业绩回顾 - 2024 年营业收入 7.70 亿，同比增长 2.9%；2025 年 Q1 营业收入 1.97 亿，同比增长 2.6% [2] - 2024 年毛利率 58.6%，同比增长 1 个百分点；2025 年 Q1 毛利率 58.4%，同比增长 0.4 个百分点 [2] - 2024 年归母净利润 17,679 万，同比增长 12.2%；2025 年 Q1 归母净利润 4,715 万，同比增长 11.7% [2] - 2024 年度归母净利率 23.0%，同比增长 1.9 个百分点；2025 年 Q1 归母净利率 23.9%，同比增长 1.9 个百分点 [2] - 2024 年销售费用累计 14,101 万，同比 -4.4%；管理费用累计 8,575 万，同比 +8.8%；研发费用累计 3,499 万，同比 +25.0% [3] - 2025 年 Q1 销售费用累计 3,394 万，同比 -5.4%；管理费用累计 1,879 万，同比 -20.5%；研发费用累计 953 万，同比 +37.5% [3] - 2024 年销售费率 18.3%，同比 -1.4 个百分点；2025 年 Q1 销售费率 17.2%，同比 -1.5 个百分点 [3] - 2024 年管理费率 11.1%，同比 +0.6 个百分点；2025 年 Q1 管理费率 9.5%，同比 -2.8 个百分点 [3] - 2024 年研发费率 4.5%，同比 +0.8 个百分点；2025 年 Q1 研发费率 4.8%，同比 +1.2 个百分点 [3] - 2024 年镜片业务较去年同期增长 8.72%；常规镜片中 PMC 超亮系列产品 2024 年收入较同期增长近 45.6%，三大明星产品收入在常规镜片收入中占比 54.6% [3] - 2024 年第四季度“轻松控”全系列产品销售额 4,158 万元，同比增长 23.6%；2024 年全年“轻松控”全系列产品销售额 16,365 万元，同比增长 22.7% [3] - 剔除产品升级回收影响后，2024 年“轻松控”系列产品销售额 17,272 万元，同比增长 29.5% [3] - 2025 年第一季度 PMC 超亮系列产品收入较同期增长 44%，“轻松控”系列产品销售额 5,013 万元，同比增长 22.1%；剔除产品升级回收影响后产品销售额 5,496 万元，同比增长 33.8% [3] - 2024 年度拟向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 5.00 元（含税），合计派发现金股利 100,366,309.00 元（含税），分红金额占当期归母净利润的 56.77% [4] 离焦镜行业情况 - 全国适龄儿童中需佩戴离焦镜人口超 1.2 亿，目前渗透率在 7% - 8%之间，市场成长空间大 [5] - 2024 年下半年部分外资品牌打价格战，对公司三季度造成冲击，目前影响已减弱 [6] - 公司永久性退出价格战，对离焦镜终端零售价强管控，得到渠道认同 [7] - 公司推出轻松控 Pro2.0 版本，防控数据领先，主动召回部分 Pro 产品 [7][8] - 公司将精力投入中型、大型客户及其头部店铺，启动种子客户计划 [8] - 公司官宣新代言人郭晶晶，未来推广优先满足离焦镜 [8][9] 智能眼镜领域情况 - AR 眼镜未来重要发展方向是轻量化和日常化，解决相关需求将有巨大市场潜力 [10] - 智能眼镜产品分（音频 + AI）、（音频 + AI + 摄像头）、（成像技术）三类，公司研发费用增加为配套产品做准备 [10] - 公司更看重为智能眼镜提供全套解决方案，可解决配镜需求、渠道渗透和整套服务方案问题 [11] 渠道赋能情况 - 产品从中大型连锁开始拓展，渠道赋能围绕青控产品、1.74 产品及渐进镜片等现有业务展开 [11] - 渠道赋能核心是助力产品销售，同时提升门店专业化水平 [12] 1.74 折射率产品情况 - 去年年底推出 1.74 产品，市场反响好，因价格下调、膜层稳定性高和交付速度快 [14] - 今年 Q1 1.74 产品销售额相比去年同期增长超 100% [14] - 4 月 1 日起发布大批量产品，联合 1.74 产品组成高折射率产品系列，超 10 个 SKU，对未来市场份额增长有信心 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 行业伴随电子产品普及，低龄及老龄人口用眼场景增多，镜片需求、人均购买量和人均换镜频率提升，中国眼镜镜片行业开发具有潜力，AI眼镜或成新蓝海；公司明星产品表现优秀，产品聚焦策略取得成效，与徕卡合作多维度赋能技术研发、品牌运营与渠道拓展，看好布局高端镜片市场进一步打开利润空间，与合作伙伴积极推动AI智能眼镜研发布局，镜片主业作为核心部件或享受AI眼镜行业红利，公司收入业绩有望持续增长 [7] 报告关键数据 股票数据 - 总股本2.02亿股，流通股本1.91亿股；总市值94.37亿元，流通市值89.41亿元；12个月内最高价65.13元，最低价19.84元 [3] 业绩数据 - 2024年公司实现总营收7.70亿元（+2.88%），归母净利润1.77亿元（+12.21%），扣非归母净利润1.52亿元（+11.67%）；2025Q1公司总营收1.97亿元（+2.63%），归母净利润0.47亿元（+11.70%），扣非归母净利润0.42亿元（+19.49%） [4] 