58] - 公司电影制作发行及相关业务收入在2023年同比增长0%，但在2024年增长5%[58] - 万达电影2024年的EBITDA为2758百万元，毛利率为26.94%[61] 业务展望 - 公司拥有潜在利润空间，预计国内影院业务潜在税后利润空间可达30亿元[2] - 公司在2020-2022年期间通过加强经营能力和特许经营加盟影院等措施，保持市场份额领先，盈利能力受到疫情影响，票房收入大幅下降[19] - 公司2024年EV/EBITDA估值约为12倍，低于美国成熟院线龙头AMC的18倍水平[58] 市场趋势 - 电影票房开始进入内容驱动时代，头部效应明显，行业呈现非线性增长特征[10] - 2015-2019年，万达电影通过自建影城和外部收购加速扩张，影院数量增至603家，票房增长至83亿元，市占率提升至14.02%[11] - 2024年春节元旦档观影人次创历史新高，公司看好全年票房再创新高[33] - 2024年预计上映的热门电影包括《红毯先生》、《灿烂的她》、《功夫熊猫4》、《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》等[35] - 公司测算得2023年万达院线票房和观影人次市占率分别为16.8%和16.1%，整合并购是扩张方式之一[36] - 万达电影通过并购Carmike，2017年票房市占率显著提升至35%[37] - 预计万达电影5年内观影人次可达3.5亿次，市占率可达20.2%[39] - 公司国内影院业务潜在税后利润空间有望达到30亿元[39] - 万达电影商品销售收入占比有提升空间，可达到北美院线龙头AMC水平[40] - 公司观影人次提升放大运营杠杆，潜在利润空间进一步提高[41] - 公司影院业务持续提供利润安全垫和稳健现金流[41] - 公司国内影院业务税后利润弹性可达30亿元[42] - 公司国外业务疫情前年化收入贡献稳定在30亿左右[42]

公司发展 - 万达电影新管理层就位，实控人变更完成，管理架构理顺，有望带来新的发展机遇[1] - 公司目标为提升院线市占率至20%以上，2023年影院实现票房75.6亿元，观影人次1.86亿，市场份额达16.7%[2] - 儒意+万达强强联合，有望为影视内容业务带来弹性，公司计划积极培养新锐导演及编剧[3] - 公司通过多种方式寻求扩大市场份额至20%以上，依托时光网进行IP衍生品开发销售，游戏业务出海加速[3] 技术创新 - Sora等AI视频算法取得重大突破，AI赋能影视创作，提升影视产能、效率和工业化水平[4] 财务展望 - 公司调整盈利预测，维持“增持”评级，预测2024-2025年归母净利润分别为15.13/18.08亿元，PE分别为22/19倍[5] - 公司营业总收入预计2024年将达到164.97亿元，同比增长14.6%，归母净利润预计为15.40亿元，同比增长19.5%[7] - 公司2023年营业总收入为143.96亿元，2024年预计将增长48.5%，2025年预计将达到187.90亿元[8] - 公司全面摊薄总股本为2,179百万股，每股收益预计2025年将达到0.83元[8] 风险提示 - 风险提示包括国内外疫情反复风险和内容投入效果不及预期[6]

业绩总结 - 万达电影2023年业绩预告显示，归母净利盈利范围在9亿元~12亿元之间，扣非归母净利预计在7亿元~10亿元之间，2022年为亏损[5] - 公司全年总票房达549.15亿元，观影人次达1299亿，市场份额达到16.7%，创下近四年来的新高[6] 未来展望 - 公司有望在市场端和内容端两方面迎来催化，建议重点关注[7] 其他新策略 - 本报告采用的基准指数为沪深300指数[23] - 买入股票评级条件为股价相对强于基准15%以上[23] - 风险提示：证券市场存在赢利可能性，也存在亏损风险[24]

