行业分析 - IVD行业增速承压，受医保控费和医院回款周期延长影响 [1] - 2025年起公司试剂销售增值税率将从3%提升至13% [1] 公司业绩 - 公司半年报业绩亮眼，彰显成长韧性 [1] - 检测试剂是主要营收来源，实现营收4 8亿元（同比+7 9%，占比83 4%） [1] - 检测试剂毛利率90 7%（同比-0 2pct，保持基本稳定） [1] - 技术服务营收0 6亿元（同比-5 0%） [1] - 检测服务营收0 3亿元（同比+0 9%） [1] 公司优势 - 公司是肿瘤药物伴随诊断龙头，产品种类最为齐全 [1] - 多个产品独家获批 [1] 出海业务 - 25H1出海业务营收1 1亿元（同比+3 7%，占比18 3%） [1] 估值与目标价 - 根据可比公司2025年平均估值，给予公司2025年32倍市盈率 [1] - 对应目标价为26 56元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司 2025 年 32 倍市盈率，对应目标价 26.56 元 [2][4] 报告的核心观点 - 2025 年中报显示公司营收 5.8 亿元（同比+6.7%），归母净利润 1.9 亿元（同比+31.4%），营收符合预期，行业龙头地位稳固；净利率改善超预期，经营韧性增强；凭借研发创新和合规经营，发展趋势向好 [8] 根据相关目录总结 公司主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,044|1,109|1,297|1,481|1,699| |同比增长 (%)|23.9%|6.3%|17.0%|14.2%|14.7%| |营业利润(百万元)|301|293|363|429|522| |同比增长 (%)|4.7%|-2.7%|23.8%|18.3%|21.5%| |归属母公司净利润(百万元)|261|255|326|386|469| |同比增长 (%)|-0.9%|-2.5%|28.0%|18.3%|21.5%| |每股收益（元）|0.67|0.65|0.83|0.99|1.20| |毛利率(%)|84.0%|84.7%|83.0%|82.2%|81.8%| |净利率(%)|25.1%|23.0%|25.1%|26.1%|27.6%| |净资产收益率(%)|16.3%|14.4%|16.3%|16.5%|17.1%| |市盈率|35.4|36.3|28.4|24.0|19.7| |市净率|5.4|5.0|4.3|3.7|3.1| [3] 公司表现情况 - 营收构成上，检测试剂是主要营收来源，2025H1 实现营收 4.8 亿元（同比+7.9%，占比 83.4%），毛利率 90.7%（同比-0.2pct）；技术服务、检测服务分别实现营收 0.6 亿元（同比-5.0%）和 0.3 亿元（同比+0.9%）；出海业务 25H1 实现营收 1.1 亿元（同比+3.7%，占比 18.3%） [8] - 费用率方面，2025H1 销售费用率为 25.7%（同比-3.8pct），其中市场推广费同比降 29.2%，职工薪酬同比增 9.7%；研发费用率为 15.6%（同比-3.9pct），管理费用率为 7.5%（同比-0.6pct），三费合计降 8.3pct [8] - 产品研发上，2025 年已有三款重磅产品在国内获批，研发储备管线丰富；出海业务形成较强竞争力，获多地准入资质并与海外多方深度合作 [8] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E）|市盈率（2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |透景生命|300642|16.96|0.21/0.22/0.28|79.85/76.57/59.93| |诺禾致源|688315|16.32|0.47/0.55/0.63|34.52/29.86/25.81| |圣湘生物|688289|22.05|0.48/0.68/0.90|46.35/32.44/24.54| |迈瑞医疗|300760|231.20|9.62/10.51/12.06|24.02/21.99/19.18| |博拓生物|688767|32.10|1.14/0.98/1.23|28.28/32.61/26.20| |最大值| - | - | - |79.85/76.57/59.93| |最小值| - | - | - |24.02/21.99/19.18| |平均数| - | - | - |42.60/38.69/31.13| |调整后平均| - | - | - | - /32/26| [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023A - 2027E 的各项财务指标如货币资金、应收票据等进行了预测 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 的数据情况，如营业收入同比增长 23.9%（2023A）、6.3%（2024A）等 [12]

