核心观点 - 江阴银行2025年上半年营收和归母净利润实现双位数增长 但净息差持续承压 业绩增长主要依赖投资净收益大幅提升[2][4][12] - 公司资产质量保持稳定 不良贷款率持平 拨备覆盖率提升 但经营活动现金流净额大幅下降[3][4][14] - 利息净收入占比持续下降 投资净收益占比显著上升 收入结构发生明显变化[9][12] - 贷款结构向公司贷款倾斜 个人贷款占比下降 公司房地产贷款持续增长[10][11][14] - 高管团队年轻化 以"80后"为主 近期出现人事变动[15][16][17] 财务表现 - 2025年上半年营业收入24.01亿元 同比增长10.45% 归母净利润8.46亿元 同比增长16.63%[2][12] - 净息差1.54% 同比下降0.22个百分点 净利息收入14.09亿元 同比下滑0.23%[4][12] - 投资净收益8.82亿元 同比大增81.44% 占营收比重达36.72%[4][12] - 非利息净收入9.92亿元 同比增长30.35% 其中手续费及佣金收入0.5亿元 同比下滑35.18%[12] - 经营活动现金流净额-58.50亿元 同比下降621.51%[4][14] 资产质量与业务结构 - 不良贷款率0.86% 与上年末持平 拨备覆盖率381.22% 较上年末增加11.9个百分点[3] - 资产总额2075.77亿元 较上年末增长3.67% 贷款总额1314.20亿元 较上年末增长5.87% 存款总额1621.76亿元 较上年末增长6.82%[4] - 金融投资金额650.33亿元 占总资产31.32% 其中交易性金融资产253.35亿元 债券投资237.09亿元 其他债券投资156.12亿元[13] - 公司贷款占比84.4% 个人贷款占比15.6% 活期存款占比29.29% 定期存款占比65.99%[14] 历史趋势对比 - 2022-2024年营业收入分别为37.80亿元、38.65亿元、39.62亿元 同比增长12.27%、2.25%、2.51%[5] - 2022-2024年归母净利润分别为16.16亿元、18.88亿元、20.37亿元 同比增长26.88%、16.83%、7.88%[5] - 净息差从2022年2.18%降至2024年1.76% 净利差从1.94%降至1.55%[7][8] - 利息净收入占比从2022年84.49%降至2024年70.75% 投资净收益占比从10.32%升至22.16%[9] 贷款结构变化 - 个人贷款占比从2022年22.28%降至2024年16.64% 公司贷款占比从77.72%升至83.36%[10] - 公司房地产贷款从2022年3.32亿元增至2024年14.62亿元 个人住房贷款从100.20亿元降至76.22亿元[11] - 截至2025年6月末 公司房地产贷款17.92亿元 较上年末增加3.3亿元 个人住房贷款71.86亿元 较上年末下降4.36亿元[14] 公司治理与分红 - 过去三年股利支付率分别为24.17%、24.77%、24.19% 持续低于30%[15] - 董事会提请股东大会批准授权制定2025年中期分红方案[15] - 高管团队以"80后"为主 董事长和行长均为49岁 董事会秘书35岁[17] - 近期人事变动包括副行长王凯离任 董事会秘书卞丹娟离任 聘任郁晓芸为副行长 周晓棠为董事会秘书 翁烨锋为风险总监[15][16]

