核心观点 - 公司2024年业绩实现高增长，营收24.17亿元（同比+25.49%），归母净利润10.49亿元（同比扭亏为盈），主要因23年基数较低及新项目爬坡迅速 [2][3] - 存量项目表现分化，杭州、三亚、丽江项目营收和毛利率下滑，九寨和桂林项目小幅增长；新项目如广东佛山、三峡千古情、西安双剧院模式表现优异 [3] - 25Q1营收5.61亿元（同比+0.26%），归母净利润2.46亿元（同比-2.18%），主要因广告营销投入增加，但轻资产项目"丝路千古情"已确认服务费5000万元 [4] - 轻资产扩张持续推进，新项目签约及培育项目爬坡为中长期增长提供潜力 [3][4] 财务表现 - 24年扣非归母净利润10.32亿元，分红比例达50%（每10股派2元，合计5.25亿元） [3] - 25-27年预测EPS为0.45/0.50/0.55元，对应PE 21.3/19.3/17.5倍 [5] - 多家机构预测25年净利润中位数为12.63亿元（范围11.37-13.30亿元） [8] 项目动态 - 广东佛山项目开业首年盈利，《广东千古情》演出1386场；三峡千古情百天收入破亿元；西安项目双剧院模式单日17场创纪录 [3] - 上海项目24年减亏，但成本费用仍较高；轻资产项目"丝路千古情"预计2026年7月开业 [3][4] 机构评级 - 90天内6家机构评级（5家买入，1家增持），目标均价10.43元 [8] - 东北证券预测25年净利润13.30亿元（PE 18.78倍），近三年预测准确度均值39.04% [6][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 花房事件结束后公司重新振作主业，受益文旅景气度，整体座位数不断扩容，上座率有望持续提升，佛山、上海等新项目开业贡献成长，轻资产项目持续推进，扩张加速，团客加速复苏，散客提振盈利，预计公司2025 - 2027年实现营业收入27.39/30.79/33.32亿元，同比+13.30%/+12.41%/+8.23%，实现归母净利润11.86/13.46/14.66亿元，同比+13.07%/+13.52%/+8.91%，对应PE21X/19X/17X，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年实现营业收入24.17亿元，同比+25.49%，归母净利润10.49亿元，同比扭亏，扣非净利润10.32亿元，同比扭亏；2025Q1实现营业收入5.61亿元，同比+0.26%，归母净利润2.46亿元，同比 - 2.18%，归母扣非净利润2.40亿元，同比 - 3.88%，扣非归母净利率44.55%，同比 - 1.84pct[5] - 主营项目有所分化，新项目表现亮眼，2024年杭州宋城旅游区/丽江宋城旅游区/电子商务手续费/广东千古情景区/桂林宋城旅游区分别收入5.95/2.85/2.74/2.50/2.00亿元，同比 - 3.76%/-10.13%/+56.56%/-/-7.12%，广东千古情开业首年盈利，《西安千古情》开启双剧院模式创纪录[5] - 场次提升摊薄固定成本，营销投入有所加大，2024Q4毛利率为46.39%，同比+6.82pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比4.28%/7.00%/1.50%/-3.72%，同比+1.86pct/-5.52pct/-1.61pct/+7.84pct，销售费用增加系广告投入同比增加所致[5] - 轻资产加码扩张，新项目有望落地，三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%、全产业链增长数十亿元，签署“丝路千古情”项目合作协议[5] 三大报表预测值 - 资产负债表方面，2024 - 2027E流动资产、现金、交易性金融资产等项目有不同变化，非流动资产、负债合计等也有相应变动[6] - 利润表方面，2024 - 2027E营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目呈现一定增长趋势，归属母公司净利润也逐年增加[6] - 现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同表现，现金净增加额也有相应变化[6] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E有不同程度的变化[6] - 每股指标和估值比率方面，每股收益、每股经营现金、每股净资产等指标逐年上升，P/E、P/B、EV/EBITDA等估值比率逐年下降[6]

