2024年，国内疫苗行业业绩承压明显，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601）(300601.SZ)的业绩 也坐上了"过山车"：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽实现营收同比双位数增 长，但第四季度业绩再度急转直下。全年实现营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分别同比下滑 23.75%和76.59%。而在今年一季度，虽然公司止住了营收下滑的颓势，然而归母净利润仍同比腰斩 58.51%至2243.41万元。 作为反映疫苗企业市场竞争力的关键指标，批签发量常被视作产品销量的先行信号。然而，证券之星关 注到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款核心疫苗产品的批签发量均实现不 同程度的增长，但公司整体营收不增反降，这一数据表明，其批签发量未能有效转化为实际销量的增 长。此外，公司在财务端的隐忧凸显，截至今年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增 长5.1%，应收账款周转率和存货周转率均仅为0.23，反映出公司收款风险增加的同时，资金运营效率低 下。2024年至今，公司股价跌幅超48%。 或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫规 ...

新产品研发 - 公司子公司民海生物吸附破伤风疫苗上市许可申请获药监局受理[1] 未来展望 - 若获批上市将丰富产品布局，增强竞争力，影响业绩[2][4] - 申请进程、结果及上市进度有不确定性[4]

行业前景 - 全球疫苗市场呈快速增长趋势，2023年市场规模约70亿剂，财务价值约770亿美元，占全球药品市场总收入的5%，2019 - 2023年复合增长率达15%，预计2025年达约831亿美元，2030年达约1310亿美元 [2] - 中国人用疫苗市场人均支出远低于发达国家，未来随着人口老龄化、居民健康意识提高和疫苗接种需求增加，新型疫苗需求将不断扩大 [3] 公司财务 - 2025年一季度营业收入6.45亿元，同比增长42.85%，归母扣非净利润0.17亿元，同比增长17.56%；归属于上市公司股东的净利润0.22亿元，同比下降58.51%，主要因政府补助减少 [3] - 2024年度营业收入26.52亿元，较去年同期下降23.75%；净利润2.02亿元，较去年同期下降76.60%，受市场竞争、降库存、固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响 [3] - 2024年度拟派发现金分红金额为100,523,509.83元，占2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为49.85%；自2017年上市以来，累计现金分红18.85亿元，累计现金分红总额占累计归属上市公司股东净利润总额的45.06% [6] 产品研发 - 四联苗已启动免疫程序调整，将根据政策积极推进，后续进展达披露标准将履行披露义务 [4] - 五联苗处于Ⅰ期临床试验阶段，待Ⅰ期临床完成后将直接进入Ⅲ期临床实验，后续进展达披露标准将履行披露义务 [4][5] - ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗已完成Ⅲ期临床研究现场工作，后续进展将按规定披露 [11][12] - 四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）(3周岁及以上人群)已取得临床试验批准通知书 [12] 市场竞争与策略 - 疫苗行业业绩下滑受市场竞争加剧、新生儿出生率下滑等因素影响，公司将加强产品研发创新和市场营销，推动已上市产品推广销售，推进在研产品研发产业化，加大国际化拓展力度 [5] - 13价肺炎疫苗国内渗透率较低，未来提升空间大，随着20价、24价等更高价次肺炎球菌多糖结合疫苗推进上市，公司将夯实多价疫苗优势；该产品海外需求大，公司已与十多个国家签署合作协议，注册工作有序推进 [6][7] 其他问题 - 2024年公司应收账款周转天数低于行业可比公司平均水平，主要客户为疾病预防控制中心，应收账款回收风险较小，公司重视应收账款风险管理 [8] - 公司口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）与默沙东产品相似但重配株来源不同，均可预防血清型G1，G2，G3，G4，G9导致的婴幼儿轮状病毒胃肠炎 [8] - 13价肺炎球菌多糖结合疫苗已纳入印尼免疫规划 [9] - 2025年一季度营业成本大幅上涨及营业成本增长大幅超越营业收入增加主要系产品收入结构变化所致 [9][10][23] - 2023年股票期权与限制性股票激励计划终止实施，剩余等待期内的股权激励费用已一次性计入2024年当期损益及资本化 [10] - 2025年3月，公司拟与阿斯利康在疫苗领域建立深度战略合作伙伴关系，在京设立合资公司，作为开发创新疫苗平台，目前正有序推进后续工作 [10][11] - 公司存货减值计提增加系基于市场环境及存货实际状况的专业判断，符合会计准则谨慎性要求，将优化生产计划与库存管理 [11] - 民海生物新型疫苗国际化项目涉及多种疫苗，符合行业发展趋势；百旺信应急工程建设项目一个车间已用于四价流感病毒裂解疫苗研发及未来产业化 [12] - 公司积极推进国际化战略，已与十多个国家就多种产品在海外市场达成合作协议，2024年8月首批“双载体”13价肺炎球菌多糖结合疫苗出口印尼 [13]