分红数据 - 公司拟以2.01亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计1.00亿元（含税），分红率56.77% [4] 分产品数据 - 2024年公司镜片/原料收入分别为6.34/0.68亿元，分别同比+6.50/-25.22%；剔除海外业务和原料业务不利影响，2024年镜片业务同比+8.72%，常规镜片中大单品领涨，PMC超亮系列同比+45.6%，三大明星产品收入占常规镜片54.6%；“轻松控”全系列2024年销额1.64亿元（+22.7%），剔除产品升级回收影响同比+29.5% [5] 分地区数据 - 2024年公司内销/外销分别实现营收7.41/0.29亿元，同比+4.63/-27.78%，内销稳健增长 [5] 盈利指标数据 - 2024年公司毛利率58.56%（+0.98pct），2025Q1单季度毛利率58.42%（+0.35pct）；2024年公司净利率24.40%（+1.32pct），2025Q1单季度净利率25.13%（+1.99pct）；2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22/9.53/4.83/-0.02%，同比-1.46/-2.78/+1.22/-0.14pct [6] 盈利预测数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|770|857|972|1137| |营业收入增长率(%)|2.88%|11.20%|13.50%|17.00%| |归母净利（百万元）|177|206|236|275| |净利润增长率(%)|12.21%|16.81%|14.26%|16.40%| |摊薄每股收益（元）|0.88|1.02|1.17|1.36| |市盈率（PE）|48.69|45.70|39.99|34.36| [8] 资产负债表数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|953|1288|1413|1557|1714| |应收和预付款项（百万）|145|129|144|163|191| |存货（百万）|76|90|99|112|131| |流动资产合计（百万）|1436|1537|1687|1864|2068| |固定资产（百万）|227|243|203|163|123| |资产总计（百万）|1753|1861|1977|2110|2271| |负债合计（百万）|149|145|155|169|190| |归母公司股东权益（百万）|1557|1670|1759|1861|1980| |股东权益合计（百万）|1604|1716|1822|1941|2081| [10][11] 利润表数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|749|770|857|972|1137| |营业成本（百万）|318|319|353|399|465| |销售费用（百万）|147|141|158|180|213| |管理费用（百万）|79|86|95|107|122| |财务费用（百万）|0|0|-35|-39|-43| |营业利润（百万）|200|217|259|293|343| |利润总额（百万）|201|218|259|293|343| |所得税（百万）|28|30|36|41|48| |净利润（百万）|173|188|223|253|295| |归母股东净利润（百万）|158|177|206|236|275| [10][11] 现金流量表数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流（百万）|209|211|239|265|295| |投资性现金流（百万）|-369|423|4|14|18| |融资性现金流（百万）|-85|-75|-118|-134|-156| [11][12] 预测指标数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|57.58%|58.56%|58.77%|59.00%|59.10%| |销售净利率|21.04%|22.95%|24.11%|24.27%|24.14%| |销售收入增长率|20.17%|2.88%|11.20%|13.50%|17.00%| |EBIT增长率|32.00%|11.56%|18.99%|13.82%|17.93%| |净利润增长率|15.65%|12.21%|16.81%|14.26%|16.40%| |ROE|10.12%|10.59%|11.74%|12.68%|13.87%| |ROA|10.13%|10.40%|11.62%|12.37%|13.49%| |ROIC|8.99%|9.42%|10.55%|11.28%|12.41%| |EPS(X)|0.78|0.88|1.02|1.17|1.36| |PE(X)|53.54|48.69|45.70|39.99|34.36| |PB(X)|5.42|5.18|5.37|5.07|4.77| |PS(X)|11.27|11.22|11.02|9.71|8.30| |EV/EBITDA(X)|33.75|30.02|29.60|26.42|22.48| [11]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格46.83元 