培训信息 - 中信证券对上海艾录进行2024年度持续督导培训[1] - 保荐代表人是赵成豪、欧阳颢頔[2] - 培训时间为2024年12月30日[2] - 培训地点在上海艾录508会议室[2] 培训情况 - 培训人员是赵成豪[1] - 培训对象为公司董监高及相关人员[1] - 培训内容含信息披露、合规交易等[1] 培训效果 - 加深培训对象对法规和规则了解[4] - 有助于提高公司规范运作和披露水平[4]

可转债情况 - 2023年10月23日发行可转债500万张，募资5亿，净额4.9019361319亿元[4][6] - 2023年11月20日“艾录转债”在深交所上市[6] - 初始转股价格10.15元/股，后调为10.10元/股，2024年5月30日生效[7] - 2024年Q4“艾录转债”因转股减少321.9646万张，金额3.219646亿元，转股3187.6791万股[4][8] - 截至2024年12月31日，剩余可转债177.9634万张，金额1.779634亿元[4][8] - 转股期限为2024年4月29日至2029年10月22日[5][6] 股本情况 - 2024年9月30日限售股1.2212169亿股，占比30.50%，12月31日占比28.25%[9] - 2024年9月30日无限售股2.78277221亿股，占比69.50%，12月31日3.10154012亿股，占比71.75%[9] - 2024年9月30日总股本4.00398911亿股，12月31日4.32275702亿股[9] 其他 - 投资者可查2023年10月19日巨潮资讯网募集说明书了解“艾录转债”条款[10]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐" [4] 报告的核心观点 - 公司与华能新能源签订《战略合作协议》，双方将在光伏领域开展长期合作，共同推动光伏业务布局 [2] - 公司布局光伏新质生产力，复合边框业务有望贡献收入新增量，产品已通过多项认证，具备1.5GW产能 [2] - 公司与华能新能源的战略合作将实现技术交流、业务合作和资源整合，助力光伏业务深化布局 [3] - 公司已与北理同创签订战略合作框架协议，预计2024年Q4起至2026年末将采购1.08GW产品 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 公司与华能新能源签订《战略合作协议》，双方将在光伏领域开展长期合作，共同推动光伏业务布局 [2] - 公司布局光伏新质生产力，复合边框业务有望贡献收入新增量，产品已通过多项认证，具备1.5GW产能 [2] - 公司与华能新能源的战略合作将实现技术交流、业务合作和资源整合，助力光伏业务深化布局 [3] - 公司已与北理同创签订战略合作框架协议，预计2024年Q4起至2026年末将采购1.08GW产品 [3] 投资建议 - 公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展，消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，复合边框业务成长空间广阔，预计2024/25/26年基本每股收益为0.28/0.37/0.55元，对应PE为54X/40X/27X，维持"推荐"评级 [4] 主要财务指标预测 - 2023A至2026E年营业收入分别为1066.55百万元、1274.11百万元、1651.27百万元、2314.25百万元，收入增长率分别为-4.95%、19.46%、29.60%、40.15% [5] - 2023A至2026E年归母净利润分别为75.28百万元、110.15百万元、149.49百万元、219.38百万元，利润增速分别为-29.17%、46.33%、35.71%、46.76% [5] - 2023A至2026E年毛利率分别为23.57%、24.00%、24.50%、25.00% [5] - 2023A至2026E年摊薄EPS分别为0.19元、0.28元、0.37元、0.55元 [5] - 2023A至2026E年PE分别为79.62、54.41、40.10、27.32 [5]

转债赎回决策 - 公司决定本次不提前赎回“艾录转债”[5] - 未来三个月触发有条件赎回条款也不行使提前赎回权利[5] - 2025年3月11日后触发条款董事会另行决定[5] 议案表决情况 - 《关于不提前赎回“艾录转债”的议案》表决同意8票，反对0票，弃权0票[5] - 该议案无需提交股东大会审议[5]