文章核心观点 公司2024年营收和利润下滑，2025Q1营收显著恢复但利润仍承压 公司持续推进产品研发，狂犬疫苗等产品上市贡献业绩增长点 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.04/4.16/5.11亿元，维持“推荐”评级 [1][2][4] 业绩表现 - 2024年实现营业收入26.52亿元，同比下降23.75%；归母净利润2.02亿元，同比下降76.59%；扣非归母净利润2.46亿元，同比下降65.93%；期末现金合计34.80亿元 [1] - 2024Q4营业收入6.34亿元，同比下降37%，归母净利润 - 1.49亿元 [1] - 2025Q1营业总收入6.45亿元，同比增长42.85%；归母净利润2243.41万元，同比下降58.51%；扣非净利润1690.96万元，同比增长17.56% [1] 营收利润下滑原因 - 营收下降主要受市场竞争、降库存等因素影响 [2] - 利润下滑主要由于营业收入下降、固定资产折旧费用增加、资产减值增加以及2023年股权激励计划终止实施加速行权，2024年资产减值损失2.32亿元 [2] 业务与产品情况 - 2024年生物制品业务收入26.07亿元，同比下降24.79%；其他业务收入0.45亿元，同比增长301.17% [2] - 免疫规划疫苗收入0.61亿元，同比增长144.07%；非免疫规划疫苗收入25.46亿元，同比下降26.02%；出口业务0.12亿元，同比增长14255.64% [2] - 2024年13价肺炎疫苗批签发数量308万剂，同比增长49.87%，8月首批PCV13成品出口至印度尼西亚 [2] - “四针法”人二倍体细胞狂犬病疫苗2024年4月上市销售，完成国内29个省准入工作，实现销售收入3.37亿元 [2] - 水痘减毒活疫苗2024年4月获批上市，7月正式上市销售，完成国内21个省准入 [2] 研发进展 - 多项在研产品取得阶段性进展，如Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗申请生产注册获受理并完成注册现场核查等 [3] - 布局带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等创新产品研发 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润3.04/4.16/5.11亿元，对应PE分别为52/38/31倍，维持“推荐”评级 [4]

