投资评级与核心观点 - 报告对奥飞数据维持“买入”评级，并上调目标价至34.91元/股 [1][4][6] - 报告核心观点认为，在AI带动下，数据中心行业供需格局好转，公司凭借核心地段IDC项目储备和优质客户，有望在本轮AI浪潮中率先受益，实现机柜规模及EBITDA高速增长 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司营业收入同比增长16.5%至25.21亿元，归母净利润同比增长6.7%至1.32亿元，低于报告此前预测的2.06亿元 [1] - 2025年公司EBITDA同比增长56.5%至12.83亿元，盈利能力显著提升 [1] - 2025年公司毛利率为34.73%，同比提升8.33个百分点，主要因高毛利率的数据中心业务收入占比提升，以及存量数据中心上架率提升 [3] 分业务表现与项目进展 - 2025年IDC业务收入同比增长41.82%至19.66亿元，主要受益于国内AI应用发展带来的智算需求增加 [2] - 2025年其他互联网综合服务收入同比下降25.43%至4.17亿元，主要因算力设备销售、系统集成等业务量减少 [2] - 公司多个大型智算中心项目建成交付，合计运营规模达342MW，包括廊坊固安、天津武清、河北定兴等项目 [1][2] - 公司河北怀来项目土建部分总体完成，并在江苏无锡、广州黄埔储备两个项目，合计可提供60MW机柜资源 [2] - 公司分布式光伏业务累计并网发电项目344个，累计并网315MW [2] 利润影响因素 - 2025年公司计提资产及信用减值准备1.87亿元，其中商誉减值损失0.62亿元、信用减值损失1.16亿元，对归母净利润形成一次性影响 [3] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年EBITDA分别为15.81亿元、19.18亿元、22.85亿元，较前次预测分别上调15%和17% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.58亿元、3.40亿元、4.51亿元，对应同比增速分别为94.85%、31.88%、32.69% [10] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为31.56亿元、38.02亿元、45.01亿元，对应同比增速分别为25.18%、20.46%、18.38% [10] - 基于2026年可比公司Wind一致预期EV/EBITDA均值24.19倍，考虑到公司2025-2027年EBITDA复合增速（14%）略高于可比公司平均（11%），给予公司2026年EV/EBITDA 26倍估值，对应目标价34.91元/股 [4]

今日早参 2026 年 4 月 20 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：地产市场持续回暖 国内原材料及化工品价格大多上行，3 月二手房价环比止跌城市数量达 17 个，创 35 个月新高；港口高频指标显示外需维持韧性，但水泥/沥青等行业 开工率回落、或显示部分行业成本端有所显现。上周地产成交同比转正、一 线城市地产成交持续回暖，五一假期居民消费出行预定热度较高；港口高频 数据显示 4 月至今出口维持较高景气度。一季度实际和名义 GDP 增长双双 回升、总需求对外需依赖度下降，或显示内需修复渐入佳境。 风险提示：地产需求超预期回落，地缘政治扰动加剧拖累外需。 研报发布日期：2026-04-19 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 吴宛忆 SAC:S0570524090005 SFC:BVN199 王洺硕 SAC:S0570525070003 SFC:BUP051 常慧丽 SAC:S0570520110002 SFC:BJC906 宏观：中东局势缓和预期推动金融条件放松 中 ...

证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2026 年 04 月 19 日 [Table_Title] 持续推荐商业航天、AI 算力两大主线 [Table_Title2] 通信 [Table_Summary] 1、最新观点 当前时点，外部地缘政治风险仍在持续，市场风险偏好可能影 响短期市场波动，AI仍是近段时间重点投资主线，关注供需失 衡推动的国产算力和算力租赁&业绩确定性强的光模块和光纤 光缆板块。 (1)算力供需失衡，算力消耗急剧扩大, 三大云厂商集体涨价。 一方面，当前供需失衡局面体现上游芯片和算力租赁行业相关需 求景气度向好，相关议价能力提升推动价格上涨，利好国产 AI 芯 片和算力租赁相关厂商，相关受益标的包括寒武纪、海光信息、 润泽科技、奥飞数据、东阳光、神州数码、软通动力等；另一方 面，AI 服务成本上升将传导至下游应用开发，可能加速下游行业 整合，加速对于算力使用效率的提升。 (2)当前时点处于一季报发布期间，相关板块，在当前市场震 荡过程中，相关板块业绩确定性强，仍处于业绩兑现期内，仍 具备配置价值。相关企业包括中际旭创、新易盛、天孚通信、 长飞光纤、亨通光电等。 下游包括地面设 ...

