报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年万辰集团总营收323.29亿元（同增248%），归母净利润2.94亿元（2023年为亏损0.83亿元），扣非净利润2.58亿元（2023年为亏损0.84亿元）；2024Q4总营收117.16亿元（同增167%），归母净利润2.09亿元（2023Q4为亏损0.26亿元），扣非净利润1.82亿元（2023Q4为亏损0.21亿元） [4] - 2024Q4毛利率同增1pct至11.35%，销售/管理费用率分别同比+0.4pct/-1pct至4.57%/3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] - 2024年食用菌营收5.39亿元（同增1%），零食量贩业务营收317.90亿元（同增263%）；截至2024年底，公司门店共14196家，较年初净增加9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%）；2025年以来布局优品省钱超市，扩充产品并加大自有品牌开发力度 [6] - 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性强；预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 经营效率优化，盈利能力提升 - 2024Q4毛利率因门店端供应链效率提升、规模效应释放同增1pct至11.35%，销售费用率同比+0.4pct至4.57%，管理费用率同比-1pct至3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] 推进门店数量拓展，布局折扣超市业态 - 食用菌业务2024年营收5.39亿元（同增1%），金针菇销售低迷，2024H2价格回暖；零食量贩业务2024年营收317.90亿元（同增263%），截至2024年底门店14196家，较年初净增9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%） [6] - 2025年以来布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度，整合商品和供应链优势，拓展业务边界，发挥社区门店优势，有望提高客单价、增加消费者粘性，打开增长空间 [6] 盈利预测 - 零食量贩行业高景气扩张，万辰作为龙头加速开店，供应链效率优化、数字化管理推进下盈利能力弹性大，中长期净利率改善确定性强 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级 [7] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|32,329|48,253|57,813|68,132| |增长率（%）|247.9%|49.3%|19.8%|17.8%| |归母净利润（百万元）|294|620|852|1,077| |增长率（%）| - |111.1%|37.5%|26.4%| |摊薄每股收益（元）|1.63|3.44|4.74|5.98| |ROE（%）|20.1%|24.0%|20.6%|17.7%| [10] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标对2024A - 2027E进行预测，如营业收入、营业成本、各项费用、净利润等指标均有体现，还包括成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年万辰集团总营收323.29亿元（同增248%），归母净利润2.94亿元（2023年为亏损0.83亿元），扣非净利润2.58亿元（2023年为亏损0.84亿元）；2024Q4总营收117.16亿元（同增167%），归母净利润2.09亿元（2023Q4为亏损0.26亿元），扣非净利润1.82亿元（2023Q4为亏损0.21亿元） [4] - 2024Q4毛利率同增1pct至11.35%，销售/管理费用率分别同比+0.4pct/-1pct至4.57%/3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] - 2024年食用菌营收5.39亿元（同增1%），零食量贩业务营收317.90亿元（同增263%）；截至2024年底，公司门店共14196家，较年初净增加9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%）；2025年布局优品省钱超市，扩充产品、加大自有品牌开发力度 [6] - 零食量贩行业延续高景气扩张，预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 