员工持股计划规模 - 参加员工持股计划员工初始不超30人[6] - 拟募集资金不超7109.25万元，股份上限537.7650万股[7][8][12] - 公司董监高不超3人，认购不超160万份，占比29.75%[8] - 中层及核心人员认购不超377.765万份，占比70.25%[8] 人员认购情况 - 董事长章有春拟认购80万股，占员工持股计划14.88%，占总股本0.2074%[9] - 总经理章有虎拟认购70万股，占员工持股计划13.02%，占总股本0.1815%[9] - 董秘周娟萍拟认购10万股，占员工持股计划1.86%，占总股本0.0259%[9] - 中层及核心人员拟认购377.765万股，占员工持股计划70.25%，占总股本0.9794%[9] 股份回购情况 - 公司回购股份金额不低于5000万元且不高于10000万元，预计数量2515091 - 5030181股，占总股本0.66% - 1.31%[13] - 截至2025年2月20日，回购股份5377650股，占总股本1.3942%，成交金额69332985.50元[14] 持股计划相关规则 - 员工持股计划受让回购股份价格为13.22元/股[15][18] - 存续期60个月，自草案经股东大会审议通过且公告首次授予部分标的股票过户之日起算[20] - 首次授予部分自过户满12个月后一次性解锁，解锁比例100%[21][22] - 考核年度为2025年度，以2024年剔除商誉减值计提因素后净利润为基数，目标增长40%[23] 会议及管理规则 - 持有人会议提前5日通知，紧急情况可口头通知[31] - 议案经出席持有人所持1/2以上份额同意表决通过，变更、延长等需2/3以上份额同意[33] - 单独或合计持有15%以上份额持有人可提临时提案，30%以上可提议召开临时会议[33] - 管理委员会由3名委员组成，主任由全体委员过半数选举产生[34] 份额处置规则 - 员工因工受伤丧失劳动能力或执行职务身故，个人层面解锁比例100%[51] - 持有人降职或免职，未解锁份额由管理委员会调减处理[52][53] - 持有人违规，管理委员会取消其资格并处理份额[54] 实施流程 - 董事会拟订草案，征求员工意见，关联董事回避表决[57] - 监事会发表意见，董事会审议通过后2个交易日公告文件[57] - 律师事务所在股东大会召开2个交易日前公告法律意见书[57] - 股东大会经出席有效表决权过半数通过可实施[57]

证券代码：300435 证券简称：中泰股份 公告编号：2025-004 杭州中泰深冷技术股份有限公司 关于股份回购结果暨股份变动的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 杭州中泰深冷技术股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年2月2日召开 了第五届董事会第五次会议及2024年2月20日召开的2024年第一次临时股东大会逐 项审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。公司计划使用 自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于实施员工持股计划或股权 激励。本次回购总金额不低于人民币5,000万元（含）且不高于人民币10,000万元 （含），回购价格不超过人民币19.88元/股（含），预计回购股份数量为2,515,091 股至5,030,181股，占公司总股本的比例为0.66%至1.31%，具体内容详见公司2024 年2月5日在巨潮资讯网披露的《关于以集中竞价方式回购公司股份方案的公告》 （公告编号：2024-002）及2024年2月20日在巨潮资讯网披露的《关于以集中竞 价方式回购公司股份的回购报告书》（公告编号：2024- ...

