投资评级 - 报告对阳光电源（300274.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持” [3] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第四季度业绩因毛利率承压而小幅下滑，但其储能与AIDC（人工智能数据中心）业务未来发展前景可期 [1] - 公司作为全球光储行业龙头，逆变器与储能业务保持稳定增长，海外收入增速较高，且持续加强研发创新 [6] - 基于财务预测，报告预计公司2026-2028年业绩将持续增长，对应估值具有吸引力 [6] 2025年业绩与财务表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97% [6] - **季度业绩承压**：2025年第四季度实现营收227.82亿元，同比下降18.37%；实现归母净利润15.80亿元，同比下降54.02% [6] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为31.83%，同比提升1.89个百分点；但第四季度毛利率为22.95%，同比下降4.53个百分点，净利率为6.93%，同比下降5.75个百分点 [6] - **业绩承压原因**：第四季度毛利率下滑主要因低毛利的新能源投资开发业务集中交付，以及高毛利储能业务在第三季度集中确认收入后，第四季度受原材料成本上涨影响毛利率下滑 [6] - **资产减值**：2025年资产减值损失13.8亿元，同比增加6亿元，其中因行业竞争、价格承压及产品迭代，光储业务计提存货跌价增加近2亿元 [6] 分业务分析 - **逆变器业务**：2025年实现收入266亿元，同比增长4%，毛利率约37%；全年发货量143GW，略有下降，主要因公司策略性放弃国内家庭光伏市场的负毛利项目 [6] - **储能业务**：2025年实现收入372亿元，同比增长49%，毛利率约36.5%；全年发货量43GWh，同比增长54%，其中海外储能发货量同比大幅增长90% [6] - **海外市场**：逆变器业务受益于海外收入占比提高，储能业务海外发货增速显著，显示较强的海外市场拓展能力 [6] 研发与未来展望 - **研发投入**：2025年公司研发费用为41.75亿元，同比增长31.97% [6] - **产品创新**： - 逆变器：发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0 [6] - 储能：发布PowerTitan3.0 AC智储平台，首创“电池-变流器-场站”三级协同架构，并发布《干细胞构网技术2.0白皮书》 [6] - **AIDC业务**：公司持续加强SST研发投入，已与部分国际头部云服务厂商及国内头部互联网企业开展技术交流，未来增长可期 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为1072.99亿元、1268.24亿元、1484.47亿元，同比增长率分别为20.3%、18.2%、17.0% [2][6] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为169.25亿元、208.23亿元、245.33亿元，同比增长率分别为25.7%、23.0%、17.8% [2][6][8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为8.16元、10.04元、11.83元 [6][8] - **估值水平**：对应2026-2028年的市盈率（P/E）分别为15倍、12倍、10倍 [6] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计2026-2028年分别为32.6%、32.8%、32.5% [8] - 净利率：预计2026-2028年分别为15.8%、16.4%、16.5% [8] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为25.7%、24.3%、22.5% [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为阳光电源2025年全年业绩表现突出，超额完成目标，尽管2025年第四季度业绩出现阶段性波动，但看好公司中期成长趋势 [1][2][4][11] - 公司储能业务景气度高，竞争力强，AIDC（人工智能数据中心）业务有望成为新的成长曲线 [11] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为155亿元、200亿元，对应市盈率（PE）为17倍、13倍 [11] 2025年全年及第四季度业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入891.84亿元，同比增长15%；归母净利润134.61亿元，同比增长22% [2][4] - **调整后净利润**：扣除股份支付和激励基金影响后，归母净利润为147.75亿元，同比增长29%，表明实际经营业绩增速更佳 [2][4][11] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入227.82亿元，同比下降18%，环比下降0.4%；归母净利润15.8亿元，同比下降54%，环比下降62% [2][4] 分业务板块分析 - **逆变器业务**：2025年收入311亿元，同比增长7%；毛利率34.7%，同比提升3.8个百分点；全年光伏逆变器发货143GW，风电变流器发货63GW（同比大幅增长） [11] - **储能系统集成业务**：2025年收入373亿元，同比增长49%；毛利率36.5%，同比基本持平；全年发货43GWh，同比增长50%以上 [11] - **电站业务**：2025年收入166亿元，同比下降21%；毛利率14.5%，同比下降4.9个百分点，主要因公司主动减少国内户用光伏项目开发 [11] 第四季度业绩波动原因分析 - **逆变器业务**：预计第四季度发货量环比小幅下降，毛利率环比略有下降，主要因年底集中结算售后成本、渠道返利等 [11] - **储能系统集成业务**：预计第四季度销售环比略有下滑，毛利率环比下滑，与市场结构变化（部分国内、拉美低毛利项目确认收入）、电芯等原材料价格上涨、美国市场关税及汇率波动有关 [11] - **费用与减值**：第四季度期间费用率12.9%，环比基本持平；第四季度信用减值4.8亿元，资产减值4.3亿元，基于谨慎会计准则计提 [11] 公司运营与财务亮点 - **研发与全球布局**：2025年研发投入42亿元，同比增长32%；研发人员超7600人；海外员工超2200人，同比增长24.5% [11] - **订单储备**：2025年第四季度末合同负债107亿元，环比增长6%，显示在手订单充足 [11] - **激励基金**：因2025年超额完成业绩考核目标，计提部分资金用于员工持股计划，相关费用已计入各季度成本 [11] 未来展望与预测 - **储能业务**：预计2026年储能出货量有望达到60GWh以上，同比增长近50% [11] - **盈利能力**：面对原材料涨价，公司凭借服务与品牌优势，有望逐步向下游传导成本压力，整体盈利能力预计维持平稳 [11] - **新增长曲线**：AIDC（人工智能数据中心）业务有望逐步实现电源产品落地及交付，相关储能订单也在推进中 [11] - **财务预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为155.09亿元、200.44亿元、239.40亿元，每股收益（EPS）分别为7.48元、9.67元、11.55元 [16]

今日焦点公司分析 - **固生堂 (2273 HK) 2025年业绩逆势增长，2026年内生、外延与新业务齐发力**：2025年收入同比增长8%至32.5亿元人民币，净利润同比增长15%至3.5亿元人民币，在整体消费环境和院端控费大环境下表现优于行业[3] 线下门店人次增长13%，客单价下降3%但下半年环比企稳[3] 公司年内通过回购和分红向股东回报超6亿元，股东回报率超11%[3] 年底现金储备达11亿元人民币，得益于现金流显著增长[3] 2026年及以后，公司将保持50%以上的分红比例并更积极地回购[3] - **固生堂2026年增长驱动因素明确**：管理层预计2026年收入增速将恢复至15%左右[4] 驱动因素包括：1）内生增长：自2025年底起收入和门诊量回暖，2026年第一季度门诊量内生增速有望达双位数，客单价企稳[4] 2）外延并购：公司将利用充足现金储备和当前民营医院行业的低成本整合窗口期，进行规模性业务并购，并深耕或开拓华人密集的关键海外市场[4] 3）新业务：消费医疗场景拓宽、AI产生实际业绩贡献，新业务逐步成为新增长极[4] - **固生堂目标价调整**：报告下调2026-27年盈利预测，并将目标价从42港元下调至34.2港元，对应16倍2026年市盈率/0.7倍2026年PEG，维持“买入”评级[4] - **顺丰房托 (2191 HK) 2025年业绩与续租情况**：2025年经调整收入同比增长2.0%至4.604亿港元，经调整物业收入净额同比增长6.2%至3.837亿港元，主要得益于成本控制[5] 物业组合估值同比下降8.3%至61.71亿港元，每基金单位资产净值降至3.88港元[5] 2025年末出租率达96.9%，较上年下降1.1个百分点[5] 2026年3月，顺丰房托完成与顺丰集团的租约续期，覆盖总可出租面积83.9%，租期2-5年不等[5] - **顺丰房托续租核心条款调整及影响**：续租条款调整包括租金及管理费下调20%-45%，往后年度租金增长率降至0%-2%（原为3%-5%）[5] 预计短期内将压制收入，报告预测2026/2027年收入分别同比下降14.3%/7.3%[8] - **顺丰房托目标价调整**：基于续租后租金水平下调的实际影响，报告调整盈利预测模型，下调收入及分派预测，按6.5%折现率将目标价从3.84港元下调至3.12港元，但维持“买入”评级，认为近期股价已大致反映续租影响，其约9%的股息率仍有吸引力[8] - **龙源电力 (916 HK) 2025年业绩与2026年展望**：公司2025年盈利同比下降27%，低于预期，主要因风电/光伏下半年电价低于预期，收入端同比下降3.9%[9] 2025年公司风/光发电量630.86亿千瓦时，同比分别增长4.91%和70.85%，但限电率同比有所增加[9] 2025年全年新增控股装机4.85吉瓦，略低于原目标的5.5吉瓦，其中风电/光伏分别新增约1.7/3.1吉瓦[9] - **龙源电力2026年装机与电价预期**：2026年公司计划新增装机4.5吉瓦，其中风电/光伏占比分别为94%和6%[9] 2026年电价或仍有下行但空间有限，预期将逐步趋稳，存量机制电价平稳，增量竞价多接近上限[9] 报告维持目标价8.23港元及“买入”评级，认为近一个月股价回调超20%已部分反映负面因素[9] - **阳光电源 (300274 CH) 4Q25业绩承压**：公司4Q25收入/盈利分别为228/15.8亿元人民币，同比下降18%/54%，环比下降0.4%/62%，低于预期[10] 