投资评级与核心观点 - 报告对航空板块持推荐态度，建议关注中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空，同时关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [104] - 核心观点认为当前飞机制造链面临前所未有的困境，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年仍将延续，导致供给高度约束 [104] - 报告指出，随着客座率已达历史高位且客运量增速因供给限制降至历史低位，加之出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线，航空公司效益有望迎来显著提升，行业或进入黄金时代 [104] 全球航空市场景气度观察 - 2025年前三季度全球航空旅客周转量（RPK）同比增长4.8%，其中国际RPK增长6.7%，国内RPK增长1.8%；全行业运力投放（ASK）同比增长4.7%，其中国际ASK增长6.4%，国内ASK增长1.9% [7] - 全球航空市场增速趋于平稳，运力运量进入常态化增长区间，前三季度整体旅客需求增长略高于运力供给，整体客座率微升至83.5%，同比提升0.1个百分点 [7] - 亚太地区整体RPK同比增长7.7%，在全球范围内领跑，而北美市场整体RPK同比近乎零增长，是全球主要区域中航空需求增长最低的地区 [13] - 飞机制造商主流机型交付量仍未全面恢复，空客2025年1-9月交付A320系列机型385架，月均约43架（疫情前月均交付量60架）；波音2025年1-9月交付B737系列飞机329架，月均约37架（疫情前月均交付量45架） [24] - 波音空客积压存量订单量仍处高位，但近两年获订单量减少，交付量逐季度上升，空客前三季度总交付量507架（2019年全年863架），波音前三季度总交付量440架（2018年全年803架），交付水平恢复到疫情前仍有难度 [32] 美国航空市场跟踪 - 25Q3美国航空客票销售实现“量价双增”，扭转前两个季度的同比下滑态势，Q3国内客运量同比+7.4%，平均票价同比+4.1%；国际市场客运量同比+5.9%，平均票价同比-2.0% [43] - 美国四大航司运营恢复态势分化，25Q3美国航空/达美航空/美联航/西南航空旅客周转量（RPM）分别恢复至2019年同期的103%/101%/114%/110%，运力投放（ASM）分别恢复至102%/104%/116%/116% [61] - 净利润方面航司盈利情况分化，25Q3美国航空/达美航空/美联航/西南航空净利润分别为-114/1417/949/54百万美元，同比24年Q3变化为-23%/+11%/-2%/-19% [69] - 受飞机供应链影响，2025年航司飞机交付预计仍需延期，飞机租赁价格持续提升，截至2025年6月，美国市场主流机型A321neo/B737MAX8/A350-900/B787-9的市场租金同比2019年同期分别增长16%/26%/4%/11% [58] 欧洲航空市场跟踪 - 进入2025年三季度后欧洲航空市场客运量稳中有升，恢复至疫情前水平，7月/8月/9月/10月恢复率分别为100%/101%/100%/102% [74] - 2025年7-8月欧洲航空市场整体机票价格（去通胀后）同比24年上涨，分别为+1.1%/+0.4%，9月相对淡季航空公司通过降低价格刺激销售同比-1.9% [74] - 汉莎航空第三季度营业收入达112亿欧元，同比增长4%，前9个月汉莎集团运力同比增长4% [83] - IAG集团预计2025全年运力投放预计增长2.5%，非燃料单位成本预计增长3%，预计全年资本开支约为37亿欧元，全年的总燃油成本预计约为71亿欧元 [86] 亚洲主要航空市场跟踪 - 东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升，韩国及日本客流量已超过疫情前水平，泰国AOT机场集团(1-9月)/韩国机场(1-10月)/日本机场(1-8月)客流量分别同比增长2%/21%/7% [88] - 受益于较强劲的中转客流及自身市场航空需求增长，25年新加坡(1-9月)/多哈(1-10月)/印度机场(1-8月)/中国香港机场(1-9月)客流量同比24年分别变化+4%/+2%/+6%/+17% [94] - 亚太地区许多航空市场机队数仍低于19年水平，泰国航空市场机队数相较19年收缩严重，24年底仅有19年的77%，而印度航司机队总数同比19年+26%，扩张增速领先 [100]

