报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 迈克生物2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为25.49亿、1.27亿、1.38亿元，同比下降12.0%、59.4%、56.2%，主要因短期政策逆风、代理业务调整及商誉减值；2025年一季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.10亿、0.24亿、0.40亿元，同比下降17.2%、80.1%、66.2%，主要因短期政策逆风、销售模式转型及营销投入增加 [1] - 预计公司核心自主业务竞争力将增强，长期盈利增长潜力大，得益于业务结构和销售模式持续调整及国内外市场推广加强 [1] 根据相关目录分别进行总结 化学发光业务 - 2024年化学发光试剂营收10.29亿元，同比增长8%，市场认可度提升；当年安装224条生物检测自动化生产线和1352台免疫分析仪，仪器安装持续增长 [2] - 预计2025年国内外将发货近2000台新化学发光分析仪，带动院内试剂消耗，且省际带量采购结果良好后试剂销售强劲，预计化学发光试剂营收将稳定增长，市场份额将提升 [2] 其他业务 - 生化业务：2024年营收4.99亿元，同比下降13.5%，主要因省际带量采购后价格调整；该业务具有行业领先的计量溯源能力和明显竞争优势，有可持续营收增长潜力 [3] - 临床检测业务：2024年营收2.14亿元，同比增长21.8%；临床检测设备市场渗透顺利，2024年安装212条自动化生产线和2009台分析仪，预计2025年该业务营收将快速增长 [3] - 代理业务：2024年营收6.12亿元，同比下降37.6%，业务持续调整，营收贡献下降 [3] 盈利预测与估值 - 因政策逆风对公司营收增长的短期干扰，以及营销和研发投入增加对费用率的拖累，将2025/2026/2027年每股收益预测下调44%/46%/，至0.49/0.58/0.70元 [4] - 采用分部估值法，基于2025年利润（预计IVD/代理业务净利润率为90%/10%），给予IVD业务/代理业务2025年预测市盈率28倍/24倍，目标价13.54元（此前为13.79元） [4] 关键数据 - 目标价13.54元，5月15日收盘价11.90元，潜在涨幅14% [7] - 市值72.88亿元，6个月平均日成交额9879万元，52周股价范围10.95 - 16.16元，每股账面价值10.42元 [7] 财务数据 | 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营收（百万元） | 2896 | 2549 | 2579 | 2790 | 3062 | | 营收增速（%） | -19.75 | -11.98 | 1.18 | 8.19 | 9.76 | | 净利润（百万元） | 312.62 | 126.81 | 300.44 | 355.01 | 428.92 | | 净利润增速（%） | -55.84 | -59.44 | 136.93 | 18.16 | 20.82 | | 每股收益（摊薄，元） | 0.51 | 0.21 | 0.49 | 0.58 | 0.70 | | 净资产收益率（%） | 4.93 | 1.99 | 4.61 | 5.18 | 5.93 | | 市盈率（倍） | 22.49 | 55.45 | 23.40 | 19.81 | 16.39 | | 市净率（倍） | 1.10 | 1.10 | 1.05 | 1.00 | 0.94 | | EV/EBITDA（倍） | 9.60 | 12.42 | 9.18 | 7.92 | 6.83 | [11]

股东大会信息 - 公司2024年年度股东大会定于2025年5月19日14:00召开[1][2][3] - 网络投票时间为2025年5月19日9:15 - 15:00[2] - 股权登记日为2025年5月12日[5] - 现场参会登记时间为2025年5月13日至18日9:30 - 18:00[12] - 现场参会签到时间为2025年5月19日13:00 - 13:45，地点在成都高新区安和二路8号公司会议室[12] - 提案6.00、7.00关联股东应回避表决[11] - 中小投资者表决单独计票并披露[11] - 异地股东登记需在2025年5月18日18:00前完成[15][16] - 单独或合计持1%以上股份股东可提前十天提临时提案[19] - 会议会期半天，股东食宿、交通费自理[18] - 可委托他人出席股东大会并投票[26] - 股东大会审议多项议案，含2024年董事会、监事会工作报告[26] - 网络投票代码为350463，简称迈克投票[30] - 深交所交易系统投票时间为2025年5月19日多个时段[31] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年5月19日9:15 - 15:00[32] - 股东通过互联网投票需身份认证[32]