4Q25毛利率同比/环比分别下降4.5/12.9个百分点至23.0%，其中储能业务毛利率环比下降17个百分点至24%[10] - **阳光电源储能业务表现与长期展望**：2025年储能系统发货43GWh，同比大增54%，增长完全来自海外，海外发货占比同比大幅提升16个百分点至83%[10] 报告认为业绩单季承压不改储能业务长期成长逻辑，同时AIDC电源业务有望成为新增长点[11] 基于20倍2026年市盈率，将目标价下调至155.00元人民币，维持“买入”评级[11] 汽车行业动态 - **2026年3月主要车企销量数据**：比亚迪3月乘用车销量295,693台，同比下滑20.4%，环比增长57.5%，第一季度累计交付68.9万台，同比下滑约30%[12] 3月出口同比增长65.2%，占比接近40%[12] 蔚来汽车3月交付新车35,486台，同比增长136.0%，第一季度累计交付8.3万台，同比增长98.3%[12] 小鹏汽车3月交付新车27,415台，同比下滑17.4%，第一季度累计交付6.3万台，同比下滑33.3%[12] 零跑汽车3月交付新车50,029台，同比增长35%，第一季度累计交付超11万台，同比增长25.8%[12] 理想汽车3月交付新车41,053台，同比增长11.9%，第一季度累计交付9.5万台，同比增长2.5%[12] 小米汽车3月交付量超过20,000台，同比下滑约31%，环比基本持平[13] - **汽车行业后市展望与投资建议**：预测汽车行业销量将呈现环比持续改善的态势[13] 建议关注结构性增量，包括：出口业务具备高增长确定性的标的、L3-L4级别物理AI的商业化落地进程、头部车企在VLA架构与世界大模型上的技术更新换代，以及车企向人形机器人等新业务领域的跨界延伸[13] 建议关注标的：小鹏集团（增程车型陆续上市，海外本地化生产逐步落地）、吉利汽车（私有化极氪后推动内部资源整合，出海销量高增）、比亚迪（出海销量持续高增，高端品牌发力及智能化提速）[13] 市场数据概览 - **全球主要指数表现**：截至报告日，恒生指数收于25,117点，年初至今下跌4.00%[6] 国企指数收于8,457点，年初至今下跌5.12%[6] 道琼斯工业平均指数收于46,584点，年初至今下跌3.08%[6] 标普500指数收于6,617点，年初至今下跌3.34%[6] 纳斯达克指数收于22,018点，年初至今下跌5.27%[6] - **主要商品及外汇价格**：布兰特原油收盘价101.28美元/桶，年初至今上涨66.47%[6] 期金收盘价4,783.20美元/盎司，年初至今上涨10.58%[6] 美元兑日元收盘价158.48，年初至今日元贬值1.09%[6] 美国10年期国债收益率为4.33%[6] - **恒生指数技术指标**：恒生指数收于25,116.53点，50天平均线为25,752.11点，200天平均线为26,174.63点[6] 14天强弱指数为43.84[6] 近期研究报告列表 - **交银国际近期发布的深度与每日研究报告**：深度报告涵盖2026年各行业展望，包括全球宏观、汽车、新能源与公用事业、科技、医药、房地产、消费等行业[14] 每日报告更新了多只个股的最新分析与评级，包括固生堂、顺丰房托、龙源电力、阳光电源、汽车行业月报等，发布日期集中在2026年4月1日至2日[14]

激励计划基本信息 - 2023年激励计划授予限制性股票1150万股，占公告时股本总额0.77%[5] - 首次授予1037.50万股，占0.70%，预留授予112.50万股，占0.08%[5] - 授予价格（含预留）为每股43.22元，有效期最长不超过60个月[5][6] - 自授予日12个月后按约定比例分次归属，比例为25%或30%、40%[6][7] 激励计划调整 - 授予价格由43.22元/股调整为28.15元/股，授予数量由1150万股调整为1610万股[16] - 首次授予部分授予价格调为28.15元/股，未归属数量调为1016.925万股[22][23] - 预留授予部分授予价格调为28.15元/股[22][23] 归属情况 - 本次归属数量347.41万股，占总股本0.17%，归属人数479人[4] - 归属完成日为2026年4月7日[4] - 首次授予部分第一个归属期作废69.125万股，归属人数变更为488人[17] - 预留授予部分第一个归属期作废4.20万股，归属人数变更为70人[18] - 首次授予部分第二个归属期作废22.225万股，归属人数变更为479人[19] 业绩考核 - 2024年营收较2022年增长80%以上或净利润增长120%以上满足考核要求[27] - 2025年营收较2022年增长120%以上或净利润增长140%以上满足考核要求[25] 利润分配 - 2023年度以1470151101股为基数，每10股派9.65元现金，转增4股[20] - 2024年度以2052524361股为基数，每10股派10.08元现金[20] - 2025年半年度以2052823261股为基数，每10股派9.5元现金[21] 人员归属情况 - 副董事长顾亦磊本次可归属7万股，占已获授28万股的25%[30] - 董事吴家貌本次可归属5.25万股，占已获授21万股的25%[30] - 5位副总裁和472名核心及骨干员工本次可归属分别为33.25万股和305.725万股，占比均为25%[31] 资金及股权结构 - 2026年3月20日收到479名激励对象投资款97795915元[34] - 归属募集资金用于补充公司流动资金[35] - 归属前限售流通股482884050股，占比23.29%，变动后483196688股，占比23.31%[36] - 无限售流通股1590327374股，占比76.71%，变动后1590014736股，占比76.69%[36] - 总股本2073211424股，变动后不变[36] 其他 - 2023年9月12日至2024年7月14日回购股份11512334股，均价86.57元/股，支付9.97亿元[29] - 安徽天禾律师事务所认为归属条件已成就[38]