文章核心观点 宋城演艺2024年年报营收增长、净利润扭亏为盈，但财报未提振市场信心，股价逆势下跌，市场质疑其业绩成长性，新项目未达预期规模效应，不过公司“主题公园 + 文化演艺”模式稀缺，未来轻资产模式有望扩张 [1] 业绩表现 - 2024年营收24.17亿元，同比增长25.49%；归母净利润10.49亿元，同比增长1054.18%；调整后净利润为10.39亿元，同比增长25.24%，实现扭亏为盈 [2] - 2023年净亏损1.1亿元主因是对花房集团计提近9亿元减值准备，排除该因素2023年实际净利润为8.29亿元 [2] 业务构成 - 经营模式为“主题公园 + 文化演艺”，依托“宋城”和“千古情”品牌，提供综合性文旅产品，主要业务为现场演艺和旅游服务 [2] - 旅游服务包括轻资产输出和网络票务销售业务，2024年毛利率超96%，收入近4.6亿元，占总收入近两成，同比大增近80% [3] - 现场演艺2024年营收近20亿元，毛利率约61%，截至2024年底开业在营项目有多个千古情景区 [3] 项目情况 - 广东千古情景区2024年新开业，开业即爆，核心演出《广东千古情》演出1386场，单日最高10场，开业首年盈利，全年营收2.56亿元 [3] - 杭州、三亚、丽江等旧项目2024年营收相比2023年有所下滑，杭州、三亚、丽江、张家界项目相比2019年减少幅度较大，如杭州项目2019年营收超9亿元，2024年缩水至6.4亿元 [3][4] 挑战与应对 - 杭州项目下滑受文旅市场追求极致性价比影响，张家界因当地演艺市场竞争激烈下滑明显，三亚恢复缓慢受市场环境影响 [6] - 景区降价或免费现象可能带来分流冲击，公司认为与自然景区有差异，可能促进收客，但也可能出现二选一情形 [6] - 公司管理层表示要通过创新内容、推出符合各年龄层喜好的活动和互动玩法、保持营销策略领先来提升景区吸引力 [6] 行业观点 - 受经济大环境和行业竞争加剧影响，公司营收和利润不及2019年，拖累复苏节奏，但表现优于很多同行业上市公司 [1] - 公司“主题公园 + 文化演艺”模式具有稀缺性，核心竞争力不可替代且有较高壁垒，产品有差异化特征，全国多地寻求签约，看好长期发展潜力 [1][7]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”的投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩利润双双增长，新项目表现亮眼，花房对利润影响基本消除，公司业绩有望逐步增长，给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年4月25日收盘价9.58元，总市值251.25亿元，总股本26.23亿股，流通股本23.55亿股，ROE（TTM）为12.47，12月最高价11.20元，最低价6.93元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入24.17亿元，同比增长25.49%；归母净利润10.49亿元，同比增长1,054.18%，不考虑花房集团影响则为10.39亿元，同一口径下同比增长25.24%，实现扭亏为盈；2024年度分红预案为每10股派发2元现金分红，分红总额5.25亿元，占2024年净利润的50.01%，分红金额较上年增长1倍；2025年一季度，实现总营业收入5.61亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润2.46亿元，同比减少2.18%，利润同比下降主要受广告投放等销售费用增加影响 [7] 新项目表现 - 佛山项目开业首年盈利，核心演出《广东千古情》演出1,386场，单日最高10场；三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%；西安项目自暑期启用双剧院并行运营，接待人次高速增长收入同比增长178%，实现大幅扭亏为盈；上海项目暑期重新开放2层以上区域，2024年亏损大幅收窄 [7] 花房集团影响 - 截至2024年末，公司对花房集团的长期股权投资余额为77,553.83万元，本年度确认投资损益10,007,522.37元；花房集团退市后经营稳定，公司持有的花房集团长期股权投资账面价值接近权益净资产水平，后续再次计提减值准备的可能性较小，花房集团股权投资对公司利润的影响已基本消除 [7] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,417 | 2752 | 2,988 | 3090 | | 营业总成本 | 1,146 | 1325 | 1,293 | 