文章核心观点 4月21日康泰生物公布2024年财报，营收和净利润双降，虽多款产品批签发量增加，但受市场竞争、降库存等因素影响利润规模走低，2025年一季报营收上涨但净利润下滑，“出海”业务对业绩贡献有限 [1][2][3][7] 2024年财报情况 - 营收26.52亿元，同比下降23.75%，净利润2.02亿元，同比下滑76.59%，去除2022年亏损，净利润创2017年以来新低 [2] - 主营业务为人用疫苗研发、生产和销售，截至2024年底有获批上市及紧急使用产品11种 [2] - 多款产品批签发量同比上升，四联疫苗、13价肺炎疫苗、乙肝疫苗、Hib疫苗分别同比增长16.47%、49.87%、38.60%、171.20% [2] - 人二倍体狂犬疫苗和水痘减毒活疫苗分别于2024年4月、7月上市销售，人二倍体狂犬疫苗已完成29个省市准入，销售收入3.37亿元，水痘减毒活疫苗完成21个省市准入 [2] 2025年一季报情况 - 营收同比上涨42.85%，净利润2243.41万元，同比下滑58.51% [3] 业绩下滑原因 - 市场竞争、降库存、固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等 [4] - 2024年底存货7.83亿元，占总资产比例5.37%，较年初增加0.25个百分点，存货账面余额9.93亿元，库存商品5.53亿元，批签发量未完全转化为销售收入 [4] - 13价肺炎疫苗面临外企辉瑞和本土企业沃森生物竞争，狂犬疫苗产品竞争激烈，国内获批多种类型狂犬疫苗，获批企业数量多 [4][5] - 2024年国内多款疫苗集体降价，除流感疫苗外狂犬疫苗也降价，截至今年1月公司疫苗产品未降价 [6] 出海业务情况 - 与印度尼西亚、巴基斯坦等十多个国家合作方就13价肺炎疫苗等产品海外市场达成合作协议，首批13价肺炎疫苗于2024年8月出口至印度尼西亚 [7] - 2024年出口业务营收1159.75万元，占营收比重仅0.44%，对业绩贡献有限 [7] 年度分配预案 - 拟10派0.9元，预计派现金额合计1.01亿元 [3]

文章核心观点 - 康泰生物坚持“研发 + 国际化”双轮驱动发展战略，凭借多元化研发布局和新产品放量实现稳健发展，财务状况良好且在全球布局和社会荣誉方面取得进展 [1] 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 26.52 亿元、扣非净利润 2.46 亿元；2025 年一季度营业收入 6.45 亿元，同比增长 42.85%；归母扣非净利润 0.17 亿元，同比增长 17.56% [1] 研发投入与进展 - 2024 年研发投入 5.69 亿元，占当年营业收入的 21.47%，近三年累计研发投入 21.05 亿元，占近三年累计营业收入的 22.67% [2] - 新型疫苗研发管线取得多项进展，五联疫苗待 I 期临床完成后将直接进入 III 期临床实验；四价流感病毒裂解疫苗(3 岁及以上人群)生产注册申请获受理，四价流感病毒裂解疫苗(MDCK 细胞)获临床试验批准通知书；今年以来，四价肠道病毒灭活疫苗(Vero 细胞)开启Ⅰ期临床试验，20 价肺炎球菌多糖结合疫苗开启Ⅱ期临床试验，口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero 细胞)已开启 III 期临床试验 [2] - 公司共计拥有在研品种近 30 项，涵盖 24 价肺炎球菌多糖结合疫苗、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗(RSV)等先进成人疫苗，研发管线覆盖儿童、成人全生命周期 [2] 财务状况与分红 - 2024 年经营性现金流量净额 6.03 亿元，期末持有现金约 34.8 亿元，资产负债率为 33.66% [3] - 2024 年拟分红 1.01 亿元，占 2024 年度归属于上市公司股东的净利润比例为 49.85%；2017 年上市以来，累计现金分红 18.85 亿元，累计现金分红总额占累计归属上市公司股东净利润总额的 45.06% [3] 新品销售情况 - 冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)于 2024 年 4 月上市销售，已准入 29 个省份，2024 全年销售收入达 3.37 亿元，未来市场占有率有望提升 [4] - 水痘减毒活疫苗已准入 21 个省份，成为公司业绩增长点，公司具备麻腮风水痘四联疫苗研发基础 [4] 全球布局情况 - 2024 年 8 月，自主研发生产的“双载体”13 价肺炎球菌结合疫苗首批成品发往印尼；围绕 13 价/23 价肺炎疫苗、五联疫苗等与多个国家签订代理或技术转移协议，与多国卫生部门达成合作意向，与国际机构建立深入沟通联系 [5] - 2025 年 3 月，与阿斯利康签订协议，拟共同投资约 4 亿美元开展全球创新疫苗的研发和商业化，面向中国市场和新兴市场供应 [5] 社会荣誉情况 - 2024 年 9 月，《疫苗》期刊发布康泰生物双载体 13 价肺炎疫苗长期免疫持久性良好数据 [6] - 2025 年 2 月，双载体 13 价肺炎疫苗连续第二年获得中国专利保护协会“专利密集型产品认定” [6] - 2025 年 4 月，双载体 13 价肺炎疫苗被纳入《中华人民共和国药典》(2025 年版) [6] - 公司荣获中国上市公司协会“2024 年上市公司董事会典型实践案例” [6] - 全资子公司民海生物荣获“2024 北京高精尖企业百强”“国家级绿色工厂”等多项荣誉 [7]

