报告核心观点 - “430、531”新政出台后，2025 年 1 - 5 月抢装过后，下半年起新能源发展进入下半场，电煤边际冲击减小，电煤消费拐点或在 2027 年出现 [2] - 外卖大战与新品类周期驱动茶饮行业高景气，茶百道强化研发与供应链提升竞争力 [2] - 燕京啤酒 1H25 中期业绩预告利润双位数增长，景气度或维持，U8 全国化进行中，净利率仍有较大提升空间 [2] - 稳定币应用场景持续拓展，未来规模有望达 3.5 万亿美元，Circle 业务布局、生态构建与财务表现兼具成长势能与挑战 [2] - 触觉传感器为通用人形机器人硬件侧关键瓶颈，未来具备从手部向全身渗透潜力，成长空间巨大 [2] 今日重点推荐 煤炭行业 - 新能源装机高增使煤电受挤压，但新能源新政使发电减速，对煤电边际冲击减弱，电煤需求拐点或在 2027 年，推荐陕西煤业等龙头企业 [3] - 近十年新能源装机及发电量高速增长，火电装机及发电量占比降低，2024 年火电发电量增速低于全社会用电量增速 [4] - 分布式光伏消纳压力大，430、531 新政使盈利不确定性增加，预计 2025 年下半年新增装机量大幅下降 [5] - 新能源新政使装机下降，2024 年或为装机大顶，2025 年火电替代压力最大，2026 年电煤压力缓解，2027 年有望迎来向上拐点 [5][6] 茶饮行业 - 维持茶百道增持评级，预计 2025 - 2027 年收入和经调整净利润增长，给予 2025 年 22xPE，目标价 15.29 港元 [7] - 茶饮行业价格战趋缓，品类周期迭代，外卖平台竞争催生增量需求，利好茶饮行业 [7] - 茶百道强化研发与供应链，提高爆品率，2025 年产品上新频率提高，爆品反响不错 [8] - 茶百道 2024 年业绩承压，2025 年低基数、推新和外卖大战驱动同店增长，门店数量企稳回升，下半年有望加速开店 [8] 啤酒行业 - 维持燕京啤酒“增持”评级，维持 2025 - 2027 年 EPS 预测，维持 2025 年 31.37X PE，目标价 16.0 元 [9] - 燕京啤酒 2025H1 预计归母净利润和扣非归母净利润同比增长，2025Q2 预计业绩也同比增长 [9] - 预计 1H25 景气度维持，U8 全国化进程有望稳步推进，2025Q1 U8 保持 30%以上高增速 [9] - 燕京啤酒净利率有改善空间，改革驱动盈利提升趋势有望持续 [10] 综合金融行业 - 稳定币应用场景从加密货币交易拓展到跨境贸易结算、消费支付等，四类场景逐步落地 [13] - 稳定币未来规模有望达 3.5 万亿美元，通过四大场景测算，中性情景汇总规模达该数值 [14] - Circle 以 USDC 为核心深耕加密金融，业务布局、生态构建与财务表现有成长势能与挑战，2024 年 USDC 业务收入占比 99.1% [15] 触觉传感器行业 - 推荐触觉传感器行业，推荐汉威科技等标的，相关标的有华培动力等 [16] - 触觉传感技术路线多，单一路线有瓶颈，未来或多技术融合，柔性触觉传感器生产壁垒高，发展方向明确 [17] - 全球触觉传感器市场规模预计增长，人形机器人应用方兴未艾，触觉传感成长空间大，测算不同产量对应市场规模 [19] 今日报告精粹 传播文化业 - 悦己、解压类“他经济”消费需求增长，关注游戏、潮玩、体育、科技消费等方向机会 [24][26] - 国内男性线上消费力提升，不同代际偏好不同，日本单身家庭占比提升使动漫游戏产业繁荣 [25] - 暑期游戏行业景气度上升，新游戏上线多，男性用户占比高；潮玩中男性偏好科幻机甲类 IP 和 EDC；体育方面男性观赛和健身需求提升；科技消费中户外相机等产品增长快 [26] 纺织服装业 - 板块内需优于制造出口，推荐安踏体育等公司，中长期看好优质纺织制造企业 [27] - 特朗普宣布美越达成贸易协议，后续待观察东南亚其他国家与美国关税谈判结果 [27] - 5 月全球航空景气度走弱，6 月美国航空出行人数降幅收窄，“大而美”法案生效预计提振美国中产消费 [28][29] 机器人行业 - 关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，推荐兆威机电等标的 [30] - 日本企业合作开发纯本土国产人形机器人，千寻智能发布全力控人形机器人 Moz1，均普智能获 50 台人形机器人大额订单 [30][31] 杭叉集团 - 维持杭叉集团增持评级，上调目标价为 25.64 元 [34] - 杭叉集团拟通过子公司收购国自机器人 99.23%股份，国自机器人主营移动机器人，多领域商业化落地 [34][35] - 杭叉集团智能物流积累深厚，并购有利于拓展业务和市场渠道，国自机器人业绩承诺增速高 [35] 英派斯 - 维持英派斯“增持”评级，给予 2025 年 37X PE，目标价 29.24 元 [36] - 2025Q1 英派斯营收稳健增长，业绩相对平稳，积极应对关税变化，开拓全球市场 [37] - 英派斯扩产稳步推进，智能化加速降本增效 [39] 中天科技 - 维持中天科技盈利预测和目标价，维持增持评级 [40] - 中天科技中标国内外海洋能源项目合计 17.22 亿元，2025 年以来海洋业务订单饱满 [41] - 中央重视海洋经济，中天科技创新实力强，获多项荣誉 [42] 策略团队每周市场观点 - 股市短期横盘整固，聚焦结构，原因包括关税威胁、经济举措必要性下降等，但横盘是为蓄力新高 [44] - 中国经济治理思路关注反内卷，低价治理与防止无序扩张打开新投资空间 [45] - 行业比较短期高低切换，推荐电子等行业，中期看好科技成长等板块，主题推荐限产稳价等 [46]