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，各期营收和利润均有增长，产品聚焦策略显著，近视防控产品增长快，渠道市占提升，医疗渠道开拓初见成效，有望享受AI眼镜行业发展红利，预计25 - 27年归母净利润分别为2.1/2.4/2.8亿元，对应PE分别为46X/39X/34X，维持“增持”评级 [1][2][3][5][9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1公司收入1.97亿元，同比+2.6%，归母净利润0.47亿元，同比+11.7%，扣非归母净利润0.42亿元，同比+19.5%；24Q4公司收入1.87亿元，同比+0.7%，归母净利润0.40亿元，同比+13.3%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+18.2%；24年公司收入7.7亿元，同比+2.9%，归母净利润1.77亿元，同比+12.2%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+11.7% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为8.82/10.12/11.58亿元，增长率分别为14.56%/14.64%/14.42%；归母净利润分别为2.07/2.40/2.79亿元，增长率分别为17.02%/16.11%/16.12% [9] 产品情况 - 24年镜片收入6.3亿元，同比+6.5%，毛利率63.4%，同比+1.3pct；原料收入0.7亿元，同比-25.2%；成镜收入0.5亿元，同比-0.6%；镜架收入708.8万元，同比+49.3% [2] - 常规镜片中明星产品表现突出，大单品持续领涨，如PMC超亮系列产品2024年/2025Q1收入同比+45.6%/+44%，三大明星产品收入在常规镜片收入中占比为54.6%/57% [2] - 2025年一季度推出一系列新品与高折射率产品，如PMC超亮系列新增1.67折射率等 [2] - 近视防控产品保持快速增长，24Q4/25Q1“轻松控”全系列产品销售额为4158/5013万元，同比增长23.6%/22.1%；2024年“轻松控”全系列产品销售额为1.6亿元，同比增长22.7%，剔除产品升级回收影响后，2024年销售额为1.7亿元，同比增长29.5% [3] 渠道情况 - 24年直销收入4.4亿元，同比-2.3%，毛利率54.4%，同比+1.8pct；经销收入2.6亿元，同比+13.3%，毛利率64.5%，同比+1.6pct；直营电商收入0.6亿元，同比-0.2%；样板体验店收入622.8万元，同比+16.9% [4] - 截至2024年末，直销客户2707家、“明月”品牌经销客户66家（含医疗渠道），客户结构持续优化；直接和间接合作的线下终端门店数量达数万家，推动直销客户销售近视管理镜片，提升合作客户头部门店销售占有率，通过经销客户覆盖中小客户，医疗渠道定点定向开发初见成效 [4] AI眼镜业务 - 2025年开始AI智能眼镜将在传统眼镜销量稳定增长背景下快速向传统眼镜渗透，镜片技术创新是关键驱动力，公司在镜片行业布局领先，有望享受AI眼镜广阔蓝海赛道的快速增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司作为国产镜片品牌龙头，常规镜片业务受益大单品放量利润有望稳步提升，积极布局近视防控业务构筑第二成长曲线，未来智能眼镜的放量有望成为潜在增长点，小幅提升业绩预期 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024 年实现营收 7.7 亿元，同比+2.88%，归母净利润 1.77 亿元，同比+12.21%，扣非归母净利润 1.52 亿元，同比+11.67%；24Q4 营收 1.87 亿元，同比+0.7%，归母净利润 0.40 亿元，同比+13.3%，扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+18.2%；25Q1 营收 1.97 亿元，同比+2.63%，归母净利润 0.47 亿元，同比+11.7%，扣非归母净利润 0.42 亿元，同比+19.49% [3] 产品聚焦策略效果显著 - 24 年剔除海外和原料业务不利影响，镜片业务收入同比+8.72%；常规镜片中明星产品突出，PMC 超亮系列 24 年收入同比+45.6%，三大明星产品收入在常规镜片收入中占比 24 年达 54.6%，25Q1 提升至 57%；近视防控产品快速增长，24Q4“轻松控”全系列销售额 4158 万元，同比+23.6%，2024 年全年 1.6 亿元，同比+22.7%，剔除影响后 24 年销售额 1.7 亿元，同比+29.5%，25Q1 收入 5013 万元，同比+22.1%；24 年直销/经销营收分别 4.42/2.65 亿元，同比-2.3%/+13.3%，截至 