宏观组核心观点 - 8月出口增速大幅回落概率较低 经济增速主要拖累项仍在房地产产业链 三季度经济增速或明显低于二季度 但完成全年5%增长目标压力不大 [1] - 特朗普关税政策具有三大特点：威胁性（事前宣布幅度超预期但落地温和） 分阶段实施（先小规模后扩大范围） 存在大量豁免期和产品豁免（放缓平均关税上升斜率） [1][17] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 制造业增加值增长6.2% 装备制造业增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 船舶制造增长29.7% 移动通信基站设备增长43.2% 集成电路制造增长26.9% [12] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 扣除房地产后增速达5.3% 制造业投资增长6.2% 消费品制造业中电动自行车投资增长45.3% 航空航天器投资增长26.3% 设备工器具购置投资增长15.2% [13] - 1-7月房地产开发投资53580亿元同比下降12.0% 7月单月投资同比下降17% 新开工面积同比下降19.4% 土地成交建筑面积同比减少14.2% [14] - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元同比增长3.7% 家电零售额增长28.7% 通讯器材增长14.9% 家具增长20.6% 体育娱乐用品增长13.7% 金银珠宝增长8.2% 新能源汽车渗透率升至48.7% [15] - 美国平均进口关税税率为12.0% 其中IEEPA加征关税7.9% 232调查和301调查关税仅4.1% [17] - 全球产能周期进入"购设备"阶段 美国 印度 马来西亚 罗马尼亚等经济体设备进口二次上升 铣床 磨床 切割机和液压机等产品进口增长 [25][30][31] - 7月一般公共预算支出同比增长3.0% 税收收入同比增长5.0% 政府性基金收入增速降至8.9% 地方政府性基金支出增速升至38.2% [37][38] 策略组核心观点 - 居民资金通过融资余额 私募基金规模攀升 个人投资者开户数活跃等渠道入市 市场呈现科技成长风格（科创200 创业板指）和小盘风格（中证1000 中证2000）占优 [2][44] - 反内卷行情传导链为"部委喊话—期货抢跑—现货试探—股票跟涨" 当现货端"价—量—利"证据链验证后 权益市场将从主题驱动切换为盈利驱动 [2][63][66] - 7月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差收窄 存款由企业和居民流向非银部门 融资余额前四个交易日净流入456.9亿元 [44][60] - OpenAI宣布投入数万亿美元用于AI基础设施建设 深海科技国产替代提速 带来深海装备制造 深海资源勘探开发 深海生物医药等投资机遇 [55][56] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 创新药板块受益于流动性宽松和BD数据向好 [74][75] - A股市场交投活跃度持续提升 7月全A日均成交额16336.05亿元环比提升22.28% 8月第三周日均成交额达21019亿元环比提升23.90% 融资余额突破2万亿元创10年新高 [78][79] 行业景气观察 - 7月社零同比增幅收窄 家电 家具 通讯器材零售维持较高增长 汽车零售额同比转负 实物商品网上零售额增速高于社零整体 [68] - 7月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 工业机器人产量增幅收窄 光伏电池产量增幅收窄 [70] - 锂原材料 钴产品价格上涨 焦煤 焦炭 钨铁 TDI等大宗商品价格涨幅居前 [45][70] - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯 螺纹钢价格下行 秦皇岛优混动力煤价格上行 全国水泥价格指数上行 [71] 重点公司动态 - 金蝶国际经营拐点确立 AI+战略初见落地 [8] - 深信服关键指标持续改善 出海及云业务亮眼 [8] - 生益科技乘AI算力东风 高速板材放量叠加涨价 [8] - 小米集团Q2业绩再创新高 关注手机大盘及汽车产能释放 [8] - 腾讯控股主营业务增速亮眼 AI领域投入加速获益凸显 [8] - 中国神华资产收购规模近千亿 高比例现金分红可持续 [10] - 北方稀土战略价值再发掘 稀土龙头瞰全球 [10]

农商行板块市场表现 - 8月22日农商行板块整体下跌1.03%，显著跑输大盘，当日上证指数上涨1.45%，深证成指上涨2.07% [1] - 板块内10只个股全部下跌，渝农商行领跌1.52%，常熟银行跌1.17%，苏农银行跌1.27%，江阴银行跌1.39% [1] - 瑞丰银行股价持平，为板块中表现最佳个股，收盘价5.74元 [1] 个股交易数据 - 渝农商行成交最活跃，成交量91.04万手，成交额5.88亿元，远超其他个股 [1] - 紫金银行成交量71.91万手，成交额2.14亿元，青农商行成交量63.35万手，成交额2.22亿元 [1] - 无锡银行成交量最低，仅20.85万手，成交额1.28亿元，瑞丰银行成交量22.15万手，成交额1.27亿元 [1] 资金流向分析 - 农商行板块整体主力资金净流出3298.64万元，游资资金净流出542.42万元，散户资金净流入3841.06万元 [1] - 苏农银行主力净流入1802.11万元，占比7.63%，为板块最高；瑞丰银行主力净流入1522.66万元，占比12.02% [2] - 渝农商行主力净流出3403.35万元，占比5.79%，为板块最高；常熟银行主力净流出3017.52万元，占比7.61% [2] - 游资在渝农商行净流入2436.51万元，占比4.14%，而在其他个股多为净流出状态 [2]

