报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 政企业务表现突出 - 2024H1公司政企营收同比增长46%,有效提升市场认可度,增强B端业务潜力 [8] - 新增深圳燃气、广汽集团、鹏芯微等大型企业客户,与中科红旗、南大通用等达成战略合作,助力信创业务拓展 [8] 技术发展与商业落地并重 - 公司持续研发自有大模型,同时积极引入和整合第三方大模型,形成与现有用户及未来用户的有效链接 [9] - 公司在各个产品中尝试不同模式的变现思路,已经开始产生收入,未来将继续拓宽用户使用场景,增加用户量 [9] Z世代天然亲近AIGC - Z世代普遍认为视频剪辑等创意技能与传统办公软件熟练程度同等重要,近50%的Z世代受访者希望成为内容创作者 [12] - 公司推出音视频多媒体大模型"天幕",发布多款AIGC创意新品,未来或迎来重要发展机遇 [12] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业总收入7.05亿元,同比下降1.80%;归母净利润2449.08万元,同比下降43.99% [8] - 预计2024/2025/2026年营收分别为16.82/19.37/22.61亿元,净利润为97/130/162百万元 [10] - 公司毛利率维持在94%左右,净资产收益率预计将从6.5%提升至9.4% [10]

报告公司投资评级 - 报告给予万兴科技"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年上半年公司业绩有所承压，主要系加大AI投入导致毛利率下滑、研发投入增加 [3] - 公司持续推进天幕多媒体大模型的自研工作，与旗下众多产品完成功能适配与接入，并积极接入国内外优质算法技术 [4] - 公司积极探索各业务线、各类产品的AI应用场景与收费模式，产品付费空间有望进一步打开 [5] - 公司拟回购股份用于员工持股计划或股权激励计划，以提振未来信心 [5] 财务数据分析 - 2024-2026年预计公司营业收入和归母净利润将保持增长，EPS分别为0.48/0.62/0.83元 [5] - 公司2024-2026年PE预计为87/68/51倍，PS预计为5.0/4.1/3.4倍 [6] 风险提示 - 报告未提及任何风险提示 [无]

公司投资评级 - 评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 万兴科技发布2024年中期业绩报告，营业收入7.05亿元，同比下降1.80%；归母净利润0.24亿元，同比下降43.99%；扣非净利润0.16亿元，同比下降54.58%。Q2业绩承压，毛利率93.76%，较去年同期下降，研发费用率提升至29.62%。产品快速迭代，上线多种AI功能探索付费模式。开拓产业生态合作，提升产品力。下修盈利预期，维持"买入"评级。[3][4][5] 公司盈利预测及估值 - 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E - 营业收入（百万元） 1,180 1,481 1,585 1,835 2,112 - 增长率 yoy% 15% 25% 7% 16% 15% - 净利润（百万元） 40 86 81 94 111 - 增长率 yoy% 45% 113% -6% 16% 17% - 每股收益（元） 0.31 0.63 0.59 0.68 0.80 - 每股现金流量 0.78 1.70 1.25 1.23 1.46 - 净资产收益率 5% 6% 6% 6% 7% - P/E 197.9 92.8 98.4 84.8 72.3 - P/B 9.8 6.0 5.8 5.5 5.2 [1] 基本状况 - 总股本(百万股) 193 - 流通股本(百万股) 171 - 市价(元) 41.38 - 市值(百万元) 8,000 - 流通市值(百万元) 7,086 [1] 财务状况 - 资产负债表 - 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E - 货币资金 511 555 642 739 - 应收账款 50 55 64 74 - 预付账款 20 23 27 31 - 其他流动资产 200 199 202 205 - 流动资产合计 782 833 936 1,049 - 长期股权投资 41 41 41 41 - 固定资产 315 392 463 529 - 无形资产 51 68 78 89 - 其他非流动资产 466 467 470 472 - 非流动资产合计 897 993 1,078 1,157 - 资产合计 1,679 1,826 2,013 2,205 - 流动负债合计 244 306 396 468 - 非流动负债合计 41 41 41 41 - 负债合计 285 347 437 509 - 归属母公司所有者权益 1,325 1,382 1,449 1,532 - 所有者权益合计 1,394 1,478 1,576 1,696 - 负债和股东权益 1,679 1,826 2,013 2,205 [6] - 利润表 - 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E - 营业收入 1,481 1,585 1,835 2,112 - 营业成本 77 84 100 114 - 税金及附加 4 5 5 6 - 销售费用 723 790 912 1,048 - 管理费用 165 171 196 224 - 研发费用 403 444 512 587 - 财务费用 3 -5 -4 -3 - 营业利润 107 112 130 152 - 净利润 108 108 126 148 - 归属母公司净利润 86 81 94 111 - EPS（摊薄） 0.63 0.59 0.68 0.80 [6] - 现金流量表 - 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E - 经营活动现金流 234 172 169 201 - 投资活动现金流 -52 -124 -120 -122 - 融资活动现金流 -15 -5 38 18 [6] 主要财务比率 - 成长能力 - 营业收入增长率 25.5% 7.1% 15.8% 15.1% - EBIT增长率 20.3% -2.8% 17.7% 18.9% - 归母公司净利润增长率 113.2% -5.7% 16.0% 17.4% - 获利能力 - 毛利率 94.8% 94.7% 94.6% 94.6% - 净利率 7.3% 6.8% 6.9% 7.0% - ROE 6.2% 5.5% 6.0% 6.5% - ROIC 14.8% 12.6% 12.5% 12.8% - 偿债能力 - 资产负债率 42.5% 43.4% 17.0% 19.0% - 债务权益比 3.8% 4.8% 8.4% 10.3% - 流动比率 3.2 2.7 2.4 2.2 - 速动比率 3.2 2.7 2.4 2.2 - 营运能力 - 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 - 应收账款周转天数 12 12 12 12 - 应付账款周转天数 45 72 86 88 - 每股指标（元） - 每股收益 0.63 0.59 0.68 0.80 - 每股经营现金流 1.70 1.25 1.23 1.46 - 每股净资产 9.62 10.04 10.52 11.13 - 估值比率 - P/E 93 98 85 72 - P/B 6 6 6 5 - EV/EBITDA 24 25 21 18 [6]

报告公司投资评级 报告给予万兴科技"买入"评级[14] 报告的核心观点 1) 2024年上半年,公司实现营业收入7.05亿元,同比下降1.80%;实现归母净利润2449.08万元,同比下降43.99%;实现扣非归母净利润1565.23万元,同比下降54.58%,主要系公司加大AI投入带动服务器费用增长,营业成本较上期有所增长[4] 2) 公司持续增强多模态AI能力,已于上半年通过中央网信办备案,并落地赋能公司众多产品和功能的体验提升,以支撑更多创新功能和产品的建设[5] 3) 政企业务方面,公司进一步提升企业需求服务力度,新增合作深圳燃气、广汽集团、鹏芯微等大型企业,同时与中科红旗、南大通用等达成战略合作,上半年实现政企营收同比增长46%[6] 4) 公司调整2024-2026年的营业收入预测至16.27、18.57、20.90亿元,调整归母净利润预测至0.95、1.22、1.66亿元,EPS为0.49、0.63、0.86元/股,对应的PE为85.38、66.47、49.08倍[7] 财务数据总结 1) 2024年上半年,公司实现营业收入7.05亿元,同比下降1.80%;实现归母净利润2449.08万元,同比下降43.99%;实现扣非归母净利润1565.23万元,同比下降54.58%[4] 2) 公司2024-2026年营业收入预测分别为16.27、18.57、20.90亿元,归母净利润预测分别为0.95、1.22、1.66亿元,EPS为0.49、0.63、0.86元/股,对应的PE为85.38、66.47、49.08倍[15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩暂时承压,视频创意线保持稳定增长 - 报告期内,公司实现营业收入7.05亿元,同比下降1.80%;归母净利润2,449.08万元,同比下降43.99%,业绩暂时承压 [2] - 视频创意线实现营业收入4.61亿元,同比增长1.01%,相对仍是公司占比最高、增速最快的业务板块 [2] 大力投入AI研发,夯实质量基础、强化产品优势 - 公司营业成本为0.44亿元,同比增长32.62%,主要系本期加大AI投入带动服务器费用增加所致 [3] - 公司积极进行跨模态算法和视频、图像技术积累,共完成超百个AI算法的研发或接入,总计实现过亿次调用,有效支撑产品能力边界拓展和质量提升 [3] 发布股份回购计划,彰显长期发展信心 - 公司拟采用自有资金回购不低于2,000万元且不超过4,000万元的公司普通股,用于员工持股计划或股权激励计划 [4] - 此次回购彰显了公司未来发展前景的信心,并可同时完善公司长效激励机制,充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性 [4]

