报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 华夏航空2024年前三季度实现营业收入51.54亿元，同比增长33.81%，归母净利润3.07亿元，较去年同期扭亏为盈，去年同期亏损6.97亿元；2024Q3实现营业收入19.43亿元，同比增长18.73%，归母净利润2.80亿元，同比增长411.92% [2] - 2024Q3公司积极开通支线航线，打造特色产品，经营端持续恢复，总ASK同比增长25.68%，总RPK同比增长30.97%，总客座率达83.51%，同比提升3.37pct [3] - 单位成本和费用率改善，2024Q3营业成本17.30亿元，同比增长18.83%，单位ASK成本0.427元/座公里，同比下降5.45%；销售/管理/财务费用率合计同比下降4.33pct，财务费用率同比下降3.69pct；其他收益增加至2.92亿元，同比大幅增长116.30%，归母净利率14.41%，同比增加11.05pct [3] - 预计华夏航空2024 - 2026年营业收入分别为67.56亿元、80.80亿元与90.93亿元；归母净利润分别为4.75亿元、8.28亿元与12.47亿元；对应PE分别为22.82倍、13.11倍与8.71倍，看好公司在支线航空市场的先发优势和领先地位，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月4日，当前价格8.49元，52周价格区间4.58 - 8.50元，总市值10,852.27百万，总股本127,824.15万股，日均成交额261.77百万，近一月换手1.99% [1][3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5151|6756|8080|9093| |增长率(%)|95|31|20|13| |归母净利润（百万元）|-965|475|828|1247| |增长率(%)|51|149|74|51| |摊薄每股收益（元）|-0.75|0.37|0.65|0.98| |ROE(%)|-31|14|20|24| |P/E|—|22.82|13.11|8.71| |P/B|2.96|3.14|2.63|2.12| |P/S|1.77|1.61|1.34|1.19| |EV/EBITDA|24.59|9.41|7.71|6.93|[6] 盈利能力 - ROE分别为-31%、14%、20%、24%；毛利率分别为-7%、3%、11%、14%；销售净利率分别为-19%、7%、10%、14% [8] 成长能力 - 收入增长率分别为95%、31%、20%、13%；利润增长率分别为51%、149%、74%、51% [8] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.29、0.36、0.41、0.45；应收账款周转率分别为5.93、7.80、8.80、8.43；存货周转率分别为30.12、36.77、47.70、53.58 [8] 偿债能力 - 资产负债率分别为83%、83%、79%、75%；流动比分别为0.71、0.71、0.66、0.70；速动比分别为0.61、0.61、0.55、0.57 [8] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5151|6756|8080|9093| |营业成本（百万元）|5513|6526|7175|7800| |营业税金及附加（百万元）|16|22|26|29| |销售费用（百万元）|239|275|310|333| |管理费用（百万元）|267|272|286|297| |财务费用（百万元）|593|535|563|561| |其他费用/（-收入）（百万元）|23|23|18|0| |营业利润（百万元）|-1078|556|971|1464| |营业外净收支（百万元）|-23|3|3|3| |利润总额（百万元）|-1100|559|974|1467| |所得税费用（百万元）|-135|84|146|220| |净利润（百万元）|-965|475|828|1247| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属于母公司净利润（百万元）|-965|475|828|1247|[8] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|1920|1961|1228|881| |应收款项（百万元）|900|838|998|1160| |存货净额（百万元）|194|161|140|152| |其他流动资产（百万元）|1063|1312|1241|1358| |流动资产合计（百万元）|4076|4272|3606|3551| |固定资产（百万元）|3012|3660|4167|4383| |在建工程（百万元）|944|1001|860|792| |无形资产及其他（百万元）|10145|10860|11373|11873| |长期股权投资（百万元）|2|2|2|2| |资产总计（百万元）|18179|19795|20008|20601| |短期借款（百万元）|2077|2677|2277|1777| |应付款项（百万元）|571|544|399|433| |合同负债（百万元）|66|81|73|82| |其他流动负债（百万元）|3038|2747|2751|2803| |流动负债合计（百万元）|5752|6049|5499|5096| |长期借款及应付债券（百万元）|1783|1883|1383|883| |其他长期负债（百万元）|7556|8405|9005|9505| |长期负债合计（百万元）|9340|10288|10388|10388| |负债合计（百万元）|15092|16337|15887|15483| |股本（百万元）|1278|1278|1278|1278| |股东权益（百万元）|3088|3458|4121|5118| |负债和股东权益总计（百万元）|18179|19795|20008|20601|[8] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1322|2205|2724|2983| |净利润（百万元）|-965|475|828|1247| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |折旧摊销（百万元）|1319|1373|1534|1362| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |营运资金变动（百万元）|421|-21|-167|-146| |投资活动现金流（百万元）|-541|-2666|-2409|-2007| |资本支出（百万元）|-541|-2657|-2407|-2007| |长期投资（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|0|-9|-2|0| |筹资活动现金流（百万元）|-736|607|-1048|-1323| |债务融资（百万元）|1030|1197|-300|-500| |权益融资（百万元）|0|0|0|0| |其它（百万元）|-1766|-590|-748|-823| |现金净增加额（百万元）|56|134|-733|-347|[8]

