报告公司投资评级 - 报告维持阳光电源(300274 CH)的投资评级为"买入" [1] - 报告给予阳光电源的目标价为人民币96.14元 [1] 报告的核心观点 - 阳光电源最新签下沙特7.8GWh储能大单,年内开始交付,海外市场多地开花 [3][4] - 公司发布大额回购方案,彰显公司发展信心 [4] - 美国和欧洲等海外储能市场需求高涨,行业景气度上行 [5] - 公司储能出货有望逐季环比提升,光伏逆变器业务稳定增长,毛利率有望保持高位 [6] 公司财务数据总结 - 报告预测公司2024-2026年净利润分别为104.95/115.61/126.85亿元 [3] - 报告给予公司2024年19倍PE,对应目标价96.14元 [3] - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、EPS等主要财务指标预测 [7] - 公司2022-2026年主要财务比率,包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等 [22][23][24]

会议主要讨论的核心内容 二三年的助力因子分析 - 运费下降对公司毛利率提升约1-2个点 [8][9] - 汇率波动对公司毛利率提升约1-2个点 [9][10] - 碳酸锂价格下跌对公司毛利率提升约7个点 [12][13] - 剔除上述一次性因子后公司真实毛利率趋势 - 并网逆变器毛利率相对平稳,维持在30-35%左右 [13][14] - 储能逆变器毛利率有明显提升,从20%左右提升至30%左右 [13][14] 2024年展望 - 并网逆变器毛利率或从40%左右回落至33-35% [17] - 储能逆变器毛利率有望维持在30%左右 [18][19][24] - 规模效应带来的费用率下降将提升利润 [21] - 碳酸锂价格下跌带来的期货收益仍将持续 [22][23] - 预计2024年利润约110亿元 [25] 中长期展望 - 并网逆变器毛利率将维持在33-35%的水平 [26][27] - 储能业务将成为新的利润增长点 [27][28][29][30][31][32][33] - 公司在离网大储能领域具有技术优势 - 离网大储能市场有望迎来爆发式增长 - 公司在氢能和充电桩等新兴领域的布局为未来二次成长奠定基础 [34] - 整体来看公司的投资价值较为突出 [34]

会议主要讨论的核心内容 阳光电源的行业地位和盈利能力 - 公司在光伏行业的市场份额约30%,毛利率也维持在30%左右,行业地位和盈利能力得到持续验证 [1][2] - 公司在储能业务方面,凭借自身优势有望在未来从"曝储"向"大储"转变,获得更好的市场份额 [1] 2023年盈利预期分析 - 2023年公司盈利可能受到汇率、运费、碳酸链价格下跌等因素的短期助力,导致市场对公司长期盈利能力存在一定担忧 [2][3][4][5] - 剔除上述一次性因素后,公司并网逆变器业务毛利率相对平稳,储能业务毛利率有望进一步提升 [6][7] 2024-2025年盈利趋势展望 - 2024年并网逆变器毛利率或由40%左右回落至33%-35%,但储能业务毛利率有望维持在30%左右水平 [7][8] - 储能业务海外订单占比提升、规模效应显现等因素有望支撑公司整体毛利率水平 [8][9][10] 中长期发展前景 - 公司在离网大型储能领域具有技术优势,未来有望在该领域获得较大的市场份额和利润空间 [12][13][14] - 公司正在布局光伏+储能+充电桩的一体化平台,二次成长空间较大 [15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司2023年的一次性因素对盈利的具体贡献有多大?[3][4][5] **Jiazhen Zhao 回答** 根据分析,2023年运费下降、汇率变动、碳酸链价格下跌等因素合计可为公司贡献约7个百分点的毛利率提升。[5] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司2024年储能业务的毛利率水平会是怎样?[8][9][10] **Jiazhen Zhao 回答** 预计2024年公司储能业务毛利率可维持在30%左右水平,主要得益于海外订单占比提升以及规模效应带来的成本优势。[8][9][10] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在离网大型储能领域有何优势?[12][13][14] **Lei Chen 回答** 公司在离网大型储能领域具有较强的技术积累和产品优势,是目前全球为数不多能够提供此类产品的龙头企业之一,未来有望在该领域获得较大的市场份额和利润空间。[12][13][14]