足球概念股表现 - A股足球概念股集体上涨，共创草坪涨停，金陵体育、双象股份涨幅超过5% [1] - 粤传媒、康力源、英派斯、天府文旅、舒华体育等个股跟随上涨 [1] 足球赛事热度 - 苏超联赛南京队主场上座人数达到60396人，创下中国足球业余赛事上座人数新纪录 [1]

行业表现 - 共创草坪涨停 金陵体育 双象股份涨超5% 粤传媒 康力源 英派斯 天府文旅等跟涨 [1] 事件驱动 - 7月5日晚苏超南京对江苏队比赛单场观赛人数超6万 再破纪录 [1]

纪要涉及的行业 AI 眼镜行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场潜力巨大**：AI 眼镜是远期能达万亿市场空间的高潜力智能穿戴设备，作为 AI 大模型落地移动终端硬件的载体，具备稀缺性、成长性和确定性。全球权威 IT 咨询机构 Gartner 预测，未来两到五年内 AI 技术步入成熟期，会出现大量创新技术并实现主流采用[1][2] - **产品特点突出**：在传统眼镜上搭载耳机、摄像头、AR 增强现实显示技术和 AI 大模型，实现 AI 交互功能，稀缺性体现在可穿戴设备中占据黄金生态位，能实现便捷的声音语言和视觉信息输入输出[3][4] - **类型及替代功能明确**：分为传统眼镜加耳机（替代蓝牙耳机）、传统眼镜加摄像头（替代运动相机）、传统眼镜加 AR 增强现实功能（可能替代智能手机）三种类型[5] - **已有成功案例**：Meta 与雷朋联合推出的雷朋 Meta 是全球爆款，2024 年销量达 142 万台，外观与普通墨镜无异，增加 AI 交互功能，性价比突出，延迟可接受，续航较长[1][5] - **市场规模测算可观**：从真实功能入手，音频、运动相机和 AR 显示替代方面分别有 1700 亿、300 亿和 1.8 万亿元人民币潜力；从产品形态维度测算，预计未来三至五年全球出货量达 14 亿台，总市场空间约 1.4 万亿元人民币[1][9] - **销量及渗透率增长迅速**：2024 年全球销量约 152 万副，渗透率 0.3%；2025 年第一季度销量同比增长 82%，IDC 预计 2025 年销量达 1500 万台，渗透率达 3.1%[1][10] - **产业核心驱动因素多**：包括科技巨头入局带来资金涌入、技术迭代（如 Deepseek 模型和 Micro LED 显示）、成本降低以及爆品效应，国产化路线通过零部件替代进一步降低成本[1][11] - **部分公司具有领先优势**：康耐特光学、明月镜片、英派斯和博士眼镜在 AI 眼镜领域领先，康耐特光学作为镜片龙头，有望率先受益于量产，并与科技龙头共同研发超薄 XR 贴合式镜片[3][19] - **运动场景潜力大**：运动场景是 AI 眼镜渗透率提升的突破口，Meta 已发布运动 AI 眼镜，进一步验证该领域潜力[3][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **显示技术突破**：目前主流是 Micro LED 微显示搭载光波导技术输入人眼，但光波导技术处于早期，存在无法大规模量产和彩虹纹、漏光等问题，2025 年 5 月底雷鸟推出全球首款全彩显示 AR 眼镜，实现从单色向全彩突破，但清晰度和颜色饱和度仍有提升空间[12][13] - **爆品市场影响**：国外 Meta 雷鹏 Meta 系列销量逐级提升，与欧克利联合推出运动 AI 眼镜目标销售 500 万台；国内小米新品引起破圈效应，不到一周售出 5 万台，相比去年全年国内不到 5 万台增长迅速，但距内部预期 30 万台有差距[15] - **渠道端重要性**：线下渠道绕不开近视人群验光验配环节，现成庞大渠道网络可补足新进品牌如百度等线下体验和营销需求，传统终端渠道参与价值分配占比约 5 - 10%[16] - **上游零部件价值分配**：上游核心零部件占比约 45 - 50%，芯片占比最高可达 50%左右，AR 眼镜对零部件精度和折射度要求高，未来会演变成一体化贴合[17] - **各公司业绩预期和估值**：康耐特光学 2025 年主业增长预计 5.3 亿元，对应 31 倍左右估值；明月镜片 2025 年主业业绩约 2.1 亿元，对应 47 倍左右估值；英派斯 2025 年预计主业业绩 1.1 亿元，估值 30 倍左右；博士眼镜 2025 年预计主业业绩 1.3 亿元，对应接近 60 倍高估值[20] - **投资风险**：投资者需注意技术发展、成本下降不及预期以及其他产品路线替代的风险[3][23]

