会议情况 - 公司第五届董事会第十二次会议于2025年3月14日召开，9名董事全部出席[1] 议案表决 - 三项员工持股计划相关议案赞成6票，回避3票，需提交股东大会审议[2][3][5] - 《关于召开2025年第一次临时股东大会的议案》赞成9票[6] 股东大会安排 - 2025年第一次临时股东大会定于3月31日15:00召开，采用现场和网络投票结合[6]

员工持股计划合规性 - 公司不存在禁止实施员工持股计划的情形[1] - 董事会制定2025年员工持股计划相关文件程序合法有效[1] - 持股计划内容及审议决策程序合法，无损害公司及股东利益情形[1][2] 员工持股计划优势 - 实施2025年员工持股计划利于建立利益共享机制等[2] 决策结果 - 监事会同意公司实施本次持股计划[2]

员工持股计划基本信息 - 参与员工持股计划总人数初始不超30人，董监高不超3人[10][28] - 拟募集资金总额不超7109.25万元[11][30] - 受让股份总数不超537.7650万股，占总股本1.3942%[11][40] - 受让公司回购股份价格为13.22元/股[12][41] - 草案公告前1个交易日公司股票交易均价为13.22元/股，前20个交易日为12.81元/股[13][41] - 存续期为60个月，锁定期为12个月[13][50] 人员认购情况 - 董监高认购总份额不超过160万份，占本计划总份额的比例为29.75%[30][31] - 中层管理人员及核心技术（业务）人员认购总份额不超过377.765万份，占本计划总份额的比例为70.25%[31] - 董事长章有春拟认购份额对应股份数量占本员工持股计划的比例为14.88%，占目前总股本比例为0.2074%[34] - 总经理章有虎拟认购份额对应股份数量占本员工持股计划的比例为13.02%，占目前总股本比例为0.1815%[34] - 董秘周娟萍拟认购份额对应股份数量占本员工持股计划的比例为1.86%，占目前总股本比例为0.0259%[34] - 中层管理人员、核心技术（业务）人员拟认购份额对应股份数量占本员工持股计划的比例为70.25%，占目前总股本比例为0.9794%[34] 回购情况 - 公司计划回购资金不低于5000万元且不高于10000万元，预计回购股份数量为2515091股至5030181股，占总股本比例为0.66%至1.31%[36] - 截至2025年2月20日，公司回购股份5377650股，占总股本1.3942%，成交总金额为69332985.50元[37] 业绩考核与解锁 - 2025年度业绩考核目标为归属于上市公司股东净利润增长40%，以2024年剔除商誉减值计提因素后净利润为基数[57] - 个人绩效评价结果为A、B、C、D档时，个人层面解锁比例分别为100%、80%、70%、0%[60] - 若公司层面业绩考核未达标，未解锁份额锁定期延长三个月[59] - 2025年员工持股计划标的股票一次性解锁比例为100%，自过户之日起算满12个月解锁[53] 会议与管理 - 持有人会议审议事项包括选举罢免管理委员等多项内容[64][65] - 首次持有人会议由董事会秘书或指定人员召集主持，此后由管理委员会召集[66] - 召开持有人会议管理委员会应提前5日发通知，紧急情况可口头通知[66][67] - 持有人会议表决方式为书面表决，每一单位计划份额有一票表决权[68] - 每项议案经出席持有人会议的持有人所持1/2以上份额同意视为通过，变更等议案需2/3以上份额同意[68] - 员工持股计划由公司自行管理，内部最高管理权力机构为持有人会议[62] - 单独或合计持有员工持股计划15%以上份额的持有人可提交临时提案，需提前3日提交；也可提议召开管理委员会会议[72][79] - 单独或合计持有员工持股计划30%以上份额的持有人可提议召开持有人临时会议，召集人应在15日内召集[72] - 管理委员会由3名委员组成，设主任1人，委员任期为员工持股计划存续期[74] - 管理委员会会议召开前3日通知委员，经委员同意可豁免通知时限，紧急会议可随时通知[79] - 管理委员会会议应有过半数委员出席，决议须经全体委员过半数通过，表决一人一票[80][81] 其他规定 - 股东大会授权董事会办理员工持股计划相关事宜，授权自通过之日至实施完毕有效[84][86] - 董事会可将部分员工持股计划事宜授权薪酬与考核委员会或管理委员会办理[84][85] - 员工持股计划资产独立于公司固有资产，公司不得混同[87] - 锁定期内，员工持股计划因资本公积转增股本等新取得股份一并锁定[93] - 员工持股计划存续期届满或提前终止，管理委员会60个工作日内完成清算并分配[93][102] - 员工持股计划变更须经出席持有人会议的持有人所持2/3以上份额同意，并经董事会审议通过[98] - 员工持股计划存续期届满未展期自行终止，提前终止需经持有人会议审议通过[99] - 存续期内员工持股计划终止需经出席持有人会议的持有人所持2/3以上份额同意，经董事会审议通过并披露[99] - 员工持股计划每个会计年度有可分配收益时可分配，按持有人份额比例分配[100] - 持有人按份额享有标的股票资产收益权，将提案权等委托给管理委员会[102] - 发生特定情形，管理委员会有权取消持有人资格并处置其份额[104] - 未确定受让人时，未解锁份额对应标的股票12个月后择机出售[105] - 员工因工受伤丧失劳动能力离职或执行职务身故，个人层面解锁比例为100%[106] - 本次员工持股计划未产生股份支付费用，不会对公司锁定期内净利润产生影响[113] - 公司有权取消严重损害公司利益或声誉的持有人参与本计划的资格[115] - 员工持股计划持有人放弃间接持有公司股票的表决权，仅保留分红权、投资收益权[124] - 员工持股计划解释权属于公司董事会，经股东大会审议通过后生效[129]

