公司调研核心观点 - 融通基金近期对太辰光 路维光电 华东医药 光威复材4家上市公司进行调研 涵盖光通信 掩膜版 创新药 碳纤维等高增长领域 [1][2][3] 太辰光调研要点 - 公司主营无源光器件业务 营收占比超90% 毛利率保持在30%左右 [1] - 大幅扩充MT插芯产能 具备线切割设备和先进检测工艺 [1] - CPO相关产品研发进展顺利 光柔性板保持领先地位 [1] - 与第一大客户建立紧密供应关系 通过开发新产品和拓展应用领域取得市场收获 [1] - 注重资本运作和员工激励 未来将继续推动良好发展 [1] 路维光电经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入5.44亿元 同比增长37.48% 净利润1.06亿元 同比增长29.13% [1] - 平板显示掩膜版领域是国内唯一可全面配套不同世代面板产线的本土企业 [1] - 2024年G11掩膜版销售收入市场占有率达25.52% 位列全球第二名 [1] - 半导体掩膜版已实现180nm制程节点量产 150nm/130nm制程节点通过客户验证并小批量量产 [1] 掩膜版行业前景 - 2025年全球半导体掩膜版市场规模预计达89.4亿美元 国内市场规模约187亿元人民币 [1] - 全球平板显示掩膜版市场规模预计为20亿美元 [1] - 掩膜版需求主要受下游产品更新迭代 新技术应用 新场景开拓等因素影响 [1] - 公司掌握高世代半色调掩膜版 高世代灰阶掩膜版 PSM相移掩膜版制造技术及多项上游材料核心工艺技术 [1] 华东医药创新研发 - 创新药研发涵盖ADC 自免 内分泌等多个领域 [2] - ADC领域8个主要在研产品中多个进入临床阶段 包括HDM2005 HDM2012等 [2] - 自免领域自研和合作开发多个产品 如HDM3018 HDM4002等 [2] - 内分泌领域围绕GLP-1靶点布局多个产品 部分已进入临床III期 [2] - 创新药业务收入持续增长 今年上半年占比接近15% [2] 光威复材业务进展 - 装备用碳纤维竞争格局呈现多型号 多品种特点 客户关注产品性能 价格和交付 [3] - 商飞方向GW300碳纤维通过PCD审核 T800级纤维及下一代纤维进行认证 预浸料通过PCD审核并验证 [3] - 包头项目2024年下半年投产 一期产能4000吨 尚未盈亏平衡 预计需求增加将摊销成本 [3] - 上半年民用碳纤维领域纤维价格不理想 企业运营困难 内卷因产能过剩和政策优惠导致 [3] 碳纤维应用拓展 - 复材业务在3C电子 机器人 机械手臂 高端装备等领域有应用 但需求量有限 [3] - 纤维和预浸料在船舶领域应用放量 兵器类产品应用突破 [3] - 2025年上半年M40J级纤维/M55J纤维接近亿元收入 市场前景乐观 [3] - 研发投入主要针对碳纤维在不同领域的扩大应用 重点是纤维的应用方向 [3] 光晟科技与碳梁业务 - 光晟科技业务包括无人机和压力容器类产品 短期内夯实基本面 改善经营状况 [3] - 碳梁业务传统客户订单增加 开发多个新客户 国内订单有望回归 [3] - T800H级纤维千吨线等同性验证已通过 后期持续放量 [3] - T1100级纤维包括干法和湿法两种工艺产品 验证工作正常推进 [3]

公司业务与产品 - 主营无源光器件业务 营收占比超90% 毛利率保持在30%左右 [1] - 大幅扩充MT插芯产能 具备线切割设备和先进检测工艺 [1] - CPO相关产品研发进展顺利 光柔性板保持领先地位 [1] 客户与市场拓展 - 与第一大客户建立紧密供应关系 [1] - 通过开发新产品和拓展应用领域取得市场收获 [1] 公司治理与发展战略 - 注重资本运作和员工激励 [1] - 未来将继续推动良好发展 [1] 调研机构背景 - 达诚基金参与公司投资者交流会 [1] - 达诚基金资产管理规模14.55亿元 非货币公募基金规模14.54亿元 [1] - 管理公募基金17只 基金经理4人 [1] - 旗下最佳基金产品近一年增长23.79% [1]