报告公司投资评级 - 给予博士眼镜买入 - A 的投资评级，2025 年目标价 36.06 元 [4][5][14] 报告的核心观点 - 博士眼镜线下首发李未可三款全新 AI 智能眼镜，深化双方战略合作关系，其国内 AI 布局稳步推进，与多家企业达成合作，丰富产品矩阵，巩固领先地位 [1][2] - 随着 AI 技术成熟和产业链完善，AI 眼镜从基础硬件叠加向智能辅助与智能助理发展，已实现多项功能，发改委列为重点终端产品，叠加深圳国际眼镜业博览会临近，有望迎来“排浪式”增长 [3] - 博士眼镜与雷鸟合作研发产品，凭借庞大门店网络与多家主流 AI 眼镜品牌合作，有望获益渠道价值分配，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润均实现增长 [4][12] 各业务板块总结 直营零售 - 公司持续扩张线下渠道网络，2024 年在全国 25 个省、自治区、直辖市建立 510 家直营门店，较 2023 年净增 15 家，预计 2025 - 2027 年业务收入增速为 16%/17%/18%，毛利率维持在 68%左右 [10] 线上零售 - 公司全面推进数字化战略，在主流电商平台全渠道布局，打造社交媒体营销矩阵，近几年业务增长良好，毛利率稳步增长，预计 2025 - 2027 年业务收入增速为 10%/12%/15%，毛利率稳定在 40% [10] 分销 - 2024 年公司加盟店净增 27 家至 47 家，未来通过“砼（石人工）”品牌下沉市场，依托镜联易购为加盟商提供支持，与雷鸟合作的智能眼镜产品通过加盟渠道下沉，预计 2025 年成新增量，2025 - 2027 年业务收入增速为 20%/20%/20%，毛利率稳定在 25% [11] 财务数据总结 盈利预测 - 预计博士眼镜 2025 - 2027 年营业收入为 13.89、16.19、19.06 亿元，同比增长 15.45%、16.56%、17.77%；归母净利润为 1.30、1.57、1.96 亿元，同比增长 25.83%、20.25%、24.71% [4][12] 估值对比 - 选取明月镜片、英派斯和康耐特光学作为可比公司，2025 年可比公司平均归母净利润 2.84 亿元，对应 PE 估值 35.9x，给予博士眼镜 2025 年 63xPE，目标价 36.06 元 [13][14] 财务报表预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，包括营业收入、成本、费用、利润、资产、负债等指标的预测及相关财务比率的计算 [16]

