投资评级与核心观点 - 报告维持迈普医学"推荐"评级，目标价90元 [1][10] - 核心观点认为神经外科业务已进入高增长阶段，收购易介医疗布局第二增长曲线具有战略意义 [1][7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.1/1.6/2.2亿元，对应EPS 1.70/2.36/3.32元 [10] 神经外科业务分析 - 2023年前依赖硬脑膜单一产品，收入占比超70%，毛利占比超80% [16][18][22] - 2023年后集采影响出清，PEEK颅颌面产品加速替代钛材料，2023/2024年收入增长61%/31% [34][36] - 新品止血纱2024年收入达3600万元，脑膜胶国内市场规模预计5-16亿元 [40][42][44] - 2024年收入结构优化：硬脑膜56%/颅颌面29%/止血纱+脑膜胶13% [46][48] 收购易介医疗分析 - 神经介入赛道渗透率与国产化率双低，2023年市场规模83亿元，预计2028年达432亿元 [52][78] - 易介医疗2024年营收2441万元(+104%)，产品覆盖11项神经介入器械 [68][72] - 收购争议点：短期利润率摊薄(2024年亏损2616万元)与关联交易定价 [74][75] - 协同效应：渠道覆盖2000家医院，拓展神经内外科室销售 [77] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收3.72/4.85/6.35亿元，增速33.8%/30.3%/30.9% [3] - 归母净利润增速43.8%/39.0%/40.5%，净利率从28.4%提升至34.8% [3][86] - 给予2026年38倍PE估值，对应目标价90元 [10][86]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买易介医疗100%股权并募集配套资金，预计不构成重大资产重组，构成关联交易，不构成重组上市[4] 时间节点 - 2025年5月22日股票开市起停牌，不超10个交易日[5] - 2025年6月6日股票复牌并披露重组预案及其摘要[3][6] 进展情况 - 截至2025年8月4日，正配合中介开展尽职调查等工作，尚未完成[8][10] 后续流程 - 待相关工作完成，将再次召开董事会审议正式方案并提交股东会审议[8] - 本次交易尚需经深交所审核及证监会注册方可实施[9]

股价表现与交易数据 - 截至2025年7月31日收盘价75.5元 单日下跌2.77% 换手率3.64% [1] - 成交量2.04万手 成交金额1.58亿元 [1] - 主力资金净流出1154.74万元 占成交额7.32% 其中超大单净流出448.22万元(占比2.84%) 大单净流出706.53万元(占比4.48%) [1] - 中单净流出39.47万元(占比0.25%) 小单净流入1194.22万元(占比7.57%) [1] 财务业绩表现 - 2025年一季报营业总收入7370.39万元 同比增长28.84% [1] - 归属净利润2416.23万元 同比增长61.68% [1] - 扣非净利润2292.49万元 同比增长89.89% [1] - 流动比率8.030 速动比率7.068 资产负债率10.79% [1] 公司基本情况 - 广州迈普再生医学科技股份有限公司成立于2008年 位于广州市 从事医药制造业 [1] - 注册资本6651.9431万人民币 实缴资本1485.1166万人民币 [1] - 法定代表人袁玉宇 [1] 企业经营活动 - 对外投资6家企业 参与招投标项目269次 [2] - 拥有商标信息199条 专利信息290条 [2] - 行政许可89个 [2]

权益变动数据 - 变动前袁玉宇及其一致行动人持股21,910,394股，比例33.1659%[2] - 变动后持股21,958,394股，比例降为32.9647%[2] - 袁玉宇持股由10,987,847股增至11,035,847股[3] - 变动前总股本66,062,951股，变动后为66,611,929股[3][4] 时间相关 - 权益变动时间为2024年9月23日至2025年7月29日[3] - 2024年10月29日首次授予部分第一个归属期股份登记完成[3] - 2025年7月29日首次授予（暂缓归属部分）及预留授予部分第一个归属期股份登记完成[3] 其他情况 - 变动方式为股权激励归属致股份比例减少[3] - 非履行承诺等，无违法违规[4] - 不导致控股股东及实控人变化，不影响公司经营[5]