证券代码：300435 证券简称：中泰股份 公告编号：2025-004 杭州中泰深冷技术股份有限公司 关于股份回购结果暨股份变动的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 杭州中泰深冷技术股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年2月2日召开 了第五届董事会第五次会议及2024年2月20日召开的2024年第一次临时股东大会逐 项审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。公司计划使用 自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于实施员工持股计划或股权 激励。本次回购总金额不低于人民币5,000万元（含）且不高于人民币10,000万元 （含），回购价格不超过人民币19.88元/股（含），预计回购股份数量为2,515,091 股至5,030,181股，占公司总股本的比例为0.66%至1.31%，具体内容详见公司2024 年2月5日在巨潮资讯网披露的《关于以集中竞价方式回购公司股份方案的公告》 （公告编号：2024-002）及2024年2月20日在巨潮资讯网披露的《关于以集中竞 价方式回购公司股份的回购报告书》（公告编号：2024- ...

回购计划 - 公司计划回购金额不低于5000万元且不高于1亿元[3] - 原预计回购股份数量2515091股至5030181股，占总股本0.66%至1.31%[3] - 调整后回购股份价格上限19.73元/股，数量2534212股至5068424股，占比0.66%至1.32%[3] 回购进展 - 截至2025年1月31日，回购股份5377650股，占总股本1.39%[4] - 截至2025年1月31日，最高成交价13.56元/股，最低9.39元/股[4] - 截至2025年1月31日，成交总金额69332985.50元（不含交易费用）[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中泰股份“优于大市”评级 [1][5][45] 报告的核心观点 - 中泰股份是化工能源深冷分离工艺段领先企业，打造“装备制造 + 气体运营”双引擎模式，海外拓展卓有成效，新疆煤化工项目有望带来新增量 [1][2] - 2024 年公司业绩受燃气板块等因素影响，预计归母净利润亏损，但海外订单增长且毛利率高，中期新疆煤化工项目设备订单增长可期，未来业绩有望改善 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中泰股份 2006 年成立，2015 年上市，2019 年进入天然气运营领域，2022 年布局稀有气体业务，截至 2024 年底主营深冷技术装置、燃气运营、气体运营 [11] - 核心产品为深冷技术装置，部分产品跻身世界一流，应用于石化、煤化工等行业，还参与中科院氢能液化项目，在氢能领域有技术优势，积极拓展海外业务获认可 [11][12] 财务情况 - 2018 - 2023 年营收和净利润 CAGR 分别为 38.65%/38.93%，2024 年前三季度营收 20.1 亿元同比下滑 10.67%，净利润 1.89 亿元同比下滑 26.99% [14] - 2024 年计提 3.13 亿商誉减值，预亏 0.60 - 0.85 亿元，不计减值预计归母净利润 2.28 - 2.53 亿元，减值后商誉降至 1.36 亿元 [14] - 2023 年燃气运营、深冷技术装备、气体运营业务收入占比 64.99%/33.37%/1.58%，深冷技术装备 2020 - 2023 年收入 CAGR 达 30.68%，占比逐年增长 [17] - 2020 - 2023 年毛利率 17 - 21%，净利率 9 - 10%，期间费用率 5.5 - 7.0%，整体稳定；深冷技术设备毛利率稳中有升，2023 年达 36.3%高于平均 19.2% [19][22] 行业前景 - 全球 2024 - 2030 年石化燃料需求缓慢增长，亚太和中东炼油产能增速快，化工项目投资有望保持景气 [3] - 国内新疆具备发展煤化工产业基础，国家能源集团哈密项目启动，新疆拟建在建煤化工项目超 4000 亿，将拉动 2500 - 4000 亿设备投资 [3] 订单情况 - 受益海外石化景气，公司获海外大客户认可，进入国际工程公司合格供应商名单，出口订单从 2022 年 1.07 亿元提至 2023 年 4.67 亿元，2024 年 9 月设备销售在手订单 24.76 亿元，出口订单 11.46 亿元占比超 46% [4] - 2022 - 2023 年海外业务毛利率 53%/46%，高出国内 10 - 20 个百分点，中期新疆煤化工项目设备订单增长可期 [4] 盈利预测 - 假设 2024 - 2026 年燃气运营业务收入增速 -20%/10%/10%，毛利率 7.0%/7.5%/8.0% [27] - 假设 2024 - 2026 