财务数据和关键指标变化 - 公司二三年的运费下降对毛利率提升有1-2个百分点贡献 [8][9] - 汇率变动对二三年毛利率提升也有1-2个百分点贡献 [9] - 碳酸锂价格下跌对二三年毛利率提升有接近7个百分点贡献 [10][11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 并网逆变器业务毛利率相对稳定,维持在30-35%左右 [11][14] - 储能业务毛利率从20%左右提升到30%左右,主要受益于海外订单占比提升和规模效应 [12][16][17][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未来将加大海外储能市场拓展,海外订单占比提升有利于毛利率改善 [16][17] - 公司在中东等高光照地区的大型光储一体化项目是行业领先信号 [24][25][27] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司未来将聚焦海外储能市场,并在氢能和充电桩等新兴领域进行战略布局 [28][29] - 公司在大型光储一体化项目等领域具有技术优势,行业地位领先 [23][24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为二三年的一次性因素影响将在24年逐步消除,公司盈利能力将回归正常水平 [14][15][21] - 管理层对公司中长期发展前景持乐观态度,认为公司在储能和新兴领域有较大成长空间 [28][29] 其他重要信息 - 公司24年预计利润在110亿左右,估值水平较低,具有较高的投资价值 [21] - 公司在大型光储一体化项目等领域具有技术优势,行业地位领先 [23][24][25] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

2023年盈利水平超预期的原因 - 公司2023年逆变器毛利率达到37.9%,同比提升4.7pct;储能系统毛利率达到37.5%,同比提升14.2pct,盈利水平显著优于预期 [8][9] - 公司盈利水平超预期的原因包括自身成本下降、市场结构和产品结构的优化,以及汇率、运费、原材料跌价等"偶然"因素 [11][12] 2023年"偶然"因素的影响 - 2023年汇率及运费预计为逆变器和储能业务均贡献了3-5pct的毛利率提升 [13][14] - 碳酸锂跌价还为储能业务贡献了5pct以上的毛利率提升 [18][19][23] - 剔除上述影响因素后,公司2023年逆变器和储能的"真实"毛利率分别为33%-35%、27%-30% [26] 2024年盈利趋势 - 2024年公司逆变器毛利率有望在35%左右,同比降幅3pct或以下,受益于渠道出货占比提升和海外市场占比提升 [28][32][33] - 2024年公司储能系统毛利率超过30%,净利率超过15%,受益于规模效应增强和市场结构优化 [38][39][45] - 2024年上半年公司储能业务还将受益于碳酸锂跌价带来的剪刀差收益 [43][44] 2025年及以后的盈利中枢 - 未来公司逆变器业务毛利率中枢在30%-35%左右,单瓦净利中枢在3-4分/W [46][60][61] - 未来公司储能业务毛利率中枢在25%-30%,净利率中枢在12%以上 [46][89] - 公司逆变器和储能业务的高盈利水平得益于海外市场的较高壁垒,包括服务能力、品牌、产品性能等 [47][48][58][64][88]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级。[122][123] 报告的核心观点 公司概况 - 阳光电源是一家专注于新能源电源设备研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业,主要产品包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统等。[10] - 公司股权结构稳定,管理团队经验丰富,多次推出股权激励计划,彰显公司高成长信心。[49][50][58][59][60][61][62][63][64][65] - 公司经营稳健,营收和净利润保持稳步增长,2023年实现营收722.51亿元,同比增长79.47%,实现归母净利润94.4亿元,同比增长162.69%。