公司目标 - 公司目标是将市场占有率提升至20%[1] 新股东及赋能 - 新股东将在内容制作、IP和AI技术端对公司赋能[2] 海外市场拓展 - 公司计划加大海外市场拓展力度，预计海外收入占比将进一步提升[9] 财务展望 - 2023年预计营业收入将达到14136百万元，同比增长45.8%[14] - 2025年预计每股收益将达到0.84元，P/E为19.24，P/B为3.00[15] 分析师评价 - 分析师金荣具有丰富的金融和产业背景，擅长结合产业和投资视角进行研究[16] 报告信息来源 - 报告中的数据和信息来源于市场公开信息，分析师独立客观地出具报告[17] - 华安证券研究所提供的报告信息力求准确可靠，但不对信息的准确性和完整性做出保证[18] 报告传送及评级体系 - 报告仅向特定客户传送，未经授权不得复制、转发或使用报告内容[19] - 万达电影发布的报告中，定义了行业评级体系和公司评级体系，分别包括增持、中性、减持等评级[21] - 行业评级体系中，增持表示未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上，中性表示与市场基准指数的变动幅度相差在-5%至5%之间，减持表示投资收益率落后市场基准指数5%以上[21] - 公司评级体系中，买入表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上，增持表示领先市场基准指数5%至15%，中性表示与市场基准指数的变动幅度相差在-5%至5%之间，减持表示投资收益率落后市场基准指数5%以上，卖出表示投资收益率落后市场基准指数15%以上，无评级表示无法给出明确的投资评级[21]

公司报告 | 公司点评 万达电影（002739） 证券研究报告 2024年03月 23日 投资评级 院线主业受益于大盘复苏，管理层变更或为内容及游戏业务提供向上空间 行业 传媒/影视院线 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.1元 管理层变更完成，静待后续整合效果。3月，万达电影（002739）完成工商变更，陈曦女士为公司 董事长和总裁，杨海先生为公司监事会主席，儒意系正式接管万达电影。陈曦毕业于中央戏剧学院， 目标价格 元 2021 年起担任中国儒意控股有限公司执行董事，担任制片人的电影作品累计票房已突破百亿。根 基本数据 据万达2023年业绩预告，预计实现归母净利润 9-12 亿元，2022年同期亏损19.23亿元；扣非净 利润 7-10 亿元，2022年同期亏损约 20.8亿元，实现大幅扭亏为盈。我们看好万达电影在主业稳 A股总股本(百万股) 2,179.37 健（大盘增长，市占率有稳步提升逻辑）的基础上，与儒意在内容端整合显成效。 流通A股股本(百万股) 2,107.84 A股总市值(百万元) 35,087.84 24年电影大盘复苏可能性高，院线龙头有望持续受益 流通A股市值(百万元) 33, ...

公司管理变更 - 万达电影新管理层加持，柯利明先生将成为新的实际控制人[3] - 陈曦女士被选为董事长兼总裁，具有丰富的制片经验[5] - 张霖先生辞去董事长职务，陈洪涛暂时代理董事长职责[4] 公司运营情况 - 公司已完成相关工商变更登记手续并取得《营业执照》[2] 投资评级 - 公司投资评级随着电影大盘修复和实际控制人变更，有望迎来市场端和内容端的催化，建议重点关注[6] 报告声明 - 本报告仅针对与信达证券签署服务协议的签约客户[21] - 报告基于已公开信息编制，不保证信息准确性和完整性[22] - 本报告中的意见并不构成对任何人的投资建议[23] - 信达证券可能持有报告中涉及公司的证券并提供投资银行服务[24] - 本报告版权仅为信达证券所有，未经授权不得转载[25] - 未经授权私自转载本报告将承担法律责任[26] - 投资建议包括买入、增持、持有、卖出等级别[27] - 投资市场存在风险，投资者应谨慎行事[28] - 报告中的证券不一定适合所有国家和投资者，投资者需独立评估[29]

