会议相关 - 报告期内召开16次董事会和10次股东（大）会[2] - 2024年4月21日召开第四届董事会第十一次会议，审议多项议案[7] - 2024年12月12日召开第四届董事会第二十三次会议，审议购买资产暨关联交易议案[7] 激励计划 - 2023年限制性股票激励计划第一个归属期480.64万股于2024年6月14日上市流通[15] - 2023年第二期限制性股票激励计划首次授予部分228.5285万股于2024年9月11日上市流通[16] - 2022年限制性股票激励计划相关50.4829万股于2024年11月11日上市流通[17] 人员聘任 - 报告期内董事会聘任王松为副总经理[12] 独立董事情况 - 2024年独立董事参加深交所培训班并取得证明[18] - 2025年独立董事将加强学习促进公司规范运作[21]

议案审议 - 独立董事同意将2024年度利润分配预案提交董事会审议[1] - 独立董事同意将2025年度日常关联交易预计议案提交董事会审议[2] - 独立董事同意关联方为2025年授信担保议案提交董事会审议[3][4] - 独立董事同意控股子公司财务资助议案提交董事会审议[5]

独立董事评估 - 公司董事会评估三位独立董事独立性[1] - 三位独立董事满足任职要求，无影响独立性情形[1] - 专项意见日期为2025年4月19日[2]

福建万辰生物科技集团股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告（赵景文） 尊敬的各位股东及股东代表： 本人作为福建万辰生物科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）的独立 董事，在任职期间严格按照《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、 《上市公司独立董事管理办法》、《上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上 市公司规范运作》等相关法律法规以及《公司章程》、公司《独立董事工作制度》 的规定和要求，本着维护公司合法权益、保障全体股东利益的原则，诚信、勤勉、 忠实地履行独立董事职责，积极出席相关会议，认真审议各项议案并对公司相关 事项发表独立意见。现将本人 2024 年度履职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 赵景文先生，1972 年 12 月出生，博士研究生学历。历任厦门城建国有资产 投资有限公司主办会计，厦门大学会计系讲师和副教授、厦门大学财务学系副教 授，恒锋信息科技股份有限公司独立董事。现任厦门大学财务学系副教授，福建 万辰生物科技集团股份有限公司独立董事。 报告期内，本人作为公司独立董事任职符合《上市公司独立董事管理办法》 等法律、法规中关于独立性的要求，不存在影响独立性的情况。 二、 ...

福建万辰生物科技集团股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告（蔡清良） 尊敬的各位股东及股东代表： 本人作为福建万辰生物科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）的独立 董事，在任职期间严格按照《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、 《上市公司独立董事管理办法》、《上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上 市公司规范运作》等相关法律法规以及《公司章程》、公司《独立董事工作制度》 的规定和要求，本着维护公司合法权益、保障全体股东利益的原则，诚信、勤勉、 忠实地履行独立董事职责，积极出席相关会议，认真审议各项议案并对公司相关 事项发表独立意见。现将本人 2024 年度履职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 蔡清良先生，1966 年 6 月出生，本科学历。历任闽南师范大学副教授，平 和县第三中学支教教师，福建方圆人律师事务所兼职律师，福建南州律师事务所 兼职律师。现任闽南师范大学副教授，福建国远律师事务所兼职律师，福建万辰 生物科技集团股份有限公司独立董事。 报告期内，本人作为公司独立董事任职符合《上市公司独立董事管理办法》 等法律、法规中关于独立性的要求，不存在影响独立性的情况。 报告期内， ...

一、主要会计数据和财务指标 | 名称 持有数量(万股) | | 占总股本比例(%) | 增减情况(万股) | | --- | --- | --- | --- | | 福建含羞草农业开发有限公司 | 4094.90 | 26.30 | 不变 | | 漳州金万辰投资有限公司 | 2993.50 | 19.22 | 不变 | | 彭德建 | 677.75 | 4.35 | 不变 | | 深圳市鼎信企业咨询管理有限责任公司 | 405.90 | 2.61 | 18.18 | | 深圳市为顺正新投资有限责任公司 | 371.84 | 2.39 | 不变 | | 财通价值动量混合A | 297.95 | 1.91 | 新进 | | 财通成长优选混合A | 268.74 | 1.73 | 新进 | | 蒋帅 | 205.56 | 1.32 | 31.07 | | 王泽宁 | 198.00 | 1.27 | 不变 | | 东方红恒阳五年定开混合 | 180.37 | 1.16 | -23.39 | | 较上个报告期退出前十大股东有 | | | | | 东方红睿和三年定开混合A | 209.54 | 1.35 | 退出 | | ...