全球储能系统集成竞争格局与头部企业表现 - 全球储能系统集成头部企业竞争日趋激烈，2025年出货量排名前三的企业为比亚迪、特斯拉、阳光电源 [2] - 比亚迪2025年储能系统出货量超60 GWh，位列全球第一 [3][4] - 特斯拉2025年储能系统出货量为46.7 GWh，同比增长48.7% [3][7] - 阳光电源2025年储能系统全球发货量达43 GWh，同比增长53.5% [3][8] 比亚迪储能业务分析 - 2025年公司总营收约8040亿元，同比增长3.46%，归母净利润326亿元，同比下降18.97% [4][5] - 储能业务已构建覆盖“BESS-PCS-EMS”的全产业链生态，产品涵盖电源侧、电网侧、工商业、闪充及家庭储能等领域 [4] - 储能系统解决方案已应用于全球超650个大型项目，遍及110多个国家和地区 [4] - 2025年与沙特电力公司签署12.5GWh全球最大电网侧储能项目合同 [5] - 2025年9月发布新一代“Haohan”储能系统，搭载2710Ah储能专用刀片电池，最小单元容量14.5MWh [5] - 2026年3月，公司储能电池装机总量约为21.255GWh，2026年累计装机总量约为60.215GWh [6] - 2026年发布第二代刀片电池及闪充技术，推出1500kW闪充桩 [6] - 2026年与西班牙Grenergy公司就智利光储项目达成合作，将提供468套储能系统，容量总计2.6GWh [6] 特斯拉储能业务分析 - 2025年公司总营收948.27亿美元，同比下降3%，归母净利润37.94亿美元，同比下滑46% [7] - 储能业务装机量达46.7 GWh，同比增长48.7% [3][7] - 储能业务收入达127.71亿美元，同比增长27% [3][7] - 储能业务毛利率提升至29.8%，大幅高于汽车业务（约15-16%） [3][7] - 储能业务盈利能力受益于IRA法案制造税抵免，全年制造抵税达11.2亿美元 [7] - 截至2025年底，储能剩余履约义务（长期订单）达104.2亿美元，覆盖全球多个大型项目 [7] - 上海Megafactory的产能爬坡有效降低了Megapack制造成本 [7] 阳光电源储能业务分析 - 2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%，归母净利润134.61亿元，同比增长21.97% [8] - 储能业务实现营收372.86亿元，同比增长40.21%，占总营收比例升至41.81%，首次超越光伏逆变器成为公司第一大收入来源 [8][9] - 储能系统发货量达43 GWh，同比增长53.5%，其中海外发货占比高达83% [3][8] - 储能板块毛利率为36.49%，是公司毛利率最高的业务，贡献毛利91.6亿元 [3][8] - 海外业务成为核心增长引擎，2025年海外地区营收539.92亿元，同比增长48.76%，占总营收首次突破60% [9] - 展望2026年，公司预计第一季度储能发货量环比增长超60%，全年储能发货目标为60-70 GWh，同比增长40%以上 [10]

储能板块市场表现与资金动向 - 阳光电源股价创60日新低，报122.33元，跌0.80%，主力资金持续流出，处于消化年报业绩压力的探底阶段[1] - 南网储能走势疲软，报13.18元，近5日资金呈流出状态[2] - 储能板块内部分化，中小盘股表现活跃，鹏辉能源、德福科技一度涨超7%，华宝新能、先导智能一度涨超5%，但午盘纷纷回落[2] - 受固态钠电技术突破及碳酸锂涨价刺激，高乐股份涨停，博力威涨超13%，传艺科技涨停后炸板[2] - 市场资金正从前期拥挤的龙头股转向超跌的中小盘及新技术方向（如钠电池），这是板块筑底阶段资金寻找结构性机会的特征[2] 储能板块短期与中期展望 - 短期情绪承压，中期基本面筑底[5] - 受中东停战预期等因素影响，上周电力设备板块整体下跌8%，光伏跌幅超过14%[5] - 阳光电源因2025年第四季度利润增幅下滑，仍处于消化业绩压力阶段[5] - 2026年第一季度重点储能公司出货量同比显著增长，呈现“淡季不淡”特征[5] - 行业面临成本上升风险，碳酸锂价格较去年低点上涨超过160%，大幅拉高成本[5] - 行业面临“内卷”风险，国内储能项目招投标价格战激烈，导致全行业“增收不增利”[5] 储能行业长期发展驱动因素 - 行业依然处于黄金发展期[6] - 政策层面引入容量电价机制，为独立储能提供了除峰谷套利外的稳定收益来源，项目收益率有望提升至8%以上[7] - 中东危机导致高油价压力持续，全球储能需求将变得更强劲[7] - 需求强劲主要体现在国内大储招标量高增，以及欧美和中东市场的储能大单有望持续落地[7] - 随着高成本订单消化和海外高毛利市场放量，行业盈利有望在下半年迎来显著改善[8] 投资者应对策略 - 长线价值投资者不必过于恐慌，可忽略短期波动，关注2026年一季报中相关企业的毛利率变化趋势[9] - 短线投资者应严守纪律，等待右侧机会，因板块仍在探底且均线系统呈空头排列，此时“抄底”风险较大，即便操作也需快进快出[9] - 仓位过重的投资者可考虑在技术性反抽时适当降低仓位，以保持心态从容[10] - 