报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润同比大幅增长，毛利率和归母净利率提升，各项费用率下降 [5] - 零食量贩业务一季度营收可观，新开店百家左右，单店水平下滑有原因，剔除股份支付费用后净利润和净利率创新高，合并Q4+Q1来看量贩净利率环比仍有提升 [6] - 新一期股权激励目标易达成，奖励机制完善推动公司势能向上 [7] - 维持2025 - 2027年营业收入预测，上调归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 展示了万辰集团和食品饮料自2024年5月至2025年4月的个股表现数据 [3] 公司基本情况 - 最新收盘价164.75元，总股本1.80亿股、流通股本1.56亿股，总市值297亿元、流通市值257亿元，52周内最高/最低价为164.75 / 18.02元，资产负债率79.9%，市盈率96.10，第一大股东为福建含羞草农业开发有限公司 [4] 事件 - 2025年Q1公司实现营业收入108.21亿元、归母净利润2.15亿元、扣非净利润2.11亿元，同比分别增长124.02%、3344.13%、10562.3%；毛利率/归母净利率为11.02%/1.99%，分别同比提升1.24/1.86pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/2.55%/0.01%/0.11%，分别同比下降0.74/-0.46/-0.01/-0.12pct [5] 投资要点 - 零食量贩业务一季度累计营业收入106.88亿元，预估25Q1新开店百家左右，单店水平下滑因Q4年底开店加速、新店占比高且春节较早收入确认节奏提前至Q4；Q1量贩业务剔除股份支付费用后净利润4.12亿元、净利率3.85%创新高，合并Q4+Q1量贩净利率3.3%，环比2024年有较大提升 [6] - 公司新推出2025年限制性股票激励计划，拟授予221.8125万股，约占股本总额1.23%，首次授予70人，授予价格每股69.58元，考核目标为2025 - 2028年净利润分别同比2024年增长40%/45%/50%/55% [7] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2027年营业收入预测525.67/635.22/724.02亿元，同比+62.6%/+20.84%/+13.98%；上调2025 - 2027年归母净利润预测至7.44/9.85/11.85亿元，同比+153.33%/32.43%/20.36%，对应三年EPS分别为4.13/5.47/6.58元，对应当前股价PE分别为40/30/25倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 - 展示了2024A - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据 [11] 财务报表和主要财务比率 - 详细展示了2024A - 2027E的财务报表（利润表、资产负债表、现金流量表）和主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率）等数据 [12]

活动信息 - 公司将参加2025年福建辖区投资者网上接待日及召开2024年度业绩说明会[1] - 活动时间为2025年5月14日15:30 - 17:00，采用网络远程方式参与[1] 参与人员 - 拟参与人员有董事总经理等，可能因特殊情况调整[2] 问题征集 - 提前征集2024年度业绩说明会问题，截止2025年5月13日17:00[3]