公司基本信息 - 公司股票简称万辰集团，代码300972[14] - 公司法定代表人是王健坤[14] - 公司注册地址和办公地址均为福建漳浦台湾农民创业园，邮编363204[14] - 公司网址为http://www.vanchen.com，电子信箱为wanchen@wcswkj.com[14] - 董事会秘书是蔡冬娜，证券事务代表是王宇宁[15] - 公司披露年度报告的证券交易所网站为深圳证券交易所（http://www.szse.cn），媒体有巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）、《证券时报》、《中国证券报》、《证券日报》[16] - 公司聘请的会计师事务所是中审众环会计师事务所（特殊普通合伙），办公地址在湖北省武汉市武昌区水果湖街道中北路166号长江产业大厦17 - 18楼，签字会计师为安素强、杨逸辰[17] 利润分配 - 公司经董事会审议通过的利润分配预案为以179,989,761为基数，每10股派发现金红利4.00元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金每10股转增0股[4] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入323.29亿元，较2023年的92.94亿元增长247.86%[18] - 2024年归属于上市公司股东的净利润2.94亿元，较2023年的 - 0.83亿元增长453.95%[18] - 2024年经营活动产生的现金流量净额8.48亿元，较2023年的10.23亿元下降17.08%[18] - 2024年末资产总额72.53亿元，较2023年末的39.25亿元增长84.78%[18] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产10.98亿元，较2023年末的6.45亿元增长70.16%[18] - 2024年第一至四季度营业收入分别为48.30亿元、60.85亿元、96.98亿元、117.16亿元[20] - 2024年第一至四季度归属于上市公司股东的净利润分别为0.06亿元、 - 0.05亿元、0.83亿元、2.09亿元[20] - 2024年非流动性资产处置损益为 - 1934.59万元，计入当期损益的政府补助为1.06亿元[24] - 2024年除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置损益为842.06元[24] - 2024年营业收入323.29亿元，2023年为92.94亿元，同比增长247.86%[104] - 2024年食用菌收入5.39亿元，占比1.67%；量贩零食收入317.90亿元，占比98.33%[104] - 2024年金针菇收入4.02亿元，占比1.24%；真姬菇收入1.00亿元，占比0.31%；零食收入317.90亿元，占比98.33%[104] - 2024年内销收入323.29亿元，占比100%，同比增长247.86%[104] - 2024年经销收入5.39亿元，占比1.67%；门店销售收入5.24亿元，占比1.62%；批发供货收入308.23亿元，占比95.34%[104] - 2024年销售费用为1,430,819,617.07元，2023年为433,842,224.16元，同比增长229.80%[126] - 2024年管理费用为980,714,029.83元，2023年为445,105,889.19元，同比增长120.33%[126] - 2024年财务费用为39,232,658.85元，2023年为29,398,864.73元，同比增长33.45%[126] - 2024年研发费用为4,036,549.36元，2023年为3,311,341.08元，同比增长21.90%[126] - 2024年研发人员数量24人，较2023年的32人减少25.00%；研发人员数量占比0.30%，较2023年的0.64%减少0.34%[128] - 2024年研发人员中本科15人，较2023年的26人减少42.31%；硕士4人，较2023年的2人增长100.00%；本科以下5人，较2023年的4人增长25.00%[128] - 