行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [5] - 核心观点认为，电力行业受益于机制电价政策推进、增值税政策调整及降息周期，各电源类型存在结构性机会；天然气行业则因进口成本下降和顺价改革，城燃公司盈利能力有望回升 [5] 电力行业要点 - 新疆机制电价竞价结果接近上限：光伏项目机制电量规模36亿千瓦时，机制电价0.235元/千瓦时；风电项目机制电量规模185亿千瓦时，机制电价0.252元/千瓦时，竞价区间为0.150-0.262元/千瓦时，执行期10年，机制电量比例50% [8] - 甘肃机制电价竞价结果贴近下限：机制电价水平为0.1954元/千瓦时，竞价区间为0.1954-0.2447元/千瓦时 [8] - 陆上风电增值税即征即退50%政策自2025年11月1日起废止，但海上风电该项优惠政策保留至2027年底 [9] - 核电增值税政策调整：2025年10月31日前投产机组按原政策执行，2025年11月1日后核准的新机组不再享受15个年度的增值税先征后退优惠 [9] - 投资分析意见重点关注水电（推荐国投电力、川投能源、长江电力）、绿电（建议关注新天绿色能源、福能股份等）、核电（建议关注中国核电、中国广核）、火电（推荐华电国际、建投能源）及电源装备（推荐东方电气、哈尔滨电气） [5][11] 燃气行业要点 - 截至10月17日，美国Henry Hub现货价格周度环比下跌2.90%至$2.82/mmBtu，荷兰TTF现货价格周度环比下跌2.70%至€31.75/MWh，英国NBP现货价格周度下跌3.17%至79.40 pence/therm [12] - 东北亚LNG现货价格周度环比上涨1.82%至$11.20/mmBtu，中国LNG全国出厂价周度环比下跌0.45%至4013元/吨 [12] - 截至10月12日当周，中国LNG综合进口价格大幅下跌至2852元/吨，创2021年7月以来新低，主要因长协部分挂钩的原油价格降至年内低点 [12] - 投资分析意见建议关注港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）和天然气产业链一体化贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气） [5][29] 其他行业动态 - 安徽省开展2025-2026年新能源增量项目机制电价竞价，竞价上限0.3844元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期限12年 [34][37] - 国家发展改革委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》，按年下达可再生能源电力及非电消费最低比重目标 [38]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，新疆与甘肃的新能源机制电价竞价结果呈现分化，反映出运营商可通过主动报价策略优化利润；风电核电增值税政策调整，陆上风电优惠取消而海上风电保留，新核准核电机组不再享受增值税先征即退，但对在建机组短期利润影响有限 [5][9][10] - 天然气行业方面，全球气价窄幅震荡，中国LNG综合进口价格创2021年7月以来新低，主要因长协部分挂钩的原油价格下降；供需宽松格局下，四季度进口成本或维持低位 [5][13][16] - 投资建议聚焦水电、绿电、核电、火电、城燃及环保等高股息或成本改善板块，并关注电源装备、氢能等主题机会 [5][12][31] 电力行业总结 - 新疆机制电价竞价结果：光伏规模36亿千瓦时、电价0.235元/千瓦时；风电规模185亿千瓦时、电价0.252元/千瓦时，均接近竞价上限（0.150~0.262元/千瓦时）[5][9] - 甘肃机制电价竞价结果为0.1954元/千瓦时，贴近竞价下限（0.1954~0.2447元/千瓦时），与新疆形成鲜明对比 [5][9] - 陆上风电增值税即征即退50%政策自2025年11月1日起废止，海上风电优惠政策保留至2027年底 [5][10] - 核电增值税调整：2025年10月31日前投产机组政策不变，新核准机组不再享受15年先征后退优惠；在建机组因进项税抵扣，短期利润不受影响 [5][10] - 水电受益于秋汛来水偏丰及降息，绿电环境价值释放，核电核准加速（2025年已核准10台），火电因煤价下跌盈利改善 [5][12] 燃气行业总结 - 截至10月17日，美国Henry Hub现货价格2.82美元/mmBtu，周环比跌2.90%；欧洲TTF现货价格31.75欧元/MWh，周环比跌2.70%；东北亚LNG现货价格11.20美元/mmBtu，周环比涨1.82% [5][13] - 中国LNG综合进口价格截至10月12日当周为2852元/吨，创2021年中以来新低，周环比跌28.28%，主因长协部分成本下降 [5][13] - 美国天然气库存增至37210亿立方英尺，较五年均值高4.3%；欧洲库存水平为五年均值的91.3%，供需整体均衡 [16][20] - 投资主线包括港股城燃企业（如昆仑能源、新奥能源）和天然气贸易商（如新奥股份），受益于成本回落及需求回升 [5][31] 其他行业动态 - 安徽省发布2025-2026年新能源增量项目机制电价竞价通知，竞价上限0.3844元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期12年 [39][41] - 国家发改委明确可再生能源消费最低比重目标，涵盖电力与非电利用种类，强化消纳责任 [42] - 多家公司公布发电数据：长江电力前三季度发电量2351.26亿千瓦时；三峡能源第三季度发电量174.40亿千瓦时，同比增5.78%；中国广核前三季度上网电量1721.79亿千瓦时，同比增3.17% [43]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各子板块及重点公司给出了具体的投资分析意见 [4] - 核心观点：水电行业秋汛来水显著好转，基本面修复可期；火电行业受益于煤价同比下跌，盈利能力改善；核电装机增长确定性强；燃气行业销气景气度复苏，降本持续演绎 [4] 火电板块业绩与前景 - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降176元/吨，环比2Q25提升41元/吨，成本端改善推动度电盈利能力同比正增长 [4] - 1-8月全国火电设备平均利用小时数为2783小时，同比减少144小时，主要受新能源装机高增冲击；但7、8月单月火电发电量同比增速分别为4.3%、1.7%，Q3发电景气度提升 [4] - 预计电价平稳的北方火电企业有望延续利润快速修复趋势，重点公司如大唐发电3Q25归母净利润同比增速达51.4% [4][5] 水电板块业绩与前景 - 2025年夏季来水先枯后丰，主汛期来水不佳导致7、8月全国水电发电量同比下降9.8%、10.1%；长江电力Q3单季度发电量同比减少5.84% [4] - 9月起秋汛来水显著好转，10月1日-8日长江电力累计发电约103亿千瓦时，同比翻倍，预计Q4大水电发电能力将得到保障 [4] - 水电公司可通过节约财务费用、提升投资收益等方式增厚业绩，主汛期来水不佳对3Q25利润影响总体可控，桂冠电力3Q25归母净利润同比增速达80.0% [4][5] 核电板块业绩与前景 - 前三季度中国核电的核电发电量同比增长11.33%，中核漳州二号、中广核惠州一号机组有望于四季度投产，进一步打开电量增长空间 [4] - 2025年4月新核准10台机组，延续高速核准节奏，中长期核电装机增长确定性强；降息周期下有望减轻财务费用压力 [4] - 中国核电和中国广核3Q25归母净利润同比增速分别为-5.0%和-9.5%，但长期增长前景明确 [4][5] 燃气板块业绩与前景 - 1-8月全国天然气表观消费量2845.6亿立方米，同比微降0.1%；但5月以来消费连续四个月正增长，终端消费景气度持续修复 [4] - 三季度中国进口现货LNG到岸价格及中国LNG出厂价格呈震荡回落趋势，国内外资源价格齐降利好城燃企业降本；国际油价下跌亦利好LNG进口成本回落 [4] - 居民气价格联动调整利好城燃企业毛差修复，中泰股份3Q25归母净利润同比增速高达210.3% [4][5] 重点公司业绩预测 - 电力板块：大唐发电9M25归母净利润同比增速48.5%；华能国际、福能股份、华电国际、桂冠电力增速在10-20%区间；新天绿色能源、长江电力等增速在0-10%区间 [4][5] - 燃气板块：中泰股份9M25归母净利润同比增速79.3%；新奥股份增速0.5%；深圳燃气、九丰能源业绩增速为负 [4][5] 投资分析意见 - 水电板块推荐国投电力、川投能源、长江电力、桂冠电力，主汛期虽来水偏枯但秋汛来水大幅转好，估值有望低位修复 [4] - 绿电板块建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等，7-8月全国新能源消纳率提升，国补下发减轻现金流压力 [4] - 核电板块建议关注中国核电、中国广核，新机组投产贡献业绩增量，十五五期间迎投产高峰 [4] - 火电板块推荐国电电力、华能国际、华电国际，煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善 [4] - 燃气板块长期看好昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及新奥股份、九丰能源等一体化贸易商 [4]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 水电行业主汛期来水短期承压，但秋汛来水显著好转，基本面修复可期 [5] - 