公司业绩表现 - 2025年第三季度公司收入端呈现以价换量策略 运力和客座率均同比提升 但客公里收益同比下降 [1] - 公司继续冲回信用减值损失 [1] 成本与运营效率 - 飞机利用率回升和油价下降共同改善了单位成本 [1] - 机队机型结构调整 单位成本或仍有改善空间 [1] 收益前景 - 机构购买运力对淡季单位收益形成托底作用 [1] - 旅游航线呈现淡季不淡的特点 有望提升公司全年单位收益表现 [1]

投资评级 - 报告对华夏航空维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 报告看好公司经营改善趋势，认为单位收益上移以及单位成本下降将带来利润率提升 [3] - 公司2025年第三季度盈利同比高增长，延续经营改善趋势 [1] - 25Q3公司盈利同比增长主要受益于单位成本下降，单位非油成本随着运力增长持续下降，油价下降亦带来成本下降，收益端客座率同比提升对冲了票价下降影响 [1] - 机构购买运力对淡季单位收益形成托底，旅游航线淡季不淡有望提升公司全年单位收益表现 [3] - 利用率回升、油价下降改善单位成本，机队机型结构调整，单位成本或仍有改善空间 [2] - 公司继续冲回信用减值损失，下游客户回款情况逐渐改善 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司营收57.3亿元，同比增长11%，归母净利6.2亿元，同比增长102%，扣非归母净利5.7亿元，同比增长94% [1] - 2025年单三季度公司营收21.2亿元，同比增长9.3%，归母净利3.7亿元，同比增长32%，扣非归母净利3.4亿元，同比增长22% [1] - 25Q3公司运力投放同比增长15%，整体客座率达到86.4%，同比提升2.9个百分点 [1] - 25Q3公司客公里收益同比下降约8%，座公里收益同比下降约5% [1] - 25Q3单位成本同比下降4.1%，单位非油成本基本持平，单位燃油成本同比下降12% [2] - 25Q3计提信用减值收益约2900万元 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年公司归母净利润分别为6.2亿元、8.5亿元、11.3亿元 [3] - 当前公司股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、16倍、12倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为73.98亿元、83.54亿元、90.11亿元，增长率分别为10.5%、12.9%、7.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.48元、0.66元、0.89元 [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为8.50%、12.37%、14.87%，净利润率分别为8.32%、10.16%、12.59% [9] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为15.50%、17.62%、19.05% [9]

股价与交易表现 - 11月4日盘中股价下跌2.04%，报10.58元/股，成交额4943.90万元，换手率0.36%，总市值135.24亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨36.34%，近5个交易日、20日、60日分别上涨1.73%、6.65%、24.91% [2] - 资金流向显示主力资金净流出52.18万元，大单买入504.35万元（占比10.20%），卖出556.53万元（占比11.26%） [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为国内及国际航空客货运输，收入构成中客运占比98.46%，货运占比0.27%，其他占比1.27% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入57.34亿元，同比增长11.25%，归母净利润6.20亿元，同比增长102.17% [2] - A股上市后累计派现2.09亿元，但近三年累计派现为0.00元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为2.11万户，较上期减少4.88%，人均流通股60,533股，较上期增加5.13% [2] - 部分机构股东在第三季度减持，如中庚价值先锋股票持股减少1326.56万股，广发睿毅领先混合A持股减少796.03万股，中庚价值领航混合持股减少531.91万股，中庚小盘价值股票退出十大流通股东之列 [3] - 广发价值领先混合A持股数量保持不变，为2865.11万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-航空运输 [2] - 所属概念板块包括民用航空、增持回购、融资融券、基金重仓、中盘等 [2]

公司股份回购情况 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份293,100股 [2] - 回购股份数量占公司股份总数的比例为0.0229% [2] - 此次股份回购计划的截止日期为2025年10月31日 [2]