2024 年末，直销客户 2707 家、“明月”品牌经销客户 66 家，客户结构持续优化 [4] 盈利能力稳步提升 - 2024 年销售毛利率、净利率分别 58.56%/24.4%，同比+0.98/+1.32pct，24Q4 毛利率/净利率分别 56.3%/23.0%，同比-0.34/+1.75pct，25Q1 毛利率、净利率进一步提升至 58.42%/25.13%，同比+0.35/+1.99pct；2024 年期间费用率 33.99%，同比+0.08pct，销售费率-1.38pct 至 18.31%，管理费率、研发费率、财务费率同比略有小幅增长；拟向全体股东每 10 股派发现金股利 5.0 元，合计派发 1.0 亿元，分红比例达 56.77%，股息率 1.17% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计 25 - 27 年归母净利润分别 2.08/2.58/3.05 亿元（25 - 26 年原为 2.04/2.51 亿元），同比+18%/24%/18%，当前市值对应 25 年估值约 45x [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|749|770|858|953|1041| |增长率|20%|3%|11%|11%|9%| |净利润（百万元）|158|177|208|258|305| |增长率|16%|12%|18%|24%|18%| |EPS（元/股）|0.78|0.88|1.03|1.28|1.51| |市盈率（P/E）|59.9|53.4|45.3|36.5|31.0| |市净率（P/B）|6.1|5.7|5.3|4.9|4.5| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2024A - 2027E 各项目数据，主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [13][14]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 明月镜片(301101) [Table_Title] 明月镜片：离焦镜快速增长，品牌高端化，智 能眼镜加速发展 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 20 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 24&25Q1 业绩。2024 年实现收入 7.70 亿元(+2.9%)，归母净利 润 1.77 亿元(+12.2%)；24Q4 实现收入 1.87 亿元(+0.7%)，归母净利润 0.40 亿元 (+13.3%)；25Q1 实现收入 1.97 亿元(+2.6%)，归母净利润 0.47 亿元(+11.7%)， 收入稳健增长，利润率持续提升。 离焦镜产品升级、增长提速，大单品占比稳步提升。剔除海外&原料业务影响， 25Q1 公司镜片业务收入同比+5%。24 年公司发布轻松控 PRO2.0 及医疗版（日 常通用+防蓝光），防控效果进一步提升；截至目前零售/医疗渠道共有 18/18 个 SKU，产品线丰富度领先。25Q1"轻松控"系列产品销售额 5013 万元（同比 +2 ...

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 明月镜片发布24&25Q1业绩，收入稳健增长，利润率持续提升 [1] - 离焦镜产品升级、增长提速，大单品占比稳步提升；品牌高端化持续推行，拓展高端独立店铺；智能眼镜业务开拓提速，解决方案布局前瞻；净利率稳步改善，现金流&营运效率健康 [2][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.3亿元、3.0亿元，对应PE分别为46X/41X/32X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入7.70亿元（+2.9%），归母净利润1.77亿元（+12.2%）；24Q4实现收入1.87亿元（+0.7%），归母净利润0.40亿元（+13.3%）；25Q1实现收入1.97亿元（+2.6%），归母净利润0.47亿元（+11.7%） [1] 业务情况 - 离焦镜：剔除海外&原料业务影响，25Q1镜片业务收入同比+5%；24年发布轻松控PRO2.0及医疗版，防控效果提升，截至目前零售/医疗渠道共有18/18个SKU；25Q1“轻松控”系列产品销售额5013万元（同比+22.1%），剔除产品升级回收影响后，24年销售额5496万元（同比+33.8%）；传统镜片大单品占比持续提升，PMC超亮系列25Q1收入同比+44%，截至Q1末三大明星产品收入占比57%；24年推出1.74高折镜片，预计市场销售表现较好 [2] - 品牌高端化：24年4月与德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议，10月举办发布会，稳步推进徕卡镜片业务拓展；挑选潜力区域，拓展部分高端独立店铺，徕卡镜片获较高认可；开启探索中国香港&澳门市场；官宣郭晶晶作为新代言人，巩固高端品牌形象 [2] - 