担保额度 - 为全资子公司申请授信提供不超16亿元或等值外币担保[2] - 对华夏维修担保额度为4亿元[2] - 《最高额保证合同》担保债权最高本金限额为2000万元[3] 担保余额 - 签合同前对华夏维修担保余额为20705.45万元，含本次为22705.45万元[3][4] - 公司及子公司累计对外担保余额为70923.43万元[10] 其他 - 《最高额保证合同》有效期为2025年01月24日至2026年01月23日[5] - 累计对外担保余额占2023年12月31日经审计净资产的比例为22.97%[10] - 无逾期、涉诉及败诉应承担损失的对外担保[10]

文章核心观点 公司作为国内唯一规模化独立支线航空公司，凭借独飞航线占比高、抓住市场需求变化及打造差异化航线网络等优势，在竞争中保持优势并满足旅客需求、促进支线城市发展 [2] 公司竞争优势 - 公司是国内唯一一家规模化的独立支线航空公司，坚持支线战略定位 [2] - 截至2024年6月30日，公司独飞航线157条，占比86.74%，以差异化网络为核心保持网络竞争优势 [1][2] - 受益于国内因私出行需求增长，抓住支线旅游、淡季出行等市场需求变化机会，新开支线航线推动航班量提升，满足旅客差异化航空出行需求 [2] - 围绕支线城市通达性提升，因地制宜打造高效和差异化的航线网络，促进要素资源流动和支线城市经济发展 [2]

业绩总结 - 公司2024年应获政府补助19399万元[2] - 截至公告披露日，实际收到支线航空补贴12828万元[2] - 实际收到补贴占最近一期净利润的13.29%[2] 财务处理 - 补助确认为与收益相关，2024年12月计入“其他收益”[3] - 补助计入2024年度损益，最终影响以审计结果为准[3][4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：航空业、支线航空市场 - 公司：华夏航空 纪要提到的核心观点和论据 航空行业整体情况 - 需求稳步复苏，2020 - 2024 年内生需求复合增速达 3.8%，2024 年国内旅客量同比 2019 年增长 14%，RPK 需求同比 2019 年增长 3.8%，预计 2025 年航司有提价动力，受益于经济修复和国资委管理要求[2][3] - 供给收紧，疫情以来飞机供应链受多重因素影响，实际引进增速低于计划，仅为 2.5%，约为计划引进增速的 60%，发动机返厂检修影响飞机利用率，供给收紧趋势将在未来几年逐步显现[2][4] - 油价下跌可能性增加，美国增产、OPEC 增产及区域冲突潜在结束等因素可能导致未来三年油价稳中下降，利好航空业[2][5][6] 支线航空市场情况 - 总量低但增速快，2015 - 2019 年旅客运输量复合增长率达 25%，远超行业平均水平，国家战略支持及地方财政压力缓解有望改善华夏航空经营环境[2][8] - 市场存在供给分散和干支失衡特点，2023 年支线机队占整体机队规模仅 6.2%，207 个支线机场基建规模与之不匹配[12][13] - 市场化盈利能力较弱，因更高机场收费标准及低频需求，单独运营某条航线难以实现市场化盈利，需依赖政府补贴[14] - 政府通过民航发展基金对偏远地区进行补贴，2014 - 2019 年机场和航线路补贴金额稳定在 20 亿至 30 亿区间，地方政府与航司签署合作协议，地方补贴收入通常高于中央财政转移支付金额[15] 华夏航空情况 - 估值具有性价比，PB 约为 2.2 倍，PE 约为 15 倍，低于历史高点和同业水平，随着盈利兑现，有望迎来戴维斯双击[2][7][34] - 管理改善，自 2021 年以来强化安全管理，机长数量增加，预计年底达 380 人，飞机日利用率从去年的 80%提升至 90%，并在未来两年进一步提高，受益于与空客及商飞签订的大订单，机队净增速保持稳定[2][9][28] - 采用独特运营模式，航网串飞模式、独飞航线、通程航班，提高飞机利用率并摊薄固定成本，直接 To C 个人分销占比提升至 76%，保障基本收益率[2][19][24] - 机队情况，截至 2025 年 2 月机队规模增至 76 架，其中 62%为支线路客机，2006 - 2024 年年均复合增速达到 22%，2020 - 2024 年整体机队增速为 8.9%，未来五年仍将保持远高于行业平均增速[18][20] - 政府补贴影响，过去对政府补贴依赖较高，926 政策实施后地方政府运力采购支持力度有望恢复正常，增强回款能力，享受 