整体业绩概况 - 七家A股上市航司2025年第三季度单季及前三季度均实现盈利[1] - 第三季度三大航（国航、东航、南航）营收总计1400.35亿元，同比增长2.30%，归母净利润总计110.50亿元，同比增长10.87%[1][3] - 前三季度三大航营收总计3739.05亿元，同比增长2.33%，归母净利润总计62.80亿元，同比增长96.93%[1][3] - 第三季度四家民营航司（海航、春秋、吉祥、华夏）营收总计353.60亿元，同比增长2.29%，归母净利润总计49.08亿元，同比下滑4.05%[1][5] - 前三季度四家民营航司营收总计934.25亿元，同比增长3.40%，归母净利润总计68.90亿元，同比增长8.42%[1][6] 三大航业绩表现 - 第三季度国航归母净利润36.76亿元，同比下滑11.31%，东航归母净利润35.34亿元，同比增长34.37%，南航归母净利润38.40亿元，同比增长20.26%[2][3] - 前三季度国航归母净利润18.70亿元，同比增长37.31%，南航归母净利润23.07亿元，同比增长17.40%，东航实现扭亏为盈，归母净利润21.03亿元[2][3] - 前三季度三大航营收均创历史新高，净利均创六年来峰值[4] - 国航第三季度净利润下滑主要受汇兑收益大幅减少等非经营性因素拖累，剔除后净利润同比增长[7][8] - 南航国际客座率、座公里收入均超2019年疫情前水平，国际经营优于疫情前[7] 民营航司业绩分化 - 第三季度海航、春秋、吉祥单季净利同比下滑，降幅分别为0.75%、6.17%、25.29%，华夏航空净利同比增长31.60%[4][5] - 前三季度海航净利同比增长30.93%，华夏净利同比增长102.17%，春秋和吉祥净利分别同比下滑10.32%和14.28%[4][6] - 海航控股营收和盈利水平居民营航司之首，业绩逐年提升[5] - 华夏航空前三季度及第三季度业绩创历史新高[5] - 春秋航空前三季度净利润近两年来逐年下滑，吉祥航空第三季度业绩连续两年下滑[5] 公司战略与成本管控 - 多家航司净利增长原因包括经营效益提升和成本管控加强[6] - 东航积极抢抓暑运市场机遇，加密国际航线，运输总周转量、旅客运输量及客座率全面提升[7] - 南航计划在2025年冬春航季国内重点加强广州、北京大兴等枢纽航线，国际以澳洲为增投重点[7] - 国航高度重视降本增效，推动航油节支、起降费用谈判、发动机维修成本管控等措施[8] - 国航国际航线整体恢复水平已超2019年同期，有计划通过航线加密、合作联营等措施提升国际业务盈利能力[8] 融资与资产负债 - 中国国航拟向控股股东发行A股股票募集不超过200亿元资金，用于偿还债务及补充流动资金[8] - 国航资产负债率从2022年末的92.69%降至2025年9月末的87.88%[9] 市场机遇与挑战 - 海南自贸港将于2025年12月18日全岛封关运作，海航控股在海口、三亚机场的航班时刻份额居行业首位，有望承接需求激增[10] - 海航计划在年底前将国际航班数量提升至2019年的130%[10] - 吉祥航空业绩受A320neo机队发动机维修问题影响，导致运力减少及维修费用增加[12][13] - 吉祥航空预计到2026年底发动机问题将得到大幅改善，但彻底解决存在不确定性[13] - 吉祥航空计划将欧洲航线作为发展重点，并新开澳洲航线[14] 行业展望 - 2025年国庆小长假日均保障239.2万人次，创同期历史新高，同比增长3.2%[15] - 预计第四季度航空市场客运量同比增长5%左右[15] - 南航指出国庆假期实现量价齐升，经营好于去年同期[7] - 吉祥航空指出四季度传统商务出行减少对业绩冲击较往年平缓[14]

