报告公司投资评级 - 首次评级给予“增持” [4][7][57] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以字库产品为业务基础，以人工智能技术为生产力，探索科技与文化融合发展模式，成长空间广阔 [4][57] - 预测公司2025 - 2027年营业收入为2.38、2.85、3.26亿元，归母净利润为0.50、0.63、0.72亿元，EPS为0.50、0.63、0.72元/股，对应PE为75.99、60.00、52.78倍 [4][6][57] 根据相关目录分别进行总结 拥有核心知识产权，探索全新商业模式 - 报告研究的具体公司成立于1993年，是有核心自主知识产权的文化创意与高新技术企业，开发上千款字库产品，完成众多品牌字体定制 [11] - 公司跳出传统模式，开创全新用字体验模式，2015年应用Fulltype小字库技术，2017年开发“字由”，获多项国内外知名奖项 [12] 字体应用范围广泛，字库行业前景可期 - 字体是信息沟通等必要载体，在数字化社会应用广泛，人工智能对字库技术提出新挑战 [16] - 2021年中国字库行业市场规模达6.38亿元，预计2026年超15亿元，汉仪字库、方正字库为行业第一梯队，2021年市场占有率达75% [17][20] 营业收入保持稳定，积极布局前沿技术 - 2024年公司营收19071.74万元，同比降12.17%，归母净利润880.84万元，同比降78.74%，总体业务规模基本稳定，互联网平台授权业务收入增14.64% [23] - 公司核心业务包括字库软件授权等多项业务，2024年字库软件授权业务占比68.97%，互联网平台授权业务占比23.88% [26][27] - “字由”客户端活跃度提升，2024年底注册用户达1320万人，日活超37万人次，月活近80万人次，2024年新上线会员字体116款，完成6次版本更新，上线海外版FontApp和FontKit [31][32] - 2024年字库软件授权业务营收1.32亿元，同比降18.09%，毛利率84.75%；互联网平台授权业务营收0.46亿元，同比增14.64%，毛利率79.08% [33][34] - 2022 - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率有一定变化，2024年研发投入0.42亿元，占比22.26% [38][39] - 公司积累多项人工智能应用技术，开发AI造字技术和字库设计开发工具，探索AI技术在设计领域应用 [40] - 2022 - 2024年公司经营性现金流量净额和扣非归母净利润均减少，受下游客户采购及研发投入等因素影响 [44] 战略投资方正控股，协同发展空间广阔 - 2024年12月12日公司购买方正控股1.34亿股股份，占比11.1982%，方正控股在多领域有影响力，在字体等技术方面综合实力强 [46] - 双方合作有望加速中国字库行业发展，提升行业盈利能力 [47] 股权结构较为分散，核心团队经验丰富 - 泰州汉仪天下投资中心为公司第一大股东，实际控制人为谢立群，其有丰富从业经验，现任公司董事长、总经理 [48] 盈利预测与投资建议 - 按字库软件授权等四个维度预测公司未来收入和毛利率，各业务未来三年有望增长，毛利率有望维持一定区间 [51][52] - 选择金山办公等三家公司为可比公司，采用PS估值法，公司估值水平高于可比公司平均，业务增长后估值有望下降 [54][55] - 预测公司2025 - 2027年营业收入为2.38、2.85、3.26亿元，归母净利润为0.50、0.63、0.72亿元，EPS为0.50、0.63、0.72元/股，对应PE为75.99、60.00、52.78倍，对应PS为15.95、13.34、11.67倍，首次评级给予“增持” [57]