公司表现 - 万辰集团6日上午股价一度大跌超8%，截至上午收盘报153 9元，下跌6 59%，总市值277亿元 [1] - 公司股价近期不断创历史新高，属于A股市场内需消费相关牛股 [1] - 公司当日交易数据：最高价167 88元，最低价150 5元，振幅10 55%，成交额5 65亿元，换手率2 33% [2] - 公司财务指标：动态市盈率32 23倍，TTM市盈率55 16倍，静态市盈率94 37倍，市净率20 93倍，每股收益2 79元 [2] - 公司总股本1 8亿股，流通股1 56亿股，流通市值239 67亿元 [2] 业务与业绩 - 公司专注于量贩零食业务和食用菌业务，食用菌日产能达379吨，其中金针菇334吨/日，真姬菇33 5吨/日，鹿茸菇11 5吨/日，产能规模居行业前列 [4] - 2024年公司实现净利润2 94亿元，同比扭亏为盈，2025年一季度净利润2 15亿元，同比增长33 44倍 [4] 行业与政策 - 2025年政府工作报告将"大力提振消费"列为首要任务，提出实施提振消费专项行动，制定提升消费能力、增加优质供给等措施 [4] - 多地部署二季度经济工作重点，上海将实施提振消费专项行动，广东将推动消费品以旧换新政策延伸拓展，江西提出推进消费品"以旧换新"和打造消费新场景 [5] - 除万辰集团外，年内股价大幅上涨的内需消费股还包括一致魔芋、一品红、回盛生物等 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价164.75元，总市值297亿元，总股本180百万股，流通股本156百万股，52周价格范围18.02 - 164.75元，日均成交额177.48百万元 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1总营收108.21亿元（同增124%），归母净利润2.15亿元（同增3344%），扣非净利润2.11亿元（同增10562%） [4] 规模效应与盈利能力 - 2025Q1毛利率同增1pct至11.02%，销售/管理费用率分别同减1pct/0.5pct至3.31%/2.55%，净利率同增2pct至3.59% [5] 门店拓展与业态布局 - 2025年以来布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度，整合商品和供应链优势，拓展业务边界 [6] 股票激励计划 - 推出2025年限制性股票激励计划，股票数量221.81万股，占总股本1.23%，激励对象70人，分四期解锁，每期解锁25%，授予价格69.58元/股 [7] - 业绩考核目标为2025 - 2028年净利润分别为4.11/4.26/4.40/4.55亿元，分别同比增长40%/4%/3%/3%，2025 - 2029年费用摊销分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29万元 [7] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2027年EPS为4.63/6.68/8.20（前值为3.44/4.74/5.98）元，当前股价对应PE分别为36/25/20倍 [8] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|32,329|53,053|62,944|70,008| |增长率（%）|247.9%|64.1%|18.6%|11.2%| |归母净利润（百万元）|294|833|1,202|1,475| |增长率（%）| - |183.7%|44.3%|22.8%| |摊薄每股收益（元）|1.63|4.63|6.68|8.20| |ROE（%）|20.1%|28.0%|23.3%|18.8%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标在2024A - 2027E的预测数据，以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价164.75元，总市值297亿元，总股本180百万股，流通股本156百万股，52周价格范围18.02 - 164.75元，日均成交额177.48百万元 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1总营收108.21亿元（同增124%），归母净利润2.15亿元（同增3344%），扣非净利润2.11亿元（同增10562%） [4] 规模效应与盈利能力 - 2025Q1毛利率同增1pct至11.02%，销售/管理费用率分别同减1pct/0.5pct至3.31%/2.55%，净利率同增2pct至3.59% [5] 门店拓展与业态布局 - 公司门店快速扩张，单店效率持续提升；2025年以来布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度 [6] 股票激励计划 - 公司推出2025年限制性股票激励计划，股票数量为221.81万股，占总股本的1.23%，激励对象共70人，分四期解锁，每期解锁25%，授予价格为69.58元/股；业绩考核目标为2025 - 2028年净利润分别为4.11/4.26/4.40/4.55亿元，分别同比增长40%/4%/3%/3%，2025 - 2029年费用摊销分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29万元 [7] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2027年EPS为4.63/6.68/8.20（前值为3.44/4.74/5.98）元，当前股价对应PE分别为36/25/20倍 [8] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|32,329|53,053|62,944|70,008| |增长率（%）|247.9%|64.1%|18.6%|11.2%| |归母净利润（百万元）|294|833|1,202|1,475| |增长率（%）| - |183.7%|44.3%|22.8%| |摊薄每股收益（元）|1.63|4.63|6.68|8.20| |ROE（%）|20.1%|28.0%|23.3%|18.8%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标预测及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标预测 [12]

财务表现 - 2025年Q1实现营收108.21亿元，同比增长124.02%，归母净利润2.15亿元，同比增长3344.13%，扣非净利润2.11亿元，同比增长10562.30% [1] - 量贩零食业务营收107亿元，同比增长128%，净利率达3.85%，环比提升1.1个百分点 [2] - 剔除股份支付后量贩零食净利润达4.12亿元，净利率提升主要因营销投放减少和商家补贴改善 [2] 业务发展 - 截至2025Q1末并表门店数预计达1.42万家，环比微增，单店营收同比略有下滑 [2] - 量贩零食业务品牌势能延续，强者恒强逻辑验证，全年净利率提升趋势明确 [2] - 供应链效率、货盘迭代等方面具备领先优势，龙头地位巩固 [3] 股权激励 - 发布股权激励草案，授予股本占比1.2%，行权价69.6元/股，分四年归属 [3] - 激励目标为2025-2028年净利润较2024年分别增长40%/45%/50%/55%，对应8.4/8.7/9.0/9.4亿元 [3] - 过往激励目标完成度高，显示公司深耕量贩业态决心 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.2/11.4/14.1亿元，上调幅度23%/38%/54% [4] - 给予2025年40倍PE估值，目标价182.22元（前值128.33元），基于行业高景气度和公司竞争力 [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为32倍，公司估值溢价反映龙头地位 [4]