会议背景与核心目标 - 会议于10月31日在成都召开，由民航西南地区管理局组织，旨在深入学习贯彻党的二十届四中全会精神，落实相关条例和讲话要求 [1] - 核心目标是全面总结飞行员队伍思想政治建设工作经验，分析新形势新挑战，明确下一步重点任务，推动党建与业务深度融合，促进飞行员队伍建设高质量发展 [1] - 会议在“十四五”收官向“十五五”启航的历史节点召开，是确保“两个绝对安全”、推动西南民航高质量发展的具体行动 [4] 参会单位与交流内容 - 西南地区16家主要航空公司和监管局的领导及飞行部门负责人参会，包括国航西南分公司、四川航空、成都航空、西藏航空、东航云南公司等运输航空公司代表 [4] - 与会代表围绕加强和改进飞行员队伍思想政治建设工作进行深入交流，分享了宝贵经验、特色做法和深刻思考，分析了当前问题与不足，并提出针对性意见建议 [4] 实地考察与经验借鉴 - 全体参会人员分组参观了国航西南分公司飞行管理小区，实地走访了飞行准备区、培训中心、模拟机中心沙盘、飞行公寓、空勤运动区等处 [5] - 现场交流了国航西南分公司在党建引领、队伍管理、文化培育及关心关爱飞行员方面的具体实践与成效 [5] 会议领导要求与工作部署 - 西南局局长欧阳霆提出三点要求：充分发挥党建引领作用确保飞行队伍稳定和运行安全；结合年终工作特点抓实抓细冬季运行安全工作；强化责任落实确保年度工作圆满收官 [6] - 西南局党委书记罗全福提出四点意见：认真梳理经验做法全面总结进展成效；坚持问题导向深入分析形势与问题；锚定工作目标准确把握主要任务；坚持系统思维找准方法路径 [7] - 西南管理局已研究下发《关于进一步加强和改进飞行员队伍思想政治建设工作的通知》，明确了重点任务与工作要求 [7] 会议成果与未来展望 - 会议成功召开，统一了思想，凝聚了共识，明确了方向，为在新起点上加强飞行员队伍思想政治建设注入了强大动力 [8] - 最终目标是锻造一支“信念坚定、对党忠诚，知识丰富、技术精湛，作风优良、纪律严明，胸怀宽广、身心健康”的高素质飞行员队伍 [8]

板块整体表现 - 11月3日航空机场板块整体上涨2.36%，显著跑赢上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 中国东航以4.37%的涨幅领涨板块，收盘价为5.01元[1] - 板块内10只主要成分股中，8只上涨，2只下跌，呈现普涨格局[1][2] 个股价格与成交 - 涨幅居前的个股包括：中国东航（涨4.37%至5.01元）、南方航空（涨4.20%至6.95元）、海航控股（涨3.39%至1.83元）、中国国航（涨3.31%至8.12元）[1] - 海航控股成交最为活跃，成交量达1025.72万手，成交额18.62亿元[1] - 仅两只个股下跌：厦门空港（跌1.89%至16.61元）和春秋航空（跌0.37%至53.38元）[2] 资金流向分析 - 板块整体呈现主力资金和游资净流出，净流出额分别为7021.8万元和1157.4万元，而散户资金净流入8180.81万元[2] - 南方航空是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入1.19亿元，主力净占比达24.18%[3] - 主力资金净流出幅度较大的个股包括：春秋航空（净流出2509.95万元，占比-13.14%）、吉祥航空（净流出2307.15万元，占比-10.10%）、华夏航空（净流出1607.26万元，占比-9.00%）[3]

回购执行情况 - 截至2025年10月31日，公司累计回购股份数量为293,100股，占公司股份总数的比例为0.0229% [1] - 回购股份最高成交价为10.50元/股，最低成交价为9.75元/股 [1] - 回购成交总金额为3,025,924.00元（不含交易费用） [1] 回购方案合规性 - 本次回购股份资金来源为股票回购专项贷款 [1] - 回购价格未超过回购方案中拟定的上限13.54元/股（含） [1] - 本次回购符合相关法律法规的要求及既定的回购股份方案 [1]

