报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 君亭酒店（301073.SZ）签约扩张持续，Q3利润率有所改善[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度实现营收5.03亿元，同比增长31.84%；归母净利润0.18亿元，同比下降23.59%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降23.85%[2] - 2024Q3实现营收1.73亿元，同比增长7.27%；归母净利润0.05亿元，同比增长19.03%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降15.18%[2] 签约扩张 - 2024Q3新签约项目13家，新增客房数近3000间[2] - 君亭品牌签约2家委托管理酒店，新开业1家直营酒店和3家委托管理酒店，首次进入山西和黑龙江市场[2] - 君澜品牌签约6家，其中君澜度假品牌酒店3家、君澜大饭店2家、君澜庄园1家，天津君澜度假酒店的签约标志着君澜已实现4个直辖市的全覆盖[2] - 景澜品牌签约项目5家，新开业3家[2] - 至报告期末，公司共开业君澜/君亭/景澜门店124/70/42家，相比2023年末分别+9/+7/+3家；已开业及待开业酒店总数423家，同比增长9.0%；总客房数87008间，同比增长8.6%[2] RevPAR分析 - 2024Q3公司旗下直营店RevPAR为314.18元，同比2023年下降15.06%，同比2019年增长6.38%；OCC为64.93%，同比2023年下降4.86个百分点，同比2019年下降4.51个百分点；ADR为483.87元，同比2023年下降8.70%，同比2019年增长13.76%[2] 毛利率与费用分析 - 2024Q3毛利率同比下降9.5个百分点至30.2%[2] - 2024Q3销售/管理/财务费用同比分别增长13.3%/-16.6%/+33.5%，费用率同比分别+0.4/-3.2/+1.5个百分点至7.4%/11.2%/7.8%[2] - 2024Q3资产处置收益占收比同比增加6.4个百分点[2] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为6.9/8.6/10.4亿元，归母净利润分别为0.22/0.61/1.13亿元，当前股价对应PE分别为219x/78x/42x，维持"买入"评级[2]

报告公司投资评级 - 君亭酒店投资评级为买入并维持评级[1] 报告的核心观点 - 君亭酒店24年三季报显示增收不增利，行业景气度下行致使盈利水平承压，虽有结构性机会，但仍需关注拓店节奏，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.43/0.78/1.22亿元，EPS分别为0.22/0.40/0.63元，对应目前PE分别为120/65/42倍，维持买入评级[1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24年三季报期内，君亭酒店实现营业收入5.03亿元，同比+31.84%；归母净利润0.18亿元，同比23.59%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比23.85%。毛利率30.83%，同比 - 10.63pct，净利率4.61%，同比 - 4.21pct。24Q3公司实现营收1.73亿元，同比+7.27%；归母净利润0.05亿元，同比+19.03%；毛利率30.17%，同比 - 9.53pct，环比 - 2.00pct；净利率3.51%，同比 - 1.24pct，环比 - 2.89pct[1] - 预计2024 - 2026年君亭酒店营业收入分别为685.79/873.11/1040.67百万元，增长率分别为28.43%/27.31%/19.19%；归属母公司股东净利润分别为42.60/78.04/122.17百万元，增长率分别为39.58%/83.20%/56.54%；每股收益EPS分别为0.22/0.40/0.63元，PE分别为120/65/42倍[9] 经营情况方面 - 君亭酒店24Q3营收同比+7.27%，主要系一线市场商务需求增加及新增直营店贡献增量收入，但受行业景气度影响部分门店爬坡不及预期，致使毛利率同比 - 9.53pct。24Q3直营店RevPAR下滑超15%，长三角地区经营分化，集团旗下在营直营店RevPAR同比 - 15.06%，较2019年同期上升6.38%，出租率64.93%/同比 - 4.86pct，消费整体呈现下沉趋势，公司入住率及房价均受影响[1] - 君亭酒店经营存在结构性机会，上海地区因周中商务需求增长及入境游客，出租率、RevPAR、OCC均不同程度提振，下沉游趋势驱动江浙地区二三线市场活跃，扬州、台州等地酒店出租率同比增长。免签政策延续叠加经济复苏有望继续活跃上海等超一线城市中高端酒店诉求，叠加消费支持政策将带动居民旅游出行需求释放，公司布局的主要区域（华东、华北、西南）业绩有望提振[1] - 君亭酒店前三季度净新增酒店19家（4家君亭直营、3家君亭委托管理店、9家君澜、3家景澜），新签约酒店32家（4家君亭委托管理店、16家君澜、12家景澜），达成年初目标(新开业63家、新签约60家）仍有难度。截至24Q3，公司开业酒店共计236家（客房数4.6万间），待开业酒店187家（客房数4.1万间），公司拓店诉求明确但拓店节奏仍待跟踪。新开业项目处于爬坡期，受制于行业及经济形势，总体爬坡速度放缓、ADR增长承压，24H1直营酒店开业支出较大致使亏损2080万元[8]

