财务表现 - 2025年上半年归母净利润1 89亿元（yoy+31 41%），利润增速快于收入 [1] - 销售净利率达32 63%，较去年同期提升6 14pp [1] - 销售费用率下降3 79pp至25 74%，管理费用率下降0 57pp至7 54% [1] 国内业务 - 2025年上半年国内销售4 42亿元（yoy+7 11%），在IVD行业增长承压及增值税率调整至13%的背景下保持稳健增长 [1] 国际化进展 - 国际业务及BD团队70余人覆盖全球60多个国家和地区 [1] - 2025年上半年国际销售及药企商务收入1 37亿元（yoy+5 36%），短期增速放缓因海外销售团队调整 [1] - 纳入日本医保体系的产品持续放量，东南亚、拉美市场准入加速 [1] - 通过伴随诊断方式参与多家药企原研药物临床试验合作加深 [1]

客户结构 - 公司主要客户为三甲医院等信用资质较高的医疗机构及经销商 [2] - 前五大客户具体信息需查阅《2024年年度报告》披露内容 [2] 信息披露 - 公司通过投资者互动平台回应客户结构相关问题 [2] - 未在互动平台直接披露前五大客户具体名单 指引投资者查阅年度报告 [2] 数据来源 - 投资者互动平台提问及回复内容来自每日经济新闻 [3]

公司业务合作 - 公司与国内外众多知名药企建立长期的伴随诊断战略合作关系 [1]

投资评级 - 报告未明确提及当前投资评级，但给出了盈利预测和估值数据 [3][4] 核心观点 - 利润加速增长，2025年上半年归母净利润1.89亿元（yoy+31.41%），扣非归母净利润1.85亿元（yoy+39.97%），销售净利率达32.63%（同比提升6.14pp）[1][3] - 国际化进程持续推进，2025年上半年国际销售及药企商务收入1.37亿元（yoy+5.36%），覆盖全球60多个国家和地区 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.55、4.39、5.35亿元，对应PE为26、21、17倍 [3][4] 业务表现 - 检测试剂业务收入4.83亿元（yoy+7.93%），检测服务收入0.33亿元（yoy+0.92%），药物临床研究服务收入0.57亿元（yoy-5.0%）[3] - 国内销售4.42亿元（yoy+7.11%），国际销售1.37亿元（yoy+5.36%）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为12.55、14.99、17.71亿元，同比增速13.1%、19.5%、18.2% [3] - 毛利率预计维持在82.6%-83.8%区间，ROE从2025年的18.6%提升至2027年的21.7% [4] - 2025年EPS预计0.91元，2027年提升至1.37元 [4] 运营效率 - 销售费用率下降3.79pp至25.74%，管理费用率下降0.57pp至7.54% [3] - 2025年上半年经营活动现金流净额1.71亿元（yoy+22.59%）[1]

**公司及行业关键要点总结** **1 公司概况** - 公司名称：AmoyDx (300685.SZ) - 行业：中国癌症伴随诊断（CDx）行业 - 核心业务：肿瘤伴随诊断产品研发及销售，覆盖国内外市场[1][9] **2 财务表现** - **1H25业绩** - 收入：5.79亿人民币（同比增长7%），低于预期（6.43亿人民币）[1] - 净利润：1.89亿人民币（同比增长31%），超预期（1.79亿人民币）[1] - 收入未达预期原因： - 增值税（VAT）上调导致国内实际出厂价下降，影响定价约8%，销量增长约15%[1] - 海外收入低于预期，因国际销售团队重组及转向东南亚市场[1] - 利润超预期原因：销售与研发费用率同比下降，成本控制优化[1] - **未来预测（2025E-2027E）** - 收入预测下调：2025E至12.83亿人民币（原13.39亿，-4.1%），2026E至15.24亿人民币（原16.19亿，-5.9%）[8] - 净利润预测微调：2025E至3.55亿人民币（+0.3%），但2026E/2027E分别下调4.0%和8.7%[8] - 目标价下调：从34人民币降至33人民币，维持“买入”评级[8] **3 业务动态与市场机会** - **国内市场** - 伴随诊断渗透率预计从2020年的13%提升至2031E的45%[9] - 1H25受合规检查影响（4Q24医院肿瘤科室检查），但2H25预计增长29%（低基数+10基因NGS CDx产品获批）[7] - **海外市场** - 1H25海外收入仅增长4%，2H25预计改善至12%（全年增长9%）[7] - 2031E海外收入占比预计超20%[9] **4 催化剂与风险** - **催化剂** - PD-L1 CDx产品快速放量[9] - 海外更多产品上市[9] - **风险** - 行业竞争加剧[9][10] - 国内外监管政策变化[9][10] - 带量采购（VBP）实施[9][10] **5 估值与投资建议** - 目标价33人民币基于两阶段DCF模型（折现率10.5%，终值增长率3%）[10] - 当前股价24.55人民币，潜在涨幅34.4%[12] - 估值吸引力：1年远期PE处于近5年最低四分位数[9] **6 其他重要数据** - 市值：100亿人民币（14亿美元）[12] - 3个月日均交易额：1.673亿人民币（2340万美元）[12] - M&A评级：3（低概率被收购）[17] --- **注**：未提及行业其他公司或宏观市场内容，故未总结相关部分。