回购计划 - 拟回购金额8000万元 - 1.6亿元，价格不超13.54元/股[2] - 按上限测算预计回购11816839股，占总股本0.92%[2] - 回购自董事会通过起不超6个月[2] 回购进展 - 截至2025年10月31日，累计回购293100股，占0.0229%[3] - 最高成交价10.50元/股，最低9.75元/股，成交3025924元[3] 资金与后续 - 资金来源为专项贷款，价格未超上限[3] - 后续将在期限内继续实施回购[4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [15] 报告核心观点 - "反内卷"政策初见效，周期类板块触底信号显著，交运行业各子板块2025年三季度业绩呈现分化，部分领域盈利改善趋势明确 [1][2] 按行业子板块总结 航空 - 2025Q3航油成本显著改善，航空煤油出厂价同比下降11.0% [31] - 行业运力持续增长，六大航整体ASK相较2019年同期增长19%，RPK增长22%，客座率增加1.8个百分点 [23] - 航司收益水平显著分化，国航、吉祥、南航及东航因洲际航线景气，票价跌幅较小；春秋航空及华夏航空因东南亚市场受损，平均票价跌幅较大 [30] - 东航与南航盈利同比实现高增，华夏航空低基数上同比高增；国航及吉祥受发动机维修问题拖累，盈利下滑 [37][39] 机场 - 流量底部爬升，2025Q3上海机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量同比增速分别为7.9%、7.0%、8.0% [44] - 盈利持续改善，上海机场、白云机场、深圳机场2025Q3归属净利润同比分别增长52.5%、50.2%、2.2% [46] 快递 - "反内卷"政策落地，行业呈现"量弱价稳"，通达系单价8月见底回升，单票盈利环比改善 [49] - 加盟快递盈利改善，圆通/申通/韵达2025Q3单票扣非净利分别为0.13/0.05/0.03元/件，环比分别+0.012/+0.018/+0.010元/件 [58] - 直营快递经营承压，顺丰控股2025Q3业务量同比增长超33%，但扣非净利润同比下降14.2%；德邦股份归母净利润亏损3.3亿元 [70] 跨境物流 - 外部压力测试下盈利承压，集运价格显著下降，SCFI季度均值同比下降52%；空运价格小幅下降，上海浦东机场TAC季度均值同比下降约6% [76] - 货代盈利普遍承压，中国外运、东航物流、华贸物流2025Q3归母净利润同比分别下降16.8%、9.8%、53.3% [83] 大宗供应链 - "反内卷"政策发力，PPI降幅收窄，南华金属/能化/农产品指数2025Q3环比分别+4.5%、+2.5%、+2.1% [85] - 头部公司业绩逐步企稳，厦门象屿2025Q3归母净利润同比大幅增长443.2%；物产中大同比增长33.4% [92] 海运 - 油散业绩拐点显现，集运好于预期：2025Q3油轮VLCC-TCE运价同比+76.0%，干散货BDI指数同比+5.7%，集运CCFI综合指数同比-39.7%但环比改善 [94][100] - 油运船东盈利同比改善，中远海能、招商轮船2025Q3归属净利润同比分别增长5.6%、34.7% [99] - 集运方面，中远海控2025Q3归属净利润同比-55.1%，但拉美等南北航线货量高增，业绩略好于预期 [99][110] 港口 - 散杂货业绩改善，集装箱仍有韧性：2025Q3交通运输部监测港口货物吞吐量同比+7.3%，集装箱吞吐量同比+6.2% [12] 高速公路 - Q3流量复苏，盈利同比转正：行业货运车流量修复，客车流量稳健，头部公司如皖通高速盈利同比实现高增 [13] 铁路 - 客货低速增长，转型释放新机：客运和货运需求增速略有起色，上市公司盈利分化，京沪高铁未来增长依赖京福安徽公司，大秦铁路拓展非煤货运及全程物流业务 [14]