业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入5.79亿元，同比增长6.69% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比大幅增长31.41% [2] - 扣除非经常性损益后的归母净利润1.85亿元，同比增长39.97% [2] 业务分析 - 核心业务检测试剂实现收入4.83亿元，同比增长7.93%，占营收比重83.4%，毛利率90.72% [3] - 检测服务收入3250.49万元，同比微增0.92%，毛利率48.66% [3] - 药物临床研究服务收入5698.83万元，同比下降5.00%，毛利率53.14% [3] - 国内销售4.42亿元，同比增长7.11% [3] - 国际销售及药企商务收入1.37亿元，同比增长5.36% [3] 研发与产品管线 - 2025H1公司研发投入9052.62万元，占营业收入的15.63% [4] - 新增2项III类医疗器械注册证（HER-2抗体试剂、雌激素受体抗体试剂），累计获得32项III类医疗器械注册证 [4] - 在研项目进展顺利，人类同源重组修复缺陷检测试剂盒等5项产品处于审评阶段，其中3项纳入创新或优先审批程序 [4] 国际化进展 - ROS1、PCR11基因等产品已获III类注册证并持续在日本医保覆盖 [4] - 欧盟CE认证产品超20款，东南亚、中东、拉美地区准入资质不断拓展 [4] - 公司与阿斯利康、礼来、强生、辉瑞等国内外众多知名药企达成伴随诊断合作 [5] - 建立了覆盖全球60多个国家和地区的国际业务团队 [5]

核心财务表现 - 2025上半年营业收入5.79亿元人民币 同比增长6.69% [1] - 2025上半年归母净利润1.89亿元人民币 同比增长31.41% [1] - 2025上半年扣非归母净利润1.85亿元人民币 同比增长39.97% [1] - 2024年全年营业收入11.09亿元人民币 同比增长6.27% [3] - 2024年归母净利润2.55亿元人民币 同比减少2.53% [3] - 2024年扣非归母净利润2.33亿元人民币 同比减少2.45% [3] 业务发展策略 - 持续专注肿瘤基因检测领域 聚焦药物伴随诊断核心业务 [1] - 依托强大生信算法布局试剂/软件及配套仪器全产业链 [1] - 构建从样本处理到数据管理系统的肿瘤精准检测整体解决方案 [1] - 旗下设立三家独立第三方医学检验机构提供专业检测服务 [1] - 实验室能根据项目需求选择最优技术平台开发LDT产品 [1] 产品研发实力 - 自主研发并在国内获批32种肿瘤基因检测产品 [1] - 产品种类齐全处于行业领先地位 [1] - 为药企和科研机构提供多样化检测需求解决方案 [1] 管理层背景 - 董事长LI-MOU ZHENG（郑立谋）72岁 拥有博士学历 [3] - 曾任美国洛克菲勒大学博士后研究员及先灵葆雅制药首席研究员 [3] - 具有Vion生技公司生物部主任和厦门大学药学院博导经历 [3] - 2020至2024年薪酬分别为96.09/96.63/66.57/49.03/61.52万元人民币 [3]

纪要涉及的公司 艾德生物 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年上半年营收5.79亿元，同比增长6.69%，其中国内4.41亿元，同比增长7.11%，国际和药企合作1.37亿元，同比增长5.36%；净利润和扣非净利润同比增速分别为31%和39.97%；销售和研发费用率降低，经营效益提升[2][3] - **研发成果**：1月新增免疫组化HER2两个获批产品，5月NGS实基因产品获批液体活检适应症；预计下半年PCR11基因等新产品获批，年底披露基于NGS10基因产品的肺癌MRD研究数据；北美实验室获美国CLI及纽约州卫生厅认证，为药企合作项目服务[4][5] - **降本增效**：外部环境改善，医疗行业规范化使竞争压力减小；内部管理优化，2024年下半年对国内销售调整并年底完成，提升经营效益和抗风险能力[6] - **MRD检测产品**：基于NGS10基因产品打造肺癌驱动基因阳性患者MRD检测，覆盖约70%中国肺癌患者，性能优于固定化panel且不亚于个性化定制panel；增加液体活检标签，首个EGFA