公司调研核心信息 - 诺德基金近期调研5家上市公司 包括太辰光 生益电子 吉比特 德赛西威和朗新集团 [1] 太辰光调研要点 - 主营无源光器件 营收占比超90% 毛利率保持30%左右 [1] - 大幅扩充MT插芯产能 具备线切割设备和先进检测工艺 [1] - CPO相关产品研发进展顺利 光柔性板保持领先地位 [1] - 与第一大客户建立紧密供应关系 通过开发新产品和拓展应用领域取得市场收获 [1] - 注重资本运作和员工激励 未来将继续推动良好发展 [1] 生益电子业绩与业务进展 - 2025年半年度营业收入上升91.00% 净利润上升452.11% [2] - 优化产品结构和提升高附加值产品占比推动业绩增长 [2] - 通讯领域深耕800G高速交换机市场 推进224G产品研发 [2] - 服务器领域加码AI服务器赛道 销售额占比显著提升 [2] - 汽车电子领域深化合作 开发智能辅助驾驶等产品 订单稳步增长 [2] - 大宗材料价格略有增长 公司动态调整供应策略确保原材料价格稳定 [2] - 泰国生产基地项目稳步推进 已获投资优惠证书 [2] - 智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目一期已试生产 [2] - 智能制造高多层算力电路板项目分两阶段实施 每阶段年产35万平方米 计划2026年和2027年试生产 [2] 吉比特业务与战略 - 《杖剑传说》基于放置框架加入MMO社交玩法 满足现代用户需求 [3] - 日本市场起量较慢 但早期起量快慢与最终成绩无必然联系 [3] - 《九牧之野》为即时制战斗的赛季制SLG 初期采用小规模买量和口碑营销 [3] - 《问剑长生》《杖剑传说》收入以自主运营收入为主 仅上架iOS B站等少数联运渠道 [3] - 《道友来挖宝》主要召回"问道"IP流失用户 《问道》端游表现平稳 [3] - 《道友来挖宝》上线时间短 利润率难以评估 小游戏渠道费较高 [3] - 公司调整业务聚焦 优化人员配置 行业需求多样化 竞争激烈 [3] - 公司继续聚焦三大赛道 以制作人兴趣为导向 [3] - 《杖剑传说》商业化和用户体验超出预期 放置结合MMO玩法有突破 [3] - 《问道手游》表现平稳 未来难以预测 《道友来挖宝》超出预期 [3] - M95 M98处于早期阶段 至少一年内无上线计划 [3] - AI应用增强 各平台和品类将持续百花齐放 [3] - 游戏行业处于平稳状态 需从用户需求出发构建优势 [3] - 公司鼓励制作人兼顾境外市场 但非强制要求 [3] - PC端游戏市场潜力大 团队逐渐增多 [3] - 《杖剑传说》初期数据表现好 长期需观察 [3] - 销售费用增长主要因新品上线 下半年视产品及市场情况调整 [3] - AI主要用于提高美术生产效率 正在探索玩法融入 [3] - 小游戏满足不同用户需求 资源倾注尊重制作人兴趣 [3] - 公司采用制作人负责制 自我管理团队 兼顾创意和效率 [3] - 境外业务以自研为主 寻找合适全球化产品困难 加大自研投入 [3] - 半年度每股现金分红6.60元(含税) [3] - 持有多币种组合 主要为人民币和美元 少量其他币种 [3] - 《道友来挖宝》上半年业绩已体现在半年报中 但比例较小未单独披露 [3] - 暂无港股上市计划 [3] 德赛西威财务与业务表现 - 2025年上半年实现营业收入146.44亿元 同比增长25.25% [4] - 净利润12.23亿元 同比增长45.82% [4] - 新项目订单年化销售额超180亿元 [4] - 已完成多国海外分支机构布局 印尼 墨西哥工厂投产 [4] - 西班牙智能工厂2026年量产 [4] - 智能驾驶业务营收41.47亿元 同比增长55.49% [4] - 辅助驾驶域控制器国内市场占有率第一 [4] - 智能座舱业务销售额94.59亿元 同比增长18.76% [4] - 第四代智能座舱量产 第五代平台获新项目订单 [4] - 重视AI技术研发 扩建智能计算中心 [4] - 舱驾一体化方案通过实车验证 布局新兴领域 [4] 朗新集团能源业务进展 - 2025年上半年能源数智化业务收入约4.7亿 同比微增 [5] - 全年经营目标按计划推进 [5] - 新能源发展带动新型电力系统投资加速 用电侧成为重要环节 [5] - 能源互联网业务收入超8.6亿 同比增长约10% [5] - 能源服务场景和电力市场交易业务规模快速增长 [5] - 新电途聚合充电平台注册用户数突破2300万 [5] - 连接充电桩运营商超4300家 接入充电设备超200万 [5] - 上半年累计充电量近30亿度 [5] - 虚拟电厂领域的分布式光伏累计接入近50GW [5] - 电力市场化交易电量近20亿度 同比增长约2.5倍 [5] - 与蚂蚁数科合作完成国内首单基于新能源实体资产的REIT项目 [5] - 为9000个充电桩以REIT形式在香港完成发行获得融资 [5] - 发布自主研发的"朗新九功AI能源大模型" 集成精准负荷预测等九大核心功能 [5] - 大模型在广东 山东 浙江等电力现货市场核心区域广泛应用 [5] - 支撑"新电途"聚合充电平台服务超2200万注册用户 [5] 诺德基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)346.06亿元 排名95/210 [6] - 资产管理规模(非货币公募基金)277.08亿元 排名92/210 [6] - 管理公募基金数61只 排名90/210 [6] - 旗下公募基金经理18人 排名75/210 [6] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为诺德新生活混合A 最新单位净值为1.58 近一年增长90.72% [6] 消费电子ETF数据 - 产品代码159732 跟踪国证消费电子主题指数 [8] - 近五日涨跌4.59% 市盈率43.18倍 [8] - 最新份额为23.1亿份 增加了5000.0万份 [8] - 主力资金净流出6793.9万元 [8] - 估值分位64.26% [9]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [7] 核心观点 - OCS技术优势显著：无需光电转换即可实现光信号路由与转发，具备超高传输速度、超低延迟、低功耗、高稳定性等优势，远期有望替代电交换机 [2] - 技术方案多样化：OCS主要分为机械式（MEMS）、液晶式（DLC）、压电式（DLBS）三种技术路径，谷歌和Lumentum采用MEMS方案，Coherent采用DLC方案 [10][16] - 商业化进程加速：谷歌已在TPU v4中规模部署OCS（代号Apollo），Lumentum和Coherent在FY25Q4实现OCS收入，预计2026年收入贡献显著提升 [10][4] - 市场增长潜力大：LightCounting预测OCS出货量将从2023年1万台增长至2029年5万台，Coherent预计OCS未来市场空间达20亿美元 [10][16] 技术方案对比 - MEMS方案：成本低，端口数量可扩展至千端口级，切换时间几十毫秒，插入损耗约3dB，驱动电压~100V [16] - DLC方案：成本低，端口数量300×300，切换时间几百毫秒，插入损耗-4dB，驱动电压≤10V [16] - DLBS方案：成本高，端口数量576×576，切换时间几十毫秒，插入损耗2.5dB，驱动电压~10V [16] 商业化进展 - 谷歌部署：Apollo OCS基于自研Palomar 3D MEMS技术，形成136×136全互联光交换，在TPUv4系统中连接4096块TPU芯片 [10] - Lumentum进展：FY25Q4首次实现OCS收入，向两家客户出货，第三家客户即将出货，预计2026年上半年收入显著增长 [10] - Coherent进展：FY25Q3实现OCS收入，FY25Q4开始出货，采用DLC方案，预计2026年收入贡献显著 [10] 产业链投资机会 - 光学系统集成厂商：中际旭创、新易盛、光迅科技等 [10] - 光无源器件制造商：天孚通信、太辰光、仕佳光子等 [10] - 激光器光源厂商：源杰科技、仕佳光子 [10]