1302 | | 营业成本 | 783 | 893 | 971 | 969 | | 营业税金及附加 | 40 | 47 | 51 | 53 | | 销售费用 | 140 | 157 | 179 | 185 | | 管理费用 | 173 | 193 | 209 | 216 | | 财务费用 | (32) | (19) | (178) | (184) | | 研发费用 | 41 | 55 | 60 | 62 | | 公允价值变动净收益 | 4 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 1325 | 1465 | 1713 | 1803 | | 加：营业外收入 | 2 | 6 | 6 | 6 | | 减：营业外支出 | 24 | 20 | 20 | 20 | | 利润总额 | 1303 | 1451 | 1699 | 1789 | | 减：所得税 | 227 | 261 | 289 | 304 | | 净利润 | 1075 | 1190 | 1410 | 1485 | | 减： 少数股东损益 | 26 | 36 | 42 | 45 | | 归母公司所有者的净利润 | 1049 | 1154 | 1368 | 1440 | | 摊薄每股收益(元) | 0.40 | 0.44 | 0.52 | 0.55 | | PE（倍） | 23.96 | 21.77 | 18.37 | 17.45 | [8]

年报数据概览 - 522家公司公布2024年年报，其中255家净利润同比增长，267家同比下降，285家营业收入同比增长，237家同比下降 [1] - 净利润和营业收入同时增长的公司有177家，包括宋城演艺等 [1] - 净利润和营业收入均下降的公司有159家，包括三维天地等 [1] - 业绩增幅翻倍的公司有61家，其中国机汽车增幅最大，达1787.58% [1] 公司业绩亮点 - 国机汽车净利润同比增长1787.58%，达到39245.97万元，营业收入同比下降3.44%至4202471.83万元 [1] - 宋城演艺净利润同比增长1054.18%，达到104875.65万元，营业收入同比增长25.49%至241727.01万元 [1] - 辽宁能源净利润同比增长746.58%，达到20213.97万元，营业收入同比下降1.25%至552615.58万元 [1] - 世嘉科技净利润同比增长727.14%，达到9212.33万元，营业收入同比下降8.44%至95951.49万元 [1] - 英诺激光净利润同比增长585.24%，达到2183.18万元，营业收入同比增长21.41%至44667.99万元 [1] 其他显著增长公司 - 沃特股份净利润同比增长520.69%，达到3659.65万元，营业收入同比增长23.45%至189686.80万元 [1] - 富信科技净利润同比增长448.05%，达到4447.92万元，营业收入同比增长29.04%至51562.65万元 [1] - 亚太药业净利润同比增长388.29%，达到3423.98万元，营业收入同比下降3.68%至40517.47万元 [1] - 双枪科技净利润同比增长339.51%，达到2842.31万元，营业收入同比增长35.34%至136798.68万元 [1] - 雪人股份净利润同比增长314.50%，达到3599.49万元，营业收入同比增长12.41%至228476.16万元 [1] 高增长公司续 - 大连电瓷净利润同比增长303.30%，达到21111.45万元，营业收入同比增长78.21%至149603.22万元 [1] - 佰奥智能净利润同比增长301.49%，达到2741.03万元，营业收入同比下降18.11%至46585.26万元 [1] - 华电能源净利润同比增长281.93%，达到16552.42万元，营业收入同比下降3.68%至1815082.63万元 [1] - 惠威科技净利润同比增长279.68%，达到989.38万元，营业收入同比增长21.61%至27116.22万元 [1] - 金花股份净利润同比增长273.96%，达到7461.13万元，营业收入同比增长3.55%至58546.18万元 [1] 持续增长公司 - 恒玄科技净利润同比增长272.47%，达到46047.06万元，营业收入同比增长49.94%至326313.92万元 [1] - 先锋电子净利润同比增长247.40%，达到2647.42万元，营业收入同比下降0.56%至62053.60万元 [2] - 达瑞电子净利润同比增长229.47%，达到24172.76万元，营业收入同比增长83.55%至256575.41万元 [2] - 北大医药净利润同比增长211.10%，达到13799.26万元，营业收入同比下降6.10%至206001.46万元 [2] - 申通快递净利润同比增长205.24%，达到103995.26万元，营业收入同比增长15.26%至4716949.33万元 [2]