报告评级 - 报告给予万兴科技(300624)增持评级 [4] 报告核心观点 - 公司正加强算法研发和产品落地,各产品线的AI功能快速迭代更新,叠加优质数据资源的持续对接和生态合作,公司未来产品盈利能力有望快速攀升 [11] - 公司虽然加强AI音视频算法的研发与落地速度,但目前尚未全面落地,仍处于分批测验和评估阶段,预测2024-2026年EPS为0.51/0.57/0.63元 [12] - 公司核心业务线代表产品中AI功能和商业化探索进展亮眼,多款核心产品上线AI功能,随着公司加大移动端、云端产品运营力度,公司AI变现能力有望进一步提升 [12] - 公司系统性打造了产品用户声音体系,覆盖上百个产品,涉及用户需求超千个,有效推动产品核心问题解决,同时对产品核心功能和动线全盘梳理,完善了用户行为数据体系,优化用户体验 [12] 财务预测 - 预计2024-2026年万兴科技的收入分别为16.57/18.92/21.91亿元,归母净利润分别为0.98/1.10/1.22亿元,EPS分别为0.51/0.57/0.63元 [16] - 公司营收模式大都是订阅制,商业模式清晰,各业务毛利率稳定在95%左右 [17] - 视频创制类产品2024-2026年将实现13%/15%/16%的增速,跨端数据管理软件2024-2026年将实现12%/15%/16%的增速,数字文档2024-2026年将实现10%/10%/15%的增速,绘图创意产品2024-2026年将实现10%/10%/15%的增速 [18][20] 估值分析 - 采用PS估值法,给予公司2024年7.2倍PS,公司合理市值为119.30亿元,对应价格为61.71元 [23][24] - 采用PE估值法,给予公司2024年120倍PE,合理市值为117.60亿元,对应价格为60.83元 [26][27] - 综合以上估值方法,按照谨慎取低原则,认为公司合理市值为117.60亿元,对应目标价60.83元 [27] 风险提示 - 研发成果不及预期,AIGC相关软件市场尚处初期,产品迭代升级需求加速,存在产品研发进度不及预期风险 [31] - 国内市场拓展风险,公司当前大部分营收属于海外市场,国内市场需要一定培育期,加之传统海外Adobe等产品的用户粘性,市场拓展节奏存在不及预期的风险 [32]

公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3][14] 报告的核心观点 - 万兴科技2024年上半年业绩略低于市场预期，主要由于收入端基数较高、成本大幅增长及研发投入增加 [8][10][11] - 公司计划回购股份用于员工持股计划或股权激励，显示长期信心 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年08月16日，万兴科技收盘价为42.50元，年内最高/最低价为124.04/42.41元，市净率为6.1，息率为0.26，流通A股市值为7,277百万元 [4] - 2024年06月30日，公司每股净资产为6.95元，资产负债率为14.53%，总股本/流通A股为193/171百万 [5] 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入7.1亿元，同比下降1.8%，归母净利润2449万元，同比下降44.0%，扣非净利润1565万元，同比下降54.8% [8] - 2Q24实现营业收入3.5亿元，同比下降4.4%，归母净利润转为亏损116万元 [10] 业务分部 - 上半年海外市场收入6.4亿元，占总收入91%，视频创意类收入4.61亿元，同比增长1.01%，毛利率93.73%，同比下降1.56个百分点，实用工具类收入1.20亿元，同比下降5.02% [12] 研发投入 - 上半年研发费用率29.6%，同比增加26.8个百分点，推出多项AI功能，如声音复刻、文生贴纸等，注册用户同比增长超2倍 [13] 财务预测 - 下调2024-2026年收入预测为16.65、19.58、22.43亿元，净利润预测为0.96、1.28、1.55亿元，维持"增持"评级 [14] - 2024年视频创意类、绘图创意类、文档创意类、实用工具类增速分别为15%、10%、10%、5% [14]

公司投资评级 - 万兴科技的投资评级为“买入-A”，维持评级，6个月目标价为50.64元[6] 报告的核心观点 - 万兴科技2024年上半年业绩短期承压，主要由于持续加大AIGC研发投入，导致成本增加和净利润下降[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 万兴科技发布2024年半年度报告，上半年营业收入7.05亿元，同比下降1.80%；归母净利润2449.08万元，同比下降43.99%；扣非归母净利润1565.23万元，同比下降54.77%。同时，公司计划用2,000-4,000万元的自有资金进行股份回购，用于股权激励[3] 业绩短期承压，AIGC商业化探索期投入持续加大 - 2024年上半年，万兴科技营业收入7.05亿元，同比下降1.80%；归母净利润2449.08万元，同比下降43.99%。单Q2营业收入3.47亿元，同比下降4.41%；归母净利润-115.9万元，同比转亏。