核心观点 - 光模块行业受益于全球AI算力需求爆发 多家公司2025年上半年业绩大幅增长 行业呈现高景气度 [1][2][3] - 企业通过技术迭代和产能扩张抢占市场份额 800G/1.6T高速光模块成为发展重点 [4][5] 企业业绩表现 - 太辰光2025年上半年营业收入8.28亿元同比增长62.49% 归母净利润1.73亿元同比增长118.02% [2] - 光库科技营收5.97亿元同比增长41.58% 归母净利润5186.97万元同比增长70.96% [2] - 华工科技归母净利润9.11亿元同比增长44.87% [2] - 光迅科技预计归母净利润3.23-4.07亿元同比增长55-95% [3] - 中际旭创预计归母净利润36-44亿元同比增长52.64-86.57% [3] - 新易盛预计归母净利润37-42亿元同比增长327.68-385.47% [3] 业绩驱动因素 - AI产业加速渗透带动大模型训练/自动驾驶/云计算等场景算力需求井喷式增长 [1] - 互联网及设备厂商算力需求上升推动400G/800G高速光模块需求加快释放 [2] - 高密度连接需求增长带动MTP/MPO等集成化无源器件需求显著提升 [2] - 部分关键器件自主研发生产及销售结构变化推动毛利率上升 [2] 技术研发进展 - 华工科技2025年上半年研发投入4.61亿元同比增长19% 聚焦专精特新产品研发 [4] - 太辰光800G光模块已实现供货 1.6T光模块处于研发阶段 [5] - 新易盛预计下半年到明年硅光方案产品占比将进一步提升 [5] 产能扩张布局 - 华工科技光电子研创园一期投产 年产能4000余万只光模块 预计产值超300亿元 [4] - 太辰光国内新租厂房及越南生产基地投入使用 大规模扩充产能 [5] - 新易盛泰国工厂一期2023年上半年投产 二期2025年初投产 处于持续扩产阶段 [5] - 中际旭创规划更多数据中心建设 加强产能/出货结构/良率等方面努力 [5] 市场需求前景 - Yole Group数据显示2024年AI驱动光模块市场需求同比增长45% [4] - 预计2025年全球1.6T光模块收发器出货量从270万个增至420万个 [4] - 超大规模数据中心集中落地将推动产品供货量迎来高峰 [6] - 5G-A网络建设及车联网/工业互联网等新兴领域提供长期增长动能 [6]

