报告行业投资评级 * 报告对所列重点银行股均给予“买入”评级 [7] 报告核心观点 * 数字人民币已从“数字现金1.0”（M0）迈入“数字存款货币2.0”（M1）时代，这一质变的核心标志是数字人民币被明确为商业银行负债，可计付利息并纳入存款准备金和存款保险制度 [6][14] * 计息机制的引入使中国成为全球首个为央行数字货币（CBDC）计息的经济体，从根本上解决了用户持有动力不足的问题，并将在用户行为、银行生态、金融安全和人民币国际化四个维度构建数字经济时代的金融新范式 [6][27] * 数字人民币采取中心化管理、双层运营模式，计息后其在金融与跨境领域的应用场景有望大幅扩展 [6] * 全球CBDC发展路径显著分化，形成积极研发零售型、聚焦批发与跨境协同、以及暂缓或禁止三大趋势，中国在零售型CBDC的研发和试点中处于全球领先地位 [6][77] 根据相关目录分别总结 一、数字人民币迈入2.0时代 * **定义与演变**：数字人民币（e-CNY）是人民银行发行的数字形式法定货币。1.0版本定位于数字现金（M0），而2025年12月29日公布的《行动方案》标志着其升级为2.0版本，即具有商业银行负债属性的数字存款货币（M1），可计付利息 [13][14] * **关键变化**：数字人民币的债务人从央行转变为商业银行，其钱包余额纳入存款准备金和存款保险制度。六大国有银行已宣布自2026年1月1日起，对数字人民币实名钱包余额按活期存款利率计息 [6][14][36] * **与第三方支付区别**：数字人民币是“钱”（法定货币），任何单位和个人不得拒收，支持双离线支付，兑换无服务费；而微信、支付宝是“钱包”（支付工具），支付依赖网络，提现可能收费 [18] * **钱包体系**：钱包按实名强度分为四类，其中一、二、三类实名钱包计息并享受存款保险，余额上限分别为无、50万元和2万元；四类匿名钱包不计息，余额上限1万元 [23][24] 二、数字人民币发展进程及应用现状 * **发展进程**：中国数字人民币研发始于2014年，经过多轮试点，截至2025年11月末，试点已覆盖17个省（区、市）的26个地区，涵盖绝大多数省会城市及经济活跃地级市，并扩展至香港、澳门 [32][37] * **运营模式**：采用“央行-运营机构”双层架构。央行负责规则制定与监管；运营机构包括10家银行类机构（如六大国有行、招行等）和作为“2.5层”的非银行支付机构。银行类机构钱包内的数字人民币为其负债，非银机构则需缴纳100%保证金 [41][42] * **金融领域应用**： * **银行业**：已应用于贷款发放（如消费贷、供应链金融）、理财购买（如建行App）和零钱余额智能管理。计息后，其作为银行可自主经营负债的价值凸显 [45][46][49][50] * **证券基金业**：支持使用数字人民币购买付费金融服务和场外理财产品，例如银河证券、汇添富基金的相关业务 [52][53] * **期货与保险业**：用于支付期货仓储费、缴纳保费和保险理赔，如大连商品交易所、众安保险的相关案例 [54][55] * **潜在场景**：智能合约技术（如“元管家”）在预付资金管理、供应链金融、财政资金管理等对公场景应用前景广阔，深圳预付式经营已管理资金近47亿元 [58] * **跨境领域应用**： * **多边央行数字货币桥（mBridge）**：由中国人民银行等多方联合发起，旨在提升跨境支付效率。截至2025年11月末，累计处理业务超4000笔，金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币交易额占比约95.3% [30][37][61] * **香港试点**：香港是主要跨境试点地区，居民可通过“转数快”为数字人民币钱包充值，并已支持使用数字人民币申购基金 [68][69] * **国际化进展**：上海已设立数字人民币国际运营中心，并与北京运营管理中心形成“双中心”架构，推动跨境应用 [35][36] 三、全球央行法定数字货币发展情况 * **全球概况**：占全球GDP 98%以上的137个国家或货币联盟正在探索CBDC，其中72个已进入开发、试点或发行阶段 [73] * **发展路径分化**： * **趋势一**：积极研发落地零售型CBDC，以维护货币主权与支付自主，代表为中国、欧盟、俄罗斯等 [6][77] * **趋势二**：聚焦支付系统创新与批发型CBDC，主攻跨境支付与金融清算，代表为英国、加拿大、日本等 [6][77] * **趋势三**：暂缓或禁止CBDC推进，代表为美国，主要担忧数字美元可能削弱其美元特权带来的国际金融利益 [6][74][77] * **中国地位**：中国数字人民币的研发和试点工作在全球范围内处于领先地位 [74]