2024年研发投入金额42,222,806.07元，占营业收入比例0.13%；2023年投入49,016,504.85元，占比0.53%；2022年投入50,323,369.73元，占比9.16%[128] - 投资活动产生的现金流量净额同比减少53.45%，主要因本报告期工程建设项目付款支出减少[131] - 筹资活动产生的现金流量净额同比增加36.53%，原因是股权融资获得资金及取得银行借款的现金流入增加[131] - 2024年经营活动现金流入小计37,299,475,235.72元，较2023年的11,712,250,265.95元增长218.47%[133] - 2024年经营活动现金流出小计36,451,129,429.42元，较2023年的10,689,169,995.49元增长241.01%[133] - 2024年经营活动产生的现金流量净额848,345,806.30元，较2023年的1,023,080,270.46元减少17.08%[133] - 2024年投资活动现金流入小计20,440,359.38元，较2023年的17,615,031.64元增长16.04%[133] - 2024年筹资活动现金流入小计1,404,771,291.08元，较2023年的634,722,107.64元增长121.32%[133] - 2024年末货币资金238,061,352.63元，占总资产比例32.82%，较年初增加2.00%[135] - 2024年末应收账款18,473,395.94元，占总资产比例0.25%，较年初减少0.44%[135] - 2024年末存货2,141,250,600.07元，占总资产比例29.52%，较年初增加10.84%，主要因量贩零食业务扩张[135] - 2024年末固定资产793,772,132.21元，占总资产比例10.94%，较年初减少10.74%，因计提折旧和总资产增加[135] 量贩零食业务数据关键指标变化 - 公司两大主业涉及零售行业和食用菌种植行业，2022年8月开展量贩零食连锁业务并取得高速高质稳健增长[28] - 零食、烘焙、水饮料主要类别总和市场规模从2010年的0.84万亿元增长至2024年的1.86万亿元，年均复合增长率为6%[33] - 2022年量贩零食门店数量达到1.3万家，预计到2025年门店数量将达到4.5万家，零售额超千亿元[33] - 本报告期，量贩零食业务实现营业收入317.90亿元，同比增长262.94%[43] - 本报告期，量贩零食业务剔除计提的股份支付费用后实现净利润8.58亿元[43] - 截至报告期末，公司量贩零食门店网络遍布29个省（自治区、直辖市），共计14,196家门店[43] - 报告期内，公司量贩零食业务形成覆盖9大核心品类的产品组合，整体SKU数量超过2000个[44] - 报告期内，公司量贩零食连锁业务主要通过供货给门店向终端消费者销售，赚取供货进销差价盈利[48] - 报告期内，直营门店和品牌门店模式为主要销售模式，占量贩零食业务收入的95%以上[50] - 2023年10月，公司将旗下四大品牌统一合并为“好想来品牌零食”[42] - 公司量贩零食业务实现营业收入317.90亿元，同比增长262.94%；剔除股份支付费用后盈利8.58亿元[58] - 公司新增门店9,776家，因门店经营原因闭店242家，非门店经营原因减少门店64家，期末门店数量为14,196家[60] - 华东地区期初门店3245家，新增5,193家，期末8,265家，经营总面积1,310,136.19㎡[62] - 华中地区期初门店699家，新增1,215家，期末1,863家，经营总面积309,408.15㎡[62] - 华北地区期初门店408家，新增851家，期末1,230家，经营总面积193,203.82㎡[62] - 西北、西南、华南、东北地区期末门店分别为614家、838家、603家、783家，经营总面积分别为101,248.44㎡、144,110.37㎡、110,774.25㎡、132,256.65㎡[62] - 上半年、下半年量贩零食业务剔除股份支付费用后净利润分别为2.80亿元、5.78亿元，净利率分别为2.63%、2.74%[64] - 公司品牌门店模式收入来源包括产品供货收入，结算方式为款到发货[52][53] - 