智能眼镜：致力于提供全套解决方案，从差异化角度切入市场，通过提供整套服务方案促成更多合作；3C产品多为标品，眼镜个性化要求高，对公司渠道、供应链能力、toC端经验积累提出较高要求 [3] 财务情况 - 24Q4/25Q1毛利率为56.3%/58.4%（同比 - 0.3/+0.4pct），归母净利率21.3%/23.9%（同比+2.4/+2.0pct），净利率持续提升 [3] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为17.2%/9.5%/4.8%（同比 - 1.5/-2.8/+1.2pct），费用投放优化、产品研发投入增加 [3] - 25Q1产生净经营现金流0.06亿元（同比 - 0.15亿元），截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数96/65/40天（同比+11/-6/-22天），营运能力健康 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.3亿元、3.0亿元，对应PE分别为46X/41X/32X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|749|770|841|934|1,149| |增长率YoY %|20.2%|2.9%|9.2%|11.0%|23.0%| |归属母公司净利润(百万元)|158|177|204|232|296| |增长率YoY%|15.7%|12.2%|15.2%|13.8%|27.7%| |毛利率%|57.6%|58.6%|60.6%|61.9%|62.2%| |净资产收益率ROE%|10.1%|10.6%|11.6%|12.5%|14.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.78|0.88|1.01|1.15|1.47| |市盈率P/E(倍)|59.90|53.38|46.34|40.72|31.88| |市净率P/B(倍)|6.06|5.65|5.37|5.08|4.75| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 详细数据见文档[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1经营稳步向好，大单品持续放量，维持“买入”评级；考虑公司经营稳健向好，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为2.10/2.42/2.77亿元，对应EPS为1.04/1.20/1.38元，当前股价对应PE为45.0/39.0/34.1倍，看好公司未来持续聚焦大单品策略效果凸显及新品“轻松控Pro”2.0持续放量 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入7.7亿元（同比+2.9%），归母净利润1.8亿元（+12.2%），扣非归母净利润1.5亿元（+11.7%）；2025Q1实现营业收入2.0亿元（+2.6%），归母净利润0.5亿元（+11.7%），扣非归母净利润0.4亿元（+19.5%） [6] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为58.6%（+1.0pct），期间费用率为34.0%（+0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为18.3%/11.1%/4.5%/0.0%，分别同比-1.4/+0.6/+0.8/+0.1pct，销售净利率为24.4%（+1.3pct），扣非净利率为19.7%（+1.6pct） [7] - 2025Q1毛利率58.4%（+0.4pct），期间费用率为31.6%（-3.2pct），销售净利率为25.1%（+2.0pct），扣非净利率21.2%（+3.0pct） [7] 公司亮点 - 2024年三大明星产品收入在常规镜片中占比54.6%，PMC超亮系列产品2024年收入同比增长近45.6%，2024年“轻松控”全系列产品销售额为16365万元，同比增长22.7% [8] - 2025Q1 PMC超亮系列产品收入同比增长44%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比57%，“轻松控”系列产品销售额为5013万元，同比增长22.1% [8] - 2025Q1推出系列新品，PMC超亮系列新增1.67折射率；超韧系列新增1.67、1.71、1.74折射率；新一代智能变色系列2.0全新推出并新增1.71、1.74两大高折射率 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|749|770|879|1,000|1,133| |YOY(%)|20.2|2.9|14.1|13.7|13.3| |归母净利润(百万元)|158|177|210|242|277| |YOY(%)|15.7|12.2|18.5|15.6|14.4| |毛利率(%)|57.6|58.6|58.7|58.9|59.0| |净利率(%)|21.0|23.0|23.8|24.2|24.5| |ROE(%)|10.8|11.0|11.8|12.2|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.88|1.04|1.20|1.38| |P/E(倍)|59.9|53.4|45.0|39.0|34.1| |P/B(倍)|6.1|5.7|5.0|4.6|4.1| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2023A - 2027E各年情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1经营稳步向好，大单品持续放量，维持“买入”评级；考虑到公司经营稳健向好，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为2.10/2.42/2.77亿元，对应EPS为1.04/1.20/1.38元，当前股价对应PE为45.0/39.0/34.1倍，看好公司未来持续聚焦大单品策略效果凸显及新品“轻松控Pro”2.0持续放量 [6] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入7.7亿元（同比+2.9%），归母净利润1.8亿元（+12.2%），扣非归母净利润1.5亿元（+11.7%）；2025Q1实现营业收入2.0亿元（+2.6%），归母净利润0.5亿元（+11.7%），扣非归母净利润0.4亿元（+19.5%） [6] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为58.6%（+1.0pct），期间费用率为34.0%（+0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为18.3%/11.1%/4.5%/0.0%，分别同比-1.4/+0.6/+0.8/+0.1pct，销售净利率为24.4%（+1.3pct），扣非净利率为19.7%（+1.6pct） [7] - 2025Q1毛利率58.4%（+0.4pct），期间费用率为31.6%（-3.2pct），销售净利率为25.1%（+2.0pct），扣非净利率21.2%（+3.0pct） [7] 公司亮点 - 2024年明星产品表现突出，三大明星产品收入在常规镜片中占比54.6%，PMC超亮系列产品2024年收入同比增长近45.6%，2024年全年“轻松控”全系列产品销售额为16365万元，同比增长22.7% [8] - PMC超亮系列产品2025Q1收入同比增长44%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比57%，2025Q1“轻松控”系列产品销售额为5013万元，同比增长22.1% [8] - 2025Q1推出一系列新品，PMC超亮系列新增1.67折射率，超韧系列新增1.67、1.71、1.74折射率，新一代智能变色系列2.0全新推出并新增1.71、1.74两大高折射率 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|749|770|879|1000|1133| |YOY(%)|20.2|2.9|14.1|13.7|13.3| |归母净利润(百万元)|158|177|210|242|277| |YOY(%)|15.7|12.2|18.5|15.6|14.4| |毛利率(%)|57.6|58.6|58.7|58.9|59.0| |净利率(%)|21.0|23.0|23.8|24.2|24.5| |ROE(%)|10.8|11.0|11.8|12.2|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.88|1.04|1.20|1.38| |P/E(倍)|59.9|53.4|45.0|39.0|34.1| |P/B(倍)|6.1|5.7|5.0|4.6|4.1| [9] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1436|1537|1827|1989|2322| |现金|953|1288|1479|1689|1894| |应收票据及应收账款|124|109|176|138|217| |其他应收款|3|4|4|5|5| |预付账款|21|20|26|27|33| |存货|76|90|116|104|147| |其他流动资产|259|26|26|26|26| |非流动资产|317|324|317|314|314| |长期投资|1|1|1|0|0| |固定资产|228|243|243|244|244| |无形资产|40|46|44|41|39| |其他非流动资产|49|35|30|29|30| |资产总计|1753|1861|2144|2304|2636| |流动负债|132|133|188|141|218| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|59|38|90|44|114| |其他流动负债|74|95|98|98|104| |非流动负债|17|12|12|12|12| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