农商行板块市场表现 - 2025年1月21日，农商行板块整体下跌1.32%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.08%，深证成指上涨0.7% [1] - 板块内个股普跌，沪农商行以1.83%的跌幅领跌，常熟银行下跌1.38%，渝农商行下跌1.28%，其余个股跌幅在0.64%至1.10%之间 [1] - 从成交额看，渝农商行成交额最高，达4.32亿元，常熟银行成交3.41亿元，沪农商行成交2.62亿元，青农商行、紫金银行、江阴银行、瑞丰银行、苏农银行、张家港行成交额在1.05亿至1.48亿元之间，无锡银行成交9014.73万元 [1] 农商行板块资金流向 - 当日农商行板块整体呈现主力资金与游资净流入、散户资金净流出的格局，主力资金净流入1.07亿元，游资资金净流入1.09亿元，散户资金净流出2.17亿元 [1] - 个股层面，沪农商行主力资金净流入最多，达3433.39万元，占其成交额的13.10%，渝农商行主力净流入2950.58万元，占比6.83%，张家港行、紫金银行、苏农银行、瑞丰银行、无锡银行主力净流入额在929.96万至1805.21万元之间，占比在9.86%至17.12%之间 [2] - 江阴银行、青农商行、常熟银行三只个股主力资金呈净流出状态，分别净流出64.40万元、1015.66万元和1280.96万元 [2] - 游资资金在除青农商行和常熟银行外的八只个股中均为净流入，其中沪农商行游资净流入2814.79万元，占比10.74%，江阴银行游资净流入1562.03万元，占比10.66% [2] - 散户资金在除青农商行和常熟银行外的八只个股中均为净流出，其中沪农商行散户净流出6248.19万元，占比-23.83%，张家港行散户净流出2421.95万元，占比-22.96% [2]

农商行板块市场表现 - 1月20日农商行板块整体上涨1.37%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内个股普涨，常熟银行以2.40%的涨幅领涨，渝农商行、江阴银行、张家港行、青农商行涨幅均超过1% [1] - 板块当日总成交活跃，常熟银行成交额达7.60亿元，渝农商行成交额达5.03亿元 [1] 个股价格与成交情况 - 常熟银行收盘价7.25元，涨跌幅2.40%，成交量105.72万手，成交额7.60亿元 [1] - 渝农商行收盘价6.27元，涨跌幅1.95%，成交量80.82万手，成交额5.03亿元 [1] - 江阴银行收盘价4.54元，涨跌幅1.79%，成交量33.73万手，成交额1.52亿元 [1] - 张家港行收盘价4.48元，涨跌幅1.36%，成交量23.80万手，成交额1.06亿元 [1] - 青农商行收盘价3.11元，涨跌幅1.30%，成交量54.76万手，成交额1.69亿元 [1] - 瑞丰银行收盘价5.47元，涨跌幅1.11%，成交量20.36万手，成交额1.11亿元 [1] - 苏农银行收盘价4.99元，涨跌幅1.01%，成交量23.21万手，成交额1.15亿元 [1] - 沪农商行收盘价8.76元，涨跌幅0.92%，成交量26.78万手，成交额2.34亿元 [1] - 无锡银行收盘价5.84元，涨跌幅0.69%，成交量13.11万手，成交额7641.01万元 [1] - 紫金银行收盘价2.77元，涨跌幅0.36%，成交量29.94万手，成交额8262.57万元 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块整体呈现主力资金与游资净流入，散户资金净流出的格局，主力资金净流入1201.4万元，游资资金净流入3511.24万元，散户资金净流出4712.63万元 [1] - 渝农商行获得主力资金大幅净流入4492.72万元，主力净占比达8.92%，但游资净流出2269.68万元 [2] - 青农商行主力资金净流入1582.30万元，主力净占比9.34% [2] - 沪农商行获得主力资金净流入1325.64万元，同时获得游资净流入1901.77万元，游资净占比8.13% [2] - 常熟银行尽管股价领涨，但主力资金大幅净流出6147.96万元，主力净占比-8.09%，而散户资金净流入5541.73万元 [2]

