会议情况 - 2025年2月25日召开第五届董事会第十四次会议，8位董事均出席[1] 议案审议 - 审议通过限制性股票激励计划等三项议案，均需提交2025年第一次临时股东会批准[1][5][6][7][8][10] 股东会安排 - 审议通过召开2025年第一次临时股东会的议案，定于3月18日下午14:00召开[11]

资金运用 - 公司可用不超6.5亿元闲置募集资金买理财，期限不超12个月[2] - 近日认购光大银行产品84，金额1亿，预计年化收益率1%/2.25%/2.35%[2] - 过去十二个月曾认购产品440，金额3亿，预计年化收益率1.3%/2.45%/2.55%，未到期[7] 决策审批 - 董事会审议通过继续买理财议案，保荐机构同意[2][4] - 本次购买在审批范围内，无须再提交董事会审议[5] 风险管控 - 理财属低风险投资，可能受市场波动影响[6] - 安排专人分析跟踪，监事会可监督，必要时聘请专业机构审计[6] 影响说明 - 买理财不影响募投项目资金，可提高资金效率增加收益[7] - 不改变资金用途，不损害中小股东利益，符合公司和全体股东利益[7]

投资评级 - 报告对阳光电源的6个月评级为"买入"，并维持该评级 [5] 核心观点 - 阳光电源作为全球储能系统龙头，充分受益于全球储能需求的高增长 [2] - 公司在北美、欧洲、亚非拉等地区获得多个大型储能订单，市场份额达到11% [2] - 公司技术优势显著，包括PowerTitan2.0全液冷储能系统和光储构网型控制技术 [2][29] 需求端 - 美国储能需求维持高增长，预计2024-2025年储能装机量分别为11.9GW/34.4GWh、14.2GW/44.6GWh [13] - 欧洲大规模储能需求快速增长，预计2024年欧洲大储装机有望首次突破10GWh [17] - 亚非拉地区储能项目规划加速，2024年下半年已公告的储能项目规划超35GWh [24] 供给端 - 阳光电源在北美市场排名第二，市场份额达到11% [2] - 公司在欧洲市场表现亮眼，2024年获得多个大型订单，包括英国4.4GWh和沙特7.8GWh项目 [2][28] - PowerTitan2.0全液冷储能系统显著提升系统效率，节省占地面积和安装时间 [29][30] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为845亿元、1024亿元、1229亿元，同比增长16.98%、21.21%、20.00% [3][4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为109.5亿元、123.9亿元、148.8亿元，同比增长16.04%、13.12%、20.11% [3][4] - 当前估值对应2024-2026年PE分别为13X、12X、10X [3] 财务数据 - 2023年营业收入为722.51亿元，同比增长79.47% [4] - 2023年归母净利润为94.40亿元，同比增长162.69% [4] - 2023年毛利率为30.36%，净利率为13.07% [39]

资金运用 - 公司可用不超6.5亿元闲置募集资金买不超12个月理财产品[2] - 购买中国银行4款结构性存款，金额共5亿元[2] - 赎回2款中国银行结构性存款，本金共5.2亿元[3] 产品收益 - 4款产品保底收益率0.64%-0.65%，最高2.99%-3.00%[2] - 2款赎回产品实际收益10.9万、9.35万，年化0.64%-0.65%[3] 决策与风控 - 购买理财经董事会审议、保荐机构同意[5] - 针对理财风险拟定三项控制措施[6]

担保额度 - 2024年为十四家子公司担保额度预计不超135亿元[1] - 为美国阳光提供担保额度50亿元[1] 担保金额 - 为美国阳光供货协议担保金额分别为75688177美元等[2][4] - 本次为美国阳光担保合计107552956.30美元，约77298.31万元[5] 担保期限 - 上述担保期限分别至2031年1月5日等[2][4] 累计情况 - 累计对外担保总额度不超3930481.65万元，占比141.87%[5] - 累计实际对外担保余额2025106.26万元，占比73.09%[5] - 子公司对子公司累计担保总额度不超1628926.99万元，占比58.79%[5] - 子公司对子公司累计实际担保余额763931.58万元，占比27.57%[5]