ctdna适应症已获批[8][9] - **国内外收入及业务展望**：上半年海外收入增速略低于国内，因国际架构优化转向东南亚市场，下半年国际销售和药企合作收入有望改善[11] - **各检测平台增速**：上半年NGS产品销量同比增10% - 15%，价格下调；PCR产品价格和销量平稳；IHC技术产品销量增30% - 40%，单价降低，销售金额稳定增长[2][11] - **未来市场空间**：肺癌虽渗透率高，但医院外样本回流和MRD等技术应用可带来增长；消化道、女性及内分泌相关肿瘤有渗透率成长空间[13] - **DRG控费影响**：对肿瘤基因检测影响不大，基因检测已成为标准治疗流程一部分，各省医保和物价终端收费下降使占比减少，可避免纳入DRG计费[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **医保覆盖**：福建、广州、安徽、北京等部分地区为乙类医保状态，其余地区暂无明确进展或预期[4][11] - **应收账款**：增长受增值税率变动影响，上半年增值税增加约3500万元，公司经营现金净流入同比增长22%，回款良好，注重管理及减值计提[14] - **产品技术细节**：MRD产品基于同样检测位点，通过新算法实现新适应症[14] - **PCR11基因产品**：是9基因升级版，下半年新增KRAS和RET伴随诊断标签，适用于肺癌初诊初治患者，销售增速乐观，与NGS技术互为支撑[14][15] - **销售渠道调整**：去年年底完成国内销售渠道优化，今年完成国际销售架构调整，涉及区域划分、奖审制度、费用管理等，国内业绩好，人员精简，人均产出提升[15] - **同口径收入和销量增速**：上半年同口径加回增值税后国内增长率20%，产品出库增量约25% - 30%[16] - **维卡伊2检测**：去年PAP抑制剂获批乳腺癌和前列腺癌适应症，进展顺利，市场反响良好[16] - **布拉卡产品**：增速稳健，适应症局限于卵巢癌和部分三阴性乳腺癌，期待HRD产品上市拓展适应症[17][18] - **日韩市场新产品**：除PCR11基因检测，推出FGFR胆管癌肺血检测产品，HRD产品在注册报批中[19] - **HRD用于乳腺癌检测**：有可能用于一线检测，取决于临床观念，可提供精准治疗方案[20]

券商评级与目标价涨幅 - 7月29日券商发布19次目标价评级 科沃斯目标价112元涨幅46.04%位列第一 英科医疗目标价45元涨幅39.79% 瑞纳智能目标价35.63元涨幅38.85% [1] - 目标价涨幅超30%公司包括深信服140元涨幅36.80% 福能股份12.67元涨幅33.79% 濮耐股份9元涨幅33.73% 广发证券26.25元涨幅31.78% 复旦微电70元涨幅31.60% [2] - 目标价涨幅20%-30%区间涵盖联赢激光30元涨幅29.76% 苏泊尔66.01元涨幅28.90% 艾德生物30.30元涨幅26.94% 西部矿业22.01元涨幅26.86% 盟升电子47.43元涨幅25.41% [2] 行业分布特征 - 高目标涨幅公司覆盖小家电 医疗器械 通用设备行业 科沃斯属小家电 英科医疗属医疗器械 瑞纳智能属通用设备 [1] - 获得多家券商推荐公司集中在消费与资源领域 东鹏饮料属饮料乳品 海大集团属饲料 西部矿业属工业金属 [3] - 首次覆盖公司涉及通用设备 农化制品 饮料乳品行业 瑞纳智能属通用设备 亚钾国际属农化制品 东鹏饮料属饮料乳品 [4] 机构推荐集中度 - 32家上市公司获券商推荐 东鹏饮料以5家推荐位居榜首 海大集团获4家推荐 西部矿业获3家推荐 [2][3] - 首次覆盖共3次 瑞纳智能获国泰海通证券增持评级 亚钾国际获上海证券买入评级 东鹏饮料获群益证券买进评级 [3][4] 重点公司评级详情 - 科沃斯获中信证券买入评级 目标价112元较最新收盘价潜在涨幅46.04% [1][2] - 英科医疗获中信证券买入评级 目标价45元较最新收盘价潜在涨幅39.79% [1][2] - 东鹏饮料获群益证券买进评级 目标价335元较286.72元收盘价潜在涨幅16.84% 同时获5家机构推荐 [2][3][4]