储能赛道的大逻辑未变，当前更多是市场情绪的钟摆，需要耐心和冷静[11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 油价高企背景下，锂电需求向好，北美缺电趋势持续，行业维持高景气度[1] - 锂电板块排产景气持续上行，价格传导顺畅，当前位置强推电池和隔膜板块[3] - 全球储能需求旺盛，预计2026年装机60%以上增长，继续强推储能板块[3] - AIDC（人工智能数据中心）及北美缺电趋势为国内相关公司带来出海新机遇，看好变压器、燃机和SST（固态变压器）[3] - 人形机器人产业处于0-1阶段，远期空间巨大，看好T链核心供应商[3] - 工控需求进一步复苏，同时布局机器人第二增长曲线[3] - 欧洲能源安全推动海风景气加速，2026年国内海风有望重拾高增长[3] - 光伏需求暂时偏弱，但太空光伏带来大增量空间可能[3] 行业与市场动态总结 储能板块 - **全球市场概况**：美国大储需求旺盛，AI催生需求，2026年预计装机80GWh，同比增51%，数据中心相关贡献37GWh[7]；2026年1-2月美国大储累计装机1644MW，同比+119%[6]；25Q3美国储能装机14.5GWh，同环比+38%/-8%，其中大储装机13.6GWh[7] - **欧洲市场**：德国2025年1-12月大储累计装机1122MWh，同比+92.28%，户储累计装机3509MWh，同比-24%[13]；英国25Q3新增并网大储容量达372MW，同环比+830%/+27%，25年全年预计并网2-2.5GWh，同比增30-50%[24] - **澳大利亚市场**：25年累计并网5.1GWh，截至25Q3有74个储能项目正在推进，容量相当于13.3GW/35GWh[17] - **中国市场**：2026年3月国内大储招标/中标容量为38.9/30.6GWh，环比+49%/+18%；1-3月累计招标/中标容量为93.8/83.7GWh，同比+92%/+286%[25] 电动车板块 - **中国市场**：2026年2月电动车销量76.5万辆，同环比-14%/-19%，出口28万辆，同环比+115%/-7%[28]；预计26年国内本土电动车销量增长5%，出口增长50%，合计批发销量增长13%[28]；3月主流车企销量环比明显恢复，如比亚迪销30万辆，环比+58%[29] - **欧洲市场**：2月欧洲9国合计销量22.1万辆，同环比+27%/+6%，渗透率29.8%[29]；1-2月累计销量43万辆，同比+25%，26年预计维持30%+增长[29] - **美国市场**：25年电动车销156万辆，同比-3%；26年1-2月电动车注册15.5万辆，同比-33%[34] - **产业链排产与价格**：锂电排产端，3月环增20%后，4月环增5%，5月预计环比增10%左右[3]；碳酸锂价格高位持续，电池散单价格已调至0.38元/wh，材料涨价逐步落地[3] 光伏板块 - **产业链价格**：硅料价格下行，本周致密复投料35-38元/kg，致密料混包价格32-36元/kg，颗粒料价格36-38元/kg[32]；硅片价格分化下行，183N均价1.00元/片，210RN主流成交1.10元/片，210N均价1.30元/片[33]；N型电池片均价下降至0.36元/W[34]；TOPCon组件实际交付价格集中式落在0.68-0.70元/W，分布式落在0.76-0.83元/W[36] - **需求与预期**：国内终端需求维持低位，出口退税取消后海外订单量衰退[34][36]；预计四月下旬组件价格有机率进入拐点[37] 风电板块 - **招标数据**：2026年3月招标1.64GW，同比-84.70%，其中陆上1.64GW，海上0GW[38]；2026年累计招标11.21GW，同比-49.17%[38] - **中标价格**：3月开标均价陆风1717.86元/KW，陆风（含塔筒）2111.96元/KW[38] - **海外动态**：法国政府计划启动规模达10GW的海上风电招标[3] 人形机器人&工控板块 - **宏观数据**：2026年3月制造业PMI 50.4%，环比+1.4pct[45]；1-2月工业增加值累计同比+6.3%，制造业固定资产投资累计同比+3.1%[45]；1-2月工业机器人产量累计同比+31.1%[45] - **产业观点**：人形机器人远期空间超15万亿，2025年为量产元年，特斯拉引领市场[46]；当前阶段相当于2014年的电动车，处于0-1阶段[50] 电网板块 - **特高压建设**：多条特高压直流、交流线路处于已投运、建设或规划阶段，如陕西-安徽±800KV预计26年上半年投运，甘肃-浙江±800KV（柔直）预计27年7月投运[48] - **设备招标**：25年第六批一次设备招标需求整体稳健增长，变压器/组合电器需求同比分别为+110%/+52%；二次设备需求大幅增长，继电保护招标量同比+117%[51] 重点公司业绩与动态总结 - **阳光电源**：2025年储能营收373亿元，毛利率36.49%，国外营收占比>60%[3]；2025年总营收891.8亿元，同增14.55%，归母净利134.6亿元，同增21.97%[3] - **赣锋锂业**：2025年营收230.8亿元，同增22.08%，归母净利16.1亿元，同增177.77%[3] - **比亚迪**：斩获2025年全球新能源汽车销量、储能系统出货双冠，储能系统出货超60GWh[3] - **派能科技**：2025年营收31.6亿元，同增57.81%，归母净利8473万元，同增106.12%[3] - **中创新航**：签约海外储能大单[3] - **国轩高科**：再获大众认证[3] - **阿特斯**：拿下英国储能大单，规模420MWh[3] 