市场扩张和并购 - 2024年10月18日阳光新能源签署泰禾智能股份转让协议[2] - 许大红等拟转让泰禾智能18,773,220股，占比10.24%[2] - 2024年11月26日标的股份过户至阳光新能源名下[3][4] 其他新策略 - 2024年12月18日泰禾智能股东大会通过改选议案[5] - 阳光新能源提名人员当选董监高[5] - 阳光新能源持有泰禾智能10.24%股份，表决权13.36%[5] - 阳光新能源取得泰禾智能控制权[5]

股东持股 - 曹仁贤持股63141.12万股，比例30.46%[2] - 苏蕾持股367.6009万股，比例0.18%[4] - 股东合计持股63508.7209万股，比例30.63%[4] 股份质押 - 曹仁贤质押3293.50万股，占所持5.22%，总股本1.59%[2] - 股东合计质押3293.50万股，占所持5.19%，总股本1.59%[4] 质押相关 - 曹仁贤已质押限售和冻结2727.90万股，占已质押82.83%[2] - 股东合计已质押限售和冻结2727.90万股，占已质押82.83%[4] 未质押情况 - 曹仁贤未质押44627.94万股，占未质押74.57%[2] - 股东合计未质押44627.94万股，占未质押74.11%[4] 质押展期 - 曹仁贤质押展期385.7万股，占所持0.61%，总股本0.19%[3]