券商评级与目标价涨幅 - 7月29日券商共发布19次上市公司目标价评级，目标价涨幅前三的公司为科沃斯（46.04%）、英科医疗（39.79%）、瑞纳智能（38.85%），分别属于小家电、医疗器械、通用设备行业 [1] - 中信证券给予科沃斯目标价112元（涨幅46.04%），英科医疗目标价45元（涨幅39.79%），复旦微电目标价70元（涨幅31.60%） [2] - 国泰海通证券对瑞纳智能目标价35.63元（涨幅38.85%），苏泊尔目标价66.01元（涨幅28.90%） [2] - 中国国际金融对深信服目标价140元（涨幅36.80%），药明康德目标价115元（涨幅16.53%） [2] 券商推荐家数排名 - 7月29日共32家上市公司获券商推荐，东鹏饮料以5家推荐居首，海大集团获4家推荐，西部矿业获3家推荐 [4] - 东鹏饮料收盘价286.72元，所属饮料乳品行业 [5] - 海大集团收盘价54.84元，所属饲料行业 [5] - 西部矿业收盘价17.35元，所属工业金属行业 [5] 首次覆盖评级 - 7月29日券商首次覆盖3家公司：瑞纳智能（国泰海通证券"增持"评级）、亚钾国际（上海证券"买入"评级）、东鹏饮料（群益证券"买进"评级） [6] - 瑞纳智能属于通用设备行业，亚钾国际属于农化制品行业，东鹏饮料属于饮料乳品行业 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.79亿元 同比增长6.69% 归母净利润1.89亿元 同比增长31.41% [1] - 第二季度营业总收入3.07亿元 同比下降0.8% 第二季度归母净利润9856.56万元 同比增长23.74% [1] - 毛利率84.0% 同比下降1.35个百分点 净利率32.63% 同比上升23.17% [1] - 三费占营收比29.1% 同比下降18.61% 每股收益0.48元 同比增长33.33% [1] - 每股净资产4.82元 同比增长8.83% 每股经营性现金流0.44元 同比增长24.78% [1] - 货币资金9.84亿元 同比增长22.33% 主要因理财产品到期收回增加及经营性现金流入增加 [1][2] - 应收账款5.97亿元 同比增长6.45% 占最新年报归母净利润比例达234.1% [1][4] 资产与现金流 - 有息负债6842.32万元 同比增长27.72% 财务费用同比下降135.9% 主要因汇兑收益增加 [1][3] - 投资活动现金流量净额大幅下降128.87% 主要因理财产品赎回减少 [3] - 现金及现金等价物净增加额下降73.33% 主要因理财产品赎回减少 [3] 投资回报与业务评价 - 2024年ROIC为12.55% 净利率22.98% 显示资本回报率强且产品附加值高 [3] - 上市以来ROIC中位数17.7% 最低年份2015年ROIC为8.7% 投资回报表现良好 [3] - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动 需关注驱动力背后的实际情况 [4] 机构持仓与市场预期 - 招商核心优选股票A持有53.14万股为新进十大 工银专精特新混合A增持26.29万股 [5] - 汇丰晋信珠三角区域发展混合增持16.64万股 富国医疗产业混合发起式A增持2.66万股 [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.15亿元 每股收益均值0.8元 [4] 业务布局与供应链 - 海外市场聚焦东亚、欧洲及东南亚 不存在关键原材料仅有一家进口供应商的情况 [5] - PCR和NGS技术平台产品已实现国产化主导 IHC技术平台产品有较大进口替代空间 [5] - 已获批Ⅲ类免疫组化产品包括PD-L1、HER2、ER、PR抗体试剂 [5]

营收与利润表现 - 2025年中报营业总收入5.79亿元 同比增长6.69% 归母净利润1.89亿元 同比增长31.41% 扣非净利润1.85亿元 同比增长39.97% [2] - 第二季度营收3.07亿元 同比下降0.8% 但归母净利润9856.56万元 同比增长23.74% 扣非净利润9757.26万元 同比增长30.03% [2] 盈利能力分析 - 毛利率84.0% 同比下降1.35个百分点 净利率32.63% 同比提升23.17个百分点 [3] - 三费总额1.69亿元 占营收比29.1% 同比下降18.61% 显示费用控制成效显著 [3] 资产质量与现金流 - 货币资金9.84亿元 同比增长22.33% 主要因理财产品到期收回及经营现金流入增加 [4][6] - 应收账款5.97亿元 同比增长6.45% 占最新年报归母净利润比例达234.1% [4] - 每股收益0.48元 同比增长33.33% 每股经营性现金流0.44元 同比增长24.78% [4] 业务结构特征 - 检测试剂收入4.83亿元 占比83.43% 毛利率90.72% 为核心业务板块 [5] - 