投资建议与关注标的总结 - **锂电&固态电池**：强推电池和隔膜板块，首推宁德时代、亿纬锂能等；看好具备盈利弹性的材料龙头如天赐材料、湖南裕能等；看好碳酸锂优质龙头如赣锋锂业、中矿资源等[3] - **储能**：继续强推储能，看好户储、工商储和大储龙头[3] - **AIDC&缺电出海**：看好有技术和海外渠道优势的龙头，如变压器、燃机和SST相关公司[3] - **机器人**：首推量产进度最快的特斯拉链，看好执行器、减速器、丝杆、灵巧手、整机等各环节优质标的[50] - **工控**：全面看好工控龙头[3] - **风电**：继续全面看好海风，推荐海桩、整机、海缆等[3] - **光伏**：关注太空光伏带来的增量机会，设备及辅材受益[3] - **报告列出了超过80家具体公司的投资建议和关注列表，涵盖电池、材料、储能、光伏、风电、机器人、电网设备等全产业链**[4]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 风电行业：法国即将启动规模达10GW的海上风电招标，其中固桩式和漂浮式各5GW，反映了欧洲强化能源自主安全的雄心，为中国海风产业链带来机遇，但同时也面临《欧洲净零工业法案》供应链标准带来的新挑战，整体持续看好国内海风产业出海趋势 [5][10][52] - 储能与氢能行业：2026年1-2月中国逆变器出口金额达117亿元，同比增长53%，其中欧洲、澳洲及亚非新兴市场表现亮眼，全球户储市场在能源价格波动、政策补贴及用电需求增长驱动下，呈现多点开花、需求向好的态势 [5][34][35][53] - 光伏行业：本周板块行情显著回调，但柬埔寨将光伏产品进口关税降至0%，有望利好相关出口，同时行业“反内卷”推进可能带来竞争格局优化 [24][31][32][54] - 投资建议：报告围绕风电、储能&锂电、光伏三大板块，分别推荐了受益于出海趋势、需求高景气及技术/格局优化的重点公司 [6][54] 分行业总结 风电 - **重点事件**：法国政府计划合并AO9与AO10招标，启动10GW海上风电项目（5GW固桩式+5GW漂浮式），位于英吉利海峡、大西洋和地中海七个区域，中标结果计划于2026年底或2027年初公布 [5][10][22] - **市场行情**：本周（2026.3.30-4.3）风电指数下跌5.97%，跑输沪深300指数4.60个百分点，板块PE_TTM估值约为24.29倍 [4][11] - **海外动态**：除法国外，英国也计划于2027年上半年启动新一轮容量达6GW或更多的海上风电租赁计划 [22] - **国内动态**：国内海风项目持续推进，例如海南东方CZ8的500MW项目完成沉桩施工；国家能源集团斩获海南CZ16场址2GW海上风电项目开发权 [22][23] - **产业链数据**：国内中厚板与铸造生铁价格本周环比持平，国内海上风机招标价格范围广泛，例如2026年部分项目单价在2535元/kW至3667元/kW之间 [15][20][21] - **投资建议**：风机企业盈利水平有望修复，整机出海带来新机遇，建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海、漂浮式进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等 [6][54] 光伏 - **市场行情**：本周申万光伏设备指数下跌14.03%，跑输沪深300指数12.66个百分点，其中光伏电池组件、加工设备、辅材指数分别下跌11.72%、9.00%和10.12% [4][24][28] - **政策动态**：柬埔寨政府宣布将包括太阳能发电系统在内的多项商品进口关税由15%降至0% [31][32] - **产业链数据**：本周光伏产业链价格多数下跌，多晶硅致密块料价格环比下降8.6%，N型182-183.75mm单晶硅片价格环比下降2.9%，182-183.75mm TOPCon电池片价格环比下降4.9%，组件价格环比持平 [29] - **消纳情况**：2026年1-2月全国光伏发电平均利用率为90.8%，同比下降3.1个百分点 [32] - **产业动态**：隆基绿能发布“全栈隆基”光储融合战略；中石油5GW逆变器集采项目共有11家企业入围 [32][33] - **投资建议**：BC电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷推进可能优化组件、硅料等环节竞争形势，关注通威股份等；同时关注布局储能的组件头部企业，如隆基绿能、天合光能 [6][54] 储能 & 氢能 - **核心数据**：2026年1-2月，中国逆变器出口金额117亿元，同比增长53%，分区域看，出口欧洲44亿元（同比+78%），出口大洋洲9亿元（同比+182%），出口亚洲39亿元（同比+38%），出口非洲12亿元（同比+84%），出口拉美9亿元（同比-8%） [5][34][46][47] - **市场行情**：本周储能指数下跌5.54%，氢能指数下跌5.02%，分别跑输沪深300指数4.17和3.65个百分点，当前储能和氢能板块整体市盈率分别为36.42倍和29.73倍 [4][36] - **储能产业链数据**：2026年2月，国内储能市场完成招标容量36.9GWh，2小时和4小时储能系统平均报价分别为0.579元/Wh和0.538元/Wh，环比分别下降1.9%和9.1% [46][49] - **行业动态**：海辰储能获海外3GWh储能大单；市场监管总局发文拟整治锂电池等行业“内卷式”竞争；海博思创与特变电工新能源达成战略合作 [50] - **投资建议**：新型储能需求高景气，国内外市场共振，推荐布局国内外大储的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能方面，看好新兴市场户储和欧洲工商储，推荐德业股份，建议关注正泰电源；锂电产业链走出降价周期，推荐宁德时代、鹏辉能源，建议关注海科新源、佛塑科技 [6][54]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 新能源新周期起点已启动，盈利进入上升周期 [2] - 建议重点关注三条投资主线：1）周期成长 2）技术创新 3）开拓AIDC第二主业 [2] 锂电行业总结 - **需求与产量**：1Q26需求呈现“淡季不淡”，产业链各环节产量同比大幅提升 26年1-2月，国内三元正极/铁锂正极/负极/隔膜/电解液/锂电池产量分别为15万吨/74万吨/49万吨/51亿平/40万吨/363GWh，分别同比+48%/+55%/+47%/+45%/+44%/+49% [2] - **价格与盈利**：1Q26产业链价格修复持续，下游电池环节盈利稳健，中上游材料环节盈利弹性高 [2] - **重点公司业绩**：1Q26归母净利润同比，宁德时代预计增长43%~72%至20000~24000百万元，湖南裕能预计增长324%~536%至400~600百万元，恩捷股份预计增长670%~1439%至200~400百万元 [3] 光伏行业总结 - **驱动因素**：26Q1在出口退税取消（4月1日起生效）的窗口期驱动下，海外市场出现集中拉货，组件出货量显著增长 同时，银价剧烈波动推高电池片成本，倒逼组件价格自年初密集调涨 [2] - **企业表现**：阿特斯控股股东CSIQ预计Q1组件出货2.2-2.4GW，毛利率回升至13%-15% 具备无银化技术的企业成本优势凸显 [2] - **整体展望**：光伏板块Q1业绩有望实现盈利修复 [2] - **重点公司业绩**：1Q26归母净利润同比，阿特斯预计增长323%~535%至200~300百万元，晶科能源预计变动8%~-14%至-1500~-1200百万元，天合光能预计变动6%~-9%至-1400~-1200百万元 [3] 风电行业总结 - **整体态势**：26Q1因春节假期较晚、项目开工晚，叠加25Q1零部件提前备货导致基数较高，预期板块业绩同比总体保持平稳，部分零部件环节同比小幅下降 [2] - **出海链**：出海链景气度较高，出货量及业绩预计同比有望高增 [2] - **主机与盈利拐点**：主机板块价格持续企稳回升，2025年低价单已大幅出清，四季度盈利底部已现，预计高价订单多于26年交付，风机制造业务有望释放较大利润弹性，26Q1有望迎来盈利拐点 [2] - **重点公司业绩**：1Q26归母净利润同比，大金重工预计增长30%~73%至300~400百万元，金雷股份预计增长25%~43%至70~80百万元，三一重能预计变动-100%~-110%至0~20百万元 [3] 储能行业总结 - **交付规模**：26Q1行业交付规模超预期，重点公司营收及出货量同比均实现显著增长，呈现“淡季不淡”特征 [2] - **技术驱动**：构网型储能在西北、华北等高比例新能源地区渗透率显著提升，构网型技术及长时储能成为增长新动能 [2] - **市场展望**：展望2026Q2，中东、东南亚大储订单有望加速释放，欧美经历补库周期后需求韧性持续显现 国内储能盈利模式有望从“峰谷套利”向“多重收益”拓展，推动全球储能市场量增利稳，进入新一轮景气爬坡期 [2] - **重点公司业绩**：1Q26归母净利润同比，阳光电源预计增长23%~46%至4700~5600百万元，盛弘股份预计增长10%~58%至80~115百万元，上能电气预计增长8%~65%至95~145百万元 [3] 主要公司估值总结 - **锂电板块**：截至2026/4/3，宁德时代2026E PE为20倍，亿纬锂能为18倍，湖南裕能为17倍 [5] - **光伏板块**：截至2026/4/3，晶科能源2026E PE为39倍，天合光能为24倍，阿特斯未在估值表中列出具体PE值 [5] - **风电板块**：截至2026/4/3，金雷股份2026E PE为14倍，天顺风能为28倍，海力风电为15倍 [5] - **储能板块**：截至2026/4/3，阳光电源2026E PE为15倍，盛弘股份为23倍，上能电气为27倍 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 电力设备与新能源板块本周表现疲软，整体下跌8.32%，跑输大盘，但新能源汽车子板块相对抗跌，显示出市场韧性 [1] - 新能源汽车行业3月销量表现分化，部分新势力品牌如蔚来、极氪实现同比高增长，比亚迪销量环比大幅回升，行业竞争激烈但需求仍存 [2][15] - 新能源发电领域迎来政策规范，市场监管总局发文整治光伏行业“内卷式”低价竞争，旨在引导行业向高质量发展转型 [3][37] - 电力设备及工控领域投资强劲，“十五五”首个特高压工程在四川开工，南方电网一季度固定资产投资同比大幅增长近50% [4][52][54] - 商业航天领域取得进展，龙头公司中科宇航科创板IPO获受理，拟募资41.8亿元用于可重复使用火箭研制 [5][62] 根据目录分章节总结 1 新能源车 - **市场销量与格局**：2026年3月，主要新能源汽车品牌销量表现分化。比亚迪交付300,222辆，环比增长57.9%，同比下滑20.5%，仍保持市场领先地位 [15]。蔚来交付35,486辆，同比激增136.0%，环比增长70.6% [2][15]。