文章核心观点 公司是创新型生物制药企业，主营人用疫苗研发、生产和销售 2024 年受市场竞争等因素影响营收和净利润下降 全球和中国疫苗市场有增长趋势和发展机遇[6][7][11] 公司基本情况 公司简介 公司主营人用疫苗研发、生产和销售，深耕 30 余年，是创新型生物制药企业，具备多种疫苗研发生产能力和平台技术开发能力，产品覆盖 31 个省市区[11] 报告期主要业务或产品简介 报告期内公司所处行业情况 - 全球疫苗市场呈快速增长趋势，2019 - 2023 年复合增长率达 15%，预计 2025 年达约 831 亿美元，2030 年达约 1310 亿美元[6] - 中国疫苗行业处于调整过渡阶段，面临传统疫苗降价等考验，也有望加速整合，头部企业有望占据更大份额 市场对新型疫苗需求扩大，行业蕴含机遇与潜力[7] - 产业政策持续出台，促进疫苗行业监管规范、创新升级和结构优化[7] - 居民健康意识提高，成人疫苗市场潜力巨大，老年人群体或成重要增长点[8] - 技术创新与产业突围，创新疫苗、多联多价疫苗市场前景广阔，中国疫苗企业有望打破国外垄断[9] - 疫苗企业加速出海进程，海外疫苗市场机遇凸显，多款国产疫苗获国际认可[10] - 应用数字化技术，助力疫苗全产业链优化升级[10] 公司主营业务概况 公司主营人用疫苗研发、生产和销售，有多种上市销售产品和两款获批紧急使用的新冠疫苗[11] 主要产品及其用途 公司已获批上市及获批紧急使用的产品有明确用途[11] 经营情况讨论与分析 2024 年受市场竞争等因素影响，公司实现营业收入 265,171.56 万元，较去年同期下降 23.75%；实现净利润 20,155.37 万元，较去年同期下降 76.60%[11] 主要会计数据和财务指标 - 近三年主要会计数据和财务指标无需追溯调整或重述以前年度会计数据[12] - 财务指标或其加总数与已披露季度报告、半年度报告相关财务指标无重大差异[13] 股本及股东情况 - 披露普通股股东和表决权恢复的优先股股东数量及前 10 名股东持股情况，部分股东参与转融通业务出借股份[13] - 报告期无优先股股东持股情况[13] - 以方框图形式披露公司与实际控制人之间的产权及控制关系[14] 在年度报告批准报出日存续的债券情况 - 披露“康泰转 2”债券基本信息，债券余额为截至 2024 年 12 月 31 日尚未转股金额[14] - 2024 年 6 月 25 日跟踪评级结果为公司主体信用等级为 AA，维持评级展望为稳定；维持“康泰转 2”的信用等级为 AA[15][16] - 披露截至报告期末公司近 2 年的主要会计数据和财务指标[16] 重要事项 报告期内公司发生的重大事项均已作为临时报告在指定媒体披露[17]

