转自：大众报业·齐鲁壹点 4月19日，万达影城西昌方达广场PRIME店，迎来了120多名"圆梦"的观众，他们来自四川凉山彝族自治州，是当地喜德县红莫镇中心小 学的老师、同学及部分家长。一直以来，他们都有观看《热烈》的心愿，如今，通过万达电影的"梦想电影院"，这个心愿终于实现了。 红莫镇中心小学的生源多为本地村民子女，校长阿说木加，秉持通过舞蹈、体育改善教学的理念，在日常教学中，加入了"曳步舞"（又 称鬼步舞）、彝步舞等体育活动，相关视频还一度走红网络。今年四月，街舞主题电影《热烈》复映，不仅激发了影迷热情，也引发了 大凉山里，这些热爱舞蹈、热爱生活的孩子们关注。 "这些孩子们没有什么机会走进电影院，他们只能对着手机里《热烈》花絮，在玉米地里练扫堂腿，举着背篓练托举……今天，在万达电 影的梦想电影院，他们终于看到了真正的银幕之光！"阿说木加说。 活动最后，孩子们将写好的梦想明信片，投入梦想邮箱，等待来年再回到自己手中。身着彝族特色服饰的孩子们在映后互动时开心表 示，"我很喜欢《热烈》"、"我是第一次到电影院观看电影，电影院好大也好亮啊"、"还很科幻"。相关信息显示，《热烈》正在全国万 达影城重映，助力光影连接更 ...

股东减持进展 - 持股5%以上股东莘县融智兴业管理咨询中心计划减持不超过63,353,361股（占总股本3%）[2] - 2025年3月27日至4月8日期间实际减持4,840,678股（占总股本0.23%）[2] - 截至2025年4月8日累计减持49,258,378股（占总股本2.33%），与预披露计划一致[2] - 减持后莘县融智持股比例降至4.999996%，但其与一致行动人合计持股仍为5.71%（120,646,698股）[3] 工商变更登记 - 公司总股本由2,179,368,810股减少至2,111,778,708股，注册资本相应调整为2,111,778,708元[5] - 已完成工商变更登记并换发新营业执照，注册资本明确为211,177.8708万元[6] - 经营范围涵盖电影摄制、放映、发行、广告、互联网销售等多项业务，新增食品及农产品零售许可[6]

股份减持 - 莘县融智计划减持不超63353361股，不超总股本3.00%[1] - 2025年3月27日至4月8日减持4840678股，占总股本0.23%[1] - 截至2025年4月8日累计减持49258378股，占总股本2.33%[2] 股份持有 - 本次减持后莘县融智持股105588851股，占总股本4.999996%[2] - 莘县融智及其一致行动人合计持股120646698股，占总股本5.71%[2]

