投资评级 - 买入评级 [2] 核心观点 - 业绩大超预期 2Q25营收245亿元同比增33% 环比增29% 盈利39.1亿元同比增37% 环比增2% [6] - 美国业务风险下降 美方暂停对华24%的"对等关税"90天 公司自5月12日起恢复对美正常发货 [6] - 布局AIDC打开估值提升空间 凭借电力电子技术积累成为新增长点 [6] - 上调2025-27年盈利预测16%/17%/14% 估值基准由12倍2025年市盈率上调至17倍 目标价上调至119.00元 [6] 财务表现 - 2Q25毛利率33.8% 同比+2.2个百分点 环比-1.4个百分点 [6] - 1H25逆变器收入153亿元同比增17% 毛利率35.7%环比+10.3个百分点 [6] - 1H25储能系统收入178亿元大增128% 毛利率39.9%环比+4.8个百分点 [6] - 1H25境外收入大增88% 收入占比58%同比提高15个百分点 [6] - 2025E收入99,443百万人民币同比增27.7% 净利润14,510百万人民币同比增31.5% [5] 市场数据 - 当前股价102.60人民币 目标价119.00人民币 潜在涨幅+16.0% [1] - 市值162,148.01百万人民币 年初至今变化38.97% [4] - 52周高位119.19人民币 52周低位55.70人民币 [4] 行业地位 - 在交银国际新能源行业覆盖公司中位列光伏制造（逆变器）类别 [10] - 同行公司包括固德威(中性评级)、钧达股份(买入评级)等 [10]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为同步大市-A(维持) [1] 核心观点 - 优必选牵头两项人形机器人国家技术标准《人形机器人技术要求 第6部分：定位导航》和《人形机器人技术要求 第7部分：人机交互》正式获批立项 [3] - NVIDIA与富士康合作制造的首款人形机器人预计将于11月亮相 配备法学硕士(LLM)和机器人大脑 [3] - 中国光伏行业协会倡议加强行业自律 共同维护公平竞争 抵制低于成本价格恶性竞争和盲目扩产增产 [4] - 六部门召开光伏座谈会 要求加强产业调控 遏制低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [5] - 光伏产业链价格持稳 多晶硅致密料均价44元/kg 颗粒硅均价44元/kg 硅片182-183.75mm N型均价1.20元/片 电池片182-183.75mm N型均价0.290元/W 组件182*182-210mm TOPCon双玻价格0.685元/W [6][7][8] - 组件中标价格分布区间0.72~0.80元/W 单周加权均价0.72元/W 较上周增加0.016元/W 中标总采购容量1772.00MW 较上周增加1682.26MW [8] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向：爱旭股份 隆基绿能 [9] - 重点推荐供给侧改善方向：大全能源 福莱特 [9] - 重点推荐海外布局方向：横店东磁 阳光电源 阿特斯 德业股份 [9] - 重点推荐电力市场化方向：朗新集团 [9] - 重点推荐国产替代方向：石英股份 [9] - 建议积极关注信义光能 协鑫科技 通威股份 TCL中环 新特能源 帝尔激光 福斯特 海优新材 晶澳科技 天合光能 晶科能源 中信博 迈为股份 晶盛机电 上海艾录 广信材料 [9] - 人形机器人相关标的建议关注优必选 中大力德 亿嘉和 麦迪科技 大业股份 德昌股份 禾川科技 均胜电子 速腾聚创 凯盛新材 [9] 价格追踪 - 多晶硅致密料均价44.0元/kg 颗粒硅均价44.0元/kg 较上周持平 [6] - 硅片130um的182-183.75mm N型均价1.20元/片 130um的182*210mm型均价1.35元/片 较上周持平 [7] - 电池片182-183.75mm N型均价0.290元/W(转换效率25.0%+) 182*210mm N型价格0.285元/W(转换效率25.0%+) 较上周持平 [7] - 组件182*182-210mm TOPCon双玻价格0.685元/W 210mm N型HJT组件价格0.830元/W 182*182-210mm集中式BC组件价格0.76元/W 较TOPCon溢价13.4% 分布式BC组件价格0.76元/W 较TOPCon溢价10.1% [8] - 光伏玻璃3.2mm镀膜价格18.5元/㎡ 2.0mm镀膜价格11.0元/㎡ 较上周持平 [8]

