报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健25Q1营收和归母净利润同比下降，业绩承压，主要因高基数和需求疲软，公司将在Q2推出新品并激活线下渠道业务，考虑需求疲软下调2025 - 2027年归母净利润预测，但维持“增持”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1实现营业收入17.9亿元，同比-32.3%；归母净利润4.5亿元，同比-37.4%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-42.4% [1] 分产品营收情况 - 25Q1主品牌“汤臣倍健”营收9.83亿元，同比-36.37%；“健力多”营收2.01亿元，同比-46.15%；Life - Space国内产品营收0.77亿元，同比-36.19%；境外LSG营收2.44亿元，同比+5.94%（澳元口径营收0.54亿澳元，同比+10.14%） [2] 分渠道营收情况 - 25Q1线下渠道收入9.88亿元，同比-42.62%；线上渠道收入7.66亿元，同比-15.78% [2] 费用及净利率情况 - 25Q1毛利率68.66%，同比-1.24pcts；销售费用率30.29%，同比-0.91pcts；管理费用率5.77%，同比+1.02pcts；销售净利率26.04%，同比-1.13pcts [3] Q2应对措施 - 产品端从基础营养赛道发力，复制钙DK产品模式，针对刚需人群推新规新装产品并结合服务促动销；渠道端通过线下新品发布会推进终端唤醒计划 [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测至7.91/9.21/10.24亿元，分别下调13%/17%/19% [4] 估值情况 - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23x/20x/18x [4] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [11][12] 指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [13][14]

业绩相关 - 2024年在中国维生素与膳食补充剂行业零售市场份额为9.3%，保持第一[19][97] - 2010 - 2024年公司累计派发分红832,106.41万元，占累计实现归属母公司股东净利润的74.76%[137] 用户数据 - 透明工厂自2012年开放至2024年12月底累计接待超170万人次[150] - 2024年在营养探索馆开展1122场营养课堂，为77634名公众进行知识科普[179] - 2024年第3届“518中国营养节”全网总传播量超1亿，总互动量50万 +[182] 未来展望 - 公司将ESG理念融入战略基因，构建全链条可持续发展体系[20] 新产品和新技术研发 - 2024年与中国科学家合作的“内稳态健康评估体系”研究取得突破性进展[25][27] - 2024年在国际高水平杂志发表科研文献31篇[166] - “短双歧杆菌207 - 1及其用途”专利获四个国家和地区PCT专利授权[166] - 实现复合益生菌产品中鼠李糖乳酪杆菌的鉴定和活菌计数[167] - 联合多机构聚焦益生菌产品开展人体临床研究[169] - 证实健安适对改善非酒精性脂肪肝、养护肝脏健康有积极影响[169] 市场扩张和并购 - 2018年收购澳洲益生菌品牌lifespace和儿童营养补充剂品牌Pentavite[25][28] 其他新策略 - 2022年制定强科技型企业转型战略[28] - 2019年制定以lifespace、Pentavite、BYHEALTH三大品牌为核心的国际化战略[25] - 2024年在集团层面成立商业采购中心，7月发布采购相关政策制度[106] 专利与证书 - 截至2024年末，公司获得境内专利435项，境外专利16项，新增61项境内外专利[19] - 截至2024年12月31日，公司有130项原料及配方等发明专利，保健食品注册批准证书数量达155个[29] - 2024年公司符合ISO 9001:2015质量管理体系与ISO 22000:2018食品安全管理体系要求并获认证[197] - 2024年公司获得GMP良好卫生规范认证证书[197] 科研基金与标准 - 汤臣倍健科学营养研究基金已连续13年组织资助项目申报及评审[100] - 汤臣倍健科学营养研究基金累计资助项目方向超50个，累计发表SCI论文超50篇[100] - 2024年参与起草3项团体标准，包括全球首个应用PMA - qPCR技术的食品用菌种活菌定量检测标准[102] - 2024年积极参与糖果制品及保健食品备案剂型形态的增补工作[102] 节能减排 - 2024年11月软胶囊三车间月产量比10月增加8.4%，蒸汽用量减少72吨，升级改造预计每年节省865吨蒸汽使用，减少564.21吨间接温室气体排放[58] - 2024年公司温室气体排放量为218,382吨，较上一年大幅下降[62] - 2024年公司能源总量控制目标为9,333.54吨标煤，实际使用总量为7,001.36吨标煤[65][67] - 2023年底引进光伏车棚铺设面积约900平方米，年发电量约10万千瓦时，约减少36吨二氧化碳排放量[68] - 截至2024年底，透明工厂分布式光伏板总装机容量达1.014兆瓦，年发电量130万千瓦时[68] - 2024年透明工厂使用光伏电量1,297,762千瓦时，占全年用电量3.8%[68] - 2024年厂区水循环系统升级改造，预计每年节约水费及污水站运营处理费用约34.67万元[72] - 办公电能消耗从8月份的683,870千瓦时降至11月份的384,490千瓦时[90] 运营管理 - 2024年股东会召开3次，审议通过16项议案；监事会会议召开7次，审议通过25项议案；董事会会议召开9次，审议通过35项议案[130] - 2024年公司开展1次业绩说明会、4次投资者电话会，组织13场调研沟通活动，单次活动最高参与人数超150人[133][134] - 2024年公司完成常规工程审计等及5项综合业务审计[138] - 2024年公司完成集团线上业务及事业部层面的风险评估工作[139] - 2024年公司开展合规培训活动5场，约4,600人次接受培训[142][144] - 2024年公司受理举报事件11起，未出现举报人信息泄露问题[147] 供应商管理 - 2024年公司通过“广东省绿色供应链管理企业”评审和认证，开展两期供应商赋能培训，参加人数326人，涵盖98家企业[113] - 供应商准入涵盖六项环节，物料检测合格1 - 4个月完成试产考察，现场审核评估需1 - 2天[111] - 挑选优质供应商筛选周期为1 - 3个月[113] - 表现卓越的供应商约3 - 5年进行一次生产测试[106] - B级供应商要求每年进行一次生产测试[111] - D级供应商每两年进行一次生产测试[114] 研发投入 - 2021至2024年累计研发投入超6.37亿元[161] 荣誉奖项 - 2024年汤臣倍健荣获多项荣誉，如广东省名优高新技术产品、四川省科技进步奖三等奖等[33] 原料与产地 - 公司汇聚全球32国营养精粹[53][55][152][184][185] - 新西兰牧场奶牛全年约350天野生放养、天然草饲[184] - 公司在东北黑土地拥有15万亩非转基因大豆专供基地[184] - 欧洲针叶林野生越橘含有约3 - 4倍于普通蓝莓的花色苷[184]

