减持计划 - 控股股东等拟减持不超7484677股，占比3%[4] - 董事吴之星拟减持不超127113股，占比0.0509%[4] - 上海崴城相关人员拟减持不超241863股，占比0.0969%[5] - 铜陵恒世丰相关人员拟减持不超12675股，占比0.0051%[6] - 减持时间为2025年7月18日至10月17日[4] - 减持方式为集中竞价和大宗交易[4] 股东持股 - 荆世平持有62532622股，占比25.0643%[6] - 夏琛持有10526750股，占比4.2193%[6] - 荆京平持有7704242股，占比3.0880%[6] - 荆江持有2433655股，占比0.9755%[6] 减持限制 - 实际控制人36个月内不转让发行前股份，任职每年转让不超25%[14] - 持股5%以下股东36个月内不转让发行前股份[15] - 锁定期满后两年内减持，减持价不低于发行价[16] - 上市后6个月股价低发行价，锁定期延长6个月[16] - 持股5%以上股东锁定期满两年内减持不超发行前20%[17] - 集中竞价90自然日内减持不超1%[17] - 大宗交易90自然日内减持不超2%[17] - 持股5%以下股东锁定期满两年内减持不超发行前50%[20] 其他要点 - 本次减持计划有时间、数量和价格不确定性[22] - 本次减持不导致公司控制权变化[23]

调研机构概况 - 泉果基金成立于2022年2月8日，管理资产规模170.90亿元，管理7个基金，旗下5位基金经理 [1] - 近1年回报前6非货币基金业绩表现：泉果嘉源三年持有期混合A(9.74%)、混合C(9.30%)，泉果思源三年持有期混合A(7.83%)、混合C(7.40%)，泉果旭源三年持有期混合A(6.90%)、混合C(6.49%) [1] 公司核心技术能力 - 精密柔性结构件需通过多层复合技术、材料优选方案及工艺创新设计满足终端设备升级需求 [1] - 具备适配智能终端设备轻薄化、柔软化、功能集成化的生产能力，能精准满足客户新技术要求 [1] - 依托行业积淀的技术底蕴和前端研发经验，提供客制化解决方案 [1] 2025年一季度经营表现 - 营业收入6.49亿元，同比增长52.59% [1] - 归母净利润1.08亿元，同比增长53.69% [1] - 持续优化产品矩阵，加速推进产品品类多元化拓展 [1] - 强化研发投入驱动技术创新，实现产品升级迭代并拓展新业务增长点 [1] 业务布局与产能规划 - 实施全球化战略布局，在香港设立全资子公司 [1] - 构建覆盖昆山、惠州、越南的多区域产能协作网络 [1] - 可根据客户需求灵活调整生产节奏，为全球客户交付做好准备 [1] 新兴业务拓展方向 - 精密结构件及功能性器件产品可应用于消费电子、通信及新能源行业 [1] - 持续关注机器人、AI眼镜、新型材料等领域发展趋势 [1] - 积极把握新兴领域机遇以创造新增长点 [1] 股权激励与股份回购 - 股权激励目标基于长期战略规划制定，目前未调整且保持积极态度 [1] - 股份回购实施细节需结合未来业务发展需求及合规要求统筹安排 [1] 客户订单与经营稳定性 - 当前与主要客户合作关系稳定，生产经营有序推进，订单交付未受显著影响 [1] - 通过优化产能配置、深化客户合作及拓展新兴场景增强抗风险能力 [1] 业绩增长驱动因素 - 技术研发实力与创新工艺形成差异化竞争力 [1] - 高效供应链管理与快速响应能力保障交付效率 [1] - 消费电子、通信及新能源领域的多元化业务布局 [1] - 稳定管理团队深化与国内外客户的长期战略合作 [1]

