指数表现 - 中证食品主题指数报1013 94点 [1] - 近一个月上涨1 12% 近三个月上涨4 47% 年至今下跌1 39% [2] 指数构成 - 选取30只业务涉及肉制品 食用油 调味品和休闲食品等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 以2016年12月30日为基日 以1000 0点为基点 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比65 83% 其中海天味业(14 08%) 双汇发展(9 82%) 安琪酵母(7 63%)为前三大成分股 [2] - 调味品与食用油行业占比最高达41 76% 其次为其他食品(31 62%)和休闲食品(16 80%) [2] 市场分布 - 上海证券交易所上市公司占比51 83% 深圳证券交易所占比48 17% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下会进行临时调整 [3] - 样本退市时将从指数中剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [3]

财务表现 - 25Q1营收17 9亿元同比-32 3% 归母净利润4 5亿元同比-37 4% 扣非净利润4 1亿元同比-42 4% [1] - 毛利率同比-1 2pct至68 7% 主要因产品结构变化及规模效应下降 [2] - 销售/管理/财务费用率同比-0 9pct/+1 0pct/+0 5pct至30 3%/5 8%/0 0% 研发费用率持平 [2] - 净利率同比-1 1pct至26 0% [2] 收入结构分析 - 线上/线下收入同比-15 8%/-42 6% 线下受高基数及客流量压力影响更显著 [1] - 主品牌/健力多/Life-space国内收入同比-36 4%/-46 2%/-36 2% LSG境外收入同比+5 9% [1] - 线下占比较高品牌增长压力明显 LSG境外表现稳健 [1] 经营策略与展望 - 25Q2起将推出新品 包括健力多OTC产品以匹配药店渠道需求 [3] - 线下实施经销商唤醒计划 加强中小药店覆盖 推行"零风险上新计划" [3] - 线上优化费投模型提升运营效率 目标实现高质量增长 [3] - 2025年预算目标为全年收入同比稳定 利润表现或优于收入 [3] - 预计25Q2起基数压力降低 改革成效兑现后业绩将逐季改善 [3] 盈利预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为8 0/9 6/11 1亿元 同比+23 1%/19 1%/15 7% [3] - 当前股价对应PE为23/19/17倍 [3]

财务表现 - 25Q1营业总收入17.92亿元，同比-32.29% [1] - 归母净利润4.55亿元，同比-37.44%，扣非归母净利润4.09亿元，同比-42.36% [1] - 归母净利率25.4%，同比-2.1pcts，降幅环比收窄（24Q1-Q4单季降幅分别为-5.7/-12.4/-18.3/-10.0pcts）[3] 收入结构分析 - 分渠道：境内线上/线下收入同比-15.78%/-42.62%，线下受高基数（占全年收入38.7%）和药店渠道人流收缩影响更大 [2] - 分品牌：主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务收入分别为9.83/2.01/0.77/2.44亿元，同比-36.37%/-46.15%/-36.19%/+5.94%，LSG境外表现优于整体 [2] 成本与费用 - 毛利率68.7%，同比-1.2pcts，主因LSG等低毛利产品占比提升及规模效应弱化 [3] - 销售费用率30.3%，同比-0.9pcts，因减少抖音达播投放及线下去库尾声 [3] - 管理费用率同比+1.0pcts至5.8%，受收入下滑影响 [3] 经营策略与展望 - 线下：通过药店终端让利、试吃检测活动吸引消费回流，新品钙DK销售超预期 [4] - 线上：以盈利为红线，通过高质创新产品、差异化原料提升高端销售，减少抖音达播并强化自播 [4] - 全年定调稳健修复，预计Q2起基数降低后业绩逐步向好 [4] 估值与预测 - 维持25-27年业绩预测8.7/10.2/11.4亿元，对应PE 21/18/16倍 [4] - 目标价13.5元对应25E PE约26X [4]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入17.9亿元，同比下滑32.3%；归母净利润4.55亿元，同比下滑37.44%，基本符合预期 [1] - 主品牌、健力多、lifespace国内产品收入同比分别下滑36.4%、46.2%、36.2%，主因药店客流下行及产品升级不及预期 [2] - LSG收入同比增长5.94%，受益于益生菌品类及跨境电商表现稳定 [2] - 线下渠道收入同比下滑43%，线上渠道同比下滑16%，线上降幅收窄 [2] 利润率与费用 - 1Q25毛利率68.7%，同比下降1.2个百分点，主因低毛利产品占比提升及规模效应收缩 [2] - 销售费用同比下滑34%，销售费用率下降0.9个百分点，体现严格费用管控 [2] - 整体利润率下滑1.1个百分点，基本维持稳定 [2] 渠道与产品策略 - 线下渠道将重塑基础营养品价值链，推出钙DK等低客单产品，2Q计划推出维生素、益生菌新品 [3] - 线上渠道将升级高端产品（如双金标藻油）并启动抖音直播间搭建，提升品牌认知 [3] - 公司预计2Q起措施将贡献额外收入增量，收入增速有望逐季改善 [3] 盈利预测与估值 - 下调25/26年盈利预测6%至8.3/9.8亿元，主因线下渠道压力 [4] - 当前交易对应22.5/19.0倍25/26年P/E，目标价12.6元对应26.0/21.9倍P/E，上行空间15.4% [4] - 维持跑赢行业评级，因保健品赛道长期空间广阔 [4]

财务表现 - 25Q1实现营业收入17.9亿元，同比-32.3% [1] - 归母净利润4.5亿元，同比-37.4% [1] - 扣非归母净利润4.1亿元，同比-42.4% [1] - 毛利率为68.66%，同比-1.24pcts [2] - 销售费用率为30.29%，同比-0.91pcts [2] - 管理费用率为5.77%，同比+1.02pcts [2] - 销售净利率为26.04%，同比-1.13pcts [2] 分产品表现 - 主品牌"汤臣倍健"营收9.83亿元，同比-36.37% [1] - 关节护理品牌"健力多"营收2.01亿元，同比-46.15% [1] - Life-Space国内产品营收0.77亿元，同比-36.19% [1] - LSG境外业务营收2.44亿元，同比+5.94%（澳元口径0.54亿澳元，同比+10.14%） [1] 分渠道表现 - 线下渠道收入9.88亿元，同比-42.62% [1] - 线上渠道收入7.66亿元，同比-15.78% [1] 业绩下滑原因 - 高基数及需求疲软导致收入承压 [1] - 主品牌及健力多核心单品迭代升级后终端销售不及预期 [1] - 药店渠道客流及VDS销售规模持续下行 [1] - 低毛利率产品销量占比提升及收入下降导致单位固定成本上升 [2] 未来策略 - 二季度将从基础营养赛道发力，复制钙DK产品模式至维生素、益生菌系列 [3] - 针对刚需人群推出新规新装产品，结合终端试吃、检测等服务促进动销 [3] - 通过线下新品发布会推进终端唤醒计划，重塑价值链各方信心 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.91/9.21/10.24亿元（分别下调13%/17%/19%） [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23x/20x/18x [3] - 公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景 [3]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级，目标价 13.5 元 [1][6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健 25Q1 收入下滑约 32%，受高基数、药店渠道人流收缩等影响，线下下滑幅度大但线上环比收窄，LSG 境外业务表现好于整体 [6] - 25Q1 毛利率承压但销售费用率节约，净利率降幅环比收窄，主要因产品结构变化、规模效应弱化及费投提效 [6] - 公司 25 年将落地积极措施，线下吸引消费回流，线上保障利润、积极调整，预计业绩有望逐步向好 [6] - 公司 Q1 经营压力延续，但净利率降幅收窄，报表出清后更多积极措施落地，预计 Q2 起经营有望逐步修复，维持业绩预测和目标价 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 68.38 亿、71.72 亿、75.69 亿、79.17 亿元，同比增速分别为 -27.3%、4.9%、5.5%、4.6% [2] - 归母净利润分别为 6.53 亿、8.66 亿、10.18 亿、11.37 亿元，同比增速分别为 -62.6%、32.7%、17.6%、11.6% [2] - 每股盈利分别为 0.38 元、0.51 元、0.60 元、0.67 元，市盈率分别为 28 倍、21 倍、18 倍、16 倍，市净率分别为 1.7 倍、1.8 倍、1.7 