板块市场表现 - 11月14日航空机场板块整体下跌0.84% [1] - 板块内华夏航空领跌 [1] - 当日上证指数下跌0.97%报收于3990.49点 [1] - 当日深证成指下跌1.93%报收于13216.03点 [1] 板块资金流向 - 当日航空机场板块主力资金净流出2.25亿元 [2] - 当日航空机场板块游资资金净流出4645.78万元 [2] - 当日航空机场板块散户资金净流入2.71亿元 [2]

合作背景与战略目标 - 庆阳机场联合华夏航空与庆阳市北石窟寺保护研究所进行三方深度业务交流，旨在构建航空+文化+旅游三位一体的协同发展生态 [1] - 合作核心议题包括航线市场精准开发、文旅产品创新升级及服务体验闭环构建，以新增省内串飞航线为重要纽带 [1] - 目标是深度激活陇东文旅资源价值，打破交通瓶颈与文化传播的壁垒 [1] 北石窟寺资源价值与交通瓶颈 - 北石窟寺为全国重点文物保护单位，开凿于公元509年，现存308个窟龛、2429身石雕造像，其中165窟的七尊8米高七佛造像被誉为中国最大的七佛洞窟 [2] - 受困于交通可达性制约，从主要客源地抵达北石窟寺单程耗时往往超过6小时，导致2024年接待游客量不足15万人次，远低于同类石窟景区 [2] 航线网络与产品创新 - 华夏航空新增敦煌—嘉峪关—庆阳省内串飞航线，实现甘肃三大石窟所在地的空中串联，游客可通过一票到底中转服务直达庆阳 [3] - 公司计划打造石窟文化主题航班，在机舱内饰、广播、餐食中融入北石窟寺文化元素，提升飞行途中的文化沉浸体验 [3] 地面服务衔接与闭环构建 - 开通机场至北石窟寺定制旅游专线，实现游客下机后30分钟内无缝换乘直达景区入口 [4] - 机场航站楼内设立北石窟寺文旅服务中心提供一站式服务，景区入口增设航空服务站提供返程航班动态提醒等便捷服务 [4] 预期经济效益与未来发展 - 预计2026年北石窟寺年接待游客量将突破50万人次，带动庆阳周边相关产业增收超2亿元 [4] - 三方还将探索推出航空+石窟研学、航空+非遗体验等更多定制化产品，持续拓展文化传播路径 [5]

公司战略定位 - 作为A股市场唯一一家独立支线航空公司，战略清晰，专注连接缺乏交通选择的边远小城 [1] - 不追逐热门航线，不加入任何航空联盟，不与基地航司直接竞争，而是形成互补 [1][4] - 战略从“通达”向“通融”跃升，致力于生态连接和产业链延伸 [12][13] 近期业绩与运营亮点 - 今年前三季度归母净利润同比增长102.17%，股价站上两年多来高点 [1] - 业绩扭亏因素包括国际航线恢复后支线运力回归正常，以及营销努力带来的单位票收和补贴提高 [2] - 公司航班中70%的旅客是首次乘坐飞机的“首乘旅客”，主要开拓增量市场 [1][6] 支线航空市场特点与挑战 - 支线航空获客成本高，需下沉到县城、农村进行宣传，营销成本高 [6] - 支线飞机小，单座成本高，起降频繁，进一步推高获客成本 [6] - 市场存在刚需，竞争性不大，但开发难度大 [4] 政府补贴的角色与可持续性 - 政府补贴是推动边远地区航空通达性的重要支持，本质是财政取之于民、用之于民 [7][8] - 补贴帮助市场启动，形成稳定运行后，可吸引外部投资，并带动地方旅游业、就业和税收，形成可持续的闭环模式 [7][8] 行业合作与政策环境 - “干支通、全网联”服务模式已成行业标准，通程航班量和旅客数持续快速增长 [9] - 行业合作存在难点，如枢纽机场时刻资源紧张，以及航空系之间的合作不够广泛 [10] - 公司凭借高独飞比例，能与所有航司互补合作，呼吁给专心做通程的航司更多政策支持 [10] 未来发展方向 - 不考虑通过类似美国CPA模式融入某一航空系，坚持独立战略定位 [11][12] - 未来将不止于连接者角色，计划通过改善产品包装、连接渠道、推广品牌等方式延伸生态链 [13] - 通过持续创新、扩大朋友圈、构建生态圈来提升经营效率和盈利能力，赢得资本市场信任 [14]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 2025年前三季度交运行业各板块表现稳定，经历前期市场风格调整后，优质红利标的仍有上行空间，建议关注顺周期板块基本面改善 [1] - 2025年初至11月10日，交运行业整体上涨8.5%，但跑输沪深300指数（+31.6%）[7][11] - 物流等板块受益于“反内卷”政策走势较好，航运板块因油运行业景气改善表现强势，而高速公路、铁路运输、港口等基础设施板块呈现下跌趋势 [7][11] 各板块总结 物流供应链板块 - 2025年前三季度跨境空运需求呈现较强韧性，跨境电商进出口总额约2.06万亿元，同比增长6.4% [32] - 民航国际货运周转量累计达234.3万吨公里，同比增长19.2% [32] - 合同物流货量在Q3止跌回升，预计随着经济触底，货量增速有望企稳回升 [8][33] 基础设施板块（公路、港口、铁路） - **公路**：2025年1-9月全国公路货运量319.1亿吨，同比增长4.1%；客运量85.7亿人，同比下降2.6% [16] 上市公司业绩分化，皖通高速因新收路产通行费增速显著达13.8%，而粤高速受路网分流影响下降7.0% [16][17] - **港口**：2025年前三季度全国港口货物吞吐量135.7亿吨（+4.6%），集装箱吞吐量2.6亿TEU（+6.3%）[17] Q3散杂货吞吐量明显修复，同比增长4.9% [17] 青岛港归母净利润同比增长6.3% [19] - **铁路**：2025年前三季度铁路旅客发送量35.4亿人（+6.0%），货运发送量39.1亿吨（+2.8%）[22] 京沪高铁业绩稳定，归母净利润103.0亿元（+2.9%），大秦铁路受大宗商品运输需求疲弱影响，归母净利润下滑27.7% [22][23] 航运板块 - **集运**：2025年前三季度CCFI综合运价同比下滑22%，但Q3环比修复4% [25] 中远海控Q3业绩95.3亿元，环比超预期，主要因美线抢运收益及成本控制 [25] - **油运**：9月起VLCC运价大幅提升，Q3运价同比+27% [27] 预计Q4油轮公司业绩将创新高，26年VLCC市场供给脆弱，运价中枢有望抬升 [7][28] - **干散货**：Q3 BDI指数1832，环比+30%，预计26年中美恢复大豆贸易及西芒杜项目投产将带动需求，景气度逐步提升 [7][28] 快递板块 - 2025年前三季度快递业务量同比增长17.2%，平均价格下跌7.1% [30] Q3价格同比跌幅收窄至5.8%，环比回升0.5% [30] - 反内卷政策推动价格回升，Q3申通快递单票价格同比转正（+2.1%），圆通速递单票价格降幅收窄至2.4% [30] - 预计Q4行业价格同比全面提升，26年行业增速回落至10%左右，盈利有望边际改善 [7][31] 航空机场板块 - **航空**：2025年前三季度民航旅客周转量10537亿人公里，同比增长9.1%，其中国际航线增长23.5% [35] 航油成本同比下降12.7%，推动航司盈利改善，三大航扭亏为盈 [8][36] 预计26年行业供需关系扭转，票价有望同比回升，成为疫情后释放盈利弹性首年 [8][36] - **机场**：2025年前三季度全国机场旅客吞吐量同比+4.4%，较2019年+13.4% [38] 上海机场国际旅客吞吐量恢复至2019年同期的104.3%，白云机场国际旅客吞吐量同比增长20% [38][39] 国际航线修复仍是Q4至明年主线，免税业务有望贡献业绩弹性 [8][39] 推荐标的 - 报告重点提及的标的包括：皖通高速、粤高速、招商公路、山东高速、青岛港、招商港口、中远海控、中谷物流、中远海能、招商南油、中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股、东航物流、中国外运、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空等 [2][7][8]

板块整体表现 - 11月13日航空机场板块整体上涨1.24%，表现优于上证指数（上涨0.73%）和深证成指（上涨1.78%）[1] - 板块内个股普涨，领涨股为华夏航空，涨幅达3.19%[1] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出4692.66万元，游资资金净流出1.04亿元，但散户资金净流入1.51亿元[2] 个股价格表现 - 华夏航空收盘价12.30元，涨幅3.19%，成交量28.70万手，成交额3.49亿元[1] - 厦门空港收盘价17.22元，涨幅2.32%，成交量14.15万手，成交额2.44亿元[1] - 上海机场收盘价34.55元，涨幅1.74%，成交量26.42万手，成交额9.05亿元[1] - 春秋航空收盘价59.82元，涨幅1.54%，成交量5.57万手，成交额3.32亿元[1] - 中国国航收盘价8.85元，涨幅1.26%，成交量56.05万手，成交额4.96亿元[1] 个股资金流向 - 中国东航主力资金净流入6268.69万元，主力净占比10.79%，但游资和散户资金分别净流出2745.19万元和3523.50万元[3] - 海航控股主力资金净流入5663.96万元，主力净占比4.15%，成交额高达13.66亿元，为板块最高[1][3] - 中国国航主力资金净流入3680.97万元，主力净占比7.42%[3] - 春秋航空主力资金净流出2777.66万元，主力净占比-8.38%，但散户资金净流入5606.77万元，散户净占比16.91%[3] - 南方航空主力资金净流出2260.11万元，主力净占比-6.77%[3]