公司调研信息 - 知名私募复胜资产近期调研上市公司恒铭达 参与公司路演活动 [1] - 恒铭达2025年第一季度营业收入6 49亿元 同比增长52 59% [1] - 恒铭达2025年第一季度净利润1 08亿元 同比增长53 69% [1] 公司业务与技术 - 恒铭达精密柔性结构件采用多层复合技术 材料优选方案及工艺创新设计迭代 满足终端设备升级换代需求 [1] - 公司在香港 昆山 惠州 越南设有生产基地 构建多区域产能协作网络 [1] - 公司持续关注机器人 AI眼镜等领域发展趋势 积极拓展新增长点 [1] 公司运营与管理 - 股份回购实施细节需结合未来业务发展需求及合规要求统筹安排 [1] - 股权激励目标未调整 公司保持积极态度 力争达成目标 [1] - 公司与主要客户合作关系稳定 订单交付节奏未受显著影响 [1] - 业绩增长依赖技术研发实力 供应链管理 多元化业务布局及稳定的核心管理团队 [1] 机构背景 - 上海复胜资产成立于2015年 是国内首批以研究驱动为导向的阳光私募基金管理公司 [2] - 公司纯权益管理规模超过60亿 [2] - 核心投研团队有16年以上大陆 香港 美国三地投资经验 主要基金经理均有国内顶级公募投资经验 [2] - 公司秉持"复利致胜"原则 坚持业绩驱动投资 重视投资可持续性 [2] - 公司曾获多项行业奖项 包括金牛私募投资经理 金阳光奖 新财富最佳私募投资经理等 [2]

回购方案概述 - 公司拟以不超过57.30元/股的价格回购股份，资金总额预计为8,000万至16,000万元人民币，实施期限不超过12个月 [1] - 回购方案经第三届董事会第二十次及第二十一次会议审议通过 [1] 回购实施情况 - 截至2025年6月4日，公司累计回购5,523,394股，占总股本2.16%，成交总额159,985,268.25元，最高成交价33.36元/股，最低25.88元/股 [2] - 实际回购时间区间为2025年4月9日至2025年6月4日，回购金额达到方案下限且未超上限 [2] - 回购实施情况与方案无差异，符合《回购指引》及公司既定要求 [2] 回购影响分析 - 回购不会对公司财务、经营、研发及债务履行能力产生重大影响，控制权与上市地位保持不变 [3] - 回购期间控股股东、实际控制人及董监高未买卖公司股票 [3] 股份变动预测 - 若回购股份全部用于股权激励或员工持股计划，有限售条件股比例将从24.90%增至27.06%，无限售条件股比例从75.10%降至72.94% [5] 后续安排 - 回购股份暂存专用账户，不享有表决权、利润分配等权利 [5] - 股份拟用于股权激励或员工持股计划，若未按期实施将依法处理 [5] - 董事会将根据市场变化适时调整安排 [6]

回购情况 - 拟用自有资金不超57.30元/股回购，总额8000 - 16000万元[2] - 截至2025年6月4日，累计回购5523394股，占总股本2.16%，成交159985268.25元[3] - 回购最高成交价33.36元/股，最低25.88元/股，时间为2025年4月9日至6月4日[3] 股份变动 - 有限售条件股变动前63803727股、占比24.90%，后69327121股、占比27.06%[10] - 无限售条件股变动前192405609股、占比75.10%，后186882215股、占比72.94%[11] - 总股本变动前后均为256209336股、占比100.00%[11] 其他 - 回购股份存于专用账户，用于股权激励或员工持股计划，未实施依规处理[12] - 自首次披露回购方案至公告前一日，相关主体无买卖公司股票行为[7]