公司基本信息 - 股票代码为002739，简称为万达电影[1] - 法定代表人为陈曦[3] - 成立日期为2005年1月20日[3] 股本与注册资本 - 总股本由2,179,368,810股变更为2,111,778,708股[2] - 注册资本由2,179,368,810元变更为2,111,778,708元[2] - 注册资本现为211177.8708万元[3] 其他 - 完成工商变更登记并取得新《营业执照》[2] - 经营范围含电影摄制、放映等项目[2][4] - 公告发布时间为2025年4月10日[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 看好行业复苏下公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为 - 8.9/15.8/17.6亿元，对应2024 - 2026年PE为 - 28/16/14x，目标价15.2 - 15.9元，隐含30% - 40%的成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司2005年成立，已形成院线、影投全产业链布局，经历快速发展、转型、低谷和股权变更四个阶段，2023年至今儒意影视收购全部股权，实控人变更为柯利明 [10][11] - 新实控人团队在影视内容等领域表现卓越，柯利明和陈曦主导投资多部高票房电影，陈曦获“亚洲年度电影制片人”奖项 [17] - 公司业绩受疫情、收并购等影响，2023年开始收入重回增长轨道，利润回正，2024年前三季度受票房大盘拖累收入和利润下滑 [19] - 公司商誉减值曾对2019 - 2021年利润造成较大影响，截至2024年6月末商誉净额为43.18亿元，目前产生大额减值损失可能性较小 [25] - 公司经营杠杆较高，毛利率和净利率受行业票房影响明显，2024年前三季度毛利率下滑至24.0%，费用率增加至20.2% [31][34] 行业分析 - 2024年全年票房425.02亿元，同比下降22.6%，缺乏有号召力的新片上映，影院经营杠杆高，上市公司业绩表现较差 [39][42] - 2024年票房低迷主要因缺乏头部国产影片，暑期档开始票房下滑，重要档期表现欠佳导致全年票房下滑 [47][48] - 2025年春节档票房创新高，《哪吒2》推动观影需求释放，内容端头部效应明显，优质影片吸引消费者 [59][62] - 影院广告市场受宏观及观影人次影响，有望底部复苏，中期电影备案数量充足，内容供给有望向上 [68][71] - 对比海外，中国观影人次和票价有较大提升空间，出海打开长期成长空间，多元变现提升内容变现及渠道经营坪效 [74][83][84] - AI技术进步推动电影行业降本增效，有望推动长期繁荣 [88] 业务介绍 - 观影收入为主要收入来源，内容业务占比不足10%，院线毛利率低，内容业务毛利率随产品周期波动 [96] - 万达院线端市占率稳中有升，2024年达17.5%，维持国内第一，观影收入受疫情影响后逐步恢复 [101] - 内容制作业务收入波动性较大，电影和电视剧业务收入随产品周期波动，2024年公司参投电影和电视剧数量增加 [107][113][163] - 游戏发行业务由互爱互动开展，2024上半年收入3.8亿元，同比提升100.2%，毛利率稳定在50% - 60%，游戏出海市场表现良好 [119] - 商品餐饮业务与观影人次相关性大，2023年随票房复苏，2024上半年收入下滑17.2%，毛利率在60%以上 [138] - 广告业务包括屏幕广告和阵地广告，受行业票房影响，2024年上半年收入占比下滑 [144] 成长分析 - 新实控人团队具备行业领先的内容制作和宣发能力，入主万达有望打开内容端向上空间，中国儒意内容制作业务年收入规模超20亿元，参投影片总票房屡创新高 [152][153] - 柯利明、陈曦、张强均为知名影视制作人，有多部出色代表作，万达电影过往内容端业绩波动较大 [159][161] - 万达影视擅长精品电视剧的打造，2024年参投电视剧项目增加 [163]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 看好行业复苏下公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为 - 8.9/15.8/17.6亿元，对应2024 - 2026年PE为 - 28/16/14x，目标价15.2 - 15.9元，隐含30% - 40%的成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司2005年成立，已形成院线、影投全产业链布局，经历快速发展、转型、低谷和股权变更四个阶段，2023年至今儒意影视收购全部股权，实控人变更为柯利明 [10][11] - 新实控人团队在影视内容等领域表现卓越，柯利明和陈曦主导投资多部高票房电影，陈曦获“亚洲年度电影制片人”奖项 [17] - 公司业绩受疫情、收并购等影响，2023年开始收入重回增长轨道，利润回正；2019 - 2020年利润受商誉减值影响较大，截至2024年6月末商誉净额为43.18亿元 [19][25] - 高经营杠杆下毛利率及净利率受行业票房影响明显，2024年前三季度毛利率下滑至24.0%，费用率增加至20.2% [31][34] 行业分析 - 2024年全年票房425.02亿元，同比下降22.6%，缺乏有号召力的新片上映致票房欠佳，院线上市公司业绩表现较差 [39][42] - 2024年暑期档开始票房下滑，主要因缺乏有号召力的头部国产影片，暑期档新片供给匮乏 [47][54] - 2025年春节档票房创新高，分账票房85.49亿，量价齐升，《哪吒2》推动观影需求释放，内容端头部效应明显 [59][62] - 影院广告市场受宏观及观影人次影响，有望底部复苏；中期电影备案数量充足，内容供给有望持续向上 [68][71] - 中长期中国观影人次和票价有提升空间，出海打开长期成长空间，多元变现提升内容变现及渠道经营坪效，AI技术进步推动行业繁荣 [74][83][88] 业务介绍 - 观影收入为主要收入来源，内容业务占比不足10%，院线毛利率低，内容业务毛利率随产品周期波动 [96] - 院线端市占率全国第一，2024年达17.5%，仍有向上空间；内容制作业务收入波动性较大，仍有提升空间 [101][107] - 游戏发行业务由互爱互动开展，2024上半年收入3.8亿元，同比提升100.2%，游戏出海市场表现良好 [119][125] - 商品餐饮业务2023年随票房复苏，2024上半年毛利率在60%以上；广告业务受行业票房影响，2024年上半年收入占比下滑 [138][144] 成长分析 - 新实控人团队具备行业领先的内容制作和宣发能力，入主万达有望打开内容端向上空间，2024年参投影片合计票房171亿元 [152][153] - 新管理层入主前公司内容端业绩波动较大，电影方面有票房高的作品，也有票房低的；电视剧方面擅长精品内容打造，2024年参投项目增加 [161][163]