投资评级 - 报告维持君亭酒店"推荐"评级 [4] 核心观点 - 君亭酒店2024年前三季度营收5.03亿元，同比增长31.85%，但归母净利润同比下降23.61%至0.18亿元，主要由于自营酒店数量增加导致的经营相关固定成本增加 [2] - 2024年第三季度营收1.73亿元，同比增长7.28%，归母净利润0.05亿元，同比增长19.07% [2] - 直营店RevPAR同比下降15.06%，但较2019年同期增长6.38%，上海及江浙地区部分二三线城市酒店表现良好 [2] - 第三季度新签约13家酒店，新增客房近3000间，品牌首次进入山西和黑龙江市场 [2] - 预计2024-2026年归母净利润为0.32/0.74/1.07亿元，对应PE值为153x/66x/46x [2] 财务表现 - 2024年前三季度毛利率30.83%，同比下降10.63pcts，净利率3.64%，同比下降2.64pcts [2] - 2024年第三季度毛利率30.17%，同比下降9.53pcts，净利率2.68%，同比上升0.27pcts [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为5.34/7.08/8.83亿元，同比增长56.16%/32.59%/24.70% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.32/0.74/1.07亿元，同比增长2.60%/130.94%/43.33% [5] 业务发展 - 截至2024年9月30日，君亭品牌开业酒店70家，待开业22家；君澜品牌开业124家，待开业130家；景澜品牌开业42家，待开业35家 [2] - 上海地区酒店项目景气度高企，中星君亭酒店OCC维持90%以上，RevPAR同比增长3.72% [2] - 江浙地区部分二三线城市市场需求增长，新开业的扬州夜泊君亭酒店爬坡较积极 [2]

投资评级 - 君亭酒店的投资评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 君亭酒店2024年三季报显示，Q1-Q3营收为5.03亿元，同比+32%，归母净利润为0.18亿元，同比-24% [2] - Q3单季营收1.73亿元，同比+7%，归母净利润0.05亿元，同比+19%，扣非归母净利润0.03亿元，同比-15% [2] - Q3直营店RevPAR同比-15%，OCC/ADR/RevPAR分别为64.9%/484元/314元，同比分别-5pct/-9%/-15% [3] - 截至Q3末，君亭酒店品牌结构为君亭/君澜/景澜分别有在营酒店70/124/42家，在营房间数量10322/31397/4679间 [3] - 2024年Q1-Q3新开业君亭直营酒店4家，其中Q3新开1家，新签约项目32家，全年签约目标为60家 [3] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业总收入预测分别为644.23/777.40/924.46百万元，同比+20.65%/+20.67%/+18.92% [1] - 2024-2026年归母净利润预测分别为39.45/65.52/89.44百万元，同比+29.25%/+66.09%/+36.52% [1] - 2024-2026年EPS预测分别为0.20/0.34/0.46元/股，对应PE估值为116.24/69.98/51.26倍 [1] 财务表现 - Q3毛利率为30%，同比-10pct，归母净利率为2.7%，同比+0.3pct [2] - 2024-2026年毛利率预测分别为35.10%/38.07%/39.49%，归母净利率预测分别为6.12%/8.43%/9.68% [10] - 2024-2026年ROE-摊薄预测分别为3.88%/6.05%/7.63%，ROIC预测分别为2.86%/4.11%/5.25% [11] 公司战略与前景 - 君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势 [4] - 随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复 [4] - 基于RevPAR同比下滑，下调君亭酒店盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为0.4/0.7/0.9亿元（前值为0.9/1.3/1.8亿元） [4]

财报确认 - 公司董监高保证2024年三季度报告内容真实准确完整[2] - 董事朱晓东等2024年10月28日签署书面确认意见[3] - 监事赵可等2024年10月28日签署书面确认意见[6] - 高级管理人员朱晓东等2024年10月28日签署书面确认意见[9]