火电行业受益于Q3煤价同比下跌及夏季高温带来的发电景气度提升，盈利能力预计同比保持正增长 [5] - 核电行业机组投产助力电量稳步成长，年内核准保持高增节奏，中长期装机增长确定性强 [5] - 燃气行业销气景气度逐渐复苏，国内外资源价格下降利好城燃企业持续降本 [5] 火电板块总结 - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降176元/吨，环比2Q25提升41元/吨 [5] - 1-8月全国火电设备平均利用小时数为2783小时，同比减少144小时 [5] - 1-8月全国火电发电量同比下降0.8%，但7、8月单月火电发电量同比增速分别为4.3%、1.7%，景气度有所提升 [5] - 预计电价平稳的北方火电企业有望继续取得超越行业平均的业绩增速 [5] - 重点公司业绩增速：大唐发电（9M25归母净利润66亿元，同比+48.5%）、华能国际（9M25归母净利润125亿元，同比+19.7%）、福能股份（9M25归母净利润20亿元，同比+14.9%）等 [6] 水电板块总结 - 2025年夏季来水呈现先枯后丰，主汛期来水不佳导致7、8月全国水电发电量同比下降9.8%、10.1% [5] - 1-9月长江电力发电量同比下降0.29%（Q3单季度发电量同比减少5.84%），桂冠电力水电发电量同比增长21.93% [5] - 9月起秋汛来水显著好转，10月1日-8日长江电力累计发电约103亿千瓦时，同比翻倍 [5] - 重点公司业绩增速：桂冠电力（9M25归母净利润25亿元，同比+15.3%）、长江电力（9M25归母净利润293亿元，同比+4.6%）、国投电力（9M25归母净利润67亿元，同比+1.9%）等 [6] 核电板块总结 - 今年前三季度中国核电的核电发电量同比增长11.33% [5] - 中核漳州二号、中广核惠州一号机组有望于四季度投产，进一步打开电量增长空间 [5] - 2025年4月新核准10台机组，延续高速核准节奏 [5] - 重点公司业绩：中国核电（9M25归母净利润86亿元，同比-4.1%）、中国广核（9M25归母净利润86亿元，同比-14.3%） [6] 燃气板块总结 - 1-8月全国天然气表观消费量2845.6亿立方米，同比下降0.1%，但5月以来消费连续四个月保持正增长 [5] - 三季度中国进口现货LNG到岸价格及中国LNG出厂价格均呈震荡回落趋势 [5] - 国内外资源价格齐降利好城燃企业持续降本 [5] - 重点公司业绩增速：中泰股份（9M25归母净利润3亿元，同比+79.3%）、新奥股份（9M25归母净利润35亿元，同比+0.5%）等 [6] 投资分析意见总结 - 水电：推荐国投电力、川投能源、长江电力、桂冠电力，主汛期虽来水偏枯但秋汛来水大幅转好，基本面修复叠加降息利好 [5] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等，7-8月全国新能源消纳率提升，国补下发减轻现金流压力 [5] - 核电：建议关注中国核电、中国广核，新机组投产贡献业绩增量，十五五期间迎投产高峰 [5] - 火电：推荐国电电力、华能国际、华电国际，煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善 [5] - 天然气：长期看好优质港股城燃企业如昆仑能源、新奥能源等，同时推荐产业一体化天然气贸易商如新奥股份、九丰能源等 [5] 重点公司估值 - 提供多家重点公司截至2025年10月13日的收盘价及未来三年EPS和PE预测，例如华能国际（25E PE 9x）、长江电力（25E PE 19x）、新奥股份（25E PE 11x）等 [7][8]

股价与资金表现 - 截至2025年10月10日收盘，公司股价报收于21.76元，当日上涨5.79% [1] - 当日换手率为7.66%，成交量为28.27万手，成交额为6.12亿元 [1] - 10月10日主力资金净流入3719.5万元，游资资金净流入1246.12万元，散户资金净流出4965.62万元 [3] 天然气业务进展 - 公司持续积极向政府协商，推动在山东地区的民用气顺价工作 [2] - 海外订单跟踪项目已逐步扩展到天然气处理装置，海外业务布局进一步完善 [2] - 公司已有天然气提氦装置的相关业绩，将密切关注国家加快天然气提氦项目实施政策，把握发展机遇 [2][3] 液冷技术业务 - 公司板翅式换热器可利用翅片增加换热面积从而提高换热效率，实现GPU散热，并与各类冷剂兼容性强 [2] - 液冷领域项目已完成内部技术讨论并推进研发立项，目前正处于团队组建过程中 [2] - 公司冷板式液冷技术是通过GPU与板翅式换热器接触，冷却液在换热器内循环带走热量，与单相浸没式液冷为不同技术路径 [2] 稀有气体与电子特气业务 - 公司具备制取氪、氖、氙、氦等稀有气体以及高纯电子保护气的装置及核心设备业绩 [2] - 精制氪气、氙气气体运营项目已生产出合格产品，具备向市场提供大量优质高纯/超纯气体的能力，可应用于光刻、刻蚀、沉积等制程 [2] 深冷技术前沿应用 - 公司的深冷技术及装置已应用于国内外可控核聚变相关项目 [2] - 公司正密切关注可控核聚变行业进展，与高校进行技术合作开发，并积极与国内项目进行技术探讨，寻求参与国内外可控核聚变低温环节的进一步应用 [2] 海外业务与汇率管理 - 公司海外订单主要以美元计价 [2] - 公司将积极关注外汇市场变化，持续加强汇率研究分析，适时调整策略以降低汇兑损失 [2]