报告公司投资评级 - 给予英派斯买入 - A 的投资评级，6 个月目标价 27.02 元 [3][6][8] 报告的核心观点 - 英派斯 2024 年 10 月拟投资 1000 万元用于李未可科技产品迭代升级，双方计划设合资公司，以 AI 智能眼镜为切入点打造智能运动装备产品系列，创造第二增长曲线 [1] - AI 眼镜市场潜力大，2025 年全球智能眼镜出货量将达 1205 万台，同比增长 18.3%，英派斯与李未可合作可优势互补，开拓运动健康智能化新蓝海 [2] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司商用、户外产品营收同比增长，25Q1 业绩稳健增长，采取 OEM/ODM 代工与自主品牌并行战略，海外收入占比达 79%，新产业园已全面投产并处于产能爬坡阶段 [3][6] - 预计英派斯 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润同比增长，对应 PE 为 30.2x、24.1x、19.9x，给予 25 年 35xPE，目标价 27.02 元 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 合作布局 - 2024 年 10 月英派斯拟投资 1000 万元用于李未可科技产品迭代升级，双方计划设合资公司，英派斯持股 40%，专注智能运动装备业务，以 AI 眼镜为切入点打造产品系列，创造第二增长曲线 [1] 市场潜力 - IDC 预测 2025 年全球智能眼镜出货量达 1205 万台，同比增长 18.3%，运动健康监测和户外交互成核心应用场景，为专业运动品牌带来机遇 [2] 公司业务 - 截至 2024 年 12 月 31 日，商用、户外产品营收同比增长 36.49%、36.03%，家用产品营收同比下降 31.56%；25Q1 营收 2.91 亿元，同比增长 21.91%，归母净利润 0.14 亿元，同比增长 2.19% [3] - 构建“经销 + 直营”销售网络，拓展政府采购和电商渠道，采取 OEM/ODM 代工与自主品牌并行战略，海外收入占比 79%，直接出口美国业务约占总收入三分之一，关税成本主要由客户承担 [3][6] - 新产业园 2024 年四季度分批投产，已全面投产并处于产能爬坡阶段 [6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 13.25、15.46、17.39 亿元，同比增长 9.16%、16.71%、12.47%；归母净利润为 1.14、1.43、1.73 亿元，同比增长 4.57%、25.04%、21.02%，对应 PE 为 30.2x、24.1x、19.9x [6][8] 业务板块预测 - 商用产品：25 - 27 年营收增速有望达 7.16%、15.09%、9.90%，毛利率维持在 30% - 33%区间 [9] - 家用产品：25 - 27 年收入增速分别为 4.66%、2.77%、2.77%，毛利率稳定在 35% [9] - 户外产品：25 - 27 年收入增速达 16.56%、23.60%、23.60%，毛利率维持在 35% [9] - 其他：25 - 27 年业务收入增速为 30%、30%、30%，毛利率维持在 10% [9] 可比公司估值对比 - 选取共创草坪、博士眼镜、康耐特光学为可比公司，2025 年可比公司平均归母净利润 4.22 亿元，对应 PE 估值 37.7x，英派斯通过投资李未可科技跨界转型，给予 25 年 35xPE，目标价 27.02 元 [10]

