报告公司投资评级 - 预计公司2024 - 2026年的归母净利润为4.06/9.52/11.24亿元，同比增速分别为142%/134%/18%，上调至“买入”评级 [5][56] 报告的核心观点 - 报告公司是我国唯一规模化独立支线民营航空，机队数量和时刻份额具规模效应，结合支线市场特性，灵活调动航线网络，紧跟补贴政策，挖掘需求，推进政企合作，在支线航空市场优势强 [4][56] - 今明两年公司飞机利用率逐步恢复、可用座公里持续增长，单位ASK成本将摊薄，单位ASK收入相对稳定，短期内业绩有望反弹 [4][56] 航网布局 公司规模 - 2024年Q1公司机队规模72架，机队增速高于全行业，但机长人数有缺口，23年底人机比为3.89，正常应为5左右 [9] - 随着机队增长，公司计划时刻量逐年增长，截至2024年夏秋航季，国内周计划时刻量6058个，市占率2.59%，计划时刻同比增速基本高于行业 [9] 航网概览 - 公司基本建立全国性支线航空网络，航线布局聚焦中西部，着重于新疆、西南（除西藏）、华北地区，与补贴关联性强 [9] 新疆地区 - 2013 - 2022年，民航新疆局支线航空补贴从6708万元升至3.94亿元，公司自2018年起在新疆急速扩张 [9][25] - 2024年夏秋航季，公司在新疆16个机场的国内时刻份额均为第一，主要经营干支、支支航线，时刻集中在库尔勒、阿克苏、伊宁、喀什等地区 [9] 内蒙贵州 - 近年来公司在内蒙和贵州的时刻增速放缓，2024年夏秋航季，内蒙地区时刻量与2019年夏秋航季接近，贵州地区时刻量与2016年夏秋航季接近 [9] - 推测两地时刻增速放缓与补贴回款不及时有关，2024年夏秋航季，公司在内蒙的阿尔山、霍林郭勒地区停飞，在贵州的毕节、荔波、铜仁等地计划时刻量大幅减少 [9] 衢州地区 - 2019年衢州GDP达1574亿元，但航空旅客吞吐量仅40万人，公司2020年10月与衢州政府合作，加大时刻投放 [9] - 2024年夏秋航季，公司在衢州时刻市占率行业第一，周计划时刻量144个，占衢州机场时刻总量58%，较2023年夏秋航季增长10.77%，较2019年夏秋航季增长1700% [9] - 公司入驻后，衢州机场吞吐量从40万人增至88万人，未来衢州机场扩改建项目落成后，航空需求发展可期 [9] 安全生产 - 2021年公司发生两起飞行风险事件，后建立航空安全委员会制定安全生产管理制度，通过构建自查机制、引入信息系统等措施完善管理体系，强化飞行员培训 [9] - 公司推动智慧民航建设，以科技提升管理效率，2023年全国“平安民航”考评结果居西南地区第一 [9][54] 估值及投资评级 - 公司在支线航空市场优势强，随着飞机利用率恢复和可用座公里增长，单位ASK成本摊薄，短期内业绩有望反弹 [9][56] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为4.06/9.52/11.24亿元，同比增速分别为142%/134%/18%，上调至“买入”评级 [9][56] 公司基本状况 - 总股本1278百万股，流通股本1278百万股，市价5.74元，市值7337百万元，流通市值7337百万元 [2] 补贴情况 - 民航局支线航空补贴支出主要在新疆局、西南局、华北局、西北局，2024年补贴数据显示，新疆局、西南局（西藏航线）、西南局（普通支线）、华北局、西北局补贴支出分别为3.34、3.17、2.61、2.25、1.55亿元，占比分别为23.8%、22.6%、18.6%、16.0%、11.1% [21] - 2013 - 2022年，民航新疆局补贴金额从6708万元升至3.94亿元，2018 - 2022年五年复合增速24.49% [25] 各地区时刻占比 - 2024年夏秋航季，公司在新疆地区国内周计划时刻占比28.69%居首，其次是华北地区、西南地区，计划时刻量均超公司时刻总量的20% [23][61] - 从具体省份看，2024年夏秋航季新疆时刻占公司时刻总额比例达28.69%居首，内蒙古占16.62%，重庆、贵州占比分别为8.67%、8.12% [61] 盈利预测 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5151|7790|9095|9667| |营业成本（百万元）|5513|7180|7858|8148| |净利润（百万元）|-965|406|952|1124| |归属母公司净利润（百万元）|-965|406|952|1124| |EPS（按最新股本摊薄）|-0.75|0.32|0.75|0.88| [80] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|94.9%|51.2%|16.8%|6.3%| |归母公司净利润增长率|-51.1%|142.1%|134.3%|18.1%| |毛利率|-7.0%|7.8%|13.6%|15.7%| |净利率|-18.7%|5.2%|10.5%|11.6%| |ROE|-31.3%|11.6%|21.4%|20.2%| |ROIC|-6.0%|9.6%|15.4%|16.6%| |资产负债率|83.0%|83.5%|79.4%|75.2%| [80]