可转债发行与上市 - 2023年10月23日发行500万张可转债，募资5亿，净额4.9019361319亿元[4][5] - 2023年11月20日可转债在深交所上市，代码123229，简称艾录转债[6] 可转债条款 - 转股期自2024年4月27日至2029年10月22日[7] - 初始转股价格10.15元/股，调整后10.10元/股[8] - 票面利率第一年0.30%至第六年3.00%[12] 赎回情况 - 2024年10月31日至12月11日股票触发有条件赎回条款[13] - 2024年12月11日董事会决议本次不提前赎回，未来三月内再触发也不行使[3][15] - 2025年3月11日后触发有条件赎回条款，董事会另行决定[18] 减持情况 - 实际控制人陈安康期初持有1682042张，卖出1681912张，期末持有130张[16] - 董事张勤期初持有120218张，全部卖出[16] - 截至公告披露日，未收到未来六个月内减持计划[17]

市场扩张和并购 - 2024年12月10日公司与华能新能源签订《战略合作协议》[4] - 2024年1月30日公司与安姆科（上海）签订《战略合作框架协议》[17] - 2024年9月27日公司与妙可蓝多签订《战略合作框架协议》[17] - 2024年10月9日控股子公司艾纳新能源与北理同创签合作协议[18] 合作方情况 - 华能新能源注册资本1056653.2192万元，资产超1800亿[6][7] - 华能新能源项目覆盖28个省市，容量3000万千瓦[7] 子公司情况 - 艾纳新能源成立于2023年11月，有1.5GW产能交付能力[12] - 艾纳新能源产品获德国VDE及TÜV（南德）认证[12] 合作影响与风险 - 协议助推进业务、增强影响力和竞争力[14] - 协议履行受政策等因素影响有不确定性[15] - 暂无法预计对公司业绩影响[15]