体育赛事热潮与区域联动 - 江苏省城市足球联赛（"苏超"）自5月10日开幕后吸引超18万球迷现场观赛，带动6个主场城市文旅消费总额大幅增长，多地因观赛需求升级更换场地设施[1] - 四川省体育局宣布将借鉴"苏超"经验推出"巴蜀雄起杯"川超联赛，完善赛事体系并动员社会力量参与[1] - 广东省足协计划2025赛季举办16支球队参赛的"粤超"联赛，目前处于预报名阶段[1] 体育产业政策与市场规模 - 中国体育产业规模从2019年2.9万亿元增至3.7万亿元，CAGR达5.7%，政策支持持续强化[2] - 《全民健身计划（2021-2025年）》提出2025年经常锻炼人口比例达38.5%，体育产业总规模目标5万亿元[4] - 社交媒体健身相关内容作品量同比增186%，互动量增23%，带动功能性饮料等细分市场发展[4] 年轻群体健身消费特征 - 年轻人健身主要动机为控制体重（40.3%）、提高新陈代谢（39.3%）和缓解压力（29.2%）[5] - 平均每周健身3.3次，单次时长1.3小时，超半数单次超1小时，健身成为生活方式象征[5] - 74%选择"平替"健身装备，女性月均花费996.3元高于男性755.8元，多场景适配成消费关键词[6] 运动器械行业格局 - 运动器材产业链涵盖上游原材料、中游制造和下游多元渠道，产品呈现智能化与场景化趋势[6] - 舒华体育与华为合作开发鸿蒙系统智能跑步机，实现数据互联和个性化计划制定[6] - 全球高端市场CR4达70.3%（爱康等国际品牌主导），本土企业通过OEM/ODM+自有品牌参与竞争[6] 运动营养品市场发展 - 功能饮料市场2019-2024年CAGR8.3%，运动饮料占比33%，电解质饮料因居家健身需求崛起[7][8] - 康比特电解质冲剂等本土产品凭借功能性走红，斯维诗等国际品牌主导蛋白粉品类[8] 户外服饰市场变革 - 中国户外服饰市场规模从2019年539亿元增至2024年1027亿元，CAGR13.8%[9] - 国产品牌增速17.8%超国际品牌12.1%，线上渠道占比从29%提升至38%[9] - Lululemon通过场景化营销吸引泛运动人群，Keep用线上活动增强用户粘性[9]

权益分派方案 - 公司以总股本147,796,976股剔除已回购股份1,256,700股后的146,540,276股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.75元（含税），合计派发10,990,520.70元 [2][3] - 回购专用证券账户持有的1,256,700股不参与权益分派 [2] - 剩余未分配利润结转以后年度，不进行资本公积金转增股本及送红股 [2] 除权除息计算 - 除权除息价格按总股本（含回购股份）折算每股现金红利0.0743622元（10,990,520.70元÷147,796,976股） [3][10] - 除权除息后股价=股权登记日收盘价-0.0743622元/股 [3][10] - 折算每10股派发现金红利为0.743622元 [10] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年6月11日，除权除息日为2025年6月12日 [6] - 现金红利将于2025年6月12日通过托管机构划入股东资金账户 [8] - 自派股东的现金红利由公司自行发放 [9] 税收处理细则 - QFII/RQFII及持有首发前限售股的个人和基金每10股实际派发0.675元（税后） [6] - 无限售流通股个人股东按持股期限差异化征税：持股≤1个月补税0.15元/10股，1个月至1年补税0.075元/10股，＞1年免税 [6] - 香港投资者持有基金份额部分按10%税率征税 [6] 股东大会决议 - 方案已获2024年年度股东大会审议通过，实施时间距决议通过未超两个月 [3][5] - 实施期间公司股本总额未发生变化 [4] - 本次方案与股东大会审议内容完全一致 [5]

权益分派 - 总股本147,796,976股，剔除回购后以146,540,276股为基数派现[2] - 每10股派0.75元（含税），总额10,990,520.70元（含税）[2] - 每股现金红利0.0743622元/股[10] 时间安排 - 2024年年度权益分派方案2025年5月20日获通过[3] - 股权登记日2025年6月11日，除权除息日2025年6月12日[6] 分派对象与方式 - 截止2025年6月11日收市后在册全体股东[8] - A股股东红利2025年6月12日划入账户，海南江恒自行派发[9] 咨询信息 - 咨询机构为证券事务部，电话0532 - 85793159[11]

股东股份变动情况 - 控股股东海南江恒实业投资有限公司对所持青岛英派斯健康科技股份有限公司部分股份进行提前购回解除质押并再质押操作 [1] - 本次质押股份不涉及重大资产重组等业绩补偿义务 [1] 股份质押现状 - 截至公告披露日，海南江恒所持质押股份的具体情况已在公告中披露，但未提供具体数据 [1] - 公告中提到的持股比例和占公司总股本比例均未剔除公司回购专用账户中的股份数 [1] 风险与控制权评估 - 海南江恒质押的股份目前不存在平仓风险 [2] - 当前质押情况不会影响公司生产经营和公司治理，也不会导致控制权发生变更 [2] - 公司将持续关注控股股东的股份质押及质押风险情况，并按规定履行信息披露义务 [2] 相关文件 - 公告中提及的备查文件包括中国证券登记结算有限责任公司的证券质押及司法冻结明细表，以及多家证券公司的质押式回购交易协议书 [2]