公司基本信息 - 证券简称恒铭达，代码 002947，编号 2025 - 004 [2] - 投资者关系活动为路演活动，参与单位众多，时间为 2025 年 5 月 27 日和 29 日，接待人员为荆天平 [2] 业务技术相关 - 精密柔性结构件需通过多层复合技术等迭代以满足功能性需求，公司具备生产能力并能提供客制化方案 [2] - 公司产品可应用于多行业终端设备，将关注机器人等领域发展趋势以寻找新增长点 [5] 经营状况相关 - 2025 年第一季度营业收入 6.49 亿元，同比增长 52.59%；净利润 1.08 亿元，同比增长 53.69%，公司围绕行业需求优化产品矩阵、拓展业务 [2][3] - 公司全球化布局，在香港设子公司，在昆山、惠州、越南布局生产基地，产能协作网络覆盖多区域 [4] 公司规划相关 - 股份回购实施细节需结合业务需求和合规要求统筹安排，后续以公告为准 [6] - 股权激励目标未调整，公司积极推动综合能力提升以达成目标 [7] 外部影响相关 - 公司与主要客户合作稳定，订单交付未受“关税事件”显著影响，将关注政策动向积极应对 [8] 业绩增长因素 - 公司业绩稳健增长得益于技术研发实力、供应链管理能力、多元化业务布局和核心管理团队优势 [8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：消费电子、通信、新能源 [2][3][12] - 公司：恒铭达 纪要提到的核心观点和论据 公司核心竞争优势 - 关税缓和对其影响较小，且能修复行业情绪 [3] - 在消费电子领域占据重要地位，是北美大客户核心供应商，单机 ASP 有望提升至 10 美元以上，新技术将提升需求和价值量 [2][3] - 通过收购华阳通进入通信行业，在 AI 算力通信领域领先，金属架构和散热方面优势显著 [2][3] - 高增长、低估值，2025 年 PE 倍数约为十倍左右，2026 年可能降至个位数 [3] 公司历史背景和发展情况 - 2011 年成立，2015 年成为苹果合格供应商，2018 年列为苹果全球 200 家核心供应商之一，2020 年布局通信、新能源领域 [5] - 产业基地分布在昆山、惠州、越南北宁等地，治理结构偏向家族企业 [5] - 收入快速增长，2024 年营业收入接近 25 亿，同比增长 37%，19 - 24 年复合增速约 34%；归母净利润显著修复，2024 年约 4.6 亿，同比增长 62%；毛利率 32%，净利润率 18%，处于行业领先水平 [2][5] 消费电子行业发展趋势及对上游供应商影响 - 发展主线为产品升级迭代和端侧 AI 提升，新技术带来结构性机会，端侧 AI 推动零部件需求增加 [2][6] - 2024 年全球手机出货量约 12.23 亿部，同比增长 7%；中国大陆市场出货量 2.85 亿部，同比增长 4.4%；苹果超越三星成全球出货量第一，占比 67%；个人电脑市场每年销量过亿，苹果 16 Pro Max 物料成本增加 30 美元，上游供应链受益 [2][7] 全球 PC 市场情况 - 2024 年全球 PC 市场止跌回稳，出货量约 2.63 亿台，同比增长不到 1%；中国 PC 市场 2024 年下滑；积压换机需求预计 2025 年释放，第三方预期笔记本电脑出货量有个位数增长 [8] AI 技术对消费电子行业影响 - 端侧 AI 全面推广是消费电子长期增长重要驱动力，未来是混合架构，端侧部署 AI 有望带动终端更新换代和换机潮 [9][10] 公司各领域发展情况 - 消费电子领域：产品多样，2024 年收入约 21 亿元创历史新高，18 - 24 年复合增速约 27%，下游覆盖多领域，受益于 AI 终端发展 [11] - 通信和新能源领域：通过子公司开展业务，2024 年通信业务收入 3.9 亿元，同比增长 50% [12] 公司与主要客户合作情况 - 消费电子业务产品应用于苹果、华为、小米等，是苹果重要核心供应商；通信业务子公司客户包括华为、富士康、小鹏等，是华为无线 3G 主力和金牌供应商；2024 年前五大客户占比 72% [13] 公司研发投入及产能扩展情况 - 研发投入逐年增加，2019 - 2024 年从 3000 多万提升至 1.13 亿元，五年复合增速约 30%，研发团队人数占比 11.84% [14] - 定增扩充惠州基地产能，新产能预计新增 441.2 万件套，不含税年收入预计可达 26.09 亿元 [3][14] 公司盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 39.82 亿、58.73 亿和 72.6 亿元，同比增速分别为 60.18%、47.46%和 23.71%；归母净利润分别为 7.21 亿、9.19 亿和 11.35 亿元，同比增速分别为 57.82%、27.51%和 23.49% [15] - 2025 年盈利要求约 7 亿元，对应 2025 年归母净利润给予 16 倍 PE 目标价 45 元左右 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司面临头部客户依赖、行业竞争加剧、贸易摩擦与关税等风险 [16]