|17|12|12|12|12| |负债合计|149|145|199|153|230| |少数股东权益|47|47|66|86|110| |股本|202|202|202|202|202| |资本公积|970|969|969|969|969| |留存收益|415|532|672|865|1087| |归属母公司股东权益|1557|1670|1879|2064|2297| |负债和股东权益|1753|1861|2144|2304|2636| [11] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|749|770|879|1000|1133| |营业成本|318|319|363|411|464| |营业税金及附加|9|9|10|11|13| |营业费用|147|141|156|178|199| |管理费用|79|86|86|98|109| |研发费用|28|35|33|39|44| |财务费用|-0|0|-9|-11|-15| |资产减值损失|-6|-1|-7|-7|-7| |其他收益|7|8|6|6|7| |公允价值变动收益|15|20|12|15|16| |投资净收益|16|9|11|13|12| |资产处置收益|-0|-0|-0|-0|-0| |营业利润|200|217|262|299|346| |营业外收入|3|1|2|3|2| |营业外支出|2|1|1|1|1| |利润总额|201|218|263|301|347| |所得税|28|30|34|38|46| |净利润|173|188|229|263|300| |少数股东损益|15|11|19|20|23| |归属母公司净利润|158|177|210|242|277| |EBITDA|222|233|262|292|335| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|209|211|194|262|246| |净利润|173|188|229|263|300| |折旧摊销|50|53|39|37|40| |财务费用|-0|0|-9|-11|-15| |投资损失|-16|-9|-11|-13|-12| |营运资金变动|9|-3|-42|-0|-53| |其他经营现金流|-6|-18|-12|-13|-15| |投资活动现金流|-369|423|-9|-6|-12| |资本支出|81|71|32|34|40| |长期投资|-316|460|0|0|0| |其他投资现金流|28|34|23|29|28| |筹资活动现金流|-85|-75|5|-46|-30| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|67|0|0|0|0| |资本公积增加|-67|-1|0|0|0| |其他筹资现金流|-85|-74|5|-46|-30| |现金净增加额|-246|559|191|211|204| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|20.2|2.9|14.1|13.7|13.3| |营业利润(%)|25.4|8.6|20.4|14.2|15.6| |归属于母公司净利润(%)|15.7|12.2|18.5|15.6|14.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|57.6|58.6|58.7|58.9|59.0| |净利率(%)|21.0|23.0|23.8|24.2|24.5| |ROE(%)|10.8|11.0|11.8|12.2|12.5| |ROIC(%)|9.4|9.2|10.3|10.7|11.1| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|8.5|7.8|9.3|6.6|8.7| |净负债比率(%)|-58.4|-74.2|-75.5|-78.1|-78.2| |流动比率|10.9|11.5|9.7|14.1|10.6| |速动比率|9.1|10.5|8.8|13.0|9.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|6.3|6.6|6.2|6.4|6.4| |应付账款周转率|4.7|6.6|5.7|6.1|5.9| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.78|0.88|1.04|1.20|1.38| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.04|1.05|0.96|1.30|1.22| |每股净资产(最新摊薄)|7.72|8.28|9.32|10.24|11.40| |估值比率| | | | | | |P/E|59.9|53.4|45.0|39.0|34.1| |P/B|6.1|5.7|5.0|4.6|4.1| |EV/EBITDA|37.9|35.3|30.7|26.9|22.9| [11]