小米集团-W/消费电子 - 2025Q2收入1160亿元同比增长30.5%，经调整净利润108亿元同比增长75.4%，毛利率22.5% [3][4] - 智能手机业务收入455亿元同比下滑2.1%，ASP降至1073.2元，出货量4240万部 [4] - IoT与生活消费产品收入387亿元同比增长44.7%，智能大家电收入同比增长66.2%，空调出货量540万台创历史新高 [5] - 智能电动汽车收入206亿元同比增长230.3%，交付量81302辆，ASP提升至25.37万元/辆 [6] - 互联网服务收入91亿元同比增长10%，广告业务收入68亿元同比增长14.6%，境外互联网收入占比32.9%创新高 [6] 吉比特/游戏Ⅱ - 2025H1营收25.18亿元同比增长28.49%，归母净利润6.45亿元同比增长24.5% [9] - 2025Q2营收13.82亿元同比增长33.89%，归母净利润3.61亿元同比增长36.64% [9] - 拟每10股派发现金红利66元，分红总额4.74亿元占归母净利润73.46% [10] - 《杖剑传说》大陆版贡献流水4.24亿元超预期，海外版7月上线港澳台及日本市场表现良好 [11][14] - 小游戏《道友来挖宝》7-8月平均排名TOP5，储备产品《九牧之野》已取得版号 [14] 高澜股份/专用设备 - 设立新加坡全资子公司推进国际化布局 [16] - 2024年高功率密度热管理产品营收占比47.47%，同比增长74.66% [17] - 签订沙特柔直项目合同金额3.61亿元，总价值量不低于5亿元 [17] - 数据中心液冷产品具备批量供货能力，子公司高澜创新科技2024年营收2.87亿元同比增长60.84% [19] - 特高压直流输电与柔性交流输变电行业迎来政策利好，国际市场电力系统建设需求旺盛 [20] 信立泰/化学制药 - 2025H1营收21.31亿元同比增长4.32%，归母净利润3.65亿元同比增长6.1% [23] - 2025Q2营收10.69亿元同比增长12.3%，归母净利润1.65亿元同比增长14.55% [25] - Q2毛利率75.31%同比提升4.55pct，销售费用率40.38%同比提升2.16pct [25] - 高血压领域产品矩阵丰富，信立坦和复立坦销售增长较快，信超妥和复立安获批 [26] - 2025H1研发投入5.42亿元占营收25.43%，预计下半年3-4个项目推进到IND阶段 [26] 快递行业 - 2025年7月快递业务量同比增长15.1%，单票收入7.36元同比下降5.33% [28] - 非产粮区业务量增速高于产粮区，三类地区快递业务量同比增长28% [29] - 圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股7月业务量同比分别+20.81%/+7.56%/+11.9%/+33.69% [29] - 反内卷背景下8月行业价格有望修复，关注申通快递、韵达股份、圆通速递 [30] 江阴银行/农商行Ⅱ - 2025H1营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长16.63% [32] - 