限制性股票授予情况 - 本激励计划授予限制性股票186.80万股，占草案公布日公司股本总额2.83%[5] - 首次授予176.80万股，占草案公布日公司股本总额2.68%，占授予总数94.65%[5] - 预留授予10.00万股，占草案公布日公司股本总额0.15%，占授予总数5.35%[5] - 首次授予限制性股票的授予价格为每股20.80元[11] - 2023年8月24日首次授予176.80万股，占公司总股本2.68%，授予人数49人，授予价格19.80元/股[22][23] - 2024年6月27日预留授予9.40万股，占公司总股本0.14%，授予人数3人，授予价格19.80元/股[20][23] 业绩考核目标 - 首次授予及2023年三季度报告披露前预留授予的限制性股票，2023年第一个归属期目标营业收入增长率为15%，触发值为12%[13] - 2024年第二个归属期目标营业收入增长率为45%，触发值为36%[13] - 2025年第三个归属期目标营业收入增长率为90%，触发值为72%[13] 权益分派 - 2023年年度权益分派以65710451股为基数，每10股派4.0元现金，共派发现金股利26284180.40元[24] - 2024年年度权益分派以66166931股为基数，每10股派6.0元现金，共派发现金股利39700158.60元[25] 归属情况 - 本次归属的限制性股票数量为92,498股，占公司总股本0.14%[2] - 本次归属的激励对象人数为4人，含首次授予1人、预留授予3人[2] - 本次归属的限制性股票上市流通日为2025年7月29日[2] - 2024年9月13日，审议通过作废部分已授予但尚未归属的限制性股票及首次授予部分第一个归属期归属条件成就的议案[21] - 2024年10月25日，披露首次授予部分第一个归属期归属结果暨股份上市的公告[21] - 2025年7月7日，审议通过预留授予部分第一个归属期归属条件成就等议案，为3名激励对象办理归属事项[21] - 首次授予部分第一个归属期为2024年8月26日至2025年8月22日，归属比例30%[32] - 预留授予部分第一个归属期为2025年6月27日至2026年6月26日，归属比例50%[32] 业绩相关 - 2023年营业收入较2022年增长18.24%，高于目标值15%，首次授予第一个归属期公司层面可归属比例为100%[34] - 2024年公司营业收入较2022年增长42.61%，高于触发值36%，达到预留授予第一个归属期业绩考核目标，公司层面归属比例94.68%[37] 其他 - 作废已授予但尚未归属的限制性股票合计82,620股，因3名激励对象离职和1名激励对象绩效不达标[26] - 4名激励对象缴纳限制性股票认购款1,831,460.40元，其中计入股本92,498.00元，计入资本公积（股本溢价）1,738,962.40元[44] - 本次归属后的募集资金将全部用于补充公司流动资金[45] - 本次股份变动不会导致公司股权分布不符合上市条件和控制权变化，归属完成后股权仍具备上市条件[46] - 有限售条件流通股变动前数量10,544,500股，占比15.85%，变动后数量10,544,500股，占比15.83%[47] - 无限售条件流通股变动前数量55,974,931股，占比84.15%，本次变动数量92,498股，变动后数量56,067,429股，占比84.17%[47] - 总股本变动前数量66,519,431股，占比100.00%，本次变动数量92,498股，变动后数量66,611,929股，占比100.00%[47] - 本次限制性股票归属事项不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[48] - 律师认为本次归属已取得现阶段必要批准与授权，符合相关规定，公司需履行信息披露和办理相关手续[49]

A股医疗器械板块表现 - 医疗器械板块震荡走强，正川股份、康泰医学双双涨停 [1] - 南微医学涨幅超过10% [1] - 鹿得医疗、山东药玻、安杰思、锦好医疗、迈普医学等个股跟涨 [1] 行业政策动态 - 国家医保局表示将鼓励药品研发创新 [1] - 政策旨在助力中国创新药械走向世界 [1]