可转债发行与上市 - 2023年10月23日发行500万张可转债，募资5亿，净额4.9019361319亿元[4] - 2023年11月20日“艾录转债”在深交所上市[6] 可转债条款 - 转股期自2024年4月27日至2029年10月22日[7] - 初始转股价10.15元/股，调整后10.10元/股[8] - 有条件赎回条款触发情形及赎回方式[9][10] 触发情况与提醒 - 2024年10月24日至12月4日，10个交易日股价不低于转股价格130%[3][12] - 触发赎回条款将开董事会审议并披露[13] - 提醒投资者关注规定、公告及风险[3][14][15]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/包装印刷，6个月评级为增持（维持评级），当前价格12.68元 [3] 报告的核心观点 - 基于24Q1 - 3业绩表现，外部宏观环境不确定性或拖累公司传统业务，调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为1.00/1.26以及1.67亿元（24 - 25年原值为1.26亿元以及1.42亿元）；EPS分别为0.25/0.31以及0.42元（24 - 25年原值为0.32元以及0.35元）；PE分别为51X/40X以及30X，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司三季报情况 - 24Q3公司收入3亿同增15%，归母净利0.12亿同减36%，扣非后归母净利0.1亿同减41%；24Q1 - 3公司收入8.8亿同增15%，归母净利0.6亿同增23%，扣非后归母净利0.6亿同增21%；24Q1 - 3公司毛利率24%同增1.3pct；净利率5.6%同减0.7pct [3] 参与设立产业基金 - 公司作为有限合伙人拟用自有资金与普通合伙人兼执行事务合伙人上海嘉寻私募基金管理合伙企业共同投资设立桐乡艾硕创业投资合伙企业，产业基金目标规模12,060万元，公司认缴出资6000万，上海嘉寻出资60万元，有助于拓展业务机会，完善业务布局，提升综合竞争力 [4] 控股子公司签署战略合作框架协议 - 公司控股子公司南通艾纳新能源与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，自2024Q4起至2026年末北理同创拟采购约1.08GW产品，有助于开拓销售市场，加快产品创新及应用进程，推进与其他客户业务进程，增强品牌影响力及核心竞争力 [5] 基本数据 - A股总股本400.40百万股，流通A股股本278.28百万股，A股总市值5,077.06百万元，流通A股市值3,528.56百万元，每股净资产3.02元，资产负债率55.46%，一年内最高/最低为15.35/6.55元 [7] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,122.11|1,066.55|1,259.60|1,514.04|1,868.32| |增长率(%)|0.18|(4.95)|18.10|20.20|23.40| |EBITDA(百万元)|199.49|187.70|182.00|206.86|250.12| |归属母公司净利润(百万元)|106.28|75.28|99.70|125.60|167.01| |增长率(%)|(26.55)|(29.17)|32.45|25.97|32.97| |EPS(元/股)|0.27|0.19|0.25|0.31|0.42| |市盈率(P/E)|47.77|67.44|50.92|40.42|30.40| |市净率(P/B)|4.61|4.28|4.06|3.75|3.41| |市销率(P/S)|4.52|4.76|4.03|3.35|2.72| |EV/EBITDA|16.21|25.24|29.65|25.84|20.98| [11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|223.66|573.72|176.34|211.97|348.53| |应收票据及应收账款(百万元)|261.28|309.43|250.39|422.51|407.85| |预付账款(百万元)|6.99|5.54|14.00|9.48|19.30| |存货(百万元)|339.35|283.49|385.98|418.36|567.70| |流动资产合计(百万元)|855.45|1,268.44|874.40|1,113.57|1,395.70| |长期股权投资(百万元)|37.32|38.84|38.84|38.84|38.84| |固定资产(百万元)|582.93|640.30|591.58|542.87|494.15| |在建工程(百万元)|99.95|529.08|529.08|529.08|529.08| |无形资产(百万元)|151.20|142.97|139.82|136.67|133.52| |非流动资产合计(百万元)|1,037.61|1,484.49|1,430.29|1,365.48|1,302.46| |资产总计(百万元)|1,895.14|2,759.95|2,304.69|2,479.05|2,698.16| |短期借款(百万元)|256.02|139.88|236.30|158.87|120.00| |应付票据及应付账款(百万元)|109.99|204.69|143.43|274.83|237.93| |流动负债合计(百万元)|590.29|584.04|694.46|717.22|736.01| |长期借款(百万元)|127.58|386.31|140.00|140.00|140.00| |应付债券(百万元)|0.00|459.61|153.20|204.27|272.36| |非流动负债合计(百万元)|160.58|923.70|340.99|392.06|460.15| |负债合计(百万元)|789.92|1,553.65|1,035.44|1,109.28|1,196.16| [13] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|104.93|69.01|99.70|125.60|167.01| |折旧摊销(百万元)|57.69|61.70|51.87|51.87|51.87| |财务费用(百万元)|14.13|19.75|18.72|14.52|11.31| |投资损失(百万元)|(2.17)|(1.65)|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动(百万元)|(25.28)|119.68|(27.31)|(90.25)|(77.03)| |经营活动现金流(百万元)|228.07|226.45|142.01|100.06|150.41| |资本支出(百万元)|251.78|484.80|29.99|0.00|0.00| |长期投资(百万元)|36.72|1.52|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流(百万元)|(281.86)|(490.64)|(1.00)|(0.33)|0.56| |债权融资(百万元)|197.52|577.09|(503.10)|(40.88)|17.91| |股权融资(百万元)|(20.39)|6.50|(35.29)|(23.22)|(32.31)| |筹资活动现金流(百万元)|141.91|596.39|(538.39)|(64.10)|(14.40)| |现金净增加额(百万元)|88.12|332.19|(397.38)|35.62|136.57| [15] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|0.18%|-4.95%|18.10%|20.20%|23.40%| |营业利润增长率|-28.48%|-32.38%|40.08%|26.08%|33.09%| |归属于母公司净利润增长率|-26.55%|-29.17%|32.45%|25.97%|32.97%| |毛利率|23.47%|23.57%|23.47%|23.50%|24.00%| |净利率|9.47%|7.06%|7.92%|8.30%|8.94%| |ROE|9.65%|6.34%|7.97%|9.28%|11.23%| |ROIC|10.67%|6.92%|7.17%|8.66%|10.73%| |资产负债率|41.68%|56.29%|44.93%|44.75%|44.33%| |净负债率|24.92%|43.11%|34.11%|27.09%|17.55%| |流动比率|1.36|2.02|1.26|1.55|1.90| |速动比率|0.82|1.57|0.70|0.97|1.12| |应收账款周转率|3.56|3.74|4.50|4.50|4.50| |存货周转率|3.26|3.42|3.76|3.76|3.79| |总资产周转率|0.63|0.46|0.50|0.63|0.72| |每股收益(元)|0.27|0.19|0.25|0.31|0.42| |每股经营现金流(元)|0.57|0.57|0.35|0.25|0.38| |每股净资产(元)|2.75|2.97|3.13|3.38|3.72| |市盈率(P/E)|47.77|67.44|50.92|40.42|30.40| |市净率(P/B)|4.61|4.28|4.06|3.75|3.41| |EV/EBITDA|16.21|25.24|29.65|25.84|20.98| |EV/EBIT|21.18|34.35|41.47|34.49|26.47| [16]