经营效率优化，盈利能力提升 - 2024Q4毛利率因门店端供应链效率提升、规模效应释放同增1pct至11.35%，销售费用率同比+0.4pct至4.57%，管理费用率同比-1pct至3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] 推进门店数量拓展，布局折扣超市业态 - 食用菌业务2024年营收5.39亿元（同增1%），金针菇销售低迷，2024H2价格回暖；零食量贩业务2024年营收317.90亿元（同增263%），截至2024年底门店14196家，较年初净增9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%） [6] - 2025年布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度，整合商品和供应链优势，拓展业务边界，发挥社区门店优势，有望提高客单价、增加消费者粘性 [6] 盈利预测 - 零食量贩行业高景气扩张，万辰作为龙头加速开店，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性大，中长期净利率改善确定性强 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级 [7] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|32,329|48,253|57,813|68,132| |增长率（%）|247.9%|49.3%|19.8%|17.8%| |归母净利润（百万元）|294|620|852|1,077| |增长率（%）| - |111.1%|37.5%|26.4%| |摊薄每股收益（元）|1.63|3.44|4.74|5.98| |ROE（%）|20.1%|24.0%|20.6%|17.7%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2024A - 2027E的各项财务数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务指标涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [11]

公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计1个，即东财食品饮料指数增强A，持股增加占 比小幅上涨。本期较上一季度持股减少的公募基金共计8个，主要包括东方红启航三年持有混合A、东 方红恒阳五年定开混合、东方红内需增长混合A、东方红ESG可持续投资混合A、山证资管品质生活混 合A等，持股减少占比达0.45%。本期较上一季度新披露的公募基金共计218个，主要包括财通价值动量 混合A、财通成长优选混合A、东方红睿和三年持有混合A、易方达信息产业混合A、财通匠心优选一年 持有期混合A等。本期较上一季未再披露的公募基金共计3个，包括东方红睿和三年定开混合A、财通资 管消费升级一年持有期混合A、财通资管品质消费混合发起式A。 2025年4月19日，万辰集团(300972.SZ)发布2024年年度报告。截至2025年4月19日，共有231个机构投资 者披露持有万辰集团A股股份，合计持股量达9911.12万股，占万辰集团总股本的55.06%。其中，前十 大机构投资者包括福建含羞草农业开发有限公司、漳州金万辰投资有限公司、深圳市鼎信企业咨询管理 有限责任公司、深圳市为顺正新投资有限责任公司、中国工商银行股份有限公司-财通价 ...

非经营性往来 - 南京陆小馋2024年初余额502.56万元，累计发生额1000万元，利息12.11万元，偿还1514.67万元[3] - 南京万灿2024年累计发生额12500万元，利息122.30万元，偿还3581.74万元，年末余额9040.56万元[3] - 南京万昌2024年累计发生额25000万元，利息164.22万元，偿还20153.33万元，年末余额5010.89万元[3] 经营性往来 - 淮南万优2024年初余额82.07万元，累计发生额725.45万元，偿还693.93万元，年末余额113.59万元[7] - 江西万昌2024年初余额100.69万元，累计发生额1786.21万元，偿还1672.82万元，年末余额214.08万元[7] 占用资金 - 公司2024年初占用资金总余额为13367.75[10] - 公司2024年度占用累计发生总金额为106859.22[10] - 公司2024年度占用资金的总利息为685.28[10] - 公司2024年度偿还累计发生总金额为103350.42[10] - 公司2024年末占用资金总余额为17561.83[10]