证券代码：002928 证券简称：华夏航空 公告编号：2024-035 华夏航空股份有限公司 关于持股 5%以上股东减持股份的预披露公告 本公司持股 5%以上股东深圳市成德永盛投资发展合伙企业（有限合 伙）保证向本公司提供的信息内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一 致。 1、减持原因：成德永盛自身资金安排 2、股份来源：自华夏航空控股股东华夏航空控股（深圳）有限公司处通过 协议转让持有。 3、减持数量：不超过 6,392,000 股（占本公司总股本比例 0.50%）。 4、减持方式：集中竞价交易、大宗交易等方式。 5、减持期间：在本公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内。 6、价格区间：按市场价格。 特别提示：持有华夏航空股份有限公司（以下简称"公司"、"本公司"、 "华夏航空"）股份 6,392 万股（占本公司总股本比例 5.00%）的股东深圳市 成德永盛投资发展合伙企业（有限合伙）计划在本公告披露之日起 15 个交易日 后的 3 个月内以集中竞价交易、大宗交易等方式减持本公司股份不超过 6,392,000 股（ ...

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告核心观点 1. 公司预计2024年上半年实现扭亏为盈,归母净利润0.22-0.32亿元,扣非盈利0.12-0.17亿元 [2] 2. 支线航空补贴政策调整有利于公司持续受益,单小时补贴金额有望明显提升 [2] 3. 公司航班量持续恢复,2024年上半年日均航班量同比增长42.3% [2][11] 财务数据总结 1. 2024年上半年预计实现归母净利润0.22-0.32亿元,扣非盈利0.12-0.17亿元 [2] 2. 2024年第二季度预计归母净利润区间为亏损0.03亿至盈利0.07亿元,扣非净利润区间为亏损0.04亿至盈利0.02亿元 [2] 3. 2023年全年归母净利润为-9.6亿元,2024年预计实现盈利5.1亿元 [13] 4. 2024-2026年EPS分别为0.4元、0.69元和1.01元 [13]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至2024年6月30日[2] 业绩预计数据 - 预计归属于上市公司股东的净利润为2200万元 - 3200万元，上年同期亏损75221.63万元[2] - 预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1150万元 - 1700万元，上年同期亏损75400.98万元[2] - 预计基本每股收益为0.0173元/股 - 0.0251元/股，上年同期亏损0.5906元/股[2] 业绩增长情况 - 2024年半年度预计净利润同比增长102.92% - 104.25%，实现扭亏为盈[4] 业绩增长原因 - 业绩增长一方面受益于民航出行需求持续改善，另一方面是抓住市场需求变化机会，新开支线航线推动航班量提升[4]