公司股价与估值 - 5月12日收盘价11.83元 上涨1.98% 总市值72.46亿元 [1] - 滚动市盈率PE达238.79倍 显著高于行业平均49.84倍和行业中值36.59倍 [1][2] - 市净率1.14倍 低于行业平均4.61倍和行业中值2.43倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示4家机构持仓 合计持股2542.85万股 持股市值3.31亿元 [1] - 持仓机构包括QFII1家 基金1家 其他2家 [1] 公司业务概况 - 主营体外诊断产品研发生产销售 产品包括自产和代理诊断试剂及仪器 [1] - 国内IVD行业最早建立量值溯源系统的企业 [1] - 国际检验医学溯源联合委员会(JCTLM)中首家中国企业代表 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入5.10亿元 同比下降17.22% [1] - 净利润2397.96万元 同比大幅下降80.09% [1] - 销售毛利率56.76% 保持较高水平 [1] 行业对比 - 医疗器械行业PE平均49.84倍 中值36.59倍 公司在117家同业中排名第117位 [1][2] - 同业公司PE呈现两极分化 天益医疗PE-1742倍 澳华内镜PE-602倍 华大智造PE-59.73倍 [2] - 行业总市值平均105.51亿元 中值46.93亿元 公司72.46亿元市值处于中上水平 [2]

市值管理制度执行情况 制度制定 - 2024 年 3 月 7 日，公司依据相关法律法规和公司章程制订并审议通过《市值管理制度》 [2][3] 市值管理方式执行 - 现金分红：自上市每年分红，比例不低于净利润 30%，累计分红 12.14 亿元，2024 年分红 0.94 亿元，2025 年拟分红 0.63 亿元，比例提至 50% [4] - 投资者关系管理：2024 年至 2025 年一季度举办多场交流活动，回复疑问 200 余次，接待上百位机构投资者，披露 4 份记录表 [5] - 信息披露：遵循法规要求，及时公平披露重要信息 [6] - 舆情及危机管理：2024 年及 2025 年一季度无重大负面舆情与危机事件 [7] 业绩说明会问答情况 项目情况 - 天府国际生物城 IVD 产业园项目承诺募资 11.57 亿元，已投入 11.32 亿元，建设期 3.5 年，原预计 23 年底使用，现预计 25 年 6 月底使用，原预测年新增净利润 4.38 亿元 [10] 业绩情况 - 2024 年度营收 25.49 亿元，归母净利润 1.27 亿元；2025 年一季度营收 5.10 亿元，归母净利润 0.24 亿元 [11] - 2024 年业绩下滑主因计提商誉减值 0.94 亿元，处于市场调整和集采过渡期，自主和代理产品收入受影响 [14] 政策影响 - 医保控费、集采挤压利润，加剧竞争，也支撑国产替代，公司围绕战略转型，提升自主产品竞争力 [15] 盈利增长点 - 公司具备全产业链布局，自主产品覆盖多平台，未来围绕多战略方向推进，25 - 30 年自主产品市占率和业绩有望增长 [18] 市场竞争 - 公司具备专业能力和全产业链布局，用户覆盖超 9100 家医疗机构，未来围绕战略提升自主产品覆盖率和占有率 [18] 海外市场 - 2024 年海外销售收入 1.6 亿元，同比增长近 60%，出库 1400 台（条），未来推进“16 + 1”战略，力争 2030 年海外收入占比提至 30%，2025 年预计成立新子公司 [19][21] 行业对比 - 2024 年超七成 IVD 企业营收下滑，16 家增长，8 家双增长；2025 年一季度超七成营收下滑，超半数亏损或利润腰斩，公司调整预计 2025 年底收尾 [21] 研发投入 - 2024 年研发投入 4.19 亿元，占自主产品收入 21.91%，增长 1.24%，围绕“8 + 1”平台研发，主要项目有中速生化分析仪等 [23] 行业前景 - 我国体外诊断行业进入快速成长阶段，技术创新明显，政策推动国产替代，医疗需求将释放 [24][25] 2025 年业绩预期 - 公司有望在 2025 - 2030 年通过优化结构、控制成本和全球化布局实现稳健增长 [25]

| 事项 | 存在的问题 | 采取的措施 | | --- | --- | --- | | 1.信息披露 | 无 | 不适用 | | 2.公司内部制度的建立和执行 | 无 | 不适用 | | 3．"三会"运作 | 无 | 不适用 | | 4.控股股东及实际控制人变动 | 无 | 不适用 | | 5.募集资金存放及使用 | 无 | 不适用 | | 6.关联交易 | 无 | 不适用 | | 7.对外担保 | 无 | 不适用 | | 8.收购、出售资产 | 无 | 不适用 | | 9.其他业务类别重要事项（包括 对外投资、风险投资、委托理财、 | 无 | 不适用 | | 财务资助、套期保值等） | | | | 10．发行人或者其聘请的中介机 | 无 | 不适用 | | 构配合保荐工作的情况 | | | | 11.其他（包括经营环境、业务发 展、财务状况、管理状况、核心 | 无 | 不适用 | | 技术等方面的重大变化情况） | | | 招商证券股份有限公司 关于迈克生物股份有限公司 2024 年度持续督导跟踪报告 | 保荐机构名称：招商证券股份有限公司 | 被保荐公司简称：迈克生物 | | --- | --- | | ...