文章核心观点 公司坚持“研发 + 国际化”双轮驱动战略，凭借多元化研发布局和新产品放量实现稳健发展 [1] 财务表现 - 2024 全年公司实现营业收入 26.52 亿元、扣非净利润 2.46 亿元 [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 6.45 亿元，同比增长 42.85%；扣非净利润 0.17 亿元，同比增长 17.56% [1] - 2024 年公司研发投入 5.69 亿元，占当年营业收入的 21.47%，近三年累计研发投入 21.05 亿元，占近三年累计营业收入的 22.67% [1] - 2024 年公司拟分红 1.01 亿元，占 2024 年度归属于上市公司股东的净利润比例为 49.85%；2017 年上市以来，累计现金分红 18.85 亿元（含 2024 年度拟分红的金额），累计现金分红总额占累计归属上市公司股东净利润总额的 45.06% [2] 研发情况 - 公司五联疫苗已完成Ⅰ期临床现场工作，待 I 期临床完成后，将直接进入Ⅲ期临床实验 [1] - 公司共计拥有在研品种近 30 项，涵盖 24 价肺炎球菌多糖结合疫苗、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等先进成人疫苗，研发管线持续丰富完善，覆盖儿童、成人全生命周期 [1] 新品表现 - 冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于 2024 年 4 月份正式上市销售，已准入 29 个省（自治区、直辖市），2024 全年销售收入达 3.37 亿元，未来市场占有率有望持续提升 [2] - 水痘减毒活疫苗已准入 21 个省（自治区、直辖市），成为公司业绩的另一增长点 [2]

文章核心观点 康泰生物2024年年报和2025年一季报发布，营收和利润有增长，研发投入高且管线进展多，新产品上市销售，海外合作成果多，还与阿斯利康合作，同时有较好的现金流和分红情况 [1][2][3] 财务情况 - 2024全年实现营业收入26.52亿元，归母扣非净利润2.46亿元 [1] - 2025年一季度实现营业收入6.45亿元，同比增长42.85%；归母扣非净利润0.17亿元，同比增长17.56% [1] - 2024年研发投入5.69亿元，占当年营业收入的21.47%，近三年累计研发投入21.05亿元，占近三年累计营业收入的22.67% [1] - 2024年经营性现金流量净额6.03亿元，报告期末持有现金合计约34.8亿元 [3] - 2024年拟分红1.01亿元，占2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为49.85% [3] - 2017年上市以来，累计现金分红18.85亿元（含2024年度拟分红金额），累计现金分红总额占累计归属上市公司股东净利润总额的45.06% [3] 研发进展 - 五联疫苗已完成I期临床现场工作，待I期临床完成后，将直接进入III期临床实验 [1] - 四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）生产注册申请获受理，四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）获得临床试验批准通知书，形成国内领先的两条流感疫苗技术路线布局 [1] - 四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）开启Ⅰ期临床试验，20价肺炎球菌多糖结合疫苗开启Ⅱ期临床试验，口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）已开启III期临床试验 [2] - 目前共计拥有在研品种近30项，涵盖24价肺炎球菌多糖结合疫苗、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等先进成人疫苗，研发管线覆盖儿童、成人全生命周期 [2] 产品销售 - 冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）2024年4月正式上市销售，已准入29个省（自治区、直辖市），2024全年销售收入达3.37亿元，未来市场占有率有望持续提升 [2] - 水痘减毒活疫苗已准入21个省（自治区、直辖市），成为公司业绩增长点，具备麻腮风水痘四联疫苗的研发基础，巩固公司在多联多价疫苗领域领先优势 [2] 合作情况 - 2024年8月，自主研发生产的“双载体”13价肺炎球菌结合疫苗首批成品发往印尼 [3] - 围绕13价/23价肺炎疫苗、五联疫苗等，与印尼、埃及、孟加拉国等国家签订代理或技术转移协议，与土耳其、埃塞俄比亚等国卫生部门达成合作意向，与全球疫苗免疫联盟（GAVI）、发展中国家疫苗制造商联盟（DCVMN）等国际机构建立深入沟通联系 [3] - 2025年3月，与阿斯利康签订协议，拟共同投资约4亿美元，开展全球创新疫苗的研发和商业化，面向中国市场和新兴市场供应 [3]

财务内控 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 公司董事会负责建立健全和评价内控有效性[4] - 注册会计师发表审计意见并披露非财内控重大缺陷[5] - 内控有固有局限，推测未来有效性有风险[6] - 公司于2024年12月31日重大方面保持有效财务报告内控[7]