年深冷技术设备收入增速 5.0%/40.0%/25.0%，毛利率 30.5%/36.0%/33.0% [28] - 假设 2024 - 2026 年气体运营收入增速 20%/35%/35%，毛利率 40.00%/41.00%/42.00% [29] - 预计 2024 - 2026 年营收 27.84/33.76/39.31 亿元，同比 -8.64%/+21.27%/+16.43%，毛利率 16.62%/20.62%/20.32% [31] - 预计 2024 - 2026 年归属母公司净利润 -0.67/4.00/4.79 亿元，2025 年扭亏为盈，2026 年同比增长 19.2% [33] 估值与投资建议 - 绝对估值：假设无杠杆 Beta 为 1.20 等条件，测算 WACC 为 11.62%，采用 FCFF 估值法得出合理估值 16.54 元，敏感性分析下股价合理区间 14.57 - 19.49 元 [37][41] - 相对估值：选择杭氧股份、福斯达为可比公司，预计 2024 - 2026 年归母净利润 -0.67/4.00/4.79 亿元，对应 PE -68/11/9 倍，一年期合理估值 12.5 - 15.5 元（对应 2025 年 PE 12 - 15x） [42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][5][45] 报告的核心观点 - 报告公司是化工能源深冷分离工艺段领先企业，打造“装备制造 + 气体运营”双引擎模式，海外拓展卓有成效，在手订单饱满，海外订单显著增长且毛利率高，未来有望受益于亚太和中东化工景气度以及新疆煤化工项目增量市场 [1][2][3][4] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 - 0.67/4.00/4.79 亿元，对应 PE - 68/11/9 倍，一年期合理估值为 12.5 - 15.5 元（对应 2025 年 PE 12 - 15x） [5][42][45] 各部分总结 公司概况 - 杭州中泰深冷技术股份有限公司 2006 年成立，2015 年上市，2019 年进入天然气运营领域，2022 年布局稀有气体业务，截至 2024 年底，主营业务包括深冷技术装置、燃气运营、气体运营 [11] - 核心产品为深冷技术装置，部分产品跻身世界一流水平，应用于石化、煤化工等行业，还参与中科院氢能液化项目，在氢能领域有技术优势，且积极拓展海外业务，获海外客户认可 [11][12] 财务情况 - 2018 - 2023 年公司收入和净利润 CAGR 分别为 38.65%/38.93%，2024 年前三季度收入 20.1 亿元，同比下滑 10.67%，净利润 1.89 亿元，同比下滑 26.99%，主要因燃气板块问题及设备交付项目减少 [1][14] - 2024 年计提 3.13 亿商誉减值，归母净利润预亏，考虑减值预计亏损 0.60 - 0.85 亿元，不考虑则为 2.28 - 2.53 亿元，减值后商誉风险下降 [14] - 2023 年燃气运营、深冷技术装备、气体运营业务收入占比分别为 64.99%/33.37%/1.58%，深冷技术装备业务 2020 - 2023 年收入 CAGR 达 30.68%，占比逐年增长 [17] - 2020 - 2023 年公司毛利率维持在 17 - 21%区间，净利率维持在 9 - 10%区间，期间费用率整体稳定在 5.5 - 7.0%区间 [19] - 深冷技术设备毛利率稳中有升，2023 年达 36.3%，明显高于公司平均水平 19.2% [22] 盈利预测 - 燃气运营业务假设 2024 - 2026 年收入增速分别为 - 20%/10%/10%，毛利率分别为 7.0%/7.5%/8.0% [27] - 深冷技术设备业务假设 2024 - 2026 年收入增速分别为 5.0%/40.0%/25.0%，毛利率分别为 30.5%/36.0%/33.0% [28] - 气体运营业务假设 2024 - 2026 年收入增速分别为 20%/35%/35%，毛利率分别为 40.00%/41.00%/42.00% [29] - 预计 2024 - 2026 年营收为 27.84/33.76/39.31 亿元，同比变动 - 8.64%/+21.27%/+16.43%，毛利率分别为 16.62%/20.62%/20.32% [31] 估值与投资建议 - 绝对估值采用 FCFF 估值法，假设无杠杆 Beta 为 1.20 等条件，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 11.62%，公司合理估值为 16.54 元，敏感性分析下股价合理变动区间为 14.57 - 19.49 元 [37][41] - 相对估值选择杭氧股份、福斯达作为可比公司，预计中泰股份 2024 - 2026 年归母净利润对应 PE - 68/11/9 倍，一年期合理估值为 12.5 - 15.5 元（对应 2025 年 PE 12 - 15x） [42]