公司在江苏、安徽、浙江等多地设仓库，通过第三方物流合作方服务各区域门店[54] - 报告期内公司量贩零食业务总门店数量破万家[90] - 公司在全国设立50个仓储中心，拥有超90万平现代化物流仓和数字化供应链系统[92] - 公司产品覆盖9个品类，SKU数量超过2000个[93] - 2022年8月成立控股子公司南京万兴发展量贩零食业务，2023年10月进行品牌合并发布“好想来”品牌[163] - 截至报告期末，量贩零食业务门店网络遍布29个省（自治区、直辖市）[163] - 量贩零食业务处于开拓投入期，短期内投入大，投资回报周期和短期盈利能力不确定[172] - 量贩零食渠道受消费者偏好和购买力影响，把握偏差或需求变化会影响销售和业绩[173] - 传统商品零售渠道竞争激烈，新进入者和新模式可能冲击量贩连锁经营[173] - 公司量贩零食业务执行拓店战略，通过产品差异化和供应链管理提升竞争力[174] - 新门店开设和销售区域开拓投入大，回报周期不确定，拓展失败可能致业绩下滑[174] - 门店选址不当会带来经营损失，公司将优化选店模型和流程[175] - 门店租赁无法续租会带来额外成本和业务风险，公司将加强租前沟通和约定处理机制[176] 食用菌业务数据关键指标变化 - 公司农业业务从事食用菌研发、工厂化培育与销售，所属行业为“A0142食用菌种植”[35] - 食用菌分为木腐菌和草腐菌两类，木腐菌以阔叶树的木屑和棉籽壳等为主要营养来源，草腐菌以吸收禾草秸秆等腐草种的有机质为主要营养来源[36] - 食用菌消费具有季节性特征，深秋至早春消费量显著上升，晚春至早秋消费量下降[37] - 我国食用菌种植从人工种植逐步升级到工厂化、规模化生产，当前工厂化提升了抗菌抗污染能力，保证产品品质统一，增加产量[38] - 2023年中央一号文件指出要培育壮大食用菌和藻类产业[38] - 2024年9月国务院办公厅下发意见指出要发展壮大食用菌产业，开发食用菌食品[39] - 公司食用菌日产能达379吨，位于国内同行业前列[40] - 公司现有福建漳州和江苏南京两大生产基地，产品主要销往华东、华南、华中地区，并辐射其他地区[40] - 公司是农业产业化国家重点龙头企业、国家种业振兴企业等，获多项荣誉[40] - 公司食用菌日产能达379吨，其中金针菇日产能334吨，真姬菇日产能33.5吨，鹿茸菇日产能11.5吨[65] - 食用菌业务实现营业收入5.39亿元，同比增长0.73%，但经营业绩亏损[72] - 公司以现代生物技术为依托，采用工厂化方式生产食用菌[73] - 公司采购的生产物资包括生产原材料、包装物和备品备件等[74] - 公司通过贸易商或较大规模加工企业采购原材料，从较大厂家采购包装物与备品备件[75] - 公司设有独立采购部门，负责制定采购计划并组织实施[76] - 公司食用菌产品主要通过经销商销售，也存在直接销售菌渣和少量零售情况[78] - 公司销售结算以银行收款为主，主要采用先款后货方式，应收账款余额较低[79] - 公司设有独立销售部门，负责销售工作和建立客户关系[80] - 公司设有研发中心，与福建农林大学等建立长期合作关系[82][83] - 报告期内公司获得发明专利授权1项，实用新型专利授权6项[87] - 公司已获得4个金针菇植物新品种权并应用[96] - 2022年公司入选国家种业阵型企业（阵型：破难题阵型，物种：食用菌）[96] - 2023年公司被农业农村部遴选为“农业农村部食用菌育种重点实验室”[96] - 公司现有食用菌品种包括三大类五个细分品种[97] - 公司食用菌产能位列国内工厂化食用菌产能前列[98] - 2024年食用菌销售量129,485.60吨，生产量128,927.10吨，库存量1,021.88吨，较2023年分别变动16.28%、14.79%、 -35.34%[107] - 2024年食用菌原材料成本1.80亿元，占比35.12%；量贩零食主营业务成本282.94亿元，同比增长260.03%[110] - 2023 - 2024年上半年公司食用菌业务受影响，主要产品销售价下降出现亏损[152] - 2023及2024年上半年，公司食用菌业务受行业竞争及下游消费市场需求变化影响，主要产品销售价下降，业务出现亏损[156] -