公司战略定位 - 公司是A股市场唯一一家独立支线航空公司，战略清晰，专注连接缺乏交通选择的边远小城 [2] - 公司不追逐热门航线，不加入任何航空联盟，不以规模为首要目标，重点开拓“首乘旅客”增量市场 [2] - 公司认为聚焦支线并非收缩，而是与基地航空公司形成互补的基础 [2] - 在战略选择上曾有过犹豫，但克服的困难都变成了公司的壁垒 [6] 近期业绩表现 - 公司业绩迎来转折点，今年前三季度归母净利润同比增长102.17% [2] - 股价站上两年多来的高点 [2] - 业绩扭亏的原因包括国际航线恢复后支线经营回归正常，以及营销努力带动单位票收和补贴提高 [3] 航线网络演变 - 公司越来越聚焦于支线领域，行业需求在变，小城市的需求也在提升 [4] - 航线网络从过去主要连接支线机场和干线机场，扩展到小城市与小城市之间的连接 [4] - 国家出台支线补贴政策，引导公司为边远地区提供航空出行解决方案 [5] - 公司避免参与客流充分竞争的红海市场，专注于满足交通不便市场的需求 [5] 支线航空运营特点 - 公司航班中70%的旅客是第一次乘坐飞机的“首乘旅客” [2][9] - 中国仍有近10亿人没有坐过飞机，近两年行业中每年有3000万至4000万人向航空人口转变，潜在市场巨大 [9] - 获客成本高，需要下沉到县城、农村进行宣传，营销成本高 [9] - 支线飞机小但机组配置要求不低，起降频繁，导致单座成本和每位旅客的获客成本更高 [9] 政府补贴模式 - 政府补贴是公司商业模式的重要组成部分，用于支持边远地区航空通达性 [10] - 公司认为补贴是市场经济的一部分，类似于政府对火车、地铁等交通方式的补贴 [10] - 补贴的可持续性基于其形成的闭环模式：补贴启动航空运输，吸引投资，带动旅游业、就业和税收 [11] 行业合作与独立性 - 公司积极参与行业“干支通、全网联”服务模式，该模式已形成中转便利化平台和通程航班备案平台两大平台 [13] - 目前行业合作存在难点，如枢纽机场时刻资源紧张，以及不同航空系之间的合作不够 [18] - 公司明确表示不会融入某一航空系成为被采购运力的一方，保持独立性有利于更广泛的合作 [18] - 公司专注于支线，独飞比例高，能与所有航空公司互补合作 [18] 未来发展战略 - 公司战略从“通达”向“通融”跃升，致力于链的延伸和生态的连接 [20] - 具体举措包括帮助地方特产（如新疆酸奶）改善包装、连接渠道、推广品牌 [21] - 针对旅游市场，公司计划改变供应链和生态，提升自由行的品质 [21] - 公司通过持续提质增效、提升生产运营效率、创新及构建生态圈来提升经营效率和盈利能力，赢得资本市场信任 [22]

公司战略定位 - 公司是A股市场唯一一家独立支线航空公司，战略清晰专注连接缺乏交通选择的边远小城[1] - 公司不追逐热门航线，不加入任何航空联盟，不以规模为首要目标，重点开拓“首乘旅客”增量市场[1] - 公司聚焦支线并非收缩，而是与基地航司形成互补的基础，在行业整体内卷的今天，因进入边远刚需市场而竞争压力较小[1][5] 财务业绩表现 - 公司今年前三季度归母净利润同比增长102.17%，股价站上两年多来的高点[1] - 业绩扭亏为盈得益于国际航线恢复后支线经营回归正常，以及营销努力带动单位票收和补贴提高[2] 航线网络演变 - 公司航线网络越来越聚焦支线领域，连接方式从支线机场与干线机场之间，扩展到小城市与小城市之间[4] - 行业需求变化、国家支线补贴政策引导以及避免红海市场竞争是网络演变的主要驱动力[4] - 公司选择避开客流充分竞争的成熟航线，专注于培育满足交通不便市场航空通达性诉求的新航线[4] 市场与运营特点 - 公司航班中70%旅客是首次乘坐飞机的“首乘旅客”，需要下沉到县城、农村进行高成本宣传获客[8] - 支线飞机小但机组配置要求高，起降频繁导致单座成本和获客成本更高[8] - 