社保基金持股概况 - 二季度末社保基金共现身14只个股前十大流通股东榜 合计持股量1.75亿股 期末持股市值合计42.37亿元 [1] - 持股变动显示新进4只 增持5只 减持4只 不变1只 [1] - 社保基金重仓股7月以来平均上涨10.24% 涨幅跑赢沪指 [2] 持股结构特征 - 按板块分布主板10只 创业板2只 科创板2只 [2] - 行业集中度最高为医药生物行业3只 电力设备行业2只 [2] - 持股量前三分别为东方雨虹3793.41万股 海大集团2103.44万股 藏格矿业1812.00万股 [1] 重点个股持仓明细 - 苏试试验获3家社保基金共同持仓 合计持股1486.20万股占流通股2.94% 位列第五第七第十大流通股东 [1] - 立新能源以3.20%的流通股持股比例成为社保基金持股比例最高个股 [1] - 海大集团持股量环比增长93.26% 宏发股份环比增长76.77% 艾德生物持股量环比下降52.54% [2][3] 业绩与市场表现 - 社保基金持有个股中12家半年报净利润同比增长 鼎通科技净利润1.15亿元同比增134.06% [2] - 7月以来鼎通科技累计涨幅44.64% 维力医疗涨13.76% 苏试试验涨13.26% [2] - 立新能源同期下跌3.54% 为跌幅最大个股 [2]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 医药板块本周表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨2.95%，化学制药领涨5.01% [1] - 医药板块当前市盈率(TTM)为39.10x，处于近5年历史估值的80.69%分位数 [1] - 2025 AAIC大会聚焦阿尔茨海默病治疗领域，多款药物更新临床数据 [1][11] 阿尔茨海默病治疗进展 - Roche的Trontinemab在Ph1b/2a研究中显示：3.6 mg/kg剂量组91%患者第28周达到Aβ斑块清除，ARIA-E发生率<5% [12][14][17] - Lilly的Donanemab在TRAILBLAZER-ALZ 2研究中：治疗36个月时认知衰退减缓1.2分(CDR-SB评估) [22] - Biogen/Eisai的Lecanemab在4年随访中：认知衰退减缓优势从1.01分(3年)扩大至1.75分(4年) [23][25] - Abbie以14亿美元收购Aliada获得BBB穿透技术平台及ALIA-1758管线 [2][25] 重点公司分析 - 迈瑞医疗：总市值2755亿元，2025E归母净利润124.1亿元，PE 22.2x [4][37] - 药明康德：总市值2670亿元，2025E归母净利润111.6亿元，PE 23.9x [4][37] - 康方生物(9926.HK)：总市值1278亿元，2025E扭亏为盈实现净利润0.3亿元 [4][39] - 药明合联(2268.HK)：总市值608亿元，2025E归母净利润14.0亿元，PE 43.5x [4][45] 市场表现 - A股医药子板块涨幅：化学制药(+5.01%)>中药(+3.12%)>生物制品(+2.69%) [1][28] - 港股医疗保健板块上涨1.82%，制药子板块领涨(+3.63%) [29] - 个股表现：南新制药(+78.01%)、微创医疗(+25.78%)涨幅居前 [28][29] 估值水平 - 医药生物市盈率39.10x，显著高于全部A股的19.93x [33] - 子板块市盈率：化学制药(48.99x)>生物制品(46.03x)>医疗器械(37.27x) [33] 推荐标的 - 医疗器械：迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜 [37][38] - 创新药：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药 [39][40] - 医疗服务：爱尔眼科、固生堂 [37][41] - CXO：药明康德、药明合联 [37][45]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 医药板块本周表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨2.95%，化学制药子板块领涨5.01% [1] - 医药板块当前市盈率(TTM)为39.10x，处于近5年历史估值的80.69%分位数 [1] - 2025年AAIC大会聚焦阿尔茨海默病治疗领域，多款药物更新临床数据 [1][11] 阿尔茨海默病治疗领域进展 - Roche的Trontinemab在Ph1b/2a研究中显示高剂量组91%患者在第28周达到Aβ斑块清除，ARIA-E发生率低于5% [2][14][17] - Lilly的Donanemab在TRAILBLAZER-ALZ 