根据电话会议记录,我总结如下: 1. 行业和公司概况 [1][2][3] - 公司名称:海量航空 - 主营业务:航空运输 - 2023年前三季度营收51.5亿元,同比增长34% - 2023年前三季度竞争利润3.06亿元,去年同期亏损7亿元 2. 核心观点和论据 [2][3][4][5][6][7][10] - 2023年全年利用率预计达到7.5小时,相当于正常水平的80% - 2024年利用率预计达到正常水平的90% - 2023年10月客座率82%,同比增加3-4个百分点,但票价同比下降8% - 2023年底机队规模将达到330架,2024年新增50-60架 - 2023年新增3架A320飞机,2024年还有6-7架新机交付 - 民航补贴单价翻倍,2023年全年达到6亿元左右 3. 其他重要内容 [5][6][7][9][10][11][12][13][14][16][17][18][19][20][21][22][23] - 所得税率为15%,受前期亏损影响导致2023年上半年偏高 - 其他收益大幅增长,主要来自政府补贴 - 财务费用下降主要受益于汇率收益 - 机构收入占比维持在20%左右,其余为客票收入 - 地方政府欠款逐步收回,2023年全年目标5000万基本完成 - 新航线主要布局在新疆、华东和中南地区 - 国际航线发展较慢,未来将优先发展国内市场 - 新疆和内蒙古市场发展潜力较大,云南和华东市场有待进一步开拓

减持计划 - 成德永盛计划2024年8 - 11月减持不超639.2万股，占总股本0.50%[1] 实际减持 - 2024年10 - 11月集中竞价减持615.87万股，占总股本0.4818%，均价8.0901元/股[2] 持股变化 - 减持前持股6392万股，占比5.0006%；减持后持股5776.13万股，占比4.5188%[4] 合规情况 - 减持符合规定，按预披露执行，无违规，不影响公司治理等[5]

报告公司投资评级 华夏航空维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1. 化债受益标的,公司迎来可持续经营拐点。在当前化债目标的持续推进下,此前市场担忧的坏账有望陆续收回,同时有利于新航线的开发投放,进而增厚收入。[1] 2. 民航局支线补贴政策调整,公司或将持续受益。[1] 3. 经营端:航班量持续恢复。[1] 财务数据总结 1. 2024年前三季度,公司实现营收51.5亿元,同比增长33.8%,较2019年增长27.8%。[1] 2. 2024年第三季度,公司实现归母净利2.8亿元,同比增长411.9%。[1] 3. 2024年前三季度,公司其他收益8.1亿元,同比增长190.9%,主要为航线补贴收入同比增长。[1] 4. 2024年前三季度,公司信用减值损失为正0.41亿元,主要系加强应收账款回款管理,计提信用减值减少。[1] 5. 2024年前三季度,公司ASK同比增长35.8%,RPK同比增长43.3%,客座率79.9%。[1] 6. 2024年前三季度,公司客公里收益0.55元,同比下降3.9%,座公里收益0.44元,同比增长1.4%。[1] 7. 2024年前三季度,公司营业成本48.5亿元,同比增长21.9%,座公里成本0.43元,同比下降10.3%。[1] 8. 2024年前三季度,公司扣汇三费率15.7%。[1] 经营数据总结 1. 2024年前三季度,公司日均航班量328班,同比增长36.5%,较2019年增长7.1%。[1] 2. 2024年第三季度,公司日均航班量348班,同比增长27.3%,较2019年增长6.6%,环比增长5.6%。[1] 3. 2024年第四季度至今,公司日均航班量348班,同比增长23.6%,环比第三季度基本持平。[1]

