股份回购情况 - 2024年4月11日审议通过回购股份方案，期限不超12个月[1] - 截至2024年11月30日累计回购694,780股，占总股本0.78%[2] - 截至2024年11月30日，最高成交价68元/股，最低57.62元/股[2] - 截至2024年11月30日成交总金额42,252,298.8元（不含费用）[2] 后续计划 - 后续将在回购期限内继续实施股份回购[6] - 将按规定及时履行信息披露义务[6] 回购规则 - 未在特定重大事项期间回购股份[4] - 集中竞价交易方式回购股份委托价格有要求[5] - 不在特定时段进行股份回购委托[5]

中国国际金融股份有限公司 关于北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司 2024 年度持续督导培训情况的报告 深圳证券交易所： 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规 范运作》和《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号——保荐业务》等 相关法律法规的要求，中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"）作 为北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司（以下简称"怡和嘉业"或"公司"）首 次公开发行股票并在创业板上市的保荐机构及持续督导机构，于 2024 年 11 月 14 日对怡和嘉业进行了持续督导培训。现将相关情况报告如下： 一、本次持续督导培训的基本情况 实施本次持续督导培训前，中金公司编制了培训材料，请公司控股股东、实 际控制人、董事、监事、高级管理人员等相关人员提前了解和学习培训内容。 3、内幕交易的法规要求、重点关注事项及违规被处罚案例； 1 4、投资者保护的法规要求、重点关注事项及做好投资者保护的措施。 三、本次持续督导培训的效果 2024 年 11 月 14 日，中金公司围绕股份变动（包括减持等）、关联交易、内 幕交易、投资者保护相关要求等持续督导重点关注事项，结合法规要求 ...

市场扩张和并购 - 公司全资子公司润脉投资于2024年11月18日签署基金合伙协议[2] - 合伙企业目标认缴规模为50000万元人民币[2] - 合伙企业首期募集规模为8200万元人民币[2] - 润脉投资拟出资2000万元人民币认购基金份额[2] 其他新策略 - 合伙企业完成工商登记并取得营业执照[3] - 合伙企业出资额为8200万元人民币[4] - 合伙企业成立日期为2024年11月20日[4] - 合伙企业执行事务合伙人为深圳前海邦勤投资有限公司[4] - 合伙企业主要经营场所位于河南省郑州市郑东新区[4] - 公告日期为2024年11月22日[7]

基金规模与出资 - 邦勤达睿基金目标认缴规模50000万元，首期8200万元[2] - 公司子公司润脉投资拟出资2000万元认购份额[2] 公司股权结构 - 邦勤资本注册资本3000万元，骆飞持股60%，刘明宇持股40%[5][6] - 崇好科技注册资本10000万元，崇好健康产业持股100%[13][14] 基金出资比例 - 深圳前海邦勤投资认缴100万元，出资1.22%[16] - 东莞松山湖招引壹号认缴4000万元，出资48.78%[16] - 海南润脉投资和崇好科技各认缴2000万元，出资24.39%[16] - 刘明宇认缴100万元，出资1.22%[16] 基金相关规定 - 基金存续期限7年[18] - 至少80%实缴出资投生物医疗等行业企业[18] - 超额收益80%分给有限合伙人，20%给普通合伙人[23] 其他要点 - 润脉投资参与设立合伙企业不纳入合并报表，用自有资金[26] - 本次投资存在风险[27]

投资评级 - 怡和嘉业(301367)的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 怡和嘉业是国内呼吸机龙头企业，产品性能媲美国际头部品牌，性价比优势凸显，增长潜力较大 [1] - 海外市场方面，随着飞利浦等巨头退出，竞争格局迎来重塑契机，公司加大海外本地化建设，市占率有望不断提升 [1] - 国内市场方面，家用呼吸机渗透率不断提升，公司持续加强自主品牌建设，夯实龙头地位 [1] 行业分析 - 全球慢性呼吸系统疾病患病人数持续上升，预计2025年全球COPD患病人数将达到5.3亿人，OSA患病人数将达到11.6亿人 [1] - 2025年全球家用无创呼吸机市场规模预计达到55.77亿美元，CAGR5为15.5% [1] - 2020年瑞思迈和飞利浦合计占据全球家用无创呼吸机市场约80%的份额，但随着飞利浦退出，市场竞争格局将迎来重塑 [1][7] 公司分析 海外市场 - 怡和嘉业按销售量口径统计的家用无创呼吸机全球市占率由2020年的4.50%提升至2022年的17.70%，全球行业排名由第四升至第二 [1][7] - 公司与RH续签独家合作协议，合作范围从拓宽至加拿大市场及肺病机产品，粘性进一步增强 [1] - 公司在欧美主流医保市场深耕，产品在美国、法国、意大利等国家均纳入医保目录 [27][28] 国内市场 - 2020年怡和嘉业在国内家用无创呼吸机市场上占据15.6%的份额（按销售额口径），仅次于瑞思迈和飞利浦 [1] - 在通气面罩市场占据37.7%的份额（按销售额口径），位列行业第一 [1] - 预计2025年我国家用无创呼吸机市场规模将增长至约33.3亿元 [1] 产品与技术 - 公司产品矩阵完备，持续迭代升级增强竞争力，无创呼吸机自2007年推出后不断进行迭代升级 [29][30] - 公司呼吸机相关耗材主要包括面罩和呼吸管理，近几年占公司营业收入的比重在20%-35%左右 [31] - 公司不断完善云平台，为代理商提供全面售后支持 [32] 财务表现 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为9.24、11.82、14.82亿元，同比增速分别为-17.7%、28.0%、25.4% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.93、2.55、3.32亿元，同比增速分别为-35.0%、32.2%、30.0% [1] - 2024年前三季度公司销售毛利率为51.20%，销售净利率为21.18%，盈利能力逐步恢复 [17]