行业整体表现 - 医疗服务行业收盘上涨1.3% 资金净流入6.19亿元 [1] - 板块内上涨个股31只 下跌个股13只 [1] 涨幅居前个股 - 迈普医学涨幅10.58% 主力资金净流入1774.73万元 净占比7.49% [1] - 美迪西涨幅8.83% 主力资金净流入2497.21万元 净占比3.01% [1] - 和元生物涨幅8.61% 主力资金净流入4045.75万元 净占比11.77% [1] - 昭衍新药涨幅6.43% 主力资金净流入1.80亿元 净占比11.28% [1] - *ST生物涨幅5.08% 主力资金净流入39.86万元 净占比11.68% [1] - 凯莱英涨幅4.89% 主力资金净流入1177.81万元 净占比1.03% [1] - 康龙化成涨幅4.5% 主力资金净流出2706.46万元 净占比-1.1% [1] - 百普赛斯涨幅3.88% 主力资金净流入2291.12万元 净占比7.4% [1] - 嘉和美康涨幅3.85% 主力资金净流出467.88万元 净占比-2.32% [1] - ST诺泰涨幅3.72% 主力资金净流入9543.43万元 净占比8.82% [1] 跌幅居前个股 - 诚达药业下跌13.12% 位列板块跌幅第一 [1] - 成都先导下跌2.8% 位列板块跌幅第二 [1] - 华康洁净下跌2.62% 位列板块跌幅第三 [1] - 创新医疗下跌2.13% 百诚医药下跌1.74% 大东方下跌1.39% [1] - 三博脑科下跌0.66% 健麾信息下跌0.54% 澳洋健康下跌0.5% [1] - 皓宸医疗下跌0.33% 博济医药下跌0.29% 一致Ｂ下跌0.23% [1] - 美年健康下跌0.2% [1] 资金流向特征 - 昭衍新药获得最大单日主力资金净流入1.80亿元 [1] - 药明康德虽上涨1.55%但遭遇主力资金净流出1.13亿元 [1] - 爱尔眼科获得1.18亿元主力资金净流入 净占比5.42% [1] - 和元生物主力资金净流入占比最高达11.77% [1] - 诺思格主力资金净流出961.47万元 净占比-3.23% [1]

出资与投资 - 公司以2000万元出资与多方设立东纳协同，后增投1000万元，持32.9670%合伙份额[2] - 科创母基金增投5000万元、东纳协同增投4000万元至东纳医疗基金[3] - 公司以600万元认缴东纳协同新增出资，完成后持37.1134%合伙份额[6] 出资时间与金额 - 迈普医学2025年3月18日出3000万元，7月31日前出600万元[10] 份额与金额变化 - 东纳协同认缴出资金额从9100万元变为9700万元[7][13] - 德摩咨询、重庆莱美药业、公司认缴比例有变化[9]