日本阳光财务数据 - 2023年12月31日资产8098.52万元，负债12584.19万元，净资产 -4485.67万元，负债率154.92%[3] - 2024年9月30日资产13979.93万元，负债17122.30万元，净资产 -3142.37万元，负债率122.48%[3] - 2023年度营收13907.36万元，利润总额469.63万元，净利润378.62万元[3] - 2024年1 - 9月营收12498.87万元，利润总额1195.63万元，净利润1179.06万元[3] 担保情况 - 香港阳光为日本阳光供货协议担保18121221美元，期限四年，折合人民币13023.72万元，占2023年净资产0.47%[1][4][5] - 子公司对子公司累计担保额度不超1628926.99万元，占2023年净资产58.79%[5] - 子公司对子公司累计实际担保余额763931.58万元，占2023年净资产27.57%[5] - 公司累计对外担保额度不超3930481.65万元，实际余额1947807.95万元，分别占2023年净资产141.87%和70.30%[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [143] 报告的核心观点 - 阳光电源作为全球光储逆变器龙头，产品+品牌优势显著，有望长期受益行业快速发展红利 [143] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球光储逆变器龙头，收入盈利持续领先 - 公司1997年成立，持续专注于新能源风光储赛道的产品研发和销售，业务以光伏逆变器、储能系统、电站系统集成为主 [2] - 2023年公司营业收入722.5亿元，同比增长79.47%；归母净利润93.39亿元，同比增长162.69%，业绩创新高 [2] - 2024年上半年营业收入310.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润49.6亿元，同比增长13.9% [2] - 公司研发投入快速增长，2023年增速达44.6% [2] - 董事长曹仁贤专注于可再生能源发电领域研究30余年，具有丰富的行业经验 [13] - 股权结构集中，曹仁贤为公司实际控制人，持股30.46%；合肥汇卓股权投资合伙企业持股2.81%；香港中央结算有限公司持股10.18% [18] - 2023年12月公司发布股权激励计划，向激励对象授予总数为1.150万份的股票，有效期5年 [22] - 2024年上半年毛利率与净利率分别为32.4%和16.3%，同比+5.4pct/+0.9pct [33] - 2024年上半年期间费用率为12.8%，同比+4.6pct [33] - 公司业务以光伏逆变器、储能系统、电站系统集成为主，光伏逆变器等电力转换设备2023年营收占比38.27% [42] - 电站系统集成营收占比由2018年56.59%下降至2023年34.23% [42] - 储能系统营收占比逐年增长，2023年为24.63% [42] - 由于拓展海外市场，2018至今，公司在中国大陆市场营收占比逐年下降，港澳台及海外地区市场占比提升 [48] - 截至2023年，公司在中国大陆市场营收占比为53.81%，港澳台及海外地区市场营收占比46.19% [48] - 阳光电源在研发投入呈现逐年增长的趋势，2023年增速达44.62% [55] 2. 储能业务：市场需求高增，研发构筑长期护城河 - 全球储能高景气，预计2024-2027年全球储能新增装机复合增速有望达56.7%，到2027年将达652.4 GWh [3] - 阳光电源储能系统出货量居于市场前列 [3] - 大储PowerTitan2.0综合性能优良，采用全液冷散热方式，"交直流一体化"设计 [113] - 组串式方案中，Power Titan2.0-HX，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh [113] - 集中式方案中，Power Titan2.0-UD，电池簇采用高压控制盒的设计方案，电池舱总共6簇，每3个电池簇并联接到外部一台1.25MW模块化PCS [113] - 全球储能需求向上，预计2024-2027年全球储能新增装机复合增速有望达56.7%，到2027年将达652.4 GWh [65] - 中国大储招标量持续高景气，2024年1-10月中标为46.7GW/123.4GWh，同比+64.9%/127.4% [69] - 预计2024年新增装机规模80.8GWh,同比增长66.5% [76] - 长期碳中和目标下装机空间大，预计2020-2035年均储能装机量约为25GW [79] - 各州出台储能目标规划，储能装机加速 [79] - 预计2024年美国储能市场新增装机规模38GWh，同比增速67.5% [84] - 德国装机仍维持高景气，期待2024H2西欧出货释放弹性 [88] - 新兴市场光照条件较好，新能源发电空间广阔 [93] - 中东地区光伏LCOE远低于全球平均水平，预计2023-2030年光伏装机CAGR为30% [95] - 从逆变器出口金额看，2024年初确认底部，目前处于修复趋势 [97] - 从逆变器出口区域看，2023-2024年亚非拉区域出口金额占比有所提高，欧洲区域有所下降 [97] - 阳光电源储能系统龙头优势显著 [100] - 阳光电源在北美、亚太市占率排名较前 [105] - 受基数影响安徽省2024年1-9月份逆变器出口金额同比增速-34% [108] 3. 光伏业务：全球龙头稳固，产品齐全场景丰富 - 预计2024-2026年全球光伏新增装机为500/600/768GW，同比增速约为19%/20%/28% [4] - 2020-2023年公司光伏逆变器出货量增速快于行业增长，龙头市占率提升 [4] - 公司光伏逆变器功率涵盖3KW-8.8MW，类型包括户用、组串式、1+X模块化和集中式逆变器，产品全面覆盖户用、工商业和地面电站等场景 [4] - 全球光伏需求持续高增，组件报价下行推动光伏装机持续高速增长 [117] - 阳光电源稳居行业龙头地位，2018-2023年全球光伏逆变器出货量排名始终位于行业前二水平 [120] - 2020-2023年公司光伏逆变器出货量增速快于行业增长，龙头市占率提升 [122] - 公司光伏逆变器产品种类齐全，覆盖场景全面 [127] 4. 其他业务：电站开发稳步增长，新兴业务多元发展 - 全球开发建设光伏/风电发电站超40GW，业务有望稳步增长 [133] - 阳光氢能拥有一体化系统设备交付能力 [136] - 2023年阳光乐充180kW集成桩批量交付 [137] 5. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年，公司营收分别为809亿元、988.8亿元、1149.4亿元，同比增速分别为12%、22.2%、16.3%；归母净利润分别为108.5亿元、129.1亿元、150.6亿元，同比增速分别为15%、18.9%、16.7% [143] - 当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持"买入"评级 [143]

投资与资金 - 公司预计对合肥仁发完成剩余5600万元出资[2] - 境外发行GDR募集资金调整后不超482185.49万元[3] - 各项目投资规模合计556394.26万元，拟用募集资金调整后482185.49万元[5][6] 项目情况 - 年产20GWh先进储能装备制造项目投资199150万元，拟用募集资金调整后193550万元[5][6] - 海外逆变设备及储能产品扩建项目投资192700万元，拟用募集资金175978.43万元[5][6] - 数字化提升项目投资64544.26万元，拟用募集资金63026.40万元[5][6] - 南京研发中心建设项目投资100000万元，拟用募集资金49630.66万元[5][6] 会议情况 - 第五届董事会第十三次会议2024年12月3日召开，8位董事全出席[1] - 会议审议各议案均8票同意，0票弃权和反对[1][8][10][12][14][16][19]