投资评级 - 增持(维持) [6][8] 核心观点 - 报告期内怡和嘉业业绩环比向好境外呼吸机订单修复和耗材端发力国内市场也有发展潜力看好公司未来业绩 [1][4][5] 业绩数据 - 24Q1 - Q3营收/归母净利/扣非归母净利6.02/1.25/0.85亿元同比 - 36%/ - 54%/ - 63%24Q3营收2.2亿元(同比 + 11%环比 + 16%)归母净利0.33亿(同比 + 22%环比 - 23%)扣非归母0.19亿(同比 + 25%环比 - 22%) [1] - 24Q1 - Q3家用呼吸机收入3.75亿(- 48%)耗材产品收入2.06亿(+ 32%)国内收入2.38亿(- 20%)境外收入3.65亿(- 44%)国内收入占比39%24Q3家用呼吸机收入1.44亿(同比持平略降环比 + 18%)耗材产品收入0.69亿(同比 + 45%环比 + 近15%)国内收入0.74亿(同比约 + 50%环比 - 23%)境外收入1.46亿(同比 - 2%环比 + 56%) [2] - 24Q1 - Q3毛利率51.2%(+ 4.9pp)净利率21.2%(- 7.7pp)24Q3毛利率50.3%(同比 + 3.3pp环比 - 1.3pp)净利率15.4%(同比 + 1.6pp环比 - 7.3pp) [3] - 预计24 - 26年归母净利润为1.94/2.85/3.52亿元同比 - 34.66%/+ 46.54%/+ 23.55%当前市值对应PE仅35/24/19倍 [8] 业务展望 - 境外美欧核心市场均有望提升美国呼吸机市场已迎来拐点耗材有望保持良好增长态势欧洲明年呼吸机收入增长有望提速加拿大看好发展潜力 [4] - 国内渗透率仍处低位随着政策支持和市场教育提升有望打开成长空间看好国内市占率进一步提升 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][5] 报告核心观点 - 怡和嘉业2024年单三季度实现收入2.2亿（同比+10.5%），归母净利润0.33亿（同比+21.8%），扣非归母净利润0.19亿（同比+24.7%）2024年前三季度实现收入6.02亿（同比-36.3%），归母净利润1.25亿（同比-53.7%），扣非归母净利润0.85亿（同比-62.9%）美国呼吸机市场逐步回归稳态Q3经营拐点确立后续订单恢复业绩有望逐季度持续改善[1] - 2024年前三季度耗材收入2.06亿元，同比增长31.77%，占收入比34.16%高毛利率的耗材占比提升带动产品结构优化，整体毛利率提升至50.2%，比去年同期增长4.91pct[2] - 2024年前三季度公司国际业务收入3.65亿元，占比60.55%，国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比稳步提升美国及欧洲耗材端增速亮眼美国主要受益于RH公司专业的耗材团队市场推广拉动，欧洲数据子公司推动解决医保报销问题、吸引代理商合作开拓欧洲市场随着公司品牌力持续强化，海外市占率提升空间可期[2] - 考虑到公司三季报利润端受汇兑损益及费用端支出增加影响略有承压，调整利润端盈利预测预计公司2024 - 2026年收入增速分别为-12%、26%、24%，归母净利润增速分别为-32%、50%、32%（前值为-20%、43%、27%）作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，布局全球呼吸机广阔市场，享有较大的收入天花板，业绩拐点持续兑现，赋予一定估值溢价[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为1,415、1,122、985、1,241、1,543，增长率分别为114%、-21%、-12%、26%、24%[4] - 2022 - 2026年净利润（百万元）分别为380、297、203、304、402，增长率分别为161%、-22%、-32%、50%、32%[4] - 2022 - 2026年EPS（元/股）分别为4.24、3.32、2.26、3.39、4.48[4] - 2022 - 2026年市盈率（P/E）分别为17.5、22.4、32.9、21.9、16.6[4] - 2022 - 2026年市净率（P/B）分别为2.6、2.4、2.3、2.1、1.9[4] - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为-20.7%、-12.3%、26.0%、24.3%，归母公司净利润增长率分别为-21.8%、-31.9%、50.1%、32.0%[14] - 2023 - 2026年ROE分别为10.7%、6.9%、9.7%、11.6%[14] - 2023 - 2026年总资产周转率分别为0.4、0.3、0.4、0.4[14] - 2023 - 2026年应收账款周转天数分别为32、36、27、26[14] - 2023 - 2026年存货周转天数分别为96、84、92、91[14] - 2023 - 2026年每股经营现金流分别为1.69、1.99、1.79、3.91[14] - 2023年的利润表相关数据如营业收入1,122、营业成本605等[8] - 2023 - 2026年资产负债表相关数据如2023年货币资金670、2024年800等[9] - 2023 - 2026年现金流量表相关数据如2023年经营活动现金流151、2024年178等[9] 公司基本数据 - 2024 - 11 - 07收盘价为74.35元，总股本/流通股本(百万股)为89.60/56.52，流通A股市值(百万元)为4,202.62，每股净资产(元)为31.23，资产负债率(%)为13.47，一年内最高/最低价(元)为131.80/56.37[5]

