报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩大幅改善，毛利率高位运行，受益于产品结构优化及下游火电投资高增，业绩有望持续改善 [1] - 高端产品出货量显著增加，产品结构改善有望延续，主营业务盈利能力或将持续提升 [2] - 布局汽车零部件产业，形成两大业务板块布局，盈利能力和抗风险能力有望进一步改善 [3] - 产能扩张且下游需求向好支撑盈利释放，高端产品占比提升有望支撑估值走高 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入26.63亿元，同比增长34.43%；归母净利润2.26亿元，同比增长87.38%；基本每股收益2.0607元/股，同比增长88.11%；拟每10股派发现金红利10元（含税） [1] - 2025年一季度营业收入6.76亿元，同比增长13.84%；归母净利润4940.68万元，同比下降0.76%；基本每股收益0.45元/股，同比持平 [1] - 2024Q1 - 2025Q1销售毛利率分别为19.58%、16.08%、22.74%、13.86%、17.39% [1] 产品结构 - 4万吨不锈钢产线投产后整体计划产能达16万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管产能国内排名第一 [2] - 2024年上半年合金钢产品出货量较同期增长约21.68%，不锈钢产品出货量较同期增长约81.06%，全年金属制品销量同比增长11.35%，不锈钢总交付量约20000余吨 [2] - 与西安热工院共同研发700℃先进超超临界(A - USC)机组末级过热器用新型镍铁基HT700高温合金产品；与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段 [2] 业务布局 - 2023年8月以28,050万元现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权，2024年10月以7,480万元收购其17%股权，当前直接持有68%股权 [3] - 2024年5月新设全资子公司江西盛德锐恒轻量化制造有限公司，业务为汽车零部件及配件制造，形成两大业务板块布局 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,981|2,663|2,929|3,062|3,197| |增长率yoy（%）|64.1|34.4|10.0|4.5|4.4| |归母净利润（百万元）|121|226|272|300|324| |增长率yoy（%）|64.1|87.4|20.3|10.3|8.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.10|2.05|2.47|2.72|2.95| |净资产收益率（%）|13.0|21.4|20.6|18.5|16.7| |P/E（倍）|27.3|14.6|12.1|11.0|10.2| |P/B（倍）|3.6|3.1|2.5|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业：特钢Ⅱ [5] - 前次评级：买入 [5] - 04月17日收盘价：29.91元 [5] - 总市值：3,290.10百万元 [5] - 总股本：110.00百万股 [5] - 自由流通股占比：52.19% [5] - 30日日均成交量：3.50百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩大幅改善，毛利率高位运行，受益于产品结构优化及下游火电投资高增，业绩有望持续改善 [1] - 高端产品出货量显著增加，产品结构改善有望延续，主营业务盈利能力或将持续提升 [2] - 布局汽车零部件产业，形成两大业务板块布局，盈利能力和抗风险能力有望进一步改善 [3] - 产能扩张且下游需求向好支撑盈利释放，高端产品占比提升有望支撑估值走高 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入26.63亿元，同比增长34.43%；归母净利润2.26亿元，同比增长87.38%；基本每股收益2.0607元/股，同比增长88.11%；拟每10股派发现金红利10元（含税） [1] - 2025年一季度营业收入6.76亿元，同比增长13.84%；归母净利润4940.68万元，同比下降0.76%；基本每股收益0.45元/股，同比持平 [1] - 2024Q1 - 2025Q1销售毛利率分别为19.58%、16.08%、22.74%、13.86%、17.39% [1] 产品结构 - 4万吨不锈钢产线投产后整体计划产能达16万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管产能国内排名第一 [2] - 2024年上半年合金钢产品出货量较同期增长约21.68%，不锈钢产品出货量较同期增长约81.06%，全年金属制品销量同比增长11.35%，超级不锈钢接单量及交付量创新高，不锈钢总交付量约20000余吨 [2] - 与西安热工院共同研发700℃先进超超临界(A - USC)机组末级过热器用新型镍铁基HT700高温合金产品；与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段 [2] 业务布局 - 2023年8月以28,050万元现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权，2024年10月以7,480万元收购其17%股权，当前直接持有68%股权 [3] - 2024年5月新设全资子公司江西盛德锐恒轻量化制造有限公司，主要业务为汽车零部件及配件制造，形成两大业务板块布局 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,981|2,663|2,929|3,062|3,197| |增长率yoy（%）|64.1|34.4|10.0|4.5|4.4| |归母净利润（百万元）|121|226|272|300|324| |增长率yoy（%）|64.1|87.4|20.3|10.3|8.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.10|2.05|2.47|2.72|2.95| |净资产收益率（%）|13.0|21.4|20.6|18.5|16.7| |P/E（倍）|27.3|14.6|12.1|11.0|10.2| |P/B（倍）|3.6|3.1|2.5|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业：特钢Ⅱ [5] - 前次评级：买入 [5] - 2025年04月17日收盘价：29.91元 [5] - 总市值：3,290.10百万元 [5] - 总股本：110.00百万股 [5] - 自由流通股占比：52.19% [5] - 30日日均成交量：3.50百万股 [5]