非息收入同比增长30.26%，投资收益8.81亿元同比增长81.44% [32] - 净息差1.54%较Q1上升3bps，存款付息率1.62%较2024年末下降23bps [32] - 不良率0.86%保持平稳，拨备覆盖率381.22%较Q1末上升31.22pct [33] 半导体行业 - 联发科7月收入432亿元新台币月减23.4%，消费电子客户下单趋于保守 [34] - 台积电7月收入3232亿元新台币月增22.5%，1-7月合并收入同比增长37.6% [34] - 鸿海Q2 AI云端与网络服务器产品占比41%首次超越智慧消费品部门 [35] - 广达预期2025年AI服务器出货呈三位数增长，通用型服务器两位数增长 [35] - PCB行业7月营收月增6.6%年增9.3%，金像电7月营收56亿元新台币同比增长59.7% [36] 易鑫集团/汽车服务 - 2025H1营收54.52亿元同比增长22%，经调整净利润6.48亿元同比增长28% [44] - 二手车融资交易22.2万笔同比增长45%，融资金额182.2亿元同比增长31% [45] - SaaS业务营收19亿元同比增长124.5%，已促成融资总额153亿元同比增长58.2% [45] - 完成DeepSeek框架本地化部署，计划推出新一代代理大模型XinMM-AM1 [45] 零跑汽车/乘用车 - 2025H1营收242.5亿元同比增长174.1%，首次实现半年扭亏 [46][47] - 2025Q2营收142.3亿元同比增长165.5%，毛利率13.6%同比提升10.8pct [48] - 上调全年销量目标至58-65万辆，B系列新车B10上市3天锁单超1万台 [49] - 2025H1出口2万台位居新势力第一，计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [49] 光威复材/航空装备Ⅱ - 2025H1营收12.01亿元同比增长3.87%，归母净利润2.69亿元同比下降26.85% [58] - 碳纤维及织物营收6.36亿元同比下降6.85%，毛利率60.32%同比提升1.71pct [60] - 碳梁营收3.69亿元同比增长47.95%，毛利率24.93%同比提升2.68pct [60] - 2025H1研发费用1.13亿元同比增长37.11%，获得知识产权证书86件 [62] 英维克/专用设备 - 2025H1营收25.73亿元同比增长50.25%，归母净利润2.16亿元同比增长17.54% [68] - 机房温控节能营收13.51亿元同比增长57.91%，液冷相关营收超2亿元 [69] - 机柜温控节能营收9.26亿元同比增长32.02%，储能应用营收约8亿元 [73] - 合同负债4.04亿元同比增长109.18%，存货12.39亿元同比增长78.93% [70] 化工行业 - 反内卷政策有望使化工行业从"吞金兽"转变为"摇钱树" [65] - 煤化工推荐华鲁恒升、宝丰能源，炼化推荐恒力石化、荣盛石化 [66] - 聚氨酯推荐万华化学、华峰化学，涤纶长丝推荐桐昆股份、新凤鸣 [66] - 景气向上行业包括铬盐、制冷剂、草甘膦、磷肥、TDI和烯烃 [67]