分组1：投资评级 - 报告给予怡和嘉业（301367.SZ）“优于大市”评级（首次）[2][5] 分组2：核心观点 - 怡和嘉业为国产家用无创呼吸机龙头，短期业绩修复与中长期潜在市场空间构筑业绩弹性与韧性，有望凭借核心竞争优势提升全球市占率[2] 分组3：公司概况 - 怡和嘉业成立于2001年，是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，已构建覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台的呼吸健康领域全系列医疗产品，国内外市场准入资质完备，业务覆盖全球100多个国家或地区[15][16] 分组4：发展历程 - 2007年推出第一代G1系列单水平呼吸机，2011年推出G1系列双水平无创呼吸机；2010年、2012年分别取得CE和FDA认证；2015年全资子公司觉明科技成立；2022年11月于A股创业板上市[15] 分组5：股权结构 - 股权结构清晰，董事长庄志和副总许坚为实际控制人，前十大股东持股比例为66.27%，公司全资控股核心业务子公司[17][18][19] 分组6：公司高管 - 管理层多为理工科专业背景，与医疗器械相关性强，拥有丰富行业经验，部分高管有海内外知名企业工作经验，大多已在公司任职10 - 20年[20] 分组7：产品管线 - 形成“家用、医用、耗材”的“三横”+“产品、服务”的“两纵”业务布局，产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪等，提供呼吸健康慢病管理服务[22] 分组8：业绩回顾 - 受美国去库存影响营收端短期承压，2024前三季度营业收入6.02亿元同比下降36.3%，2023年全年11.22亿元同比下降20.7%；耗材占比提升拉动毛利率攀升，2024年前三季度毛利率51.2%（+5.1pp）[28][29][35] 分组9：投资逻辑一 - 竞争格局方面，飞利浦伟康产品召回事件腾挪大量市场空间，其已逐步退出美国市场，怡和嘉业2022年美国市场出货量激增但随后DME端库存升高影响业绩，现美国库存逐渐正常，订单将逐步恢复迎来业绩拐点[2][38] 分组10：投资逻辑二 - 行业潜在需求旺盛，OSA及COPD患病率受多种因素影响预计进一步提升，家用呼吸机市场将随患者群体扩大和治疗渗透率提升而增长，怡和嘉业在中国、美国及欧洲等主要市场布局，未来呼吸机和耗材收入有望提升[2] 分组11：投资逻辑三 - 怡和嘉业凭借多年市场积累取得海内外多个市场准入资质，部分产品纳入医保支付；研发投入使产品性能达行业前列且在研管线丰富；线上呼吸数据云平台和线下售后服务中心构筑完整服务体系[2] 分组12：盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入9.27/12.41/16.10亿元，同比-17.4%/+33.9%/+29.7%；归母净利润2.07/2.86/3.70亿元，同比-30.2%/+37.6%/+29.7%；合理市值区间为83.58 - 89.83亿元，对应股价为93.40 - 100.26元，较当前有18% - 27%溢价空间[2]

股份回购情况 - 2024年4月11日审议通过回购方案，期限不超12个月[1] - 截至2024年10月31日累计回购694,780股，占总股本0.78%[2] - 截至2024年10月31日成交总金额42,252,298.80元[2] 后续计划 - 后续将在回购期限内继续实施股份回购[6] - 将根据法规及时履行信息披露义务[6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024年第三季度美国市场库存去化基本完成,呼吸机订单回暖 [1] - 公司与RH公司达成新的合作协议,经销区域和产品范围均有所扩大 [1] - 公司海外收入占比显著提升,高毛利的耗材业务占比持续提升,毛利率水平保持高位 [1] 公司投资评级 - 我们预计2024-2026年公司收入分别为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元,收入增速分别为-18.4%、17.8%和18.2% [2] - 2024-2026年归母净利润分别实现2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元,增速分别为-26.0%、32.8%和27.8% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为2.45元、3.26元和4.17元,对应PE分别为31x、23x和18x [2] - 公司持续深耕家用呼吸机市场,在海外市场已经形成大规模销售,2024年三季度美国市场库存去化完成,后续高毛利的耗材占比也会持续提升,盈利能力预计会进一步增强,维持"买入"评级 [2] 风险提示 - 海外市场设备库存去化不及预期的风险 [3] - 耗材放量不及预期的风险 [3] - 市场竞争加剧风险 [3]