15%的企业所得税优惠至 2030 年[23][29] - 未来业务拆分和盈利预测，2025 - 2026 年每年净增约 6 架飞机，增速在 6 - 8 架之间，预计 ASK 同比增速为 15% - 20%，客座率有望恢复到 81% - 82%，价格逐步上升，单位 ASK 成本可能略有增加，但油价中长期下降趋势利好业绩释放[31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 支线航空定义及特点，从事支线航线运营的公司为支线航空公司，一端或两端连接偏远及特殊地区机场、跨省航段不超过 900 千米（西藏自治区除外）的航段可获财政补贴，支线机场吞吐量低于 200 万，每天进出口吞吐量约 5,000 - 6,000 人次，市场需求长尾、供给分散、干支失衡[10] - 支线航空枢纽主要集中在西北和西南地区，受高铁分流影响小，2010 - 2023 年支线机场数量从 133 个增至 185 个，新疆、内蒙古和四川排名前三[11] - 2024 年 1 月 1 日起实施的新《修订版支线航空补贴暂行管理办法》优化补贴结构和方式，加强对偏远地区政策支持力度，利好华夏航空等公司[16] - 华夏航空在新疆围绕库尔勒次级枢纽构建网络，带动地方客流增长，在东部以衢州为首打造跨省干线网络，与衢州市政府和芜湖市政府合作，截至 2024 年底，在衢州和芜湖机场通航点分别增至 17 个和 10 个[25] - 通程航班被民航局列入《民航旅客中转便利化实施指南》，从 2018 - 2023 年，通程产品运输旅客量年均增速达 30%[26] - 投资华夏航空面临宏观经济波动、航空事故、高铁分流、运输能力不足等风险[35]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至12月31日[3] 业绩数据 - 2024年度预计归属于上市公司股东的净利润为20000万元–28000万元，2023年度亏损96497.95万元[3] - 2024年度预计扣除非经常性损益后的净利润为8200万元–11800万元，2023年度亏损96317.57万元[3] - 2024年度基本每股收益盈利0.1570元/股–0.2198元/股，2023年度亏损0.7577元/股[3] - 2024年度预计净利润同比增长120.73%–129.02%，实现扭亏为盈[5] 业绩变动原因 - 业绩变动主要原因是民航出行需求持续改善，公司推动航班量增长，提升机队利用率，优化航线网络结构提升客座率[5]

保荐代表人变更 - 东兴证券变更2022年度非公开发行股票项目持续督导保荐代表人[1] - 原保荐代表人陆猷因工作变动不再负责，蒋卓征接替[1] - 变更后由陆丹彦和蒋卓征负责该项目持续督导[1] 其他信息 - 持续督导期至2023年12月31日及规定义务结束[1] - 公告发布于2024年12月19日[3] - 蒋卓征履历丰富，参与多个项目[4]

资金使用 - 2024年8月5日公司同意用不超134000万元闲置募集资金补流，期限不超十二个月[3] - 2024年12月11日公司归还2800万元闲置募集资金至专户[4] - 截至公告披露日，补流的闲置募集资金余额为131200万元[5]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 报告认为华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，前三季度公司扭亏为盈，预计2024 - 2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为27.7X/11.8X/10.0X，支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔[2]。 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 华夏航空总股本1,278.24百万股，流通股本1,278.24百万股，市价8.81元，市值11,261.31百万元，流通市值11,261.31百万元[1]。 投资逻辑 - 不确定性大幅下降：化债推动下应收账款坏账风险大幅下降，内控制度完善后生产安全风险大幅下降[1]。 - 经营快速修复，盈利增长超预期：单位ASK（RPK）分别较2023年增长37.84%、18.31%，民航局补贴收入显著增长，公司收到的民航局支线航空补贴收入显著增加，员工持股计划锁定更高营收目标[1][2]。 - 竞争格局有望改善，未来发展空间广阔：2024年冬春航季华夏航空持续深耕下沉市场，大航在下沉市场的减投或将减缓公司在下沉市场的竞争压力，支线航空发展空间广阔[2]。 - 非经损益增加，有望增厚业绩：约1.5亿元资产处置损益，2023年下半年民航局支线补贴由于政策转换有望计入2024年度报表[2]。 财务数据 - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为2,643、5,151、7,065、8,623、9,469，增长率yoy%分别为 - 33%、95%、37%、22%、10%；归母净利润（百万元）分别为 - 1,974、 - 965、406、952、1,124，增长率yoy%分别为 - 1,654%、51%、142%、134%、18%；每股收益（元）分别为 - 1.54、 - 0.75、0.32、0.74、0.88；每股现金流量分别为0.25、1.03、0.38、1.13、1.30；净资产收益率分别为 - 49%、 - 31%、12%、21%、20%；P/E分别为 - 5.7、 - 11.7、27.7、11.8、10.0；P/B分别为2.8、3.6、3.2、2.5、2.0[1]。 - 2023 - 2026年的货币资金（百万元）分别为1,920、2,826、2,587、2,841；应收票据（百万元）分别为4、0、0、0；应收账款（百万元）分别为895、1,597、1,964、2,131；预付账款（百万元）分别为188、231、260、275；存货（百万元）分别为194、248、278、312；合同资产（百万元）为0；其他流动资产（百万元）分别为875、1,200、1,464、1,608；流动资产合计（百万元）分别为4,076、6,102、6,553、7,166；其他长期投资（百万元）为0；长期股权投资（百万元）为2；固定资产（百万元）分别为3,012、3,212、3,458、3,747；在建工程（百万元）分别为944、1,044、1,044、944；无形资产（百万元）分别为178、177、178、175；其他非流动资产（百万元）分别为9,967、9,882、9,821、9,780；非流动资产合计（百万元）分别为14,103、14,317、14,503、14,648；资产合计（百万元）分别为18,179、20,419、21,056、21,814；短期借款（百万元）分别为2,077、3,478、2,745、2,310；应付票据（百万元）分别为16、20、14、18；应付账款（百万元）分别为554、681、836、643；预收款项（百万元）为0；合同负债（百万元）分别为66、127、155、170；其他应付款（百万元）分别为389、389、389、389；一年内到期的非流动负债（百万元）分别为2,568、2,568、2,568、2,568；其他流动负债（百万元）分别为81、83、84、86；流动负债合计（百万元）分别为5,752、7,346、6,790、6,185；长期借款（百万元）分别为1,783、2,023、2,263、2,503；应付债券（百万元）为0；其他非流动负债（百万元）分别为7,556、7,556、7,556、7,556；非流动负债合计（百万元）分别为9,340、9,579、9,819、10,059；负债合计（百万元）分别为15,092、16,925、16,610、16,244；归属母公司所有者权益（百万元）分别为3,088、3,494、4,446、5,570；少数股东权益（百万元）为0；所有者权益合计（百万元）分别为3,088、3,494、4,446、5,570；负债和股东权益（百万元）分别为18,179、20,419、21,056、21,814；经营活动现金流（百万元）分别为1,322、485、1,451、1,666；现金收益（百万元）分别为 - 86、1,413、1,963、2,196；存货影响（百万元）分别为 - 21、 - 54、 - 30、 - 34；经营性应收影响（百万元）分别为 - 75、 - 740、 - 395、 - 182；经营性应付影响（百万元）分别为99、130、149、 - 188；其他影响（百万元）分别为1,405、 - 263、 - 235、 - 126；投资活动现金流（百万元）分别为 - 541、 - 633、 - 602、 - 566；资本支出（百万元）分别为 - 379、 - 718、 - 663、 - 607；股权投资（百万元）分别为 - 2、0、0、0；其他长期资产变化（百万元）分别为 - 160、85、61、41；融资活动现金流（百万元）分别为 - 736、1,054、 - 1,088、 - 846；借款增加（百万元）分别为1,153、1,641、 - 493、 - 195；股利及利息支付（百万元）分别为 - 204、 - 592、 - 620、 - 611；股东融资（百万元）为0；其他影响（百万元）分别为 - 1,685、5、25、 - 40[12]。

