报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/包装印刷，6个月评级为增持（维持评级），当前价格12.68元 [3] 报告的核心观点 - 基于24Q1 - 3业绩表现，外部宏观环境不确定性或拖累公司传统业务，调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为1.00/1.26以及1.67亿元（24 - 25年原值为1.26亿元以及1.42亿元）；EPS分别为0.25/0.31以及0.42元（24 - 25年原值为0.32元以及0.35元）；PE分别为51X/40X以及30X，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司三季报情况 - 24Q3公司收入3亿同增15%，归母净利0.12亿同减36%，扣非后归母净利0.1亿同减41%；24Q1 - 3公司收入8.8亿同增15%，归母净利0.6亿同增23%，扣非后归母净利0.6亿同增21%；24Q1 - 3公司毛利率24%同增1.3pct；净利率5.6%同减0.7pct [3] 参与设立产业基金 - 公司作为有限合伙人拟用自有资金与普通合伙人兼执行事务合伙人上海嘉寻私募基金管理合伙企业共同投资设立桐乡艾硕创业投资合伙企业，产业基金目标规模12,060万元，公司认缴出资6000万，上海嘉寻出资60万元，有助于拓展业务机会，完善业务布局，提升综合竞争力 [4] 控股子公司签署战略合作框架协议 - 公司控股子公司南通艾纳新能源与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，自2024Q4起至2026年末北理同创拟采购约1.08GW产品，有助于开拓销售市场，加快产品创新及应用进程，推进与其他客户业务进程，增强品牌影响力及核心竞争力 [5] 基本数据 - A股总股本400.40百万股，流通A股股本278.28百万股，A股总市值5,077.06百万元，流通A股市值3,528.56百万元，每股净资产3.02元，资产负债率55.46%，一年内最高/最低为15.35/6.55元 [7] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,122.11|1,066.55|1,259.60|1,514.04|1,868.32| |增长率(%)|0.18|(4.95)|18.10|20.20|23.40| |EBITDA(百万元)|199.49|187.70|182.00|206.86|250.12| |归属母公司净利润(百万元)|106.28|75.28|99.70|125.60|167.01| |增长率(%)|(26.55)|(29.17)|32.45|25.97|32.97| |EPS(元/股)|0.27|0.19|0.25|0.31|0.42| |市盈率(P/E)|47.77|67.44|50.92|40.42|30.40| |市净率(P/B)|4.61|4.28|4.06|3.75|3.41| |市销率(P/S)|4.52|4.76|4.03|3.35|2.72| |EV/EBITDA|16.21|25.24|29.65|25.84|20.98| [11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|223.66|573.72|176.34|211.97|348.53| |应收票据及应收账款(百万元)|261.28|309.43|250.39|422.51|407.85| |预付账款(百万元)|6.99|5.54|14.00|9.48|19.30| |存货(百万元)|339.35|283.49|385.98|418.36|567.70| |流动资产合计(百万元)|855.45|1,268.44|874.40|1,113.57|1,395.70| |长期股权投资(百万元)|37.32|38.84|38.84|38.84|38.84| |固定资产(百万元)|582.93|640.30|591.58|542.87|494.15| |在建工程(百万元)|99.95|529.08|529.08|529.08|529.08| |无形资产(百万元)|151.20|142.97|139.82|136.67|133.52| |非流动资产合计(百万元)|1,037.61|1,484.49|1,430.29|1,365.48|1,302.46| |资产总计(百万元)|1,895.14|2,759.95|2,304.69|2,479.05|2,698.16| |短期借款(百万元)|256.02|139.88|236.30|158.87|120.00| |应付票据及应付账款(百万元)|109.99|204.69|143.43|274.83|237.93| |流动负债合计(百万元)|590.29|584.04|694.46|717.22|736.01| |长期借款(百万元)|127.58|386.31|140.00|140.00|140.00| |应付债券(百万元)|0.00|459.61|153.20|204.27|272.36| |非流动负债合计(百万元)|160.58|923.70|340.99|392.06|460.15| |负债合计(百万元)|789.92|1,553.65|1,035.44|1,109.28|1,196.16| [13] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|104.93|69.01|99.70|125.60|167.01| |折旧摊销(百万元)|57.69|61.70|51.87|51.87|51.87| |财务费用(百万元)|14.13|19.75|18.72|14.52|11.31| |投资损失(百万元)|(2.17)|(1.65)|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动(百万元)|(25.28)|119.68|(27.31)|(90.25)|(77.03)| |经营活动现金流(百万元)|228.07|226.45|142.01|100.06|150.41| |资本支出(百万元)|251.78|484.80|29.99|0.00|0.00| |长期投资(百万元)|36.72|1.52|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流(百万元)|(281.86)|(490.64)|(1.00)|(0.33)|0.56| |债权融资(百万元)|197.52|577.09|(503.10)|(40.88)|17.91| |股权融资(百万元)|(20.39)|6.50|(35.29)|(23.22)|(32.31)| |筹资活动现金流(百万元)|141.91|596.39|(538.39)|(64.10)|(14.40)| |现金净增加额(百万元)|88.12|332.19|(397.38)|35.62|136.57| [15] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|0.18%|-4.95%|18.10%|20.20%|23.40%| |营业利润增长率|-28.48%|-32.38%|40.08%|26.08%|33.09%| |归属于母公司净利润增长率|-26.55%|-29.17%|32.45%|25.97%|32.97%| |毛利率|23.47%|23.57%|23.47%|23.50%|24.00%| |净利率|9.47%|7.06%|7.92%|8.30%|8.94%| |ROE|9.65%|6.34%|7.97%|9.28%|11.23%| |ROIC|10.67%|6.92%|7.17%|8.66%|10.73%| |资产负债率|41.68%|56.29%|44.93%|44.75%|44.33%| |净负债率|24.92%|43.11%|34.11%|27.09%|17.55%| |流动比率|1.36|2.02|1.26|1.55|1.90| |速动比率|0.82|1.57|0.70|0.97|1.12| |应收账款周转率|3.56|3.74|4.50|4.50|4.50| |存货周转率|3.26|3.42|3.76|3.76|3.79| |总资产周转率|0.63|0.46|0.50|0.63|0.72| |每股收益(元)|0.27|0.19|0.25|0.31|0.42| |每股经营现金流(元)|0.57|0.57|0.35|0.25|0.38| |每股净资产(元)|2.75|2.97|3.13|3.38|3.72| |市盈率(P/E)|47.77|67.44|50.92|40.42|30.40| |市净率(P/B)|4.61|4.28|4.06|3.75|3.41| |EV/EBITDA|16.21|25.24|29.65|25.84|20.98| |EV/EBIT|21.18|34.35|41.47|34.49|26.47| [16]