分组1：投资评级 - 报告对上海艾录维持“推荐”评级[3][12] 分组2：核心观点 - 上海艾录为包装细分领域龙头，布局光伏新质生产力，成长空间广阔；其工业用纸包装业务积累深厚，产能有望翻倍驱动长期增长；奶酪棒行业稳健扩张，复合塑料包装业务持续壮大；新推无塑膜纸基包装，实现包材环保性替代；战略布局光伏新质生产力，复合边框业务拓展进程再提速[1] 分组3：各板块业务情况 3.1工业用纸包装业务 - 上海艾录深耕工业用纸包装业务，研发、实践深厚积累实现高产品力，满足下游工业行业对包装的高要求。2023年工业用纸包装实现营收7.7亿元，10年CAGR 14.85%。公司2023年发行可转债用于工业用纸包业务扩产，完全投产后将实现年产工业用纸包装袋60,000万条，预计新增产值23亿元，产能将较现阶段翻倍。目前第一条产线已投产，剩余四条制袋整线预计自24Q4起根据公司在手订单及经营情况分批投产，预计将有效缓解公司工业用纸包装产能瓶颈问题并助力公司进一步拓展海外业务[1] 3.2复合塑料包装业务 - 中国奶酪行业2023年零售市场规模达111亿元，市场空间广阔。上海艾录深度绑定妙可蓝多，并推进客户结构多元化，与伊利股份、蒙牛、奶酪博士等知名乳制品企业建立合作，获取新业务机会。2024年1月，公司进一步同安姆科签订《战略合作框架协议》，拟在委托加工、产品研发、技术应用等领域展开深度合作。伴随下游消费需求逐步回暖和产品价格修复，公司产品市占率有望进一步提升[1] 3.3消费品纸包装业务 - 上海艾录积极践行环保、绿色的发展理念，积极推动产品升级迭代，24H1开辟除工业用纸包装外另一纸包装全新产品线 - 消费品纸包装，新推出的Espeed系列无塑膜纸基包装产品，实现了无塑膜可热封的创新包装工艺，产品可回收再生，符合“课中和”“碳达峰”等国家政策导向。公司积极提高该产品对下游客户的覆盖率，24Q3已与妙可蓝多签订《战略合作框架协议》，另有食品、卫生用材、电器开关等多家下游客户进入新包材测试阶段。预计该环保包材的推出将进一步巩固公司在食品包装等领域的市占率，推动公司业绩可持续性发展[2] 3.4光伏新质生产力布局 - 上海艾录2023年设立子公司艾纳新能源聚焦于复合材料边框产品的研发、生产、销售。公司生产的聚氨酯复合边框较传统铝合金边框，在应用场景、价格、使用寿命方面都具有显著优势，未来成长空间广阔。公司10月已与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，预计光伏行业拓展将贡献收入新增量[2]

产业基金规模与出资 - 产业基金目标规模12060万元，公司认缴6000万元[3][4][8][9][11] - 上海嘉寻出资60万元，认缴比例0.50%[4][8][9][11] - 公司作为有限合伙人认缴出资比例49.75%[9] - 公司实缴出资额占比不高于50%[11][14] 公司相关信息 - 公司注册资本40039.18万元[7] 产业基金时间安排 - 投资期为首轮募集完成日起4年，退出期为投资期届满日起4年[12] - 合伙企业全部认缴出资应在首期缴付日起4年内到位，首期不低于3000万元[14] 审议与交易情况 - 设立产业基金需董事会审议，无需股东大会审议[3][4] - 不涉及关联交易，不构成重大资产重组[3][5] 投资委员会 - 首轮募集完成时由普通合伙人委派2名、有限合伙人委派1名投资专业人士组成[15] 其他要点 - 公司投资资金为自有资金，不影响日常经营，不新增关联交易和同业竞争[23] - 标的产业基金尚处筹备，未完成工商登记，需协会备案[24] - 公司投资风险敞口不超6000万元[24] - 前12个月未将超募资金用于永久性补充流动资金[25] - 控股股东等未参与产业基金份额认购[25] - 协议签署生效，修订按约定签署后生效[23]