公司信息 - 公司股票简称奥飞数据，代码300738，在深圳证券交易所上市[7] 资金使用 - 2023年4月12日公司同意用募集资金置换834,744,273.32元预先投入募投项目的自筹资金[10] - 截至2025年12月31日，奥飞数据募集资金已使用完毕，无未完结事项[16] 督导情况 - 保荐机构持续督导期至2025年12月31日，截至报告出具日已满[2] - 保荐机构认为发行人持续督导期间信息披露真实准确完整[14] - 保荐机构认为发行人募集资金存放和使用符合规定，无违规情形[15]

审计相关 - 审计公司对奥飞数据2025年12月31日财务报告内部控制有效性进行审计[4] - 董事会负责建立健全和实施内控并评价有效性[5] - 审计公司负责发表审计意见并披露非财务报告内控重大缺陷[6] 审计结论 - 审计公司认为奥飞数据于2025年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] 风险提示 - 内控有固有局限性，推测未来有效性有风险[7]

保荐人工作情况 - 列席股东大会1次、董事会1次[3] - 现场检查1次并报送报告[3] - 发表专项意见10次[3] - 向本所报告0次[4] - 对公司培训1次，解读募集资金监管新规[4] 公司财务与管理 - 算力设备预付款上升，其他应收款较高[3][5] - 保荐机构提请加强供应商管理[5] 其他情况 - 公司及股东承诺已履行[6] - 报告期内保荐代表人未变更[7] - 未被监管部门采取措施[7]