文章核心观点 公司在文旅产业发展新周期中，围绕年度工作主题采取系列战略举措，实现从项目驱动型增长向生态赋能型发展跨越，经营、业绩和战略均取得新局面 [9] 公司基本情况 愿景与使命 - 秉承“滴水之恩当涌泉相报、给我一天，还你千年”经营理念，以“为客户提供温暖的现场娱乐体验”为追求，弘扬民族自信，做世界文化演艺第一 [3] 主要业务 - 从事现场演艺和旅游服务业务，主营业务未发生重大变化 [4] - 现场演艺采用“主题公园 + 文化演艺”模式，依托“宋城”和“千古情”品牌，已开业项目有杭州宋城旅游区等多个景区 [5] - 旅游服务包括轻资产输出和网络票务销售业务，轻资产输出已开业项目有长沙炭河古城等，网络票务销售对公司运营项目门票等进行线上销售 [7] 利润分配预案 - 以 2,622,600,440 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），送红股 0 股（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 0 股 [2] 财务指标 - 报告期实现营业收入 241,727.01 万元，比上年增长 25.49%；归属于上市公司股东的净利润 104,875.65 万元，比上年增加 115,866.86 万元，增长 1,054.18%，扭亏为盈；经营活动产生的现金流量净额 144,537.90 万元，比上年增长 1.87% [10] 重要事项 行业背景 - 文旅产业升级为国民经济战略性引擎，2024 年产业政策不断出台，消费者需求增强，旅游投资和创业创新提升供给，我国旅游经济进入繁荣发展新周期 [9] 公司举措与成果 - 产品力方面，2024 年新开业广东、三峡千古情景区表现出色，《西安千古情》开启双剧院模式，旗下景区确立文化消费领军者地位 [10] - 体验力方面，创新产品内容等，融合旅游等元素，打造四大超级节庆活动，开发定制化主题活动，形成增强闭环 [11] - 营销力方面，构建立体营销范式，打通流量到价值沉淀路径，实现战略升级，提升市场份额 [12] - 管理力方面，构建复合型人才矩阵，动态配置人力资源降本，实现集约化运营，打造管理标杆 [12] - 品牌力方面，强化品牌打造，获“全国文化企业 30 强”称号，《宋城千古情》入选优秀演出项目，为新项目开拓奠定基础 [12]

公司经营与财务状况 - 2024 年公司营业收入 24.17 亿元，同比增长 25.49%；归母净利润 10.49 亿元，同比增长 1054.18%，不考虑花房集团影响为 10.39 亿元，同一口径下同比增长 25.24%；经营性现金净流入 14.45 亿元，收益质量高 [1] - 截至 2024 年底，总资产 97.96 亿元，归母净资产 81.12 亿元，资产负债率 14.13% [1] - 2024 年度分红预案为每 10 股派发 2 元现金分红，分红总额 5.25 亿元，占 2024 年净利润的 50.01%，分红金额较上年增长 1 倍 [1][2] 各项目经营情况 新项目 - 佛山项目开业当年即盈利，2025 年将深挖远程团队市场，培育夜游市场等 [3] - 西安项目 2024 年暑期双剧院并行运营，接待人次高速增长，收入同比增长 178%，大幅扭亏为盈，2025 年将加强主题活动策划和市场推广 [3] - 上海项目 2024 年亏损大幅收窄，2025 年将挖掘本土文化，加强内容创新，推动夜游常态化 [4] 老项目 - 桂林和九寨 2024 年营收增长，2025 年一季度保持增长，桂林项目旅行社核心客户转化率优化，九寨项目散客比例上升 [5] - 杭州和丽江 2024 年营收略有下滑，2025 年有挑战，杭州受文旅市场“内卷”影响，丽江受当地整治影响 [5] - 三亚恢复缓慢受市场环境影响，公司对其进行内容体验焕新、线路优化等升级 [6] - 张家界项目将加强宣传推广，调整市场策略，挖掘合作市场 [6] 2025 年经营相关情况 - 一季度收入基本持平，净利润略有下滑，因加大广告投入致销售费用增加 [8] - 制定 2025 年工作计划，推进市场活动和宣传推广，力争取得更好业绩 [8] - 2025 年股权激励目标达成受公司经营和大环境影响 [8] 客群与营销情况 - 公司散客比例持续提升，各项目散客占比和提升速率有差异 [9] - 2024 年电商板块销售收入同比增长超 35%，直销占比超 