迈克生物股份有限公司 持续督导保荐总结报告书 招商证券股份有限公司 关于迈克生物股份有限公司 向特定对象发行股票持续督导保荐总结报告书 招商证券股份有限公司（以下简称"招商证券"）作为迈克生物股份有限公司 （以下简称"迈克生物"、"公司"）向特定对象发行股票的保荐机构，持续督导期 限截至 2024 年 12 月 31 日。目前，持续督导期已经届满，招商证券根据《证券 发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券 交易所上市公司自律监管指引第 2 号—创业板上市公司规范运作》及《深圳证券 交易所上市公司自律监管指引第 13 号—保荐业务》等有关规定，出具本保荐总 结报告书。 2、本机构及本人自愿接受中国证监会对保荐总结报告书相关事项进行的任 何质询和调查。 3、本机构及本人自愿接受中国证监会按照《证券发行上市保荐业务管理办 法》的有关规定采取的监管措施 。 二、保荐机构基本情况 | 项目 | 内容 | | --- | --- | | 保荐机构名称 | 招商证券股份有限公司 | | 注册地址 | 深圳市福田区福田街道福华一路 号 111 | | 主要办公地址 | 深圳市福田区福田街道福 ...

经营业绩 收入与利润 - 2024 年度，公司实现营业收入 25.49 亿元，归属于上市公司股东的净利润为 1.27 亿元，较上年同期下降 11.98%、59.44%；2025 年第一季度，公司实现营业收入 5.10 亿元，归属于上市公司股东的净利润为 0.24 亿元，较上年同期下降 17.22%、80.09% [5] - 2024 年公司代理产品收入 6.12 亿元，自主产品收入 19.13 亿元，自主产品的销售收入增长 1.75%；2025 年一季度，代理产品销售收入 0.95 亿元，自主产品销售收入 4.07 亿元，一季度自主产品销售收入下滑 3.23% [5][6] - 2024 年自主产品中免疫试剂 10.29 亿元，同比增长 8.04%；生化试剂 4.99 亿元，同比下降 12.53%；临检试剂 2.14 亿元，同比增长 21.70%；自主仪器销售收入 1.58 亿元，同比增长 6.12% [5] - 2025 年一季度免疫试剂 2.1 亿元，同比下降 4.20%，生化试剂 0.95 亿元，同比下降 26%；临检试剂 0.49 亿元，基本持平，自主仪器 0.51 亿元，同比增长 134.67% [6] 毛利率 - 2024 年公司综合毛利率 55%左右，自主产品的毛利率下降 4.77 个百分点，自主试剂毛利率 80%左右，下降约 2 个百分点 [7] - 2025 年第一季度，与 2024 年一季度相比，综合毛利率下降约 1 个百分点，自主产品毛利率受仪器销售影响下降 4.76 个百分点，自主试剂的平均毛利率相对平稳 [7][9] 费用 - 2024 年度，公司销售费用小幅下降约 1%，管理费用下降约 10%，财务费用同比下降约 30%，研发投入基本平稳 [10] - 2024 年度商誉减值 0.94 亿元，公司在数字化改革方面投入较大，进行了新系统的上线切换 [10] 核心业务进展 - 2024 年，公司自主产品流水线安装 346 条，累计安装 891 条，其中生免流水线 128 条，累计 222 条；2025 年第一季度，流水线安装 101 条，其中生免流水线安装 36 条 [11] - 免疫仪器方面，化学发光分析仪推出了 i 800、i 1000、i 3000、i 6000 系列产品，2024 年度出库 1352 台，其中 i 3000、i 6000 合计 560 余台，2025 年第一季度出库 142 台 [11] 投资者问答 行业影响要素 - 2025 年第一季度市场承压，公司内部 2024 年加强代理业务与区域子公司剥离，直销转分销调整预计 2025 年收尾，影响相对较小 [14] - 行业政策方面，医保改革、集采和 DRG 等政策落地的财务影响需时间显现，DRG 政策对终端市场整体检测量影响在 20%-30%不等，部分区县二级医院超 30%，对发光存量影响预计超 20% [14] - 关税贸易战可能加速国产厂家替代入局，公司 2025 年将继续推进产品与方案营销及分销体系建设 [14] 业务销量增长情况 - 生化试剂 2024 年销量同比增长 19.16%，2025 年一季度同比下降 25.27%；免疫试剂 2024 年度同比增长 2.67%，2025 年第一季度同比增长 8%；临检试剂 2024 年度同比增长 33.16%，2025 年第一季度同比增长 32.54% [14] 集采政策对免疫板块影响 - 集采政策落地后，公司免疫板块传染病项目销量增长 14.28%，甲状腺功能检测项目增长 39%，肿瘤标志物项目增长 40.22%，心肌项目增长 19.25% [15] - 2025 年第一季度，传染病项目销量基本平稳，甲状腺功能检测项目略有下降，肿瘤标志物项目增长 40%，心肌项目增长 24.73% [15] - 安徽牵头的集采仍处于价格调平复核阶段，各联盟省份尚未正式发布实施，公司预计集采政策落地后，医院采购价平均降幅约为 50%，出厂价平均降幅最终可能约为 30%，短期内不会再广泛性降价 [15] 海外业务 - 2024 年度，公司实现海外销售收入 1.6 亿元，同比增长近 60%，主要产品为临检与发光的低速仪器及其配套试剂，主要集中在东南亚、非洲及部分美洲地区 [15] - 2025 年第一季度，海外销售收入近 5,000 万元，同比增长 90%，公司预计成立新的海外销售子公司，未来加大海外市场投入 [15] 达微商誉减值 - 达微是早期收购的数字 PCR 产品项目，2024 年因预期与实际收入偏差进行商誉减值，目前商誉减值基本完成，余额约为 3,000 万元，具体视数字 PCR 市场表现而定 [17] 智慧化实验室 - 公司从实验室设计、智慧化中间体、报告改造、全面自动化的流水线硬件、AI 智能审核、AI 解读、智慧服务等方面全面打造智慧化实验室，已建成几家三甲医院智慧实验室示范医院，多家医院处于招标流程中 [19] 临检业务 - 临检业务在体外诊断领域占比小但增长空间乐观，目前规模约为 2 亿元，预计未来高速增长，通过跨平台链接使医疗机构常规项目覆盖率达近 80% [19] 发光业务营收占比 - 2024 年度，公司发光业务中免疫产品线营业收入为 10.29 亿元，传染病项目在免疫板块中的营收占比约为 40%，甲状腺功能检测、肿瘤标志物、心肌项目各占 12%-13%，炎症、激素项目占比约为 5%-6% [19] 流水线装机与试剂上量 - 2025 年公司预计新装机流水线超过 500 条，存量市场中部分升级替换的流水线能较快带来试剂上量，增量市场中新装机流水线上量周期长，可能拉低整体上量速度 [19][20] 税率调整 - 2025 年 1 月 1 日起，公司将生物制品的税率从 3%调整为 13%，分销部分税率调整在经销商层面同步体现，目前直销客户少，税率调整影响较小 [20] 行业展望 - 未来两至三年是行业发展关键时期，公司直销转分销剥离工作基本完成，计划将代理产品占比控制在 10%以内 [20] - 行业上下游产业链处于调整变化中，公司期望在未来竞争中抓住机遇，实现自主产品国内市场占有率增长目标、海外市场结构化目标 [20][21]

证券代码:300463 证券简称:迈克生物 公告编号:2025-037 迈克生物股份有限公司 关于持股 5%以上股东部分股份质押及解除质押的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏。 迈克生物股份有限公司（以下简称"公司"）于近日收到持股 5%以上股东郭雷先生的通 知，获悉郭雷先生将其持有的部分公司股份办理了质押及解除质押手续，现将具体情况公告如 下： 一、股东股份质押及解除质押的基本情况 （一）股东股份解除质押的基本情况 2025 年 4 月 16 日，公司持股 5%以上股东郭雷先生将其已质押的股份 6,200,000 股办理了 解除质押手续，情况如下： | 股东 | 是否为第一 | | 解除质押股 | 本次解除质 | 占公司 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 姓名 | | 大股东及一 | 数（股） | 押占其所持 | 总股本 | | 质押起始日 | | 质押到期日 | | ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.54元 [7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩下滑，主因行业政策短期扰动、代理业务调整及商誉减值；1Q25业绩下滑，因行业政策扰动、直销转分销及销售推广投入增加；考虑产品结构和销售模式调整及市场推广加强，看好核心自主业务中长期向好发展 [1] - 化学发光试剂24年收入稳健增长，仪器装机量持续提升，看好25年试剂收入增长及市场占有率提升 [2] - 临检业务收入快速增长，代理业务持续弱化，生化业务因集采价格调整收入下降，但长期成长性被看好 [3] - 考虑行业政策和公司投入影响，下调25 - 27年EPS预测，采用SOTP方法给予目标价13.54元 [4] 各部分总结 公司整体业绩情况 - 24年实现收入/归母净利/扣非归母净利25.49/1.27/1.38亿元，同比-12.0%/-59.4%/-56.2%；1Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利5.10/0.24/0.40亿元，同比-17.2%/-80.1%/-66.2% [1] - 24年自主产品收入19.13亿元，同比+1.8%，核心主业收入平稳增长 [1] 各业务板块情况 化学发光业务 - 24年收入10.29亿元，同比+8.0%，市场认可度持续提升 [2] - 24年生免流水线/免疫平台仪器新增出货224条/1352台，仪器装机量持续增长 [2] - 看好25年化学发光仪器国内外新增出货近2000台，带动试剂消耗，且发光省际联盟集采中选情况良好，试剂销售将放量 [2] 其它业务 - 生化业务：24年收入4.99亿元，同比-13.5%，推测因生化省际联盟集采产品价格调整，看好长期成长性 [3] - 临检业务：24年收入2.14亿元，同比+21.8%，临检设备推广顺利，24年临检流水线/临检平台仪器新增出货212条/2009台，看好25年板块收入快速增长 [3] - 代理业务：24年收入6.12亿元，同比-37.6%，业务持续调整，收入贡献逐渐降低 [3] 盈利预测与估值 盈利预测调整 - 下调25 - 26年收入增速预测，上调25 - 26年销售费用率及研发费用率预测 [12][14] - 预测25 - 27年EPS至0.49/0.58/0.70元，相比25/26年前值下调44%/46% [4] 估值 - 基于25年业绩，采用SOTP方法，给予自产/代理板块25年28x/24x PE，对应目标价13.54元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,896|2,549|2,579|2,790|3,062| |+/-%|(19.75)|(11.98)|1.18|8.19|9.76| |归属母公司净利润(人民币百万)|312.62|126.81|300.44|355.01|428.92| |+/-%|(55.84)|(59.44)|136.93|18.16|20.82| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.51|0.21|0.49|0.58|0.70| |ROE(%)|4.93|1.99|4.61|5.18|5.93| |PE(倍)|22.49|55.45|23.40|19.81|16.39| |PB(倍)|1.10|1.10|1.05|1.00|0.94| |EV EBITDA(倍)|9.60|12.42|9.18|7.92|6.83|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|市值（亿元）|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |自产板块平均| - | - | 29 | 23 | 20 | |代理板块平均| - | - | 24 | 17 | NA |[13] 财务报表预测 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4,222|3,640|4,495|4,917|5,610| |非流动资产|3,897|4,337|4,493|4,509|4,368| |资产总计|8,119|7,976|8,988|9,426|9,979| |流动负债|1,121|1,196|2,012|2,135|2,308| |非流动负债|387.18|356.69|271.18|252.58|231.12| |负债合计|1,508|1,553|2,283|2,388|2,539| |少数股东权益|226.64|54.61|35.55|13.04|(14.16)| |归属母公司股东权益|6,385|6,369|6,669|7,025|7,453| |负债和股东权益|8,119|7,976|8,988|9,426|9,979|[23] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,896|2,549|2,579|2,790|3,062| |营业成本|1,295|1,144|1,078|1,114|1,197| |营业税金及附加|27.14|25.87|26.18|28.32|31.08| |营业费用|652.41|646.77