[68][69] 逆变器业务 - 光伏逆变器是光伏发电系统的"心脏",公司逆变器产品种类齐全,技术、资质、品牌优势明显,2023年全球发货量130GW,位居全球第一。[96][97] - 全球光伏逆变器市场规模预计未来将保持增长,分布式市场增速将远快于集中式及离网市场。[87][88][89][90][91] 储能业务 - 电化学储能成为主流储能技术,在碳中和趋势下,全球储能市场呈现快速增长态势。[100][101][102][103] - 公司是全球领先的储能系统解决方案供应商,2023年储能系统全球发货10.5GWh,连续8年位居中国企业第一,海外市场优势明显。[105][106][107] 其他业务 - 公司积极拓展新能源汽车驱动系统、水面光伏系统、充电设备、氢能等新兴业务,多维度布局新能源产业。[111][112][115][116][119][120] - 公司新能源投资开发业务,以"技术+市场"双轮驱动,在光伏、风电、储能等领域持续拓展。[107][108][109] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是新能源电源设备领域的高新技术企业,主营业务涵盖光伏逆变器、风电变流器、储能系统等。[10] - 公司股权结构稳定,管理团队经验丰富,多次实施股权激励计划,彰显公司高成长信心。[49][50][58][59][60][61][62][63][64][65] - 公司经营稳健,营收和净利润保持快速增长,2023年实现营收722.51亿元,同比增长79.47%,实现归母净利润94.4亿元,同比增长162.69%。[68][69] 逆变器业务 - 光伏逆变器是光伏发电系统的核心设备,公司产品种类齐全,技术、资质、品牌优势明显,2023年全球发货量130GW,位居全球第一。[96][97] - 全球光伏逆变器市场规模预计未来将保持增长,分布式市场增速将远快于集中式及离网市场。[87][88][89][90][91] 储能业务 - 电化学储能成为主流储能技术,在碳中和趋势下,全球储能市场呈现快速增长态势。[100][101][102][103] - 公司是全球领先的储能系统解决方案供应商,2023年储能系统全球发货10.5GWh,连续8年位居中国企业第一,海外市场优势明显。[105][106][107] 其他业务 - 公司积极拓展新能源汽车驱动系统、水面光伏系统、充电设备、氢能等新兴业务,多维度布局新能源产业。[111][112][115][116][119][120] - 公司新能源投资开发业务,以"技术+市场"双轮驱动,在光伏、风电、储能等领域持续拓展。[107][108][109]

业绩表现 - 2024年一季度净利润同比增长约40% [21] - 2023年全年营业收入达到121亿元 [61] - 2024年全球光伏和储能新增装机预计将持续增长 [60][22] 技术创新 - 公司在逆变器、储能、新能源投资开发等领域处于行业领先地位 [23][14] - 公司持续聚焦高比例风光接入、离网运行等技术难题，升级干细胞电网技术，加大"三电融合"储能系统创新 [1][2][3] - 公司在氢能领域已跻身制氢行业头部序列，2023年制氢项目签单量位列国内市场前两名 [15][16] 全球化布局 - 公司在全球170多个国家和区域建立了本地化的营销及售后服务体系，持续完善全球化的生产制造及供应链体系 [18][19] - 公司在美国、欧洲等市场保持良好发展态势，订单情况良好 [25][67] - 公司正在实施建设氢能二期自动化、智能化制造工厂，2024年产能提升至3GW [31] 市场应对 - 公司会密切关注美国提高关税等政策并积极应对 [22][32][54][55][68][69] - 公司将持续加大全球化部署，密切关注政策变化 [7][32] 股东回报 - 2023年拟每10股派发现金红利9.65元，共计派发现金红利约14.2亿元 [63] - 公司会综合考虑财务状况、业务发展等因素制定分红预案，持续提升股东回报 [47] 未来展望 - 公司将充分把握行业发展机遇，实现各业务快速可持续发展 [14][20] - 公司将持续加大研发投入，扩大领先优势，为股东创造更多价值 [24][26]