报告公司投资评级 - 报告维持对华夏航空的"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年第三季度实现营业收入19.43亿元,同比增长18.73%;归母净利润2.80亿元,同比增长411.92% [4] - 公司2024年前三季度实现营业收入51.54亿元,同比增长33.81%;归母净利润3.07亿元,同比增长143.96% [4] - 受益于因私出行需求改善,公司运力投放稳步增加,客座率持续恢复 [4] - 民航局支线补贴新政为公司业绩提供保障,公司2024年前三季度其他收益8.06亿元,同比增长190.9% [4] - 前三季度信用减值损失实现正收益,反映政府补贴支付能力提升 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/7.16/11.91亿元,维持"增持"评级 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入51.54亿元,同比增长33.81% [5] - 2024年前三季度归母净利润3.07亿元,同比增长143.96% [5] - 2024年预计营业收入70.92亿元,同比增长37.7%;归母净利润4.03亿元 [5] - 2025年预计营业收入90.06亿元,同比增长27%;归母净利润7.16亿元 [5] - 2026年预计营业收入108.75亿元,同比增长20.8%;归母净利润11.91亿元 [5] - 2024年预计毛利率7.7%,ROE 11.5% [5]

投资评级 - 报告对华夏航空的投资评级为"买入"，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [1][7] 核心观点 - 华夏航空2024年Q3业绩略超预期，经营恢复持续向好 [1] - 2024年前三季度公司实现归母净利润3.07亿元，较去年同期扭亏为盈 [2] - 2024年Q3归母净利润2.80亿元，较去年同期上涨412% [2] - 公司为我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及经营情况改善 [4] 公司经营状况 - 2024年前三季度净增3架飞机，机队规模达73架，其中支线飞机46架（占比63%），干线飞机27架（占比37%） [2] - 2024年前三季度可用座公里（ASK）和旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长35.81%和43.34%，恢复至2019年同期的141%和140% [3] - 2024年Q3客座率83.51%，较去年同期增长3.37pct，已超2019年水平（+0.66pct） [3] - 2024年Q3单位ASK收入0.4666元，较2023年同期下降2.77%，但环比Q2上升13.64% [3] - 2024年Q3其他收益2.92亿元，环比Q2增长9.13% [4] 财务数据 - 2024年预计营业收入7,065百万元，同比增长37.2% [1][6] - 2024年预计归母净利润406百万元，同比增长142.1% [1][6] - 2024年预计每股收益0.32元，同比增长142% [1][6] - 2024年预计毛利率4.2%，净利率5.8% [6] - 2024年预计ROE为11.6%，ROIC为10.7% [6] 行业与市场 - 公司持续关注因私出行变化，积极开通支线航线，打造特色"小城游、短途游"等产品 [2] - 公司积极打造通程航班，经营水平持续恢复 [2] - 支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔 [4]

募资情况 - 公司非公开发行A股股票264,673,906股，每股9.20元，募资24.35亿元，净额24.10亿元[1] - 截至2024年9月30日，实际到账24.09亿元，余额5252.08万元[6] 项目投入 - 引进4架A320系列飞机投资25.50亿元，拟投11.92亿元，累计投1.92亿元，进度16.14%[8] - 购买14台飞机备用发动机投资7.88亿元，拟投4.87亿元，累计投0.94亿元，进度19.35%[8] - 补充流动资金投资7.31亿元，拟投7.31亿元，累计投7.31亿元，进度100%[8] 项目延期 - 引进4架A320系列飞机预定可使用日期调至2028年12月31日[9] - 购买14台飞机备用发动机预定可使用日期调至2025年12月31日[9] - 2024年10月30日董事会、监事会审议通过部分募投项目延期议案[12] - 保荐机构对部分募投项目延期事项无异议[14]

募集资金情况 - 公司非公开发行A股股票264,673,906股，每股9.20元，募资2,434,999,935.20元，净额2,409,602,035.88元[1] - 截至2024年9月30日，到账2,409,437,835.84元，使用1,017,059,841.39元，余额52,520,843.47元[6] 资金用途及进度 - 募资净额用于引进飞机、买发动机、补流，金额分别为119,210.20万、48,700.00万、73,050.00万[4] - 引进飞机、买发动机、补流项目投资进度分别为16.14%、19.35%、100.00%[9] 项目延期情况 - 引进飞机、买发动机项目预定可使用日期分别调至2028、2025年12月31日[8] - 2024年10月30日，董事会、监事会通过部分募投项目延期议案[11] - 保荐机构认为募投项目延期符合要求，无异议[13]

会议信息 - 华夏航空第三届监事会第十五次会议2024年10月25日发通知，10月30日召开[2] - 应出席监事3人，实出席3人，2人现场、1人通讯表决出席[2] 审议事项 - 审议通过《关于2024年第三季度报告的议案》，表决3票同意[3] - 审议通过《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，表决3票同意[5] 公告信息 - 《2024年第三季度报告》公告编号2024 - 053[4] - 《关于部分募集资金投资项目延期的公告》编号2024 - 056[5]