业务布局 - 公司AIDC电源业务布局和团队建设采用高起点定位 [1] - 重点瞄准海外市场进行业务拓展 [1] - 布局涵盖直流微电网创新方案包括高压侧和低压侧 [1] - 柜内电源领域也将纳入业务考虑范围 [1] 发展战略 - 公司秉承"诚恳务实、严谨开发、创新尊重、成就客户"价值观 [1] - 将持续加大研发投入力度 [1] - 致力于提升产品竞争力做好产品创新 [1]

公司技术储备与协同优势 - 公司在电源端和电子电力转换技术领域拥有大量技术沉淀和待应用的创新成果 [1] - 公司技术与AIDC电源存在良好协同效应 [1] 行业需求与公司战略布局 - 人工智能和数据中心快速建设导致全球数据中心能源需求增长 尤其绿电供应趋紧 [1] - 公司具备提供绿电一揽子解决方案的竞争优势 [1] - 已成立AIDC事业部并加速研发进程 计划明年推出相关产品 [1] 客户开发进展 - 目前暂未获得相关客户 但初步接触后对公司前景保持信心 [1]

个股振幅 - 今日A股共有9只个股振幅超过20% [1] - 荣亿精密、电气风电、戈碧迦等个股振幅居前 [1] 个股换手率 - 今日A股共有21只个股换手率超过30% [1] - 川润股份、能之光、御银股份等个股换手率居前 [1] 主力资金流向 - 主力资金净流入银行、美容护理、农林牧渔等板块 [1] - 主力资金净流出有色金属、医药生物、电力设备等板块 [1] - 拓维信息、歌尔股份、利欧股份、三七互娱、奋达科技主力资金净流入规模居前 分别净流入17.79亿元、13.09亿元、12.13亿元、7.57亿元、6.99亿元 [1] - 新易盛、和而泰、阳光电源、北方稀土、东方精工主力资金净流出规模居前 分别净流出13.7亿元、12.51亿元、11.53亿元、11.21亿元、10.73亿元 [1]

公司上市战略 - 阳光电源期望通过H股上市深化全球化战略布局并提升国际品牌形象 [2] - 公司旨在拓展多元化融资渠道以增强核心竞争力并支持海外扩张 [2][7] - 上市决议有效期为股东会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限 [5] 财务与业绩表现 - 公司上半年营收达435.33亿元 同比增长40.34% [8] - 净利润77.35亿元 同比大幅增长55.97% [8] - 每10股派发9.50元分红 体现对股东回报的重视 [8] 行业背景与政策环境 - 光储行业面临A股融资环境收紧 港股成为首选跳板 [10] - 2024年4月中国证监会发布"五项措施"支持内地龙头企业赴港上市 [8] - 港交所推出"科企专线"为A股公司提供快速审核通道 [8][10] 市场效率与融资优势 - 宁德时代港股上市从递交申请到成功仅用3个月 比传统流程缩短50% [10] - 今年已有165家内地企业在港交所排队 光储企业占比突出 [10] - 港股提供灵活美元融资环境 便利海外业务拓展和资金调度 [7][10] 技术与产品创新 - 公司2025年上半年蝉联全球储能系统出货量冠军 [12] - 全球大储系统总出货量为147.6GWh [12] - PowerTitan3.0单柜容量达12.5MWh（全球最大） 能量密度超500kWh/m² [12] - 新产品可降低储能场站投资成本10%以上 适应-40℃到55℃极端环境 [12] 全球业务拓展 - 全球业务网络覆盖巴西、中东、欧洲等多个地区 [7] - 为Galp在西班牙和葡萄牙项目提供74MW/147MWh解决方案 [13] - 与巴西Roca集团子公司签署协议 计划三年部署400MWh储能系统 [13] 技术验证与行业地位 - 在西藏完成全球最大规模最高海拔AC储能系统35kV人工短路试验 [13] - 投入192台PCS并联实测 构网模型与实测数据高度吻合 [13] - 以28年技术积淀和"三电技术"为基础提供高价值解决方案 [12]