倍、1.7 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 170,084.54 万股，已上市流通股 112,998.71 万股，总市值 185.73 亿元，流通市值 123.39 亿元 [3] - 资产负债率 17.47%，每股净资产 6.77 元，12 个月内最高/最低价 16.04/10.57 元 [3] 2025 年一季报情况 - 25Q1 营业总收入 17.92 亿元，同比 -32.29%，归母净利润 4.55 亿元，同比 -37.44%，扣非归母净利润 4.09 亿元，同比 -42.36% [6] - 分渠道看，境内线上/线下销售分别同比 -15.78%/-42.62%；分品牌看，主品牌/健力多/Life - Space 国内产品/LSG 境外业务分别实现收入 9.83/2.01/0.77/2.44 亿元，同比 -36.37%/-46.15%/-36.19%/+5.94% [6] - 25Q1 销售毛利率 68.7%，同比 -1.2pcts，销售费用率 30.3%，同比 -0.9pcts，管理费用率同比 +1.0pcts 至 5.8%，归母净利率 25.4%，同比 -2.1pcts，降幅环比明显收窄 [6] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年资产合计分别为 142.8 亿、134.48 亿、135.77 亿、137.04 亿元，负债合计分别为 31.83 亿、30.12 亿、27.68 亿、25.17 亿元 [11] - 利润表方面，营业总收入、营业成本、销售费用等指标均有相应预测及变化 [11] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等指标有预测及变化 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应数据及变化 [11]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级，目标价 13.5 元 [1][6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健 25Q1 收入下滑约 32%，受高基数、药店渠道人流收缩等影响，线下下滑幅度大但线上环比收窄，LSG 境外业务表现好于整体 [6] - 25Q1 毛利率承压但销售费用率节约，净利率降幅环比收窄，主要因产品结构变化、规模效应弱化及费投精益提效 [6] - 公司 25 年将落地积极措施，线下吸引消费回流，线上保障利润、积极调整，预计业绩有望逐步向好 [6] - 公司 Q1 经营压力延续，但净利率降幅收窄，报表出清后更多积极措施落地，预计 Q2 起经营有望逐步修复，维持 25 - 27 年业绩预测及目标价 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 68.38 亿、71.72 亿、75.69 亿、79.17 亿元，同比增速分别为 - 27.3%、4.9%、5.5%、4.6% [2] - 归母净利润分别为 6.53 亿、8.66 亿、10.18 亿、11.37 亿元，同比增速分别为 - 62.6%、32.7%、17.6%、11.6% [2] - 每股盈利分别为 0.38 元、0.51 元、0.60 元、0.67 元，市盈率分别为 28 倍、21 倍、18 倍、16 倍，市净率分别为 1.7 倍、1.8 倍、1.7 倍、1.7 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 170,084.54 万股，已上市流通股 112,998.71 万股，总市值 185.73 亿元，流通市值 123.39 亿元 [3] - 资产负债率 17.47%，每股净资产 6.77 元，12 个月内最高/最低价 16.04/10.57 元 [3] 2025 年一季报情况 - 25Q1 营业总收入 17.92 亿元，同比 - 32.29%，归母净利润 4.55 亿元，同比 - 37.44%，扣非归母净利润 4.09 亿元，同比 - 42.36% [6] - 分渠道看，境内线上/线下销售分别同比 - 15.78%/- 42.62%；分品牌看，主品牌/健力多/Life - Space 国内产品/LSG 境外业务分别实现收入 9.83/2.01/0.77/2.44 亿元，同比 - 36.37%/- 46.15%/- 36.19%/+ 5.94% [6] - 25Q1 销售毛利率 68.7%，同比 - 1.2pcts，销售费用率 30.3%，同比 - 0.9pcts，管理费用率同比 + 1.0pcts 至 5.8%，归母净利率 25.4%，同比 - 2.1pcts，降幅环比明显收窄 [6] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年流动资产合计分别为 76.15 亿、68.46 亿、70.56 亿、72.50 亿元，非流动资产合计分别为 66.65 亿、66.02 亿、65.21 亿、64.54 亿元 [11] - 利润表方面，营业总收入、营业成本等指标呈现相应变化趋势，如营业总收入 2024 - 2027 年分别为 68.38 亿、71.72 亿、75.69 亿、79.17 亿元 [11] - 现金流量表方面，经营活动现金流 2024 - 2027 年分别为 6.86 亿、9.67 亿、11.30 亿、13.14 亿元，投资活动现金流分别为 - 11.49 亿、0.74 亿、 - 1.40 亿、 - 2.90 亿元，融资活动现金流分别为 - 2.63 亿、 - 17.38 亿、 - 8.51 亿、 - 9.65 亿元 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标各有变化，如营业收入增长率 2024 - 2027 年分别为 - 27.3%、4.9%、5.5%、4.6% [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2025年一季报营收和归母净利润同比下降 主要受高基数、春节错期、消费力偏弱和行业竞争影响 线下渠道和线下占比较高的品牌收入增长压力明显 [1] - 25Q1毛利率因产品结构和规模效应承压 费用管控效果逐步显现 净利率同比微降 [2] - 25Q2起新品陆续上市 基数压力走低 渠道改革成效兑现 公司经营有望逐季向好 2025年整体定调稳盘 利润表现或优于收入 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,407|6,838|6,839|7,149|7,478| |增长率yoy（%）|19.7|-27.3|0.0|4.5|4.6| |归母净利润（百万元）|1,746|653|804|960|1,111| |增长率yoy（%）|26.0|-62.6|23.1|19.4|15.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.03|0.38|0.47|0.56|0.65| |净资产收益率（%）|14.4|5.9|7.2|8.6|9.9| |P/E（倍）|10.6|28.5|23.1|19.3|16.7| |P/B（倍）|1.5|1.7|1.7|1.7|1.6| [5] 股票信息 - 行业为食品加工 - 前次评级为增持 - 04月25日收盘价为10.92元 - 总市值为18,573.23百万元 - 总股本为1,700.85百万股 - 自由流通股占比66.44% - 30日日均成交量为13.77百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8313|7615|7975|8326|8703| |现金|3327|2597|2886|3155|3445| |应收票据及应收账款|249|165|165|173|181| |其他应收款|86|24|57|60|62| |预付账款|188|110|118|123|130| |存货|989|609|678|711|747| |其他流动资产|3474|4109|4072|4105|4139| |非流动资产|6785|6665|6436|6241|6040| |长期投资|418|319|319|319|319| |固定资产|906|2764|3151|3265|3241| |无形资产|689|560|495|430|365| |其他非流动资产|4773|3022|2472|2227|2114| |资产总计|15098|14280|14411|14567|14743| |流动负债|2463|2988|3044|3113|3188| |短期借款|0|1543|1543|1543|1543| |应付票据及应付账款|427|240|257|269|283| |其他流动负债|2037|1206|1244|1301|1363| |非流动负债|393|195|187|187|187| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|393|195|187|187|187| |负债合计|2856|3183|3231|3300|3375| |少数股东权益|75|46|61|79|100| |股本|1701|1701|1701|1701|1701| |资本公积|6121|6138|6144|6144|6144| |留存收益|4418|3530|3585|3