投资情况 - 公司用3000万元自有资金通过赣州丹麓间接投资丹麓三期基金[2] 出资调整 - 2024年12月赣州丹麓两原合伙人调减认缴出资额[3] - 赣州丹麓认缴出资额调减至26500万元，释放额度分配给新增合伙人[3] - 公司持有赣州丹麓认缴出资比例升至24.5902%[3] 基金减资 - 丹麓三期基金及部分合伙人减少认缴出资额[4] - 丹麓三期基金减资后认缴出资总额为31390万元[4]

会议信息 - 汤臣倍健第六届监事会第十一次会议于2025年4月25日11:00召开[2] - 应参加监事3人，实际参加3人[2] 审议事项 - 审议通过《2025年第一季度报告》[3] - 审议通过《2024汤臣倍健ESG报告》[4] - 审议通过调整2024年限制性股票激励计划授予价格议案[5] - 审议通过作废2024年部分限制性股票议案[6]

会议审议 - 2025年4月25日召开第六届董事会第十六次会议[2] - 审议通过《2025年第一季度报告》[3] - 审议通过《2024汤臣倍健ESG报告》[4] 激励计划调整 - 2024年限制性股票激励计划首次授予价格由7.70元/股调整为7.34元/股[5][6] - 因激励对象离职及营收未达目标，作废615万股未归属第二类限制性股票[6]

限制性股票授予 - 2024年1月2日拟授予1680万股，首次1490万股，预留190万股，授予价8.60元/股[2] - 2024年2月2日向36名对象授予1490万股[3] - 预留190万股因未明确对象失效[4] 授予价格调整 - 2024年4月25日授予价由8.60元/股调为7.70元/股[4] - 2025年4月25日首次授予价由7.70元/股调为7.34元/股[2][5] 权益分派 - 2025年4月22日实施2024年度权益分派，每10股派3.60元含税[2] - 2024年年度权益分派每股派息0.36元[7] 其他情况 - 部分激励对象离职及业绩未达标，作废615万股[5] - 授予价格调整对财务和经营无实质影响[8] - 监事会和律师认为调整符合规定[9][10]

激励计划 - 公司拟授予1680万股限制性股票，首次1490万股，预留190万股，授予价8.60元/股[2] - 首次授予日为2024年2月2日，向36人授予1490万股[3] - 授予价格先后调整为7.70元/股、7.34元/股[5][6] - 预留190万股因未明确对象失效[5] 业绩考核与股票作废 - 首次授予部分第一个归属期业绩考核目标为2024年营收较2022年增长率不低于29.3%[7] - 因部分对象离职及2024年营收未达标，合计作废615万股[6] - 7名离职对象240万股不得归属[7] - 拟作废首次授予部分第一个归属期375万股[8] 影响说明 - 本次作废部分限制性股票对公司财务和经营无实质性影响[9]