文章核心观点 2024年盛德鑫泰业绩实现历史性突破，多项关键指标显著增长，但经营活动现金流量净额大幅下滑以及江苏锐美业绩承诺未达预期等情况值得关注 [1] 关键财务指标解读 营收稳健增长 - 2024年公司实现营业收入26.63亿元，较去年同期增加34.43% [1] - 钢管业务收入20.29亿元，占比76.21%，同比增长16.40%；汽车配件业务收入5.03亿元，占比18.91%，同比大增244.96% [1] - 分季度来看，第一至四季度营业收入分别为5.94亿元、7.23亿元、6.37亿元、7.09亿元，呈现稳定增长态势 [1] 净利润大幅提升 - 归属于上市公司股东的净利润为2.26亿元，较去年同期增长87.38% [2] - 扣除非经常性损益的净利润为2.21亿元，同比增长86.00% [2] 基本每股收益显著提高 - 基本每股收益为2.0607元/股，去年同期为1.0955元/股，增长88.11% [3] - 扣非每股收益为2.02元/股，显示公司核心业务盈利能力良好 [3] 费用增长需关注 - 2024年销售费用为1013.86万元，较2023年增长74.71%，可能影响利润空间 [4] - 管理费用为8359.91万元，同比增长71.87%，公司需优化管理流程控制成本 [4] - 研发费用为9271.03万元，较2023年增长49.08%，有助于长期发展但短期影响利润 [4] 现金流波动较大 - 经营活动现金流量净额为 -2.05亿元，去年同期为955.41万元，同比减少2249.95%，影响资金流动性和偿债能力 [5] - 投资活动现金流量净额为 -1.00亿元，较去年同期增加72.10%，公司调整投资策略减少对外投资 [5] - 筹资活动现金流量净额为3.58亿元，同比减少15.77%，公司筹资支出增加需合理安排资金 [5] 研发与人员情况 研发投入持续增加 - 2024年研发投入金额为9271.03万元，占营业收入比例为3.48%，涵盖多个领域 [6] 研发人员结构优化 - 研发人员数量为256人，较2023年增长15.84%，本科、硕士、博士学历人员占比提升，30岁以下人员增长60.00% [7] 风险与挑战 业绩承诺未达标 - 江苏锐美2024年扣除非经常性损益后净利润为4748.24万元，低于承诺数1033.76万元，未来可能导致商誉减值 [8] 经营现金流压力 - 经营活动现金流量净额大幅下降，公司需加强应收账款管理等缓解现金流压力 [9] 市场风险 - 客户集中风险：前五大客户合计销售金额占年度销售总额比例为79.74%，客户集中度较高 [10] - 原材料价格波动风险：主要原材料为钢管管坯，原材料成本占主营业务成本比例达75%以上 [10] - 毛利率波动风险：因原材料价格波动频繁，产品销售价格随原材料价格变动，存在毛利率波动风险 [10] 管理层薪酬情况 - 董事长周文庆税前报酬总额为80万元，总经理缪一新为187.6万元，副总经理谭舒平、周阳益、李新民、范琪分别为56万元、57.6万元、44万元、37.6万元，财务总监黄丽琴为48.3万元 [11]