减持计划 - 莘县融智计划减持不超63353361股，即不超总股本3.00%[1] 减持情况 - 2025年3月19 - 26日减持19300000股，占总股本0.91%[1] - 截至3月26日，累计减持占2.10%[2] 持股变化 - 本次变动后莘县融智持股占比降至5.23%[2] - 莘县融智及其一致行动人合计持股占比降至5.94%[2]

减持情况 - 莘县融智计划减持不超63353361股，即不超总股本3.00%[1] - 2025年3月12 - 18日累计减持18185700股，占总股本0.86%[2] 持股比例 - 本次减持后莘县融智持股占总股本6.14%[2] - 莘县融智及其一致行动人合计持股占总股本6.86%[2] - 本次变动后无限售条件股份占6.17%[4]

减持情况 - 莘县融智计划减持不超63353361股，不超总股本3.00%[1] - 2025年3月11日莘县融智减持6932000股，占总股本0.33%[2] 持股比例 - 本次减持后莘县融智持股147915229股，占总股本7.00%[2] - 莘县融智及其一致行动人合计持股162973076股，占总股本7.72%[2] 变动前后对比 - 莘县融智变动前持股占总股本7.33%，变动后占7.00%[5] - 林宁变动前后持股均占总股本0.68%[5] - 北京万达文化产业集团有限公司变动前后持股均占总股本0.03%[5]

股权变动 - 公司发行316,985,827股股份购买万达影视95.77%股权，总股本增至2,078,428,288股[1] - 公司向8名特定投资者非公开发行196,050,866股，总股本增至2,274,479,154股[3] - 业绩承诺方累计补偿162,700,446股，总股本减至2,111,778,708股[3] - 2023年7月万达投资向莘县融智转让177,352,994股，转让后莘县融智持股222,437,331股[6] - 2025年1月莘县融智67,590,102股业绩承诺补偿股份回购注销完毕，持股154,847,229股[8] 业绩承诺 - 万达投资等承诺万达影视2018 - 2021年承诺净利润分别不低于7.63亿、8.88亿、10.69亿、12.74亿，后变更为2021 - 2022年分别不低于10.69亿、12.74亿[4] 限售股份 - 2025年3月5日45,084,337股解除限售，占公司股份总数2.13%[10] - 变动前限售流通股71,477,615股占比3.38%，变动后26,393,278股占比1.25%[13] - 变动前无限售流通股2,040,301,093股占比96.62%，变动后2,085,385,430股占比98.75%[13]