财务数据 - 2025年末流动资产合计855,951,176.08元，较2024年下降约28.44%[1] - 2025年末流动负债合计2,780,763,657.33元，较2024年增长约12.59%[1] - 2025年末非流动资产合计6,576,559,503.40元，较2024年增长约8.17%[1] - 2025年末非流动负债合计1,095,169,695.97元，较2024年下降约20.90%[1] - 2025年营业收入601,652,298.38元，较2024年下降约19.77%[3] - 2025年营业成本568,700,492.85元，较2024年下降约17.80%[3] - 2025年营业利润79,330,187.48元，较2024年扭亏为盈[3] - 2025年净利润72,003,792.61元，较2024年扭亏为盈[3] - 2025年综合收益总额71,792,856.20元，较2024年扭亏为盈[3] - 2025年其他综合收益的税后净额为 - 210,936.41元[3] - 2025年经营活动现金流入小计15.0358749873亿元，2024年为22.2807439887亿元[48] - 2025年经营活动现金流出小计4.4751225293亿元，2024年为17.7007282164亿元[48] - 2025年经营活动产生的现金流量净额10.560752458亿元，2024年为4.5800157723亿元[48] - 2025年投资活动现金流入小计1.5651881413亿元，2024年为0.5632256749亿元[48] - 2025年投资活动现金流出小计13.1213613152亿元，2024年为6.7115338853亿元[48] - 2025年投资活动产生的现金流量净额 -11.5561731739亿元，2024年为 -6.1483082104亿元[48] - 2025年筹资活动现金流入小计14.4201100791亿元，2024年为9.1775293258亿元[48] - 2025年筹资活动现金流出小计12.8149704817亿元，2024年为8.4394282878亿元[48] - 2025年筹资活动产生的现金流量净额1.6051395974亿元，2024年为0.738101038亿元[48] - 2025年现金及现金等价物净增加额0.6097188815亿元，2024年为 -0.8301914001亿元[48] 关键审计事项 - 因营业收入确认涉及较多数据对账统计，将收入确认确定为关键审计事项[7] - 因应收账款金额较大且管理层确定减值时作出重大判断，将应收账款减值确定为关键审计事项[11] - 鉴于商誉对财务报表重要性及减值测试涉及管理层重大判断，将商誉减值确定为关键审计事项[14] 公司业务 - 公司主要从事互联网数据中心运营业务，包括基础服务及增值服务[7] 注册资本变更 - 2014年8月4日公司变更后注册资本为1,000.00万元[55] - 2015年7月31日增资后公司注册资本变更为1,142.00万元，募集资金5,325.00万元[55] - 2016年3月16日增资后公司注册资本变更为1,223.65万元，募集资金6,881.462万元[55] - 2016年5月12日资本公积转增股本后公司注册资本变更为4,894.60万元[56] - 2018年1月16日公开发行股票后公司注册资本变更为6,526.60万元[56] - 2020年10月26日非公开发行股票后公司注册资本变更为21,202.4808万元[57] - 2023年4月4日向特定投资者发行股票后公司注册资本变更为79,463.5462万元[59] - 截至2025年12月31日可转债转股后公司注册资本变更为98,517.8985万元[60] 会计政策 - 同一控制下企业合并取得的资产和负债按被合并方在最终控制方合并报表账面价值计量[70] - 非同一控制下企业合并取得的被购买方资产和负债按购买日公允价值计量[73] - 为企业合并发生的中介及管理费用计入当期损益，发行证券的交易费用计入初始确认金额[75] - 公司向子公司出售资产未实现内部交易损益全额抵销“归属于母公司所有者的净利润”[90] - 公司购买子公司少数股东股权，个别报表按支付对价公允价值计量投资成本，合并报表差额调整资本公积[92] - 多次交易分步实现同一控制下企业合并，合并日个别报表和合并报表按规定确定初始投资成本及调整差额[93] - 多次交易分步实现非同一控制下企业合并，合并日个别报表和合并报表按规定确定初始投资成本及处理相关收益[94] - 公司处置对子公司长期股权投资但未丧失控制权，合并报表处置价款与对应净资产份额差额调整资本公积[96] - 公司一次交易处置对子公司长期股权投资且丧失控制权，剩余股权按公允价值重新计量，差额计入投资收益[97] - 公司多次交易分步处置对子公司长期股权投资且丧失控制权，需判断是否为“一揽子交易”并按规定处理[98] - 因子公司少数股东增资稀释母公司股权比例，合并报表按规定调整资本公积[103] - 公司合营安排分为共同经营和合营企业，分别按规定进行会计处理[104] - 公司外币交易初始确认采用即期汇率近似汇率折算，资产负债表日按规定折算外币项目[110] - 利润表中的收入和费用项目采用交易发生日即期汇率的近似汇率折算[113] - 