公司业务与行业地位 - 公司是字库行业领军企业，以字库软件、字体版权为业务基础，探索多元化文化科技集团发展模式 [1] - 截至2024年底，公司拥有超过1700款B端字体著作权和3600余套字库产品（含字由业务字体） [1] - 2024年为小米、OPPO、华为、荣耀、蔚来等企业提供个性化锁屏字库定制服务 [1] - 2022-2024年营业收入保持稳定，销售毛利率维持在80%左右 [1] 字由业务发展 - 字由采用会员订阅新授权模式，截至2024年末累计注册用户超1320万，日活37万人次，月活近80万人次 [2] - 2024年引入第三方字体品牌合作（如演示字库、百家造字），完善字体内容供给 [2] - 推出海外版FontApp（西文字体管理）和AI字体工具站FontKit（含AI字体识别、匹配等功能） [2] 战略布局与技术创新 - 战略投资方正控股，强化字体设计、字库软件开发及中文信息处理技术协同 [3] - 官网上线基于DeepSeek大模型的用字助手，解决AI生成内容的字体版权与风格问题 [3] - 计划通过投资并购拓展AI应用、IP新消费领域，延伸业务发展曲线 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为2.38亿元、2.85亿元、3.26亿元 [4] - 同期归母净利润预测为0.50亿元、0.63亿元、0.72亿元，对应EPS为0.50元/股、0.63元/股、0.72元/股 [4] - 2025-2027年PE估值分别为75.99倍、60.00倍、52.78倍 [4] - 中信证券预测2025年净利润6163万元，东方财富证券2023年预测2025年净利润1.10亿元 [6]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持” [4][7][57] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以字库产品为业务基础，以人工智能技术为生产力，探索科技与文化融合发展模式，成长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级 [4][57] 根据相关目录分别进行总结 拥有核心知识产权，探索全新商业模式 - 报告研究的具体公司成立于1993年，是有核心自主知识产权的文化创意与高新技术企业，开发上千款字库产品，完成众多品牌字体定制 [11] - 公司跳出传统模式，开创用字体验模式，2015年应用Fulltype小字体技术，2017年开发“字由”，获多项国内外知名奖项，登“2023中关村上市公司科创100榜单” [12] 字体应用范围广泛，字库行业前景可期 - 字体是信息沟通等的必要载体，在数字化社会应用广泛，人工智能发展对字库技术提出新挑战 [16] - 2021年中国字库行业市场规模达6.38亿元，预计2026年超15亿元，汉仪字库和方正字库为行业第一梯队，2021年市场占有率达75% [17][20] 营业收入保持稳定，积极布局前沿技术 - 2024年公司营收19071.74万元，同比降12.17%，归母净利润880.84万元，同比降78.74%，总体业务规模稳定，互联网平台授权业务收入增14.64% [23] - 公司核心业务包括字库软件授权等多项业务，2024年字库软件授权业务占比68.97%，互联网平台授权业务占比23.88% [26][27] - 2024年字库软件授权业务营收1.32亿元，同比降18.09%，毛利率84.75%；互联网平台授权业务营收0.46亿元，同比增14.64%，毛利率79.08% [33][34] - 2022 - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率有一定变化，2024年研发投入0.42亿元，占比22.26%，公司有较强核心竞争力和客户合作积累 [38][39] - 公司布局前沿技术，积累多项人工智能应用技术，开发AI造字技术和字库设计开发工具，探索AI技术在设计领域应用 [40] - 近年公司经营性现金流量净额和扣非归母净利润减少，受下游客户、研发投入、股份支付费用等因素影响 [44] 战略投资方正控股，协同发展空间广阔 - 2024年12月12日公司购买方正控股1.34亿股股份，占比11.1982%，方正控股在多领域有较强综合实力 [46] - 战略投资使公司接触产业资源，寻求协同合作，双方业务布局超30年，合作有望加速行业发展，提升盈利能力 [47] 股权结构较为分散，核心团队经验丰富 - 泰州汉仪天下投资中心为公司第一大股东，实际控制人为谢立群，其有丰富从业经历，现任公司董事长、总经理 [48] 盈利预测与投资建议 - 核心假设按字库软件授权等四个维度预测公司未来收入和毛利率，各业务未来三年有望稳健或平稳增长，毛利率有望维持在一定区间 [51][52] - 选择金山办公等三家公司为可比公司，采用PS估值法，公司估值水平高于可比公司平均，业务增长后估值有望下降 [54][55] - 预测公司2025 - 2027年营业收入为2.38、2.85、3.26亿元，归母净利润为0.50、0.63、0.72亿元，EPS为0.50、0.63、0.72元/股，对应PE为75.99、60.00、52.78倍，对应PS为15.95、13.34、11.67倍，首次评级给予“增持” [4][57]