政策背景 - 国家在周五盘后出台加快天然气提氦项目实施政策 [2] 公司业务与机遇 - 公司已有天然气提氦装置的相关业绩 [2] - 公司将持续密切关注国家相关政策并紧跟政策趋势以把握发展机遇 [2] - 未来项目落地有望给公司带来订单增量 [2]

公司业务与技术应用 - 公司的深冷技术及装置已应用于国内外可控核聚变相关项目 [1] - 公司正积极寻求并参与国内外可控核聚变低温环节的进一步应用 [1] 行业合作与研发进展 - 公司密切关注可控核聚变行业的进展 [1] - 公司与高校进行技术的合作开发 [1] - 公司积极与国内可控核聚变项目进行技术探讨 [1]

公司技术应用与项目参与 - 公司的深冷技术及装置已应用于国内外可控核聚变相关项目 [1] - 公司正积极寻求并参与国内外可控核聚变低温环节的进一步应用 [1] 行业合作与技术发展 - 公司密切关注可控核聚变行业的进展 [1] - 公司与高校进行技术的合作开发 [1] - 公司正积极与国内可控核聚变项目进行技术探讨 [1]

公司股价表现 - 10月10日，中泰股份股价上涨5.35%，报收21.67元/股 [1] - 当日成交额为1.90亿元，换手率为2.43% [1] - 公司总市值为83.58亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为深冷技术的工艺开发、设备设计、制造和销售 [1] - 主营业务收入构成为：燃气运营49.43%，设备销售44.65%，气体运营5.84%，其他0.09% [1] 主要机构投资者动态 - 兴证全球基金旗下兴全社会责任混合基金（340007）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在二季度增持中泰股份153.46万股，持有股数增至333.74万股，占流通股比例0.9% [2] - 以10月10日股价涨幅计算，该基金当日浮盈约367.11万元 [2] 相关基金表现 - 兴全社会责任混合基金今年以来收益率为31.07%，近一年收益率为29.29% [2] - 该基金自成立以来累计收益率为334.61% [2] - 基金经理何以广累计任职时间10年141天，现任基金资产总规模28.7亿元 [3]

行业近期动态与市场反应 - 近期可控核聚变领域取得一系列技术进展，包括等离子体智能控制、BEST项目核心部件精准安装以及"中国环流四号"研发计划披露 [1] - 受技术进展推动，10月9日万得核聚变概念指数大幅上涨7.82%，万得超导概念指数上涨6.17%，多只相关个股收于涨停 [1] - 行业正处于快速成长期，多数企业成立于近十年，已形成中核集团体系、中科院体系、商业公司及高校系四大参与阵营 [2] 主要参与者的商业化路径 - 中国聚变能源有限公司作为"国家队"代表，锚定2050年聚变能源商业目标，已在上海和成都设立五个业务中心，聚焦聚变堆设计、超导磁体技术等核心业务 [2] - 商业公司瀚海聚能采用"沿途下蛋"路径，利用聚变产生的中子开拓多元应用，预计2026至2029年间在核医疗、中子成像等领域创造百亿级以上市场规模 [2][3] - 高校系公司东昇聚变计划用10年左右时间实现净能量增益，并计划在2028至2032年间将关键技术与核医疗结合实现规模化产业应用 [3] 产业链相关A股公司布局 - 多家A股公司凭借技术积累切入核聚变装置核心部件、关键系统及配套材料等细分环节，为商业化落地提供硬件支撑 [4] - 广大特材已成功中标BEST超导线圈盒机加工项目，其供应的超导线圈铠甲材料已实现批量化供应，低活化马氏体钢CLAM也已交付客户 [4] - 弘讯科技在核聚变领域围绕校正线圈电源等关键子系统持续投入，并与研究机构及民营聚变企业推进技术合作，产能布局上以意大利研发制造和国内模块化交付为主 [4] - 兰石重装已有产品应用于可控核聚变领域，并将其列为重要目标市场，杭氧股份则聚焦气体与制冷环节提供全产业链解决方案 [4] - 中泰股份的深冷技术可应用于核聚变低温部分，其氦制冷机已在韩国核聚变研究院成功运行，并向国内市场提供氦液化装置 [5] 行业前景与投资机遇 - 在AI产业爆发导致算力电力消耗激增的背景下，核聚变被视为破解能源困局的理想方向 [2] - 行业有望在"十五五"期间迎来资本开支加速周期，相关零部件赛道的订单有望持续释放 [5]