担保情况 - 公司及控股子公司为子公司提供担保额度不超143,800万元[2] - 资产负债率70%以上子公司新增担保额度不超119,600万元，低于70%的子公司新增担保额度不超24,200万元[2] - 南京金万辰生物科技有限公司本次新增担保额度15,000万元，占上市公司最近一期净资产比例10.26%[5] - 南京万兴商业管理有限公司本次新增担保额度8,000万元，占上市公司最近一期净资产比例5.47%[5] - 南京万优供应链管理有限公司本次新增担保额度30,000万元，占上市公司最近一期净资产比例20.53%[5] - 南京万好供应链管理有限公司本次新增担保额度25,000万元，占上市公司最近一期净资产比例17.11%[5] - 本次担保额度有效期限自股东会决议通过之日起至下一年度相应决议通过之日止[3] - 本次担保事项尚需提交公司股东会审议[4] - 担保范围包括融资业务，种类包括保证、抵押、质押等[2] - 本次担保获批后，公司及控股子公司担保总额度为143,800万元[46] - 截至公告日，公司累计对外担保额度138,000万元，实际担保余额84,500万元，占2024年度经审计净资产比例为57.82%[46] 业绩数据 - 2024年南京金万辰生物科技有限公司总资产327,734,461.95元，总负债191,136,415.74元，净资产136,598,046.21元，营业收入186,668,894.80元，净利润 -38,189,474.74元[7] - 2024年南京万兴商业管理有限公司总资产531,115,497.45元，总负债220,688,117.69元，净资产310,427,379.76元，营业收入1,131,752,281.25元，净利润89,331,200.12元[10][12] - 2024年12月31日公司相关总资产为15.2794796636亿元，2023年为5.4439617371亿元[15] - 2024年度公司相关营业收入为73.3042664101亿元，2023年为29.8112256934亿元[15] - 2024年12月31日南京万好供应链管理有限公司总资产为18.7440231776亿元，2023年为6.2998314827亿元[19] - 2024年度南京万好供应链管理有限公司营业收入为108.125287745亿元，2023年为29.1116514754亿元[19] - 2024年12月31日南京陆小馋量贩零食有限公司总资产为1.0150006932亿元，2023年为0.6959116982亿元[25] - 2024年度南京陆小馋量贩零食有限公司营业收入为7.1304125843亿元，2023年为3.6115025912亿元[25] - 2024年南京万灿供应链管理有限公司总资产260,420,217.99元，总负债319,978,423.34元，营业收入951,884,290.81元[33] - 2024年泰州万拓供应链管理有限公司总资产315,239,958.70元，总负债264,756,473.28元，营业收入1,659,729,064.51元[39] 股权情况 - 公司通过股权穿透持有南京万优供应链管理有限公司26.01%股权[14] - 公司通过股权穿透持有南京万好供应链管理有限公司75.52%股权[18] - 公司通过股权穿透持有南京陆小馋量贩零食有限公司52.00%股权[23] - 公司通过股权穿透持有南京万昌供应链管理有限公司26.52%股权[27] - 公司持有南京万灿供应链管理有限公司51%股权，其注册资本100万元[32] - 公司持有泰州万拓供应链管理有限公司26.52%股权，其注册资本100万元[38] 其他 - 2025年4月18日公司董事会和监事会均审议通过为子公司提供担保额度预计的议案[43][44] - 本次担保相关协议未签署，担保额度可循环使用，最终实际担保总额不超审批额度[41] - 本次担保对象为公司合并报表范围内子公司，其他股东未提供同比例担保，被担保对象未提供反担保[42] - 保荐机构对本次担保事项无异议[47]

募集资金情况 - 首次公开发行股票募集资金总额为2.76亿元，净额为2.29亿元[2] - 向特定对象发行股票募集资金总额为2亿元，净额为1.94亿元[4] - 2024年度新增募集资金总额为1.94亿元[7] - 2024年度已累计使用募集资金总额为1.42亿元[7] - 闲置募集资金暂时补充流动资金后归还金额为7000万元[5] - 永久补充流动资金金额为7022.46万元[5] - 2024年以闲置募集资金购买理财产品金额为110万元[7] - 2024年闲置募集资金购买理财产品到期赎回金额为110万元[7] - 募集资金账户利息收入及理财收益扣减手续费净额为38.3万元[5][7] - 截至2024年12月31日募集资金专户余额为0元[5] - 截至2024年12月31日，向特定对象发行股票募集资金余额合计51485336.19元[19] 