核心观点 - 汉仪股份与代理商上海鲁门存在隐秘关联关系，涉及销售总监徐建刚通过婚外情人设立公司进行利益输送 [2][8] - 公司在IPO期间通过调整代理商排名、修改发票等方式规避中介机构审核，涉嫌信息披露违规 [9][11] - 案件暴露公司代理服务商模式存在内控缺陷，代理商多为个体工商户且关联关系核查不足 [19][20] 业务模式与收入结构 - 2019年字库软件授权业务收入1.23亿元，占主营业务收入58.02%，其中75.61%来自外部版权服务商 [6] - 直销团队收入占比13.22%，客户主动合作占比10.77%，字由业务占比0.40% [8] - 代理商模式下公司需支付30%-35%代理费，而直销仅需支付8%提成，存在显著利差 [14] 关联交易与IPO问题 - 上海鲁门由徐建刚表妹代持股份，负责人为其婚外情人，2019年合作期间未在招股书中披露 [8][10] - 董事长谢立群指示徐建刚将上海鲁门业务转移至其他代理商或新公司，并修改发票以降低其排名 [9] - 法律人士指出该行为构成关联交易非关联化，违反《证券法》信息披露要求 [11] 诉讼纠纷细节 - 上海鲁门因642116.9元返款纠纷起诉汉仪股份，一审二审均判公司败诉 [17][18] - 汉仪股份称款项支付符合惯例，但上海鲁门指控未经授权转移客户数据 [17] - 公司已向北京市高院申请再审，并保留对徐建刚追责权利 [18] 代理商管理问题 - 2019年前五大版权服务商涵盖13个主体，其中9家在2020年3-10月间注销 [20] - 代理商多为个体工商户，存在税务调节风险，如借用开票信息等操作 [19] - 公司解释代理商更换主体是因税务筹划需求，但承认需加强合规管理 [22] 监管与公司回应 - 深交所曾问询代理商资质问题，公司回复个体工商户模式更利于税费控制 [20] - 汉仪股份称诉讼后才知晓徐建刚与上海鲁门的真实关联，此前中介未核查出 [12][24] - 公司对徐建刚身份表述前后矛盾，辩称诉讼策略需要，监管已关注该问题 [25][26]

核心观点 - 汉仪股份与代理商上海鲁门存在隐秘关联关系，涉及销售总监徐建刚通过婚外情人设立公司进行利益输送，公司董事长谢立群在IPO期间指示调整业务以规避监管审查 [2][9][10] - 公司未在招股书中披露上海鲁门的关联交易，涉嫌信息披露重大遗漏，可能违反证券法 [11][12] - 代理商模式存在内控缺陷，个体户和小微企业为主的版权服务商结构易引发财务风险 [20][21] 业务模式与收入结构 - 2019年字库软件授权业务收入1.23亿元，占主营业务收入58.02%，其中75.61%来自外部版权服务商 [7][8] - 直销团队收入占比13.22%，客户主动合作占比10.77%，字由业务占比0.40% [8][9] - 上海鲁门作为代理商获得30%-35%代理费，徐建刚通过该渠道获取1.4%提成，若直销则提成仅8% [14][15] 关联交易与IPO问题 - 上海鲁门由徐建刚表妹代持股份，实际控制人为其婚外情人，2019年交易额243.01万元未达前五大披露标准 [9][21] - 董事长谢立群要求徐建刚修改发票、转移业务以降低上海鲁门排名，避免进入中介机构核查范围 [10][11] - 前五大版权服务商包含13个主体，其中9家在2020年3-10月间注销 [21][23] 诉讼与监管动态 - 上海鲁门因642116.9元返款纠纷起诉汉仪股份，一审二审均判公司败诉 [18][19] - 公司辩称直至诉讼才知晓徐建刚与上海鲁门的真实关联，但法庭陈述与IPO信息披露存在矛盾 [25][26] - 北京证监局和深交所已就代理商问题问询，公司称监管未发现违规 [27]