股份回购 - 公司拟用自有资金不超57.30元/股回购，总额8000 - 16000万元[2] - 回购实施期限不超12个月[2] - 截至2025年4月30日累计回购5133394股，占总股本2.00%[3] - 截至2025年4月30日回购最高成交价31.44元/股，最低25.88元/股[3] - 截至2025年4月30日成交总额147203533元（不含费用）[3]

权益分派 - 2024年度以255,012,636股为基数，每10股派现金6元，派现153,007,581.6元，占净利润33.49%[2] - 本次以249,879,242股为基数，每10股派6元现金，实际分红149,927,545.2元[4][9] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月7日，除权除息日为2025年5月8日[5] - A股股东现金红利2025年5月8日划入资金账户[7] 价格调整 - 除权除息价格=股权登记日收盘价 - 0.5851759元/股[10] - 自2025年5月8日起，回购价格上限由57.30元/股调整为56.71元/股[11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 消费电子&华阳通双轮驱动业绩持续兑现，公司营收、归母利润高增预计主要系消费电子&华阳通业务齐发力 [7] - 大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期 [7] - 华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势，充电桩、储能等放量在即 [7] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润为7/9.38/12.23亿元，给予公司2025年20倍市盈率，目标股价54.6元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月27日公司发布2025Q1业绩报告，25Q1年实现营收6.49亿元（YOY + 52.59%），归母净利润1.08亿元（YOY + 53.69%），扣非净利润1.03亿元（YOY + 49.23%），毛利率30.12%（YOY + 1.67pct） [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,486|4,130|5,605|7,152| |同比增速(%)|36.7%|66.1%|35.7%|27.6%| |归母净利润(百万)|457|700|938|1,223| |同比增速(%)|62.4%|53.2%|34.1%|30.3%| |每股盈利(元)|1.78|2.73|3.66|4.77| |市盈率(倍)|18|12|9|7| |市净率(倍)|2.6|2.2|1.8|1.5| [3] 公司基本数据 - 总股本25,620.93万股，已上市流通股19,240.56万股，总市值81.24亿元，流通市值61.01亿元，资产负债率18.07%，每股净资产12.76元，12个月内最高/最低价41.03/27.03元 [4] 消费电子&华阳通业务情况 - 2024年精密柔性结构件（消费电子）实现营收20.59亿元（YOY + 35.06%），精密金属件（华阳通）实现营收3.9亿元（YOY + 50.35%），带动公司24年营收整体增长36.74%至24.86亿元 [7] - 25Q1延续24年增长趋势，收入端25Q1同比增长52.59%至6.49亿元，利润端25Q1归母净利润同比增长53.69%至1.08亿元 [7] 大客户模切业务情况 - 大客户24年发布Apple Intelligence加速AI终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期，算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长 [7] - 公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商，随着产能释放，消费电子业务进入收获期 [7] - 公司已构建覆盖多区域的产能协作网络，能够根据客户需求灵活调整生产节奏以平衡成本结构，并通过保税区出口模式进一步强化供应链韧性 [7] 华阳通业务情况 - 华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益AI硬件发展 [7] - 华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为41.3亿、56.05亿、71.52亿元，归母净利润预计分别为7亿、9.38亿、12.23亿元等 [8]