核心产品与市场机会 - MPO是公司核心产品 体现市场竞争力 [1] - AI产业兴起带来更多市场机会 [1] - MMC和MDC连接器生产获USConec授权并进入量产 [1] 技术授权与生产资质 - MDC接续产品获USConec专利授权 [1] - 未来有资格向市场提供自产MDC系列产品 [1] - 基于多年制造经验和行业口碑 [1]

产品与技术布局 - 保偏MPO和FAU产品可用于CPO布线方案 公司持续配合客户研发和小批量制造 [1] - FAU产品应用于高速光模块配套领域 相关业务实现显著提升 [1] - 子公司瑞芯源具备AWG芯片制造平台 目前处于持续研发阶段 [1] 市场拓展机会 - 通过CPO布线方案配套产品有望切入新兴技术领域 [1] - AWG芯片研发成果未来可能为公司带来新的市场增长机会 [1]

公司发展态势 - 公司发展受多种因素影响 [1] - 公司对未来发展持良好信心 [1] 行业机遇 - AI驱动全球算力需求爆发 [1] - 公司将积极把握行业机遇 [1]

产品定位 - 公司主要产品为无源光器件 光模块业务作为核心业务的补充 [1] - 光模块业务一方面满足客户配套需求 另一方面促进无源产品研发 [1] 技术进展 - 公司800G光模块已实现供货 [1] - 1.6T光模块正处于研发阶段 [1]

公司毛利率表现 - 2025年第一季度毛利率较高受产品结构影响并非常态 [1] - 第二季度毛利率受产线扩产等因素影响环比下降 [1] - 近几年毛利率保持在30%出头水平未来有信心维持 [1]