公司背景与业务模式 - 汉仪股份成立于1993年，是国内字体设计行业头部公司，2022年8月登陆创业板成为A股首家字库类上市公司 [2] - 字库软件授权业务是公司核心收入来源，2019年该业务收入1.23亿元，占主营业务收入58.02%，其中外部版权服务商贡献75.61%的收入 [5] - 公司销售渠道分为直销团队(13.22%)、版权服务商(75.61%)、客户主动合作(10.77%)和字由业务(0.40%) [7] 关联交易争议 - 2019年公司与上海鲁门签订代理协议，后经诉讼披露上海鲁门实际控制人为销售总监徐建刚婚外情人郭某，出资人甘子赫系徐建刚表妹 [7] - 徐建刚时任北京区域销售总监，同时持有公司第一大股东泰州汉仪3.3843%股份 [11] - 在IPO审计期间，董事长谢立群指示徐建刚通过"改发票"、转移订单等方式将上海鲁门从前十大代理商名单中剔除 [8] 财务操作与利益输送 - 通过代理商销售时公司需支付30%-35%代理费及1.4%提成给徐建刚，而直销模式下仅需支付8%提成，存在明显利差 [12] - 2019年上海鲁门与关联公司上海喆爵涉及64.21万元返款纠纷，最终引发758.43万元赔偿诉讼 [14] - 2019年前五大版权服务商涵盖13个主体，其中9家在2020年3-10月间注销，单个服务商最高年佣金达298.16万元 [17][19] 信息披露问题 - 招股书未披露上海鲁门及其关联交易，公司解释称徐建刚不属于需披露的高管范围 [10] - 法律人士指出未披露关联交易构成重大遗漏，可能违反《证券法》第八十五条 [9] - 公司在诉讼中改称徐建刚为"具有忠诚义务的高级管理人员"，与IPO信息披露存在矛盾 [21] 行业特征与经营风险 - 字库行业上游为设计公司/设计师，下游为企业/政府/个人用户，代理商多为个体工商户或小微企业 [5][16] - 公司解释代理商采用个体户形式是因"税费控制优势"，但该模式存在关联交易隐匿风险 [16] - 2019年公司前五大版权服务商中4家存续主体平均分成比例为35.62%，最高达38% [19]

利润分配方案 - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金股利1.02元（含税），预计共计派发现金股利9,996,000元 [1] - 不送红股，不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转至以后年度 [1] - 若在分配预案披露日至股权登记日期间公司应分配股数发生变动，将按照分配比例不变的原则对分配总额进行相应调整 [1] 分红派息实施细节 - 股权登记日为2025年5月27日，除权除息日为2025年5月28日 [2] - 分红派息对象为截至股权登记日收市后登记在册的全体股东 [2] - 现金红利将于除权除息日通过股东托管证券公司直接划入资金账户 [3] 税收安排 - 境外机构（含QFII、RQFII）及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派0.918000元 [2] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收，暂不扣缴个人所得税 [2] - 持股1个月以内每10股补缴税款0.204000元，持股1个月至1年每10股补缴税款0.102000元，持股超过1年不需补缴税款 [2] 除权除息计算 - 按公司总股本折算的每10股现金分红金额为0.999600元 [4] - 除权除息参考价=除权除息前一交易日收盘价-0.099960元/股 [4] 其他调整事项 - 公司将对2024年限制性股票激励计划中限制性股票的授予价格履行相应调整程序 [4] - 权益分派实施完成后，部分股东的最低减持价格调整为24.74元/股 [4] 咨询方式 - 咨询地址为北京市朝阳区东三环北路甲19号SOHO嘉盛中心38层 [5] - 咨询联系人为练源、左艳秦，电话010-88275651，传真010-68214454 [5]

业绩总结 - 公司2024年度预计派发现金股利999.6万元[3] 数据相关 - 总股本1亿股，回购专用证券账户200万股不参与分派[3] - 以9800万股为基数，每10股派1.02元（含税）[3] - 按总股本折算每10股现金分红0.9996元[3] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月27日，除权除息日为5月28日[7] 其他 - 部分A股股东现金红利公司自行派发[10] - 权益分派后部分股东最低减持价24.74元/股[12]