分组1：投资评级 - 报告对上海艾录维持“推荐”评级[3][12] 分组2：核心观点 - 上海艾录为包装细分领域龙头，布局光伏新质生产力，成长空间广阔；其工业用纸包装业务积累深厚，产能有望翻倍驱动长期增长；奶酪棒行业稳健扩张，复合塑料包装业务持续壮大；新推无塑膜纸基包装，实现包材环保性替代；战略布局光伏新质生产力，复合边框业务拓展进程再提速[1] 分组3：各板块业务情况 3.1工业用纸包装业务 - 上海艾录深耕工业用纸包装业务，研发、实践深厚积累实现高产品力，满足下游工业行业对包装的高要求。2023年工业用纸包装实现营收7.7亿元，10年CAGR 14.85%。公司2023年发行可转债用于工业用纸包业务扩产，完全投产后将实现年产工业用纸包装袋60,000万条，预计新增产值23亿元，产能将较现阶段翻倍。目前第一条产线已投产，剩余四条制袋整线预计自24Q4起根据公司在手订单及经营情况分批投产，预计将有效缓解公司工业用纸包装产能瓶颈问题并助力公司进一步拓展海外业务[1] 3.2复合塑料包装业务 - 中国奶酪行业2023年零售市场规模达111亿元，市场空间广阔。上海艾录深度绑定妙可蓝多，并推进客户结构多元化，与伊利股份、蒙牛、奶酪博士等知名乳制品企业建立合作，获取新业务机会。2024年1月，公司进一步同安姆科签订《战略合作框架协议》，拟在委托加工、产品研发、技术应用等领域展开深度合作。伴随下游消费需求逐步回暖和产品价格修复，公司产品市占率有望进一步提升[1] 3.3消费品纸包装业务 - 上海艾录积极践行环保、绿色的发展理念，积极推动产品升级迭代，24H1开辟除工业用纸包装外另一纸包装全新产品线 - 消费品纸包装，新推出的Espeed系列无塑膜纸基包装产品，实现了无塑膜可热封的创新包装工艺，产品可回收再生，符合“课中和”“碳达峰”等国家政策导向。公司积极提高该产品对下游客户的覆盖率，24Q3已与妙可蓝多签订《战略合作框架协议》，另有食品、卫生用材、电器开关等多家下游客户进入新包材测试阶段。预计该环保包材的推出将进一步巩固公司在食品包装等领域的市占率，推动公司业绩可持续性发展[2] 3.4光伏新质生产力布局 - 上海艾录2023年设立子公司艾纳新能源聚焦于复合材料边框产品的研发、生产、销售。公司生产的聚氨酯复合边框较传统铝合金边框，在应用场景、价格、使用寿命方面都具有显著优势，未来成长空间广阔。公司10月已与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，预计光伏行业拓展将贡献收入新增量[2]