文章核心观点 - 明月镜片2024年实现稳健业绩增长，但营收增速放缓、市场拓展乏力等问题需重视，未来需优化产品结构、加大市场拓展力度应对竞争 [7] 营收与利润 - 2024年营业总收入7.70亿元，同比增长2.88%，较2023年20.17%增速大幅下降 [4] - 归属净利润1.77亿元，同比增长12.21%，扣非净利润1.52亿元，同比增长11.67%，利润增速高于营收增速 [4] - 毛利率为58.56%，较去年同期提升0.98个百分点，研发费用3498.85万元，同比增长24.96%，但新产品推出和市场拓展表现未显著提升致营收增速放缓 [4] 产品与市场 - “明月”品牌核心产品表现亮眼，PMC超亮系列产品收入同比增长45.6%，占常规镜片收入的54.6% [5] - 近视防控产品“轻松控”系列全年销售额17,272万元，同比增长29.5%，还推出新一代轻松控Pro2.0系列产品，离焦功能层微透镜数量增加，有效率达73.82% [5] - 2024年直销客户2,707家，经销客户66家，客户结构持续优化，但经销渠道收入占比相对较低，市场拓展不足 [5][6] 分红与股东回报 - 2024年度拟派发现金股利1亿元，占归母净利润的56.77%，是上市以来累计第4次派现，派现额占净利润比例较2023年有所提升 [7] - 分红政策慷慨未完全抵消市场对其增长潜力的担忧，营收增速放缓等问题或对长期发展构成压力 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：眼镜行业 - 公司：明月镜片、明月光学 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年营收 7.7 亿元，同比增长 2.9%；2025 年 Q1 营收 1.97 亿元，同比增长 2.6%[3] - 2024 年毛利率 58.6%，同比增长 1 个百分点；2025 年 Q1 毛利率 58.4%，同比增长 0.4 个百分点[3] - 2024 年归母净利润 1.76 亿元，同比增长 12%；2025 年 Q1 归母净利润 4715 万元，同比增长 11.7%[3][4] - 2024 年归母净利率 23%，同比增长 1.9 个百分点；2025 年 Q1 归母净利率 23.9%，同比增长 1.9 个百分点[3][4] 费用和费率 - 2024 年销售费用 1.41 亿元，同比下降 4.4%；2025 年 Q1 销售费用 3394 万元，同比下降 5.4%[1][5] - 2024 年管理费用 8575 万元，同比增长 8.8%；2025 年 Q1 管理费用 1879 万元，同比下降 20.5%[5] - 2024 年研发费用 3499 万元，同比增长 25%；2025 年 Q1 研发费用 953 万元，同比增长 37.5%[1][5] - 2024 年销售费率 18.3%，同比下降 1.4 个百分点；2025 年 Q1 销售费率 17.2%，同比下降 1.5 个百分点[1][5] - 2024 年管理费率 11.1%，同比增长 0.6 个百分点；2025 年 Q1 管理费率 9.5%，同比下降 2.8 个百分点[5] - 2024 年研发费率 4.5%，同比增长 0.8 个百分点；2025 年 Q1 研发费率 4.8%，同比增长 1.2 个百分点[1][5] 业务发展 - PMC 超量系列产品 2024 年收入同比增长 45.6%，占常规镜片收入的 54.6%；2025 年 Q1 收入较同期增长 44%[1][7] - 轻松控系列产品 2024 年销售额 1.64 亿元，同比增长 22.7%（剔除产品升级影响后增长 29%）；2024 年 Q4 销售额 4158 万元，同比增长 23.6%；2025 年 Q1 销售额 5013 万元，同比增长 22%（剔除产品升级影响后增长 33%）[1][7] 离焦镜行业 - 2024 年离焦镜渗透率约 7%-8%，受价格战和服务费用高制约[9][10] - 2024 年下半年行业有价格战，目前负面影响减弱[11] - 明月光学 2019 年退出价格战，推出 Pro 2.0 产品，加强终端零售价管控[3][12] - 预计未来三年离焦镜业务合理增长，强化管控、提升效果、优化策略[3][13] AI 智能眼镜 - 预计 2025 或 2026 年大规模推广，面临配镜度数、渠道渗透、服务方案挑战[3][16][17] - 明月光学提供全套解决方案，与品牌商合作，利用渠道和供应链优势[16][19] 产品与市场策略 - 2025 年二季度推出高折射率和渐进多焦点产品，赋能现有渠道[25] - 品牌定位大众高端，签约郭晶晶，与徕卡合作，拓展港澳市场[8][26] - 1.74 产品 2025 年 Q1 销售额同比增长 120%，计划推动系列发展[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司拟每 10 股派发现金股利 5 元，总金额超 1 亿元，占当期归母净利润 56.77%[2][8] - 2024 年第三季度召回部分 Pro 2.0 产品确保防控效果[14] - 启动种子客户计划，支持种子客户推广近视防控镜片[15] - 上海国际眼镜展推出新产品，采用分区分场景展示和联动营销策略[21][22] - 消费电子产品在眼镜行业毛利分配有问题，明月光学提供全套解决方案提高利润[23] - 智能眼镜从中大型连锁店推广，采用出样或零库存形式[24]