市场行情表现 - 1月20日，A股市场银行股出现逆势普涨行情[1] - 齐鲁银行涨幅领先，达到近2%[1] - 常熟银行、渝农商行、中信银行、沪农商行、青岛银行、成都银行、南京银行、杭州银行、江阴银行、招商银行、上海银行等多家银行股涨幅均超过1%[1] 重点个股涨幅详情 - 齐鲁银行涨幅为1.86%，总市值为337亿元[2] - 常熟银行涨幅为1.41%，总市值为238亿元[2] - 渝农商行涨幅为1.46%，总市值为709亿元[2] - 中信银行涨幅为1.30%，总市值为4340亿元[2] - 沪农商行涨幅为1.38%，总市值为849亿元[2] - 青岛银行涨幅为1.18%，总市值为249亿元[2] - 成都银行涨幅为1.16%，总市值为663亿元[2] - 南京银行涨幅为1.15%，总市值为1303亿元[2] - 杭州银行涨幅为1.13%，总市值为1104亿元[2] - 江阴银行涨幅为1.12%，总市值为111亿元[2] - 招商银行涨幅为1.12%，总市值为9831亿元[2] - 上海银行涨幅为1.04%，总市值为1387亿元[2] 其他银行股表现 - 中国银行涨幅为0.93%，总市值为17432亿元[2] - 重庆银行涨幅为0.79%，总市值为355亿元[2] - 交通银行涨幅为0.88%，总市值为6079亿元[2] - 北京银行涨幅为0.77%，总市值为1112亿元[2] - 长沙银行涨幅为0.77%，总市值为370亿元[2] 年初至今表现对比 - 多数银行股年初至今股价仍为负增长，与当日普涨形成对比[2] - 常熟银行年初至今涨幅为1.99%，是少数录得正增长的银行之一[2] - 中信银行年初至今涨幅为1.30%[2] - 南京银行年初至今跌幅最大，为-7.79%[2] - 沪农商行年初至今跌幅为-5.27%[2] - 招商银行年初至今跌幅为-5.02%[2] - 中国银行年初至今跌幅为-5.58%[2] - 交通银行年初至今跌幅为-5.10%[2] - 长沙银行年初至今跌幅为-5.05%[2]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，2026年降准降息仍有空间，但政策出台时点可能更为关键，需关注政府债发行高峰和银行高息存款到期节奏 [6][15] - 央行在2026年1月15日的国新办发布会上传递了货币政策的支持性立场，在合理总量增长基础上更注重结构性支持，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点、重点领域再贷款提额等 [6][15] 一、降准降息还有空间 - **本期数据观察**：2026年1月15日，央行发布一批年初先行出台的货币金融政策，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [6][15] - **下期关注**：需关注1月19日公布的12月经济数据（包括全年GDP、固定资产投资、社零、工业增加值等）以及1月20日的1月LPR报价 [6][22] 二、央行动态与市场利率 - **央行动态**：本期（2026年1月12日~1月18日）央行公开市场操作实现净投放9,741亿元，具体包括开展9,515亿元7天逆回购（利率1.40%），到期2,774亿元逆回购，到期6,000亿元6个月买断式逆回购，并投放9,000亿元6个月买断式逆回购 [6][16][83] - 央行自13日起连续三天开展7天逆回购大额净投放，以平抑资金面波动，并于15日增量续作6个月买断式逆回购，当月净投放3,000亿元，延续呵护态度 [6][16] - **市场利率**： - **资金利率**：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.32%、1.44%、1.50%、1.57%，较上期分别变动+4.7bp、-3.0bp、+1.7bp、+10.9bp [16][17] - **Shibor利率**：本期末Shibor 1个月、3个月、6个月、9个月、1年分别为1.56%、1.60%、1.62%、1.64%、1.65%，较上期分别变动+0.1bp、+0.5bp、+0.2bp、+0.5bp、+0.4bp [17] - **国债利率**：本期末1年、3年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.24%、1.43%、1.61%、1.84%、2.30%，较上期分别变动-4.6bp、-3.2bp、-4.5bp、-3.6bp、+0.1bp [6][17][18] - **票据利率**：本期末1个月、3个月和半年期票据利率分别为1.62%、1.43%、1.13%，较上期分别变动+2bp、-7bp、-9bp [19] - **同业存单利率**：本期同业存单加权平均发行利率为1.65%，较上期上行2bp；1个月、3个月、6个月、9个月、1年期AAA级同业存单到期收益率分别为1.52%、1.60%、1.61%、1.62%、1.63% [17] 三、银行融资追踪 - **同业存单**： - **存量**：截至本期末，同业存单存量规模为19.09万亿元，加权平均票面利率为1.69%，平均剩余期限为132天 [20][128] - **发行与到期**：本期发行同业存单5,529亿元，净融资额为-2,556亿元；本期到期8,085亿元，到期存单加权平均利率为1.64%；预计下期到期7,062亿元 [17][20][128] - **发行细节**：本期加权平均发行利率为1.65%，加权发行期限为0.64年；募集完成率为88.9%，其中AA+级以下为86.5% [20][128] - **商业银行债券**：本期无商业银行债发行；截至期末，商业银行债券存量规模为3.38万亿元 [20] - **商业银行次级债**：本期无资本工具或永续债发行；截至期末，商业银行次级债存量规模为7.03万亿元，其中二级资本工具4.52万亿元，永续债2.51万亿元 [20] 重点公司估值 - 报告列出了多家银行的估值与财务预测，包括工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、招商银行、兴业银行、平安银行、宁波银行等，均给予“买入”评级，并提供了最新收盘价、合理价值、每股收益预测、市盈率、市净率及净资产收益率等数据 [7]

农商行板块市场表现 - 1月16日农商行板块整体下跌0.64%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.26%，深证成指下跌0.18% [1] - 在板块内个股中，渝农商行领跌，跌幅为1.70%，常熟银行是唯一录得上涨的个股，涨幅为0.29% [1] - 板块当日总成交活跃，其中渝农商行成交额最高，达5.93亿元，成交量达93.22万手 [1] 个股价格与成交情况 - 常熟银行收盘价6.97元，上涨0.29%，成交31.92万手，成交额2.22亿元 [1] - 沪农商行收盘价8.77元，涨跌幅为0.00%，成交32.60万手，成交额2.86亿元 [1] - 瑞丰银行收盘价5.42元，下跌0.37%，成交13.76万手，成交额7466.20万元 [1] - 无锡银行收盘价5.82元，下跌0.51%，成交11.16万手，成交额6511.13万元 [1] - 青农商行收盘价3.07元，下跌0.65%，成交38.23万手，成交额1.18亿元 [1] - 苏农银行收盘价4.96元，下跌0.80%，成交24.59万手，成交额1.22亿元 [1] - 紫金银行收盘价2.75元，下跌1.08%，成交38.50万手，成交额1.06亿元 [1] - 江阴银行收盘价4.45元，下跌1.11%，成交33.21万手，成交额1.48亿元 [1] - 张家港行收盘价4.42元，下跌1.12%，成交21.52万手，成交额9546.34万元 [1] - 渝农商行收盘价6.35元，下跌1.70%，成交93.22万手，成交额5.93亿元 [1] 板块及个股资金流向 - 当日农商行板块整体呈现主力资金净流出617.66万元，游资资金净流入1.32亿元，散户资金净流出1.26亿元 [1] - 沪农商行获得主力资金净流入最多，达4195.86万元，主力净占比14.69%，同时游资净流入2646.82万元 [2] - 渝农商行主力资金净流入1422.21万元，游资净流入2221.85万元 [2] - 常熟银行主力资金净流入882.54万元，游资净流入1525.54万元 [2] - 江阴银行主力资金净流出最多，达3014.45万元，主力净占比-20.35%，但游资净流入2402.25万元 [2] - 紫金银行主力资金净流出2251.40万元，主力净占比-21.18%，但散户资金净流入1277.39万元 [2] - 张家港行主力资金净流出795.76万元，主力净占比-8.34%，游资净流入1301.24万元 [2] - 苏农银行主力资金净流出464.48万元，游资净流入774.61万元 [2] - 瑞丰银行主力资金净流出423.48万元，游资净流入801.07万元 [2] - 青农商行主力资金净流出335.77万元，但散户资金净流入148.13万元 [2] - 无锡银行主力资金净流入167.07万元，游资净流入354.99万元 [2]

农商行板块市场表现 - 2025年1月15日，农商行板块整体下跌0.94%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.33%，深证成指上涨0.41% [1] - 板块内个股普遍下跌，10只成分股中仅瑞丰银行上涨0.18%，张家港行平盘，其余8只股票均下跌 [1] - 沪农商行领跌板块，跌幅达1.57%，其次是青农商行下跌1.28%，渝农商行下跌1.07% [1] 个股交易情况 - 从成交额看，渝农商行成交额最高，达3.37亿元，沪农商行次之，为2.38亿元，常熟银行为1.74亿元 [1] - 从成交量看，渝农商行成交量最大，为51.93万手，青农商行为51.05万手，紫金银行为30.83万手 [1] - 瑞丰银行是板块内唯一上涨个股，收盘价为5.44元，成交额为6598.48万元 