回购计划 - 公司计划回购金额不低于5000万元且不高于1亿元[3] - 原预计回购股份数量2515091股至5030181股，占总股本0.66%至1.31%[3] - 调整后回购股份价格上限19.73元/股，数量2534212股至5068424股，占比0.66%至1.32%[3] 回购进展 - 截至2025年1月31日，回购股份5377650股，占总股本1.39%[4] - 截至2025年1月31日，最高成交价13.56元/股，最低9.39元/股[4] - 截至2025年1月31日，成交总金额69332985.50元（不含交易费用）[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中泰股份“优于大市”评级 [1][5][45] 报告的核心观点 - 中泰股份是化工能源深冷分离工艺段领先企业，打造“装备制造 + 气体运营”双引擎模式，海外拓展卓有成效，新疆煤化工项目有望带来新增量 [1][2] - 2024 年公司业绩受燃气板块等因素影响，预计归母净利润亏损，但海外订单增长且毛利率高，中期新疆煤化工项目设备订单增长可期，未来业绩有望改善 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中泰股份 2006 年成立，2015 年上市，2019 年进入天然气运营领域，2022 年布局稀有气体业务，截至 2024 年底主营深冷技术装置、燃气运营、气体运营 [11] - 核心产品为深冷技术装置，部分产品跻身世界一流，应用于石化、煤化工等行业，还参与中科院氢能液化项目，在氢能领域有技术优势，积极拓展海外业务获认可 [11][12] 财务情况 - 2018 - 2023 年营收和净利润 CAGR 分别为 38.65%/38.93%，2024 年前三季度营收 20.1 亿元同比下滑 10.67%，净利润 1.89 亿元同比下滑 26.99% [14] - 2024 年计提 3.13 亿商誉减值，预亏 0.60 - 0.85 亿元，不计减值预计归母净利润 2.28 - 2.53 亿元，减值后商誉降至 1.36 亿元 [14] - 2023 年燃气运营、深冷技术装备、气体运营业务收入占比 64.99%/33.37%/1.58%，深冷技术装备 2020 - 2023 年收入 CAGR 达 30.68%，占比逐年增长 [17] - 2020 - 2023 年毛利率 17 - 21%，净利率 9 - 10%，期间费用率 5.5 - 7.0%，整体稳定；深冷技术设备毛利率稳中有升，2023 年达 36.3%高于平均 19.2% [19][22] 行业前景 - 全球 2024 - 2030 年石化燃料需求缓慢增长，亚太和中东炼油产能增速快，化工项目投资有望保持景气 [3] - 国内新疆具备发展煤化工产业基础，国家能源集团哈密项目启动，新疆拟建在建煤化工项目超 4000 亿，将拉动 2500 - 4000 亿设备投资 [3] 订单情况 - 受益海外石化景气，公司获海外大客户认可，进入国际工程公司合格供应商名单，出口订单从 2022 年 1.07 亿元提至 2023 年 4.67 亿元，2024 年 9 月设备销售在手订单 24.76 亿元，出口订单 11.46 亿元占比超 46% [4] - 2022 - 2023 年海外业务毛利率 53%/46%，高出国内 10 - 20 个百分点，中期新疆煤化工项目设备订单增长可期 [4] 盈利预测 - 假设 2024 - 2026 年燃气运营业务收入增速 -20%/10%/10%，毛利率 7.0%/7.5%/8.0% [27] - 假设 2024 - 2026 年深冷技术设备收入增速 5.0%/40.0%/25.0%，毛利率 30.5%/36.0%/33.0% [28] - 假设 2024 - 2026 年气体运营收入增速 20%/35%/35%，毛利率 40.00%/41.00%/42.00% [29] - 预计 2024 - 2026 年营收 27.84/33.76/39.31 亿元，同比 -8.64%/+21.27%/+16.43%，毛利率 16.62%/20.62%/20.32% [31] - 预计 2024 - 2026 年归属母公司净利润 -0.67/4.00/4.79 亿元，2025 年扭亏为盈，2026 年同比增长 19.2% [33] 估值与投资建议 - 绝对估值：假设无杠杆 Beta 为 1.20 等条件，测算 WACC 为 11.62%，采用 FCFF 估值法得出合理估值 16.54 元，敏感性分析下股价合理区间 14.57 - 19.49 元 [37][41] - 相对估值：选择杭氧股份、福斯达为可比公司，预计 2024 - 2026 年归母净利润 -0.67/4.00/4.79 亿元，对应 PE -68/11/9 倍，一年期合理估值 12.5 - 15.5 元（对应 2025 年 PE 12 - 15x） [42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][5][45] 报告的核心观点 - 报告公司是化工能源深冷分离工艺段领先企业，打造“装备制造 + 气体运营”双引擎模式，海外拓展卓有成效，在手订单饱满，海外订单显著增长且毛利率高，未来有望受益于亚太和中东化工景气度以及新疆煤化工项目增量市场 [1][2][3][4] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 - 0.67/4.00/4.79 亿元，对应 PE - 68/11/9 倍，一年期合理估值为 12.5 - 15.5 元（对应 2025 年 PE 12 - 15x） [5][42][45] 各部分总结 公司概况 - 杭州中泰深冷技术股份有限公司 2006 年成立，2015 年上市，2019 年进入天然气运营领域，2022 年布局稀有气体业务，截至 2024 年底，主营业务包括深冷技术装置、燃气运营、气体运营 [11] - 核心产品为深冷技术装置，部分产品跻身世界一流水平，应用于石化、煤化工等行业，还参与中科院氢能液化项目，在氢能领域有技术优势，且积极拓展海外业务，获海外客户认可 [11][12] 财务情况 - 2018 - 2023 年公司收入和净利润 CAGR 分别为 38.65%/38.93%，2024 年前三季度收入 20.1 亿元，同比下滑 10.67%，净利润 1.89 亿元，同比下滑 26.99%，主要因燃气板块问题及设备交付项目减少 [1][14] - 2024 年计提 3.13 亿商誉减值，归母净利润预亏，考虑减值预计亏损 0.60 - 0.85 亿元，不考虑则为 2.28 - 2.53 亿元，减值后商誉风险下降 [14] - 2023 年燃气运营、深冷技术装备、气体运营业务收入占比分别为 64.99%/33.37%/1.58%，深冷技术装备业务 2020 - 2023 年收入 CAGR 达 30.68%，占比逐年增长 [17] - 2020 - 2023 年公司毛利率维持在 17 - 21%区间，净利率维持在 9 - 10%区间，期间费用率整体稳定在 5.5 - 7.0%区间 [19] - 深冷技术设备毛利率稳中有升，2023 年达 36.3%，明显高于公司平均水平 19.2% [22] 盈利预测 - 燃气运营业务假设 2024 - 2026 年收入增速分别为 - 20%/10%/10%，毛利率分别为 7.0%/7.5%/8.0% [27] - 深冷技术设备业务假设 2024 - 2026 年收入增速分别为 5.0%/40.0%/25.0%，毛利率分别为 30.5%/36.0%/33.0% [28] - 气体运营业务假设 2024 - 2026 年收入增速分别为 20%/35%/35%，毛利率分别为 40.00%/41.00%/42.00% [29] - 预计 2024 - 2026 年营收为 27.84/33.76/39.31 亿元，同比变动 - 8.64%/+21.27%/+16.43%，毛利率分别为 16.62%/20.62%/20.32% [31] 估值与投资建议 - 绝对估值采用 FCFF 估值法，假设无杠杆 Beta 为 1.20 等条件，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 11.62%，公司合理估值为 16.54 元，敏感性分析下股价合理变动区间为 14.57 - 19.49 元 [37][41] - 相对估值选择杭氧股份、福斯达作为可比公司，预计中泰股份 2024 - 2026 年归母净利润对应 PE - 68/11/9 倍，一年期合理估值为 12.5 - 15.5 元（对应 2025 年 PE 12 - 15x） [42]