板块整体表现 - 光伏设备板块当日下跌0.79% 领跌个股为阳光电源（跌幅5.45%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点 深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块资金呈现主力净流出20.22亿元 游资与散户分别净流入6.48亿元和13.74亿元[2] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股包括航天机电（涨停9.95%）、*ST沐邦（5.09%）、迈为股份（4.43%）[1] - 跌幅显著个股包括阳光电源（-5.45%）、表居股投（-4.91%）、钧达股份（-4.67%）[2] - 成交额居前个股为阳光电源（112.75亿元）、捷佳伟创（29.23亿元）、大全能源（12.46亿元）[1][2] 资金流向特征 - 主力资金集中流入航天机电（1.71亿元/占比21.47%）和大全能源（1.66亿元/占比13.28%）[3] - 隆基绿能获主力净流入1.07亿元但游资与散户均呈净流出状态[3] - 阳光电源虽跌幅最大但未出现在资金流向前十 显示大额抛压来自机构持仓[2][3] 细分个股表现 - 科创板个股表现分化 奥特维（3.55%）与拉普拉斯（2.49%）上涨 而昌涧股份（-3.58%）下跌[1][2] - 成交活跃度较高个股包括横店东磁（55.09万手）、双良节能（76.33万手）、阳光电源（114.86万手）[2] - *ST类个股出现异动 *ST沐邦上涨5.09% *ST全网上涨2.14%[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价140元/股 [1][7] 核心观点 - 全球光储龙头增长强劲 储能业务高增长 逆变器业务稳健 [1][7] - 布局AIDC电源业务 打造第三增长曲线 [7] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为140/162/179亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营收435.3亿元 同比+40.3% 归母净利润77.3亿元 同比+56% [7] - 2025H1毛利率34.4% 同比+1.9pct 归母净利率17.8% 同比+1.8pct [7] - 单Q2营收245亿元 同环比+33.1%/+28.7% 归母净利润39.1亿元 同环比+36.5%/+2.1% [7] - 2025H1拟派发现金股利19.5亿元 占总利润25% [7] 业务细分 - 光伏逆变器收入153亿元 同比+17.1% 毛利率35.7% 同比-1.9pct [7] - 储能系统收入178亿元 同比+127.8% 毛利率39.9% 同比-0.2pct [7] - 新能源投资开发收入84.0亿元 同比-6.2% 毛利率18.1% 同比+1.2pct [7] 费用与现金流 - 2025H1期间费用49亿元 同比+23.4% 费用率11.3% 同比-1.5pct [7] - Q2销售费用13.3亿元 同比+103% 研发费用12.4亿元 同比+49% [7] - 经营性净现金流34.3亿元 同比增加60.4亿元 [7] - 计提资产减值损失6.9亿元 信用减值损失2.6亿元 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入921.2/1027.69/1130.46亿元 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润140.4/162.01/178.94亿元 [1][8] - 对应EPS 6.77/7.81/8.63元/股 PE 15.15/13.13/11.89倍 [1][8] 估值指标 - 当前股价102.6元 市净率5.22倍 [5] - 流通市值1631.04亿元 总市值2127.11亿元 [5] - 每股净资产19.67元 资产负债率64.16% [6]

公司战略与资本运作 - 阳光电源计划发行H股并在香港联交所主板上市 旨在深化全球化战略布局并提升国际品牌影响力[1][3] - H股发行将在董事会通过议案后24个月内择机完成 具体规模和定价细节待定[4] - 近两年多家光储企业如钧达股份、晶澳科技等纷纷赴港IPO 港股上市有望吸引更多国际资本关注[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入达435.33亿元 同比增长40.34%[5][7] - 归属于上市公司股东的净利润为77.35亿元 同比大幅增长55.97% 创历史最高值[2][5][7] - 经营活动产生的现金流量净额由负转正 达34.34亿元 同比增长231.91%[7] - 基本每股收益为3.73元/股 同比增长56.07%[7] 业务结构变化 - 储能系统业务营收占比达40.89% 首次超越光伏逆变器业务（35.21%）成为第一大主营业务[7][8] - 储能系统实现营收约178亿元 同比大幅增长128% 为所有产品中最高增幅[8] - 公司2025年全球储能出货目标设定为40-50GWh 当前签单情况良好 对完成全年目标有信心[8] 资产与收益能力 - 总资产达1183.94亿元 较上年度末增长2.89%[7] - 归属于上市公司股东的净资产为425.36亿元 较上年度末增长15.26%[7] - 加权平均净资产收益率为19.18% 同比提升2.64个百分点[7]

公司交易表现 - 阳光电源A股成交额达100亿元人民币 [1] - 公司股价当日下跌4.5% [1]