药物临床研究服务收入5698.83万元 占比9.84% 毛利率53.14% 检测服务收入3250.49万元 占比5.61% 毛利率48.66% [5] - 国内收入4.73亿元 占比81.71% 毛利率83.45% 海外收入1.06亿元 占比18.29% 毛利率86.47% [5] 经营动态与战略定位 - 财务费用下降135.9% 主要受益于汇兑收益增加 投资活动现金流减少128.87% 因理财产品赎回减少 [6] - 公司专注肿瘤基因检测领域 拥有多技术平台和完整产品线 采用直销与经销结合模式覆盖全球市场 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 艾德生物2025年上半年业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现增长，随着合作与创新推进，预计业绩将持续快速增长 [1][4] 各部分总结 业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入5.79亿元，同比增长6.69%；归母净利润1.89亿元，同比大幅增长31.41%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长39.97% [1] - 核心业务检测试剂收入4.83亿元，同比增长7.93%，占营收比重83.4%，毛利率90.72%；检测服务收入3250.49万元，同比微增0.92%，毛利率48.66%；药物临床研究服务收入5698.83万元，同比下降5.00%，毛利率53.14% [2] - 国内销售4.42亿元，同比增长7.11%；国际销售及药企商务收入1.37亿元，同比增长5.36% [2] 产品管线与出海 - 2025H1研发投入9052.62万元，占营业收入的15.63%，新增2项III类医疗器械注册证，累计32项，在研项目进展顺利 [3] - 海外方面，ROS1、PCR11基因等产品获III类注册证并在日本医保覆盖，欧盟CE认证产品超20款，东南亚、中东、拉美地区准入资质不断拓展 [3] 药物临床研究服务 - 与阿斯利康、礼来等众多知名药企达成伴随诊断合作，提供专业检测和注册服务，支持药物临床研究 [3] - 建立覆盖全球60多个国家和地区的国际业务团队，海外拓展持续推进 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测为3.43/3.80亿元（原预测值为3.08/3.63亿元，较前次预测上调11.2%/4.7%），维持2027年预测为4.27亿元，现价对应25 - 27年PE为28/25/23倍 [4] 财务报表预测 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为12.23亿元、14.20亿元、16.40亿元，归母净利润分别为3.43亿元、3.80亿元、4.27亿元 [5][11] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为2.97亿元、3.60亿元、4.27亿元，净现金流分别为1.10亿元、1.26亿元、1.62亿元 [11] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为23.23亿元、25.76亿元、28.34亿元，总负债分别为2.29亿元、2.59亿元、2.81亿元 [12] 各项指标分析 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为80.4%、83.6%、83.7%，ROE（摊薄）分别为16.4%、16.4%、16.7% [13] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率均为10%，流动比率分别为9.79、9.95、10.57 [13] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为31.50%、31.00%、32.50%，研发费用率分别为19.40%、17.00%、16.50% [14] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为0.41元、0.46元、0.51元，每股经营现金流分别为0.76元、0.92元、1.09元 [14] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为28、25、23，PB分别为4.6、4.1、3.8 [5][14]