654|3734| |归属母公司股东权益|12167|11051|11119|11188|11268| |负债和股东权益|15098|14280|14411|14567|14743| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|9407|6838|6839|7149|7478| |营业成本|2927|2278|2439|2559|2690| |营业税金及附加|93|55|62|64|67| |营业费用|3859|3031|2855|2894|2951| |管理费用|494|557|523|475|422| |研发费用|179|149|144|150|157| |财务费用|-56|-49|-47|-54|-60| |资产减值损失|-13|-43|-15|-15|-15| |其他收益|27|28|31|31|31| |公允价值变动收益|51|28|30|30|30| |投资净收益|94|-24|34|36|37| |资产处置收益|0|14|0|0|0| |营业利润|2069|824|943|1142|1334| |营业外收入|140|94|100|100|100| |营业外支出|13|17|20|20|20| |利润总额|2196|901|1023|1222|1414| |所得税|417|253|205|244|283| |净利润|1779|648|819|978|1131| |少数股东损益|32|-5|15|18|21| |归属母公司净利润|1746|653|804|960|1111| |EBITDA|2117|1022|1320|1519|1710| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2051|686|1058|1230|1389| |净利润|1779|648|819|978|1131| |折旧摊销|249|266|343|350|356| |财务费用|4|12|15|15|15| |投资损失|-94|24|-34|-36|-37| |营运资金变动|199|-322|15|17|18| |其他经营现金流|-86|58|-100|-95|-95| |投资活动现金流|-1327|-1149|-16|-54|-53| |资本支出|-1257|-304|-90|-90|-90| |长期投资|-111|-976|0|0|0| |其他投资现金流|41|131|74|36|37| |筹资活动现金流|-372|-263|-751|-907|-1047| |短期借款|0|1543|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|7|18|6|0|0| |其他筹资现金流|-380|-1824|-757|-907|-1047| |现金净增加额|365|-732|289|269|290| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|19.7|-27.3|0.0|4.5|4.6| |营业利润(%)|28.5|-60.2|14.6|21.1|16.8| |归属母公司净利润(%)|26.0|-62.6|23.1|19.4|15.7| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|68.9|66.7|64.3|64.2|64.0| |净利率(%)|18.6|9.5|11.8|13.4|14.9| |ROE(%)|14.4|5.9|7.2|8.6|9.9| |ROIC(%)|12.2|4.3|6.1|7.3|8.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|18.9|22.3|22.4|22.7|22.9| |净负债比率(%)|-25.8|-9.5|-12.0|-14.3|-16.7| |流动比率|3.4|2.5|2.6|2.7|2.7| |速动比率|2.1|1.6|1.7|1.8|1.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|32.5|33.0|41.4|42.3|42.3| |应付账款周转率|7.4|7.1|11.1|11.0|11.