财务表现 - 公司2024年第三季度营业收入为172,509,402.36元，同比增长7.27%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为4,615,587.74元，同比增长19.03%[3] - 公司实现营业收入17,251万元，同比增长7.27%，归属于上市公司股东的净利润462万元，同比增长19.03%[11] - 公司2024年第三季度营业总收入为503,016,707.35元，同比增长31.8%[24] - 营业总成本为478,268,370.74元，同比增长44%[24] - 归属于母公司股东的净利润为18,313,183.55元，同比下降23.6%[25] - 基本每股收益为0.09元，同比下降25%[26] 酒店运营 - 公司旗下在营直营店RevPAR较去年同期下降15.06%，但较2019年同期上升6.38%[8] - 上海中星君亭酒店维持90%以上的高出租率，RevPAR同比去年上升3.72%[8] - 上海柏阳君亭酒店RevPAR同比去年上升10.64%[8] - 公司旗下君澜品牌酒店数量为124家，客房数量为31,397间，占总酒店数的60.05%[10] - 公司旗下君亭品牌酒店数量为70家，客房数量为10,322间，占总酒店数的21.75%[10] - 公司旗下景澜品牌酒店数量为42家，客房数量为4,679间，占总酒店数的18.20%[10] - 公司新签约项目13家，新增客房数近3000间，中高端以上项目总数超420家，客房总数超过87000间[11] - 第三季度君亭品牌签约2家委托管理酒店，开业1家直营酒店与3家委托管理酒店，首次进入山西和黑龙江市场[11] - 君澜品牌签约6家，项目总数稳步增长，商务酒店与度假酒店共同发力，实现四个直辖市全覆盖[11] - 景澜品牌签约5个项目，新开业3家酒店，进一步深化品牌对"在地文化"的传承与创新[11] 现金流量 - 公司经营活动产生的现金流量净额为174,801,519.60元，同比增长20.55%[3] - 经营活动产生的现金流量净额174,801,519.60元，同比增长20.5%[28] - 经营活动产生的现金流量净额为174,801,519.60元，同比增长45.6%[27] - 销售商品、提供劳务收到的现金为544,973,571.10元，同比增长37.6%[27] - 支付给职工及为职工支付的现金为138,399,528.88元，同比增长55.4%[27] - 经营活动现金流入小计为640,166,147.19元，同比增长48.2%[27] - 投资活动产生的现金流量净额-238,138,788.48元，主要系购买理财产品较上年同期大幅增加[15] - 投资活动产生的现金流量净额为-238,138,788.48元，同比减少85.3%[28] - 筹资活动产生的现金流量净额为-149,983,775.50元，同比减少15.7%[28] - 现金及现金等价物净增加额为-213,321,044.38元，同比减少32.1%[28] - 期末现金及现金等价物余额为273,724,026.54元，同比减少47.0%[28] 资产与负债 - 公司总资产为2,458,176,775.87元，较上年度末增长1.38%[3] - 公司2024年第三季度货币资金期末余额为273,728,026.54元，较期初减少43.8%[21] - 公司2024年第三季度应收账款期末余额为77,710,504.97元，较期初增长2.3%[21] - 公司2024年第三季度流动资产合计为572,595,487.06元，较期初减少11.9%[22] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为1,885,581,288.81元，较期初增长6.3%[22] - 公司2024年第三季度资产总计为2,458,176,775.87元，较期初增长1.4%[22] - 公司2024年第三季度流动负债合计为288,430,041.48元，较期初减少5.7%[22] - 租赁负债为1,194,645,069.31元，同比增长5.7%[23] - 递延收益为10,279,972.84元，同比下降15.4%[23] 股东与股份 - 公司首次公开发行前已发行股份65,977,030股于2024年9月30日上市流通，占发行后总股本的33.9299%[20] - 公司股东从波持有无限售条件股份35,143,875.00股，占总股本比例最高[17] - 公司股东万能通过信用交易账户持有926,700股，占总股本0.48%[17] - 公司股东中国银行股份有限公司－富国中证旅游主题交易型开放式指数证券投资基金期末持股1,367,551股，占总股本0.70%[18] 其他 - 货币资金减少43.80%，主要系购买理财产品和支付项目租金及现金分红[13] - 营业收入503,016,707.35元，同比增长31.84%，主要系自营酒店数量增加[14] - 营业成本347,924,594.66元，同比增长55.79%，主要系营业收入增长对应的成本增加[14] - 公司第三季度报告未经审计[29]

股本情况 - 公司首次公开发行A股2,013.50万股，发行后总股本80,540,000股[3] - 2021年度分红后总股本增至120,810,000股[5] - 向特定投资者发行后总股本增至129,634,031股[5] - 2022年度分红后总股本增至194,451,046股[6] - 截至公告披露日，总股本194,451,046股，有限售条件股份占比55.85%，无限售流通股占比44.15%[6] 限售股解除 - 本次解除限售股东户数1户，解除限售股份数量65,977,030股，占总股本33.9299%，上市流通日期为2024年9月30日[2][16] - 股东吴启元所持65,977,030股限售股本次解除限售，但实际可上市流通数量为0股[17] 股东承诺 - 控股股东吴启元承诺自上市之日起36个月内不转让或委托他人管理相关股份，任职期间每年转让股份不超持有总数25%[8][9] - 吴启元自锁定期届满之日起24个月内减持价格不低于发行价，若除权除息则不低于除权除息后价格[9][12] - 吴启元采取集中竞价交易减持，任意连续90个自然日内减持不超公司股份总数1%；大宗交易减持不超2%[13]