财务总体数据 - 本报告期营业收入19.43亿元，同比增长18.73%；年初至报告期末为51.54亿元，同比增长33.81%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2.80亿元，同比增长411.92%；年初至报告期末为3.07亿元，同比增长143.96%[2] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额13.69亿元，同比增长60.67%[2] - 本报告期末总资产201.24亿元，较上年度末增长10.70%；归属于上市公司股东的所有者权益33.94亿元，较上年度末增长9.93%[2] - 2024年前三季度营业总收入51.54亿元，较上期38.52亿元增长33.81%[22] - 2024年前三季度营业总成本56.45亿元，较上期48.86亿元增长15.53%[22] - 2024年前三季度净利润3.07亿元，上期净亏损6.97亿元[23] - 2024年前三季度基本每股收益0.2407元，上期为 -0.5476元[24] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计61.62亿元，较上期46.43亿元增长32.70%[25] - 2024年第三季度末负债合计167.30亿元，较上期150.92亿元增长10.80%[21] - 2024年第三季度末所有者权益合计33.94亿元，较上期30.88亿元增长9.94%[21] 资产负债项目变动 - 应收票据较上年末增长86.68%，主要系本期收到的银行承兑汇票增加[5] - 预付款项较上年末增长100.02%，主要系本期航班量增加导致预付业务款增长[5] - 其他应收款较上年末增长73.26%，主要系本期应收的支线补贴款和供应商信用折扣款增加[5] - 应付票据较上年末增长620.19%，主要系本期采购量增加导致应付票据增长[6] - 合同负债较上年末增长78.06%，主要系本期公司航班量增加导致预收票款增加[6] - 截至2024年9月30日，公司货币资金期末余额为19.6亿元，较期初的19.2亿元有所增加[19] - 截至2024年9月30日，公司应收账款期末余额为10.75亿元，较期初的8.95亿元有所增加[19] - 截至2024年9月30日，公司固定资产期末余额为29.97亿元，较期初的30.12亿元略有减少[20] - 截至2024年9月30日，公司使用权资产期末余额为91.32亿元，较期初的83.64亿元有所增加[20] - 截至2024年9月30日，公司短期借款期末余额为29.86亿元，较期初的20.77亿元有所增加[20] - 截至2024年9月30日，公司应付账款期末余额为6.11亿元，较期初的5.54亿元有所增加[20] - 截至2024年9月30日，公司资产总计期末余额为201.24亿元，较期初的181.79亿元有所增加[20] - 截至2024年9月30日，公司流动负债合计期末余额为70.73亿元，较期初的57.52亿元有所增加[20] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为30,166名[7] - 华夏航空控股（深圳）有限公司持股比例23.41%，持股数量299,210,434股[7] 运营数据 - 7 - 9月公司总载运人次258.56万人次，同比增长35.58%；客座率83.51%，同比增长3.37个百分点[9] - 7 - 9月公司营业收入194,290.87万元，同比增长18.73%；净利润28,044.96万元，同比增长411.92%[9] - 截至2024年9月30日，公司机队规模达73架，平均机龄6.26年[9] - 本报告期可用吨公里数（ATK）43,411.14万吨公里，同比增长25.65%[10] - 本报告期可用座公里数（ASK）404,929.72万人公里，同比增长25.68%[10] - 本报告期可用货邮吨公里数17,730.59万吨公里，同比增长26.87%[10] - 年初至本报告期末可用吨公里数121,620.31万吨公里，同比增长35.44%[10] - 年初至本报告期末可用座公里数1,134,705.27万人公里，同比增长35.81%[10] - 运输周转量（RTK）前三季度达81,031.83万吨公里，同比增长43.49%，其中国际增长294.31% [12] - 旅客周转量（RPK）前三季度为906,355.97万人公里，同比增长43.34%，其中国际增长295.09% [12] - 货邮周转量（RFTK）前三季度为1,643.51万吨公里，同比增长75.35%，其中国际增长216.80% [12] - 总载运人次前三季度为6,805.80千人次，同比增长46.56%，其中国际增长273.76% [12] - 货邮载重量前三季度为9,353.54吨，同比增长86.80%，其中国际增长297.45% [12] - 综合载运率前三季度为66.63%，同比提升3.74%，客座率为79.88%，同比提升4.20% [12] 重大交易与计划 - 公司将华夏教育100%股权出售给华夏云翼，转让价60,442.60万元，该交易为关联交易且正在推进 [12][13] - 成德永盛计划2024年8月16日至11月14日减持不超6,392,000股，占总股本0.50% [14] - 截至2024年10月16日，成德永盛减持8,000股，持股降至4.99999%，不再是持股5%以上股东 [15] - 公司同意使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金 [15] - 公司拟使用不超13.4亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，期限不超十二个月[16] - 公司推进2024年员工持股计划，已获2024年第二次临时股东大会审议通过[16][17][18] 费用数据 - 2024年前三季度销售费用2.13亿元，较上期1.70亿元增长25.43%[22] - 2024年前三季度管理费用1.79亿元，较上期1.91亿元下降5.80%[23] - 2024年前三季度研发费用0.34亿元，较上期0.82亿元下降58.00%[23] 现金流量数据 - 经营活动现金流出小计为47.93亿元，去年同期为37.91亿元；经营活动产生的现金流量净额为13.69亿元，去年同期为8.52亿元[26] - 投资活动现金流入小计为975.75万元，去年同期为2.19亿元；投资活动产生的现金流量净额为 -6.75亿元，去年同期为 -6.11亿元[26] - 筹资活动现金流入小计为40.15亿元，去年同期为38.25亿元；筹资活动产生的现金流量净额为 -6.22亿元，去年同期为3.15亿元[26] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为 -1147.00万元，去年同期为1485.18万元[26] - 现金及现金等价物净增加额为6006.02万元，去年同期为5.71亿元[26] - 期初现金及现金等价物余额为16.27亿元，去年同期为15.71亿元[26] - 期末现金及现金等价物余额为16.87亿元，去年同期为21.42亿元[26] - 支付给职工及为职工支付的现金为8.55亿元，去年同期为7.25亿元[26] - 支付的各项税费为1.22亿元，去年同期为0.67亿元[26] - 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为935.25万元，去年同期为48.76万元[26]