极氪交付29,318辆，同比增长90.1% [2]。零跑交付50,029辆，同比增长34.9% [15]。理想交付41,053辆，同比增长11.9% [15]。小鹏交付27,415辆，同比下降17.4% [21]。埃安交付38,268辆，环比大增225.9% [21]。问界交付20,234辆，同比增长47.7% [21]。小米汽车交付超20,000辆，同比下降约31% [23] - **产业链价格跟踪**：截至2026年4月3日当周，主要锂电池材料价格总体稳定。三元动力电芯价格维持在0.591元/Wh，环比持平 [28]。电池级碳酸锂价格为15.85万元/吨，环比微涨0.32% [28]。磷酸铁锂电解液价格为2.95万元/吨，环比上涨3.15% [28]。NCM811正极材料价格为21.22万元/吨，环比上涨0.50% [28]。隔膜（动力9μm）价格维持在0.83元/平方米 [28] - **投资建议**：报告认为电动车是长期黄金赛道，推荐关注三条主线：1）长期竞争格局向好的环节，如电池（宁德时代）、隔膜（恩捷股份）、热管理（三花智控）等 [27]；2）受益于4680技术迭代的产业链，如结构件（科达利）、高镍正极（容百科技等） [27]；3）新技术带来高弹性的领域，如固态电池（厦钨新能） [27] 2 新能源发电 - **行业政策动态**：2026年3月30日，国家市场监督管理总局发布通知，将综合整治“内卷式”竞争作为重要任务，并将光伏行业列为重点治理领域，旨在遏制低于成本的恶性价格竞争，引导行业拼技术、拼质量 [3][37] - **光伏产业链现状**：产业链价格持续下行，竞争激烈。截至2026年4月1日，多晶硅致密料价格环比下跌8.64%至37元/kg [47]。N型182mm硅片价格环比下跌2.91%至1.00元/片 [47]。TOPCon电池片（182mm）价格环比下跌7.69%至0.36元/W [47]。TOPCon双玻组件（182mm）价格维持在0.79元/W [47]。组件端，集中式项目TOPCon组件交付价集中在0.68-0.70元/W，分布式项目在0.76-0.83元/W [41] - **投资建议**：报告建议关注五条主线：1）硅料环节供给侧改革，关注成本领先的龙头企业 [42]；2）关注技术迭代（如BC、TOPCon）和产能出海的领先企业 [42]；3）受益于光储需求高景气的逆变器环节 [42]；4）受益于北美市场高盈利的企业 [42]；5）盈利率先反转的金刚线环节 [43] - **风电与储能**：风电行业关注需求景气度，推荐关注海风、具备全球竞争力的零部件和主机厂等 [45]。储能需求向上，建议关注大储、户储及工商业储能三大场景下的投资机会 [46] 3 电力设备及工控 - **特高压建设**：“十五五”首个特高压交流工程——攀西特高压交流工程于3月30日在四川开工 [4]。工程总投资约232亿元，将新建两座1000千伏变电站，扩建一座，新建输电线路994公里，计划2028年投运，预计年最大输送电能约182亿千瓦时 [4][52][53] - **电网投资**：南方电网2026年第一季度完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%，投资势头强劲 [4][54] - **投资建议**：电力设备领域推荐三条主线：1）电力设备出海趋势，推荐变压器、电表等环节 [57]；2）配网侧智能化、数字化投资，推荐相关系统与解决方案提供商 [57]；3）特高压建设进度明确，推荐相关核心设备供应商 [58]。工控及机器人领域，建议关注人形机器人产业链的确定性供应商和国产供应链机会 [59][60] 4 商业航天 - **行业动态**：商业火箭龙头公司中科宇航科创板IPO申请已于3月31日获受理 [5][62]。公司拟募资41.8亿元，用于可重复使用大型运载火箭等产品的研制 [5][62]。公司已实现力箭一号火箭批产发射，并创下国内民营商业火箭“一箭26星”纪录 [5][63] - **投资建议**：建议关注航空航天紧固件、电源系统、轻量化结构件、特种材料等商业航天产业链相关公司 [64] 5 本周板块行情 - **整体表现**：本周（20260330-20260403）电力设备与新能源板块下跌8.32%，在申万一级行业中排名第30位，表现弱于上证指数（下跌0.86%） [1][65] - **子行业表现**：板块内部分化，新能源汽车指数跌幅最小，下跌2.90%；太阳能指数跌幅最大，下跌11.46% [1][67]。其他子板块中，核电指数下跌2.95%，锂电池指数下跌4.60%，储能指数下跌5.54%，工控自动化指数下跌6.09%，风力发电指数下跌8.68% [1][67] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股为通达股份（30.24%）、中利集团（16.17%）、杭电股份（13.88%）、中天科技（13.38%）、科达利（12.28%）；跌幅前五为易成新能（-21.78%）、节能风电（-22.72%）、中闽能源（-22.73%）、粤电力A（-23.05%）、阳光电源（-24.51%） [67] 6 重点公司关注 - **本周关注公司**：报告列出了本周关注的十家公司，包括宁德时代、科达利、大金重工、四方股份、德业股份、思源电气、法拉电子、厦钨新能、恩捷股份、湖南裕能 [5] - **重点公司盈利预测与评级**：报告对十家重点公司给出了“推荐”评级，并提供了盈利预测与估值。例如，宁德时代2026年预测EPS为20.95元，对应PE为18倍；科达利2026年预测EPS为8.18元，对应PE为22倍 [6]