公司业绩 - 公司国内影院业务盈利能力领先，盈利空间有望达到30亿元[1] - 公司预计2024年归母净利润为11亿元，给予买入评级[2] - 公司存在票房不及预期、AI技术发展不及预期等风险[3] - 公司在2014-2015年期间实现高质量扩张和盈利能力提升[8] - 公司毛利率和扣非归母净利率有所下降[14] - 公司前三季度毛利率以及扣非归母净利率好于2019年同期水平[23] - 公司观影人次提升有望带来潜在税后利润空间达30亿元[39] - 公司国内影院业务税后利润弹性可达30亿元[42] 公司市场 - 公司价值有望重估，具备利润安全垫和向上期权[1] - 公司在2020-2022年期间通过加强经营能力和特许经营加盟影院等方式提升市场份额和盈利能力[19] - 公司2024年春节元旦档观影人次创历史新高，公司看好全年票房再创新高[33] - 公司测算得2023年万达院线票房和观影人次市占率分别为16.8%和16.1%，整合并购是扩张方式之一[36] - 万达电影通过并购Carmike，2017年票房市占率显著提升至35%[37] 公司发展 - 公司利用AI技术降本增效，有望提升盈利能力[51] - 公司商誉减值风险可控，截至2023年6月30日商誉价值剩余8.6亿元[52] - 公司2024年的EV/EBITDA估值约为12倍，低于美国成熟院线龙头AMC的18倍水平[58] - 万达电影2025年的营业总收入预计将达到181.31亿元人民币[61] - 万达电影2025年的净利润预计将达到18.5亿元人民币[61]

公司概况 - 公司是全国最大的影投，影院贡献稳定利润，新任董事长为百亿制片人，有望加强公司制片能力[1] - 公司直营影院市占率领先，单影院票房产出和观影人次均远超全国平均水平[2] - 公司影投占比15.61%，领先于其他影投[13] 业绩展望 - 公司维持2023-2025年EPS预测和目标价不变，维持增持评级[1] - 公司新任董事长陈曦曾合作过多部爆款影片，有望重现电影投资辉煌[2] - 公司非票业务ARPU有望持续提升[12] 技术发展 - AI电影技术有望提升影片制作效率，降低制作成本，对特效和科幻类电影尤为有利[2] - LTX Studio是一款AI驱动的影视生成和剪辑软件，可以自动生成视频并进行编辑[27] 市场趋势 - 《“十四五”中国电影发展规划》支持院线公司并购重组，推动资产联结型院线占据市场主导地位[32] - 美国院线CR3占比达50%，AMC通过并购实现影院快速扩张[33] 公司战略 - 公司核心收入来源主要包括影院相关业务和电影电视剧制作发行，其中影院收入占比约70%，非票业务占比约30%[5] - 公司待映电影包括《维和防暴队》、《未来请你来》、《转念花开》等，关注度较高[37]

业绩展望 - 公司预计2023年实现归母净利润9-12亿元，扣非后归母净利润7-10亿元，同比均实现扭亏为盈[1] - 公司23-25年预计实现营业收入141.17/158.95/173.90亿元，归母净利润11.30/14.42/16.59亿元[5] - 公司23-25年预计对应PE为24/19/17倍[6] - 公司2024年市盈率为-14.56，2023-2025年归属母公司净利润增长率分别为158.79%、27.55%、15.04%[8] 市场表现 - 公司2023年国内影院票房、观影人次分别恢复至2019年的96.4%、92.7%[2] - 营业收入在2023年预计将增长45.61%至14116.89百万元[9] - 净利润预计在2023年将达到1141.91百万元，同比增长158.79%[9] - 资产负债率预计在2025年将降至65.77%[9] 投资评级 - 投资评级标准中，买入类型表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[10] 公司信息 - 报告数据来源可靠，力求独立、客观、公平，不受利益相关方干扰[12] - 报告信息仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，中邮证券不对使用报告内容导致的损失承担责任[14] - 中邮证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券头寸并进行交易[16] - 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可不得对报告进行翻版、修改、复制、发布[18] - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[20] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[20] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[20]