产业基金 - 产业基金目标规模12060万元人民币[6] - 公司认缴出资6000万人民币[6] - 上海嘉寻出资60万元人民币[6] 议案表决 - 《关于与专业投资机构共同投资设立产业基金的议案》同意3票，反对0票，弃权0票[6] - 该议案无需提交股东大会审议[6]

产业基金 - 产业基金目标规模12060万元人民币[5] - 公司认缴出资6000万人民币[5] - 上海嘉寻出资60万元人民币[5] 议案表决 - 《关于与专业投资机构共同投资设立产业基金的议案》同意8票，反对0票，弃权0票[5] - 该议案无需提交股东大会审议[5]

产业基金规模与出资 - 产业基金目标规模12060万元，公司认缴6000万元[3][4][8][9][11] - 上海嘉寻出资60万元，认缴比例0.50%[4][8][9][11] - 公司作为有限合伙人认缴出资比例49.75%[9] - 公司实缴出资额占比不高于50%[11][14] 公司相关信息 - 公司注册资本40039.18万元[7] 产业基金时间安排 - 投资期为首轮募集完成日起4年，退出期为投资期届满日起4年[12] - 合伙企业全部认缴出资应在首期缴付日起4年内到位，首期不低于3000万元[14] 审议与交易情况 - 设立产业基金需董事会审议，无需股东大会审议[3][4] - 不涉及关联交易，不构成重大资产重组[3][5] 投资委员会 - 首轮募集完成时由普通合伙人委派2名、有限合伙人委派1名投资专业人士组成[15] 其他要点 - 公司投资资金为自有资金，不影响日常经营，不新增关联交易和同业竞争[23] - 标的产业基金尚处筹备，未完成工商登记，需协会备案[24] - 公司投资风险敞口不超6000万元[24] - 前12个月未将超募资金用于永久性补充流动资金[25] - 控股股东等未参与产业基金份额认购[25] - 协议签署生效，修订按约定签署后生效[23]