纪要涉及的公司 未提及具体公司名称 纪要提到的核心观点和论据 - **公司经营不受影响**：公告事项与公司业务经营和管理层无关，公司未被要求协助调查，内控和治理结构完善，量范临时业务和实用军业务经营正常，量范临时业务由发言人和业务团队重点经营管理，不会对公司生产经营造成重大后续影响[1] - **2025年发展规划**：在维持稳健高质发展节奏基础上继续稳步扩张，围绕消费者需求进行货盘迭代和门店模型优化升级，过去一到两个季度进行了门店试点和新店型测试[2] - **高频次消费品类优势**：高频次消费的家庭日化类品类能给门店带来更多客流、更好消费黏性和业绩，满足消费者需求，公司运营效率持续提升，有信心在赛道成为基础设施型零售平台[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 若有后续进展会跟大家同步[1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业、量贩零食行业、零售行业、折扣超市行业 - **公司**：万成集团、UM 牧业、伊利、蒙牛、三只松鼠、绝味食品、含羞草坚果、好想来、来有品、老婆大人、陆小馋、鸣鸣很忙系、良品、来一份、零食有名、莱物品省钱超市、乐尔乐、条码、盒马 NB、奥乐奇 纪要提到的核心观点和论据 食品饮料行业投资策略调整 - **核心观点**：浙商证券基于零售变革、成本周期、并购整合三点对食品饮料行业投资策略进行调整 [3] - **论据**：2025 年零售变革涵盖品质超市、折扣超市和线上渠道变化；成本周期关注以乳制品为代表的原奶周期变化；关注能通过并购实现良好整合的标的，如万成集团、三只松鼠、绝味食品等 [3][4] 推荐万成集团为重点投资标的 - **核心观点**：万成集团基本面良好，是硬折扣领域纯粹标的，具有投资价值 [5] - **论据**：2025 年利润预计超 6 亿元，2026 年达 10 亿元；董事长留置事件致股价大跌提供上车机会；在量贩零食市场有规模、先发和管理优势；费用投放业绩超预期增长，少数股东权益回收节奏好 [5] 零食赛道与白酒赛道差异 - **核心观点**：零食赛道与白酒赛道显著不同，掌握良好零售渠道的零食企业估值有望突破传统水平 [6] - **论据**：白酒行业上游品牌商话语权强，研究需自上而下；零食赛道分散，零售渠道有话语权，如三只松鼠和万成集团可能突破传统零售企业估值 [6] 万成集团董事长留置事件影响 - **核心观点**：董事长留置事件对公司影响有限，当前股价是较好买入机会 [7] - **论据**：董事长在上市公司持股比例低，不直接影响运营；公司业务由小王总全权负责，基本面核心逻辑未被破坏 [7] UM 牧业发展潜力 - **核心观点**：UM 牧业仍有发展潜力，未来有上涨空间 [8] - **论据**：原奶周期变化趋势明显，按 PE 估值法，以一公斤牛奶中性价格 3.8 元或每公斤赚五毛算，给 15 亿利润乘以 8 倍 PE，市值应达 120 亿元 [8] 消费数据不佳时投资机会 - **核心观点**：可把握一级市场捡便宜资产机会，关注并购整合企业和基本面优质股价回调公司 [9] - **论据**：三只松鼠收购爱爱折扣、爱零食，绝味食品等通过并购整合提升竞争力；万成集团因短期负面事件股价回调，值得关注 [9] 万成集团核心逻辑及未来发展 - **核心观点**：万成集团是行业龙头，业绩增长预期快，转型量贩零食业务发展良好 [11] - **论据**：公司是唯一 A 股上市公司，有规模管理先发优势；前身为万成生物，2022 年转型量贩零食业务，推出自有品牌“陆小馋”，合并区域龙头，业务增速显著 [11] 万成集团股权结构对市值影响 - **核心观点**：收购少数股东权益和推出股权激励计划提升归母净利润比例，增强市场信心 [12] - **论据**：收购少数股东权益使归母净利润比例从 25%-26%提升；去年 8 月 3 亿元现金收购第一家品牌剩余 49%少数股东权益；今年预计加快收购进程；持续推出股权激励计划，业绩超预期增长 [12] 万成生物转型后运营能力 - **核心观点**：万成生物转型后运营能力强，占据先发优势和管理经验壁垒 [13] - **论据**：创始团队有量贩零食上下游产业实操经验；与区域龙头企业合并提升采购体量和议价能力，拉开与其他头部企业规模差距 [13] 