公司概况 - 阳光电源成立于1997年,2011年在深交所创业板上市,董事长曹仁贤为公司实际控制人 [10][11] - 公司主要业务包括光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发等,同时布局风电变流器、制氢电解槽等产品 [10][11] - 公司是全球光伏逆变器和储能系统领军企业,光伏逆变器全球市占率23%,储能系统全球市占率16% [11][13] - 2023年公司实现营收722.5亿元,同比增长79.5%;归母净利润94.4亿元,同比增长162.7% [11] 光伏逆变器业务 - 全球光伏装机持续增长,2024/2025年预计达461/544GW,带动逆变器市场空间扩大 [14][16][17][18][19][20][21] - 公司光伏逆变器业务收入2019-2023年复合增长率超60%,2023年全球发货量130GW,市场地位稳固 [34][35][36] - 公司光伏逆变器产品布局全面,侧重大功率组串式,在技术、渠道、服务和品牌方面具有竞争优势 [36][37][38][39][40][41] 储能业务 - 全球储能市场需求持续高增长,2024/2025年新增装机预计达64.8/84.6GW [34][36][37][38][39][40][41][44][45][46][47][48] - 公司储能系统业务收入2019-2023年复合增长率139.3%,2023年全球发货10.5GWh,市占率全球第一 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68] - 公司储能产品覆盖大储、工商储和户储,在海外大储和国内工商储市场表现优异 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68] 其他业务 - 公司新能源电站开发业务快速增长,2023年收入247.3亿元,同比增长113.2% [79][80][81][82][83][84][85][86] - 公司风电变流器全球发货32GW,市占率全球第一 [62][63] - 公司氢能业务布局早,电解槽产品市占率国内第二,未来有望成为新的增长点 [88][89][90] 投资评级与风险提示 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将持续增长,估值处于合理水平 [92][93][94][95][96][97] - 主要风险包括:储能市场需求不及预期、海外贸易政策收紧、市场竞争加剧、电站项目收益变化等 [97][98][99][100][101]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 129.78 元，现价 105.90 元 [3] 报告的核心观点 - 阳光电源发布 2023 年及 2024Q1 业绩，营收和归母净利润同比增长，24Q1 毛利率提升，盈利水平持续提升 [4] - 逆变器出货强势增长，海外业务持续扩大，预计 2024 年出货约 160GW，同比增长约 23% [5] - 储能盈利能力大幅提升，预计 2024 年出货倍增，超过 20GWh [5] - 研发费用提升明显，期间费用率上升，23 年资产减值损失计提 14 亿，经营活动现金流净额同比增长 476.8% [5] - 由于全球光伏装机增速放缓，预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 107.15（-4%）/ 127.92（-15%）/ 149.76 亿元，给予 2024 年 18x PE，目标价下调 3.9%至 129.78 元，维持“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026E 营业收入分别为 72,251 百万元、87,682 百万元、104,073 百万元、125,359 百万元，同比增长 79%、21%、19%、20% [4] - 2023 - 2026E 净利润分别为 9,440 百万元、10,715 百万元、12,792 百万元、14,976 百万元，同比增长 163%、14%、19%、17% [4] - 2023 - 2026E 全面摊薄 EPS 分别为 6.36 元、7.21 元、8.61 元、10.08 元 [4] - 2023 - 2026E 毛利率分别为 30.4%、26.6%、26.4%、26.7% [4] - 2023 - 2026E 净资产收益率分别为 34.1%、28.3%、25.6%、23.5% [4] - 2023 - 2026E 市盈率分别为 17、15、12、11 [4] 业务情况 - 2023 年逆变器出货 130GW，同比增长 69%，毛利率 37.9%，同比 +4.7pct，24Q1 预计出货同比增长约 37% [5] - 2023 年储能出货 10.5GWh，同比增长 36%，毛利率同比 +14pct 