成本方面，服务器费用同比增长44.02%，第三方平台手续费同比增长16.61%，其他成本同比增长45.21%，主要系采购AI软件成本增加。公司综合毛利率为93.76%，同比下降1.63个百分点。销售/管理/研发费用率分别为51.71%/10.87%/29.62%，分别同比+1.53/-0.8/+2.82个百分点。分业务来看，视频创意类业务收入4.61亿元，同比增长1.01%，占总收入比重65.38%；绘图创意类收入6,265.08万元，同比下降10.55%；文档创意类收入5,884.31万元，同比下降7.52%；实用工具类收入1.20亿元，同比下降5.02%。从区域来看，公司近91%的收入来自于海外[4] 强化音视频应用领先地位，政企业务持续突破 - 上半年公司共完成超百个AI算法的研发或接入，总计实现过亿次调用，有效支撑产品能力边界拓展和质量提升。万兴喵影/Filmora发布V13.5版本，创新研发并上线声音复刻、文生贴纸、AI动感字幕、弯曲文本等特色功能。万兴播爆/Virbo聚焦产品功能体验提升，上线视频翻译，优化照片数字人功能，提升视频生成效率，实现注册用户同比增长超2倍。新产品方面，公司发布了移动端AI特效产品Selfie U，支持用户一键图片修复，以及支持自动生成趣味动态视频。同时焕新云端产品Media.io Studio，以AIGC视频创作效率工具为定位，实现产品内各功能聚合与联动，实现月活流量和销售收入快速增长。公司在持续拓展C端用户市场的同时，积极开拓B端政企业务，挖掘B端业务需求与行业化产品机会。2023年同比增长36%，今年上半年同比增幅进一步扩大达到46%，新增合作广汽集团、鹏芯微等大型企业[5] 投资建议 - 万兴科技作为全球领先的新生代数字创意赋能者，全面拥抱AIGC。考虑到公司仍处在AIGC产品研发期，以及市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此采取PS估值。预计公司2024/25/26年营业收入分别为16.29/18.65/21.43亿元，归母净利润分别为0.95/1.30/1.88亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为50.64元，相当于2024年的6倍动态市销率[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024H1万兴科技业绩低于预期，营收和归母净利润同比下降，Q2业绩下滑更明显；公司拟回购股份 [2] - 投流竞争使业绩承压，公司持续研发投入夯实技术，2024H1研发费用同比增加 [2] - 公司深化AI布局，“天幕”模型备案，上线多种AI功能玩法，探索AI商业化变现路径 [3] - 考虑外部竞争和AI技术落地情况，下调盈利预测，但看好公司升级AI功能和服务，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1营收7.05亿元，yoy - 1.80%，归母净利润0.24亿元，yoy - 43.99%；2024Q2营收3.47亿元，yoy - 4.43%，qoq - 2.96%，归母净利润 - 116万元，yoy - 105.07%，qoq - 104.52% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为15.49/17.48/19.30亿元，此前为17.85/21.51/25.85亿元 [3] - 2024H1视频创意类/实用工具类/绘图创意类/文档创意类营收分别为4.61、1.20、0.63、0.59亿元，同比分别+1.01%、 - 5.02%、 - 10.55%、 - 7.52% [2] - 2024H1销售费用3.65亿元，yoy + 1.20%，销售费用率51.71%，yoy + 1.53pct；研发费用2.09亿元，yoy + 8.55%，研发费用率29.62%，yoy + 2.83pct [2] 资产负债表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|782|895|1064|1274| |非流动资产|897|891|889|889| |资产总计|1679|1786|1954|2163| |流动负债|244|257|289|326| |非流动负债|41|38|37|37| |负债合计|285|295|326|363| |归属母公司股东权益|1325|1398|1504|1638| |少数股东权益|69|92|123|162| |所有者权益合计|1394|1490|1628|1800| |负债和股东权益|1679|1786|1954|2163| [9] 利润表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1481|1549|1748|1930| |营业成本 (含金融类)|77|84|94|104| |税金及附加|4|5|5|6| |销售费用|723|738|804|869| |管理费用|165|177|199|220| |研发费用|403|449|507|560| |财务费用|3|(5)|(6)|(8)| |营业利润|107|127|171|209| |利润总额|106|126|171|209| |净利润|108|116|158|193| |归属母公司净利润|86|93|126|154| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.45|0.48|0.65|0.80| |毛利率 (%)|94.77|94.60|94.60|94.60| |归母净利率 (%)|5.82|6.00|7.21|7.98| |收入增长率 (%)|25.49|4.63|12.78|10.46| |归母净利润增长率 (%)|113.20|7.89|35.50|22.26| [9] 现金流量表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|234|165|194|261| |投资活动现金流|(52)|(12)|(17)|(18)| |筹资活动现金流|(15)|(23)|(21)|(20)| |现金净增加额|165|130|156|223| |折旧和摊销|46|27|28|28| |资本开支|(44)|(27)|(26)|(26)| |营运资本变动|57|29|18|51| [10] 重要财务与估值指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 (元)|9.62|7.23|7.78|8.47| |最新发行在外股份（百万股）|193|193|193|193| |ROIC(%)|9.58|7.14|9.09|10.18| |ROE - 摊薄 (%)|6.50|6.65|8.38|9.40| |资产负债率 (%)|16.97|16.54|16.68|16.77| |P/E （现价 & 最新股本摊薄）|95.32|88.35|65.20|53.33| |P/B （现价）|4.42|5.88|5.46|5.01| [10]

会议主要讨论的核心内容 公司上半年经营情况 - 公司保持了对外部市场和技术发展趋势的高度关注,坚持以用户需求为导向、以产品质量为核心能力 [1][2] - 大力投入研发,搭建算力基座,积累优质数据,进行AI音视频算法技术开发与迭代 [1][2] - 积极打磨产品质量,提升产品竞争力,分批将相关算法技术落地于产品进行测试与评估 [2][3] - 着眼于长远发展,在移动和云化产品上积极进行布局与建设,已进入快速成长期 [2][4] - 上半年实现营业收入7.05亿元,规模净利润2449.08万元,后非净利润1565.23万元 [2][3] 技术方面 - 公司一直重视从技术层面提前布局未来产品和功能,从用户需求出发进行基础类、增强类和生成类算法的开发与场景落地 [3][4] - 上半年累计完成了超百个AI算法的研发和介入落地,支撑现有和未来产品的功能升级或创新 [3] - 相关算法包括AI虚拟人、AI特效、AI贴纸、视频翻译、声音克隆等,受到用户和行业认可 [3] 产品方面 - 上半年发布了移动端AI特效产品CFU,支持一键图片修复和自动生成趣味动态视频等新玩法 [4][5] - 更新云端产品MediaIO,定位为AIGC视频创作效率工具 [4][5] - 内部设有专门产品创新中心,专注于洞察市场用户需求,快速落地验证动态匹配的创新产品 [4][5] - 订阅收入占比、订阅续约率持续提升,用户对外星等产品和内容的认可及需求粘性持续增长 [4][5] 团队建设 - 高度重视精英人才队伍建设,拓宽全球人才引进渠道,储备和培养了大量研发、产品、运营和管理人才 [5][6] - 2024年上半年末公司在岗总人数达到1562人,持续引入各类优秀人才 [5][6] 生态合作 - 继续深化与华为云、英伟达、AMD等全球知名硬件企业的合作 [6] - 举办行业会议,加强与目标用户和产业界的链接,为传媒、文创等企业提供技术赋能 [6] 问答环节重要的提问和回答 问题1：AIGC商业模式对业绩的影响 回答:AIGC技术本身不能直接创造价值,需要与具体商业场景结合。公司正在摸索AIGC在视频创意领域的应用,目前投入大于产出,但未来随着技术进步和用户规模扩大,AIGC将发挥更大作用。公司将采取三轮驱动:拓宽用户场景、持续自研大模型、与第三方大模型结合,提升AIGC在业务中的应用和价值。[9][10] 问题2：公司未来销售模式和营销费用的考虑 回答:公司将重点加大移动端和社交媒体的营销投入,以获取更多高价值流量。移动端流量空间巨大,且营销成本相比传统PC端更低。同时,公司B端业务也保持高速增长,未来将成为重要收入来源。总体来看,公司营销费用占比有望逐步下降,提升整体盈利能力。[22][23][32] 问题3：公司现有产品和未来新品规划 回答:公司将聚焦视频创意领域,深耕现有通用型软件、翻译、音效等产品,持续迭代升级,满足用户需求。同时,公司内部设有专门的产品创新中心,保持产品创新动能,推出移动端、云端等新产品。未来3-5年,公司现有产品线仍有3-5倍的增长空间。[28][29][30] 问题4：公司在AIGC视频创意领域的机会和竞争格局 回答:公司认为AIGC视频创意是一个应用碎片化但市场巨大的赛道,需要具备产品创新、营销渠道、成本管控等综合实力的企业才能在未来脱颖而出。公司正在构建一个"平台+应用"的生态体系,希望成为AI时代的"美的",为创意者提供全方位的赋能。[33][34][35]