外币现金流量及境外子公司现金流量采用现金流量发生日即期汇率的近似汇率折算，汇率变动对现金的影响额在现金流量表中单独列报[114][115] - 产生的外币财务报表折算差额在合并资产负债表所有者权益项目下单独列示“其他综合收益”，处置境外经营时按情况转入处置当期损益[115] - 公司成为金融工具合同一方时确认相关金融资产或金融负债，满足条件时终止确认[117][118] - 公司按管理金融资产的业务模式和合同现金流量特征将金融资产分类，初始确认后一般不得重分类[119] - 金融资产初始以公允价值计量，不同类别交易费用处理不同，后续计量取决于分类[120][121][122][123] - 公司将金融负债分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债、贷款承诺及财务担保合同负债、以摊余成本计量的金融负债[125] - 金融负债后续计量取决于分类，不同类别处理不同[126][127][128] - 除特殊情况外，按相关原则区分金融负债与权益工具[129][130][131] - 衍生金融工具以公允价值初始和后续计量，公允价值正负分别确认为资产或负债，部分情况处理不同[132] - 公司对于以摊余成本计量等金融资产以预期信用损失为基础确认损失准备[133] - 预期信用损失是金融工具信用损失加权平均值，信用损失是合同应收与预期收取现金流量差额现值[135] - 金融工具分三阶段，第一阶段按未来12个月预期信用损失计量，二、三阶段按整个存续期计量[136] - 应收票据分商业承兑汇票和银行承兑汇票组合计算预期信用损失[138] - 应收账款分国内IDC、国外IDC、光伏业务、内部往来组合计算预期信用损失[139] - 其他应收款分押金及保证金等六个组合计算预期信用损失[140] - 应收款项融资按银行承兑汇票组合计算预期信用损失[142] - 合同资产按未到期质保金组合计算预期信用损失[143] - 长期应收款分售后回租保证金和分期收款销售商品组合计算预期信用损失[144] - 通常逾期超过30日，公司确定金融工具信用风险显著增加[147] - 公司在每个资产负债表日重新计量预期信用损失，损失准备的增加或转回金额计入当期损益[150] - 若不再合理预期金融资产合同现金流量能收回，直接减记账面余额，构成终止确认[151] - 已减记金融资产收回时，作为减值损失转回计入收回当期损益[152] - 金融资产转移有两种情形，一是转移收取现金流量合同权利，二是转移资产并承担支付现金流量义务[153] - 满足终止确认条件的金融资产转移，将相关金额差额计入当期损益[156] - 既未转移也未保留风险报酬且未放弃控制的，按继续涉入程度确认资产和负债[157] - 保留几乎所有风险报酬的，继续确认金融资产并将收到对价确认为金融负债[160] - 金融资产和金融负债满足特定条件可抵销后净额列示[161] - 公司存货发出采用个别计价法，采用永续盘存制，每年至少盘点一次[169][171] - 资产负债表日存货按成本与可变现净值孰低计量，成本高于净值时计提跌价准备[172] - 当公司直接或间接拥有被投资单位20%（含20%）以上但低于50%的表决权股份时，一般认为对被投资单位具有重大影响[181] - 同一控制下企业合并，合并方以支付现金等方式作为合并对价，按被合并方所有者权益在最终控制方合并财务报表中账面价值的份额确定长期股权投资初始投资成本[182] - 同一控制下企业合并，合并方以发行权益性证券作为合并对价，按被合并方所有者权益在最终控制方合并财务报表中账面价值的份额确定长期股权投资初始投资成本[183] - 非同一控制下企业合并，以购买日付出资产等公允价值确定为合并成本作为长期股权投资初始投资成本[183] - 以支付现金取得长期股权投资，按实际支付购买价款作为投资成本[183] - 以发行权益性证券取得长期股权投资，按发行权益性证券公允价值作为初始投资成本[183] - 通过非货币性资产交换取得长期股权投资，若交换具商业实质且公允价值能可靠计量，以换出资产公允价值和相关税费作为初始投资成本[183] - 通过债务重组取得长期股权投资，以所放弃债权公允价值和相关成本确定入账价值[184] - 公司对被投资单位实施控制的长期股权投资采用成本法核算，对联营企业和合营企业采用权益法核算[185] - 投资性房产指为赚取租金或资本增值等而持有的房地产，包括已出租的土地使用权[192] - 公司采用成本模式对投资性房地产进行后续计量[195] - 房屋建筑物投资性房地产折旧年限40年，残值率5%，年折旧率2.38%[195] - 固定资产需同时满足与经济利益流入企业且成本能可靠计量时按实际成本确认[197,198] - 固定资产后续支出符合条件计入成本，不符合计入当期损益[198] - 公司从固定资产达到预定可使用状态次月起按年限平均法计提折旧[199] - 房屋建筑及构造物折旧年限20 - 40年，残值率5%，年折旧率2.38 - 4.75%[200] - 机器设备折旧年限3 - 15年，残值率5%，年折旧率6.33 - 31.33%[200] - 分布式光伏发电设备折旧年限15 - 20年，残值率5%，年折旧率4.75 - 6.33%[200] - 运输设备折旧年限4 - 5年，残值率5%，年折旧率19.00 - 23.75%[200] - 电子设备及其他折旧年限3 - 5年，残值率5%，年折旧率19.00 - 31.67%[200]