报告行业投资评级 - 归创通桥首次覆盖，给予“推荐”评级 [73] 报告的核心观点 - 对2025医药行业的增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [10] - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段 [10] - 看好药房板块投资机会，处方外流和格局优化核心逻辑有望显著增强 [12] - 反腐和集采净化医疗市场环境，长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升 [12] - 血制品行业中长期成长路径清晰，各公司业绩有望逐步改善 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨1.80%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位 [7] - 本周涨幅前十名股票为前沿生物 - U、美迪西等，跌幅前十名股票为ST未名、神州细胞等 [7] 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 - 创新药：看好国内创新药行业转换，2025年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达等公司 [10] - 医疗器械：设备招投标量回暖，家用器械有补贴政策，关注迈瑞、联影等；发光集采加速进口替代，关注迈瑞、新产业等；骨科集采后恢复增长，关注爱康、春立等；海外去库存影响出清，关注维力等 [10] - 创新链：海外投融资回暖，国内投融资有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏，关注国产替代和并购整合 [10] - 中药：关注基药主线、国企改革、新版医保目录解限品种、OTC企业和潜力大单品，关注昆药、康缘等公司 [12] - 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，关注老百姓、益丰药房等 [12] - 医疗服务：反腐和集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，关注固生堂、华厦眼科等 [12] - 血制品：浆站审批倾向宽松，行业成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物 [12] 投资组合精选 - 维持推荐维力医疗、振德医疗等多家公司 [84] - 新增推荐暂无 [85] 行业和个股事件 行业热点 - 7月9日默沙东约100亿美元收购Verona Pharma，获治疗COPD新药Ohtuvayre [88] - 7月9日泽璟制药三特异性抗体药物注射用ZG006拟纳入突破性疗法 [89] - 7月10日艾伯维7亿美元预付款获ISB 2001独家权益 [90] 个股研发管线 - 华润三九：生物药HiCM - 188处于II期；化药多个处于临床不同阶段；中药创新药涉及多种疾病 [13][15] - 云南白药：中药全三七片完成Ⅱ期部分入组，附杞固本膏处于Ⅲ期前期；化药布局核药；生物药KA - 1641处于临床前 [17][20] - 以岭药业：化药4款1类新药进入临床，生物药构建靶向递送平台；中药构建创新药梯队布局 [24][25] - 九芝堂：化药布局2款1类新药；生物药布局干细胞疗法 [31] - 珍宝岛：中药清降和胃颗粒处于临床II期；化药布局5款1类药物；生物药布局CD20 ADC [33] - 康缘药业：化药平台布局6款1类药物；生物药平台布局7款1类生物药；中药创新药多个处于NDA或III期 [34] - 天士力：中药17款产品处于临床II、III期；化药布局抗肿瘤等领域；生物药多个处于不同临床阶段 [36][42] - 济川药业：中药布局2款1.1类药物；化生药通过BD获得多个产品国内商业化权益 [45] - 华纳药厂：中药乾清颗粒处于II期；化药布局多款1类药物 [48] - 佐力药业：中药灵香片处于II期，3款乌灵复方制剂处于临床前；生物药通过参股凌意生物布局 [52] - 桂林三金：中药布局3款药物；生物药布局3款抗体注射液项目 [56] - 羚锐制药：自研覆盖多领域，收购银谷制药引入必立汀 [60] - 众生药业：已有2个创新药上市，5个处于临床试验阶段，代谢疾病领域梯度推进 [65] - 宜明昂科：CD47/CD20 MCE分子 + PD - L1/VEGF双抗双轮驱动，IMM2510有相关临床数据和合作 [66] 港股医疗器械 - 归创通桥：神经和外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，预计25 - 27年净利润增长，给予“推荐”评级 [73] 生命科学服务 - 行业短期需求复苏，长期渗透率低，国产替代是趋势，并购整合助力公司发展 [74] 医药工业 - 看好特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期新增量和纵向拓展制剂兑现期企业 [83]

股权激励计划概况 - 公司2023年限制性股票激励计划拟授予激励对象186.80万股限制性股票，约占草案公布日公司股本总额6,606.2951万股的2.83%，其中首次授予176.80万股（占比94.65%），预留授予10.00万股（占比5.35%）[2] - 首次授予激励对象共49人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术和业务骨干人员，其中董事长兼总经理袁玉宇获授16万股（占激励计划总量的8.57%）[2] - 激励计划有效期最长60个月，预留部分授予需在股东大会通过后12个月内完成，归属安排分三期执行，首次授予部分各期归属比例分别为30%、30%、40%[3][5][6] 预留授予部分归属条件成就 - 2024年6月27日完成预留授予，向3名激励对象授予9.40万股限制性股票，授予价格经两次调整后为19.80元/股[11][18][20] - 预留授予第一个归属期为2025年6月27日至2026年6月26日，归属比例为50%，本次可归属股票数量为44,498股[13][15] - 公司2024年营业收入较2022年增长42.61%，超过触发值36%，达到预留授予第一个归属期业绩考核目标，公司层面归属比例为94.68%[15][16] 公司治理与合规程序 - 激励计划已履行董事会、监事会、股东大会审议程序及公示要求，独立董事、监事会及律师事务所均出具合规意见[9][10][11][21] - 公司2023年、2024年分别实施每10股派4元、6元的现金分红，导致限制性股票授予价格从20.80元/股逐步调整至19.80元/股[18][19][20] - 预留授予的3名激励对象个人绩效考核均为"A"等级，个人层面归属系数100%，满足全部归属条件[17][20]