50%，分销占比下降，分销渠道头部效应增强 [9] - 2025 年开展全域节庆矩阵，实施精准圈层渗透营销，打造四大超级节庆活动品牌，拓展合作资源 [10] 花房集团相关情况 - 花房集团退市后经营趋向稳定，对公司影响小，2024 年公司按股权比例确认投资收益 1000 万元 [10][11] - 公司按准则对花房集团长期股权投资进行减值测试，将在合适时机处理股权 [11] 行业趋势与政策影响 - 文旅需求呈现散客化、圈层化等变化，公司努力适应趋势 [12] - 政策利好推动文旅行业发展，对公司经营有积极影响，公司针对假期和入境游优化服务 [12] 消费与定价策略 - 大众旅游时代消费能力分化，高端和极致性价比市场发展好 [12] - 成熟项目保持票价平稳，发展多样化票价体系，培育项目优先考虑市场份额并调整定价 [12] - 部分景区降价或免费对公司既是挑战也是机遇，公司需做强自身 [12] 股东回报与资本工具 - 2024 年分红预案总分红 5.25 亿元，较 2023 年提高 1 倍，分红率 50%，股息率约 2%，目前无回购计划 [13] - 未来综合考虑因素制定股东回报方案 [13] 轻资产项目情况 - 2024 年调整轻资产委托经营管理费率，利于项目运营和公司品牌竞争力提升 [13] - 三峡千古情截至 2024 年底累计确认收入 2.36 亿元，剩余为品牌授权费用分期确认 [14] - 2025 年一季度确认青岛轻资产项目服务费用 5000 万元，大部分费用将在开业前分阶段确认 [14] 未来发展规划 - 综合考虑区位等因素推进轻重资产项目，2025 年 1 月签约青岛轻资产项目 [14] - 聚焦演艺主业，推动成熟项目拓展、培育项目扩大影响、有序拓展新项目 [15]

会议召开情况 - 2024年召开10次董事会、3次股东大会，独立董事均出席[6] - 2024年召开4次审计、3次薪酬与考核、1次独立董事专门会议，独立董事均出席[7] 人员变动 - 2024年2月聘任赵雪璎为常务副总裁、葛琛为副总裁[21] - 2024年度未聘任或解聘财务负责人[19] 审计相关 - 2024年2 - 3月变更2023年度审计机构为中喜，聘期一年[16] - 2024年4 - 5月续聘中喜为2024年度财务和内控审计机构[17] 报告与调整 - 2024年4月对2022年年度报告会计差错更正及对2023年相关报告追溯调整[20] - 2024年度按时编制并披露定期报告及内部控制评价报告[15] 激励计划 - 2024年4月向激励对象授予预留部分限制性股票（第一批）[24] - 2024年10 - 11月调整2023年限制性股票激励计划授予及回购价格[24] 其他事项 - 2024年4月审议通过《关于2024年度日常关联交易预计的议案》并披露[12] - 2024年度公司及相关方无变更或豁免承诺情形[13] - 2024年度公司无被收购相关情况[14] - 2024年度董高人员薪酬按方案执行[22] - 2025年独立董事将继续履职提建议[26]

会议情况 - 2024年召开10次董事会、3次股东大会，独立董事均出席[5] - 2024年召开1次提名、4次审计、1次独立董事专门会议，独立董事均出席[6] 审计相关 - 2024年2 - 3月变更2023年度审计机构为中喜，聘期一年[15] - 2024年4 - 5月续聘中喜为2024年度财务和内控审计机构[16] 人事变动 - 2024年2月聘任赵雪璎为常务副总裁、葛琛为副总裁[20] 激励计划 - 2024年4月授予预留部分限制性股票（第一批）[23] - 2024年10 - 11月调整2023年限制性股票激励计划授予及回购价格[23] 未来展望 - 2025年独立董事继续履职提建议[25]

会议情况 - 2024年召开10次董事会、3次股东大会，独立董事刘树浙均出席[5] - 2024年召开3次薪酬与考核等会议，刘树浙均出席[7] - 2024年4月24日召开第一次独立董事专门会议[13] 公司决策 - 2024年4月审议通过2024年度日常关联交易预计议案[13] - 2024年2 - 3月审议通过变更2023年度审计机构为中喜[18] - 2024年4 - 5月审议通过续聘中喜为2024年度审计机构[19] 人事变动 - 2024年2月审议通过聘任赵雪璎为常务副总裁等[23] - 2024年度未聘任或解聘财务负责人[21] 激励计划 - 2024年4月审议通过授予预留部分限制性股票（第一批）[26] - 2024年10 - 11月审议通过调整2023年限制性股票激励计划价格[26] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职提建议[28]