公司业绩与财务 - 24年城燃板块全年预计净利润5000万左右，较上年下滑超过60% [2] - 24年城燃板块总销气量较上年减少超过20% [2] - 计提商誉减值3.13亿，商誉余额剩余1.36亿 [2] - 24年制造板块新签订单19亿以上，较23年增长30%以上 [4] - 24年制造板块海外订单占比30%以上 [4] - 25年预计海外收入占比超过30%，综合毛利率将显著提高 [5] 业务规划与发展 - 25年城燃板块目标确保不发生进一步大幅下滑 [5] - 25年制造板块新签订单规划在24年基础上继续增长 [5] - 25年制造板块产量预计在24年基础上增长20%以上 [5] - 25年海外订单预计一季度开始陆续发货 [5] - 新疆地区是公司重要市场，24年已取得部分订单 [7] 财务风险与应对 - 山东中邑应收账款截至24年末账面余额1.4亿 [6] - 若政府未能按时偿付，25年可能计提2、3千万坏账准备 [6] - 公司通过采购成本控制、内部管理提升对冲项目报价下降带来的利润挤压 [6] 市场竞争与策略 - 国内竞争对手超低价策略对行业毛利率造成冲击 [6] - 公司在多个细分领域市占率国内领先，竞争格局较好 [7] - 公司战略性放弃低质量订单，集中精力跟进优质项目 [6] 海外市场与布局 - 公司海外销售以子公司+代理为主，销售渠道铺垫充足 [7] - 美国子公司合伙人在海外市场有较高的行业影响力 [7] - 公司海外订单毛利率未下降，预计25年毛利率可观 [6][7]