2研究中显示治疗36个月时认知衰退减缓1.2分(CDR-SB) [22] - Biogen/Easai的Lecanemab在4年随访中显示持续治疗效果，四年时认知衰退减缓1.75分(CDR-SB) [23][25] - Abbie以14亿美元收购Aliada获得BBB穿透技术平台及ALIA-1758管线 [2] 重点公司分析 - 迈瑞医疗预计2025年归母净利润124.1亿元，对应PE 22.2x [4] - 药明康德预计2025年归母净利润111.6亿元，对应PE 23.9x [4] - 康方生物(9926.HK)预计2026年扭亏为盈，归母净利润7.3亿元 [4] - 科伦博泰生物-B(6990.HK)预计2027年实现盈利4.8亿元 [4] 市场表现 - A股医药子板块涨幅：化学制药(+5.01%)、中药(+3.12%)、生物制品(+2.69%)、医疗服务(+2.68%) [1][28] - 港股医疗保健板块上涨1.82%，制药子板块领涨3.63% [29] - 个股表现：南新制药(+78.01%)、利德曼(+46.45%)、微创医疗(+25.78%)涨幅居前 [28][29] 估值情况 - 医药生物市盈率39.10x，高于全部A股市盈率(19.93x) [33] - 子板块市盈率：化学制药48.99x、生物制品46.03x、医疗服务38.50x、医疗器械37.27x [33] 推荐标的 - 医疗器械领域推荐迈瑞医疗、惠泰医疗、澳华内镜 [37][38] - 创新药领域推荐康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药 [39][40] - CXO领域推荐药明康德、药明合联 [37][40] - 医疗服务领域推荐爱尔眼科、固生堂 [37][41]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 医药生物板块本周表现强劲，整体上涨2.95%，显著跑赢大盘（全部A股下跌1.01%）[1] - 化学制药子板块领涨（+5.01%），中药（+3.12%）、生物制品（+2.69%）和医疗服务（+2.68%）紧随其后 [1] - 当前医药板块市盈率39.10x，处于近5年历史估值的80.69%分位数 [1] 2025 AAIC大会重点内容 阿尔茨海默病治疗进展 - Roche的Trontinemab： - 采用BrainShuttle技术增强血脑屏障穿透能力，3.6 mg/kg剂量组28周时91%患者达到Aβ斑块清除 [12][14] - ARIA-E发生率低于5%，安全性良好 [17] - 已启动TRONTIER 1/2两项III期临床，主要终点为CDR-SB评分变化 [19] - Lilly的Donanemab： - 三年扩展研究显示认知衰退减缓幅度从18个月的0.6分扩大至36个月的1.2分（CDR-SB评分） [22] - 早期治疗可使疾病进展风险降低27% [26] - Biogen/Easai的Lecanemab： - 四年随访数据显示CDR-SB评分改善持续扩大，四年时认知衰退减缓1.75分 [25] 行业趋势 - 海外药企密集布局CNS领域，Aβ抗体成为战略重点 [2] - 下一代药物聚焦血脑屏障穿透技术，如AbbVie以14亿美元收购Aliada获取BBB穿透平台 [2] 市场表现 A股市场 - 医药子板块涨幅：化学制药（+5.01%）>中药（+3.12%）>生物制品（+2.69%）>医疗服务（+2.68%） [1][28] - 个股涨幅前三：南新制药（+78.01%）、利德曼（+46.45%）、辰欣药业（+40.88%） [32] 港股市场 - 医疗保健板块上涨1.82%，跑赢恒生指数（-3.47%） [29] - 制药子板块表现最佳（+3.63%），医疗服务下跌1.43% [29] 重点公司分析 医疗器械领域 - 迈瑞医疗：预计2025年归母净利润124.1亿元，对应PE 22.2x [4] - 惠泰医疗：迈瑞成为控股股东后有望加速国际化，2025年预测PE 45.0x [4][38] 创新药及CXO领域 - 药明康德：2025年预测PE 23.9x，一体化平台优势显著 [4] - 康方生物：双抗龙头，依沃西全球临床推进中，2025年预测PE 4406.1x（扭亏预期） [4][39] 生物制药领域 - 三生制药：2025年预测PE 28.0x，在肾科/皮肤科领域优势稳固 [4][41] - 科伦博泰生物：ADC管线与默沙东合作，2025年后进入放量期 [40] 估值情况 - 医药生物板块PE 39.10x，显著高于全部A股（19.93x） [33] - 子板块估值：化学制药（48.99x）>生物制品（46.03x）>医疗器械（37.27x）>中药（29.58x） [33]

交易概况 - 2025年8月1日艾德生物发生大宗交易成交32.7万股 成交额719.73万元 占当日总成交额2.56% [1] - 成交价格22.01元 较市场收盘价23.73元折价7.25% [1] 交易明细 - 第一笔成交22.7万股 金额499.63万元 买方为华泰证券北京分公司 卖方为中金财富证券厦门分公司 [2] - 第二笔成交10万股 金额220.10万元 买方为机构专用 卖方为中金财富证券厦门分公司 [2]