激励计划流程 - 2024年1月2日，董事会和监事会审议通过激励计划议案[8] - 2024年1月5 - 16日，激励对象公示无异议[8] - 2024年2月2日，股东大会审议通过激励计划议案[9] 指标调整 - 2024年2月20日，上调公司层面业绩考核指标[9] - 2024年4月11日，股东大会通过修改业绩考核指标议案[10] 价格与股票处理 - 2024、2025年4月25日，两次审议通过调整授予价格议案[10] - 2025年4月25日，审议通过作废部分限制性股票议案[10] 股票作废情况 - 2024年7名激励对象离职，240万股限制性股票作废[11] - 2024年营收未达标，375万股限制性股票作废[12] - 本次合计作废限制性股票615万股[12]

权益分派 - 2025年4月11日通过2024年年度权益分派方案，每10股派现金红利3.60元(含税)[9] 授予价格调整 - 2024年2月2日股东大会授权董事会调整授予价格[7] - 2025年4月25日董事会、监事会审议通过调整议案[7] - 授予价格由7.70元/股调为7.34元/股[9]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入17.92亿元，较上年同期减少32.29%[5] - 归属于上市公司股东的净利润4.55亿元，较上年同期减少37.44%[5] - 2025年第一季度公司实现营业收入17.92亿元，较上年同期下降32.29%[22] - 归属于上市公司股东的净利润4.55亿元，较上年同期下降37.44%[22] - 2025年1 - 3月营业总收入17.92亿元，较上期26.46亿元减少32.29%[35] - 公司净利润为4.67亿美元，较上期7.19亿美元有所下降[36] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.27美元，上期为0.43美元[37] 成本和费用（同比环比） - 销售费用本期发生额5.43亿元，较上期减少34.26%，因营业收入减少及加强费用管控[14] - 2025年1 - 3月营业总成本12.50亿元，较上期17.78亿元减少29.71%[35] - 2025年1 - 3月营业成本5.61亿元，较上期7.96亿元减少29.51%[35] - 销售费用为5.43亿美元，较上期8.26亿美元有所下降[36] - 管理费用为1.03亿美元，较上期1.26亿美元有所下降[36] - 研发费用为0.22亿美元，较上期0.31亿美元有所下降[36] 其他财务数据变化 - 交易性金融资产期末余额31.38亿元，较期初增加56.84%，主要系理财产品增加[10] - 应收账款期末余额4.08亿元，较期初增加146.86%，因年初授予部分客户信用额度[12] - 公允价值变动收益本期为1.32亿元，较上期增加422.31%，主要系理财产品浮动收益增加[14] - 资产处置收益本期为2996.49万元，上期为0.35元，因广州总部办公大楼完成处置[14] - 非流动性资产处置损益2996.49万元，主要系处置固定资产的收益[7] - 计入当期损益的政府补助228.03万元，根据政府相关政策获得[7] - 2025年1 - 3月投资活动现金流入小计30.53亿元，较2024年1 - 3月的17.28亿元增加76.71%[18] - 2025年1 - 3月筹资活动现金流入小计为0，较2024年1 - 3月的79.53万元减少100.00%[18] - 2025年3月31日货币资金期末余额24.58亿元，较期初25.97亿元减少5.35%[27] - 2025年3月31日交易性金融资产期末余额31.38亿元，较期初20.00亿元增加56.84%[27] - 2025年3月31日应收账款期末余额4.08亿元，较期初1.65亿元增加146.86%[27] - 2025年3月31日资产总计140.15亿元，较期初142.80亿元减少1.86%[33] - 经营活动产生的现金流量净额为3.62亿美元，上期为1.49亿美元[40] - 投资活动产生的现金流量净额为0.66亿美元，上期为-1.69亿美元[40] - 筹资活动产生的现金流量净额为-5.60亿美元，上期为-2.02亿美元[40] - 资产处置收益为2.99亿美元，上期为0.35美元[36] - 现金及现金等价物净增加额为-1.34亿美元，上期为-2.31亿美元[40] 各条业务线表现 - 主品牌“汤臣倍健”实现收入9.83亿元，同比下降36.37%[22] - “健力多”实现收入2.01亿元，同比下降46.15%[22] - 线下渠道实现收入9.88亿元，同比下降42.62%；线上渠道实现收入7.66亿元，同比下降15.78%[22] 其他重要内容 - 报告期末普通股股东总数为74,920，表决权恢复的优先股股东总数为0[19] - 梁允超持股比例41.78%，持股数量7.11亿股[19] - 截至2025年3月31日，公司本次回购累计回购股份88.8万股，占公司总股本的0.0522%，支付总金额999.40万元[23] - 2024年限制性股票激励计划预留授予部分190万股限制性股票因未明确授予对象已失效[24] - 2024年限制性股票激励计划首次授予价格由7.70元/股调整为7.34元/股[24] - 因部分激励对象离职及2024年营收未达目标，合计作废限制性股票615万股[24]