投资者对万成集团担忧回应 - **核心观点**：万成集团市值仍有增长空间，目前是合适介入时机 [14] - **论据**：分析公司行业地位、发展潜力和少数股东权益收回进程，其运营能力、团队协同效应和供应链优势提供保障 [14] 量贩零食业态发展迅速原因 - **核心观点**：量贩零食业态在渠道变革中发展迅速 [15] - **论据**：零食是激发性消费品类，高毛利且品牌分散，能在渠道变革中优化独立开店；满足多、快、好、省消费需求，SKU 多，选址优，履约成本和效率高，产品价格有优势 [15] 量贩零食市场规模及增长空间 - **核心观点**：量贩零食市场规模增长快，未来发展空间大 [16] - **论据**：过去五年复合增速超 90%，2024 年底市场规模约 1000 亿元，整体市场规模 1.6 万亿元，渗透率未达天花板；2024 年底全国门店约 4 万家，中长期开店天花板 8 - 10 万家，行业红利仍在，短期内签约门店超 1.5 万家 [16] 量贩零食行业竞争格局 - **核心观点**：万城系和鸣鸣很忙系主导量贩零食市场，形成双寡头格局 [17] - **论据**：两者市占率合计超 60%；门店分布有差异，万城系多在东部和北部，鸣鸣很忙系集中在南部和西部；门店运营有细微差异，总体以标品为主 [17] 万城抓住渠道改革机会原因 - **核心观点**：万城能抓住渠道改革机会并保持竞争力 [18] - **论据**：创始团队有零售行业实操经验和洞察力，2022 年创办陆小茶并控股收购；优化 SKU、建立规模优势降低采购和供应链成本 [18] 东南亚市场成为新增长点 - **核心观点**：东南亚市场可能成为量贩零食行业新增长点 [19] - **论据**：鸣鸣很忙系已开始布局，参照蜜雪冰城发展逻辑，东南亚将成开店热点，下沉市场消费升级带来红利 [19] 零售企业保持竞争优势方法 - **核心观点**：零售企业通过先发优势和规模优势保持竞争优势 [20] - **论据**：门店点位和经销商资源有限，抢占后更替难形成先发优势；零售是成本竞争，低毛利高周转和大规模运营可盈利，如美国 Costco [20][21] 万成集团供应链管理优势 - **核心观点**：万成集团在供应链管理方面具有显著优势 [22] - **论据**：应付账款和存货周转天数优于同行且下降，因开设多个仓库提高运输效率；专注零食标品，SKU 优化和周转速度快；建立完善门店运营体系和数字化系统 [22] 万成集团未来发展空间 - **核心观点**：万成集团未来发展空间大 [23] - **论据**：已签约 1.5 万家门店，2025 年可能增到 1.6 - 2 万家，新增门店贡献净利润；拓展省钱超市业务，行业有成功案例，两大龙头已推行，将成重要增长点 [23] 折扣超市发展趋势 - **核心观点**：折扣超市不断调整品类，发展路径从零食拓展到其他品类 [24] - **论据**：合肥莱物品省钱超市选址特殊、销售数据好；万城旗下品牌跑不同模型；推演发展路径从零食拓展到家庭日化、短保烘焙、卤味等 [24] 折扣超市开店速度及盈利情况 - **核心观点**：折扣超市开店速度是核心驱动因素，毛利率和净利率有望提升 [26] - **论据**：月度和周度开店数据表明开店速度提升，签约门店数增加；毛利率提升源于扩展品类，净利率提升源于费用下降；公司计划收回少数股东权益 [26] 奥乐齐国内市场发展策略 - **核心观点**：奥乐齐在国内从上海精品社区超市向郊区扩展，发展路径需时间验证 [27] - **论据**：2024 - 2025 年增加自有品牌占比，选偏郊区和非核心点位布局；上海房租和人员成本高致单店盈利困难，但部分郊区门店运营好，海外自有品牌占比 90%以上 [27] 万成集团门店扩张计划和盈利预测 - **核心观点**：万成集团未来两年门店扩张，盈利有望显著增长 [28] - **论据**：2025 年和 2026 年门店数量预估分别为 1.6 万家和 2 万家，2025 年初签约数已达 1.5 万家，实际开店可能超 1.6 万家；单店年销售额 370 万元，净利率 3% - 3.5%，2025 年归母净利润约 7 亿元，2026 年约 10 亿元 [28] 万成集团面临风险 - **核心观点**：万成集团面临门店扩张速度和市场竞争加剧风险，但有应对潜力 [29] - **论据**：扩展品类面临线上线下及其他品类竞争；核心业务以量贩零食门店为主，可调整供应链优势优化品类配置，发展成折扣超市有潜力 [29] 万成集团未来发展趋势 - **核心观点**：万成集团未来向“零食 +”模式转型，有望发展成折扣超市 [30][31] - **论据**：“零食 +”模式可将激发性消费转变为稳定粘性消费，提升客单价；扩展品类利用现有点位资源，拓展市场空间 [30][31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 近期舆论发酵对万成集团经营无实质性影响，股价可能短期震荡，2025 年净利润预计达 7 亿元左右，给予 20 倍 PE 估值，市值底部约 140 亿元，与当前价格相符，中长期市值有望达 500 亿元 [10] - 乐尔乐起源于湖南，门店超 8000 家，93%为加盟店，管控松散，选品只做标品，食品占比超 60%，自建仓储系统，综合毛利约 18% [24] - 条码采用纯直营模式，在重庆有 200 多家门店，SKU 选择 500 - 800 个，创始团队来自德国奥乐奇，运营方式提高效率 [24] - 盒马 NB 自有品牌占比高，借助商圈优势选址租金较低点位，与盒马体系内其他业态共享供应链优势 [24] - 奥乐齐海外业态类似廉价折扣超市，单店毛利率 14% - 15%，净利率 3 - 5% [25]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 万辰集团旗下好想来单品牌门店数量突破10000家，量贩零食已签约门店数量超1.5万，开店势能延续，预计2025年仍将保持较快开店增速 [3] - 公司定位社区基础设施，持续优化门店模型，货盘从基础零食水饮拓展至日化、百货潮玩等产品，并与知名IP合作推出联名零食系列 [4] - 2025年以来折扣超市发展加速，公司旗下尝试新的折扣超市店型，契合家庭消费需求，客群进一步拓宽，有望快速复制，且公司在供应链等方面竞争力较强，通过品类拓展可打开成长天花板 [4] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为319.49/512.72/607.12亿元，同比增长243.77%/60.48%/18.41%，归母净利润分别为2.68/5.19/7.05亿元，同比增长422.60%/94.11%/35.85%，对应24 - 26年PE为58.3/30.0/22.1X [5] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业为零食 [1] - 最新收盘价86.64元，总市值155.94亿元，52周最高/最低价为105.49/18.02元 [1] 历史表现 - 展示了万辰集团和沪深300在2024年3月11日至2024年12月9日期间的表现情况 [2] 相关研究 - 列出了多篇关于万辰集团的相关研究报告及发布时间 [3] 开店情况 - 2025年3月11日，好想来单品牌门店数量突破10000家，量贩零食已签约门店数量超1.5万，2023年底4726家，2024年上半年达到6638家，预计2025年保持较快开店增速 [3] 门店定位与货盘 - 定位家门口的零食乐园，作为社区基础设施，持续优化门店模型，货盘从基础零食水饮拓展至日化、百货潮玩等，还与知名IP合作推出联名产品 [4] 折扣超市拓展 - 2025年以来折扣超市发展加速，公司旗下尝试新的折扣超市店型，在原有基础上拓展品类，契合家庭消费需求，客群拓宽，新店型贴近社区，价格实惠、品类丰富、购物体验好，有望快速复制，公司竞争力较强，可打开成长天花板 [4] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为319.49/512.72/607.12亿元，同比增长243.77%/60.48%/18.41%，归母净利润分别为2.68/5.19/7.05亿元，同比增长422.60%/94.11%/35.85%，对应24 - 26年PE为58.3/30.0/22.1X，维持“推荐”评级 [5] 财务预测 - 展示了公司2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [7]