净利润及亏损情况 - 2024年度预计归属于上市公司股东的净利润为亏损8,500万元至亏损6,000万元，较上年同期下降124.28%至117.14%[4] - 不考虑商誉减值计提，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为22,800万元至25,300万元，较上年同期减少9,706.09万元至12,206.09万元，下滑幅度27.73%至34.87%[7] - 2024年度扣除非经常性损益后的净利润预计为亏损9,900万元至亏损7,400万元，较上年同期下降130.72%至122.96%[4] 商誉减值及原因 - 预计计提商誉减值金额约31,300万元，主要由于山东中邑下游客户用气量缩减及民用气顺价机制不畅[8] 城燃板块业绩下滑 - 城燃板块2024年度归属于上市公司股东净利润较上年下滑超过60%，主要因下游用气需求萎缩，销气量较上年下滑23%以上[7] 制造板块收入情况 - 制造板块由于海外项目增多及单个项目规模大型化，设备交付周期延长，导致收入规模未有增长[7] 应收账款及坏账准备 - 公司应收德州市部分区域"村村通"煤改气改造工程款账面余额13,652.40万元，报告期内新增计提坏账准备约1,900万元[7] 年度报告披露日期 - 公司预定2024年年度报告披露日期为2025年4月18日[10]

回购计划 - 公司计划回购金额不低于5000万元且不高于1亿元[3] - 原回购价格不超19.88元/股，预计回购股份2515091 - 5030181股，占比0.66% - 1.31%[3] - 调整后回购价格上限19.73元/股，回购股份2534212 - 5068424股，占比0.66% - 1.32%[3] 回购成果 - 截至2024年12月31日，回购股份5377650股，占总股本1.39%[4] - 截至2024年12月31日，最高成交价13.56元/股，最低9.39元/股[4] - 截至2024年12月31日，成交总金额69332985.50元（不含交易费用）[5]

公司业务情况 - 公司采取订单式生产，截至2024年9月30日，设备销售在手订单达24.76亿元，其中出口订单占比超过46% [1] - 2024年归母净利润增长乏力，主要受交货周期延长、职工薪酬增加、新厂房和新办公楼折旧增加等因素影响 [1] - 投资运营业务包含城燃、大宗气体和稀有气体，其中大宗气体业务在2024年三季度累计贡献了正向利润 [1] - 河北唐山精制氪气、氙气项目已生产出合格产品，预计2025年达到盈亏平衡 [1] - 与韩国浦项钢铁合作的电子特气项目设备合同约定于2025年底交付，预计2026年贡献收益 [2] 城燃板块 - 2024年德州区域内下游需求低迷，工业、民用气价格双轨制合并导致民用气采购成本上升，叠加村村通改造垫付工程款未能及时回款，城燃板块业绩大幅下滑 [2] - 截至2024年三季度，城燃板块仅贡献5300万不到的利润，商誉计提风险大幅增加 [3] - 预计2025年城燃板块业绩已处于底部，进一步下滑的可能性较小 [2] 设备板块 - 2025年设备销售在手订单呈持续增长态势，海外订单陆续落地，预计设备板块业绩将有不错增速 [2] - 公司产品在海外市场竞争力显著，已取得沙特阿美、美国空气化工、法液空等客户的深度认可，并进入韩国现代、法国道达尔等工程公司的合格供应商名单 [2] - 国内项目毛利率普遍下滑，海外项目毛利率高于国内项目 [3][5] - 公司正在接洽十余个新疆煤化工项目，已有部分项目中标，第一套新疆煤制气项目已拿到中标书 [5] 市场展望 - 2025年整体经营情况可持乐观预期，设备板块新签订单增长信心较强 [2] - 新疆煤化工投资热潮具备产业基础，未来发展空间较大，但项目投资金额大，落地节奏存在不确定性 [5]

回购计划 - 公司计划回购金额不低于5000万元且不高于1亿元[3] - 原回购价格不超19.88元/股，调整后不超19.73元/股[3] - 原预计回购股份2515091 - 5030181股，调整后为2534212 - 5068424股[3] 回购进展 - 截至2024年11月30日，回购股份5377650股，占总股本1.39%[4] - 截至2024年11月30日，最高成交价13.56元/股，最低9.39元/股[4] - 截至2024年11月30日，成交总金额69332985.50元（不含交易费用）[5]