市场扩张和并购 - 公司拟以自有资金向艾创包装增资1.2亿元，增资后注册资本从3亿变为4.2亿[3] - 已完成增资8000万元，剩余4000万元预计2024年末前出资完毕[4] 新项目进展 - 新工厂项目总投资13.67亿元，艾创包装为实施主体[5] - 2024年11月7日，新工厂分期验收附条件通过[6] - 第一条新增制袋整线已投产，剩余四条预计2024年Q4起分批次投产[6] 新项目预期 - 新工厂达纲年将实现年产工业用纸包装袋6亿条、46套智能包装设备产线产能[6] - 新工厂达纲年预计新增产值23.018亿元[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司工业用纸包装业务稳定增长,产能瓶颈问题有望缓解 [1] - 公司积极推动复合塑料包装业务环保材质替换,有利于提升公司在复合塑料包装行业的市占率 [1] - 公司光伏复合边框业务拓展进程再提速,有利于开拓光伏新材料领域销售市场 [1] - 公司毛利率持续提升,盈利能力稳健 [1] 公司财务数据总结 - 2024年前9月公司实现营业收入8.8亿元,同比增长15.1% [1] - 2024年前9月公司归母净利润0.6亿元,同比增长22.8% [1] - 2024年前9月公司毛利率24.1%,同比增加1.4个百分点 [1] - 2024年前9月公司净利率7.2%,同比增加0.4个百分点 [1] - 预计公司2024/25/26年基本每股收益分别为0.28/0.37/0.55元 [1]

财报更正信息 - 公司2024年10月29日披露的《2024年第三季度报告》中股东信息填写有误并更正[1] - 公司2024年第三季度报告更正后报告于2024年10月29日在巨潮资讯网披露[5][6] 普通股股东总数 - 报告期末普通股股东总数为8,765[1][3] 股东持股比例及数量（按比例表述） - 陈安康持股比例33.64%，持股数量134,703,476股[1][3] - 陈曙持股比例4.61%，持股数量18,458,108股[1][3] - 文振宇持股比例3.23%，持股数量12,931,322股，质押股份5,300,000股[1][3] - 张勤持股比例1.93%，持股数量7,726,959股[1][3] - 李仁杰持股比例1.60%，持股数量6,419,972股[1][3] - 张义寒持股比例1.44%，持股数量5,771,000股，普通证券账户5,526,000股，信用证券账户245,000股[1][3][4] - 许嫣真持股比例1.22%，持股数量4,870,300股，普通证券账户49,700股，信用证券账户4,820,600股[1][3][4] - 王芝玲持股比例1.20%，持股数量4,818,500股，普通证券账户0股，信用证券账户4,818,500股[1][3][4] - 甄影持股比例为0.82%，持有无限售条件股份数量为3,273,419股[5] 股东持股数量（按股数表述） - 陈安康持有人民币普通股数量为33,675,869股[5] - 文振宇持有人民币普通股数量为12,931,322股[5] - 李仁杰持有人民币普通股数量为6,419,972股[5] - 张义寒持有人民币普通股数量为5,771,000股[5] - 许嫣真和王芝玲持有人民币普通股数量为4,870,300股[5] - 陈曙持有人民币普通股数量为4,818,500股[5] - 上海千涌资产管理有限公司－千涌创盈2号私募证券投资基金持有人民币普通股数量为4,614,527股和3,456,000股[5] - 张道君持有人民币普通股数量为3,263,000股[5]

财报公告 - 公司2024年10月29日披露公告后发现笔误并更正[2] - 原“2024年第四季度报告”议案更正为“2024年第三季度报告”议案[2][4] 议案表决 - 《2024年第三季度报告》议案表决同意3票、反对0票、弃权0票[3][4] - 该议案无回避表决情况，无需提交股东大会审议[3][4]

会议信息 - 2024年10月29日召开监事会会议[5] - 2024年10月25日发出会议通知[5] - 3名监事出席和授权出席会议[4] 报告审议 - 审议通过《2024年第三季度报告》议案[5] - 报告程序合规，公允反映经营状况[6] - 议案表决同意3票，无反对和弃权[6] - 议案无回避表决，无需提交股东大会[6]