至 37.5%，预计 2024 年出货超 20GWh [5] 费用情况 - 2023 年研发费用 24.5 亿，同比 +44.6%，销售期间费用率 11.78%，同比 -0.63pp [5] 现金流情况 - 2023 年经营活动产生的现金流量净额 69.82 亿元，同比增长 476.8% [5] 可比公司估值 |代码|公司名称|现价(元)|市值(亿元)|2022 EPS(元)|2023E EPS(元)|2024E EPS(元)|2022 PE(X)|2023E PE(X)|2024E PE(X)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300274.SZ|阳光电源|105.90|1,573|6.36|7.32|8.54|17|14|12| |300763.5Z|够浪科技|58.71|235|1.94|2.45|3.17|30|24|19| |688390.5H|固德威|104.10|180|4.93|4.32|5.75|21|24|18| |688032 SH|天迈股份|246.00|205|6.14|8.77|11.81|40|28|21| |平均|-|-|-|-|-|-|27|23|17| [7][8] 财务报表及财务比率预测 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入(百万元)|72,251|87,682|104,073|125,359| |利润表|营业成本(百万元)|50,318|64,334|76,556|91,856| |利润表|净利润(百万元)|9,609|10,904|13,122|15,442| |现金流量表|经营活动现金流(百万元)|6,982|12,377|12,818|15,668| |现金流量表|投资活动现金流(百万元)| -3,821|1,941| -1,941| -1,941| |现金流量表|融资活动现金流(百万元)|3,280| -1,180| -1,229| -1,332| |资产负债表|资产总计(百万元)|82,877|104,792|126,441|154,054| |资产负债表|负债和股东权益合计(百万元)|82,877|104,792|126,441|154,054| |关键财务指标|毛利率|30.4%|26.6%|26.4%|26.7%| |关键财务指标|净利润率|13.1%|12.2%|12.3%|11.9%| |关键财务指标|净负债率|-11.7%|-19.7%|-25.2%|-29.8%| |关键财务指标|流动比率|1.5|1.6|1.6|1.7| |关键财务指标|存货周转期|167.8|167.8|167.8|167.8| |关键财务指标|ROE|34.1%|28.3%|25.6%|23.5%| |关键财务指标|P/E|17|15|12|11| |关键财务指标|P/B|6|4|3|2| [9][10][11] ESG 情况 - 环境方面，公司生产过程能耗和废物排放占产业链环境影响小，设备运行无污染，鼓励供应商提升环保表现 [17] - 社会方面，公司重视员工多样性，禁止招聘等环节的歧视，建立价值评估和分配机制 [17] - 治理方面，公司嵌入合规理念，优化合规运营系统，开展合规培训，要求员工及家属避免利益冲突 [17]

2024年05月15日 公 司点评 公 买入 / 维持 司 阳光电源(300274) 研 究 目标价: 昨收盘:102.69 阳光电源 2023 年报及 2024 一季报点评：业绩稳健增长，龙头地 位稳固 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 ◼ 走势比较 2023年，公司实现收入722.5亿，同比+79.5%；归母净利润94.4亿， 同比+162.7%；扣非净利润92.2亿，同比+172.2%。毛利率30.36%，同比 太 10% +5.8pct；期间费用率13.21%，同比+0.8pct；净利率13.3%，同比+4.1pct。 0% 对应2023Q4，公司实现收入258.4亿，同比+43.3%；归母净利润22.2 平 洋 (10%)51/5/32 72/7/32 8/01/32 02/21/32 2/3/42 41/5/42 亿，同比+44.6%；扣非净利润21.4亿，同比+44.3%。毛利率28.6%，同比 +5.1pct；期间费用率13.03%，同比+1.3pct；净利率8.8%，同比+0.1pct。 (20%) 证 2024Q1，公司实现收入126.1亿，同比+0.26%；归母净利润21亿 ...