报告公司投资评级 - 上调投资评级至“买入”，目标价182.22元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1万辰集团营收和归母净利大幅增长，量贩业务净利率优化，品牌势能延续，考虑行业景气度和公司竞争力，上调投资评级 [1] - 25Q1量贩零食业务营收同比高增但环比略下滑，净利率大幅提升，预计全年净利率同比提升 [2] - 公司发布股权激励草案，表明深耕量贩零食业态决心，作为龙头在供应链等方面有领先优势 [3] - 上调公司25 - 27年量贩零食毛利率和盈利预期，给予25年40倍PE [4] 各部分总结 基本数据 - 截至4月29日收盘价147.00元，市值264.58亿元，6个月平均日成交额2.5573亿元，52周价格范围18.02 - 147.00元，BVPS7.35元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|9,294|32,329|58,240|64,944|70,274| |+/-%|1,592|247.86|80.15|11.51|8.21| |归属母公司净利润（百万元）|(82.93)|293.52|815.05|1,135|1,415| |+/-%|(273.61)|453.95|177.68|39.28|24.61| |EPS（人民币，最新摊薄）|(0.46)|1.63|4.53|6.31|7.86| |ROE(%)|(12.63)|33.67|54.13|45.76|38.59| |PE（倍）|(301.37)|85.14|30.66|22.02|17.67| |PB（倍）|38.72|22.76|13.06|8.20|5.84| |EV EBITDA（倍）|183.53|18.05|11.46|8.59|6.86|[10] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603719 CH|良品铺子|12.00|48.12|0.25|0.60|47.17|19.88| |002847 CH|盐津铺子|88.88|242.48|3.05|3.80|29.12|23.39| |300783 CH|三只松鼠|27.74|111.24|1.32|1.76|20.99|15.73| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - |32.43|19.67|[11] 盈利预测调整表 |项目|2025E|2026E|2027E|变化幅度（pct）/ %| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|无变化|无变化|无变化|0.00%| |毛利率（%）|11.4（上调0.57pct）|11.9（上调1.03pct）|12.4（上调1.49pct）| - | |归属母公司净利润（百万元）|815.0（上调22.93%）|1135（上调38.04%）|1415（上调54.48%）| - | |净利率（%）|2.33（上调0.44pct）|2.91（上调0.80pct）|3.35（上调1.18pct）| - | |毛利率 - 零食（%）|11.5（上调0.58pct）|12.0（上调1.04pct）|12.5（上调1.50pct）| - |[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等项目 [16]

业绩概览 - 公司2025年一季度营业总收入达108.21亿元，同比上升124.02% [2] - 归母净利润为2.15亿元，同比大幅上升3344.13% [2] - 扣非净利润为2.11亿元，同比增幅高达10562.3% [2] 盈利能力分析 - 毛利率为11.02%，同比增加12.72% [3] - 净利率为3.59%，同比增幅达150.74% [3] 费用控制 - 销售费用、管理费用和财务费用总计6.45亿元，占营收比为5.96%，同比下降18.19% [4] 资产与现金流 - 货币资金为29.96亿元，同比增加75.71% [5] - 应收账款为2589.45万元，同比增长20.86% [5] - 有息负债为15.19亿元，同比增加58.58% [5] - 每股净资产为7.35元，同比增长47.15% [5] - 每股经营性现金流为3.97元，同比增长147.90% [5] 关键财务指标 - 每股收益为1.19元，同比增长2976.55% [7] - ROIC为25.82%，资本回报率极强 [7] - 去年净利率为1.87%，公司产品或服务附加值不高 [7] 商业模式与风险提示 - 公司业绩主要依靠股权融资及营销驱动 [6] - 有息资产负债率达22.4% [6]

财务表现 - 2025Q1营收108.2亿元，同比增长124.0% [1] - 2025Q1归母净利润2.1亿元，同比增长3344.1% [1] - 2025-2027年归母净利润预测分别为8.9亿元（+2.3）、11.5亿元（+0.8）、16.6亿元（+1.2），同比增速201.9%、29.5%、44.3% [1] - 当前股价对应PE分别为29.9倍、23.1倍、16.0倍 [1] 业务拓展 - 零食量贩业务持续高增，2025年初门店数达14196家 [2] - 2025Q1新开门店近1000家，预计华北、南方等区域继续拓店 [2] - 门店店型调整为省钱超市模式，品类从零食水饮拓展至熟食、日化、冻品 [2] - 增加自有品牌选品，有望提升毛利率并强化品牌力 [2] 经营效率 - 2025Q1毛利率11.0%，同比提升1.2pct，主因量贩业务规模效应 [3] - 量贩业务2025Q1营收106.88亿元，剔除股份支付费用后净利润4.12亿元，净利率3.85%，较2024H1（2.63%）、2024H2（2.74%）显著提升 [3] - 2025Q1销售费用率3.3%（同比-0.7pct），管理费用率3.0%（同比-0.5pct），均受益于规模效应 [3]

大消费股再度活跃 万辰集团等多股创历史新高 智通财经4月30日电，消费股再度走强，美容、宠物、零售等多个方向反复活跃，万辰集团、润本股 份、东鹏饮料、盐津铺子、锦波生物均创历史新高，汉商集团、莱绅通灵、安正时尚、美克家居涨停。 消息面上，商务部表示，正会同相关部门陆续出台服务消费提质惠民行动2025年工作方案等若干措施。 ...