公司业绩与财务 - 24年城燃板块全年预计净利润5000万左右，较上年下滑超过60% [2] - 24年城燃板块总销气量较上年减少超过20% [2] - 计提商誉减值3.13亿，商誉余额剩余1.36亿 [2] - 24年制造板块新签订单19亿以上，较23年增长30%以上 [4] - 24年制造板块海外订单占比30%以上 [4] - 25年预计海外收入占比超过30%，综合毛利率将显著提高 [5] 业务规划与发展 - 25年城燃板块目标确保不发生进一步大幅下滑 [5] - 25年制造板块新签订单规划在24年基础上继续增长 [5] - 25年制造板块产量预计在24年基础上增长20%以上 [5] - 25年海外订单预计一季度开始陆续发货 [5] - 新疆地区是公司重要市场，24年已取得部分订单 [7] 财务风险与应对 - 山东中邑应收账款截至24年末账面余额1.4亿 [6] - 若政府未能按时偿付，25年可能计提2、3千万坏账准备 [6] - 公司通过采购成本控制、内部管理提升对冲项目报价下降带来的利润挤压 [6] 市场竞争与策略 - 国内竞争对手超低价策略对行业毛利率造成冲击 [6] - 公司在多个细分领域市占率国内领先，竞争格局较好 [7] - 公司战略性放弃低质量订单，集中精力跟进优质项目 [6] 海外市场与布局 - 公司海外销售以子公司+代理为主，销售渠道铺垫充足 [7] - 美国子公司合伙人在海外市场有较高的行业影响力 [7] - 公司海外订单毛利率未下降，预计25年毛利率可观 [6][7]

净利润及亏损情况 - 2024年度预计归属于上市公司股东的净利润为亏损8,500万元至亏损6,000万元，较上年同期下降124.28%至117.14%[4] - 不考虑商誉减值计提，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为22,800万元至25,300万元，较上年同期减少9,706.09万元至12,206.09万元，下滑幅度27.73%至34.87%[7] - 2024年度扣除非经常性损益后的净利润预计为亏损9,900万元至亏损7,400万元，较上年同期下降130.72%至122.96%[4] 商誉减值及原因 - 预计计提商誉减值金额约31,300万元，主要由于山东中邑下游客户用气量缩减及民用气顺价机制不畅[8] 城燃板块业绩下滑 - 城燃板块2024年度归属于上市公司股东净利润较上年下滑超过60%，主要因下游用气需求萎缩，销气量较上年下滑23%以上[7] 制造板块收入情况 - 制造板块由于海外项目增多及单个项目规模大型化，设备交付周期延长，导致收入规模未有增长[7] 应收账款及坏账准备 - 公司应收德州市部分区域"村村通"煤改气改造工程款账面余额13,652.40万元，报告期内新增计提坏账准备约1,900万元[7] 年度报告披露日期 - 公司预定2024年年度报告披露日期为2025年4月18日[10]

回购计划 - 公司计划回购金额不低于5000万元且不高于1亿元[3] - 原回购价格不超19.88元/股，预计回购股份2515091 - 5030181股，占比0.66% - 1.31%[3] - 调整后回购价格上限19.73元/股，回购股份2534212 - 5068424股，占比0.66% - 1.32%[3] 回购成果 - 截至2024年12月31日，回购股份5377650股，占总股本1.39%[4] - 截至2024年12月31日，最高成交价13.56元/股，最低9.39元/股[4] - 截至2024年12月31日，成交总金额69332985.50元（不含交易费用）[5]