|662.75|739.35|820.71| |管理费用|184.23|165.13|149.57|159.03|171.49| |财务费用|23.31|16.43|28.04|34.59|36.33| |资产减值损失|(58.04)|(100.82)|(79.43)|(90.13)|(84.78)| |公允价值变动收益|(7.08)|2.15|2.15|2.15|2.15| |投资净收益|8.59|2.88|2.88|2.88|2.88| |营业利润|331.14|169.97|340.65|394.29|466.95| |营业外收入|0.38|0.90|0.90|0.90|0.90| |营业外支出|26.15|46.21|46.21|46.21|46.21| |利润总额|305.37|124.65|295.34|348.98|421.64| |所得税|0.69|5.89|13.95|16.48|19.91| |净利润|304.68|118.76|281.39|332.50|401.72| |少数股东损益|(7.94)|(8.04)|(19.05)|(22.51)|(27.20)| |归属母公司净利润|312.62|126.81|300.44|355.01|428.92|[23] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|901.51|633.80|545.88|477.00|508.22| |投资活动现金|(503.04)|(677.47)|(514.01)|(416.67)|(304.44)| |筹资活动现金|(152.75)|(126.78)|662.87|31.30|51.14| |现金净增加额|247.07|(170.26)|694.74|91.62|254.92|[23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.54元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩下滑因行业政策短期扰动、代理业务调整及商誉减值，1Q25业绩下滑受行业政策、销售模式调整和推广投入影响，但看好核心自主业务中长期向好发展 [1] - 化学发光试剂24年收入稳健增长，仪器装机量提升，看好25年试剂收入增长和市占率提升 [2] - 临检业务收入快速增长，代理业务持续弱化，生化板块长期成长性值得看好 [3] - 考虑行业政策和公司投入影响，下调25 - 26年收入增速预测，上调25 - 26年销售及研发费用率预测 [12][14] 各部分总结 公司整体业绩情况 - 24年实现收入/归母净利/扣非归母净利25.49/1.27/1.38亿元，同比-12.0%/-59.4%/-56.2%；1Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利5.10/0.24/0.40亿元，同比-17.2%/-80.1%/-66.2% [1] - 24年自主产品收入19.13亿元，同比+1.8%，核心主业收入平稳增长 [1] 化学发光业务 - 24年化学发光试剂收入10.29亿元，同比+8.0%，市场认可度提升 [2] - 24年生免流水线/免疫平台仪器新增出货224条/1352台，仪器装机量持续增长 [2] - 看好25年化学发光仪器国内外新增出货近2000台，带动试剂销售放量，进一步提升市场占有率 [2] 其它业务 - 生化：24年收入4.99亿元，同比-13.5%，推测因生化省际联盟集采产品价格调整，看好板块长期成长性 [3] - 临检：24年收入2.14亿元，同比+21.8%，24年临检流水线/临检平台仪器新增出货212条/2009台，看好25年板块收入快速增长 [3] - 代理：24年收入6.12亿元，同比-37.6%，代理业务持续调整，收入贡献降低 [3] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年EPS至0.49/0.58/0.70元，相比25/26年前值下调44%/46% [4] - 基于25年业绩，采用SOTP方法，给予自产/代理板块25年28x/24x PE，对应目标价13.54元 [4] 盈利预测调整原因 - 考虑行业政策对收入增速的阶段性扰动，下调25 - 26年收入增速预测 [14] - 考虑公司强化销售及研发投入，上调25 - 26年销售费用率及研发费用率预测 [12][14] 可比公司估值 - 自产板块2025E平均P/E为29倍，代理板块2025E平均P/E为24倍 [13]