股本情况 - 公司首次公开发行A股2013.50万股[1] - 首次发行后总股本为8054万股[2] - 2021年度分红后总股本增至12081万股[3][4] - 向特定投资者发行后总股本增至12963.4031万股[4] - 2022年度分红后总股本增至19445.1046万股[4] - 截至核查意见披露日，总股本为19445.1046万股[5] 股东限售 - 控股股东吴启元任职期间每年转让股份不超持有总数25%[7] - 吴启元自锁定期届满24个月内减持价格有要求[8][10] - 吴启元集中竞价和大宗交易减持比例有规定[10] 限售股解除 - 本次解除限售股份9月30日上市流通[12] - 本次解除限售股东户数为1户[12] - 本次解除限售股份65,977,030股，占比33.9299%[12] - 股东吴启元本次实际可上市流通股份0股[14] - 变动前有限售条件股份占比55.85%[15] - 变动前无限售条件股份占比44.15%[15] - 首发前限售股本次减少65,977,030股[15] - 高管锁定股本次增加65,977,030股[15] - 保荐机构对本次解除限售无异议[17]

报告评级 - 报告给予君亭酒店(301073)增持评级 [2] 报告核心观点 - 宏观波动拖累需求,存量直营店业绩及新开门店爬坡期延长。后续将持续提效推动新开门店贡献增量。[4] - 收入高增显示潜力,但投入期业绩待释放。新开门店支撑收入高增长,但直营业务预计仍受宏观影响。[4] - 新开门店贡献增量业绩,长期体外君达城潜在跃迁式增长可能性。[4] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营收3.31亿元/+49.75%,归母净利润1369.76万/-31.82%。[4] - 2024年全年预计营收667百万元/+24.9%,归母净利润68百万元/+124.0%。[9] - 2025年预计营收682百万元/+2.3%,归母净利润79百万元/+14.8%。[9] - 2026年预计营收677百万元/-0.7%,归母净利润92百万元/+17.1%。[9] - 毛利率2024年预计为35.1%,2025年为36.5%,2026年为38.9%。[11] - 净利率2024年预计为10.3%,2025年为11.5%,2026年为13.6%。[11]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司年内发展迈上新台阶,在公司治理、项目落地、区域扩张、资产管理领域均取得显著进展,旗下君澜度假为国内高端度假酒店第一品牌。[2] 2) 伴随年内项目落地及爬坡,公司业绩弹性有望释放。预计公司24-26年公司归母净利润为0.8/1.4/2.0亿元。[3] 3) 门店签约稳步推进,核心区域布点持续加密。2024H1公司新签约项目19家,其中君亭品牌2家,君澜品牌10家,景澜品7家,共计新增客房数近3600间。[2] 4) 直营店在开业初期存在较大亏损/经营承压等问题,对经营利润形成拖累。但剔除新开业酒店影响,存量酒店平均毛利率与去年同期持平。[2] 5) 去年开业的部分酒店已实现良好爬坡,如深圳罗湖东门君亭尚品酒店上半年出租率已稳定在80%以上,杭州滨江Pagoda酒店第二季度出租率接近80%,环比增长20%。[2] 财务数据总结 1) 2024H1公司实现营收3.3亿元,同比+49.8%,实现归母净利润1370万元,同比-31.82%,实现扣非归母净利润1374万元,同比-25.54%。[2] 2) 2024Q2单季度,公司实现营收1.7亿元,同比+36.3%,实现归母净利润903.8万元,同比-43.5%,实现扣非归母净利润907.4万元,同比-41.1%。[2] 3) 2024H1集团旗下在营直营店RevPAR/ADR/OCC分别为310.5元/496.2元/62.6%,较去年同期分别-2.1%/+7.2%/-5.9pct,较2019年同期分别+10.4%/+15.2%/-2.7pct。[2] 4) 2024Q2集团旗下在营直营店RevPAR/ADR/OCC分别为313.8元/482.1元/65.1%,较去年同期分别-10.5%/+0.8%/-8.2pct,较2019年同期分别+4.5%/+10.0%/-3.4pct。[2] 5) 预计公司24-26年公司归母净利润为0.8/1.4/2.0亿元,对应PE值为41x/23x/16x。[3]