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.03|0.38|0.47|0.56|0.65| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.21|0.40|0.62|0.72|0.82| |每股净资产(最新摊薄)|7.15|6.50|6.54|6.58|6.62| |估值比率| | | | | | |P/E|10.6|28.5|23.1|19.3|16.7| |P/B|1.5|1.7|1.7|1.7|1.6| |EV/EBITDA|12.2|19.0|13.1|11.2|9.7| [9]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：汤臣倍健 - 行业：食品饮料行业 纪要提到的核心观点和论据 汤臣倍健 2025 年一季度业绩情况 - 营收 17.92 亿元，同比下降 33%，净利润 4.55 亿元，同比下降 37%，净利率约 25.4%，同比降 2 个百分点，主要受渠道分化、外牌竞争、线下药店客流收缩、蛋白粉迭代调整、线上业务调整影响[2][4] - 除健力多外各业务单元收入达既定目标，符合公司预期[2][6] - 销售及管理费用率缩减，销售费用率降约 1 个百分点，反映公司控费成效[2][11] 汤臣倍健业务策略及展望 - 二季度推进线下渠道业务策略，如新品发布会模式和终端唤醒计划，钙维生素 D 产品试点超预期将推新规格产品，结合差异化服务促销售，还将在鱼油赛道推高含量产品并提升复购率[2][6][7] - EQ 举措初见成效，盖 DK 产品试点成功，上市不到三月全国月纯销破 100 万盒，预计全年销量翻倍以上，采用一口价模式对整体毛利率影响不大，一季度毛利率降 1.2 个百分点，因低毛利品类销量好和固定开支存在[2][8][9] - 线上渠道逐步改善，一季度双位数下滑但环比改善，将通过产品创新、提升基础营养素排行榜表现、搭建抖音直播间推动线上正增长[2][10] - 健力多和蛋白粉产品迭代完成但销售不及预期，将推 200 元以内新规新装产品满足市场需求[5][13] - 线上线下渠道独立运作，避免恶性竞争，针对不同消费人群制定业务策略，抖音平台追求盈亏平衡、有序扩张份额[5][14] - 希望 2024 年利润率为阶段性新低，2025 年收入和利润预算指标与去年平稳，若管控好、业绩转化理想，利润率超平稳基础概率高，2025 年费用率预算略低于去年，结果视业务发展而定[3][12] 食品饮料行业情况 - 整体格局和分渠道变化延续 2024 年状况，抖音 2024 年超天猫和阿里成最大电商平台，2025 年 Q1 增速快于传统货架电商，市场占比持续提升，货架电商相对平稳，CR5 占比及前十大品类变化与去年一致性强，部分品类有差异[15] - 需求端增速预计为小个位数，因无大催化因素，品牌加入数量增加是过去两年趋势，今年需求与去年保持一致概率高[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 各品牌费用率要求不同，主品牌费率相对低，健之佳和健视佳因收入下降收缩费用费比偏低，Life Space 益生菌品牌费率一直较高[17] - 公司品类不适用医保支付，不同省份终端执行有差异，目前终端执行力度越来越严，比例降至很低[18] - 公司费用投放一季度占比低，234 季度趋于平稳，不希望集中四季度大规模投入，但市场情况多变计划实现有不确定性[19][20]

会议基本信息 - 会议名称：2025年一季度投资者业绩电话会 [1] - 会议时间：2025年4月25日20:00 - 21:00 [1] - 会议形式：线上电话会议 [1] - 接待人员：公司董事会秘书唐金银女士 [1] - 参会机构及人员：中金公司陈文博等众多机构人员及个人投资者 [3][4][5] 公司收入展望 - 2025年主要预算目标在2024年同口径基础上保持稳定，制定预算时考虑消费环境和公司策略调整的不确定性 [1] 经营策略效果 产品端 - 在主要品类中进一步丰富SKU，通过配方、含量和包装等差异化推出适应不同渠道的产品，二季度开始各主要品类持续上新 [1] 线下渠道 - 实施经销商和终端唤醒计划、联动经销商及连锁药店以新品发布会形式实现新品发布及认购，部分区域效果良好 [1] 线上渠道增量策略 抖音平台 - 明确“以质量为核心的电商业务投资加减法”原则，优化电商运营和投放策略，通过产品创新打造高价格带产品，搭建自主可控直播间沉淀品牌心智，增加商品卡销售和合理比例达播合作提升销售规模 [2] 货架电商 - 通过运营提效、增加专供品加大产品区隔等助力销售 [2] 费用指引 - 遵循全费用/全费比动态管控原则，注重费用投产比，确保预算与收入动态匹配，通过月度预算管控和销售复盘动态优化资源分配，确保费用投放合理性 [2] 产品迭代情况 - 蛋白粉、健力多两个大单品迭代工作去年年底基本结束，但新产品销售未达预期，需继续关注 [2] 医保政策影响 行业层面 - 医保管理趋严常态化，从人均消费额、整体渗透率、人口老龄化趋势等方面看，膳食营养补充剂行业还有较大增长空间 [2] 公司策略 - 通过丰富SKU、推出大众价格带产品、经销商激活、新品风险上新等策略夯实线下竞争优势 [2]