薪酬制定 - 董事会薪酬与考核委员会制定、审查董事和高管薪酬政策与方案[4] - 董事薪酬方案由股东会决定并披露，高管薪酬方案由董事会批准并向股东会说明后披露[5] 薪酬形式 - 独立董事固定津贴按月发放，高管实行年薪制，绩效薪酬占比不低于50%[7] 薪酬发放 - 独立董事津贴、非独立董事和高管基本年薪按月发放，绩效季薪和年度奖金按考核结果发放[13] 薪酬调整与追回 - 公司根据经营效益不定期调整薪酬标准[15] - 因财务造假等需对董事、高管绩效薪酬和中长期激励收入重新考核并追回超额部分[17]

会议召开情况 - 2025年度公司召开14次董事会、6次股东会[4][6] - 2025年度公司召开9次独立董事专门会议[10] - 2025年11月28日召开第四届董事会第二十八次会议[24][25] 独立董事履职 - 独立董事应参加和实际出席董事会、股东会次数均为14次和6次[4][6] - 2025年度独立董事未参加董事会提名委员会会议[7] - 2025年度独立董事参加6次审计委员会会议，审议通过11项议案[8] - 2025年度独立董事与内部审计部门、会计师事务所积极沟通[15] - 2025年度独立董事通过多种方式与中小股东沟通交流[16] 议案审议 - 2025年3月26日第三次独立董事专门会议同意出售子公司股权暨关联交易议案[12] - 2025年4月16日第四次独立董事专门会议同意多项关联交易及授信担保议案[12] - 2025年4月27日第五次独立董事专门会议同意调整发行A股股票相关方案等议案[12] - 2025年5月19日第六次独立董事专门会议同意放弃子公司增资扩股优先认购权议案[12] - 2025年6月5日第七次独立董事专门会议同意前次募集资金使用情况报告议案[12] - 2025年7月29日第八次独立董事专门会议同意控股子公司拟新三板挂牌议案[14] - 2025年8月12日第九次独立董事专门会议同意发行A股股票相关方案（二次修订稿）等议案[14] 报告披露 - 公司按时编制并披露多项报告[22] - 独立董事认为财务会计报告及定期报告财务信息真实准确完整[23] - 独立董事认为《2024年度内部控制自我评价报告》反映内控情况[23] 审计与激励 - 2025年11月28日审议通过聘任广东司农会计师事务所为审计机构[24] - 2025年11月28日审议通过2025年员工持股计划相关事宜[25] 未来展望 - 2026年度独立董事将继续履职推动公司规范运作[27]

会议召开情况 - 2025年度公司召开14次董事会、6次股东会[4][6] - 2025年独立董事李刚主持召开2次薪酬与考核委员会会议[7] - 2025年独立董事李刚参加1次战略委员会委员会议[8] - 2025年度公司召开9次独立董事专门会议[10] - 2025年11月28日召开第四届董事会第二十八次会议[23][24] 议案审议情况 - 2025年第一次独立董事专门会议同意全资子公司向控股股东采购设备议案[10] - 2025年第二次独立董事专门会议同意公司符合向特定对象发行A股股票条件等议案[10] - 2025年3月26日独立董事专门会议同意出售子公司股权议案[12] - 2025年4月16日独立董事专门会议同意控股股东为公司新增综合授信额度提供担保等议案[12] - 2025年4月27日独立董事专门会议同意调整2025年度向特定对象发行A股股票系列议案[12] - 2025年5月19日独立董事专门会议同意放弃子公司增资扩股优先认购权议案[12] - 2025年6月5日独立董事专门会议同意前次募集资金使用情况报告议案[12] - 2025年7月29日独立董事专门会议同意控股子公司拟申请在新三板挂牌议案[14] - 2025年8月12日独立董事专门会议同意2025年度向特定对象发行A股股票二次修订稿系列议案[14] - 2025年11月28日董事会会议审议通过聘任广东司农会计师事务所为审计机构[23] - 2025年11月28日董事会会议审议通过2025年员工持股计划相关议案[24] 信息披露情况 - 公司在报告期内按时编制并披露多项报告[21] 独立董事意见 - 独立董事认为多项关联交易符合公司需要，不损害股东利益[18][20] - 独立董事认为财务会计报告及定期报告财务信息真实准确完整[21] - 独立董事认为司农所具备审计服务能力[23] 未来展望 - 2026年度独立董事将继续履行法定职责[25] 其他新策略 - 实施2025年员工持股计划吸引并留住骨干人才[24]