财务审计 - 公证天业审计盛德鑫泰2024年财报，2025年4月17日出具无保留意见审计报告[1] 资金情况 - 盛德鑫泰编制2024年度非经营性资金占用及其他关联资金往来汇总表[2] - 事务所核对汇总表与审计资料，未发现重大不一致[2] 说明用途 - 专项说明仅供盛德鑫泰2024年年度报告披露使用[2]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为26.63亿元，较上年度增加6.82亿元，增长34.43%[8] - 2024年净利润2.32亿元，2023年为1.26亿元，同比增长约83.70%[19] - 2024年基本每股收益2.06元，2023年为1.09元，同比增长约88.11%[19] 资产负债 - 2024年末流动资产合计20.43亿元，较年初增长3.62%[18] - 2024年末流动负债合计17.55亿元，较年初增长13.33%[18] - 2024年末应收账款5.36亿元，较年初下降12.83%[18] - 2024年末固定资产5.41亿元，较年初增长38.13%[18] 现金流 - 2024年经营活动现金流入小计22.06亿元，同比增长约30.31%[20] - 2024年经营活动现金流出小计24.11亿元，同比增长约43.25%[20] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 2.05亿元，2023年为0.96亿元[20] 股东权益 - 2024年末股东权益合计11.57亿元，较年初增长8.61%[18] - 2024年专项储备增加4053.15万元[21] - 2024年盈余公积增加1375.94万元[21] 审计事项 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制[5] - 审计将公司营业收入确认、应收账款坏账准备、商誉的减值确定为关键审计事项[8][9][10] 市场扩张和并购 - 2023年9月末公司收购江苏锐美汽车零配件有限公司51%股权[37] 会计政策 - 公司以预期信用损失为基础对部分金融工具进行减值处理[59] - 收入确认需评估合同，识别履约义务并确定履行时段或时点[99] 子公司业绩 - 江苏锐美2024年承诺业绩5782万元，实际业绩4748.24万元，完成率82.12%[159]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是盛德鑫泰董事会责任[2] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财内控重大缺陷[3] 内部控制情况 - 2024年12月31日盛德鑫泰在重大方面保持有效财务报告内部控制[5] - 内控存在不能防错和查错可能性，推测未来内控有效性有风险[4]

审核情况 - 审核报告针对盛德鑫泰编制的江苏锐美2024年度业绩承诺实现情况专项说明[3] - 盛德鑫泰管理层负责编制专项说明并保证其真实准确完整[4] - 注册会计师按准则执行审核业务，认为专项说明如实反映情况[5][6] 报告相关 - 审核报告仅供盛德鑫泰2024年度报告披露使用[7] - 报告日期为2025年4月17日[8]

会议召开情况 - 2024年召开10次董事会，独立董事出席9次[3][4] - 2024年召开4次股东大会，独立董事出席3次[4] 公司治理相关 - 独立董事任职时间为2024年1月至2027年1月[2] - 2024年4月22日独立董事审议利润分配预案并发表意见[4] 合规与制度执行 - 报告期内各方履行承诺，无违规事项[6] - 2024年健全内控，体系运行有效无重大缺陷[8]

公司治理 - 2024年召开10次董事会，独立董事应参加1次，亲自出席1次[3] - 2024年召开4次股东大会，独立董事亲自出席2次[4] 合规运营 - 2024年公司、控股股东及相关方未违反承诺[5] - 2024年公司信息披露无虚假记载等问题[6] 内部控制 - 2024年公司健全内控体系，无重大和重要缺陷[6]

会议召开情况 - 2024年召开10次董事会[3] - 2024年召开4次股东大会，独立董事出席3次[4] 合规与治理 - 报告期内各方履行承诺，无违规事项[6] - 2024年健全内控，体系运行有效[8] - 报告期内信息披露合规，无虚假记载[7]