项目实施与调整 - 2024年3月22日，公司同意新增4家控股子公司作为“运营服务支持建设项目”共同实施主体[14] - 2024年3月22日，公司同意增加福建、江苏及广东作为“品牌营销网络建设项目”实施地点[21] - 2024年3月22日，公司同意以向特定对象发行股票所募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金5881.13万元[22] - 2024年11月29日，公司拟终止“日产60吨真姬菇工厂化生产项目”，剩余募集资金7022.03万元永久补充流动资金[25] 项目投资进度与效益 - 日产60吨真姬菇工厂化生产项目累计投入1249.59万元，投资进度15.50%，已终止[35] - 年产53000吨金针菇工厂化生产项目本年度投入0.24万元，累计投入15009.35万元，投资进度101.41%，2023/2/22达到预定可使用状态，产生效益456.13万元[35] - 品牌营销网络建设项目调整后投资总额12356.00万元，累计投入6598.50万元，投资进度56.32%[37] - 运营服务支持建设项目调整后投资总额7644.00万元，累计投入7650.79万元，投资进度100.09%[37] 项目变更情况 - 2021年公司将“年产21000吨真姬菇工厂化生产项目”变更为“年产53000吨金针菇工厂化生产项目”[36] - 2023年公司将“日产60吨真姬菇工厂化生产项目”募集资金投入金额由12860.29万元缩减至8060.29万元，剩余4800万元投入“年产53000吨金针菇工厂化生产项目”[36] 业务影响与技术改进 - 2023年及2024年上半年，公司食用菌业务受行业竞争及下游消费市场需求变化影响，主要产品销售价下降，业务出现亏损[40] - 年产53000吨金针菇工厂化生产项目因行业竞争、市场需求变化等因素，销售价格下降，未完全实现预期收益[40] - 公司掌握真姬菇生产核心技术，产品达同类先进水平，真姬菇单产逐年提升，装瓶成本下降[39] - 公司将金针菇栽培瓶子规格从1200mL增大为1550ml，可降低生产成本、提高经济效益[39]

业绩总结 - 2024年度公司总资产47,675.46万元[14] - 2024年度公司净资产 -1,246.62万元[14] - 2024年度公司营业收入54,181.05万元[14] - 2024年度公司净利润 -1,002.33万元[14] - 江苏含羞草农业有限公司2024年总资产6,354.97万元，净资产-746.96万元，营业收入58,781.07万元，净利润1,019.92万元[11] 关联交易 - 2025年度预计与关联方日常关联交易总额不超过80,850.62万元，2024年同类交易预计不超过45,272.80万元，实际发生44,216.55万元[2] - 2025年向江苏含羞草农业有限公司采购商品预计金额80,759.56万元，截至2025年4月16日已发生9,663.90万元，2024年发生44,134.61万元[5] - 2025年向福建含羞草农业开发有限公司租赁房屋预计金额8.99万元，截至2025年4月16日已发生2.25万元，2024年发生8.99万元[5] - 2025年接受含羞草（江苏）食品有限公司仓储物流服务预计金额82.07万元，截至2025年4月16日已发生16.73万元，2024年发生72.96万元[5] - 2024年接受关联人提供仓储物流服务实际发生额72.96万元，预计120.00万元，差异-39.20%[7] - 2024年向关联人采购商品实际发生额44,134.61万元，预计45,143.81万元，差异-2.24%[7] - 2024年日常关联交易实际发生额44,216.55万元，预计45,272.80万元，差异-2.33%[8] 公司结构 - 福建含羞草农业开发有限公司注册资本4,000万元，实收资本4,000万元，持有公司4,094.90万股，占总股本22.75%[9] - 含羞草（江苏）食品有限公司注册资本1,000万美元，实缴资本1,000万美元[13] - 公司注册地及主要生产经营地为南京市溧水经济开发区[14] - 公司主营业务包括许可项目和一般项目[14] - 公司股东王健坤持股100%[14] - 公司董事长王健坤担任含羞草（江苏）食品有限公司法定代表人且100%持股[14] 其他 - 独立董事同意将《关于公司2025年度日常关联交易预计的议案》提交董事会审议[19] - 保荐机构对万辰集团2025年度日常关联交易预计事项无异议[20]