股东大会出席情况 - 出席股东和股东代表52人，代表股份27,380,090股，占比27.9389％[4][5] - 现场出席5人，代表股份25,943,675股，占比26.4731％[5] - 网络投票出席47人，代表股份1,436,415股，占比1.4657％[5] - 中小股东出席49人，代表股份1,441,715股，占比1.4711％[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意27,201,090股，占比99.3462％[6] - 《2024年年度报告》同意27,200,790股，占比99.3451％[8] - 《2024年度利润分配预案》同意27,217,890股，占比99.4076％[10] - 《2024年年度财务决算报告》同意27,200,790股，占比99.3451％[13] - 《续聘会计师事务所》同意27,200,790股，占比99.3451％[14] - 2025年度董事薪酬方案同意1,262,415股，占比87.5634％[16] - 使用闲置资金现金管理总表决同意27,197,990股，占比99.3349％[18] - 2025 - 2027年股东分红回报规划总表决同意27,197,990股，占比99.3349％[20] - 《2024年度监事会工作报告》总表决同意27,200,790股，占比99.3451％[22][23] - 《对外提供财务资助管理制度》总表决同意27,200,790股，占比99.3451％[24] - 2025年度监事薪酬和津贴方案总表决同意8,602,490股，占比97.9271％[26][27] 财务相关 - 2024年度预计派发现金股利9,996,000元，每10股派1.02元（含税）[10] - 公司及其全资子公司拟用不超4.3亿元闲置资金现金管理，其中募集资金不超2.3亿元，自有资金不超2亿元，授权有效期12个月[18] 其他 - 北京市通商律师事务所认为股东大会程序及结果合法有效[28] - 备查文件为2024年年度股东大会决议和律所法律意见书[29] - 公告发布时间为2025年5月14日[31]

股东大会信息 - 公司董事会于2025年4月24日刊登召开2024年年度股东大会的通知[2] - 现场会议于2025年5月14日下午14:00召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[2] 投票情况 - 通过现场和网络投票的股东及代表52人，代表股份27,380,090股，占公司有表决权股份总数的27.9389%[6] - 总表决同意27,201,090股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.3462%[6] - 中小股东总表决同意1,262,715股，占出席本次股东大会中小股东有效表决权股份总数的87.5842%[6] 议案通过情况 - 《关于公司<2024年度董事会工作报告>的议案》获通过[6] - 《关于公司<2024年年度报告>全文及摘要的议案》获通过[8] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》获通过[9] - 《关于<2024年年度财务决算报告>的议案》获通过[10] - 《关于续聘会计师事务所的议案》获通过[12] - 《关于使用部分闲置募集资金和自有资金进行现金管理的议案》获通过[14] - 《关于公司未来三年股东分红回报规划的议案》获通过[16] - 《关于公司<2024年度监事会工作报告>的议案》获通过[17] - 《关于制定<对外提供财务资助管理制度>的议案》获通过[18] - 《关于2025年度监事薪酬和津贴方案的议案》获通过[20] 部分议案表决占比 - 《关于2025年度董事薪酬方案的议案》总表决同意占比87.5634%[13] - 《关于使用部分闲置募集资金和自有资金进行现金管理的议案》总表决同意占比99.3349%[14] - 《关于公司未来三年股东分红回报规划的议案》总表决同意占比99.3349%[16] - 《关于2025年度监事薪酬和津贴方案的议案》总表决同意占比97.9271%[20] - 《关于2025年度董事薪酬方案的议案》中小股东表决同意占比87.5634%[13] - 《关于使用部分闲置募集资金和自有资金进行现金管理的议案》中小股东表决同意占比87.3692%[15] - 《关于公司未来三年股东分红回报规划的议案》中小股东表决同意占比87.3692%[16] - 《关于2025年度监事薪酬和津贴方案的议案》中小股东表决同意占比87.3692%[20]