1. 华夏航空:专注支线的民营航司翘楚 - 华夏航空自成立以来一直坚持明确的支线战略定位,始终致力于中国支线航空市场的开拓发展、探索中国支线航空的商业模式、为中国三四线城市的人们提供平等的出行权,是我国支线航空商业模式的引领者和践行者 [1][13][14] - 公司在重庆、贵阳、大连、呼和浩特、西安、库尔勒、衢州建立7大运营基地,机队规模72架,由庞巴迪CRJ900、空客A320和商飞ARJ21三种机型组成 [14][15] - 2024年夏航季,公司开通航线178条,通航城市131个,支线航线占比97%,独飞航线占比87% [50][51] 2. 商业模式:支线航空成长的确定性 - 公司与政府及机场等机构客户签订CPA协议,保证在高单位成本下实现盈利,且利润率持续高于行业平均水平 [49] - 公司支线市场网络化运营模式逐步成熟,借助区域枢纽发展支线市场的网络运营模式已得到越来越多的验证,如兴义模式、毕节模式、库尔勒模式 [65][66][67][69] - 公司通过反向采购运力,与干线航司合作经营通程产品,对航空出行长尾需求进行收割,对全行业运行效率进行帕累托改进 [35][60] 3. 中国民航业:从恢复式增长到自然性增长 - 2024年随着出行政策全面放开及国内经济活动逐步回归正常化,民航业持续复苏向好,运输总周转量、航班效率等指标基本恢复至2019年水平 [71][72] - 国内客运市场恢复势头强劲,国际客运市场恢复情况显著滞后于国内市场 [72][73] - 根据民航局规划,到2035年年人均乘机次数将超过1次,支线机场资源将持续增长,航空覆盖人群比例将进一步提升 [82][84] 4. 破茧成蝶:逆境中的重生与启航 - 公司通过建立安全管理组织机构、制定安全生产管理制度等措施,有效应对了安全事故的影响,运营逐步恢复稳定 [90][93][94] - 支线航空补贴新政利好公司,2024Q1公司其他收益同比增长1.95亿至2.46亿,公司由亏转盈 [99] - 燃油成本压力犹存,但汇率风险有望缓解 [101][104] 5. 盈利预测与估值 - 预计公司2024/25/26年营业收入分别为73.7、91.6、101.4亿元,归母净利润分别为3.8、8.7、12.6亿元 [109] - 参考可比公司估值,给予公司2024年2.8倍PB,对应目标价8.01元,首次覆盖给予"买入"评级 [110][111] 风险提示 - 宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险 [113][114][115][116]

资金使用 - 2023年9月6日公司同意用不超14.83亿元闲置募集资金补流[2] - 2024年6月26日公司归还3850万元闲置募集资金至专户[3] - 截至公告披露日补流的闲置募集资金余额为14.435亿元[3]

股权情况 - 华夏航空控股（深圳）有限公司持股299,210,434股，比例23.41%，质押为0[2] - 深圳融达供应链管理合伙企业（有限合伙）持股140,260,736股，比例10.97%[4] - 天津华夏通融企业管理中心（有限合伙）持股80,022,000股，比例6.26%，质押为0[4] - 深圳瑞成环境技术合伙企业（有限合伙）持股56,700,000股，比例4.44%，质押为0[4] - 公司控股股东及其一致行动人合计持股576,193,170股，比例45.08%[4] 解质押情况 - 深圳融达供应链管理合伙企业（有限合伙）解除质押57,000,000股，占所持40.64%，总股本4.46%[3] - 本次解质押后深圳融达质押股份53,000,000股，占所持37.79%，总股本4.15%[4] - 本次解质押后控股股东及其一致行动人质押股份53,000,000股，占所持9.20%，总股本4.15%[4]