内部控制评价 - 公司对2024年12月31日内部控制有效性进行客观评价[1] - 内部控制评价基准日不存在财务报告和非财务报告内部控制重大缺陷[3] - 纳入评价范围的主要单位包括公司、全资及控股子公司[4] 内部控制建设 - 公司建立《员工行为规范》等内部规范落实诚信道德观念[5] - 公司按法规要求建立治理架构[6] - 公司建立风险评估过程应对各类风险[8] - 公司建立授权审批等相关控制程序[10] - 公司建立相互审核制度和无纸化办公系统[11] - 公司限制未经授权人员接触财产保障安全[11] - 公司设立内审机构进行审查考核[11] - 公司设立法务部门确保守法经营[12] - 公司制定电子信息和食品安全控制制度[12] - 公司定期评价内部控制并纠正偏差[13] 制度制定 - 公司制定多项公司治理制度确保合法合规运作[15] - 公司制定资金管理等多方面基本控制制度[16][17] - 公司制定采购等业务控制制度促进规范化[20][21] - 公司制定研发等多方面管理制度保障业务开展[25][26] 内控缺陷评定标准 - 财务报告内控缺陷评定定量标准：重大缺陷≥3%、重要缺陷0.5%-3%、一般缺陷＜0.5%[1] - 非财务报告内控缺陷评定定量标准：重大缺陷＞500万元、重要缺陷200 - 500万元、一般缺陷≤200万元[38] - 财务报告内控重大、重要、一般缺陷定性标准[35] - 非财务报告内控重大、重要、一般缺陷定性标准[38][39] 报告期内控情况 - 报告期内公司不存在财务报告内部控制重大、重要缺陷[40] - 报告期内未发现公司非财务报告内部控制重大、重要缺陷[41]

财务资助 - 南京万好拟向南京万灿提供不超10000万元财务资助，期限不超36个月[2][3] - 本次财务资助12个月内使用，额度可循环滚动[4] - 2024年公司向南京万昌、万灿、万拓分别提供不超1.6亿、7000万、2000万元资助[19] - 截至公告披露日，公司资助总余额1.7亿，本次后为2.7亿，占比18.48%[22] 公司股权 - 公司直接和间接持有南京万好100%股权，间接持有南京万灿51%股权[10][11][18] - 南京金万辰生物科技有限公司由公司100%持股[14] 南京万灿业绩 - 2024年末资产260425048.50元，负债317210228.89元，权益 -56785180.39元[13] - 2023年末资产33731929.36元，负债30096359.07元，权益3635570.29元[13] - 2024年营收951884290.81元，利润总额 -68122490.24元，净利润 -67956459.26元[13] - 2023年营收42562863.47元，利润总额 -1371730.62元，净利润 -1364429.71元[13] 审批情况 - 独立董事、董事会同意资助议案并提交股东会审议[23][24][25] - 监事会、保荐机构对资助事项无异议[26][27]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入323.29亿元，同比增长247.86%[2][3] - 2024年度公司归属上市公司股东净利润2.94亿元，同比增长453.95%[2][3] - 2024年末公司资产总额72.53亿元，较上年末增长84.78%[3] - 2024年末公司归属上市公司股东净资产10.98亿元，较上年末增长70.16%[3] 财务数据 - 2024年货币资金23.81亿元，较年初增长96.80%[4] - 2024年应付账款20.12亿元，较年初增长113.29%[6] - 2024年营业成本288.51亿元，同比增长242.25%[11] - 2024年销售费用14.31亿元，同比增长229.80%[11] - 2024年其他收益1.06亿元，同比增长1323.24%[11] - 2024年投资收益842.06元，同比下降98.66%[11] 收支与利润 - 资产处置收益为 -834.15 万元，较上期 -326.28 万元增加 155.65%[12] - 营业外收入为 1323.31 万元，较上期 214.58 万元增加 516.70%[12] - 营业外支出为 2173.37 万元，较上期 1043.66 万元增加 108.25%[12] - 利润总额为 10.32 亿元，较上期 -8471.87 万元增加 1318.67%[12] - 所得税费用为 4.29 亿元，较上期 6130.44 万元增加 600.08%[12] - 净利润为 6.03 亿元，较上期 -1.46 亿元增加 513.13%[12] - 归属于母公司股东的净利润为 2.94 亿元，较上期 -8292.65 万元增加 453.95%[12] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为 8.48 亿元，较上期 10.23 亿元减少 17.08%[13] - 筹资活动产生的现金流量净额为 3.03 亿元，较上期 2.22 亿元增加 36.53%[13] - 期末现金及现金等价物余额为 22.09 亿元，较上期 11.54 亿元增加 91.50%[13]