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块整体呈现主力资金净流出4296.1万元，散户资金净流出5699.7万元，但游资资金净流入9995.8万元 [1] - 个股资金流向分化明显，常熟银行、沪农商行、张家港行、瑞丰银行获得主力资金净流入，其中常熟银行主力净流入813.14万元，净占比4.68% [2] - 渝农商行、江阴银行、青农商行、苏农银行主力资金净流出显著，其中渝农商行主力净流出2558.57万元，净占比-7.58%，江阴银行主力净流出1529.29万元，净占比-12.29% [2] - 游资活跃，在多数个股中呈现净流入，沪农商行游资净流入高达3898.61万元，净占比16.41%，青农商行游资净流入1606.25万元，净占比10.16% [2]

农商行板块市场表现 - 1月14日，农商行板块整体下跌1.28%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.31%，深证成指上涨0.56% [1] - 板块内个股普跌，瑞丰银行领跌，跌幅为1.81%，其次是渝农商行下跌1.80%，江阴银行下跌1.74% [1] - 板块成交活跃，渝农商行成交额最高，达4.68亿元，常熟银行成交额次之，为3.98亿元 [1] 个股价格与成交情况 - 青农商行股价持平，收于3.13元，成交64.59万手，成交额2.02亿元 [1] - 紫金银行收于2.79元，下跌0.71%，成交49.86万手，成交额1.40亿元 [1] - 常熟银行收于6.96元，下跌0.71%，成交56.94万手，成交额3.98亿元 [1] - 无锡银行收于5.87元，下跌0.84%，成交18.37万手，成交额1.08亿元 [1] - 苏农银行收于5.02元，下跌0.99%，成交34.49万手，成交额1.74亿元 [1] - 沪农商行收于8.91元，下跌1.33%，成交29.19万手，成交额2.60亿元 [1] - 张家港行收于4.47元，下跌1.54%，成交39.55万手，成交额1.78亿元 [1] - 江阴银行收于4.51元，下跌1.74%，成交53.33万手，成交额2.42亿元 [1] - 渝农商行收于6.53元，下跌1.80%，成交71.50万手，成交额4.68亿元 [1] - 瑞丰银行收于5.43元，下跌1.81%，成交28.47万手，成交额1.56亿元 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块整体呈现主力资金与游资净流入，散户资金净流出的格局，主力资金净流入1.14亿元，游资资金净流入2787.33万元，散户资金净流出1.41亿元 [1] - 常熟银行主力资金净流入最多，达2294.80万元，主力净占比5.77%，但其游资净流出2825.22万元 [2] - 渝农商行主力资金净流入2012.47万元，主力净占比4.30%，同时游资净流入1452.13万元 [2] - 张家港行主力资金净流入1577.84万元，主力净占比高达8.85%，游资也净流入1417.29万元 [2] - 无锡银行主力资金净流入1200.83万元，主力净占比达11.10%，为板块内最高 [2] - 江阴银行游资净流入额最高，达1993.09万元，游资净占比8.22% [2] - 多家银行散户资金呈现净流出，其中张家港行散户净流出2995.13万元，散户净占比-16.80%，为板块内最高 [2]

农商行板块市场表现 - 2025年1月13日，农商行板块整体上涨0.62%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.64%，深证成指下跌1.37% [1] - 板块内个股普遍上涨，渝农商行以2.15%的涨幅领涨，紫金银行、青农商行、江阴银行等均录得上涨，仅常熟银行微跌0.14% [1] - 从成交额看，渝农商行成交额达5.40亿元，为板块内最高，常熟银行、青农商行、江阴银行成交额也均超过2亿元 [1] 个股资金流向分析 - 当日农商行板块整体获得主力资金净流入5648.9万元，但游资和散户资金分别净流出276.69万元和5372.21万元 [1] - 渝农商行获得主力资金净流入1749.76万元，主力净占比为3.24%，同时获得游资净流入2958.30万元，游资净占比达5.48%，但散户资金大幅净流出4708.06万元 [2] - 江阴银行、紫金银行、青农商行也获得超1000万元的主力资金净流入，其主力净占比分别为6.45%、6.87%和4.55% [2] - 常熟银行和苏农银行是板块内仅有的两只主力资金净流出的个股，净流出额分别为427.95万元和532.34万元 [2]

公司股东结构 - 截至2026年1月9日 江阴银行股东户数为47460户 [2]