股份回购 - 2021年9月1日至2022年2月28日累计回购4,630,299股，占当时总股本0.4568%，支付5,004.58万元[2] 员工持股计划 - 通过非交易过户取得4,630,299股，占目前股本0.3622%[3] - 实际认购资金13,057,443.18元，认购4,630,299股[4] - 2024年11月11日过户，价格2.82元/股[5] - 所持股票分两期解锁，每期50%[6] - 存续期不超36个月，与控股股东非一致行动关系[5][7] - 持有人放弃间接持股表决权[7] 会计处理 - 依据会计准则处理，影响以年度审计报告为准[8]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[3] 报告核心观点 - 华夏航空2024年三季度业绩表现良好，实现营业收入19.43亿元，同比增长18.73%，归母净利润2.80亿元，同比增长411.92%，公司基本面反转趋势确立，业务量恢复带动连续三个季度业绩转正且三季度业绩高于2020年同期[2] - 公司冬春航季航班计划量同比增长9.55%，日均航班量达444班，10月以来日均航班量349班，日利用小时数逐渐逼近21年年初水平，2024年1月民航局修订补贴管理办法带动其他收益提升，前三季度其他收益远超往年同期[2] - 10月公布员工持股计划，设定了营收考核指标，第一个解锁期2024年全年营收考核上限71亿，触发值60.4亿（2024年前三季度实际营收51.5亿），第二个解锁期2024年与2025年累计营收考核上限155亿，触发值131.8亿[2] - 支线航空市场空间大、增长快、壁垒高，华夏航空作为支线航空龙头有望受益，其规模扩张明确能支撑业务成长，与中国商飞签订100架飞机购买协议，运力扩张确定性强，网络效应是支线模式核心竞争力，通程产品有望带来新增长[2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为3.96、8.19、10.95亿元，对应11月1日收盘价，PE估值分别为25.4、12.3、9.2倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026E年，报告研究的具体公司营业收入分别为5151、6582、8264、9266百万元，同比增长94.9%、27.8%、25.6%、12.1%，归母净利润分别为 - 965、396、819、1095百万元，同比增长（2024年开始） - 、 - 、106.8%、33.7%，毛利率分别为 - 7.0%、8.9%、19.4%、21.9%，ROE分别为 - 31.3%、11.4%、19.0%、20.3%，每股收益分别为 - 0.75、0.31、0.64、0.86元，市盈率分别为 - 、25.4、12.3、9.2倍[3][5] - 2023 - 2026E年，报告研究的具体公司资产负债率分别为83.0%、82.9%、80.8%、78.2%，流动比率分别为0.71、0.69、0.67、0.67，速动比率分别为0.68、0.66、0.64、0.64，资产周转率分别为28.9%、34.1%、38.6%、39.3%，应收账款周转率分别为444%、414%、390%、377%，存货周转率分别为2905%、2691%、2673%、2659%，每股经营现金分别为1.03、 - 0.36、1.16、1.34元，每股净资产分别为2.42、2.73、3.37、4.22元，PB分别为3.3、2.9、2.3、1.9[5] 业务发展方面 - 航班计划量增长，运量恢复显著，日利用小时数逐渐逼近21年年初水平，其他收益因补贴管理办法修订大幅提升[2] - 员工持股计划推出，设定营收考核指标，反映公司对未来业绩增长的信心和激励措施[2] - 作为支线航空龙头，受益于支线航空市场的发展，规模扩张明确，网络效应和通程产品有望带来新的增长机会[2]