中国仍有近10亿人未坐过飞机，行业每年有3000万至4000万人向航空人口转变，潜在市场巨大[8] 政府补贴模式 - 公司因获客成本和运营成本较高，且旅客消费能力有限，依赖政府补贴来启动和维持边远地区航线运营[11] - 政府补贴被视为推动边远地区航空通达性的支持手段，是公共运输补贴的一部分，旨在形成可持续的闭环模式[11] - 补贴能促进支线航空稳定运行，吸引外部投资，带动地方旅游业、就业和税收，实现财政取之于民用之于民[11] 行业合作与独立 - 公司积极参与行业“干支通、全网联”服务模式，通过中转便利化平台和通程航班备案平台提升旅客体验[14] - 公司利用其支线独飞比例高的优势，能与所有航司互补合作，而不局限于某一航空系内部[17] - 公司坚持独立战略定位，拒绝成为某一航空系内被采购运力的一方，以保持广泛合作解决通达性问题的灵活性[17] 未来发展战略 - 公司战略从“通达”向“通融”跃升，致力于链的延伸和生态的连接，如帮助边远地区产品改善包装、推广品牌[19][20] - 公司通过持续提质增效、创新构建生态圈来提升经营效率和盈利能力，平衡社会贡献与经济属性[20]

板块整体表现 - 11月12日航空机场板块整体上涨0.18%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，吉祥航空领涨，涨幅为2.88%，收盘价14.67元 [1] - 南方航空领跌，跌幅为0.69%，收盘价7.24元 [1][2] 领涨个股表现 - 吉祥航空涨幅最大，为2.88%，成交量为33.03万手，成交额为4.83亿元 [1] - 上海机场上涨1.28%，收盘价33.96元，成交额为10.41亿元 [1] - 华夏航空上涨1.10%，收盘价11.92元，成交量为22.65万手 [1] - 海航控股上涨1.09%，收盘价1.85元，成交量高达887.63万手，成交额达16.18亿元 [1] 资金流向分析 - 当日航空机场板块整体主力资金净流出9093.95万元 [2] - 游资资金呈现净流入状态，金额为1831.77万元 [2] - 散户资金净流入7262.18万元 [2] - 海航控股获得主力资金净流入1.18亿元，主力净占比达7.28% [3] - 中国国航主力资金净流入4763.99万元，主力净占比9.10% [3] - 吉祥航空主力资金净流出4278.53万元，主力净占比-8.86% [3] 个股成交活跃度 - 海航控股成交量最为活跃，达887.63万手，成交额16.18亿元 [1] - 中国东航成交量109.22万手，成交额5.76亿元 [1][2] - 中国国航成交量59.76万手，成交额5.24亿元 [1] - 春秋航空成交额5.17亿元，但成交量相对较小，为8.69万手 [1]

板块整体表现 - 11月11日航空机场板块整体上涨0.27%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股上涨，3只成分股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 吉祥航空领涨板块，收盘价14.26元，涨幅1.57%，成交25.59万手，成交额3.63亿元 [1] - 华夏航空涨幅1.03%，收盘价11.79元，成交24.65万手 [1] - 白云机场涨幅0.88%，收盘价10.26元，成交25.50万手，成交额2.60亿元 [1] - 春秋航空涨幅0.82%，收盘价58.88元，成交6.54万手，成交额3.82亿元 [1] - 上海机场涨幅0.81%，收盘价33.53元，成交28.80万手，成交额9.64亿元 [1] 下跌个股表现 - 厦门空港跌幅最大，下跌2.26%，收盘价16.85元，成交8.77万手，成交额1.48亿元 [2] - 中国国航下跌0.68%，收盘价8.73元，成交52.26万手 [2] - 海航控股下跌0.54%，收盘价1.83元，成交572.28万手，成交额10.46亿元 [1][2] 资金流向分析 - 航空机场板块整体主力资金净流出1.32亿元 [2] - 游资资金净流入311.58万元，散户资金净流入1.29亿元 [2] - 中国东航主力资金净流入7139.35万元，主力净占比10.66% [3] - 中国国航主力资金净流入3109.07万元，主力净占比6.84% [3] - 华夏航空主力资金净流出3249.08万元，主力净占比-11.20% [3] - 南方航空主力资金净流出2653.28万元，主力净占比-8.94% [3]