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 华夏航空股份有限公司（以下简称"公司"）近日接到公司控股股东之一致 行动人深圳融达供应链管理合伙企业（有限合伙）通知，获悉上述股东将其所持 有的公司部分股份办理了质押，具体事项如下： 本次质押股份不涉及负担重大资产重组等业绩补偿义务的情况。 二、控股股东及其一致行动人股份累计质押情况 截至本公告披露日，公司控股股东及其一致行动人所持股份质押情况如下： 华夏航空股份有限公司 关于控股股东之一致行动人 部分股份质押的公告 证券代码：002928 证券简称：华夏航空 公告编号：2024-031 3、股份质押事项目前不会对公司生产经营、公司治理、业绩补偿义务履行 等产生实质性影响。 4、截至公告披露日，公司控股股东及其一致行动人未发生股份被冻结、拍 卖或设定信托的情况。公司控股股东及其一致行动人所质押的股份不存在平仓或 被强制过户风险，本次质押行为不会导致公司实际控制权变更。 公司将持续关注相关质押情况及质押风险情况，严格遵守相关规定，及时履 行信息披露义务。敬请广大投资者注意投资风险。 四、备查文件 | | | | | ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司近期的运营数据,包括利用率、客座率、票价等指标的恢复情况 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司机队规模和机长补充计划,以及新增时刻的情况 [3][4][6][12] - 新的民航支线补贴政策对公司的影响 [13][14][15] - 公司在新疆地区的表现以及对未来旺季的预期 [2][8][9][10][22][23][24] - 公司的通程航线业务情况及其优势 [25][26] - 公司的业绩恢复情况及未来的营收预期 [27][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 关于公司利用率恢复的主要驱动因素 [6] **公司回答** 主要是机长数量的恢复,人机比例的提升是关键 [6] 问题2 **投资人提问** 公司未来客座率的提升空间 [7][8] **公司回答** 预计能恢复到接近疫情前的80%左右水平,A320机型的优势也会带动 [7][8] 问题3 **投资人提问** 新的民航支线补贴政策对公司的具体影响 [13][14][15] **公司回答** 补贴单价大幅提升,预计全年可获得8亿元左右的补贴收入 [13][14][15]

会议主要讨论的核心内容 - 公司近期的运营数据,包括利用率、客座率、票价等指标的恢复情况 [1][2][3] - 公司机长和机队规模的恢复情况 [3][4] - 公司在华东和新疆地区的时刻增加情况 [4] - 新的民航支线补贴政策对公司的影响 [4][12][13][14] - 公司未来的客座率、票价、需求预期 [6][7][8][9][10] - 公司的资本开支和融资计划 [19][20] - 新疆地区市场的表现情况 [20][21][22] - 公司通程航线的发展情况 [23][24] - 公司业绩恢复情况及未来预期 [25][26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **会议助理提问** 关于公司利用率提升的主要驱动因素是什么,以及公司预计在2025年下半年之后利用率能够完全恢复的过程中的推动因素 [5] **公司高管回答** 公司机长数量的恢复是利用率提升的核心驱动因素,从年初280人增加到现在300人,随着人机比的提升带动了利用率的提升 [6] 公司预计到2025年下半年利用率能够完全恢复正常,主要是因为机长数量会继续逐步恢复,而飞机引进速度会慢于机长恢复速度 [6] 问题2 **会议助理提问** 公司未来客座率的提升空间,旺季能达到什么水平,是否能超过疫情前的水平 [6][7] **公司高管回答** 公司预计全年客座率能恢复到78-79%,接近疫情前的水平,80%左右是支线航空的较好水平 [7] 公司A320机型占比提高,覆盖干支线航线,客座率会相对较高 [7] 公司未来旺季客座率有望超过疫情前水平,如去年暑运达到82% [8] 问题3 **会议助理提问** 公司对未来国内航空市场需求的判断,特别是淡旺季差异和旺季需求高点 [9][10][11] **公司高管回答** 公司对旅游需求较为乐观,淡季可能会更强于商务需求,旺季如暑期可能达到50%左右的同比增长 [9][10][11] 公司支线航空以旅游需求为主,未来有望超过疫情前水平,且有较大的增长空间 [10][11]