公司公告核心信息 - 江阴银行将于2025年8月29日15:00-16:00通过全景网举行半年度报告网上业绩说明会 采用网络远程方式举行 [1] - 公司2025年半年度报告已于2025年8月披露于巨潮资讯网(www.cninfo.com.cn) [1] - 出席人员包括董事长宋萍 行长倪庆华 董事会秘书周晓堂 财务总监常惠娟及独立董事董斌 [1] 投资者互动安排 - 公司于2025年8月26日17:00前开放问题征集通道 投资者可通过指定链接或二维码提交问题 [2] - 公司将在业绩说明会上对投资者普遍关注的问题进行集中回答 [2] - 问题征集专题页面可通过扫描公告所示二维码访问 [2]

投资评级 - 首次覆盖江阴银行并给予"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 江阴银行2025H1营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长16.63% [5] - 非息收入同比增速超30%，主要因投资收益达8.81亿元（同比+81.44%） [5] - 净息差回升至1.54%（较2025Q1上升3bps），存款付息率降至1.62%（较2024年末下降23bps） [5] - 不良率稳定在0.86%，拨备覆盖率升至381.22%（较2025Q1上升31.22pct），逾期贷款占比降至1.06%（较2024年末下降29bp） [5] 财务表现与预测 - 预测2025-2027年营收分别为44亿元（+10.72%）、48亿元（+10.11%）、52亿元（+7.93%） [5][7] - 预测归母净利润分别为22亿元（+8.94%）、24亿元（+6.16%）、26亿元（+9.74%） [5][7] - 对应EPS为0.90元、0.96元、1.05元，P/E为4.50倍、4.24倍、3.86倍 [5][7] - 2025H1净息差1.54%，净利差1.37%（均较2025Q1上升3bps） [5] 市场数据与估值 - 当前股价4.98元，总市值122.58亿元，流通市值122.41亿元 [3] - 近12个月股价涨幅39.1%，显著跑赢沪深300指数（28.2%） [3] - 2025年预测P/B为0.49倍，2026年降至0.45倍，2027年进一步降至0.40倍 [5][7] 业务增长驱动 - 存款增长策略注重质量提升，2025H1存款付息率下降23bps至1.62% [5] - 生息资产增长率预计从2025年11.11%提升至2027年11.89% [11] - 贷款总额预计从2025年1365.43亿元增长至2027年1652.16亿元（年化增速10%） [11]

股东结构 - 截至2025年8月20日公司股东户数为45245户 [1]

核心财务表现 - 2025H1营收同比增长10.45% 归母净利润同比增长16.63% [2] - 2025Q2单季度营收同比增长14.67% 较Q1提升8.65个百分点 [2] - 非息收入同比增长30.26% 主要因投资收益达8.81亿元（同比+81.44%） [2] 净息差与存款成本 - 2025H1净息差1.54% 较Q1上升3个基点 净利差1.37% 同步上升3个基点 [2] - 存款付息率1.62% 较2024年末下降23个基点 [2][3] - 通过存款限额管理控制高成本存款增长 [2] 资产质量指标 - 2025H1不良率0.86% 与Q1末持平 [3] - 拨备覆盖率381.22% 较Q1末上升31.22个百分点 [3] - 逾期贷款占比1.06% 较2024年末下降29个基点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收44亿/48亿/52亿元 同比增速10.72%/10.11%/7.93% [3] - 预计归母净利润22亿/24亿/26亿元 同比增速8.94%/6.16%/9.74% [3] - 对应EPS 0.90/0.96/1.05元 P/E 4.50/4.24/3.86倍 P/B 0.49/0.45/0.40倍 [3]

农商行板块市场表现 - 农商行板块整体上涨0.78%，领涨个股为青农商行，涨幅达1.43% [1] - 上证指数上涨0.13%至3771.1点，深证成指微跌0.06%至11919.76点，板块表现优于大盘 [1] - 板块内10只个股中9只上涨，仅渝农商行持平，涨幅区间为0.39%-1.43% [1] 个股交易数据 - 青农商行成交量58.57万手居首，成交额2.06亿元；紫金银行成交量75.88万手为板块最高 [1] - 成交额前三分别为渝农商行3.67亿元、常熟银行2.67亿元、沪农商行2.74亿元 [1] - 苏农银行成交额异常标注为2666T（需注意数据准确性），其余个股成交额在1.14亿-3.67亿元区间 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入905.61万元，游资净流出1814.86万元，散户净流入909.25万元 [1] - 青农商行获主力资金净流入1656.83万元（占比8.04%），居板块首位 [2] - 常熟银行主力资金净流出2640.40万元（占比-9.87%），为板块最大净流出；苏农银行主力净流出1567.56万元（占比-7.89%） [2] - 沪农商行游资净流出1447.63万元（占比-5.28%），青农商行游资净流出1179万元（占比-5.72%） [2]

报告披露 - 公司于2025年8月16日披露《2025年半年度报告》及其摘要[1] 业绩说明会安排 - 公司定于2025年8月29日15:00 - 16:00举办半年度报告网上业绩说明会[1] - 业绩说明会采用网络远程方式，投资者可登录“全景路演”参与[1] - 出席人员有董事长宋萍等[1] 问题征集 - 公司提前向投资者公开征集问题，截止时间为2025年8月26日17:00[2] - 投资者可访问指定网址或扫描二维码进入问题征集专题页面[2] - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[2]